（世界经济专业论文）银行危机与货币危机的共生性研究.pdf

硕十学位论文 摘要 银行危机与货币危机的共生性主要是研究银行危机与货币危机这两者间的联 系。货币危机的直接原因是外汇市场上供求失衡，外汇需求大于外汇供给，本币 贬值。外汇需求过多意味着本币被大量地转换成外汇，也就是国内资本大量外逃。 银行危机一方面直接导致了银行投资、经营的失败和银行信用等级的下降；另一 方面间接导致了许多大企业的破产以及政府隐含担保的破灭。这两方面都将引起 资本外流现象。而货币危机引起本币贬值会恶化银行的资产负债状况，同时资本 外逃会使股票、房地产等资产价格下跌，增加银行的不良贷款比率。银行资产负 债状况的恶化和不良贷款比率的增加会加速银行危机的爆发。 本文采用银行不良贷款比率作为银行危机的代理指标、外汇市场压力指数作 为货币危机的代理指标，运用面板数据的回归分析方法对1 9 9 6 2 0 0 7 年4 3 个不同 国家和地区的样本数据进行估算表明，银行危机与货币危机存在显著的同步共生 关系。在加入滞后变量后对样本数据进行重新估算发现，滞后的货币危机能很好 地预测未来银行危机的发生，反之则不然。与工业发达国家相比，新兴市场国家 银行危机与货币危机的同步共生关系更为显著。实证结果表明，货币危机更容易 引发金融共生危机，因此应重视对资本规模流动的控制和货币政策的选择。在我 国资本项目逐步放开和当前全球金融危机蔓延的背景下，我国要防范金融共生危 机的发生，应采取适度从紧的货币政策，以避免泡沫经济的膨胀。同时要加快经 济增长方式的转变和产业结构的升级，保持经济的持续增长。 关键词：银行危机；货币危机；共生危机；共生性 l i 银行危机与货币危机的共生性研究 a bs t r a c t ar e s e a c ho fc o i n c i d e n c eo fb a n k i n gc r i s e sa n dc u r r e n c yc r i s e si sm a i n l yo nt h e i r r e l a t i o n s h i p c u r r e n c yc r i s e si st h ed i r e c tc a u s eo ft h ei m b a l a n c eb e t w e e ns u p p l ya n d d e m a n di nt h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t f o r e i g ne x c h a n g ed e m a n di sg r e a t e rt h a nt h e s u p p l yo fi t ，l e a dt ot h ec u r r e n c yd e v a l u a t i o n e x c e s s i v ed e m a n df o rf o r e i g ne x c h a n g e m e a n st 1 1 a tal a r g en u m b e ro fl o c a lc u r r e n c yw e r ec o n v e r t e di n t of o r e i g ne x c h a n g e , t h a ti s ，al a r g en u m b e ro fd o m e s t i cc a p i t a lf l i g h t o nt h eo n eh a n d ，t h eb a n k i n gc r i s e s l e dd i r e c t l yt ob a n k i n gf a i l u r e sa n dt h ed e c l i n ei nb a n kc r e d i tr a t i n g ；o nt h eo t h e rh a n d ， i n d i r e c t l yl e dt ot h eb a n k r u p t c yo fm a n yl a r g ee n t e r p r i s e sa sw e l la st h eb u r s to f i m p l i e dw a r r a n t i e s b o t hw i l ll e a dt oc a p i t a lo u t f l o w s c u r r e n c yc r i s e sa n dd e v a l u a t i o n w i l lw o r s e nt h es i t u a t i o no ft h eb a n k sa s s e t sa n dl i a b i l i t i e s ，a tt h es a m et i m ew i l lm a k e t h es t o c kc a p i t a lf l i g h t ，r e a le s t a t e ，o t h e ra s s e tp r i c e sa n dt h en o n p e r f o r m i n gl o a nr a t i o o fb a n k si n c r e a s e d b a n ka s s e t s ，l i a b i l i t i e s a n dt h ed e t e r i o r a t i o no ft h es i t u a t i o no f n o n - p e r f o r m i n gl o a nr a t i ow i l la c c e l e r a t et h ei n c r e a s ei nt h eo u t b r e a ko fb a n k i n gc r i s e s i nt h i st h e s i s ，t h er a t i oo fb a n kn o n p e r f o r m i n gl o a n sa sap r o x yi n d i c a t o ro f b a n k i n gc r i s e s ，t h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e tp r e s s u r ei n d e xa sap r o x yi n d i c a t o ro ft h e c u r r e n c yc r i s e s ，t h eu s eo fp a n e ld a t ar e g r e s s i o na n a l y s i so ft h e19 9 6 - 2 0 0 7y e a ro n4 3 d i f f e r e n tc o u n t r i e so rr e g i o n st oe s t i m a t et h es a m p l ed a t as h o wt h a tb a n k i n gc r i s e sa n d c u r r e n c yc r i s e ss i m u l t a n e o u s l ys i g n i f i c a n ts y m b i o t i cr e l a t i o n s h i p a d d i n gl a g g e d v a r i a b l e si nt h es a m p l ed a t aa f t e rt h er e e s t i m a t e st h a tt h ec u r r e n c yc r i s e sl a gw e l lt o p r e d i c tt h ef u t u r eo c c u r r e n c eo fab a n k i n gc r i s i s ，o nt h ec o n t r a r yi sn o t c o m p a r e d w i t hi n d u s t r i a lc o u n t r i e s ，s y m b i o t i cr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc u r r e n c yc r i s e sa n db a n k i n g c r i s e si sm o r es i g n i f i c a n ti ne m e r g i n gm a r k e t s e m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a tc u r r e n c y c r i s e sm o r ee a s i l yt r i g g e r e df i n a n c i a lc r i s e si ns y m b i o s i s ，i tm e a n st h a tw es h o u l dp a y a t t e n t i o nt ot h es c a l eo ft h ec a p i t a lo u t f l o wc o n t r o l sa n dm o n e t a r yp o l i c yc h o i c e s a s c h i n a sc a p i t a la c c o u n t1 i b e r a l i z a t i o na n dt h ec u r r e n tg l o b a lf i n a n c i a lc r i s e s i nt h e c o n t e x to ft h es p r e a d ，w es h o u l dt a k et oam o d e r a t e l yt i g h tm o n e t a r yp o l i c yi no r d e rt o p r e v e n ts y m b i o t i cf i n a n c i a lc r i s e sa n da v o i dt h ee x p a n s i o no ft h eb u b b l ee c o n o m y a t t h es a m et i m e ，w es h o u l dc h a n g et h ep a t t e r no fe c o n o m i cg r o w t ha n di n d u s t r i a l s t r u c t u r eu p g r a d et oa c c e l e r a t e ，a n dm a i n t a i ns u s t a i n e de c o n o m i cg r o w t h k e yw o r d s ：b a n k i n gc r i s e s ；c u r r e n c yc r i s e s ；t w i nc r i s e s ；c o i n c i d e n c e i i i 硕士学位论文 插图索引 图2 1银行危机分布情况1 2 图2 2货币危机分布情况：1 2 图2 3 共生危机分布情况一1 2 图5 1我国的外汇储备构成情况3 9 v l 附表索引 表2 1银行危机与货币危机的时间分布与国家分布1 l 表3 1 不同单位根检验的水平值2 3 表3 2 不同单位根检验的一阶差分值2 4 表3 3p e d r o n i 协整检验结果2 4 表3 4 样本总体的银行危机的面板数据回归结果2 5 表3 5 含滞后变量的样本总体的银行危机的面板数据回归结果2 5 表3 6 样本总体的货币危机的面板数据回归结果2 6 表3 7 含滞后变量的样本总体的货币危机的面板数据回归结果2 6 表3 8 新兴市场国家的银行危机的面板数据回归结果2 7 表3 9 工业发达国家的银行危机的面板数据回归结果2 7 表3 1 0 新兴市场国家的货币危机的面板数据回归结果2 8 表3 1 1 工业发达国家的货币危机的面板数据回归结果2 9 表5 1中国房地产泡沫高企3 7 v i l 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名： 1 兰 日期：柳j ) 年f 月珂日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密嘶 ( 请在以上相应方框内打“巾) 誓嘉薹耄錾；乙三二吖导师签名乡转尸k 归吖 日期：加7 年r 月心日 日期御广月纠日 硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 选题背景及研究意义 1 1 1 选题背景 2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系崩溃以来，随着世界金融一体化进程的加快， 频繁发生的金融危机已严重影响了全球经济金融体系的稳定性，成为对世界经济 破坏最大的因素之一。2 0 世纪9 0 年代以前，各种类型的金融危机的发生较为单一， 其对国内、国际经济的影响也较为有限。2 0 世纪9 0 年代以后，许多新兴市场经济 体大大加快了对外开放和金融自由化的步伐，一度出现了经济飞速增长和外资大 量涌入的繁荣景象，但随着金融自由化和对外开放程度的加深，金融危机也随之 而来，使得危机发生国出现货币贬值、资产价格暴跌、信用萎缩等现象，并影响 到投资、消费等实体经济领域，给经济增长前景投下了浓厚的阴影。2 0 0 7 年起爆 发的美国次贷危机造成了大量银行和金融投资机构倒闭，连锁反应影响到世界相 关国家的经济下滑和金融机构出现挤兑风潮，由次贷危机引发蔓延成全球性的金 融海啸。一般而言，金融危机可以分为货币危机、银行危机、债务危机及系统性 金融危机。回顾这些金融危机的发生和发展，我们发现它们呈现出与以往危机不 同的特征，不再是单一的银行危机或者单一的货币危机，而是出现了银行危机和 货币危机的共生现象。共生的银行危机和货币危机的破坏性大大高于单一的银行 危机或货币危机，给危机发生国的经济带来了不可估量的打击和损失。 1 9 9 7 年亚洲金融危机之后，国际上有少数学者开始认识到共生危机研究的重 要性，但目前理论界对银行危机和货币危机的共生现象的研究仍处于起步阶段。 从理论角度来看，银行危机和货币危机存在着一定的联系，但就实证而言，它们 是否存在着普遍的联系? 在当前由次贷危机引起的全球金融海啸背景下，我国是 否也面临着共生危机的威胁? 本文试图对前人较少关心的银行危机与货币危机的 共生性做一些粗浅的研究。这方面的研究对于人们从更深一个层次理解金融危机， 对于政府在开放的经济中选择恰当的宏观经济政策政策以及采取合适的措施防范 由金融海啸可能引发的货币危机，也许会有些许帮助。 1 1 2 选题意义 1 理论意义 本文旨在初步建立一个银行危机与货币危机共生性研究的理论框架，对已有 的研究成果进行全面梳理和对未来进一步研究进行粗略导向。具体表现在： ( 1 ) 银行危机与货币危机的共生性研究 在充分借鉴已有研究文献的基础上，对银行危机、货币危机和共生危机的内涵和 外延进行合理界定。( 2 ) 对银行危机和货币危机的运行和传导机制进行详细介绍， 以深刻理解银行危机和货币危机共生性背后的逻辑机理。( 3 ) 在实证分析的基础 上，对我国资本项目逐步开放背景下发生潜在金融共生危机的可能性进行分析并 提出相应的政策建议。 2 实际意义 本文选择银行危机和货币危机的共生现象进行研究，试图通过实证的方法分 析银行危机和货币危机的内在关系，探寻银行危机与货币危机的共生性是否具有 普遍性和显著性，以期对共生危机的研究工作做一些有益的探索，并对我国所面 临的共生危机现状提出有效的建议。 1 2 文献综述 1 2 1 货币危机理论及评价 第一代货币危机的模型是由s a l a n t 和h e n d e r s o n ，k r u g m a n 等人提出的。s a l a n t 和h e n d e r s o n ( 1 9 7 8 ) t l 】研究了金本位制度下，投机性攻击对政府控制金价的影响。 他们认为，投机者发动投机冲击的动力来自于政府一旦放弃黄金价格的稳定计划， 黄金价格上涨就能给投机者带来收益。k r u g m a n ( 1 9 7 9 ) 2 】把s a l a n t 和h e n d e r s o n 论文 中对黄金价格的投机冲击的思想应用到对货币危机的解释当中，在他的模型里， 对汇率的投机攻击是由政府持续的国内信贷扩张引起的，当财政赤字导致外汇储 备不断减耗并下降到不足以维持固定汇率制时，对汇率的投机性攻击即投资者改 变其资产组合的过程就会使固定汇率制度崩溃。f l o o d 和g a r b e r ( 1 9 8 4 ) t 3 】在l 汛舯a n 模型的基础上作了进一步的研究。他们通过建立一个线性模型对k r u g m a n 模型进 行了简化，第一次将国内信贷增长的不确定性引入模型。他们认为，国内信贷增 长率会围绕一个具有确定趋势的增长率随机波动，而外汇储备的枯竭会加速汇率 制度的转换。 对第一代模型的研究，主要是针对在墨西哥、阿根廷等发展中国家发生的货 币危机，这些国家在危机爆发前均实行过分扩张的宏观经济政策，使得投机者有 利可图从而对该国货币进行攻击，最终导致货币危机。从第一代货币危机理论模 型中我们可以得出一些政策主张，如实施适当的财政政策和货币政策，维持民众 对固定汇率制的信心等。其存在的缺陷：一是对政府政策的假定过于机械；二是 单纯依靠经济基本面变量来预测和解释危机显得有些单薄。 第二代货币危机模型主要来自于o b s t f e l d ，d r a z e n 和m a s s o n 等的文章。 o b s t f e l d ( 1 9 9 4 ) t 4 研究了高失业导致的具有自我实现特征的货币危机。他认为经济 变量之间关系的非线性会导致多重均衡的存在，在这种情况下，即使基本经济变 2 硕士学位论文 量仍然处于健康状态下，货币危机就有可能因为经济从一个均衡状态向另一个均 衡状态过渡时爆发。在d r a z o n 和m a s s o n ( 1 9 9 4 ) 5 1 的模型里，当经济较好时，政府维 持固定汇率，而当失业率较高时，采取货币贬值。他们认为，当存在持续失业时， 政府采取的如大幅提高利率以维护汇率的政策降低了政府在下一个阶段保持固定 汇率的可信度。j e a n n e ( 1 9 9 7 ) 6 】把经济基本面与自我实现的心理预期结合起来，认 为经济基本面决定货币危机是否发生，而自我实现的预期决定危机何时发生。 d r a z e n ( 1 9 9 9 ) t7 】认为政治因素导致了危机的传播。 这一代理论模型普遍认为政府的政策会随着私人部门行为的变化而做出相应 的变化。它的不足之处在于过于强调预期的作用，认为偶然的事件就可以使公众 预期恶化，从而产生自我实现的货币危机。其模型潜在的假设是政府的行为不受 储备多少的约束，而事实上对于许多发展中国家而言，储备不仅是稀缺资源，而 且是政府决定对外汇率政策的重要约束。因此第二代货币危机模型更适合描述一 些在发达国家发生的货币危机。 k r u g m a n ( 1 9 9 9 ) t 8 】称近期内的一些理论进展为货币危机理论的第三代模型。 c o r s e t t i ，p e s e n t i 和r o u b i n i ( 1 9 9 8 ) 9 】认为道德风险是过度投资、过度对外举债和国 际收支经常项目出现逆差的主要原因。一方面政府为了避免资金流入的突然中断 不得不向外国资本保证其安全性；另一方面政府为了满足偿付债务的需要和避免 破产，必须调整其财政政策，而对这种扩张性的融资的预期会导致对本国货币的 攻击而引发货币危机。c h a n g 和v e l a s c o ( 1 9 9 8 ) t l o 】在d i a m o n d d y b v i g 模型的基础上 建立了一个只能有限进入资本市场的开放小国模型，来分析由于流动性不足而导 致的货币危机。他们认为，货币危机的发生是本国银行资产的国际流动性差造成、 的。r a d e l e t 矛- h s a c h s ( 1 9 9 8 ) t 1 1 】发现货币危机的发生与经济基本面关系不大，与长期 外债和外汇储备的比率无显著关系，但与短期外债和外汇储备的比率却有显著关 系。因此他们认为危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动 性不足。 从总体上讲，新一代货币危机模型还不存在一个统一的分析范式，但在发展 倾向上，这些研究大多首先对政府的行为进行了一系列的设定，而后讨论市场反 应的逻辑过程，把货币危机置于一个完整的宏观经济周期框架中来理解。但是， 这些新的理论进展大多把政府的政策目标外生于理论模型，不能解释清楚货币危 机和经济发展之间的关系。 1 2 2 银行危机相关文献回顾 1 国外有关银行危机的理论解释 f r i e d m a n 和s c h w a r t z ( 1 9 6 3 ) 1 2 】认为银行危机是突发事件引起的产生或加剧货 币紧缩效应的银行业恐慌。强调了货币存量的增长及其变化在引起银行危机方面 3 银行危机与货币危机的共生性研究 的中心作用。m i n s k y ( 1 9 6 3 ) t 1 3 】提出了“金融体系脆弱性假说”，认为各方面因素引 起金融体系脆弱的加剧，导致银行危机的发生。k a m i n s k y 禾1 r e i n h a r t ( 1 9 9 5 ) t 1 4 】的研 究表明，金融自由化引起的真实利率的提高和货币乘数的变大是造成银行危机的 主要原因。g a v i n 和h a u s m a n ( 1 9 9 6 ) ”】认为，金融深化政策导致的信贷扩张是银行 危机的根源。同时，监管不力、极力缺乏普遍的存款保险也都会使银行不能很好 地识别风险。h e l l m a n n ，m u r d o c k f f l l s t i g l i t z ( 2 0 0 0 ) 1 6 】认为金融深化所导致的银行特 许价值的降低与道德风险的相互作用会鼓励银行管理者选择高风险贷款。如果不 能得到足够审慎的监管，这些道德风险所引发的风险将成为导致银行投资不稳定 的主要源泉。h e r r e r a ( 19 9 7 ) f 7 】将银行危机归因于制度变迁。他认为制度变迁改变 了对经济和金融体系冲击的性质、规模和关联模式，增加了传统行为的风险。 d e m i r g u c k u n t ( 1 9 9 8 ) 1 8 】也分析了制度因素的影响。他们认为，如果存在管理规划、 监督手段和激励相容等制度的供给严重不足，此时推行金融自由化会加大整个金 融体系的风险，造成银行体系的不稳定，严重时导致危机的产生。k r u g m a n ( 1 9 9 8 ) u 川揭示了道德风险个过度投资交织在一起，导致了银行危机。他认为政府对金融 中介的隐性担保导致了投资不是建立在预期回报的基础上，而是一种过分乐观的 状态中。m c k i n n o n ；f l l p i l l ( 1 9 9 6 ) 2 0 】强调了过度借贷的作用，特别当非银行部门出现 了盲目乐观时，会出现信贷膨胀导致宏观经济进一步过热，从而引起银行体系的 不稳定性。 2 国内有关银行危机的理论解释与实证研究 胡祖六( 1 9 9 8 ) 【2 l 】从东亚其他国家体制和政策方面指出了银行体系脆弱的根 源。他认为东亚其他国家普遍存在的银行法规不健全、监管松弛等情况使银行贸 然扩张信贷，承担过度的风险，从而损害了银行的健康发展，造成了爆发危机的 可能性。宋清华( 2 0 0 0 ) 【2 2 】分析了银行危机的成因、救助、接管、并购、倒闭以及 预警与防范。苏同华( 2 0 0 0 ) 【2 3 】则从另外一个角度分析了银行危机的成因与影响、 危机的传染效应，对发达国家和发展中国家的银行危机进行了比较，分析了金融 安全网的建设并提出政策建议。他认为银行间债权、债务链条以及信息不充分等 是引发危机传染的原因。王明华( 2 0 0 7 ) t 2 4 】指出，银行危机之所以发生，是因为资 产配置效率低下，导致流动性不足，即商业银行资产配置战略失误是银行危机产 生的根本原因。李克穆等指出，银行为追求高回报率而将资金投入高风险行业， 形成泡沫，容易产生经营破绽而导致银行危机。 1 2 3 共生危机理论研究综述 对于银行危机和货币危机间因果关系的研究，前人文献可以归结为以下三个 方面：银行危机导致货币危机、货币危机引发银行危机以及银行危机与货币危机 互为原因或由共同的原因所引发。 4 硕士学位论文 1 银行危机导致货币危机的研究综述 许多学者探讨了银行危机引发货币危机的可能性问题。o b s t f d d ( 1 9 9 4 ) 2 s 乇k 为 如果理性投机者预期政策制定者会选择通货膨胀而非汇率政策的稳定来避免破产 和更进一步的银行部门的崩溃，则一个脆弱的银行体系会加速货币危机的产生。 v e l a s e o ( 1 9 8 7 ) 和c a l v o ( 1 9 9 7 ) t 2 6 】【2 7 】讨论了如果政府对银行体系的紧急援助所增加 的流动资金和固定汇率体制不一致的情况下，银行挤提就会导致货币危机。 g o n z a l e z h e m l o s i l l o ( 1 9 9 7 ) 2 8 】指出在金融体系不健全而居民又能把本币资产兑换 成外币资产时，银行危机就可能导致货币危机。m i l l e r ( 1 9 9 9 ) 2 9 j 明确指出在政府面 临银行提高挤提和固定汇率制下，货币贬值是一种合理的政策选择。b u n r s i d e ， e i e h e n b a u m 和r e b e l o ( 2 0 0 0 ) t 3 0 】回顾和解释了韩国和泰国的货币危机，认为危机发 生的主要原因是政府对金融部门大量的贷款担保。他们认为由于政府对经营不良 的银行提供担保，市场预期到政府以后的赤字将增加。严重的银行危机后，政府 无法通过提高税收和降低政府支出以降低政府赤字，这就导致了对以后高的通货 膨胀率和对本币需求减少的预期，于是资本外流引发了货币危机。 2 货币危机导致银行危机的研究综述 理论界对从货币危机到银行危机的过程也存在着类似的实证分析。 m i l l e r ( 1 9 9 6 ) t 3 1 】认为如果存款资金被用来投机外币市场而且银行超贷，对货币的投 机攻击可以导致银行危机。r o j a s s u a r e z 和w e i s b r o d ( 1 9 9 5 ) t 3 2 】论证了如果政策制定 以大幅提高利率水平来应付汇率压力，货币危机就会导致银行部门易受攻击的特 性。这些机制的一个共同特征是因为银行有大量的未套期保值的外债或存在资产 和负债的到期日不匹配而激发银行系统早已存在的不稳定。货币危机的冲击可以 直接通过货币贬值引发的银行资产负债表恶化，或间接通过中央银行为保卫货币 而提高利率使银行系统的运行状况恶化。 3 银行危机和货币危机的共生性研究综述 m c k i n n o n 着- i i p i l l ( 1 9 9 6 ) t 3 3 】强调了金融自由化在共生危机生成机制中的作用。他 们认为，金融自由化和存款保险可以引发国内外信贷扩张的信贷泡沫，最终导致 银行危机和货币危机。银行危机和货币危机的共生主要表现二者是由共同因素所 引发。c h a n g $ 1 1 v e l a s c o ( 1 9 9 8 ) t 3 4 】强调了国际流动性不足是引发共生危机的一个共 同的基本因素。在他们的模型中，如果银行流动性不佳的资产在到期之前的清算 价值低于其成本，将出现银行挤兑，从而引发外国投资者的恐慌。他们的研究表 明金融市场的自由化和短期资本流入将提高该国银行资产的非流动性从而增加了 发生共生危机的可能性。k a m i n s k y 和r e i n h a r t ( 19 9 9 ) t 3 5 】指出7 0 年代晚期的南美金融 危机和1 9 8 7 年墨西哥金融危机等共生危机的发生是汇率波动稳定政策等共同因素 的不当使用引发的。s c h n e i d e r 矛l l t o m e l l ( 2 0 0 0 ) 3 6 】认为政府担保和由于企业资产负 债状况决定的企业对借贷契约的不完全履行所造成的信贷市场和扭曲，不仅导致 5 银行危机与货币危机的共生性研究 了繁荣时期非贸易部门的快速增长、实际汇率的升值，并且也导致了自我实现的 共生危机。 在货币危机和银行危机的共生性的实证研究中，k a m i n s k y 和r e i n h a r t ( 1 9 9 9 ) 3 7 】 通过分析1 9 7 0 1 9 9 5 年间2 0 个国家的7 1 次货币危机和2 5 次银行危机，试图从定量分 析的角度去发现货币危机和银行危机的可能联系以及与金融自由化等关键变量的 关系。他们认为，金融自由化也是共生危机发生的一个前提，而共生危机发生的 根源的国内外的经济冲击，包括经济活动的下降，出口的衰退和实际利率的高升， 以及货币的加速增长，货币乘数的扩张以及贸易条件的下降和世界利率的变化。 g l i e k ；f i h u t c h i s o n ( 2 0 0 0 ) t 3 8 】使用双变量_ p r o b i t 回归模型等概率回归模型来研究银行 危机和货币危机的共生关系。他们的研究发现，共生危机是在已经金融自由化的 新兴市场国家里的共同现象，货币危机和银行危机之间有很强的同期关系。他们 还发现在新兴市场国家里，银行危机的发生对货币危机来说是一个很好的预警指 标，而相反的关系并不成立，也就是说货币危机对预测未来的银行危机并不是一 个有用的领先指标。沈中：f 毕( 2 0 0 0 ) t ”】采用共积组方法来研究银行危机和货币危机 是否在长期内存在共生关系。他收集了5 3 个国家的银行不良贷款、坏帐准备金与 本币贬值压力的数据，通过p a n e lc o i n t e g r a t i o n 检验的计量方法确认了银行危机与 货币危机的确具有共生性，银行与货币危机在长期内是共同运动的。另外，银行 危机可引发货币危机，但货币危机不会导致银行危机。刘莉亚、任若恩( 2 0 0 3 ) 【4 0 】 采用面板数据的p r o b i t 回归方法来检验共生危机。从实证分析的角度进一步对银行 危机与货币危机的共生性问题展开研究。他们认为，1 9 8 0 年以来，世界范围内发 生的2 0 余次金融危机均表现出货币危机与银行危机的共生性。探讨了货币危机和 银行危机的相互强化机制，并从金融自由化和道德风险两个方面分析了这种共生 危机产生的根源。 从目前国内外研究成果可以看出，虽然研究银行危机、货币危机与共生危机 的文章已有很多，但仍存在一些缺陷。许多理论文献均单纯从货币市场的均衡角 度来讨论危机发生国金融危机的形成过程，显得解释力度不够，无法揭示危机发 生的全过程。首先，这些危机理论都是针对已发生危机所做出的事后解释，例如， 第一代货币危机理论是针对7 0 年代末8 0 年代初所发生一系列危机所做出的解释， 第二代货币危机理论是针对8 0 年代末9 0 年代初所发生危机，第三代货币危机理论 则是针对1 9 9 7 年爆发的亚洲金融危机所做出的解释。而当前还没有一整套完整的 金融危机理论能够真正地揭示出危机爆发的本质。其次，现有的理论模型都基于 宏观经济和金融市场的角度来探讨危机发生的原因，而较少从微观经济的基础来 描述危机发生的原因，如基于银行和企业的微观基础。最后，从实证角度来说， 现有的研究往往局限于笼统地分析，而不是具体地描述危机在不同时段和不同国 家中的情形。本文通过建立银行危机与货币危机共生性的基本模型，更多地从银 6 硕七学位论文 行和企业等微观经济角度分析了银行危机与货币危机的共生机制，并具体地描述 了危机在不同时段及不同类型国家中的分布情况和发展趋势。相对于前人提出的 银行危机更容易引发共生危机的说法，本文利用面板数据的回归分析方法，通过 实证检验得出了货币危机更趋于引发共生危机的结论。 1 3 本文的研究思路与创新 1 3 1 本文的研究思路 论文从银行危机、货币危机和共生危机的定义及识别入手，首先在现有的银 行危机和货币危机理论模型的分析的基础上，重点研究银行危机和货币危机的相 互影响机制和传导路径选择，探讨银行危机和货币危机的共生性。然后通过对1 9 9 6 至1 j 2 0 0 7 年间发生的银行危机、货币危机和共生危机进行统计性描述，从直观上分 析了银行危机和货币危机之间的联系以及共生危机的发生趋势。接着进一步采用 计量经济学的面板数据回归方法对统计结果进行实证的检验，得到银行危机与货 币危机存在显著的同步共生关系的结论。根据实证结果，新兴市场国家银行危机 与货币危机的同步共生关系更为显著，货币危机更容易引发金融共生危机，应重 视对资本规模流动的控制和货币政策的选择，据此研究我国资本项目逐步开放背 景下发生潜在金融共生危机的可能性。论文最后给出新兴市场经济国家和我国防 范共生危机的政策建议。 1 3 2 本文的创新点 对比已有的文献，本文的主要创新点如下： 1 论文通过识别4 3 个国家1 9 9 6 2 0 0 7 年间的银行危机、货币危机和共生危机 在所有国家以及在新兴市场国家、工业发达国家的分布情况，描述金融危机的发 展趋势，并重点分析银行危机和货币危机的相互传导机制。 2 论文通过建立银行危机与货币危机共生性的基本模型，利用面板数据的回 归分析对银行危机和货币危机之间的共生关系进行研究表明银行危机与货币危机 存在显著同步共生关系。相对于前人提出的银行危机更易引发金融共生危机的说 法，笔者通过理论说明和实证检验得出了货币危机更趋于引发金融共生危机的结 论。 3 论文分析了当前全球金融风暴下我国面临的金融共生危机的可能性，强调 了货币政策选择的重要性，并针对一般新兴市场国家金融共生危机的防范给出了 一些政策建议，同时根据我国的特殊情况提出了相应的政策建议。 7 银行危机与货币危机的共生性研究 第2 章银行危机与货币危机的共生机制 2 1 银行危机、货币危机与共生危机的的概念界定 “危机”一词在汉语中有两种意思：一是指潜伏的祸机；二是指生死成败的紧 要关头。金融危机作为一种重要的经济现象，目前学术界对它的概念有不同看法 论述。新帕尔格雷夫经济学大辞典( n e wp a l g r a v ed i c t i o n a r y ) 对金融危机的 定义是：“全部或大部分金融指标包括短期利率、资产价格、商业资产数和金融机 构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化。”国际货币基金组织认为，金融危机是指 对金融市场的严重破坏损害了市场有效发挥功能的能力，对实际经济造成巨大的 负面影响。从总体上看，对金融危机的定义和描述可以有广义和狭义之分。广义 的金融危机指的是，金融体系中的某一个环节或者机构出现流动性问题，它可能 是货币市场、资本市场、银行及其它金融机构出现流动性问题，也可能是利率、 资产价格等数量指标的恶化。而狭义的金融危机的定义则是以由g o l d s m i t h 作出 的。他认为金融危机是所有或者绝大部分金融指标的一次性的急剧的、短暂的、 超周期的恶化，这些指标包括短期利率、资产价格、厂商的偿债能力以及金融机 构的破产等。m i s h k i n ( 1 9 9 6 ) t 4 l 】认为金融危机是以银行为主体的金融部门出现的危 机，金融危机是金融市场中逆向选择的道德风险问题相当严重时，出现的金融市 场的非线性瓦解，以致金融市场无法有效地将资金输送给那些拥有最佳投资机会 的资金需求者。相对而言，国内学者对金融危机的描述则较多的采用广义的定义。 如王廷惠( 2 0 0 2 ) 【4 2 】认为，金融危机是金融体系的严重紊乱，可能表现为金融机构 因为种种原因出现挤提而破产，也可能表现为金融资产价格的剧烈动荡，在开放 经济背景下可能表现为汇率的异常波动，只要是“市场出了问题”即可认为是金融 危机了。由于经济危机乃至金融部门的局部危机在一国内部具有极强的传导性， 很难出现一个国家内部的某一个部门处于危机状态而其他部门安然无恙的。因此， 本文中的是指那些导致一国总体上的、几乎全部的金融指标的非正常的突发性恶 化，对金融系统和实体经济都有着严重的结果的危机。 2 1 1 银行危机、货币危机与共生危机的理论定义 银行危机，是指实际或潜在的银行运行障碍或违约导致银行终止其负债的内 部转换，或迫使政府提供大规模的援助进行干预以阻止这种局势发展成系统性金 融危机，是指对金融市场潜在的严重破坏。它可以损害市场有效运作的能力，从 而对实际经济产生较大的负面影响。s u n d a r a r a j a n 和b a l i n o 将银行危机定义为“相当 8 硕十学位论文 一部分金融机构的负债超过其资产的市场价值，导致挤兑和资产构成的其他转换， 一些金融机构倒闭，政府进行干预的情形”。k a m i n s k y j g l r e i n h a r t ( 1 9 9 9 ) 1 4 3 1 是这样 界定银行危机的：a 发生了银行挤兑，并导致银行被关闭、合并或接管的；b 没有 发生挤兑、关闭、合并或接管，但是出现了政府对某家或某些重要银行的大规模 救援。 货币危机，指某一国或几国的货币兑换成其它国家的货币，使这些国家面临 货币贬值的巨大压力，其结果是这些国家货币大幅贬值，或迫使当局投放大量国 际储备或提高利率来保护本币。传统意义上，货币危机被定义为某些名义或者实 际货币价值的改变。典型的货币危机是：在投机攻击下，一国货币当局大量耗费 国际储备后放弃固定汇率，外汇交易价格在短时期内急剧变化。 共生危机的理论定义目前并没有一个现成的说法。传统的金融危机研究领域 主要是货币危机和银行危机的各自独立的研究，国际上的研究人员也只是在近些 年才开始关注两者的动态交互作用，相关的文献也很少。在实施金融自由化的国 家中，货币危机往往伴随着银行危机的发生，这就是共生危机现象。本文笔者对 共生危机的理论定义做了一个初步的尝试，我们认为所谓共生危机，是指由于国 内银行体系的过度化，国际资本的流入主要通过国内银行作为媒介，此时银行危 机和货币危机存在一个动态的反馈机制，导致货币危机和银行危机在同一时间段 内发生的金融危机形态。 2 1 2 银行危机、货币危机与共生危机的实证定义 根据d e m i r g u c k u n t ( 1 9 9 8 ) 4 4 l 等的研究，当发生以下一种或几种情况时，即可 被认为发生银行危机：a 银行系统的不良贷款比率超过1 0 ；b 援救成本至少超过 g d p 的2 ；c 银行部门的问题导致银行系统被大规模国有化；d 大量的银行挤兑 或紧急措施如存款冻结、政府采取措施对所有存款进行担保等。在实证中银行危 机比理论上更难以识别，原因不仅在于问题本身的性质以及缺乏相关的数据。虽 然银行存款数据在大部分国家随时都可得到，并可并用来识别与银行挤兑相关的 危机，但近些年大多数重大的银行业问题都不是出在银行资产负债表的负债方。 工业发达国家的银行危机，不论是发生在1 9 8 0 年代后期或1 9 9 0 年代初期芬兰、挪 威和瑞典的银行危机，还是更早发生于其他国家的银行危机，都与存款挤兑无关。 而在发展中国家中，存款抽逃和银行挤兑的现象相对频繁一点，如1 9 8 0 年代和1 9 9 0 年代发生在阿根廷、菲律宾、泰国、土耳其、乌拉圭和委内瑞拉的银行危机都与 银行挤兑有关。但是，大规模的存款挤兑往往发生在银行资产方的问题暴露之后， 或发生在对货币能否保持其币值产生怀疑之际。所以，一般来说，与其说银行挤 兑是银行业问题的原因，不如说银行挤兑是银行业问题的结果。银行危机一般起 源于银行资产负债表的资产方，即资产质量的日益恶化。这说明一些变量，如不 9 银行危机与货币危机的共生性研究 良贷款占银行资产的比例、房地产和股票价格的大幅波动以及企业倒闭指标等都 可以用来识别银行危机。但在实际操作中，这些变量的数据在许多发展中国家根 本无法得到，或者数据不完整。相对于大多数国家来说，仅有银行体系不良贷款 的数据可得，所以本文选择银行不良贷款比率作为下文分析的基准代理指标。并 且将超过1 0 的银行不良贷款比率作为银行危机发生的标志。这种方法存在很大 的不足，首先很多国家的银行并不提供他们银行不良资产的数据，而且由于业绩 不好的银行不愿意公开他们的不良贷款比率数据，所以这一数字往往会被低估。 但除此之外我们并无更好的连续变量来界定银行危机。 关于货币危机的实证定义，j e f f r e ya f r a n k e l 和a n d r e wk r o s e ( 1 9 9 6 ) 4 5 】把货币 危机定义为一年内货币名义贬值2 5 以上，并且贬值率超过前一年1 0 。包括后 一条件是为了剔除高通货膨胀国家存在大规模贬值趋势的这类货币崩溃。另一种 实证分析包括货币大幅贬值和被政府当局成功击退的投机攻击，即包括实施成功 和不成功的投机攻击。成功的投机攻击表现为货币的大幅贬值，不成功的攻击则 通过国家外汇储备的减少和利率的大幅上升来观察到。并不是所有的投机攻击都 是成功的。在遭到货币攻击时，被攻击国当局有可能通过本国中央银行