（金融学专业论文）我国商业银行发行次级债券的效应研究.pdf

硕士学位论文 摘要 商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银 行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券，是商业银行的一种特殊的债务 形式，也是西方商业银行补充资本金的一种重要措施。我国商业银行自。2 0 0 3 年底 开始发行次级债券。至2 0 0 6 年底，已有部分国有商业银行、股份制商业银行和城 市商业银行发行了超过2 0 0 0 亿元的次级债券。但是作为一种金融创新，我国对商 业银行次级债券尚缺乏系统的研究，本文主要对我国商业银行发行次级债券的效 应进行探讨。jj 我国商业银行发行次级债券在补充商业银行资本金、增强市场对商业银行的 约束功能，完善我国商业银行的治理机制、增强商业银行主动负债能力，优化资 产负债结构，提高商业银行的资产负债管理水平、完善我国债券市场、为投资者 提供更多的投资工具等方面都具有较好的正面效应。特别是在补充银行资本金方 面，这一作用表现得极为突出，发行次级债券成为我国商业银行近年来补充资本 金的重要选择。 但次级债券的发行也可能存在一定的负面影响。次级债券可能给商业银行带 来一定的风险，如可能会加大银行的长期财务成本压力、可能造成银行业整体资 本量虚增、过度夸大次级债券的作用可能影响商业银行的长期稳健发展等；次级 债券也可能给投资人带来一定的风险，如投资者对次级债券的风险认识不够可能 导致的风险、互持次级债券可能导致系统性风险等；次级债券的发行也可能给货 币政策带来不利影响，特别是在央行使用扩张性货币政策时，可能出现商业银行 贷款过度扩张的现象。 我国次级债券发行中风险存在的主要原因在于制度基础不健全、市场基础脆 弱、次级债券对银行直接或间接的市场约束作用尚不能得到充分发挥等。要控制 商业银行次级债券风险，需要在改善制度环境和外部条件、完善次级债券市场及 次级债券的流通管理工作、培育和壮大机构投资者、迸一步重视次级债券的发行 与管理等方面加强改进。 关键词：商业银行；次级债券；效应；资本金 a b s t r a c t s u b o r d i n a t e dd e b ti sat y p eo fd e b tw h i c hi si s s u e db yac o m m e r c i a lb a n ka n d w h o s ep r i n c i p a la n di n t e r e s tr a n k sa f t e ro t h e rd e b t sb u tb e f o r et h eb a n ke q u i t yc a p i t a l s h o u l dac o m p a n yb ec l o s e d i ti sas p e c i a lt y p eo fd e b tw h i c hi su s e db yac o m m e r c i a l b a n l 【嬲a ni m p o r t a n tw a yt or e p l e n i s hi t sc a p i t a lf u n d s s i n c et h ec h i n e s ec o m m e r c i a l b a n k ss t a r t e dt oi s s u e s u b o r d i n a t e dd e b ti n2 0 0 3 ，at o t a lo fo v e r $ 2 0 0b i l l i o ny u a no f s u c hd e b th a sb e e ni s s u e db ys t a t e d - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s ，c o m m e r c i a lb a n k sw i t h s t o c ks y s t e ma n dc i t yc o m m e r c i a lb a n k s h o w e v e r , l i t t l er e s e a r c hh a sb e e nc o n d u c t e d o nt h i si i c vf i n a n c i a li n n o v a t i o n t h i sa r t i c l ee x p l o r e st h ee f f e c t so fs u b o r d i n a t e dd e b t i s s u e db yc o m m e r c i a lb a n k s i s s u i n gs u b o r d i n a t e dd e b tg e n e r a t e sp o s i t i v er e s u l t si nr e p l e n i s h i n gt h ec a p i t a l f u n d so fc o m m e r c i a lb a n k s ，e n h a n c i n gt h em a r k e tc o n s t r a i n t so v e rc o m m e r c i a lb a n k s ， i m p r o v i n gt h em a n a g e m e n tm e c h a n i s mo fc o m m e r c i a lb a n k s ，h e l p i n gt h eb a n k sb u i l d t h ec a p a c i t yo fm a n a g e dl i a b i l i t y , m a x i m i z i n gt h es t r u c t u r eo fa s s e t sa n dl i a b i l i t i e s ， i m p r o v i n gt h em a n a g e m e n to f a s s e t sa n dl i a b i l i t i e s p r o m o t i n gt h eb o dm a r k e ta n d p r o v i d i n gm o r eo p t i o n sf o r i n v e s t o r s i th a se s p e c i a l l yp o s i t i v ee f f e c t so nt h e r e p l e n i s h m e n to fc a p i t a lf u n d s a sam a t t e ro ff a c t ，i th a sb e c o m eak e yt o o lf o t c o m m e r c i a lb a n k st or e p l e n i s hc a p i t a lf u n d si nr e c e n ty e a r s i s s u i n gs u b o r d i n a t e dd e b th a sc r e a t e ds o m en e g a t i v er e s u l t sa sw e l l t h e s e n e g a t i v er e s u i t si n c l u d er i s k sf o rc o m m e r c i a lb a n k ss u c ha sl o n g t e r mf i n a n c i a lc o s t ， i n c r e a s e di n f l a t e dc a p i t a li nt h ew h o l eb a n k i n gs e c t o r , a n dp o t e n t i a lc o n s e q u e n c e s c a u s e db yt h ee x a g g e r a t i o no ft h er o l es u b o r d i n a t e dd e b tp l a y s m o r e o v e r , s u b o r d i n a t e dd c b tc a nb r i n gr i s k st oi n d i v i d u a li n v e s t o r s w h om a y m a k ei n v e s t m e n td e c i s i o n sw i t h o u tb e i n gf u l l ya w a r eo ft h er i s k so ft h i st y p eo fd e b t h o l d i n ge a c ho t h e rs u b o r d i n a t ed e b tm a yr e s u l ti n r i s k si nt h ei n d u s t r y i s s u i n g s u b o r d i n a t e dd e b tm a ya l s o n e g a t i v e l y i n f l u e n c et h e m o n e t a r yp o l i c y t h i s i s e s p e c i a l l yt r u ew h e nt h ec e n t r a lb a j l l 【i si m p l e m e n t i n gt h ee x p a n s i o n a r ym o n e t a r y p o l i c y t h er e s u l tw i l lh ea no v e re x p a n s i o no fb a n kl o a n s t h em a i nc a u s e so ft h e s er i s k si n c l u d et h el a c ko fas o u n df o u n d a t i o no ft h e s y s t e m , t h ef l a i lm a r k e t ，a n dl i m i t e dc o n s t r a i n t so ft h em a r k e to v e rt h eb a n k s ，d i r e c t0 1 i n d i r e c t i no r d e rt or e d u c et h er i s k s ，i ti si m p o r t a n tt oi m p r o v et h es y s t e m ，t h ee x t e r n a l e n v i r o n m e n t ，t h em a r k e t ，a n dt h em a n a g e m e n to ft h el i q u i d i t yo fs u b o r d i n a t e dd e b t ，t o e n c o u r a g ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，a n dt oa t t a c hm o r ei m p o r t a n c e t ot h ei s s u a n c ea n d m a n a g e m e n to fs u b o r d i n a t e dd e b t k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；s u b o r d i n a t ed e b t ；e f f e c t s ；c a p i t a lf u n d s i v 硕士学位论文 插图索引 图3 19 0 年代美国最大的5 0 家银行发行次级债的频率2 2 图4 1 部分股份制商业银行近年来补充资本金的方式及占比4 1 图4 23 家已发行次级债券的国有商业银行2 0 0 3 2 0 0 6 年资本充足率比较图4 2 图5 12 0 0 3 年底与2 0 0 6 年底我国债券市场发行的主要债券占比比较_ 。5 0 v 我国商业银行发行次级债券的效应研究 表2 1 表2 ，2 表2 3 表2 4 表2 5 表3 1 表3 2 表3 - 3 表3 4 表3 5 表3 6 表3 7 表3 s 表4 1 表4 2 表4 3 表4 4 表4 5 表4 6 表4 7 表4 8 表4 9 表4 1 0 表5 1 表6 1 表6 2 附表索引 我国的金融债券种类9 商业银彳亍次级债券与普通金融债券的区别1 0 银行资本项目、来源、融资方式与相关障碍比较1 3 主动债务发行利率定价测算表1 6 2 0 0 1 - - 2 0 0 6 年我国银行资金来源中存款占比1 7 在f d i c 投保的美国商业银行的资本构成状况2 1 美国次级债券的发行在不同规模银行之间的区别2 2 美国银行机构次级债券的发行特征2 3 主要银行平均次级债券余额与总资产比值 欧洲主要国家商业银行次级债券发行特征2 6 我国国有商业银行次级债券发行情况2 9 我国股份制商业银行次级债券发行情况3 0 我国城市商业银行次级债券发行情况3 1 1 9 9 5 2 0 0 2 年四大国有商业银行资本充足率情况3 4 1 9 9 9 2 0 0 3 年上市银行资本充足率情况3 5 2 0 0 3 年末国内商业银行资本金的整体状况 利润留存支持的银行资产持续增长率和资本增加额测算3 7 我国商业银行1 9 9 3 年至2 0 0 3 年股票市场筹资额3 7 资本金补充方式及利弊3 9 部分股份制商业银行近年来资本金补充情况4 0 3 家已发行次级债券的国有商业银行2 0 0 4 2 0 0 6 年资本充足率状况4 1 2 0 0 4 年至2 0 0 5 年中国银行资本与资本充足率变化表4 2 次级债券发行银行的财务成本4 5 2 0 0 6 年末我国贷款总量、股票总市值及债券存薰比较5 0 样本银行的估计结果1 5 6 样本银行的估计结果2 5 7 i x 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担： 作者签名：日期：沙7 年，月扣日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密0 ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密日。 ( 请在以上相应方框内打“v ”) 储虢膏扔 翩戳。乡易绳 “岛白 日期：，年，1 月日 醐：吲引蝴调 硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 2 0 0 3 年1 2 月9 日，中国银行业监督管理委员会发出关于将次级定期债务 计入附属资本的通知，2 0 0 4 年6 月2 3 日中国人民银行和银监会又联合发布了商 业银行次级债券发行管理办法，我国商业银行次级债券的发行开始不断升温。自 2 0 0 3 年1 2 月至2 0 0 7 年3 月，已有兴业银行、招商银行、上海浦东发展银行、交 通银行，中国银行、中国建设银行、华夏银行、民生银行，上海银行、浙商银行、 中信银行，北京银行、南京市商业银行、中国工商银行等商业银行先后3 8 次发行 次级债券，总规模已达2 2 9 5 9 8 亿元。 次级债券是商业银行的一种主动负债工具。次级债券的“次级”是指当发债银 行破产时该种债务的清偿顺序列于商业银行的其他负债之后，而优于商业银行的 股权资本l n 按照 巴塞尔协议的规定，商业银行发行的无担保的长期次级金融债务工 具可以计入其附属资本。从国际银行业的发展趋势看，发行长期次级金融债券是 增加商业银行附属资本金的重要渠道。在欧洲、美国，日本等国家和地区，商业 银行通过发行次级债券来补充附属资本的做法非常普遍。中国人民银行和银监会 联合发布的商业银行资本充足率管理办法首次将商业银行发行的长期次级债 券列入商业银行的附属资本中，从而为我国的商业银行发行长期次级债券充实资 本金提供了政策依据对于商业银行来说，发行长期次级债券是一种快速补充资 本的便捷方式，有利于扭转银行资本筹集渠道有限和资本结构单一的状况，有利 于商业银行迅速达到最低的资本监管要求，而且发行次级债券不会稀释原有股东 的股权份额，不会损害流通股股东的利益，同时，银行利用的财务杠杆空间变大， 股东可以享受通过债务增资带来的收益，有利于保障股东的收益水平；对监管当 局来说，由于商业银行发行次级债券要向市场定期披露信息，从而有助于市场约 束和监管效率的提高；对于投资者来说，由商业银行发行的长期次级债券填补了 我国债券市场的空白，不失为一种好的投资选择。 从总体上来说，银行资本金的补充主要依靠两条渠道：一是自身积累，包括 银行利润留存和计提一般准备金；二是外部融资，包括通过资本市场来补充资本 金，发行股票或债券融资；也包括私募扩股即通过引进战略投资者或原有股东增 加投资来达到增加资本金的目的。从西方商业银行的资本结构看，留存收益在资 我国商业银行发行次级债券的效应研究 本补充渠道中占有重要地位。以美国为例，2 0 0 3 年末，未分配利润和赢余公积金 占总资本的4 0 ，资本公积金占3 9 ，次级债券占1 2 ，普通股和优先股占9 1 2 1 。 美国商业银行能够主要依靠利润的积累来补充资本金的最主要原因是它们的盈利 能力很强。最近1 0 年来，美国主要商业银行的资产利润率可以达到l 左右，而 我国的上市银行的资产收益率平均只有0 3 5 ，相当于美国的三分之一，无法通 过自身积累的方式补充资本金。另外，欧美国家银行业的业务扩张速度一般都较 慢，使利润留存容易满足银行对资本金的需求。而我国商业银行的盈利能力比较 低，业务扩张的速度又很快，靠银行自身的盈利积累是难以补充资本金的。相比 而言，次级债券发行前我国商业银行的核心资本基本占到银行总资本的9 0 以上， 存在核心资本相对比较充足而附属资本严重匮乏的现象，因此，作为补充附属资 本的最重要方式，次级债券的推出具有重要意义。 所以通过发行长期次级债券补充补资本金就成了我国商业银行一种很好的选 择。次级债券的发行比较灵活，受限制较少，达到一定条件的非上市商业银行也 可发行，比增发、配股、发行可转债券等更为方便，成本也相对低廉。次级债券 发行的启动，在一定程度上缓解了我国商业银行资本先天不足、资本补充渠道单 一的状况，为饱受资本金短缺之苦的商业银行开辟了一条经常性、可持续的资本 补充渠道，同时也为我国债券市场的进一步发展奠定了基础。可以说商业银行次 级债券的作用已经得到了普遍的认同 1 1 2 本研究的意义 但是，在现有的制度和体制框架内，次级债券市场发展的持续性、投资者对 次级债券的认同度、次级债券效能释放的制度基础建设等问题都还存在着诸多不 确定性。因此，对次级债券市场的未来发展，需要我们理性地审视和思考对次级 债券发行以来还存在的问题需要进行认真研究。本研究的意义主要体现在以下一 些方面： 1 商业银行次级债券的发行在中国还属新生事物，作为一种金融创新，商 业银行的次级债券业务尚缺乏全面的理论指导。到目前为止，对商业银行次级债 券的研究还不是很多，还没有形成比较完整的系统。对商业银行次级债券进行深 入研究，以指导次级债券业务的进一步开展已经越来越重要。 2 我国商业银行次级债券的发行时问还不长，次级债券发行后对商业银行、 对金融监管、对央行的货币政策、对投资者、对资本市场肯定都会产生很大的影 响。目前次级债券有利于商业银行补充资本金已经形成共识，但对商业银行的其 他影响、对监管的影响、对央行货币政策的影响、对投资者、对资本市场特别是 债券市场的影响等问题都还缺乏全面深入的研究。毫无疑问，这些研究都是非常 必要的。只有搞清楚这些影响，对商业银行次级债券的正面效应和负面效应都有 2 了正确的认识，充分利用其正面效应、尽可能地通过相关措施减少其负面效应， 次级债券的发行才会发挥最大的作用。 3 商业银行次级债券在拓宽我国商业银行的筹资渠道、增强商业银行的主 动负债能力、加强对商业银行的市场约束、拓宽投资者的投资渠道、推动资本市 场的发展等方面都有很重要的意义，但其存在的风险可能被忽视。做为一种金融 创新，没有经验教训可供吸取，这一业务大规模发展后，也可能存在一些风险， 如商业银行的偿还风险、商业银行之间互相持有次级债券的风险、因定价原因导 致的商业银行负担加重的风险等。 所以本研究在目前有非常重要的现实意义，通过对发行商业银行次级债券的 效应进行全面研究，有利于对商业银行的业务创新进行指导、有利于全面认识次 级债券对商业银行、对监管，对资本市场的影响、有利于充分认识次级债券可能 存在的风险。 1 2 国内外研究文献综述 1 2 1 国外关于商业银行次级债券的相关研究 近年来，国外很多学者对商业银行发行次级债券进行了深入研究，总的来看， 可以把他们的研究分为两个方面。 一是关于次级债券发行的微观特征，如次级债券发行的数量、期限、发行方 式、利率，清偿和参加者等方面的研究。 例如b e n s t o n ( 1 9 8 6 ) 认为，一般大银行可以通过全国性金融市场发行次级 债券，而小银行则适合通过柜台交易向本地客户发行，发行量可以是存款或净资 产的某一特定比率；h o r v i t z ( 1 9 8 6 ) 认为银行次级债券最少要达到存款的4 。 l i t a n 和r a u c h ( 1 9 9 7 ) 则认为应该最少达到银行风险加权资产的l 啪，并且 只有特定规模以上的银行( 如总资产1 0 0 亿美元以上) 才可以发行次级债券；w a l l ( 1 9 8 9 ) 指出，次级债券最少应该达到风险资产的4 ，并且期限不低于5 年， 银行所有者根据一定的规则也可以成为次级债券的持有者；c o o p e r 和f r a s e r ( 1 9 8 8 ) 则建议发行次级债券期限不能太长，可以在一定周期内滚动发行，同时 经常性地调整利率水平，另外发行银行还可以对次级债券持有者按面值的固定比 率进行回购，这一权利同时还可以授予联邦存款保险公司( f d i c ) ；k e e l m ( 1 9 8 9 ) 认为，可赎回次级债券的面值可以超过风险加权资产4 _ - 5 个百分点，但对于银行 内部人持有次级债券需要加以限制；e v a n o f f ( 1 9 9 3 ) 表示，在商业银行最少8 的资本充足率中，核心资本的比率最少为4 ，另外4 可以由次级债券来提供， 在债券期限方面，既要使银行经常性地与市场接触，同时还要让次级债券持有人 与银行保持紧密接触，因此不能太长也不能太短( 如5 年左右) ，而当银行债券资 3 我国商业银行发行次级债券的效应研究 本低于一定标准时，现有的债券持有人可获得转移成为权益股东的地位【j ； c a i o m i r i s ( 1 9 9 7 ) 认为，内部人不应该被允许持有次级债券，而且银行次级债券 持有人也不能直接或间接拥有发债银行的股本利益，另外他还建议次级债券的利 差不能高于无风险利率5 0 个基点p j ； 另一方面是关于作用与缺点的研究。如r o b e r tb i c h s e l ( 2 0 0 0 ) 认为，长期次能 债券有诸多优点，如能增加银行附属资本补充资本金、提高银行的资产负债管理 水平等，但它仍然存在如下问题：( 1 ) 次级债券的二级市场是否能够提供监管者 想要的信息。( 2 ) 次级债券的发行会增加银行的筹资成本，增加偿债压力。( 1 3 ) 市场的不确定性和变化会给银行带来次级债券发行、管理、偿还上发行损失的可 能。( 4 ) 次级债券的比例和利率上限如何恰当地确定，尚未有人提出令人信服的 方案【6 1 。 jj 。 还有有关银行次级债券发行政策的研究。 如1 9 9 8 年阿根廷中央银行在世界是首次开始实施商业银行强制次级债券发 行政策，有关银行次级债券发行政策的研究问题引起了多方的关注其实，早在 1 9 8 3 年，f d i c 就曾提出建议，认为银行应至少保持一个次级债券和权益组合的 最低比率( 如1 0 ) ，并对低于这一比率的银行予以处罚( 因为大银行在经常过 程中需要保持充足的资本，而它们中的许多银行主要依赖的是债务资本) 肛】；再 如，c a l o m k i s 在1 9 9 9 年还提出了一个所谓“发展中国家发行次级债券计划”，在 其计划中，他认为所有的银行都应该发行次级债券，小银行发债可由国内大银行 或外国银行持有，而大银行发债则必须由国外金融机构持有；为研究强制性次级 债券发行方案可否并入p c a ( 激励纠正行动) 法规之中，美国联邦储备委员会和 财政部于2 0 0 0 年还向美国国会提出了专门的报告，并提出了适当缓行的建议i ，j 。 上述研究为国外金融管理当局制定次级债券政策和商业银行发行次级债券实践提 供了重要的理论依据。 1 2 2 国内关于商业银行次级债券的相关研究 ， 自2 0 0 3 年底兴业银行首次在我国发行商业银行次级债券，特别是2 0 0 4 年2 月，中国银行业监督管理委员会发布了商业银行资本充足率管理办法后，国 内学者对商业银行次级债券的研究逐渐开始进行。近年来国内对商业银行次级债 券的研究内容主要在以下几个方面； 1 关于商业银行次级债券的发行与流通。如朱兆荃( 2 0 0 4 ) 在 上海证券报 发文商业银行次级债：等待流通、国研网金融研究部的文章对我国商业银行 次级债券发行前景的分析( 国研网w w w d r c n c t c o r n c i i ) 等。这些研究涉及商业 银行次级债券发行的必要性、方式、利率、对象及如何保证次级债券的流通等问 题。朱兆荃认为，我国早期的次级债券主要是私募发行，发行对象主要是保险公 4 硕士学位论文 司，在“定向募集”方式下，次级债券将高度集中在少数投资者手中，风险的高度 集中将可能限制投资者的投资热情，并最终影响次级债券的发行i 舶。另外在次级 债券不能流通的约束下，金融机构不能进行风险转嫁。对金融机构自身的发展不 利。所以从长远来看，次级债券的流通有利于债券市场的发展1 9 1 。 2 关于商业银行次级债券的作用。如卓夫( 2 0 0 4 ) 在金融时报发文 次 级债发行助力国有商业银行改革、王胜邦( 2 0 0 3 ) 在金融纵横发文我国商 业银行发行次级债券补充资本问题研究、唐双宁( 2 0 0 5 ) 在财经发文商业 银行利用金融债券提高资本充足率的实践等。相关研究认为，随着中国国民经 济的快速增长，中国银行业近几年来发展速度迅速加快，资产规模逐年扩张，随 着g d p 进一步增长，银行业整体将继续保持一个较快的增长速度【1 0 l 。在当前中 国银行业主要以贷款收益为主要收入来源的情况下，资产规模的不断扩张必然使 得资本充足率不断下降在强化资本充足监管的市场趋势下，如何拓展资本来源 渠道，必然是一个重要的课题【“l 。长期以来，我国商业银行补充资本的渠道有限， 主要包括财政资金注入、利润留成、营业税返还、增提普通准备金等，次级债券 的出现必然能在补充银行资本金方面发挥巨大的作用1 1 2 l 。这些研究肯定了商业银 行次级债券在拓宽商业银行资本筹集渠道，推动国有商业银行改革、增强商业银 行主动负债能力，优化资产负债结构，提高资产负债管理水平等方面的作用。 3 关于商业银行次级债券的风险。如李斌和李旭红( 2 0 0 6 ) 在社会科学家 发文 我国银行互持次级债券的动因及风险分析、张吉先( 2 0 0 4 ) 在国际金融 报发文 破除次级债券六大误解等这些研究分析了商业银行次级债券可能 存在的风险，如次级债券不可能从根本上解决资本金问题、次级债券对投资者存 在潜在风险等1 1 3 l 。李斌等认为，强调银行资本充足率的初衷是为了防范风险，资 本充足率应成为银行自我约束的机制，国内的银行以前一直是重视资产而轻视资 本，由于资本充足率8 的硬约束，各家银行都有快速补充资本充足率的强烈愿 望，在政策允许的情况下，各家银行大量地持有其他银行的次级债就会成为最经 济的选择。这样导致的一个可能就是，本来刚性的资本约束，由于补充渠道的畅 通而变得次要，商业银行反倒可以大力扩张，反正资本充足率下降就可以考虑发 行次级债补充，甚至不用担心“接盘者”的问题【1 ”，因为其他银行也有同样的需要， 这样就可能导致银行相互持有次级债的系统性风险。 4 关于商业银行次级债券的国外实践。如张兆杰( 2 0 0 5 ) 在国际金融研究 发文作为监管资本的次级债及国外商业银行的实践、巴曙松与王文强在新金 融发文 次级债市场与我国商业银行资本金结构调整等。张兆杰介绍了国外 商业银行次级债券的具体操作，包括次级债券在国外银行中的地位、国际银行发 行次级债券的频率、规模、期限、作用等1 1 2 l ；巴曙松与王文强进行了商业银行发 行次债券的国际比较，包括次级债券的类型、发行的目的、各国发行的状况、期 5 我国商业银行发行次级债券的效应研究 限、募集方式、定价等方面1 1 7 】这些研究对我们了解国外次级债券的现状、借鉴 国外的先进经验、搞好我国的发行有重要帮助。 但是到目前为止，我国进行次级债券的研究还不太完善，因为次级债券在我 国出现较晚，早期实践比较简单，如发行规模较小、发行对象单一、发行方式主 要为定向募集，理论界对次级债券的重视程度也不够高，对次级债券的研究基本 上还处于基础性阶段，特别是对发行次级债券的效应缺乏系统的研究。 1 3 论文结构及研究方法 1 3 1 论文结构 本文共分七章，第一章为绪论，主要介绍本研究的背景和意义，并进行国内 外文献综述第二章为次级债券及其发行的理论基础，介绍次级债券的概念、功 能、特点等基本理论及银行资本管理理论、主动负债理论、金融创新理论等对次 级债券发行的支持。第三章为国内外发行商业银行次级债券的实践，国外部分主 要介绍美国、欧洲及较有特色的阿根廷的发行情况。国内部分介绍从2 0 0 3 年底到 2 0 0 6 年底各商业银行发行次级债券的情况。第四章为次级债券的发行对发行者的 效应分析。商业银行做为次级债券的发行者，主要能通过次级债券补充资本金， 提高资本充足率，同时也有利于增强市场对商业银行的约束功能、增强商业银行 的主动负债能力、提高资产负债管理水平但次级债券也可能给发行者带负面影 响，如可能加大银行的长期财务成本、可能造成银行整体资本量虚增等。第五章 为次级债券对债券市场及投资人的效应分析。次级债券的发行具有有效拓宽债券 市场的发行者范围、有利于增加投资品种、为投资人提供更多的选择空间、有利 于拓展债券市场功能等正面效应，但也可能存在一些负面影响，如商业银行互持 次级债券可能导致系统风险、投资人对次级债券的风险认识不够可能导致投资风 险等。第六章为发行次级债券对货币政策的效应分析。第七章为我国商业银行发 行次级债券的风险控制，分析如何通过制度及环境的完善控制商业银行次级债券 的风险，进一步发展我国的次级债券市场，让次级债券发挥更大的作用 1 3 2 研究方法 科学的研究方法是建立科学理论的重要基础本文将在充分r 了解国内外商业 银行次级债券发行的基础上采用统计和计量工具相结合，对国内外商业银行发 行次级债券的情况进行统计，再运用实证方法分析我国商业银行发行次级债券可 能产生的正面效应与负面效应。特别是通过比较商业银行补充资本金的方式，导出 商业银行次级债券是补充资本金重要方式的理念，肯定发行次级债券在目前对我 国商业银行的特殊作用。然后从商业银行、投资者、金融市场等不同角度分析我 国商业银行发行次级债券可能产生的作用及风险，特别是通过次级债券补充资本 6 硕士学位论文 金可能对货币政策产生的影响进行分析，试图找出尽可能避免次级债券风险的发 展策略。 1 3 3 本研究的创新点 1 次级债券的市场约束机制 商业银行次级债券在发行以及流通的过程中，因为商业银行、投资者、监管 机构的多方博奔，会自动形成一种市场自发地对银行经营管理活动进行分析，监 控和约束的机制，这就是次级债券的市场约束机制如商业银行在发行次级债券 时，需要增进银行信息透明度、改善信息披露，有利于市场约束效应的发挥；债 券持有人在二级市场的表现也能约束商业银行的行为；监管机构也能通过次级债 券在市场上的表现对商业银行进行有针对性的监管；为了保证发行规模和合理的 利率，商业银行需要控制风险、尽可能提高信用级别等。这一问题目前少有研究 者涉及 2 商业银行通过发行次级债券补充资本金对货币政策的影响 在商业银行资本充足率较低时，需要通过各种方式补充资本金采用不同的 方式补充资本金，将会改变商业银行融资结构中的股权融资，次级债券融资以及 存款融资的结构比例。根据资本结构理论( m m 理论) ，在信息不对称的情况下， 商业银行融资结构的变化，会引起商业银行的综合融资成本和商业银行的贷款行 为发生变化。进而引起央行货币政策发生变化。当商业银行用发行次级债券来补 充资本金、为新贷款的项目融资时，由于商业银行与次级债券购买人之间的信息 不对称，预期收益净现值为负的新贷款项目也可能被实施，即商业银行可能发生 贷款过度现象。这一问题目前尚没有得到各方面的重视。 7 我国商业银行发行次缀债券的效应研究 第2 章次级债券及其发行的理论基础 2 1 次级债券及其与其他金融债券的比较 2 1 1 商业银行次级债券的含义 商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银 行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券，是商业银行的一种特殊的债务 形式，属于商业银行的附属资本。次级债券的次级只是针对债务清偿顺序而言。 次级债券的偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务( 包括高级债务和 担保债务) 如果公司进入破产清偿程序，公司在偿还其所有的一般债务之后， 才能用剩余资金偿还这类次级债务 商业银行次级债券主要有以下几个特点：( 1 ) 无担保、后偿性。由于次级债 券没有担保，清偿后于存款等一般债权，而且许多国家还专门立法保护存款人( 例 如美国的存款保险制度) ，万一银行资不抵债，被迫倒闭，次级债券的持有人将 遭受较大的风险。( 2 ) 固定收益。次级债券是一种固定收益品种，银行选择高风 险的业务，次级债券的持有人收益并不会相应增长，但银行倒闭，持有人却首当 其冲地承担损失。因此，次级债券的持有人通常会阻止银行选择风险过高的业务。 比较而言，股东可以获得高风险业务的全部收益，因此冒险的冲动更强。( 3 ) 期 限长。次级债券的期限较长，通常长于5 年。所以次级债券的持有人和潜在投资 人会比存款人更关心银行的长期经营状况。( 4 ) 次级债务总额不得超过商业银行 核心资本的5 0 ，商业银行应在次级定期债务到期前的5 年内，将债务分期限按 规定比例折算( 每年折旧2 0 a k ) 计入资产负债表中的“次级定期债务”项下。 次级债券的发行人以商业银行为主，除商业银行外，保险公司等金融机构也 可能发行。国外目前次级债券的发行者主要为大银行及银行控股金融公司，中小 银行发行较少。由于次级债券的发行成本一般高于普通金融债券，小银行发行次 级债券的财务负担较重，所以发行较少。我国目前发行次级债券的主要是股份制 商业银行和国有商业银行，2 0 0 6 年后城市商业银行也开始发行，但规模较小，农 村商业银行至今没有发行。次级债券的发行对象在国际市场上既包括机构投资者， 也包括零售投资者，但大多数针对合格机构投资者发行【1 列。我国目前规定只能对 机构投资者发行因为成熟的机构投资者具有较强的信息捕捉能力和风险识别水 平，抗风险能力强，而且面向机构投资者发行次级债券能起到对发行人的市场监 督和约束作用。 8 硕士学位论文 2 1 2 商业银行次级债券与其他金融债券的比较 我国已经发行的金融债券包括央行票据、普通金融债券、混合金融债券、特 种金融债券、政策性金融债券、大额可转让存单等( 见表2 1 ) 。 表2 1 我国的金融债券种类 种类发行主体发售对象期限筹资用途其他 商业银行等调节流通中货央行公开市场操作中使用的 央行票据中央银行 金融机构币量工具 1 9 8 2 - 1 9 9 2 年由当时的四大专 商业银行普通机构和普通 业银行发行，属于规范的金融 商业银行三年为主特定贷款项目 金融债居民性公司债券2 0 0 3 年后商业 银行都可发行。 2 判2 0 商业银行补充商业银行次级 商业银行机构投资者年，1 0 年2 0 0 3 年开始发行 债券 资本 为主 商业银行混合一般在1 0商业银行补充可计入资本的比例高于次级 商业银行机构投资者 资本债券年以上资本债券 三大政策性商业性金融为政策性银行 1 9 9 4 年起发行。财政担保，! 政策性金融债具有政府机构债券或政府担 银行机构筹集信贷资金 保债券的性质 大额可转让机构与普通 可流通转让，故被视同金融债 商业银行 短期资金融通券，但不符合国际标准的金融 存单居民 债券范畴 因不规范的 为清理1 9 9 51 9 9 6 - 1 9 9 7 年共发行4 6 6 亿， 证券回购业 年关闭的证券托管于中央国债登记公司，是 特种金融债 务导致巨额 机构( 不得向 三年 债务的金融 个人发售1回购业务的债符合国际规范的金融性公司 权债务债券 机构 上表中所列金融债券，央行票据和政策性金融债券分别由中央银行与政策性 银行发行，而大额可转让存单和特种金融债券商业银行都已不再发行，所以普通 金融债券、次级债券、混合资本债券就成了商业银行目前发行的主要债务性金融 工具，在对商业银行次级债券的研究中，有必要对这几种金融工具进行简单的比 较。 9 我国商业银行发行次级债券的效应研究 2 1 2 1 商业银行次级债券与普通金融债券的区别 商业银行普通金融债券与商业银行次级债券均属于企业债券，但性质却显著 不同。普通金融债券的性质等同于一般负债，本金和利息的偿还顺序先于商业银 行次级债券、股权资本。当然，商业银行法规定，如遇公司破产清算，债券 在清偿顺序上应次于个人储蓄存款的本金和利息，与发行人吸收的企业存款和其 他负债具有同等的清偿顺序。 普通金融债券是在全国银行间债券市场发行的。有资格发行普通金融债券的 金融机构法人包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构。 发行金融债券有利于提高金融机构资产负债管理能力，化解金融风险。目前，我 国商业银行等存款类金融机构资产负债期限结构错配现象非常严重，金融机构缺 乏主动负债工具，资产负债管理能力普遍较弱，这在相当程度土制约了金融机构 的经营主动性和风险承担能力。从国际经验来看，发行金融债券可以作为长期稳 定的资金来源，能有效解决资产负债期限结构错配问题，同时还可以成为主动负 债工具，改变我国商业银行存款占绝对比重的被动负债局面，化解金融风险。 商业银行次级债券的清偿顺序是列于商业银行其他负债之后，先于商业银行 股权资本的，而普通金融债券是纯粹的负债，清偿顺序先于次级债券商业银行 次级债券和普通金融债券在发行机构、发行要求、发行审批、发行方法、投资者 要求、承销机构、可否记入资本、可否弥补日常经营损失等方面都存在差别具 体差别见表2 2 ： 表2 2 商业银行次级债券与普通金融债券的区别 项目商业银行次级债券 其他普通金融债券 政策性银行，2 0 0 5 年6 月起商业 发行机构商业银行、保险公司 银行和企业集团财务公司也可以 实行贷款五级分类，贷款五级分类偏 商业银行最近3 年盈利、核心资 差小，核心资本充足率不低于5 ( 公 本充足率不低于4 ；企业集团财 发行条件 务公司资本充足率不低于1 0 ； 开发行) 或4 ( 私募发行) ，贷款损 政策性银行按年向央行报送发行 失准备计提充足 申请 期限分布大多为1 0 年期限 以期限为2 、3 、5 、1 0 年居多 交易场所银行间债券市场或私募发行银行问债券市场 发行审批银监会 中央银行 具备全国同业拆借市场交易成员 投资者要求各类机构投资者 的资格在中央国债登记结算有限 责任公司开立债券托管账户 l o 硕士学位论文 ( 续表) 发行方式招标招标 流动性较低 较高 安全性较低较高 收益性较高较低 商业银行、政策性银行、企业集团 发行主体商业银行、政策性银行 财务公司及其他金融机构 发行形式公开发行或私募发行公开发行或私募发行 公开发行，资本充足率不低于5 ；私 商业银行：核心资本充足率不低于 发行要求 4 ：企业集团财务公司：资本充 募发行，资本充足率不低于4 足率不低于1 0 承销方式代销、包销、招标承销 协议承销、招标承销 注册资本不低于2 亿元的金融机 承销机构 注册资本不低于2 亿元的金融机构 构 是，但商业银行持有的其他银行发行 ， 记入资本否 的次级债券余额不能超过其核心资本 否 的2 0 可否弥补日 常经营损失 否是 列于存款之后、股权资本和次级债 清偿顺序列于其他负债之后，先于股权资本 券之前 2 1 2 2 商业银行次级债券与商业银行混合资本债券的区别 混合资本债券是我国商业银行根据巴塞尔协议的原则及我国银行监管，主管 部门的有关规定，并借鉴混合资本工具的国际通行做法发行的一种具有高二级资 本特征的长期债券( 按照资本属性的