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公司理财讲座郭世辉教授,第一章公司理财概论第一节公司与理财一、现代企业制度下三种企业组织形式比较独资企业-优点：产权清晰；决策谨慎；两权合一，经营效率高；灵活易转型。-缺点：抗风险能力差，易倒闭；决策不见得科学。供讨论的问题1.1国有企业是真正意义上的独资企业吗？,合伙企业-优点：比独资企业规模略大；产权仍清晰；仍为两权合一；也灵活易变。-缺点：抗风险能力仍不够强；决策也不见得科学；合伙人易产生矛盾，易散伙。供讨论的问题1.2中国的集体企业是真正意义上的合伙企业吗？,公司-公司制的优点1、巨额筹资，规模经营。集合投资制度，增强了企业抵抗风险能力。最初股份制产生的动因:抵御风险。财务风险、经营风险、政策风险等。规模经营与财务上、营销上的的协同效应。经营规模与成本习性。未来国际经济的竞争，首先是企业规模和实力的竞争。,相关资料1.1据联合国1997年投资报告，目前世界上有4.4万个跨国公司母公司和28万个子公司及附属企业，形成一个庞大的生产与销售体系。他们控制着全世界1/3的生产，掌握着全世界70%的对外直接投资、2/3的世界贸易、70%的高新技术和80%的技术转让额。另据1998年世界投资报告，在全球100个最大的经济体中，有51个为国家经济体，49个为跨国公司。跨国公司足以敌国！相关资料1.2我国企业规模普遍偏小。-以银行业为例：英国银行家1999年7月号评选的“1999年度世界1000家大银行中，中国有工、建、中、农、交、招、厦门国际银行7家银行入选。而欧盟有317家，美国有182家，日本116家。,表1.1商业银行与花旗银行集团规模比较,从表1.1可看出：几乎是倾一国金融企业之财力的我国7大银行，其资本、资产仅比一家国际大银行多出23%和79%，但其税前利润仅相当于这家银行的1/4！-以上市公司为例相关资料1.3我国企业规模、结构失调现状：以汽车工业为例，目前我国汽车生产有三大特点（1）摊子大：大大小小汽车厂家200多个，几乎遍布各省，而美国不到10家；（2）规模小：最大厂家年产量29万辆，1999年全国各个厂生产各种车共182万辆，而丰田、福特公司年产均在800多万，且还,且还在通过跨国并购等方式扩张规模；（3）质量差，尤其售后服务差。2、两权分离，专家管理。股东选择最信任的人当董事，董事会聘请最能干的人（而不是亲戚或朋友）作经理。3、内部组织制度严密。股东大会领导下的董事会负责制。立法权、行政权、司法权三权分立；决策权、经营管理权、监督管理权的分立。4、有限责任制度。投资人无后顾之忧。,-公司制的缺陷1、代理人问题严重。含义解决代理人问题的措施A、约束机制：法律与制度约束；自然法则（市场约束）：来自股票市场与经理人市场的约束；自律机制；花费代理人成本。相关资料1.4猴王股份与猴王集团；银广夏；东方锅炉事件B、激励机制：年薪制；奖金制；奖励优先股；股票期权（如3年后按现在市价或合同价买入公司100万股股票）；提供升迁机会等。,相关资料1.5：近年来，微软公司通过提供给经理人认股权，造就了3000位百万美元以上的富翁。供讨论问题1.3：关于楮时健现象、激励机制与企业发展。上任前亏5000万，上任后，累计创造800多亿利税，但作为企业家，收入太低。中国国有企业代理人问题的复杂性及特殊性：产权归属问题；多重代理关系；“诸侯经济”；“六驾马车”现象后的体制混乱问题；信用度低下问题。2、双重征税：针对投资人而言。3、“船大难掉头”：效率低；信息传输不畅：决策信息下达慢，且可能发生变异。执行信息反馈慢，信息失真。,表1.2三种企业组织形式比较（美）-规模竞争力国际上衡量企业大小强弱的指标A.资本额B.资产额C.销售收入（营业额）D.税前利润E.职工人数：超过500人就是大型企业F.总资产报酬率G.资本净利率,“小帆船捆不成航空母舰”：韩国的教训；“长大与做大”；自愿联合与拉郎配”。中小企业的好处：灵活易转型；经营效率高；吸纳劳动力；等等企业巨型化、集团化、国际化趋势,二、理财-财务管理何谓财务管理1、财务：企业资金运动及其体现的财务关系。2、管理：管理者对管理对象进行的决策、计划、协调、控制、组织、指挥等一系列活动的总称。3、财务管理：利用价值形式组织资金运动、处理财务关系的综合性管理工作。财管与会计,财务管理的内容1、资金运动：筹资、投资、资金营运、收益分配2、财务关系：企业与投资者、债权人、政府、职工的关系谁投资、谁所有、谁收益。净利润归投资者所有，是企业的基本制度，也是所有者投资企业的根本动力所在。公司股权归所有者，任何企业不能拥有本公司的股权。财务管理的核心问题是以最低成本、最小风险获取最大收益。,第二节公司理财的目标与方法一、企业目标：生存、获利、发展生存的威胁来自两方面：1.到期不能偿债（支付危机）；2.长期亏损（经营危机）二、企业财务管理目标（1）产值最大化：计划经济时期中国企业财管目标。缺陷有二：A、产值中包含了投入生产要素的稳定转移，无法反映价值增殖部分；B、产值销售收入。当时企业生产不用考虑市场因素。（2）利润最大化：我国80年代起推行，但同时西方企业却放弃了该目标。,因有以下缺陷：A、利润是按权责发生制计算的，会使企业出现有利润而无现金的情况。西方企业常用现金净流量指标反映企业资金状况。利润是胖瘦，资金是血液；B、片面追求利润，会使经营者少提或不提折旧，少摊或不摊费用，使企业防范风险的能力降低；C、会使经营者放弃有效益的长期投资项目，宁肯追求短期收益；D、作为绝对数，没法反映投资效益；未考虑资金时间价值和风险因素。,（3）资本利润率(每股收益、净资产收益率)最大化：站在投资者立场分析问题。（4）企业价值最大化往往与资本保值增殖相联系。资本经营，是以资本为经营对象，使资本增殖的过程。企业价值最大化，具体体现在股票价值最大化。微软公司17600名员工，因拥有公司股票，有6000名百万（美元）富翁。相关资料1.61999年，世界最驰名品牌可口可乐价值848亿美元，我国最驰名品牌红塔集团价值423亿美元。,相关资料1.7国企总体效益太低，对社会资源浪费太大：国家每年用于国企投资占全国总投资的70%，贷款占全国银行贷款的80%以上，但近几年来国有企业创造的GDP还不到40%。国企占有的固定资产达几万亿元，但给国家提供的利润盈亏相抵后，1998年为100多亿元，1999年上半年200多亿元（全年仅900多亿元），2000年、2001年均为3000多亿元。而1996年以来的连续7次降息给国有企业节约的利息支出每年高达4000亿元。如果仅靠做表面文章，国企永远不能真正脱困！只要稍微强化国企管理，每年损失就可减少20003000亿元。（杨启先，1999）,三、公司理财方法（环节）：预测、决策、预算、控制、分析。1、预测与决策属事前管理，强调企业领导对未来要有足够的预见性。预测包括对投资前景、资金需要量、资金筹集、成本费用、销售收入和利润预测。决策是财务管理的关键环节，又是经营决策的核心。决策由制定目标、确定方案、方案选优三个步骤组成。构成决策的三要素：成本、风险、收益。决策内容：筹资决策；投资决策；目标成本与目标利润决策；利润（股利）分配决策。,财务预算与控制属事中管理。财务预算（计划）=目标+方法步骤。包括筹资预算、投资预算、现金预算、销售预算等。财务控制：财务预算执行过程中的监督、检查、纠偏过程。包括资金控制、成本费用控制、利润控制，其中最主要的是成本费用控制。3、财务核算与分析（事后管理）财务核算：（广义）全面经济核算；（狭义）会计核算。财务分析：根据核算资料哪些因素哪些方面多大程度上影响企业经济效益，以便采取措施加以改进。,三、财管环境：法律环境；税收环境；金融环境。关于利率：利率是筹资者的成本率，是投资者的收益率。利率的构成：无风险收益率，风险收益率（违约风险收益率，流动性风险收益率，期限风险收益率），通货膨胀贴补率。折现时采用的利率为折现率。,第二章资金时间价值与风险价值第一节资金时间价值一、何谓资金时间价值一笔资金经历相当时间的周转带来的差额价值就是资金时间价值，是不考虑风险和通货膨胀因素的社会平均利润率。资金时间价值与无风险收益率；无风险收益率与政府债券收益率。二、两组基本概念1、单利和复利2、终值和现值,三、资金时间价值的计算1、单利终值F=(1+in)2、单利现值P=F/(1+in)3、复利终值F=P(1+I)n=P(F/P.i.n)4、复利现值P=F/(1+i)n=F(1+i)-n=F(P/F.i.n)5、年金及其计算（1）年金：等期、等额收付的款项为年金。（2）年金种类：普通年金（后付年金）先付年金（即付年金）递延年金永久年金（永续年金）（3）普通年金的计算普通年金终值与年偿债基金的计算F=A（F/A，i，n）A=F/（F/A，i，n）=F（A/F，i，n）普通年金现值与年资本回收额的计算P=A（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）=P（A/P，i，n）,（4）先付年金的计算先付年金终值F=A（F/A，i，n+1）-1“期数加1，系数减1”先付年金现值P=A（P/A，i，n-1）+1“期数减1，系数加1”（5）递延年金现值P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）（6）永久年金现值P=A/i,四、资金时间价值对企业的重要性1、企业筹资决策不能不考虑资金时间价值：筹资规模、筹资结构、筹资时机选择等2、投资决策（项目投资、证券投资）必须考虑资金时间价值：考虑支出、收益数量、时间3、日常经营决策离不开资金时间价值,第二节资金风险价值一、风险的含义与分类1、风险的含义：收益的不确定性。风险与损失的区别。2、风险与不确定性的关系：风险可以用概率方法度量，而不确定性则不能。不确定性更难把握。3、风险分类（1）经营风险与财务风险：前者指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性；后者则是因举债给企业财务成果和投资者收益带来的不确定性。（2）高度风险、中度风险、低度风险（3）系统性风险与非系统性风险4、风险态度：极度厌恶-稳妥投资；一般厌恶-投资组合；冒险者：单一投资,二、产生风险的原因1、企业掌握的信息不够充分；2、企业缺乏足够的影响力。三、风险价值（风险报酬，风险收益）投资者因冒风险进行投资而要求获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬即风险价值。期望投资报酬率=无风险报酬率（资金时间价值）+风险报酬率,四、风险与收益的关系1、风险与收益永远都是一对孪生姊妹。那里有收益，那里就有风险；风险和收益成正相关关系。资本资产定价模型Rj=Rf+j（Rm-Rf）2、为了获取收益就必须面对风险。既不能为避免风险而失去本该获得的收益，又不能为获取较小收益去冒较大风险。风险与收益的均衡。3、追求收益要与风险承受能力相适应。让能承担风险的人进行风险投资，切忌超越风险承受能力追求高收益。风险资本家，天使投资者。4、风险是可以化解的。风险预测、识别、预防、控制、分散、转移和补偿。,五、风险的度量风险由不确定性引起，不确定性由概率衡量。概率是衡量风险的一般方法，而每种风险的度量又有其专门方法。一般用收益或收益率的标准差、标准离差率等指标度量。标准差、标准离差率越大，风险就越大。,第三章筹资管理与决策第一节筹资管理目标与方式一、筹资管理的目标1、确定筹资规摸2、优化筹资结构3、降低筹资成本与风险二、企业筹资渠道与方式1、筹资渠道2、筹资方式：短期与长期；负债与资本（所有者权益）三、各种筹资方式比较分析（一）负债筹资,1、银行借款（1）银行借款的优点：资金成本低-利率低、利息免税、筹资费用小；手续简便，筹资弹性大；能产生财务杠杆效应；易于企业保守财务秘密。（2）银行借款的缺点：筹资风险大；约束条件多（长期借款）一般性保护条款：如对流动比率的规定；对现金支付股利的限制；限制其他长期债务的发生。例行性保护条款：如定期提交财务报表；不得随意替他人提供担保；限制租赁固定资产规模，以防过多租金支付。特殊性保护条款：如贷款的专款专用；不准企业过多对外投资；限制高级管理人员的工资和奖金支出等。（3）短期借款的信用条件信用额度：指银企双方以正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。企业在信用额度内，可随时按需要向银行申请借款。正式协议和非正式协议下银行的义务不同。前者有义务提供贷款，后者无法律义务。周转信贷协议：指银行有法律义务的承诺提供不超过某一限额的贷款协定。一般为大公司提供，并收取一定比例的承诺费（如0.2%或0.3%）补偿性余额：银行要求借款企业按贷款限额或实际借款额的一定比例（如20%左右）在银行保持一个最低存款余额。虽降低了银行经营风险，却增大了企业实际借款利率。实际年利率=名义利率/（1-补偿性余额比率）,2、公司债券（企业债券）（1）含义（2）种类:信用债券、抵押债券、担保债券。（3）公司债券的发行资格：三类公司。（4）公司债券的发行条件：股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司不低于6000万元；累计债券总额不超过公司净资产的40%；最近3年可分配利润足以支付公司债券1年的利息；所筹资金符合国家产业政策。（5）债券的发行价格及其确定：等价发行、折价发行、溢价发行。（6）债券筹资的优缺点优点：资金成本较低；保障股东控制权；产生财务杠杆作用；缺点：筹资风险高，偿债压力大；不利企业现金流量安排；筹资数量有限。,3、融资租赁（1）租赁与融资租赁含义（2）融资租赁的方式：直接租赁；回租租赁；杠杆租赁（平衡租赁）（3）融资租赁的特点租期较长：按国际惯例，租期一般接近资产经济使用年限的7080%。我国现行制度规定设备租期不得低于经济使用寿命的50%。不得任意终止租赁合同或契约。租赁期满后，按事先约定的方式处置资产：退租、续组或留购。租金较高。西方经验：租金总额一般高出设备价款3040%。租赁期内，出租人一般不提供设备维修和保养服务。（4）融资租赁筹资的优点：筹资速度快；限制条款少；设备淘汰风险小；租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金;促进设备及其产品更新换代，强化企业竞争力；可腾出大量资金用于流动资金周转，提高资金利润率；税收的抵免作用。（5）融资租赁筹资的缺点：租金比借款和债券利息高，筹资成本较大；租金支付金额、期限固定，不利企业资金调度；承租人享受不到设备增值的好处和残值收益。国内外融资租赁现状,4、商业信用（1）含义与主要形式：赊购商品（应付账款、应付票据）；预收货款。商业信用条件：“2/10，n/30”,“net45”或“n/45”。是否享受信用，需视信用期间、现金折扣多少而定。商业信用资金成本率=折扣率/（1-折扣率）x360/（信用期-折扣期）如在“2/10，n/30”条件下，企业若不享受折扣，则可多使用资金20天，但为此发生的机会成本率为36.73%，大大超出短期借款利率。故应在10日内付款。（2）商业信用融资的优点：筹资便利；筹资成本低（若不提供折扣或企业不放弃现金折扣或信用期较长如270天）；限制条件少。（3）商业信用融资的缺陷：期限较短；若放弃折扣，则要付出较高的资金成本,（二）权益资本筹集资本金制度（1）资本金：企业在工商行政管理部门登记的注册资金，即注册资本。（2）法定资本金：法律规定的开办企业必须筹集的最低资本金数额。（3）资本金的构成：国家资本金；法人资本金；个人资本金；外商资本金。（4）资本金制度：国家围绕资本金的筹集、管理以及所有者权责利等方面所制定的法律规范。主要内容有：筹资方式：可吸收直接投资（现金、实物、无形资产），也可发行股票。筹资期限：可一次筹集（6月内筹足），也可分期筹集（第一次出资应在3月内，且在注册资本的15%以上；3年内筹足。）吸收无形资产的出资限额：企业吸收的无形资产（不包括土地使用权）一般不超过注册资本的20%。验资及出资证明。资本保全制度。投资者权利和责任。,股票筹资（1）股票含义（2）股票分类：国家股、法人股、个人股、外资股；A股、B股、H股；普通股、优先股。目前股份公司“一股独大”问题：忽视中小股东；同原国有企业决策过程无差别，决策易失误，且无人负责；与现代企业制度相互制衡的要求相差甚远。（3）股票和债券的区别,表3.1从筹资者和投资者两个角度看股票与公司债券的区别,（4）普通股与优先股的区别。二者权利不同。普通股权利：经营管理权；利润分配权；剩余财产索偿权；优先认股权；股份转让权。优先股相对普通股可优先分配股利和剩余财产。二者的责任不同；二者收益形式不同。（5）普通股筹资的优缺点优点：有利增强公司资信和负债能力；筹资风险小；筹资限制较少。缺点：资金成本较高：股利较高，且不免税，筹资费用亦较高；易分散控制权。（6）优先股筹资特征及种类特征：兼具资本金（自有资金）和债券双重性。法律角度看是资本金；普通股股东看是特殊债券；债权人看是资本；公司管理当局和财务人员看则具双重性：a无固定到期日，不用还本；b需支付固定股利，成为一项财务负担。种类：累计优先股和非累计优先股；参与优先股和非参与优先股；可赎回优先股和不可赎回优先股；可转换优先股和不可转换优先股。O优先股的发行目的：防止股权分散化；维持举债能力；增加普通股权益；调整资本结构。,相关问题我国股份公司为何很少发行优先股？(1)公司方面的考虑；(2)各投资主体（国家及其代理人、法人单位、个人）的考虑；（3）暴露出的法律方面的缺陷（不注重保护投资者尤其是中小投资者权益，只考虑国家股权益；不鼓励稳健投资，势必促成投机）。O优点：永久性筹资，不用还本；有利增强公司信誉；股利支付既固定，又有一定弹性。缺点：筹资成本较高；筹资限制多：如对普通股股利支付上的限制，对公司借债限制等；财务负担重。,吸收直接投资（1）“谁投资，谁所有，谁收益，谁承担损失和风险”。（2）可吸收国家投资、法人投资和个人投资。（1）投资者可以现金、实物、无形资产（专有技术、商标权、专利权）、土地使用权等作价出资。（2）优点：增强企业信誉；降低财务风险（不还本，还可不付利）；能尽快形成生产能力。（3）缺点：资金成本较高；企业控制权易分散。留存收益及其性质,四、本节小结筹资方式、筹资成本与筹资风险之关系,第二节资金成本与筹资决策一、资金成本及其内容1、何谓资金成本？2、资金成本的内容：资金筹集费；资金占用费3、资金成本的性质：预测成本二、资金成本的表示资金占用费资金占用费资金成本率=-=-x100%筹资总额-筹资费筹资总额x（1-筹资费率）,三、单项资金成本的计算（年率）1、长期借款资金成本率=借款年利息x（1-所得税率）/借款总额x（1-筹资费率）2、长期债券资金成本率=债券年利息x（1-所得税率）/发债总额x（1-筹资费率）3、融资租赁资金成本率=年租金x（1-所得税率）/融资租赁筹资额x（1-筹资费率）4、优先股资金成本率=年优先股股利/按发行价计算的优先股股金总额x（1-筹资费率）5、普通股资金成本率ks=D1/Vo(1-f)+g,2019/12/15,44,可编辑,四、加权平均资金成本率1、因何计算?一个企业不能也没必要用一种方式筹集全部资金，因为任何一种筹资方式都有缺陷，或者成本高，或者风险大。为中和筹资成本与风险，企业有必要通过多种筹资方式筹集资金。当企业同时用多种筹资方式筹集资金时，须计算加权平均资金成本率。2、如何计算?加权平均资金成本率=某一筹资方式单项资金成本率X该方式筹资额占筹资总额的比重3、加权平均资金成本与筹资决策（1）若预期投资收益率加权平均资金成本率，筹资方案为可行。（2）可行方案中：若预期投资收益率一定，以加权平均资金成本率最低的方案为最优方案；若加权平均资金成本率一定，则以预期投资收益率最高的方案为最优方案；若二者都不确定，则以预期收益率与加权平均成本率之差额最大的方案为最优方案。4、加权平均资金成本还可用来规划财务结构（筹资结构），进行投资决策（如以资金成本率作为折现率）。,第三节筹资风险与筹资决策一、何谓筹资风险？企业因举债经营而引起的到期不能还本付息的可能性和投资者收益的不确定性。1、筹资风险因负债而引起。没有负债就没有筹资风险。2、负债并非风险的根源。即使不举债，企业也会存在经营风险。若企业息税前利润率大于负债利息率，负债本身也会给投资者带来超额收益。3、企业收益的不稳定最终会影响到投资者收益的不确定。,二、筹资风险的分类1、现金性筹资风险：企业因筹资期限结构安排不合理和现金流量安排不当而引起的不能偿还到期本息的可能性。具有如下特征：（1）它是一种个别风险。即某项或某一时点债务不能及时偿还。（2）它是一种支付风险。与企业收支是否盈余无直接关系。（3）它是因理财不当而引起。如在资产利润率较低时安排了较高的债务；债务期限结构安排不合理等。2、收支性筹资风险：指企业在收不抵支、资不抵债情况下出现的不能偿还所有债务本息的可能性。具有如下特征：（1）是一种整体风险，时期风险。（2）不只意味着理财不当，更意味着经营失败。主要源于经营不当。（3）是一种终极风险。（4）若不强化管理，将面临再筹资困难。,三、筹资风险的度量1、财务指标分析（1）现金性筹资风险度量流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债，其中，速动资产=流动资产-存货=货币资金+短期投资+应付账款现金比率=（现金+有价证券）/流动负债西方企业财务管理经验表明，流动比率保持在200%左右，速动比率保持在100%左右，现金比率保持在20%左右比较适宜。（2）收支性筹资风险的度量资产负债率=负债总额/资产总额一般认为，该指标保持在50%左右较为适宜。但不同行业、不同企业的不同发展阶段，负债比率可高于或低于50%。产权比率=负债总额/所有者权益利息保障倍数=息税前利润/利息，其中息税前利润=利息+税前利润2、概率分析法用期望资本利润率的方差、标准差衡量风险大小。标准差越大，筹资风险越大；标准差越小，风险越小。3、财务杠杆系数分析（见下节）财务杠杆系数越大，财务风险越大；系数越小，风险越小,四、筹资风险的规避1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源之间合理的期限搭配，搞好现金流量安排。稳健的筹资政策：尽量利用长期负债和股本（所有者权益）来满足固定资产和恒定性流动资产的需要，利用短期借款满足临时波动性流动资产需要，避免筹资上的激进主义和保守主义。2、对收支性筹资风险，应优化资本结构，加强经营管理，必要时还得实施债务重组和资本运营,第四节杠杆原理一、杠杆的含义指由于固定费用（经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，利润会产生较大的变化。二、成本按习性的分类1、固定成本及特性2、变动成本及特性3、混合成本4、总成本习性模型Y=a+bx,三、边际贡献和息税前利润1、边际贡献：是销售收入减去变动成本后的差额。M=S-V=pQ-vQ=（p-v）Q=mQ2、息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利润。是企业的经营利润。可分解为支付给债权人的利息（I）、上缴给国家的所得税（T）以及回报给投资人的税后净利（EPS）。EBIT=EBT+I=S-V-a=（p-v）Q-a=M-a,四、本量利分析和保本点；Q=a/（p-b）;S=a/(1-b/p);本量利分析图五、经营杠杆1、含义：在存在固定经营成本的前提下，产销量变化会引起单位固定成本变化，进而引起息税前利润的变化率大于产销量的变化率。也就是说，产销量变化，可能加速EBIT增长，也可能加速EBIT下滑。产销量变动对EBIT的这种效应，称经营杠杆。2、经营杠杆的计量经营杠杆系数，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。计算公式为：,经营杠杆系数（DOL）息税前利润变动率EBIT/EBIT=-=-产销量变动率S/S基期边际贡献=-=M/（M-a）=M/EBIT基期息税前利润,例3-1：某公司2000年销售收入1000万元，2001年增长到1200万元，变动成本率60%，固定成本300万元，计算经营杠杆系数。（有关资料见表3-3,单位：万元）表3-3项目2000年2001年增减2001增减%销售收入（S）10001200+20%900-10%变动成本（V）600720+20%540-10%边际利润(M)400480+20%360-10%固定成本（a）30030003000息税前利润（EBIT）100180+80%60-40%EBIT/EBIT故，经营杠杆系数=80%/20%=-40%/-10%=4S/S=M/（M-a）=M/EBIT=400/100=4,经营杠杆系数等于4意味着，只要该公司销售收入增长或减少1%，息税前利润就会增长或减少4%。3、经营杠杆系数与经营风险：经营杠杆系数越大，经营风险越大。启示1在边际贡献大于零的条件下，企业经营规模越大，产品市场占有份额越大，固定成本占销售收入比重就会越小，经营风险就越小。因而，不断扩大销售收入是降低经营风险的基本途径。启示2一个企业边际贡献小于零（即p资金成本率，方案可行；反之，不可行；若几个方案的都大于资金成本率，且各方案投资额相同，则内部收益率与资金成本率之间差异最大的方案最好；若几个方案均大于资金成本率，但原始投资额不等，其决策标准是“投资额（内部收益率资金成本率）”最大的方案为最优。与净现值法的联系及区别、内部收益率法利用了净现值法的计算技巧；、净现值法预先设定折现率；内部收益率法则倒求出折现率（可望达到的收益率于水平），然后与资金成本率比较。后者不受折现率估计是否准确的制约。,三、项目投资风险的防范1、严把决策关，严格可行性论证过程；2、产品是新建或更新改造项目发挥效应的关键。要努力提高产品质量，降低成本与售价，提高市场占有率。,第三节证券投资管理一、企业证券投资的目的、获取投资收益；、分散资产风险；、获得相关企业控制权；、调剂现金流量。二、债券投资、债券估价模型：（）一般模型：债券价值各期票面利息现值和到期面值的现值（）一次还本付息且不计复利的债券估价模型：债券价值按单利计算的到期一次还本付息额的复利现值（）折现发行时债券的估价模型：债券价值到期面值的复利现值债券估价时常采用市场利率作折现率；也可用投资者要求的必要收益率作折现率。、债券投资的优点：本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。债券投资的缺点：通货膨胀风险大；无经营管理权。,三、企业股票投资、股票估价（1）长期持有，每期股利不等，第年以价格出售时的估价模型；（）长期持股，永不转让，股利稳定不变的股票估价模型；/（）长期持股，股利固定增长的股票估价模型。（）/（）/（）股票估价时，折现率常采用预期投资收益率。、股票投资的优点：投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权3、股票投资的缺点：求偿权居后；价格不稳定；收入不确定。四、证券投资风险及防范、系统性风险；系数及其计算；资本资产定价模型；系统性风险防范。、非系统性风险及其防范：投资组合,第五章资产管理第一节资产管理概论一、资产的含义：为企业拥有或支配的能用货币计量的能为企业带来收益的经济资源。二、资产的组成内容：按流动性分：流动资产；长期投资；固定资产；无形资产；递延资产；其他资产。三、资产管理的目的（要求）1、确定资产规模2、优化资产结构3、提高资产利用率四、理想的资产结构与我国工业企业实际资产结构比较（见下页表5.1.1，5.1.2）资产结构不合理是我国企业资产报酬率低的重要原因总资产报酬率=息税前利润/资产总额=销售利润率流动资产周转率流动资产占总资产的%,表5.1.1理想的资产负债结构表5.1.2现阶段国有工业企业实际资产负债结构,第二节流动资产管理一、流动资产的含义与构成、含义、特点：流动性；波动性；变动性；多功能性。、分类（）按流动性：货币资金；短期投资；应收及预付账款；存货。（）按在生产经营过程中的作用：生产领域的流动资金（储备、生产资金）；流通领域的流动资金（成品、结算、货币资金）。（）按资产的变现情况：速动资产（现金、短期投资、应收账款）；非速动资产（预付帐款、存货）二、流动资产与流动负债的关系、流动负债可用流动资产偿还，也可用新获流动负债偿还；、流动资产不足时，可用流动负债解决；、反映二者关系的指标：营运资金；流动比率。,三、货币资金管理1、企业持现动机：交易动机；预防动机；投机动机。2、现金持有成本：机会成本（丧失的再投资收益）；转换成本；短缺成本。3、最佳现金余额的确定：（1）存货模型；（2）成本分析模型,定性分析：“5C”系统：信用品质（Character）；偿付能力（Capacity）；资本实力（Capital）；抵押品（Collateral）；经济状况及经营环境（Condition）。获得上述信息的渠道。定量分析：一要确定客户拒付帐款的风险，即坏账损失率，二要确定客户的信用等级。三个步骤：设定信用等级的评价标准：根据客户信用资料，设计一组（如10个）能说明付款能力和财务状况的若干比率（含偿债能力、营运能力及赊购付宽守约情况）作为信用风险指标，根据数年内最坏年景的情况，分别找出信用好和信用坏两类客户的上述比率的平均值，以此作为比较其他客户的信用标准。利用既有或潜在客户的财务报表数据，计算各自的指标值，并与上述标准比较。拒付风险系数：某一财务指标比信用坏的差，计10%；比信用好的还好，计0；介于二者之间，计5%。进行风险排队，并确定各有关客户的信用等级。,（2）信用条件：企业接受客户定单时所提出的付款要求，包括信用期限、折扣期限、现金折扣等。“2/10，n/30”；（3）收账政策:逾期账款的催收策略。账款监控、催收；“饱和点”。4、应收账款日常管理（1）应收帐款追踪分析（2）帐龄分析（3）坏帐准备金提取五存货管理1存货成本:进货成本,储存成本,缺货成本2经济定购量模型3ABC重点管理法,第三节固定资产管理一.固定资产的含义二.固定资产的特点1.回收期长;2.变现能力差;3.投资风险大;4.使用成本(折旧)是一种非付现成本;5.资金运用要考虑资金时间价值;6.资金占用量相对稳定,而实物营运能力取决于企业的利用程度;7.投资次数少,但金额大;8.集中投资,渐次收回.,三、固定资产的分类1、按使用情况：使用中固定资产；未使用固定资产；不需用固定资产。2、按运行效率：满负荷运行的固定资产；运行不足的固定资产。3、按用途分：生产经营与服务用固定资产；非生产经营用固定资产。四、固定资产管理原则1.充分使用原则；2.满负荷运行原则;