（金融学专业论文）中国资本账户开放测度研究.pdf

中国资本账户开放测度研究 摘要 2 0 世纪8 0 年代以来，发达国家陆续开放了资本账户，全球金融一体化的特征 日渐明显。在此背景下，9 0 年代开始，一些发展中国家也纷纷实施了放松管制的 政策，大力推进经济自由化的进程。与此相关的巨额资金也源源不断地从发达国 家流向发展中国家，似乎构成了发展中国家经济增长和经济赶超的一大动力源 泉。但是，突如其来的金融危机让发展中国家认识到：开放资本账户在能提供可 观收益的同时，也蕴藏着巨大的风险。因此，充分认识资本账户开放的利益和风 险，通过恰当的开放战略和相关政策安排，最大限度地实现资本账户开放的利益， 同时又能尽量避免其风险，进而防范金融危机的发生，己经成为所有发展中国家 当前面临的重要课题。而该课题的关键之处就是要求对资本账户开放进行准确全 面的测度，决策者们依据这个测度才能客观地评价资本账户开放的利益和风险， 进而对资本账户开放及经济发展战略做出正确有效的决策 笔者在研究了国内外大量相关文献后发现：目前，大多数的测度方法一般只 注重定量分析，运用一种或几种经济变量来测算资本账户的开放程度，或者只是 局限于定性地描述开放状况，没能客观、全面地测算资本账户开放的程度。其他 系统研究资本账户开放问题的文章也多数是就开放的意义背景、前提、性质、 排序、问题等做了主要是定性方面的阐述。总的看来，目前国内外在资本账户开 放度方面还缺乏系统全面的研究。 ， 、本文在借鉴国内外学术界对资本账户开放研究的基础上，从实际资本流量和 政策变化方面即定量和定性的角度，依据国旺t # t - 历年资本账户开放政策变革及各 年相关的统计报表，依据科学、全面、合理的原则，构建了一套较全面的资本账 户开放测度指标体系，并运用层次分析法和德尔菲法对各指标赋予权重，从而建 立资本账户开放测度模型，该套指标体系及所建模型在当前资本账户开放度研究 中尚属首次，具有创新意义。最后，运用该模型对中国和美国的资本账户开放进 行实证分析，该实证结果与i m f 所统计的结果相一致，甚至更加精确，证明本 文测度模型具有较高的准确度。 ， 本文主要分为五章，具体安排如下： 第一章：从定性角度阐述资本账户开放的内涵，界定本文指标测度的范围。 第二章：国内外文献综述，分别介绍国外学者和国内专家对资本账户开放测 度的研究，并对不同的测度方法进行分析评价。 第三章：在借鉴国内外学术界各种测度方法的基础上，构建一套完整、科学、 一 、- ， 全面的资本账户开放测度指标体系，并运用层次分析法和德尔菲法对各指标赋予 权重。 第四章：在构建指标的基础上，依据系统、客观、科学、可操作性等原则， 对二十五个指标进行加权求和，建立资本账户开放测度模型。 第五章：在分别分析中国和美国资本账户开放现状的基础上，运用本文测度 模型对其进行实证分析，进一步表明本模型具有较高的准确度。 本文创新之处在于：一是从定量和定性的角度，构建了一套完整、科学、全 面的资本账户开放测度的指标体系，运用层次分析法和德尔菲法赋予指标权重； 二是在借鉴q u i n n 指标强度标准的基础上，依据系统、客观、科学、可操作性等 原则，独创性地建立资本账户开放测度模型。 一 当然，本文的测度模型只是笔者本人的理解，在模型构建上基于数据搜集及 笔者水平的限制，仍然有许多亟待完善之处。希望本文起到抛砖引玉的作用，使 资本账产开放度研究得到更深的发展。 。 关键词：资本账户开放；测度指标；开放度测算 t h es t u d yo fc h i n a sc a p i t a ia c c o u n to p e n i n g a b s t r a c t s i n c et h ee a r l y1 9 8 0 s ，s o m ed e v e l o p e dc o u n t r i e sh a v eo p e n e dt h e i rc a p i t a l a c c o u n ti ns u c c e s s i o na n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c eg r a d u a l l yh a sa s s o c i a t e dd a ya f t e rd a y u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，s i n c et h e1 9 9 0 s ，s o m ed e v e l o p i n gc o u n t r i e sh a v el o o s e n r e s t r i c t i o no fc a p i t a la c c o u n ti ns u c c e s s i o na n dt r i e dt oa d v a n c et h ep r o c e s so ft h e i r e c o n o m y sl i b e r a l i z a t i o n s oal a r g ea m o u n to fc a p i t a lh a v ef l o w e di n t od e v e l o p i n g c o u n t r i e sf r o mi n d u s t r i a lc o u n t r i e s i ts e e m st h a tt h e s ec a p i t a lb e c a m et h em o t i v et h a t a c c e l e r a t ea n de x c e e de c o n o m yo ft h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s b u tas u d d e ns e r i e so f ， 。 f i n a n c i a lc r i s e sh a v em a d ei tc l e a rt h a to p e n i n go fc a p i t a la c c o u n th a sr i s k sa sw e l la s b e n e f i t s t h e r e f o r e ，a l lt h ed e v e l o p i n gc o u n u i e sm u s tu n d e r s t a n db e n e f i t sa n dr i s k so f c a p i t a la c c o u n to p e n i n g t h r o u g ht h ea p p r o p r i a t eo p e n i n gs t r a t e g ya n dr e l a t e dp o l i c y a r r a n g e m e n t ，t h e yc a na c h i e v eb e n e f i t sa sb e s ta st h e i rc a n s i m u l t a n e o u s l yt h e yc a n a v o i dt h e i rr i s ka sf a ra sp o s s i b l ea n dk e e pt h ef i n a n c i a lc r i s e sa w a y h o w e v e r ，t h e m o s ti m p o r t a n tt h i n gi st om e a s u r et h ed e g r e eo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n ga c c u r a t e l y a n dc o m p r e h e n s i v e l y b ym e a n i n go ft h e s em e a s u r e m e n t s ，p o l i c y - m a k e r so n l yt o o b j e c t i v e l ya p p r a i s eb e n e f i t sa n d r i s k so fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g ，a n dt om a k eo u tt h e r i g h ta n de f f e c t i v es t r a t e g i e so fc a p i t a la c c o u n to p e n i n ga n de c o n o m yd e v e l o p m e n t 一m a n yd o m e s t i ca n df o r e i g nl i t e r a t u r e si n d i c a t e ：a tp r e s e n t ，m o s tm e a s u r e m e n t s o fc a p i t a la c c o u n to p e n i n go n l yp a yg r e a ta t t e n t i o nt ot h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i st o m e a s u r et h ed e g r e eo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n gg e n e r a l l yb yo n eo rs e v e r a le c o n o m i c v a r i a b l e s ，o ri sl i m i t e dt od e s c r i b et h eo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n to n l yq u a l i t a t i v e l y m o s tm e a s u r e m e n t sc a nn o ts u r v e yt h ed e g r e eo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n go b j e c t i v e l y a n dc o m p r e h e n s i v e l y o t h e ra r t i c l e sa l s os t u d yt h eo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n t ，b u t m o s to n l yd e s c r i b eq u a l i t a t i v e l yt h es i g n i f i c a n c e 、t h eb a c k g r o u n d 、t h ep r e m i s e 、t h e n a t u r e 、t h ec o m p o s i t o r 、q u e s t i o n so fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g g e n e r a l l y ，n o w ，t h e r e a r en o ts y s t e m a t i cc o m p r e h e n s i v er e s e a r c ho fc a p i t a la c c o u n to p e n i n ga tt h ed o m e s t i c a n da b o a r d 、 + ? 粤q 啪吐撕? 缸d q u a n 撕v e 一。w 8 ，t h ep a p 盯。3 7 b 8 h e sc i e 8 d v e l y8 吼血o f i i i m e a s u r e m e n t si n d i c a t o r sa n dm o d e lo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n gb yr e f e r r i n gt os o m e r e s e a r c ho nd o m e s t i ca b r o a d 硼1 ei n d i c a t o r sa n dm o d e lr e s to nt h ed o m e s t i ca n d f o r e i g np o l i c yo ff o r e i g ne x c h a n g eo p e n i n ga n dr e l a t e ds t a t i s t i c a lr e p o r tf o r m so f 。 e v e r yy e a r ，8 0t h e y a r e s e i e n t i f i c ，c o m p r e h e n s i v e a n dr e a s o n a b l e t h e s e m e a s u r e m e n t si n d i c a t o r sa n dm o d e la t h ef i r s ta n da t ec r e a t i v e a tl a s t , t h ep a p e r u s et h em o d e lt on l e a $ 1 l r ec a p i t a la g c o l l l l to p e n i n go fc h i n aa n du s aa n dv e r i f yt h e m o d e l t h ed e m o n s t r a t i o ni n d i c a t e dt h a tt h ed e g r e eo fc h i n a sc a p i t a la c c o u n to p e n i n g i sl o w e ra n dt h ed e g r e eo fa m e r i c a nc a p i t a la c c o a n to p e n i n gi sv e r yh i g h t h er e s u l t i sc o n s i s t e n tw i t hw h a ti m fe s t i m a t e sa n di n d i c a t et h a tt h e r ea t eh i g h e ra c c u r a c yo n 1 t h i sm e a s u r e m e n t m o d e l ， t “t h i s p a p e ri n c l u d e sf i v ep a r t s ： 一 。 + t h ef i r s tp a r t ：t h ep a p e rq u a l i t a t i v e l yd e f i n et h ec o n c e p to fc a p i t a la c c o u n t l i b e r a l i z a t i o na n ds p e c i f yt h eb o u n d a r i e so fi n d i c a t o r sm e a s u r e m e n t 1 ks e c o n dp a r t ：叻ep a p e rs u m m a r i z e st h ed o m e s t i ca n df o r e i g nl i t e r a t u r e sa n d c o m p a r a t i v e l ya n a l y z e st h e s ed i f f e r e n tm e a s u r e m e n to fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g t h et h i r dp a r t ：t h ep a p e rc r e a t i v e l ye s t a b f i s h e sas u i to fs c i e n t i f i c 、c o m p r e h e n s i v e m e a s u r e m e n ti n d i c a t o r so fc a p i t a la c c o u n to p e n i n gb yr e f e r r i n gt os o m eo t h e r r e s e a r c h a n de n d o w sw i t hi n d i c a t o r st h ew e i g h tb yu s i n ga n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s a n dd e l p h im e t h o d 研1 cf o u r t hp a r t ：a c c o r d i n gt ot h es y s t e m a t i c 、o b j e c t i v e 、s c i e n t i f i c 、o p e r a t i o n a l p r i n c i p l e s ，t h ep a p e r s l i m st w e n t y f i v ei n d i c a t o r s u p a n dc r e a t i v e l ye s t a b l i s h e s m e a s u r e m e n tm o d e lo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g 。7 4 t h e 鼬p a r t ：u s i n gt h em o d e l t om e a s u r et h ec a p i t a la c c o u n tf i b e r a l i z a t i o no f c h i n aa n d u s a t ov e r i f y t h e m o d e l ， jt， 。 、 t h e r ea r es o m ei n n o v a t i o n si nt h ep a p e r ：f r o mq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v ev i e w s t h ep a p e rc r e a t i v e l ye s t a b l i s h e sas u i to fs c i e n t i f i c 、c o m p r e h e n s i v e 、r e a s o n a b l e i n d i c a t o r ss y s t e ma n de n d o w s 丽t hi n d i c a t o r sw e i g h tb yu s i n ga n a l y t i ch i e r a r c h y 。4 r p r o c e s sa n dd e j p h im e t h o d ；b yr e f e r r i n gt oq n i n ni n d i c a t o ri n t e n s i t ys t a n d a r d 。 一a c c e r d i n gt ot h es y s t e m a t i c 、o b j e c t i v e 、s c i e n t i f i c 、o p e r a t i o n a lp r i n c i p l e s ，t h ep a p e r o r i g i n a n ye s t a b l i s h e sm e a s u r e m e n t m o d e lo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g o fc o l l r s e ，t h em o d e lt h a tt h i sp a p e re s t a b l i s h e si so n l ya u t h o r su n d e r s t a n d i n g i n e s m b t i s h i n gt h em e a s u r e m e n t m o d e lo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g ，b e c a u s eo fc o l l e c t i n g d a md i f f i c u l t l ya n da u t h o r sl i m i m dk n o w l e d g e t h e r ea r es f i us o m ek n o w l e d g et o d e s i d e r a t ea n dc o n s u m m a t e a u t h o rh o p et h i sp a p e rc a l lp l a ys o m er o l ea n dp r o m o t e t h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to ft h es t u d yo fc a p i t a la c c o u n to p e n i n g k e y w o r d ：c a p i t a la c c o u n to p e n i n g ；m e a s u r e m e n t si n d i c a t o r s ；o p e n i n g d e g r e em e a s u r e m e n t v 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 挂! 翅鎏直墓丝益墨挂别直盟趁：奎拦豆窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所傲的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：签字日期：年月日 学位论文版权使用授权书 ， 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) +， 学位论文作者签名： 签字日期：年月 学位论文作者毕业后去向； 工作单位： 通讯地址： 、 导师签字：龟参乏如 ， 签字日期：0 罅6 月毛日 电话： 邮编 中国资奉嚷户开放测度研究 0 前言 0 1 选题背景 国际资本自由化更加有利于资源有效配置，分散风险，促进金融发展。资本 账户开放是国际资本自由化的一部分，是一个国家经济发展到一定阶段，与世界 经济、贸易进一步融合所必须面临的问题，是全方位参与世界竞争的必然要求。 特别是在经常项目可兑换情况下，随着对外开放的不断深入，资本流动的管制效 率变得愈来愈低，因此资本账户开放已经成为一国经济融入全球化的必然结果。 工业国家在过去2 5 年里，纷纷放开资本账户，从资本市场开放中获益颇多。 因此，从2 0 世纪9 0 年代开始，许多发展中国家也考虑放开本国资本账户以求推动 本国金融经济发展。但是，突如其来的金融危机让发展中国家认识到：资本账户 开放在提供可观收益的同时，也蕴藏着巨大的风险。从1 9 9 5 年的墨西哥，到1 9 9 7 年、1 9 9 8 年的东南亚，再至i 1 9 9 8 年的俄罗斯、2 0 0 0 年的拉美国家，一系列的金融 动荡使得这些国家的经济体系遭受了重创，经济发展水平也相应倒退了若干年。 资本账户开放犹如带刺的玫瑰、烫手的山芋，因此发展中国家不得不合理规划、 审慎安排、因势利导，以求趋利避害。 ，； 。 作为发展中国家的中国如欲在国际经济和金融格局中占据一席之地，进而实 现中华民族的伟大复兴，势必要沉着稳健而又不失时机地实施资本账户开放的战 略。千里之行始于足下，1 9 9 4 年1 月，我国政府己将人民币自由兑换作为外汇管 理体制改革的最终目标。如今，我国已经迈出了开放资本账户的步伐，从最初的 吸引外国直接投资到后来的设立b 股市场及实施q f 制度，资本账户的开放程度 日益加深。由于量化资本账户的开放程度是定量分析资本账户开放经济效果的首 要前提，而且一国资本账户开放程度对经济增长影响的重要性以及许多发展中国 家在这方面现实的经验教训，因此量化资本账户开放程度有着重大的意义，但统 一意见却难以实现，其中重要的原因在于缺乏一个统一的资本账户开放测度方 法，因而难于对一国资本账户开放程度进行准确测量。基于此，本文从一个新的 视角建立一个通用的测度模型来测算资本账户开放程度。 中国资本账户开放捌度研究 o 2 选题意义 研究资本账户开放测度有着十分重要的理论和现实意义： 、首先，测度资本账户开放有助于更全面、明确地反映资本账户开放的状态， 更为准确地把握一国资本账户开放的深度，为资本账户开放的纵向、横向比较提 供可能。 其次，有效、合理的资本账户开放测度是准确分析资本账户开放经济效应的 基础。综观目前学术界关于资本账户开放经济增长效应的实证分析，学者们所得 出的结论差异很大。a l e s i n ae t a l ( 1 9 9 4 ) ，g r i l l ia n dm i l e s i - f e r n e t t i ( 1 9 9 5 ) ，r o d r i k ( 1 9 9 8 ) 和k r a a y ( 1 9 9 8 ) 通过研究并没有发现资本账户开放的国家其经济增长就 快些，投资会更大。相比较而言，q i 】t i n n ( 1 9 9 7 ) ，k l e i na n do l i v e i ( 1 9 9 9 ) 却发现资 本账户开放与经济增长强相关。另外，c h a n d a ( 2 0 0 0 ) 贝| j 认为资本账户开放是否可 以促进经济增长取决于该国社会的文化、语言的差异程度，并指出其差异越大， 资本控制越可能抑制经济增长。还有，e d w a r d s 研究发现，资本账户开放在高收 人国家可促进经济增长，而在低收人国家则没有效果。出现以上截然不同的研究 结果，其原因很多，比如研究所选择的国家样本不同、时间样本不同等等，其中 根本性的原因是各个学者测度资本账户开放的方法不同。因此，如果要准确分析 资本账户开放的经济效应，就必须首先构架套合理、有效的资本账户开放测度 方法。 最后，从现实意义来看，有效、合理的资本账户测度有助于一国准确把握资 本账户开放对国内投资规模、金融市场发展程度的实际影响，进而提出正确的货 币、财政政策。 ， t 。 0 3 研究思路 在综合国内外学者研究的基础上，针对中国资本账户开放的现实问题，本文 试图从一个新的角度来研究资本账户开放程度。首先从实际资本流量和政策变化 方面出发，并以国内外历年外汇开放政策变革及各年相关的统计报表为依据，按 照科学、全面、合理的原则，设立一套较全面的测度资本账户开放的综合指标体 系。然后利用“德尔菲”法和层次分析法对各指标赋予权重，再对各指标值加权 中国资本账户开放铡度研究 求和，得出资本账户开放度测度模型。最后运用该模型测量中国和美国的资本账 户开放程度以进行实证检验。测度的结果与i m f 所统计的我国存在严格资本管制 而美国开放程度较高的结论相符合，从而说明该模型有较高的准确性。当然，开 放程度的差距仅是一种事实，并非代表落后。中国对资本账户较为严格的控制也 只是一种暂时的制度安排，逐步放松对资本流动的控制是我国不可回避的方向。 0 4 研究方法 本文运用中外比较分析法对国内外学者有关资本账户开放测度研究进行比 较分析评价，对中国和美国资本账户开放度进行比较分析。在借鉴国内外学者研 究的基础上，采用定量和定性相结合的方法建立测度指标体系，并运用层次分析 法和德尔菲法对各指标赋予权重，然后运用加权法建立资本账户开放测度模型。 在检验模型经济运用方面，采用实证分析法对中国和美国的资本账户开放进行测 度。总之，本文运用多种方法对资本账户开放测度迸行了深入的研究。 1 资本账户开放的基础理论 1 1 资本账户开放的内涵 ， 资本账户开放的内涵是进行资本账户开放测度研究的基础。本节主要从国际 通行的主要准则及国内公认的标准，在界定清楚本文的研究范围后，明确资本账 户开放的内涵 1 1 1 资本账户的概念界定 ( 一) d 讧f 国际收支表中资本账户的界定 、 ，“资本账户”又称资本项目，属于国际收支账户范畴。国际货币基金组织 ( 蹦f ) 国际收支手册( 第四版) 中采用了“资本账户”这一概念，但在1 9 9 3 年新出版的国际收支手册( 第五版) 中，将此概念迸一步细化为“资本与金融 t 账户”( c a p i t a l a n d f i n a n c i a l a c c o u n t ) ，专指对资产所有权在国际间流动行为进行 记录的账户。由于在战后几十年进程中，“资本账户”一词已为人们广泛接受， 所以，本文仍然沿用原有第四版的习惯性称法，用“资本账户”来表述“资本 中国资本账户开放测度研究 账户与金融账户”两部分。 “资本账户”包括资本转移、债务减免、移民转移和非生产、非金融资产的 收买或放弃，是所有引起一个经济体对外资产和负债发生变化的金融项目。其中， 资本转移是指涉及固定资产所有权的变更及债权债务的减免等导致交易一方或 双方资产存量发生变化的转移项目，主要有固定资产转移、债务减免、移民转移 _ - ， 和投资捐赠等。非生产、非金融资产交易是指非生产性有形资产( 土地和地下资 源) 和无形资产( 专利、版权、商标和经销权等) 的收买与放弃。 。金融账户”是资本账户最主要的构成部分，也是本文分析的主要对象。它 是指一个经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。根据投资类型或功能 划分，金融账户可以分为直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四类。直接 投资的主要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益；证券投资主要是股 本证券和债务证券；其他投资是除直接投资、证券投资和储备资产以外的金融交 易；储备资产包括货币当局可以随时动用并控制的外部资产。 ， ( - - ) 中国国际收支平衡表中资本账户的界定 我国于1 9 9 6 年采用第五版国际收支平衡表披露国际收支情况。目前，我国 国际收支平衡表包括四大类：经常项目、资本与金融项目、储备项目以及误差与 遗漏。其中“资本与金融项目”包括资本项目与金融项目。 资本项目主要包括资本转移如债务减免、移民转移等内容，目前在我国主要 反映了中国居民向国外移民涉及的资本流出。 金融项目包括我国对外资产和负债的所有权变动的所有交易。按投资方式分 为直接投资、证券投资和其他投资；按资金流向构成的债权债务分为资产和负债， 其中直接投资分为外国在华直接投资( 视同于负馈) 和我国在外直接投资( 视同于 资产) 。 ：、 ， r ( 1 ) 直接投资：包括外国在华直接投资和我国在外直接投资两部分。外国在华 直接投资中借方表示外商企业的撤资和清算资金汇出我国，贷方表示外国投资者 在我国设立外商投资企业的投资，包括股本金、收益再投资和其他资本。我国在 外直接投资中借方表示我国对外直接投资汇出的资本金、母子公司资金往来的国 一， 内资金流出。贷方表示我国撤资和清算以及母子公司资金往来的外部资金流入。 ( 2 ) 证券投资：包括股本证券和债务证券两类。资产中借方表示我国持有的非 居民证券资产增加，贷方表示我国持有的非居民证券资产减少股本证券包括以 4 中国】! 螽奉嚷户开放测度研究 股票为主要形式的有价证券，如我国发行的b 股、h 股等境内外上市外资股。债 务证券包括我国发行的中长期债券和一年期( 含一年) 以下的短期债券、短期商业 票据和货币市场有价证券，如短期国库券、商业票据、短期可转让大额存单等。 负债中贷方表示当期我国发行的股票和债券筹资额，借方表示当期股票的收回和 债券的还本。 ( 3 ) 其它投资：除直接投资和证券投资以外的所有金融交易都属于其它投资 范围。分为贸易信贷、贷款、货币和存款以及其它资产负债四类形式。其中长期 指合同期为一年以上的金融交易，短期是指一年及以下的金融交易。资产中借方 ， 表示资产增加，贷方表示资产减少。贸易信贷中借方表示我国出口商对国外进口 商提供的延期收款额，以及我国进口商支付的预付货款，贷方表示我国出口延期 收款的收回。贷款中借方表示我国金融机构以贷款和拆放等形式的对外资产增 加，贷方表示减少。货币和存款包括我国金融机构和个人存放境外资金和库存外 汇现金的变化，借方表示增加，贷方表示减少。其它资产包括除贸易信贷、贷款， 货币和存款以外的其它资产，如租赁本金的收回、其它投资形式。负债中贷方表 示负债增加，借方表示负债减少。贸易信贷中贷方表示我国进口商接受国外出口 - ， 商提供的延期付款贸易信贷，以及我国出口商预收的货款，借方表示归还延期付 款。贷款指我国机构借入的各类贷款，如外国政府贷款、国际组织贷款、国外银 行贷款和卖方信贷，贷方表示新增额，借方表示还本金额。货币和存款包含海外 私人存款、银行短期资金及向国外出口商和私人借款等短期资金，贷方表示新增 额，借方表示偿还额或流出额。 值得注意的是，在我国国际收支平衡表内储备资产不包括在资本与金融账户 中，所以本文有关资本账户开放测度的研究范围也不包括储备资产这一项目。 1 1 2 资本账户开放的内涵 迄今为止，理论界对资本账户开放的理解有两种不同的认识。一种观点认为 资本账户开放( c a p i t o la c c o u n to p e n n e s s ) 就是资本账户下的完全可兑换( c a p i t a l a c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y ) ，即在取消对跨境资本交易本身管制的同时，取消与资本交 易相关的外汇管制( 包括资金跨境转移及本外币兑换) 。另一种观点认为资本账户 开放不同于资本账户下可兑换，重点是指资本交易的放开，但不一定要求资本账。 户下的汇兑自由。目前，由于前者范围更广泛，较为普遍采用的是第一种观点： 5 中国资本账户开放测度研究 资本账户开放就是实现资本账户完全可兑换。 不同学者对资本账户可兑换的理解也不尽相同。国际货币基金组织专家 q u i r ka n de v a n s ( 1 9 9 5 ) 将可兑换表述为“取消对跨国界资本交易的控制征税和补 贴”；管涛( 2 0 0 1 ) 贝l j 定义为“避免对跨国界的资本交易及与之相关的支付和转移的 限制，避免实行歧视性的货币安排，避免对跨国资本交易征税或补贴”；刘光灿 一 ， 和孙鲁军的表述是“取消在接受基金组织协定第8 条款后仍存在的汇兑限制”；李 金声( 1 9 9 7 ) 和国家外汇管理局则直接将资本账户开放认为可兑换是“取消对资本 流出流入的汇兑限制”。显然，q u i r ka n de v a n s ( 1 9 9 5 ) 和管涛( 2 0 0 1 ) 所定义的资本 账户开放的内涵要比刘光灿、孙鲁军、李金声( 1 9 9 7 ) 和国家外汇管理局的更广。 在此，笔者将资本账户开放定义为：同时消除对资本交易的限制和资本自由 流入、流出的汇兑限制。具体的，在把握这一内涵时要注意以下几点： ( 1 ) 资本账户可兑换只是一个相对的概念 首先，资本账户可兑换并不排斥管理，并不代表一国不能根据具体条件的变 化再度对某些子项实行管制或对某些子项有开有收。比如一国根据具体情况，采 取审慎的监管措施就不被视为是限制资本流动( i m f ，2 0 0 0 ) ，相反却是被鼓励的 ( 王莉，2 0 0 1 ) 。像美国、德国、巴西和智利等己经实施资本账户开放的国家都会 采取临时性的管制措施，以维护市场的稳定。如美国在1 9 6 4 到1 9 7 3 年间就对海 外直接投资实行自愿性限制，征收利率平准税，以控制当时巨额贸易逆差和资本 外逃。因此，资本账户开放应当为重新实施资本管制留出空间。 ， 其次，在可兑换情况下。仍可维持对部分资本交易的管制，如基金组织将资 本项目细分为七大类4 3 个子项目，而目前全部实行了资本账户可兑换的工业化 国家仍平均对其中4 项有管制( j o h n s t o n ，1 9 9 9 ) 。即便是像美国这个全球公认的 资本账户开放程度最高的国家，仍保留了一些限制性条款，主要表现在对外国共 同基金在境内出售和发行股票等的限制、对非居民购买证券的行业限制和对居民 对外直接投资的国别限制等方面。 ( 2 ) 取消资本交易限制与取消资本汇兑限制是可分的 - 通常是交易的自由化在前，汇兑的自由化在后，二者可以分阶段操作与掌握。 这主要基于两方面，一是金融市场与商品和要素市场的调节速度是不同的，二是 金融市场的调节速度要快于商品市场和要素市场( m a t h i e s o n r o j a s - s u a r e z ， 1 9 9 3 ) 。如果金融市场的开放早于或同时与商品市场实际汇率升值的发生，会刺 6 中国资本账户开放测度研究 激大规模的资本流入，从而破坏改革进程。另一方面，交易自由化以后，通常会 加大汇兑环节的管理难度。随着资本管制成本的不断增加和管制效率的相应降 低，汇兑的自由化也将是发展的必然趋势。 ( 3 ) 从资本流动角度考察，资本账户开放包括融资的开放和投资的开放 融资的开放是指本国居民在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市 场上融资，投资的开放则是外国居民投资于本国的资本市场和本国居民投资于国 际资本市场。对于发展中国家来说，吸引资金的流入直在政策导向上占主导性 地位，具体措施包括吸引合格的外国机构投资者再投资于本地市场、融资主体跨 境上市等。通常来说，- 一国开放资本市场的主要目的无非是引进外资，促进本国 的资本形成，或者是通过开放促进竞争，提高资本市场效率。对己经开放资本项 目的发展中国家的分析表明，引进外资仍是发展中国家开放资本账户的主要目 的。 1 2 资本账户开放与其他概念的联系 1 2 1 资本账户开放与资本市场开放 资本市场( c a p i t a lm a r k e t ) 是期限在一年以上的中长期金融市场。按市场工具 来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金等组成。开放资本市场 ，的含义是取消外国资本进入本国股票市场、债券市场和投资基金市场的限制。各 种资本市场对外开放和相互融合的过程被称为资本市场国际化 资本市场的开放包括服务性开放和投资性开放两个方面的内容。资本市场的 服务性开放主要是指资本市场作为金融服务业开放的具体安排，总体上属于服务 贸易范畴；资本市场的投资性开放属于资本流动范畴，这是与资本账户自由化相 关的概念，指的是资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。在资本市场开放 的前提下，由于国际资本的跨国流动，首先需要解决投资货币本地化的问题，因 此，本币的自由兑换程度成为衡量资本市场开放程度的关键因素之一，开放的资 本市场要求的是资本账户下的本币自由兑换。就资本交易而言，资本账户开放主 要集中在股权类和债权类金融产品交易方面，而这些内容属于资本市场范畴。 根据上述分析，资本账户开放与资本市场开放研究的侧重点和包含的领域不 同。前者如果从狭义的角度来说，强调的是交易汇兑领域的开放，而后者侧重予 中国资本账户开放测度研究 各种市场准入限制的放松，研究各种资本交易开放的顺序和条件。如果从广义的 角度来说，资本账户的研究范围可拓展至资本市场开放。 1 2 2 资本账户开放与国际资本流动自由化 资本在国际闻流动即成为国际资本流动，按照周转时间的长短，国际资本流 动可以分为长期资本流动和短期资本流动；按照其存在的形态，国际资本流动可 以分为国际直接投资、国际证券投资、国际信贷( 包括银行信贷和官方信贷) 以 及其他国际资本流动。一般来说，资本账户开放是以“资本流动自由化”为其本 质和目标的一种动态过程，但二者的内涵并不完全相同，即资本账户与资本流动 所描述的经济现象的范围和形式有所不同，并非所有国际收支中资本账户记录的 事项都构成国际资本流动，亦非任何一笔国际资本流动都应记入资本账户。虽然 资本账户的构成内容与国际资本流动的形式并不完全一致，但资本账户开放本质 上是对国际资本流动限制的不断放松乃至完全解除。 2 国内外资本账户开放测度综述与评价 基于上面有关资本账户的内涵界定，我们对资本账户及其开放有了明确的理 解。资本账户开放度的测量是通过构建一套有效的指标体系，对某一个国家资本 项目开放状况的综合估计。国内外一些学者从不同的角度，设计了相关的测度指 标，用以测量一国资本账户开放与否及其开放程度。大致地，较为典型的有以下 两类。 2 1 国外饔本账户开放测度方法 2 1 1 基于文本的测度方法 基于文本的测度方法是在文本说明的基础上，对一国资本账户开放与否进 行状态性表述的一种方法，大致有以下几种。 ( 1 ) 基于i m f 的测度方法。， 国际货币基金组织在1 9 6 7 年( 包括1 9 6 6 年的情况) 到1 9 9 5 年( 包括1 9 9 4 年 的情况) 中每年出版的汇率安排与汇兑限制年报都包括了一张表，该表仅用 8 中国资本账户开放测度研究 一行，即“对资本交易支付的限制”，表示是否存在资本管制。这一行中包含 的信息是构建指标，表示是否存在阻止跨国资本流动的法规或限制，或对交易双 方的国籍或居住地采取歧视性政策的基础。 c o t t a r e l l i 和g i m m i n i 根据i m f 出版的汇率安排和外汇管制年度报告中 关于各国资本账户开放情况的说明，于1 9 9 7 年首次设定了一个0 1 的二元虚拟 变量来表示一国资本账户开放的状态。若一国资本账户处于开放状态，则赋值为 1 ，反之为0 。但是，这种测度方法没有考虑各国资本项目管制在程度和特点上 的相异性，并且在1 9 9 6 年以前的统计口径中，i m f 文本中“资本交易约束”一 栏专指针对居民资本交易的管制，未包含对非