（金融学专业论文）论寿险公司的资本管理.pdf

摘要 y 5 7 3 0 5 5 伴随着艨管环境和竞争环境的变化，寿险公司面临的风险| 趋增加，监管部 门对爨本豹要求爱蕊严摄，寿殓公司处在既要穰证秘有充足资本满足各方要求， 又要在激烈的环境中进行经营为其资本所有者带来一定收益的两难处境。寿险公 司鸯予经营对蒙夔特拣蛙，接褥它在经营姿本豹过程中，除了实理一j l 殳金受所要 达到的盈利性目标，追求资本报酬率和股东价值最大化，更煎要的是保持资本充 足缝，达囊滚管嫠门、评缀掇稳、内帮管璎静炎奉要求。在公霭夔总体液旗瓣标 下，资本管理通过对长期资企的计划、获取和控制，实现公司偿付能力和盈利目 稼豹双重平衡。 本文的研究对象是寿险公司的资本管理，丰要是根据“决策理论”的管理思 怒，对寿险公司资本管理酶必经过程进行了选撵性阐述分轿，文章围绕资奉需求 的确定、资本现状的评估及资本对策的选取三方面展开讨论。笔者首先从划文中 所涉及的资本概念送行界定入手，提出寿险公司资本管理目标的取重性是资本管 理一切活动的出发点。在此基础上，从影响资本需求的风险因素及需求分析方法 两方磷说明公司如何确定目标资本；从资本现状评估方法和配套精算财务制度的 建设强方面讨论公司如何进行资本现状的评竹。针对可能出现的两种濡要应对的 资本状况，即资本过剩与资本不足，笔者认为，在出现资本过剩时，公可可以采 驳扩张型业务策略、避 亍扩张型资本运营、调整资产与负续评馈等方式消耗资本 增量，投资资本。而在资本叫i 足时，笔者建议从减少资本需求和寻求真实或隐藏 资本瓣方面蛰缀。具体到我嗣，对于寿险业资本严重不足豹爆况，鉴卡期关环境 与实际条件的限制，证券化等增资方式短期内难以采用；而溅行资产剥离、如售 反租交易等惹要遴一步法缮弱政策豹配合。因姥，笔者认为，毽连寿险公司 要补充资本缺口，目前较现实的做法是，对内应进行风险和费用控制，对外应加 强秀保险，尽抉上紊。 关键溺：寿陵公司资本管理 偿付熊力箍秘性平衡风险控籁 a b s t r a c t b e c a u s eo ft h ep a r t i c u l a r i t yo fl i f ei n s u r a n c ep r o d u c t s ，t h el i f ei n s u r e rf a c e st w o c r i t i c a l l yi m p o r t a n t ，y e ts o m e w h a tc o n f l i 娃i n go b j e c t i v e s o nt h eo n eh a n d ，l i f ei n s u r e r m u s tf i n dp r o f i t a b l ew a y st oe m p l o y c a p i t a la n dc a m af a i rr e t u mo n c a p i t a li n v e s t m e n t f o rt h ec o m p a n y so w n e r s + o nt h eo t h e rh a n d ，i tm u s tm a i n t a i ne n o u g hc a p i t a la n d s u r p l u st os u p p o r to n g o i n gs o l v e n c y , a n ds a t i s f yp o l i c y o w n e r sa n dr e g u l a t o r t h u s ，t h i s p r o f i t a b i l i t y s o l v e n c yt r a d e o f fn o to n l yp u t si n s u r e ri n ac o n t i n u a n c ed i l e m m a ，b u t d i f f e r e n t i a t e st h ec a p i t a lm a n a g e m e n to fl i f ei n s u r e rf r o mt h a to fo t h e re n t e r p r i s e 。 d u r i n g t h ec o u r s eo fl i f ei n s u r e r s c a p i t a lm a n a g e m e n t ，i ns p i t e o f a t t a i n t i n g p r o f i t a b i f i t yo b j e c t i v e ，p u r s u i n gr e t u mo fc a p i t a l a n dm a x i m i z i n gt h es t o c k h o l d e r s v a l u e ，i ti se v e nm o r ei m p o r t a n tt om a i n t a i nc a p i t a la d e q u a c ya n dm e e tc a p i t a ln e e do f r e g u l a t o gr a t i n ga g e n c i e sa n di n n e rm a n a g e m e n t 。u n d e r t h ec o m p a n y o p e r a t i o ng o a l s a n d o b j e c t i v e s ，t h el i f ei n s u r e r sc a p i t a lm a n a g e m e n t i n v o l v e sp l a n n i n gf o r ，o b t a i n i n g ， a n dc o n t r o lt h el o n g t e r mf u n d s t h i st h e s i sc o n c e r n so nt h ec a p i t a lm a n a g e m e n to fl i f ei n s u r a n c ec o m p a n ) ： b a s e do nt h e “d e c i s i o nt h e o r y ”，t h i sp a p e re x p a t i a t e sa n da n a l y z e st h en u c l e u sp r o c e s s o ft h ec a p i t a lm a n a g e m e n t a i m i n ga tt h r e ea s p e c t sa sf o l l o w s ：e s t i ，n a t i o no ft h ec a p i t a n e e d s ，e v a l u a t i o no ft h es t a t u si nq u oa n ds e l e c t i o no ft h ec a p i t a lc o u n t e r m e a si r e t h e a u t h o rd e f i n e st h ec o n c e p to f “c a p i t 醴”a n dp r o d u c e st h a tt h ep r o f i t a b i l i t y s o l v e n c y t r a d e o f fi st h em o t i v a t i o no fc a p i t a lm a n a g e m e n ta c t i v i t i e s a n dt h e nb a s e do i lt h e a b o v ec o n t e n t s ，t h ea u t h o ri l l u m i n a t e sh o wt os e tt h et a r g e tc a p i t a la n dh o wt oa n a l y z e t h es t a t u s q u oo fc a p i t a l a n df i n a n c e s t r e n g t h 。f i n a l l y , t h e a u t h o r p r e s e n t s t h e c o u n t e r m e a s u r e st h a tc o p ew i t ht h ec a p i t a ls u r p l u sa n dt h ec a p i t a ls c a r c i t y d u et ot h ei n s o l v e n c ya n dt h ec a p i t a ls c a r c i t yo fo u rl i f ei n s u r a n c eb u s i n e s s ，氆i s t h e s i sc e n t e r so nt h es t r a t e g ya n dt a c t i ct os t r e n g t h e nt h ec a p i t a lp o s i t i o n c o n s i d e r i n g t h ed o m e s t i cs i t u a t i o n ，t h ea u t h o rf i g u r e st h a ti n n e rr i s kc o n t r o la n de x p e n s ec o n t r o li s t h e r e l a t i v e l y f e a s i b l em e a s u r et oa l l e v i a t et h ec a p i t a ls c a r c i t y o t h e r w i s e ，s o m e m e a s u r e ss u c ha st h ei s s u a n c eo fs u r p l u sn o t ea n dt h es a l e l e a s e b a c kt r a n s a c t i o n sc a n i n c r e a s et h e c a p i t a la sl o n g 鸱t h e r e a r es o m ek i n do fr e l a t i o n a lr e g u l a t i o n sa n d p o l i c i e s n e v e r t h e l e s s ，i nv i e wo ft h ei m p e r f e c tm a r k e ta n dt e c h n i q u e ，a s s e ts e c u r i t i z a t i o na n d l i f es e c u r i t i z a t i o nc a l l tb ep u ti n t op r a c t i c ep r e s e n t l y , s ot h ea u t h o rc o n s i d e r st h a to u r l i f ei n s u r a n c ei n d u s t r ys h o u l dc o n t r o lt h er i s ka n dt h e e x p e n s ei n s i d e ，a n d u s e r e i n s u r a n c et om a n a g ef i n a n c i a lc a p a d t na n di s s u es t o c k t or a i s ec a p i t a l 。 k e y w o r d ： l i f ei n s u r a n c e c o m p a n y s o l v e n c y - p r o f i t a b i l i t y t r a d e o f f l c a p i t a lm a n a g e m e n t r i s kc o n t r o l 1 1 论文选题 第一章引言 每一企业都需要进行资本管理，尤其是作为风险承受人的保险公司，资本管 理的目的不仅是为了实现公司价值的最大化，也是保障其对公众的偿付能力。寿 险公司的资本管理是在公司层面上对长期资金的整体性管理活动，它包括资本需 求分析、资本现状评估、对应的资本管理策略的选取抉择及其实施效果评估等内 容，它的核心是资本需求即目标资本规模的确立及相应的资本对策选择，如资本 不足情况下( 实际资本 目标资本) 资本投资途径的选择。 寿险公司作为寿险市场中风险的接受者，其功用的特殊性使其管理层在资本 经营过程中必须进行两方面的考虑：作为一般企业，在影响公司成长和盈利的众 多因素中，首要考虑的就是资本的来源和成本，由于资本属于稀缺资源，因此它 的来源和使用必须经济合理，同时为其所有者提供一定的报酬；而作为关系大众 利益的寿险公司，除考虑公司的利润目标及成长外，它必须达到监管部门、评级 机构、内部管理的资本要求。在实际资本不足以满足资本需求时，降低公司的风 险暴露、对公司资产或负债进行调整或寻求外部的资本来源；在实际资本超出资 本需求时，提高公司的风险暴露或进行资本投资。这就是寿险公司资本管理的主 体内容。在公司的总体经营战略目标下，资本管理要实现对长期资金的计划、获 取和控制。它要求将公司的财务管理和战略经营管理相结合，并在此基础上衡量 资本需求、寻找恰当的投融资渠道。因此，可以看到，资本管理是寿险公司经 营管理的重要一环，尤其是对于公司的偿付能力而言，资本管理是偿付能力管理 的核心内容，它对于防范投资风险和承保风险具有重要意义。 近年来，各国纷纷放松对保险业的监管，从而使得保险业向着经营全球化、 产品多样化和金融综合化发展的步伐更为加快。与此同时，保险市场竞争日益激 烈，产品价格不断下降，这直接影响到寿险公司偿付能力和资本充足的保证。另 外，金融市场波动日趋频繁激烈，更进一步增n t 寿险公司在经营保险及投资业 务过程中的不确定性。伴随着经营环境的变化，寿险公司面临的风险越来越多， 监管部门对公司资本的要求越来越高，寿险公司处在既要保证拥有足够的资本满 足各方要求，又要在激烈的环境中进行经营运作为其资本所有者带来一定收益的 两难处境。而资本管理致力于实现公司偿付能力和盈利能力的双重平衡。合理的 资本管理已成为寿险公司成功经营的关键之一。 目前，我国寿险业发展潜力巨大，而寿险公司普遍存在资本不足的情况，这 其中既包括历史因素的作用，但也从侧面反映国内公司在资本管理方面确实存在 一些问题。伴随着寿险经营竞争的加剧和寿险公司现代科学管理体系的建立，作 为寿险公司偿付能力管理和利润管理结合点的资本管理对我国寿险公司的未来 发展具有极其重要的意义。 1 2 文献综述 在寿险公司的资本管理过程中，首要的工作就是判断公司需要为其经营活动 和所承担的风险持有多少资本，即进行资本需求分析。国外的学者围绕如何进行 j x l 险评估、确定资本需求已进行了大量的研究工作。r i c h a r d k ( 1 9 8 6 ) ”j 对大部分 寿险公司采用“r e q u i r e ds u r p l u sf o r m u l a s ”进行风险评估、确定公司应持有的资本 的方法进行了分析，并以林肯国民采用的“r e q u i r e ds u r p l u sf o r m u l a s ”为例进行说 明。r i c h a r d 详细阐述了寿险公司资本管理的流程，包括资本需求的确定、资本 成本的衡量、资本投资的选择等内容。而针对需求分析所采用的具体方法，学术 界也形成了不同的看法。其中，采用期权定价法分析保险人的资本需求撮早源于 m e r t o n ( 1 9 7 7 ) 。，随后d o h e r t y a n d g a r v e n ( 1 9 8 6 ) “1 ，c u m m i n s ( 1 9 8 8 ) 1 ”和 d e r r i g ( 1 9 8 9 ) “1 相继采用相同的方法进行了类似的分析。同时，随着研究的深入， 围绕资本是否应按产品线进行需求配置形成了两种截然不同的看法：m e r t o na n d p e r o l d ( 1 9 9 3 ) “3 及p h i l i p s ，c u m m i n s a n d a l l e nf 1 9 9 8 ) 旧认为资本不应按产品线配置， 而m y e r s a n dr e a d 则认为在存在税收和信息成本的情况下资本应按产品线进行配 9 。另外，g l e n nm e y e r s 也认为，用集合风险模型分析资本需求时，必须考虑产 品线之间的相关性n 。 近期，业界开始讨论运用v a l u e a t r i s k ( v a r ) 方法评估寿险公司风险，确 定资本需求的可行性。v a r 方法用统计思想对风险进行估值，是用于测量和控制 金融风险的量化模型。它提供了一种动态的风险整体式衡量方式“，可用其进行 寿险公司资本充足情况的监控。l a n l m t e n n a i l t ( 1 9 9 9 ) 提出采用e n t e r p r i s e r i s k a n d c a p i t a lm a r i a g e m e n t 饵r c m ) 进行保险公司的整体风险控制和资本管理，文中还提 及可用v a r 衡量公司的整体风险暴露“。 进入9 0 年代，在监管方面，形成了主要以欧洲最低偿付能力额度和美国 r i s k b a s e dc a p i t a l ( 风险资本) 为代表的法定资本要求，这从监管角度提供了研 2 究寿险公司资本需求的一种思路。而从公司角度来看，无论是最低偿付能力额度 还是风险资本，公司的目标资本必定要大于这种法定资本要求。在早期，外国学 者曾设计了多种计算偿付能力额度的数学模型。如，c a m p a g e n “”曾利用欧共体成 员国1 9 5 2 1 9 5 7 年的数据，用比率法计算了偿付能力额度。除此之外，还可以 用各种方法计算偿付能力额度与各种有关的因素的关系，得出偿付能力额度与各 因素的函数，再根据当年各因素值得出当年各保险公司应该具有的偿付能力额 度。1 9 8 3 年，h e s b e r g “4 1 曾利用此方法构造过一个综合模型。此后，很多学者用 各种不同的回归方法，如l d g i t 模型、广义线形模型、神经网络、多元线形回归 模型等构造了许多计算偿付能力额度和分析其影响因素的模型。而对于风险资 本，s p e n c e rk i m b a l l 早在其著作保险与公共政策中就提到了这概念。1 9 9 3 年和1 9 9 4 年，美国保险监督官协会( n a i c ) 先后要求人寿、健康保险公司及财 险公司采用风险资本法，用以评估资本充足性。 在进行资本需求分析和利用财务报表及模型对资本现状进行评估后，对比分 析目标资本规模和现实资本情况，公司可能面临需要采取相应对策的两种情况： 资本过剩或资本不足。关于资本过剩情况下的资本投资，国内外学者在投资政策、 投资风险度量、投资绩效方面已进行了相当多的讨论。在s o c i e t y o f a c t u a r i e s 2 0 0 0 年的年会上，与会人员曾详细讨论了如何根据公司的经营目标、风险承受能力确 立投资策略，进行过剩资本的投资”。 而在谈到寿险公司在资本不足情况下的资本补充途径时，可以看到国内外的 研究学者已经进行了大量的研究工作，讨论的焦点包括利用资本市场发行股票或 其它融资工具、进行证券化、控制风险和费用、寻求再保险等。尤其是对于保险 公司的股份化、进而发行股票这一股份制公司传统的增资方式，在国内金融保险 期刊及有关书籍中的论述更甚。其主流观点认为，国有寿险公司通过股份化不仅 可以赢得上市资格而且这也是其转变产权和制度、获得未来发展空问的良机：而 上市作为寿险公司和资本市场相联系的切入点，无论是对寿险公司还是资本市场 的发展都有利。但由于公司组织形式的差别，国外学者更多涉及的是相互公司的 股份化。近年来，为更好地利用资本市场，国际上相互寿险公司股份化的趋势日 盛1 。 关于资本不足情况下可采取的其它对策的研究，如控制寿险公司的风险暴 露，国内有学者如雷星晖等人提出建立保险公司全面风险管理系统“”：也有学者 建议保险企业建立风险控制的目标，明确各部门风险控制责任“；实务界也有提 出针对公司面临的资产、利率、定价和经营风险采取针对性揞旆，减少风险“。 3 褥再缥殓露为寿鲶公司盟势调整 j 窦l 财务勰划豹手段，在出域资本缺口的愤况 下更可以作为缓解资本不足的工县。蕊酝嘲yo fa c t u a r i e s1 9 9 7 年的春季会议 土，与会a 详缨讨论了寿黪孬缳殓舱主要形式。薅避期缀鬻被提发趟财务器 保险最早出现于6 0 年代，寿险公司运用财务褥保险则起源于7 0 年代初麓，当时 是戮避裁为主娶霆懿。经其发矮，在荧霆黠务会诗委爨会公泰1 1 3 号公援嚣，产 险市蜗上多以“限额疆保险”称之。_ f 衔寿险市场仍多沿用“财努再保险”这一称 蹲。掰鼹年裁，寿馥公露主簧褥箕震予资本管遴，减少蠹予盈余鳕求。霉 莛熬璜 资压力。财务褥保险缎展至今融成为潜险公司进行风险控制、财务规划以达成熟 酸路鲻标静委要手段。在s o c i e t y o f a c t u a r i e s1 9 9 9 莩豁年会上，与会a 士蓑魏俺 利用财务再保险加强海险公司的资本实力进行了广泛的讨论o “。而在s o c i e t yo f a c t u a r i e s2 0 0 0 年芝热褥学会上，与会人士更避步爵论了实蘸财务秀缳殓诤趔对 应考虑的各种经济、法律，经营策略镣因素1 。台湾学者曾荣涔( 1 9 9 6 ) 1 在其 蘩努霉傈陵之褥究串密较为详缨蛾穷绍了黧癸财务器深险及其在台湾逢嚣瘦 用的情况。而国内专门论述这方面的文章较少，有关财务再保险的内容散见于 英它耩关文章葶拜书籍，骧奔臻为主，对于赋务。簿保硷程嚣本管壤方面捧爝静谂述 不多。 关予保险帮场证券讫静发震可追溺至9 0 笨代裙粥。僵长a 隧来；僳陵市澎 与资本市场的这弛结合大多发生在产除领域，且以转秽重灾风睑为主。然而，随 着巨灾证券他的发展与成熬，入们开始探讨非匿灾证券诧的w 自佳。d d1 3 e t t e t c 营撰文擂出寿险证券他粒动枫翱趋势。他认为，出于资本市场的效率i k 鞠资本化， 它能盹寿险公司更有效地转移海险风险。在s o c i e t yo f a c t u a r i e s 】9 9 9 年的年会 ，与会入滁讨论簿关黠务褥爨验懿遗容癸，还集中讨论了影豌寿蹬涯券他的 因素，及寿险证券化舄再保险猩作为增加资本手段方面的区剐o ”。而螽湾学者陈 缝尧在其主掩的繇究报告金融窦鑫像下薪兴风殓转移方法之运臻理获与发鬟 中也提出，未涞保险 难券化的发展重点除巨灾风险证潜外，会呲其它非巨灾风险 爨爱券健秀主3 。藿露遣开戆蠢学者魏寿验证券健震齐磷究亵讨论，据营雪琴攒 文论述了寿险证券化的机理和发展状况，探讨了它在中国利用的价值和条件。”。 茏论是资零不是述是姿零避裁，蜀箍哭是公霞蔻裳疼熬蓍对聿毒嚣，毽爨持续 经营的角度看，公司的资本总是处于不断的动态变化过程中。因此，贼然资本管 。又称赞本缩水、赞本镘蚀、擞案侵蚀，措寿险公司由于初每艘业务费用( 如代理佣盎、核僚成本) 支出崖 夫，歉撼定责整推蠢金疆存，筵褥翅霉蠹髹费不建器支嚣羹趣厦准备袅挺存，出现短暂营鼗零攮，盏采缓 少的现象。盈案精承在新癸v 葡或业务快速成陡辩公司表现戈为孵显。 4 理关注的是资本出现异常情况下的对应措旌，但它却贯穿于日常经营的始终。因 此，资本管理本身是一种制度建设，。森险公同必须建立相应的资本管理的理念。 以往大部分学者主要是针对资本管理的各具体组成部分进行了大量的研究工作， 而对资本管理进行全面系统论述的文章较少。而国内研究寿险公司资本管理的专 题性文章更少，大多涉及的是微观层面资本管理的一个或几个方面。作为寿险公 司极为重要的一种制度建设，笔者在前人研究的基础上，对以往的成果进行了整 合和系统化，试图构建资本管理体系的大体框架。本文从公司管理角度对资本管 理进行总体把握，具有理论上的参考意义：针对目前我国寿险业资本管理水平不 高，尤其是资本严重不足的国情所提出来的一系列对策建议，具有一定的实际可 操作性。 i 3 论文的研究范围及研究思路 1 3 1 研究范围 本文的研究对象是寿险公司的资本管理。 通常认为，企业的资本管理是一个包含三方面内容的有机体系，即资本的筹 黯、资本的投放和资本收益的分配。但寿险公司因其资方在竖营过程中除具有增 值功能外，还具有保障公司的偿付能力、维护大众利益的作用。因此，其资本管 理无论是在管理目标还是在内容方面都与一般企业有所不同。本文所要论及的是 寿险公司的资本管理，主要是从资本需求的确定、姿卒现状的评估及资本对策建 议三方面展开，而这三方面实际上也就构成了本穸所讨论的资本管理的主体内 容。 1 3 2 研究思路 寿险公司的资本管理不仅包含各种技术方法，同时更蕴涵了丰富的管理思 想。它的管理过程实际上反映了“决策理论”的管理思想。“决策理论”学派的 代表人物，1 9 7 8 年诺贝尔经济学奖获得者赫伯特西蒙提出“管理就是决策”的 观点。该学派把决策制定过程分为四个阶段：调查情况，分析形势，搜集信 息，找出制定决策的理由；制定可能的行动方案，以应付面临的形势；在各 种可能解决问题的行动方案中进行抉择，确定比较满意的方案，付诸实施；了 解、检查过去所抉择方案的执行情况，做出评价，导致新的决策。同时，该学派 也提出，决策分为程序性和非程序性决策，结构性、重复性问题的决策即为程序 性决策，而对非结构性或重要复杂、需要特殊处理的问题的决策即是非程序性决 策。从这一方面看，资本管理的决策应属于非程序性决策。 具体到寿险公司的资本管理，进行资本需求分析和现状评估，判定公司的资 本充足性状况及采取相应对策的必要性，确定目标资本水平，也就属于决策制定 过程的第一阶段。面对可能出现的两种资本状况：过剩或不足，制定对应的行动 方案，即为第二阶段。在接下来的两阶段中，寿险公司根据其面临的市场环境、 经营战略、问题严重程度，对比分析各项对策，从中抉择比较满意的投资资本或 补充资本的方案，并在方案实施后，对其效用进行评估，决定是否需要采取进一 步行动。这样一种决策过程实际上体现了资本管理工作解决问题时所必经的过 程。 因此，本文即从这一角度出发，对寿险公司资本管理的必经过程进行了选择 性阐述分析，主要包括资本管理的双重目标；实施资本对策的必要性分析，具体 分为资本需求分析和现状评估；及可能采取的资本管理策略，尤其着力探讨了寿 险公司在资本不足情况下，可采用的一系列增加资本的途径。就现时我国寿险公 司的资本管理，进行了针对性的分析，特别是对资本补充途径的选择提出了建议。 但由于，各公司所处的决策环境、内部经营战略及政策导向有所不同，难以对公 司具体的策略抉择及实旌效果进行详细分析，因此，笔者在本文中对资本管理的 探讨止于对策建议，未能对策略抉择及效果评估进行进一步分析，这是本文的不 足之处，也是笔者今后将继续努力的方向。 本文的结构是： 第一章引言，包括选题意义、研究文献综述及论文的研究范围和研究思路。 第二章在阐明资本管理目标双重性的基础上，详细论述寿险公司如何进行 资本需求分析和现状评估，判定采取相应对策的必要性。并通过例子说明如何运 用风险资本法进行必要性分析。同时，采用偿付能力额度法对我国主要寿险公司 的偿付能力和资本充足性状况进行了分析，粗略估算出资本不足缺口，以此说明 我国寿险业资本不足问题的严重性。 第三章针对寿险公司可能出现的资本过剩的情况，阐述了一系列对策建议。 第四章针对寿险公司可能出现的资本不足情况，阐述了一系列对策建议， 尤其是根据我国国情着力分析国内寿险公司采用各种资本补充渠道的现实性和 可行性。 最后，对前述各方面研究工作进行结论总结。 第二章资本需求分析与资本现状评估 寿险公司的资本管理具有双重性目标，即盈利目标和偿付能力目标。而公司 为实现双重目标而进行的一切资本活动构成了资本管理的主要内容。具体来看， 本文所谈到的资本管理包括三部分：首先，根据公司目前的风险暴露程度及未来 发展规划确定公司所需的资本规模，即进行资本需求分析，也可称为目标资本的 确定；其次，对公司目前的实际资本状况进行评估分析，明确公司真实财务实力 和资本状况；最后，根据公司的目标资本和实际资本的比较分析，结合公司的经 营目标和战略，判断选取公司应采取的资本策略，如进行资本投资或资本补充。 本章主要包括了资本需求分析和资本现状评估两方面的内容，对于资本过剩 和资本不足情况下的相关对策分析，鉴于其重要性，笔者将分别在第三章和第四 章予以详细讨论。 2 1 资本管理的双重性 2 1 1 盈利目标和偿付能力目标的统一 资本是当今社会使用频率最高，含义却最为模糊的术语之一。“它有时意味 着财富，有时指生产要素和生产手段，而在其它场合，则又是企业净资产的代名 词，或者企业资产的货币体现。”可以说，迄今为止，对资本这一概念，尚缺乏 统一的认识”j 。在不同的学科、不同的领域、或不同的角度，对资本往往有不同 的理解。 “资本”最初是指与利息相对应或相区分的本金，仅适用于金钱借贷关系。 随着商业的发展，股本开始逐渐成为“资本”的核心内容。现在，企业资本通常 作为与负债相对应的范畴而存在，其核心部分仍然是指工商业主投入企业营运并 籍此获取利润的那部分初始财产及其价值。除此之外，经济学上通常还包括企业 成立后的新增利润。在本文中，所使用的“资本”概念是指企业的净资产，即总 资产减去负债后的余额，它代表的是企业真正的偿债能力，主要包括企业的资本 金、公积金和未分配利润。 一般企业的资本管理主要包括企业资本的筹措、资本的投放及资本收益的分 配，其目的是通过对企业长期资金的管理实现股东价值最大化或公司价值最大 化。而寿险公司的资本管理除了实现公司的盈利性目标外，更强调的是通过对资 7 本的管理，实现公司资本的充足，保障其对公众的偿付能力。因此，寿险公司的 资本管理与一般企业资本管理相比，表现出明显的不同。 对保险企业而言，资本和盈余一方面代表的是其所有人对公司的投资，是所 有人利益的体现，因此，资本的经营管理必须为其带来收益。而从监管部门和保 单所有人角度看，资本也是防范公司偿付能力不足的最后一道防线。所以，寿险 公司的资本管理兼具双重目标：盈利性目标和偿付能力目标。对所有的商业性寿 险公司来说，其面临的最严重的风险即为偿付能力风险，而最重要也是最终的经 营目标是获得盈利。 众所周知，风险与收益总是相伴而生的，寿险公司追求更高的投资收益必然 要承担更大的风险，而公司的风险越大，其业务稳定性越差，必然危及其偿付能 力。而过于强调偿付能力，经营过于谨慎保守则易错失盈利机会，难以实现对投 资者的回报。经济活动中普遍存在的风险与收益的矛盾在保险公司就表现为偿付 能力与盈利能力的矛盾。而这一矛盾的两面都是寿险公司的资本管理应实现的目 标，同时也是其产生的原因。因此，如何实现寿险公司偿付能力与盈利能力双重 目标的统一，成为资本管理的核心课题，所有有关寿险公司资本的活动都是围绕 这一课题展开的。 2 1 2 资本管理与资本运营 寿险公司的资本管理与资本运营是互有联系，又相互区别的一组概念。资本 管理是在公司层面上对长期资金( 主要是所有者权益) 的整体性管理，包括资本 需求分析、资本现状评估、资本管理策略的选取、实施及策略效果评估，简言之， 即是要实现对公司长期资金的计划、获取和控制。而资本运营是资本所有者及其 代理人依据出资者的所有权经营企业的所有者权益，以实现资本保值增值目标。 它通过产权的变更与交易实现规模经济与范围经济、公司治理结构的变更，最终 提高企业的竞争力以增加所有者权益。因此，可以看到，尽管二者的对象都是所 有者权益，但寿险公司的资本管理与资本运营在目的上的侧重点完全不同。 资本运营的目的是维护所有者权益，保证资本的保值增值，取得最大的资本 运营效益。它的经营对象除所有者权益外，还包括由所有者权益所产生的一系列 权利的制度安排，如企业产权制度的重新设计，即属于资本运营的范畴。而寿险 公司的资本管理则是基于寿险行业的特殊性，在关注为所有者提供一定报酬之 外，致力使寿险公司达到监管部门、评级机构、内部管理的资本要求。从一定角 度，可以将寿险公司的资本管理和资本运营理解为：资本管理主要是为保证公司 的资本充足性及偿付能力：资本运营则更侧重于公司的盈利性及成长。 但从另一方面看，尽管二者的目的不尽相同，但由于对象的同一，使得资本 运营和资本管理的内容又具重合之处。资本管理在侧重寿险公司的资本充足之 外，也在一定程度上考虑到了公司未来的成长和收益，如在确定目标资本时对公 司未来业务发展、市场定位的考虑，在出现资本过剩时对过剩资本的投资管理。 并且，由于这种重合性，使得寿险公司的资本管理可以借用资本运营的一些方式 来进行资本的调配，如改变企业所有制形式进行外部融资、兼并与收购、拍卖出 售资产等产权转让形式，从而实现管理目标。在本文第三章3 3 节，笔者将对寿 险公司在资本过剩情况下可能采取的两种资本运营方式：并购和股份回购进行详 细论述。 2 2 资本需求分析 通常认为，寿险公司的资本能从两方面为其偿付能力提供保障：一方面，保 障公司确实履行现有业务偿付义务；另一方面，为公司未来业务的持续发展提供 资金支持。从其职能考虑，资本数量规模越大，充足程度越高，公司御险能力越 强。但，若资本规模达到某一临界点，其边际收益必呈下降趋势。同时，资本数 量过多亦将由于筹集和管理方面交易成本的增加而引起边际成本的上升，从而影 响公司收益，导致股东收益偏低，进而可能损害公司的市场价值。而另一方面， 若资本过低，则会增加对其它资金来源的需要量，增加经营成本和风险。因此， 寿险公司的资本存在一个最佳规模问题，决定资本的最佳额度是资本管理的首要 内容。 下面，笔者将从现存业务和未来业务两方面来确认公司的偿付能力风险，进 行资本需求分析。 2 2 1 必备资本、成长资本和目标资本 2 2 1 1 必备资本 在现实中，对必备资本金的其它说法包括：足够资本的准备金和偿付能力、 风险基础资本、最小资本、最小盈余、盈余要求等。必备资本是寿险公司为抵御 经营状况的合理波动而需要保持的资本金数额。从主流的保险学研究观点来看， 必备资本要求是偿付能力监管的核心。 大多数国家的监管部门或评级机构往往都规定了寿险公司的最小资本金计 算公式，而公司既可以参照外部公式计算其所必需的资本金，也可在此基础上依 据自身开发的偿付能力模型进行计算。 随着精算和计算机技术的发展，人们不断创新必备资本金的计算方法。但从 一般意义上看，大多数资本金的计算方法涵盖了寿险公司的下列风险：资产风险、 定价风险、利率风险、经营风险等。这四类风险又称为c 风险，它们几乎包括了 寿险公司可能面临的风险，是决定必备资本大小的主要风险因素。 1 资产风险( c 1 风险) 为了保障寿险资金的保值增值，寿险公司的资产以一系列投资资产的形式存 在。而当这些资产永久丧失其价值，资产风险随之产生。不同的资产类型、同类 资产的不同类别都具有不同的资产风险。资产风险会影响资产价值，但不影响产 品负债。如果保险人负债不变，则资产价值的减少也就是资本或盈余的减少。 2 定价风险( c 2 风险) 实际死亡率、疾病率或费用率与预期发生重大偏离所导致的风险即为定价风 险。定价风险最终将导致保险人负债增加，但不影响资产。在资产不变的情况， 负债增加，必将导致资本减少。 3 利率风险( c 3 风险) 利率风险主要来自以下方面：因利率上升导致资产贬值，或被迫出售资产 导致的损失；利率上升时，客户退保引起的损失；利率下降时，债券赎回和 抵押贷款提前偿还造成的损失；资产和负债不匹配导致的损失。 4 经营风险( c 4 风险) 这类风险主要包括：由于新产品线的推出或经营地域的扩张引起的市场风 险：由于相关法规变化带来的风险；因欺诈或诉讼而引发的风险；管理不 当或过于谨慎投资而造成资产收益率过低的风险。 在经营过程中，寿险公司应持有足够的资本应付以上四类风险。通过评估寿 险公司以上风险的暴露情况，公司即可利用风险资本法等方法计算出必备资本的 金额大小。此外，也有保险人提出c 5 风险，主要是指汇率变动风险。对于此类 风险，寿险公司可能也要进行资本准备，这对跨国寿险公司或金融集团来说更甚。 2 2 1 2 成长资本 在寿险公司中，成长资本主要用以支持新业务的开展。由于寿险产品在保单 初始年度会发生大量前期费用，且由于该费用无法分摊到后续年度因而会导致损 失( 盈余缩水) 。随着保单持续期的延长，其收益才随之产生。从现金流角度考 察，保单早期年度的损失可以认为是对业务的投资，随后的收益可视作初始投资 1 0 的收益返还。在实现盈亏平衡之前，寿险公司仅能利用自有资本提供对新单的资 金支持，支付相关费用及可能发生的提前赔付。寿险产品的这种现金流特征是其 产生资本需求的主要原因之一。当然，随着时间的延续，保单对资本的需求会逐 渐降低。 成长资本的存在不仅能够在新单实现盈亏平衡之前缓解盈余缩水，而且能 够用于股东的现金股利支付，或支持公司实施业务扩张政策，从而提升股价，使 股东获得资本利得收入；可用于偿还产品负债之外的债务或配合公司经营战略 进行股票回购；能够作为分红保单红利分配的资金来源。 由于成长资本规模大小的决定并不像必备资本可根据公司资产、负债情况客 观决定，它在很大程度上受公司内部管理的决策意向和总体经营战略目标的影 响。因此，在本文中笔者对成长资本规模的确认不作详细讨论。 2 2 1 3 目标资本 目标资本指的是公司为满足现存业务和未来业务需要而应持有的最少总资 本，从理论上讲，应为必备资本与成长资本之和1 。在资本管理过程中，寿险公 司只有在确定目标资本规模后，才能够以其为标准，进行公司资本充足性分析， 判断其拥有的实际资本是否满足目标资本的要求，是否足以应付所承担的风险， 是否能为其未来发展提供资金支持，是否能配合公司策略和政策的实施。称之为 “目标资本”，主要是因为它是进行资本管理活动所要达到的资本规模的目标水 平。 因此，笔者认为可以把寿险公司的资本分为三个层次，其中，必备资本反映 了寿险公司为满足对现有投保人的支付义务而应持有的资本水平，它的意义主要 是从监管角度衍生的，是对公司的最低资本要求。而成长资本服务于公司未来发 展。因此，对公司资本管理而言，最具意义的应是目标资本，它涵盖了公司义务 和自我发展的内容，是公司最优资本规模。从一定角度看，寿险公司资本管理的 目标也就是将公司的实际资本维持在这一状态，若发生偏离，则或进行投资，或 寻求增资，消除二者问的差额。 但考虑到各公司具体情况及经营战略目标的差异，难以对成长资本进行确切 的定量分析，因此，笔者下面所进行的资本需求分析、目标资本的确认实际上主 要是指必备资本的确认。 2 2 2 资本需求分析工具 通常，监管部门、评级机构及寿险公司的内部管理层都会对公司的风险状况 进行分析，确定目标资本的大小。其中，监管部门对资本充足性的要求是最基本 的，同时也是最低的。因此，笔者将主要从监管层次，说明寿险公司确定资本需 求的方法。但实际上，寿险公司进行资本管理所要求达到的资本水平会高于监管 层次。 目前，各国监管部门对最低资本的要求主要可分为三大体系：以欧盟为代表 的偿付能力额度、以美国为代表的风险资本法( r i s k b a s e dc a p i t a l ) 以及依靠现 代计算机技术的动态模拟方法。笔者认为，我国借鉴欧盟而采用的偿付能力额度 法与风险资本法相比，考虑的风险因素比较简单，但比一般的静态最低资本规定 要复杂，是一种向风险资本法过渡的形态。而动态模拟方法较风险资本法，是更 高层次的分析方法，需要大量的经验数据和较高的技术水平，在我国的实际运用 可能还需要时间的积累。因此，笔者主要讨论的是如何利用风险资本法进行资本 需求分析，并对我国在偿付能力额度方法的基础上进一步借鉴风险资本法提出了 建议。 2 2 2 1 风险资本法( r i s k - b a s e dc a p i t a l 简称r b c ) 风险资本方法主要根据承保业务和投资活动过程中，保险公司面临的特定风 险的大小来量化和计算该公司用于支持业务经营所需要的最低资本。它通过对公 司的资产和负债等设计不同的风险系数，将经过风险加权的各项加总，得出最低 风险资本，以实际资本与风险资本的比率为指标，衡量资本相对风险的充分程度， 评估公司的实际资本状况。“。笔者在2 2 1 1 已经谈到影响寿险公司资本需求的风 险，风险资本实际上也就是根据以上风险进行计算的。其计算公式为： ( 1 ) 资产风险资本= e ( 资产项目的资产值该项目的风险系数) ( 2 ) 定价风险资本= ( 健康险项目风险净额x 该项目的风险系数) + e ( 寿险项目的风险净额该项目的风险系数) ( 3 ) 利率风险资本= ( 负债项目的准备金该项目的风险系数) ( 4 ) 由于经营风险难以量化分析，寿险公司通常根据经验在定性分析的基 础上确定经营风险资本。 但必须注意，由于上述四项风险并不是相互独立的，所以风险资本总额并不 是四项风险资本的简单相加。有研究表明，资产风险与利率风险相关性较强，而 定价风险相对独立，经营风险独立性更强。因此，美国保险监督官协会采取的最 低风险资本公式为：! ! f ! ! ! ! e ! 生! ! 其中，各类风险具体的系数如下： 1 资产风险( c 1 风险) ( 1 ) 债券。由于各类债券风险大小不同，其风险系数也相应不同。一般美 国国债的风险系数为0 ，而风险较大债券的系数最高可到3 9 。考虑到投资的 规模效应，在具体计算过程中，会引入债券组合的规模系数，即随着债券发行人 数的增加，该组合的风险降低。 ( 2 ) 抵押贷款。一般而言，工商和农业抵押贷款的风险系数为3 ，居民住 房抵押贷款的系数为o 5 ，担保贷款则为o 1 。不同的风险系数反映了不同的 违约风险。而过期抵押贷款