（金融学专业论文）我国存款准备金政策的有效性分析.pdf

在职人员同等学力硕十学位论文 摘要 2 0 0 3 以来我国经济经历了几次大的考验，流动性过剩问题、通货膨胀问题， 到2 0 0 8 年下半年受到美国金融危机影响，我国又面临着流动性不足及通货紧缩的 风险。这些问题对央行货币政策工具的运用提出了重大挑战。存款准备金、再贴 现、公开市场业务并称为货币政策的“三大法宝 。其中，作为最古老的货币政 策工具之一，存款准备金的制度和作用不是一成不变的，随着银行制度的发展， 存款准备金的作用逐步得到演变和发挥。从最初的保持银行的流动性，到货币政 策工具之一，作为控制信贷和货币供应量的政策工具，中央银行通过提高或降低 存款准备金率，增加或减少金融机构必须存入中央银行的存款数量，从而改变货 币乘数的大小，达到扩张或收缩信贷和货币供应的目的。 在全球金融危机以及全球经济面临衰退的背景下，中央银行通过制定适宜 的货币政策来实现物价稳定和经济增长的最终目标。近年来我国频频使用这一被 称为“巨斧 的货币政策工具，成为央行最主要货币政策工具。因此，探讨关于 我国存款准备金制度及其政策有效性问题，有助于加深人们对中国货币政策调整 中许多现实问题的认识，有助于弄清影响存款准备金作用效果的体制性和制度性 问题，从而为我国存款准备金制度的改革把握方向。 全文共分四部分。第一部分主要阐述论文的选题背景与意义，同时包括文 献综述和本文的研究思路和论文结构；第二部分考察了存款准备金制度的起源与 发展，同时本部分还介绍了存款准备金政策有效性的衡量标准，为后文的实证分 析和定性分析提供衡量标准，它是全文分析的理论基础；第三部分用计量方法对 近年来我国存款准备金政策的有效性进行实证分析，通过协整检验分析我国货币 供应量与存款准备金率之间是否存在长期的协整关系，通过格兰杰因果检验这这 种协整关系是否为因果关系，从实证的角度考察我国存款准备金政策的有效性问 题；第四部分首先分析影响我国存款准备金政策有效性的因素；在此基础上提出 了提高我国存款准备金政策有效性的对策建议，如进一步完善现行存款准备金政 策，建立二级准备金制度，改革我国存款准备金付息制度以及逐步调整我国准备 金的资产结构等。 关键词：存款准备金政策；货币政策有效性；流动性；货币供应量 a bs t r a c t s i n c e2 0 0 3 ，o u re c o n o m ym e e t ss e v e r a lp r o o f s ，s u c ha st h ep r o b l e m so fe x c e s s l i q u i d i t y ；i n f l a t i o na n dt h ef i a n c 6 c r i s i so fa m e r i c a ，w h i c hb e c a m ec h a l l e n g eo f m o n e t a r yp o l i c y t h ed e p o s i tr e s e r v e ，t h er e d i s c o u n t i n ga n dt h eo p e nm a r k e ts e r v i c e a r ec a l l e dt h em o n e t a r yp o l i c y s t h r e eb i gm a g i cw e a p o n s a n d ，a so n eo fm o s t a n c i e n tm o n e t a r yp o l i c yt o o l s ，t h es y s t e ma n dt h ef u n c t i o no fd e p o s i t sr e s e r v ea r en o t i r r e v o c a b l e ，w i t hd e v e l o p m e n to ft h eb a n k i n gs y s t e m ，t h ef u n c t i o no ft h ed e p o s i t s r e s e r v eo b t a i n st h ee v o l u t i o na n dt h ed i s p l a yg r a d u a l l y f r o mi n i t i a l l ym a i n t a i n i n gt h e l i q u i d i t yo ft h eb a n k ，t oa s o n eo fm o n e t a r yp o l i c yt o o l s ，a st h ep o l i c yt o o lo f c o n t r o l l i n gc r e d i ta n dt h em o n e ys u p p l y , t h ec e n t r a lb a n ki n c r e a s e so r r e d u c e st h e d e p o s i ta m o u n t st h a tt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o nm u s td e p o s i tb yi n c r e a s i n go rr e d u c i n g t h er e s e r v er a t e ，w h i c hc a nc h a n g et h ec u r r e n c ym u l t i p l i c a t o r ss i z e ，a n da c h i e v et h e g o a lo ft h ee x p a n s i o no rs h r i n k i n gt h ec r e d i ta n dt h em o n e ys u p p l y a tt h eb a c k g r o u n do ft h ef i n a c i a lc r i s i sa n dt h ed e c l i n eo ft h eg r o b l ee c o n o m y , t h ec e n t r a lb a n kw a n t st or e a l i z et h eg o a lo ft h ei n f l a t i o ni n s t a b i l i t ya n dt h ee c o n o m i c g r o w t hb ym a k i n gp r o p a lm o n e t a r yp o l i c y t h ec e n t r a lb a n ki no u rc o u n t r yr e p e a t e d l y u s e st h i si sc a l l e d “t h eg r e a ta x e ”t h em o n e t a r yp o l i c yt 0 0 1 t h e r e f o r e ，t h er e s e a r c h a b o u tt h ed e p o s i tr e s e r v ea n di t se f f e c ti no u rc o u n t r yi sh e l p f u li nd e e p e n i n gt h e p e o p l e su n d e r s t a n d i n gt o c h i n am o n e t a r yp o l i c ya d j u s t m e n ti nm a n yr e a l i s t i c q u e s t i o n s ，a n di nc l a r i f y i n gt h ei n s t i t u t i o n a lq u e s t i o nt h a ti n f l u e n c et h ee f f e c t o ft h e d e p o s i tr e s e r v e ，t h u sg r a s p st h ed i r e c t i o nf o rt h er e f o r mo fd e p o s i tr e s e r v ep o l i c yi n o u rc o u n t r y t h ef u l lt e x ti sd i v i d e di n t of o u rp a r t s t h ef i r s tp a r t ：t h ee l a b o r a t i o no ft h ep a p e r s s e l e c t e dt o p i cb a c k g r o u n da n dt h es i g n i f i c a n c e ，s i m u l t a n e o u s l yi n c l u d e dt h el i t e r a t u r e s u m m a r ya n dt h er e s e a r c hr o u t e ；t h es e c o n dp a r ti n s p e c t st h ed e p o s i t sr e s e r v es y s t e m s o r i g i na n dt h ed e v e l o p m e n t ，a n dg i v e st h ec r i t e r i o no fj u d e g m e n t ，t h i sp a r t i st h e r a t i o n a l eo ft h ef u l lt e x t ；t h et h i r dp a r ta n a l y z e st h ee f f e c to ft h er e s e r v es y s t e mi no u r c o u n t r yu s i n gt h ed e m o n s t r a t i o n ，t h r o u g ht h ea n a l y s i s ，w ec a nk n o ww h e t h e r t h e r ei sa l o n gc o v a r i a n c er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h em o n e ys u p p l ya n dt h er e s e r v er a i t o ，a n d w h e t h e rt h i sr e l a t i o n s h i pi sac a u s a l i t y ；t h ef o u r t hp a r ta n a l y z e st h ef a c t sw h i c h i n f l u e n c et h ee f f e c to ft h er e s e r v ep o l i c yb a s i n go nt h ed e m o n s t r a t i o n ；a n db a s i n go n t h ei n f l u e n c ea n l y s i s ，t h ef o u r t hp a r tp r o p o s e st h es u g g e s t i o no fi m p r o v i n gt h ee f f e c t m 在职人员同等学力硕士学位论文 o ft h er e s e f v ep o l i c yi no u rc o u n t r y , s u c ha si m p r o i n gt h ec u r r e n tr e s e r v ep o l i c y , e s t a b i l i s i n gs e c o n dc l a s sr e s e r v es y s t e m ，r e f o r m i n gt h er e s e r v ep a yi n t e r e s ts y s t e ma n d a d j u s t i n gt h ea s s e ts t r u c t u r eo ft h er e s e r v ei no u rc o u n t r y ，a n ds oo n k e yw o r d s ：d e p o s i t sr e s e r v ep o l i c y ；t h ee f f i c i e n c yo ft h em o n e t a r yp o l i c y ；l i q u i d i t y ； m o n e ys u p p l y i v 我国存教准备金政策的有效性分析 _i i i i 插图索引 图1 1 研究思路6 图2 1存款准备金政策对货币供给的影响1 1 图2 2 货币政策对经济的影响1 2 图2 3存款准备金政策对实际经济的影响1 3 图3 11 9 8 5 1 9 9 7 年我国货币供应量的变动1 5 图3 21 9 9 9 - - 2 0 0 2 年我国货币供应量的变动1 5 图3 32 0 0 3 年1 月- - 2 0 0 5 年1 2 月我国货币供应量的变动1 7 图3 42 0 0 6 年1 月- - 2 0 0 8 年9 月我国货币供应量的变动；1 8 图3 5i n z b j l 与i n m 之间的散点关系2 5 v 在职人员同等学力硕十学位论文 附表索引 表3 1各变量序列单位根检验结果( 原序列) 2 l 表3 2 各变量序列单位根检验结果( 一阶差分序列) 2 2 表3 3t n m 2 与各变量序列协整检验结果2 3 表3 4g r a n g e r 因果检验结果一2 4 表4 1 中国银行业超额准备金率2 8 表4 2 央行自2 0 0 3 年以来存款准备金率历次调整一览2 9 v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者弥飞啷 日期：加c 年5 月弓f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密日。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签 导师签 年石月弓1 日 年乡月弓f 日 龠，巩， 卅7 期期日日 在职人员同等学历硕1 ：学位论文 1 1 研究背景与意义 第1 章绪论 2 0 0 3 以来我国经济经历了几次大的考验，流动性过剩问题、通货膨胀问题， 3 8 万多亿元的金融机构存款，1 5 万多亿元的a 股市值，年均6 0 0 0 亿元的新增市 场资金等一系列重磅数据指向了同一个客观事实2 0 0 3 2 0 0 8 年上半年，我国 存在流动性过剩的现象。我国2 0 0 6 、2 0 0 7 年股市的异常繁荣与房地产价格飚升便 是流动性过剩的反映之一。一旦产生泡沫，则极易破坏整个经济的风险防范和风 险控制体系，对于处于转型期的我国经济威胁至深，泡沫的破灭将引发剧烈经济 震荡，日本经济十年衰退便是一个惨痛的教训。面对流动性过剩以及由此导致的 经济波动和金融不稳定，人民银行已经采取了较大力度的调整法定存款准备金率 的措施，2 0 0 6 年至2 0 0 8 年6 月人民银行己连续1 7 次提高金融机构法定存款准备 金率，由7 5 上调到1 7 5 ，达到历史最高水平；但是频繁且力度较大的准备 金调控收效却并不突出。根据2 0 0 7 年货币政策执行报告显示，2 0 0 7 年末，广义 货币供应量m 2 余额4 0 3 万亿元，同比增长1 6 7 ，狭义货币供应量m 1 余额1 5 3 万亿元，同比增长2 1 ，增速比上年高3 5 个百分点。流通中现金m o 余额3 万 亿元，同比增长1 2 1 ，增速比上年低0 6 个百分点。全年累计现金净投放3 3 0 3 亿元，比上年多投放2 6 2 亿元。金融机构人民币各项贷款余额与2 0 0 6 年同比上升 了1 6 1 。2 0 0 7 年企业活期存款增加较多，m 1 增速比上年明显加快，全年维持 高位运行态势，年末m 1 增速比m 2 增速高4 3 个百分点，反映出银行体系资金 的流动性不断增强。由此可以看出，尽管央行采取了频繁调高法定存款准备金率 来抑制过剩的流动性，但是当时的流动性过剩问题并没有得到很好的解决，且随 着我国进口顺差的进一步加大而同趋严峻。 然而，到2 0 0 8 年下半年受到美国金融危机影响，我国又面临着流动性不足及 通货紧缩的风险。中央银行为防止我国经济出现大的下滑，保持经济增长，由原 先的紧缩性货币政策开始转向适度宽松的货币政策，2 0 0 8 年1 0 月1 5 同宣布下调 商业银行法定存款准备金率0 5 个百分点，届时，大部分商业银行存款准备金率 下调至1 7 o ，小型商业银行下调至1 6 o ，银行系统将释放出约2 2 0 0 亿元的流 动性。而小型商业银行的存款准备金率已于9 月2 5 日下调了1 0 0 个基点。为保证 银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增 长中的积极作用，中国人民银行又出重拳，从2 0 0 8 年1 2 月5 日起，下调工商银 行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金 融机构人民币存款准备金率1 个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款 我罔存款准薪金政策的有效一陀分析 准备金率2 个百分点。从以上我们可以看出，中央银行为了适应宏观经济形势的 变化，频繁运用法定存款准备金率这项货币政策工具，这就引发了笔者对我国央 行经常采用的法定存款准备金率这项货币政策工具是否有效问题的研究，这对今 后央行主要的货币政策工具的改进及优化具有重大的理论和现实意义。 1 2 文献综述 1 2 1 国外有关存款准备金政策有效性的研究 1 一些学者建议取消准备金制度。主张稳定货币供给f r i e d m a n 1 ( 1 9 6 8 ) 对 准备金政策持极力反对的态度，认为，准备金政策会成为经济波动的原因，并且 该政策对不同规模的银行的影响也不一致，调整准备金率有时甚至会导致小银行 的破产，所以，央行难以通过这一政策来有效地控制货币供给量。米什金心( 1 9 9 1 ) 认为法定准备金失去存在的依据。米什金认为，中央银行之所以需要法定准备金 制度是因为控制货币供给量一刻也离不开准备金制度，只要中央银行还把货币供 给量作为货币政策的中介目标，准备金制度就不会被取消。然而，由于8 0 年代中 后期的金融创新和金融自由化，货币定义变得模糊，使传统的货币需求函数失效， 导致货币流通速度大幅波动，导致m 1 和m 2 等货币总量目标与经济活动之间的 关系破裂，大大降低了货币供给量作为货币政策中介目标的有效性。美国、加拿 大、瑞士和日本等国先后放弃货币供给量作为货币政策中间目标，法定准备金制 度也就失去了存在的依据在实践中，银行家们也逐渐认识到，通过调整法定准备 金率来调控货币供应，总体上是弊大于利( 米什金，1 9 9 5 ) 。f e i n m a n 3 1 ( 1 9 9 3 ) ， 认为取消法定准备金制度和降低法定准备金比率可以降低存款机构的资金成本， 使他们更容易参与资本市场的竞争。但f e i n a m a n ( 1 9 9 3 ) 与w e i n e r 4 1 ( 19 9 2 ) 认 为，降低法定准备金比率或取消法定准备金制度会使中央银行对商业银行的储备 需求的精确预测变得更加困难，这将导致短期利率波动加大，从而降低了中央银 行货币操作的有效性。s e l l o n 5 1 ( 1 9 9 6 ) 也持有相似的观点，s e l l o n 认为，在低 法定准备金比率或取消法定准备金制度条件下，中央银行对于短期利率的控制难 度加大了。 2 有关存款准备金制度弊端的研究。k e v i nc l i n t o n 哺1 ( 1 9 9 7 ) 较早对准备金制 度的弊端进行系统剖析，在他们论文中，认为存款准备金制度有以下弊端：其一， 准备金保有一部分不支付利息或支付低利息的存款。从经济上分析，这些存款实 际上是中央银行对金融机构的课税，会造成以下三个方面的问题：( 1 ) 税赋不公， 大银行可以规避这种税赋，小银行由于存款转移能力较小，更有可能承担这种税 赋；( 2 ) 在现实中，存款货币金融机构不可能完全规避准备金要求，因此，或多 或少要缴纳准备金“税”，相对于那些不受准备金约束，并且可以提供与存款货币 2 祚；职人员同等学历硕十学位论文 金融机构相竞争的金融服务的非银行金融机构来说，那些需要缴纳准备金的存款 货币金融机构，在竞争中便处于明显不利的地位；( 3 ) 实践中，那些法律上规定 要缴存准备金的金融机构，为了规避准备金要求，将存款转移出去，弱化了准备 金制度，同时也扭曲了市场，造成了金融风险。其二，由于金融市场的变化，利 率和汇率对于货币政策预期的敏感性越来越高。中央银行的货币政策操作将越来 越集中于利率的调控方面。在这种情况下，要求金融机构缴纳准备金，将扭曲市 场信号，增大中央银行操作难度，不利于缴纳准备金的金融机构公平的、有效的 参加市场竞争。其三，随着金融创新和金融自由化，金融机构的界限模糊，从而 很难分辨哪些零准备金制度的理论与实践研究机构应该缴纳准备金，哪些不必要 缴纳准备金。其四，随着时间推移，准备金的支付和清算目的被淡化了，调控功 能被淡化了，在很多国家甚至成为财政收入的主要手段之一，扭曲了全社会收入 机构，造成通货膨胀。所以，他们的结论是，传统的法定存款准备金制度衰落是 必然的。 3 认为存款准备金制度有效方面的研究。h a s h e m t 7 】( 1 9 9 9 ) 研究发现准备金政 策的主要优点在于准备金率的变动可以对准备金数量及货币供应量产生强有力的 影响，可以以微小的准备金率变动实现货币供应量的重大变化，效果十分显著， 收效极快。然而，l a w r e n c ej 【8 j ( 2 0 0 4 ) 就经济当中出现的“金融脱媒”现象，主 张货币当局应从传统的重点关注资产负债表中负债方的案白中脱离出来，主张建 立以资产为基础的存款准备金制度，以强化对全社会信用的控制。 1 2 2 国内有关存款准备金政策有效性的研究 我国的一些学者针对我国实际情况对存款准备金政策的效果也进行了一些理 论和实证的研究。 1 认为我国存款准备金政策有效方面的研究。巴曙松、邢毓静桫j ( 2 0 0 4 ) 认 为我国差别存款准备金政策具有鞭打慢牛的功能。魏永芬( 2 0 0 6 ) 就是否应该 取消存款准备金付息制度进行了有益的探讨，认为对存款准备金支付一定的利息 有利于中央银行货币与利率的控制，对于防止利率过度“低调具有其他工具所 不可替代的作用。李贵安、陈晓枫1 ( 2 0 0 8 ) 认为在流动性过剩时期，我国上调 法定存款准备金率对控制货币流通速度是有效的，即央行上调法定存款准备金率 和控制货币流动性之问确实存在一定的相关关系。但是也发现当法定存款准备金 率已经达到了一个相对较高的水平时，央行要继续上调法定存款准备金率的空间 有限。 2 近年来国内大部分学者对我国存款准备金政策调整效果的有限性方面的研 究感兴趣。夏韬羽( 2 0 0 7 ) 认为央行调整法定存款准备金政策都是为了在短期内 调整货币供应量。由于货币供应量是货币政策重要的中介指标，因此在短期内， 我国存款准祷会政策的有效忭分析 评价法定存款准备金政策有效性的，可以选择货币供应量的变化作为测定指标， 在中长期衡量法定存款准备金政策可以通过货币政策的四大目标来衡量，同时不 主张频繁调整存款准备金率。周旭丹1 3 1 ( 2 0 0 7 ) 建议按建议按存款的期限确定存 款准备金率，对活期存款1 年以下的存款实行较高的存款准备金率，以抑制其派生 能力，对定期存款或1 年以上的存款实行较低的存款准备金率，可使存款准备金率 这一货币政策工具有较好的调控效果。杨盛昌4 1 ( 2 0 0 8 ) 认为存款准备金政策虽 然是央行调控的经济手段，但毋庸讳言，与再贴现和公开市场业务相比，存款准 备金政策还是具有明显的金融管制色彩，频繁采用存款准备金政策，与更加积极 地推动银行体系市场化改革是具有矛盾冲突的。综上所述，杨盛昌认为：在我国 商业银行面临国外金融机构竞争不断加剧，需要着力扩大内需，降低我国经济的 对外依存度的情况下，偏高的存款准备金率将会变得越来越难以接受，存款准备 金政策也不宜作为货币政策的日常工具。戴迎新，王庆之 ( 2 0 0 8 ) 分析了我国 存款准备金政策效果并不显著的原因，在当前情况下，我国存款准备金率提高不 具有紧缩乘数的效应，且货币乘数对货币供应量影响不大。目前，我国贸易顺差 持续扩大，外汇储备保持较快增长，由于我国基础货币的被动投放，导致货币乘 数对于货币供应量的贡献度非常低。方彤妍印( 2 0 0 8 ) 认为对存款准备金付息影 响了存款准备金率政策工具的有效运行。我国目前仍对存款准备金和超额存款准 备金支付利息，其中存款准备金的利率为1 8 9 ，超额准备金的利率0 9 9 。目前， 我国商业银行的活期存款利率仅为0 7 2 ，这就给商业银行增加超额准备金创造 了利益驱动。商业银行会把大量资金已超额准备金的形式存放在央行以获取利息。 商业银行对于保持高超额准备金率的偏好降低了存款准备金率作为货币政策工具 的有效性。王丽颖7 1 ( 2 0 0 8 ) 认为，在流动性过剩背景下，持续上调准备金率并 没有触及形成当前流动性过剩的两个根源国内的高储蓄率和国际收支顺差与 基础货币发行之间的对应关系。如果商业银行手中可运用资金量远远大于市场上 对贷款的需求，那么即使中央银行通过提高法定存款准备金率减少商行可贷资金 量，但商行仍然能够满足市场贷款需求，信贷规模不会下降。只要流动性过剩的 两个根源没有解决，以降低商业银行流动性为依据的法定准备金率手段，就不足 以应对流动性过剩的局面。孙小丽跗( 2 0 0 8 ) 认为，在流动性过剩背景下，金融 机构超额准备金在关联性、可测性、可控性方面更适合作为货币政策的操作目标。 实证结果表明，存款准备金率之外的货币政策工具对超额准备金的调控空间不大， 央行应减少对这一指标的频繁政策调控。陈辞，张倩明( 2 0 0 8 ) 认为，我国提高 存款准备金率收缩流动性存在负面效应如抑制通货膨胀效果不明显，难以对银行 信贷形成实质性约束，居民储蓄并未表现明显的回流趋势和无法抑制国际游资的 进入等，认为总体来看，央行试图用连续上调法定存款准备金率的手段来治理流 动性过剩问题，以解决国内宏观经济过热的整体趋势，效应已经逐渐发挥，但并 4 神i 职人员同等学历硕f ：学位论文 不是十分理想。 从国外和国内的研究文献来看，国外与国内学者对于存款准备金政策这项货 币政策工具是否有效提出质疑，甚至建议取消准备金制度，而另外一些学者则给 予肯定，因此，对于存款准备金政策的效用问题上，学者们的观点也不一致，那 么正是由于对这些问题的争议，引发了笔者对我国货法定存款准备金政策的效用 问题研究。 1 3 研究方法及结构安排 在研究方法方面，本文拟采取定性分析与定量分析相结合、理论与实证相结 合的方法来研究我国存款准备金政策的有效性问题，强调实证分析，以使研究结 论更具有说服力和可信度。实证分析基本采用现代计量经济学的技术分析手段， 主要是单位根检验、协整检验以及格兰杰因果检验。 本文按照以下逻辑思路进行写作： 第一部分主要阐述论文的选题背景与意义，同时包括文献综述和本文的研究 思路和论文结构； 第二部分考察了存款准备金制度的起源与发展，同时本部分还介绍了存款准 备金政策有效性的衡量标准，为后文的实证分析和定性分析提供衡量标准，它是 全文分析的理论基础： 第三部分用计量方法对近年来我国存款准备金政策的有效性进行实证分析， 通过协整检验分析我国货币供应量与存款准备金率之间是否存在长期的协整关 系，通过格兰杰因果检验这这种协整关系是否为因果关系，从实证的角度考察我 国存款准备金政策的有效性问题； 第四部分首先分析影响我国存款准备金政策有效性的因素；在此基础上提出 了提高我国存款准备金政策有效性的对策建议，如进一步完善现行存款准备金政 策，建立二级准备金制度，改革我国存款准备金付息制度以及逐步调整我国准备 金的资产结构等。 技术路线图： 我阂存款准备余政策的有效件分析 绪论 存款准备金制度及其有效性 r 影响我国存款准备金政策有效 性的因素分析 提高我国存款准金政策有效性 的对策建议 图1 1 研究思路 6 磊究背景分 理论基础 实证分析 j 1 原因分析 j 对策分析 j 确：职人员同等学历硕1 ：学位论文 第2 章存款准备金制度及其有效性 2 1 存款准备金制度的起源和发展 2 1 1 存款准备金制度的起源 存款准备金制度最初始于1 8 世纪的英国，以法律形式规定金融机构向中央银 行缴存存款准备金始于美国。存款准备金制度作为一般性货币政策工具，是在中 央银行体制下建立起来的。最初建立存款准备金制度的目的是为了保持银行的流 动性，而其作为货币政策工具真正受到重视是从2 0 世纪5 0 年代n 8 0 年代。这期间， 人们越来越深刻地认识到货币供给量与存款准备金率之间的密切关系，因此控制 货币供给量也就成了实行存款准备金制度的主要目的。 存款准备金制度作为一般性货币政策工具，是在中央银行制度下建立起来的。 法律赋予中央银行在职权范围内，规定商业银行和其它金融机构吸收的各项存款， 要按照规定的比例，向中央银行缴存存款准备金。这一制度不仅对银行的经营形 成有效的控制，而且对整个国家的货币供给产生了重要的影响。保持银行的清偿 能力，是设立存款准备金的最初动因。在一般情况下，银行的短期负债与流动资 产应保持适当的比例。因为在市场经济环境下，商业银行是追逐利润最大化的企 业，如果其过于追求利润，采取了不谨慎的信贷政策，或由于其它原因使流动资 产过少，因而不能应付短期负债可能出现的大量提存的需要，出现挤兑，就会使 银行面临破产，使存款者蒙受损失，进而造成整个金融体系动荡。正是为了避免 发生普遍性的流动性和支付危机，法律规定商业银行必须保持其存款负债的某一 比例作为支付准备金。 将存款准备金集中于中央银行，最初始于1 8 世纪的英国。当时英格兰银行发 行的钞票在国内广泛流通，信誉很高，而且该行分支机构众多，并逐步发展成为 政府的银行，许多私人银行自愿将准备金的一部分交存英格兰银行，并在其开立 活期存款账户，无论进行资金清算还是提取现金，都十分方便。而以法律形式规 定金融机构向中央银行交存存款准备金则始于美国，1 9 1 3 年美国联邦储备法硬性 规定法定准备金率而没有伸缩性。1 9 3 5 年美国银行法授权联邦储备委员会，可以 提高或降低会员银行的存款准备金率。2 0 世纪3 0 年代世界经济大危机中，许多私 人银行纷纷倒闭，暴露出各国金融体系的脆弱性，人们才开始认识到法定存款准 备金是保持银行清偿力的有效手段。于是各国纷纷建立法定存款准备金制度。 7 我同存款准备企政策的彳r 效件分析 2 1 2 存款准备金制度的发展 存款准备金制度最初始于世纪的英国，以法律形式规定金融机构向中央银行 缴存存款准备金始于美国，但实际上其存在的历史远早于美国货币和中央银行的 建立。随着世界上各个国家中央银行的建立和体系的不断完善，存款准备金理论 在一个多世纪的发展中发生了很大的变革，美国始终在准备金制度的变革中扮演 着领头羊的角色。 l8 6 3 年颁布的国民银行法首次以法律形式提出了准备金要求。为注册成国民 银行，银行必须对其发行的银行券和存款持有的准备金。准备金要求是保证国民 银行券流动性，并强化其在全国范围作为交易媒介的流通性的必要条件。将准备 金集中于流动性需求最强的地区，是促进国民银行券的广泛使用和流通的最可靠 手段。 十九世纪末至二十世纪初出现的一系列银行挤兑和金融恐慌，使人们清楚地 意识到法定准备金并不能为整个银行系统的存款兑换性提供保证。事实上，在出 现危机时，准备金并未帮助提供额外的流动性。因为用作准备金的货币不能同时 用来既满足顾客的现金需求，又用来满足准备金要求。国民银行缺乏通过调整整 个银行系统持有的准备金量，以应付公众流动性需求变化的机制，因此经常会出 现金融恐慌和危机。 二十世纪初，各国纷纷建立中央银行，其主要职能是作为最后贷款人调节银 行体系对临时性清偿力的需求，从而减少国民银行时期经常出现的金融冲击。中 央银行通过贴现商业银行的合法资产，为银行系统提供随时所需的流动性，这正 是以前的体系所缺少的机制。尽管中央体系的建立似乎消除了银行为满足流动性 要求而持有准备金的动因，但中央银行体系内的商业银行仍需按要求持有一定比 例的准备金。不过对大多数商业银行而言，这一准备金要求低于以前水平。在美 国，联邦储各条例最初规定银行必须为其活期存款提取不同比例的准备金，各银 行的具体准备金比率按所处地区划分分别为1 8 、1 5 、1 2 。此外，所有成员银 行都需为定期存款提交5 的准备金。 随着金融创新和金融深化，当中央银行放弃了利率管制后，对利率变动极为 敏感，理论界开始认为同货币政策目标的联系比更密切，又开始纷纷放弃的货币 政策中介目标，而最初设计通过准备金导向的指标控制的法定准备金基本结构已 不符合时代要求。 实际上，法定准备金通过提供一个稳定的可预计的总准备金需求，继续在执 行货币政策上发挥着积极的作用。在无准备金要求的情况下，银行也会在中央银 行持有一定额的存款，以满足其清算需要。鉴于通过此类准备金账户清算金融交 易的规模及其被动性，存款机构必须在此类账户中保持一定金融存款，以避免因 8 在职人员同等学历硕十学位论文 当日交易结束时出现透支而受罚。不过银行处于清算需要而持有的存款额每天变 化很大，因此，联邦储备银行根本无法对其作出准确的预测。通过将法定准备金 作为对银行储备需求的一种制约即将法定准备金定得高于银行为清算所需的 水平之上，使中央银行能够更准确地确定银行体系对准备金的需求。有了这一手 段，中央银行能够更便利地向银行准备金头寸及与此相关的准备金市场施加必要 的影响。中央银行只需在准备金持有期内平均供应储备，即可达到这一目的。 进入九十年代，各国纷纷降低存款准备金比率，信贷市场的发展是促使中央 银行降低准备金率的缘由。信贷市场上的一些发展显示部分贷款者对发放贷款采 取了更为谨慎的态度，这一变化对部分类型的借款人的贷款成本和贷款来源造成 了限制性的影响。中央银行降低存款准备金比率的目的是，降低存款机构的资金 成本和方便其进入资本市场，促使其提高发放贷款的能力。同时，放弃通过准备 金操作控制m l ，也是促使中央银行在九十年代降低准备金比率的原因。 2 2 存款准备金政策有效性的衡量 经济学家认为货币政策( 如存款准备金政策) 对经济运行有重要影响，但也 存在不同的观点。分歧主要存在于两个方面：其一，货币供给是内生的还是外生 的，即中央银行能否有效地控制货币供给；其二，货币供给的调整对实际经济( 产 出或就业) 是否有影响，即货币是“中性 还是“非中性”。那么与之相对应， 存款准备金政策有效性的衡量标准也可以从以上两方面进行，即货币供应量衡量 标准和实际经济变量衡量标准。 2 2 1 货币供应量衡量标准 一些经济学家认为货币供给是内生变量，即货币供给是由经济体系中的收 入、储蓄、投资、消费等实际经济变量和微观经济主体的行为决定的，而不是由 中央银行的货币政策( 存款准备金政策是货币政策工具的一种) 决定的。而一些 经济学家则认为货币供给是外生变量，即货币供给主要不是由经济体系中的实际 变量和微观经济主体的行为决定的，而是由中央银行的货币政策决定的2 1 。 我们通常认为：中央银行可以通过各种货币政策措施( 如存款准备金政策) 的使用来调控货币供给量，即认为货币供给是有很大程度的外生性。与之相反的 观点则认为，货币供给是内生的，因而中央银行是很难控制的。货币供给究竟是 内生的还是外生的，可以通过货币供给决定公式的分析来说明。货币供应量可表 示为下式： m = m x b = 南b ( 2 1 ) 其中，货币乘数m = 而1 ，其中，k 为法定存款准备金率，n 为包括了现金漏损 系数、超额准备金率、定期存款占活期存款比例等因素在内的综合系数。在( 2 1 ) 9 我冈存款准备余政策的有效。降分析 式中，法定存款准备金率由中央以银行决定，另外，中央银行对现金漏损系数、 超额准备金率、定期存款占活期存款比例也有很大的影响力。因此，货币供给虽 然不是完全外生的，但仍是中央银行基本可控的。说货币供给是基本可控的，是 因为货币供给的决定因素中，部分是中央银行完全可控的，部分是中央银行可以 通过其货币政策( 如存款准备金政策) 加以影响的。 那么中央银行是怎样影响货币供给的呢? 由于本文探讨的是存款准备金政策 的有效性，为简便起见，我们只分析法定存款准备金率的波动对货币供应量的影 响。根据货币政策的内部传导机制可知存款准备金政策影响货币供给的的途径为： 法定存款准备金率一操作目标一中介目标。 首先是通过法定存款准备金率的传导影响操作目标的阶段，即从中央银行货 币政策工具的启动即法定存款准备金率的调整到银行体系所持有的基础货币数量 的变动。在这一传导阶段中，中央银行的基础货币供给具有决定意义。中央银行 通过自己所能操作的工具变量法定存款准备金率等工具的运用来调节和控制 银行体系所能持有的基础货币数量，决定银行体系的资产业务总规模。 其次是通过操作目标影响中介目标阶段，即从中央银行基础货币量的变动到 银行体系的货币供给量的变动。在这一阶段，中央银行的资产负债表上的资产余 额增加( 或减少) ，或负债余额减少( 或增加) ，基础货币从银行体系或公众手 上流入中央银行( 或从中央银行流入银行体系或公众手中) ，引起货币供应量的 减少( 或减少) ，在此基础上借助货币乘数效应的传导，使得货币供给量呈多倍 伸缩( 或扩张) 。关于货币调节内部传导机制表明，货币供给的扩张是由基础货 币和货币乘数决定的，而基础货币和货币乘数的变化则取决于影响它们的各因素 的特性及其变化。 当中央银行提高法定准备金率时，一方面，将使货币乘数变小；另一方面， 由于准备率的提高，使商业银行的应缴准备金额增加，超额准备金则相应减少。 虽然法定准备金与超额准备金同属于基础货币的组成部分，但法定准备金对于商 业银行来说一般是不能动用的，这两个项目的一增一减无疑使基础货币的构成发 生了改变，降低了商业银行创造信用与派生存款的能力，使得货币供应量减小。 若商业银行在准备金率提高后出现准备金不足，商业银行就只能倍数收缩贷款， 以使准备金与存款之间的比例符合提高后的准备金率的要求，货币乘数相应下降， 从而导致货币供应量的紧缩。反之，中央银行降低法定存款准备金率，将使得商 业银行缴纳法定准备金之后，还有富余的准备金，商业银行必然将其用于扩大发 放贷款，又形成数倍的存款，从而使得货币乘数m 扩大，并导致货币供应量的扩 张。 由( 2 1 ) 可知，中央银行可以通过改变货币乘数m 和( 或) 基础货币b 来控 制货币供应量m 。在设定现金漏损率等其他条件保持不变( 此处为n 保持不变) 且 l o 、 在职人员同等学历硕十学位论文 不改变基础货币b 的情形下，中央银行可以通过改变法定准备金率k 从而改变货币 乘数m 以达到控制货币供应量m 的目的。这是现代存款准备金政策所具备的主要 功能，也是各国中央银行采用准备金政策的主要目的之一。根据以上分析，若中 央银行的存款准备金政策能显著影响货币供应量，我们就认为该存款准备金政策 是有效的，若中央银行的存款准备金政策对货币供应量的影响较小或不明显，我 们就认为该存款准备金政策的有效性较低或无效。政策存款准备金政策对货币供 给的影响途径如图2 1 所示： 图2 1 存款准备金政策对货币供给的影响 2 2 2 实际经济变量衡量标准 货币政策( 如存款准备金政策) 的有效性还可以通过其对实际经济变量如产 出、就业等的影响来衡量。这里与实际经济变量紧密联系的即我们通常所将的最 终目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡以及金融稳定，见图2 3 。 ( 1 ) 货币政策( 如存款准备金政策) 对经济增长、就业和物价稳定的影响。 这里，我们用产出来代表经济增长、通货膨胀率代表物价稳定。存款准备金政策 对经济增长、就业和通货膨胀率的影响可以通过a d a s ( 总供给一总需求) 模型 来分析2 ，如图2 2 所示： 甲囵 我罔存款准得会政策的有效住分析 p 4 p 3 p 2 p 1 图2 2 货币政策对经济的影响 在a d a s 模型中，货币政策( 如存款准备金政策) 对经济的影响，是通过货 币供给的变动推动总需求曲线移动，使经济的均衡点从原有的均衡点向新的均衡 点移动来实现的。例如，当中央银行实行扩张性的货币政策时( 降低法定存款准 备金率) ，货币供给增加，总需求曲线从a d l 向右移动至i j a d 2 。与其总供给曲线 的交点由e l 向右边移动n e 2 。价格总水平由p l 上升到p 2 ，产出水平e h q l 提高至w j q 2 。 可见，随着货币供给的增加，通货膨胀和经济增长都在上升，但经济增长水平高 于通货膨胀水平。随着货币供给的进一步增加，通货膨胀和经济增长都进一步上 升，但经济增长速度逐步放慢，而通货膨胀却逐步加剧。反之，当中