（金融学专业论文）我国海洋灾害债券研究.pdf

我国海洋灾害债券研究 。 摘要 所谓巨灾是指小概率大损失事件。我国是巨灾多发国家，每年因巨灾造成的 损失十分严重。对此，一方面国家财政每年要拨出巨额款项用于赈灾，给国家财 政造成很大压力，同时在一定程度上也影响了我国经济的发展；另一方面负有巨 灾承保责任的商业保险公司也面临着入不敷出的困境，正常的经营活动受到影 响，保险业遭遇严峻的挑战。 保险风险证券化是近年来国际风险管理领域的一项重要创新，其功能是对传 统保险风险管理手段的替代和补充。国外的实践经验表明，保险风险证券化能够 有效地化解保险业承保巨灾等业务的风险。在巨灾风险证券化的多种形式中，巨 灾债券是发行量最大、最成功的一种。由于巨灾债券可以把保险市场和资本市场 有机结合在一起，承保风险可以在更广阔的资本市场上进行分散，保险市场承保 能力的局限性被大大突破。 本文选择巨灾债券为研究对象，以海洋灾害为研究背景，在系统分析巨灾风 险债券这一创新工具的基础上，结合有关损失数据，深入地对我国发行海洋灾害 债券的可行性进行研究，运用金融学、精算学相关知识探讨巨灾债券的定价，并 对海洋灾害债券在我国的运行方式进行探讨。本文主要的研究内容如下： 第一部分，在国内外相关研究工作的基础上，阐述巨灾风险的含义，了解巨 灾风险的损失情况，分析巨灾风险的市场供需情况，并对当前巨灾风险的市场化 分散机制进行了简要的阐述，对巨灾风险有了一个清晰的认识。 第二部分，以巨灾风险债券为研究对象，分别从巨灾风险债券的内涵、产生 与发展，巨灾风险债券的设计，巨灾风险债券的发行方面对巨灾风险债券进行了 全面分析。同时，以国外成功发行的巨灾债券为例，对巨灾债券的发行程序进行 了深入研究。 第三部分，结合我国近年海洋灾害的损失情况，通过对我国海洋灾害的特点， 我国现行巨灾的损失补偿方式等的介绍，探讨我国发行海洋灾害债券的必要性与 可行性。 第四部分为本文的研究重心，运用精算理论与技术，针对巨灾债券在我国的 应用进行实证研究。在这一部分中，对我国海洋灾害债券的发行模式提出设想， 并结合海洋灾害损失的数据，拟合出我国海洋灾害损失额度和损失次数的统计分 布。其后，根据债券定价原理和精算学、统计学的相关知识，利用海洋灾害损失 分布与无风险债券的收益率，计算出了三种不同息票及本金返还方式的海洋灾害 债券的发行价格和运行方式。最后本文在上述研究的基础上，提出我国发行海洋 灾害债券的应注意的问题。 关键词：巨灾；保险风险证券化；巨灾债券；海洋灾害 r e s e a r c ho fo c e a nc a t a s t r o p h eb o n do fc h i n a a b s t r a c t t h e r ea r em a n yc a t a s t r o p h e sh a p p e n e di nc h m aw h i c hc a u s eg r e a tl o s e se v e r y y e a r s oo u rg o v e r n m e n th a st op a yal o tt or e l i e v et h ep e o p l ei nd i s a s t e r , t h a tc u m b e r t h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m y ；o nt h eo t h e rh a n d 。t h ec o m m e r c i a li n s u r a n c ec o m p a n i e s w h i c ho f f e rc a t a s t r o p h ei n s u r a n c es u f f e ral o t ，s ot h e ya r eu n w i l l i n gt oo f f e rs u c h h 1 s u r a n c ea n y m o r e i n s u l a n c cr i s ks e e u r i t i z a t i o n ( 峪) h a sb e e na l l i m p o r t a n ti n n o v a t i o ni n i n t e r n a t i o n a lr i s km a n a g e m e n tf i e l dc u r r e n t l y ，w h i c hh a sa l s ob e e nas u b s t i t u t i o na n d c o m p l e m e n t a r i t yt ot r a d i t i o n a lw a y s f o r e i g ne x p e r i e n c e si l l u s t r a t et h a ti r sc a rs o l v e c a t a s t r o p h i cr i s k se f f e c t i v e l yi ni n s u r a n c ei n d u s t r y c a t a s t r o p h eb o n d ( c a rb o n d ) ，o n e 0 fm s i sav e r yi m p o r t a n ti n n o v a t i o ni nt h ei n t e r n a t i o n a lf i e l do fr i s km a n a g e m e n ti n t h el a s tt w e n 坤y e a r s t h r o u g ht h ec a tb o n d ，r i s ki s 廿a n s f e r r e df r o mi n s u r a n c e m a r k e tt oc a p i t a lm a r k e t r i s kc a l lb r e a kt h r o u g ht h el i m i to ft h ei n s u r a n c em a r k e ta n d b es c a t t e r e di nt h ew i d e rc a p i t a lm a r k e t ： a i m i n ga tt h ec a tb o n d ，t h i sa r t i c l ea n a l y s e st h ec a t a s t r o p h es e c u r i t i z a t i o n c o m p r e h e n s i v e l y ，b a s i n go nt h eb a c k g r o u n do fo c e a nc a t a s t r o p h er i s k a n dt h i sp a r t a n a l y s e st h em o d eo fc a t b o n dp r i c i n ga n dt h ef e a s i b i l i t y , u s i n gt h et e c h n o l o g yo f f m a n c e t h em a i nc o n t e n t sa r ea sf o l l o w s ： i nt h ef i r s tp a r t t h ea r t i c l es e t sf o r t ht h ec o n c e p t0 fc a = i r i s ka n dt h el o s s e si t c a u s e d t h eb a c k g r o u n do fc a tb o n d ，i n t r o d u c es o m ec o n c e p t s ，o c c u r r i n g b a c k g r o u n da n dd e v e l o p i n gs t a t u se t c ，a n dt h e n ，t h i sp a r ta n a l y s e st h es u p p l ya n d d e m a n do fc a ti n s u r a n c ea n di t sd e t r a c t i n gm e c h a n i s i n t h es e c o n dp a r ti n t r o d u c e ss o m e t h i n ga b o u tt h ec a tb o n d ，s u c ha si t si n t e n t i o n ， p r o d u c ea n dd e v e l o p m e n t t h e ni tr e f e r st ot h ed e s i g n i n ga n do p e r a t i o no fc a tb o n d i nf o r e i g nc o u n t r i e st oa n a l y z et h ed e s i g n i n g 。p r i c i n ga n df u n c t i o no ft h ec a tb o n d i nt h et h i r dp a r t ，a c c o r d i n gt ot h er e a l i t yo fc h i n a , t h ea t t i c l ea n a l y z e st h e n e c e s s i t ya n dp o s s i b i l i t 、，o nc a tb o n di nc h i n a t h i sp a r tf i r s t l yd e p i c t st h e e c o n o m i cl o s s e sc a u s e db yo c e a nc a t a s t r o p h ei nc h i n aa n dm a i nc o m p e n s a t i o nw a y s n o w a d a y sa n dt h e na n a l y z e st h ei m p o r t a n c eo fc a tb o n de x t e n d e di nc h i n a t h el a s tp a r ti st h ek e yp a r t 。w h i c hi sa b o u tt h ee m p i r i c a la n a l y s i s i td e s i g n s o c e a nc a tb o n do fc h i n ai nac r e a t i v ew a y a n db a s e do nt h er e a ld a t aa b o u t e c o n o m i cl o s s e sc a u s e db yo c e a nc a t a s t r o p h e ，t h i sp a r ta l s os i m u l a t e st h es t a t i s t i c a l d i s t r i b u t i n gm o d e l u n d e rt h ec o n d i t i o n t h ea r t i c l ec o m p u t e st h ec 鳃b o n d h u n c h i n gp r i c ea n di t sf u n c t i o nw a y t h ea r t i c l er e s e a r c h e st h ec a tb o n ds y s t e m i c a l l y u s i n g 山ek n o w l e d g eo f f i n a n c et oa n a l y z et h ep r i c i n gm o d e ，a n dm a k eaf e a s i b i l i t yr e s e a r c ho fc a tb o n d c o m p r e h e n s i v e l y a tl a s t ，t h ep a p e r ，t a k i n gt h ec o m b i n a t i o no ft h e o r ya n dp r a c t i c e ， m a k e st h ee m p i r i c a ls t u d yo nt h eo c e a nc a t a s t r o p h eb o n dp r i c i n g ，w h i c hw i l lh a v ea d e e p i s hs i g n i f i c a n c eo n 瓜sd e v e l o p m e n ti nc h i n a k e y w o r d s ：c a t a s t r o p h e ；i n s u r a n c er i s ks e c r i t i z a t i o n ：c a t a s t r o p h eb o n d ； 0 c e a nc a t a s t r o p h e 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 注；翅遗直墓焦盂墓挂别岂明的：奎拦互窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：璇旨b 签字日期：枷g 年莎月d 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到 g 年6 月f o 日 签字日期：矽吁年石月，p 日 我国海洋灾害债券研究 0 引言 0 1 问题的提出 里氏9 o 级地震引起的海啸在2 0 0 4 年末无情地袭击了印度洋沿岸的印度、印 度尼西亚、泰国、斯里兰卡、马来西亚等国家，造成了至少1 5 万人死亡和超过1 3 6 亿美元的直接经济损失，这次海啸是人类历史上最严重的自然灾害巨灾之一。而 2 0 0 1 年9 月1 1 日美国的“9 1 1 事件则是人类历史上最严重的人为巨灾事件。 “9 1 l 事件造成了历史上最大的保险损失，据估计，仅财产和营业中断保险的 保险损失就达1 9 0 亿美元，如果加上人寿保险和责任保险损失，总损失可达 3 0 0 - 7 7 0 亿美元。2 0 0 7 年底至2 0 0 8 年初发生于我国南方的空前的雪灾更为近5 0 年 不遇。此次雪灾造成经济损失高达1 i i i 亿元。 上世纪7 0 年代以来世界巨灾风险爆发的频率呈现上升趋势，随着灾害数量的 上升，巨灾给保险公司带来的保险损失也呈现出迅速上涨的趋势，到了9 0 年代这 种趋势显得更加明显。据统计，2 0 0 3 年，全球约有2 万人死于自然和人为灾害， 巨灾造成的经济损失约达6 5 0 亿美元。而2 0 0 4 年是全球保险损失最严重的一年， 全球保险损失估计达蛰j 4 2 0 亿美元，超过了。9 1 l 一事件发生的2 0 0 1 年，这其中 还不包括2 0 0 4 年底发生的东南亚海啸的损失。 从我国的情况来看，由于我国国土跨度大，地质灾害分布点多面广，巨灾风 险十分频繁。从1 9 5 1 - 1 9 9 0 年的四十年中，我国平均每年出现的较大气象灾害2 4 5 次。全球热带海洋上每年大约生成8 0 多次台风，对我国有影响的有2 0 个，在我国 登陆的有7 个，约为美国的4 倍，日本的2 倍，菲律宾的1 5 倍，俄罗斯的3 0 倍。另 外，随着全球自然条件恶化的加剧，我国其他自然灾害的发生频率和强度也大大 增强，如北方地区的沙尘暴、沿海地区和沿江流域因台风或暴雨侵袭造成的洪涝 灾害等，都有突发性强、危害严重的特点，成为地震和洪水多发地区。 巨灾损失的持续增长主要有两方面的原因：第一，自然和社会环境的变化， 如全球气候的变化和恐怖主义的猖獗等；第二，人类财富的日益增长和集中。这 两方面的原因在造成巨灾规模和数量上升的同时，也造成了巨灾对人类社会的危 害日益加剧。事实上，从国家的观点来看，巨灾对国民经济的影响是巨大的，例 1 我国海洋灾害债券研究 如，1 9 9 8 年洪都拉斯的飓风造成的损失占该国g d p 的2 7 。巨灾对一个国家的宏观 经济可能造成长远的影响。 巨灾风险及其对国家经济的危害的日益增长，使得国家对巨灾风险的管理成 为世界范围的一个课题。 0 2 文献综述 l 、国外关于巨灾债券的研究 国外学者对巨灾风险的研究，首先集中于对巨灾风险理论研究。 1 9 6 1 年k a r l h b o r c h ( 1 9 9 0 ) n 1 将j v o n n e u m a n n & 0 m o r g e n s t e m 创立的期 望效用理论( e x p e c t e du d h t yt h e o r y ) 引入保险学。之后，保险研究在期望效用理 论框架下进行，即假设保险人和被保险人的风险偏好满足“独立性公理 ，从而 两者分别存在唯一效用函数或效用函数族。但是随着上一世纪巨灾风险的频繁出 现和灾难规模的扩大，人们对“独立性公理”提出质疑。如d a v i d & g c m a n 2 1 ( 1 9 9 3 ) 认为保险人与被保险人之间存在“信息不对称 、c a t 损失参数估计的不确定、 交易成本高昂、再保险契约流动性低、以及再保险契约条款限制等问题，容易造 成再保险成本不确定和风险分散不完全。 由于全球再保险市场面临这些困难，寻找新的巨灾风险管理工具就成为必然 趋势。与庞大的资本市场相结合，将巨灾风险转移至资本市场的投资人，便是一 个很好的方法。事实上，早在1 9 7 3 年，r o b e r tg o s h a y r i c h a r ds a n d o r 【3 1 率先讨 论了保险市场与资本市场的结合问题，提出将风险转移至资本市场，通过风险证 券化或保险衍生产品，解决再保险市场承保能力不足的问题。不过当时并没有引 起人们的注意。 2 0 世纪8 0 年代，风险和不确定性决策理论得到了快速的发展，对偶理论( d u a l t h e o r y ) 、预期效用理论( a n t i c i p a t e du d l i t yt h e o r y ) 和秩依效用理论 ( r a n k - d e p e n d e n tu t i l i t yt h e o r y ) 陆续建立起来。这些理论更贴近巨灾风险的特点， 使解决巨灾风险保险相关问题成为可能。w a n g ，y o u n g & p 觚j e r h l ( 1 9 9 7 ) 用对偶 理论建立了保险定价公理化体系，确定了满足共同单调性的个体风险的价格，以 及最优再保险形式。共同单调性是指多个个体风险均与同一个风险有关，并随着 2 我国海洋灾害债券研究 它的变化而同向变化。显然，地震、洪水等巨灾引起的个体保险损失或理赔、巨 灾再保险中的分出保单与分入保单都满足共同单调性。当个体风险属于同一分布 族时，由共同单调性的个体风险组成的聚合风险模型的风险最大，相应的保险价 格最高。这反映了与一般性保险业务相比，保险公司承保巨灾风险和再保险公司 分保巨灾风险的成本都是非常高的。 e e c k h o u d t ( 5 1 & g o l l i e r 吲( 1 9 9 0 ) 论证了如果一个投保人是厌恶风险的，那么面 对两个具有相同期望损失的事件，为其中的大概率事件投保而不为小概率事件投 保是不明智的，相对而言，此时小概率事件就是巨灾。他们证明了在期望效用理 论和对偶理论下，保险成为处理巨灾风险的最适当的风险管理工具之一。但是事 实上，人们对巨灾风险的感知并没有想象的那样敏感。 b r o w n e & h o y t 例( 2 0 0 0 ) 分析了美国洪水保险购买力一直处于低水平的原 因，发现除了某些地区发生洪灾可能性很大导致洪水保险价格相对较高等因素之 外，还有很重要的一点是美国民众的“慈善风险 ( c h a n t yh a z a r d ) 面临风险 的人们只图从朋友、社区、非赢利机构或者政府及援助计划中得到捐款弥补损失。 这就使得巨灾风险具有了“公共风险 的性质，政府财政在某种意义上成为了最 后买单人。而这一点在发展中国家更为突出。 m a r t i nn e l l i s & a n d r e a sr i c h t e r 侈1 ( 2 0 0 4 ) 研究表明：巨灾指数连结债券的存 在，可以影响再保险需求的结构，即在小额损失( 相对小值) 出现时，可以增加再 保险公司对保险客户的补偿：而在大额损失( 如巨灾) 出现时，减少再保险公司对 保险客户的补偿。 所以，用来分散风险的最优组合是：再保险合同承担较小额损失，巨灾指数 连结债券承担更大额损失。这也证实了巨灾债券的设计初衷是正确的，即巨灾债 券主要用来承保巨灾风险损失。 其次，关于巨灾债券的定价研究。 关于巨灾债券的定价研究较少，在已发表的文章中，主要有c o x p e d e r s e n 0 1 ( 1 9 9 7 ) 以及b r i y se 旺1 1 ( 1 9 9 7 ) ，以“代表性经纪人理论 ( t h et h e o r yo f t h er e p r e s e n t a t i v ea g e n t ) 为基础，推导出一个均衡的定价理论，然后通过利率期间 结构模型与巨灾风险的几率模型的建立，推导出巨灾债券的理论价格为各期期末 3 我国海洋灾害债券研究 现金流量的期望值乘上以该期为到期日的零息票债券价格，再将上述各期的金额 相加总而得到，即公式： 工 一 y ( c ) = 芝：b ( o ，k ) 口c ( k ) 面 其中，b ( o 固：面额一元；到期日为k ，在时间t = o 的零息债券价格。及k ) ： 在时间t ：o ，对于未来时点k 所可能发生的现金流量的期望值。 p a n j e r & w i l l m o t 旺2 1 引入了精算定价理论的定价方法。这一方法适用于非总 和损失的事故为触发事件的巨灾衍生工具的定价。在精算定价模型中，是从两个 方面来分析自然巨灾风险的。第一，意外巨灾发生的概率；第二，索赔的预计金 额和对保险人的财务稳定性的影响。将两者结合起来就是保险人期望的赔付额。 期望赔付额加上费用就可以得出巨灾的风险费率。费用一般包括佣金支出，意外 准备金( c o n t i n g e n c ym a r g i n s ) 和管理费用。这一精算方法的实质就是找寻影响巨 灾事故发生的概率和损失程度的因素，通过概率分布和模型的分析来计算衍生工 具的风险费率。其实就是传统的保险定价技术的延伸。 2 、国内研究现状 我国国内对巨灾债券的研究较少，且内容主要集中在对国外巨灾债券实践的 分析以及巨灾债券在我国的应用问题等方面。 谢家智3 1 和蒲林昌 1 4 1 ( 2 0 0 3 ) 详细分析了巨灾风险的基本特征，指出保险业 持续发展的财务条件是建立在满足较为理想的可保风险的假设前提之上的，一旦 面对巨灾损失，保险公司的准备金都会十分不足。他们分析了传统的巨灾风险管 理工具以及缺陷，指出面对不断弱化的可保风险，人们需要更多保险证券化创新 来规避巨灾风险。他们详细介绍了国外应急准备金债券、巨灾债券以及巨灾股票 发行等三种巨灾管理方法的创新。冯玉梅u 5 1 ( 2 0 0 1 ) 从保险公司财务的角度对巨 灾进行了说明，区分了常态巨灾风险和异态巨灾风险。她对巨灾风险的不可承保 性进行了详细解释，同时对我国的巨灾状况进行了介绍。 陈迪红悯和冯鹏程( 2 0 0 3 ) 对巨灾债券进行了详细介绍。他们首先介绍了国外 巨灾债券的发行情况：分析了巨灾债券具有基本风险低、无信用风险、增加承保 容量、稳定市场价格、降低投资组合风险等优点。对定价原理、运行方式进行了 我国海洋灾害债券研究 介绍。最后他们对我国设立巨灾债券的一些必要措施进行了分析，从巨灾统计资 料的收集整理、政府法律法规及优惠措施的出台和制定、资信评级机构的设立和 作用以及人才培养等方面进行了闻述。 黄斌( 2 0 0 3 ) 从巨灾债券与传统保险经营方式的替代关系角度来分析了巨灾 债券产生和发展的动因。他通过对现金流的现值进行计算说明了巨灾债券的优点 和可行性。他通过分析指出，巨灾债券能够满足投资者的需要，但是成本较高。 因为巨灾债券严重依赖于巨灾模型，可能为发行者的经营埋下隐患。 周伏平7 1 ( 2 0 0 2 ) 分析了再保险存在承保能力不足的现状以及信用风险、道德 风险等内在缺陷，说明存在对巨灾债券的需求。他对巨灾债券进行了简单的精算 分析，说明巨灾债券能够像再保险一样通过较低的保费获得高额的保障。他详细 分析了我国巨灾债券的制约因素，比如资本市场发展不够规范和发达，巨灾风险 证券的流动性难以保证以及透明度限制，监管制度不完善，没有资信评级机构等 五个问题，提出了加强研究，完善法律、会计、税收制度，培养人才，培育保险 中介服务机构等几个措施。 0 3 论文的研究思路、结构和方法 l 、论文的研究思路与研究方法 本文采用实证法与规范法相结合，演绎法与归纳法相结合，数据分析与比较 分析法相结合来进行论文的研究和写作。在运用保险学、精算学、金融学的基本 原理进行分析的基础上，结合大量经验数据和国外的最新研究成果，对巨灾风险 及其分散机制进行了系统的分析和研究。并结合中国实际情况，针对现有巨灾补 偿方式的弊端，总结出对我国实行巨灾债券的意义，并对我国海洋灾害债券的定 价与运行进行实证分析。 2 、论文的主要内容与框架 本文分为五个部分。 在论文的引言部分，介绍了本文的研究背景，国内外相关研究工作以及本文 创新点，在此基础上： 第一章，介绍巨灾风险涵义、市场供需情况、可保性分析和巨灾风险的市场 化分散机制。 5 我国海洋灾害债券研究 第二章，详细介绍巨灾风险债券的相关知识，并在此基础上对国外巨灾风险 债券的发展现状进行分析，列举了国外成功发行巨灾风险债券的实例。 第三章，结合我国海洋灾害的特点，对我国海洋灾害债券的必要性与可行性 进行分析。本章首先分析近年我国海洋灾害的损失情况，随后针对我国自然灾害 严重而风险保障体系缺乏的问题说明了在我国发行海洋灾害债券的可行性。 第四章为本文的核心部分，是海洋灾害债券在我国应用的实证分析。本章中 设计了我国海洋灾害债券，并结合前文海洋灾害损失的真实数据，拟合了我国海 洋灾害损失的统计分布模型。根据债券定价原理，利用海洋灾害损失分布与无风 险债券的收益率，推导计算出了海洋灾害债券的发行价格与不同种类债券的时点 价格。 第五章是在结合前一章实证结果的基础上，提出我国海洋灾害债券发行过程 应注意的要点。 0 4 论文的创新点与不足之处 本文在分析国外巨灾风险证券化产生的历史背景，介绍债券化产品的设计结 构与运作方式的基础上，结合中国的实际情况，在理论上论述了我国所面临的海 洋灾害风险的现状，并着重分析了我国的海洋灾害风险及其损失程度，提出了在 我国发行海洋灾害债券的概念，并说明了我国发行海洋灾害债券的重要意义；在 实证分析中，作者以海洋灾害为例，对我国海洋灾害债券的发行模式做出设想， 并结合前文海洋灾害损失的真实数据，拟合了我国海洋灾害损失额度和损失次数 的统计分布模型。根据债券定价原理，推导出了三种不同付息及本金返还方式的 巨灾债券的发行价格和运行特点。在此基础之上，本文还分析了海洋灾害债券发 行过程当中应该着重注意的要点和难点，对我国巨灾风险债券化的实践进程具有 一定的借鉴意义与启示作用。 由于海洋灾害债券在我国尚未发行，前人的研究成果较少，可资借鉴的理论 也并非完美、成熟，在这样的成果下进行研究，本文的理论部分也就略显薄弱。 同时由于海洋灾害无法进行较为准确的预测，因此在海洋灾害债券的定价部分只 能运用经验数据进行计算，对结果的准确性有一定影响。 6 我国海洋灾害债券研究 1 研究的相关基础之一巨灾风险的管理 1 1 巨灾风险概述 巨灾( c a t a s t r o p h e ) 作为一种特殊的风险，是保险业界研究的一个重要内容。 对财产保险人来说，巨灾风险往往意味着严重的损失，伤亡和大面积风险暴露。 它不仅仅和地震、洪水、海啸等自然灾害事故联系在一起，也常常被用于如爆炸、 核泄漏等人为灾难。 1 1 1 巨灾风险的涵义 巨灾通常是指由于自然灾害或人为祸因引起的大面积的财产损失或人员伤 亡事件。但是“巨灾 一直未有严格的定义，它是一个随着社会生产变化而产生 的新的词汇，对它至今尚未有统一的定性、定量的认识和规范，只有约定俗成的 理解。人们一般大多从损失金额、死亡人数、损失波及范围、发生频率、周期长 短等特点方面加以衡量标识，以区别于小范围、小规模、高频率、短周期的一般 灾害。并且不同的国家和机构对巨灾也有不同的标准。例如美国精算协会将巨灾 定义为一种不常发生的、影响大量人口、造成严重人员死亡及财产损失的事件 叫l 。美国保险服务所( i n s u r a n c es e r v i c eo f f i c e ，z s o ) 贝u 将巨灾定义具体化为损失金 额超过2 5 0 0 万美元，影响到1 0 0 0 个以上被保险人的灾害。 目前，对巨灾的定义归结起来可以分为以下两种定义方式， l 、以风险特征来定义。用风险特征来定义巨灾风险，我们可以将巨灾定义 为损失发生的频率小、但损失金额特别巨大的灾害。 2 、以损失的影响程度来定义通过风险的损失程度来定义巨灾风险是一种 更为简洁的定义方法，例如上述i s o 的定义。瑞士再保险公司( s w i s sr e ) 的巨灾标 准定义如表1 1 。 对于风险，可以从不同的角度定义，较通用的解释是：某种随机事件发生后 给人们的利益造成损失的不确定性。因此，我们不妨可以这样理解巨灾风险：它 是指在一定时间内某种巨灾事件发生后给人们利益造成损失的不确定性，也即某 种巨灾事件损失结果发生的不确定性。 。 7 我国海洋灾害债券研究 表1 11 9 9 9 年s w i s sr e 对巨灾的界定范围 保险人损失轮船损失1 3 1 0 万美元以上 航空损失2 6 3 0 万美元以上 其他损失3 3 0 0 万美元以上 或者总共损失6 6 0 0 万美元以上 或者人员死伤死亡或失踪2 0 人以上 受伤5 0 人以上 无家可归2 0 0 0 人以上 来源：s w i s sr e ：( s i g m a 2 0 0 0 2 表1 2 全球历史上保险损失超过2 0 亿美元的巨灾事件 排名保险损失巨灾时间巨灾事件发生地点 l2 1 5 4 219 9 2 0 8 2 3“安德鲁 飓风美国，巴哈马 22 0 0 3 52 0 0 1 0 9 1 1恐怖袭击 美国 31 7 8 4 31 9 9 4 0 1 1 7“北里奇 地震美国 41 1 02 0 0 4 0 9 0 2 飓风美国 58 02 0 0 4 0 8 1 1飓风美国 67 8 3 11 9 9 1 0 9 2 7“米累列 飓风 日本 76 6 3 919 9 0 0 6 2 5“达米亚 冬季暴风法国，英国 86 5 7 81 9 9 9 1 2 2 5“洛塔尔一冬季暴风法国，瑞士 96 3 9 819 8 9 0 9 1 5“雨果 飓风波多黎各，美国 1 05 0 2 0 0 4 0 8 2 6飓风 美国 1 15 02 0 0 4 1 2 2 6飓风印尼，泰国 1 24 9 8 81 9 8 7 1 0 1 5 欧洲风暴与洪水法国，英国 1 34 6 1 3 19 9 0 0 2 2 5“维维安 冬季暴风西欧，中欧 1 44 5 8 219 9 9 0 9 2 2 “巴物”飓风 日本 1 54 0 9 l19 9 8 0 9 2 0“乔治 飓风美国，加勒比海 1 6 4 0 2 0 0 4 0 9 1 3飓风，洪水美国 1 73 5 8 52 0 0 4 0 9 0 6 第1 8 号台风日本，韩国 1 8 3 3 6 l2 0 0 1 0 6 0 5 “阿莉森热带风暴美国 1 93 2 9 22 0 0 3 0 5 0 2雷阵雨龙卷风冰雹 美国 2 03 1 9 519 8 8 0 7 0 6“阿尔法”钻井平台爆炸 英国 2 13 0 6 51 9 9 5 0 1 1 7地震日本 2 22 7 2 21 9 9 9 1 2 2 7 “马丁”冬季风暴法国西班牙瑞士 2 32 6 7 7 1 9 9 9 0 9 1 0“弗洛伊德 飓风 美国，巴哈马群岛 2 42 6 0 31 9 9 5 1 0 0 l “奥帕尔飓风美国，墨西哥 2 52 5 3 52 0 0 2 0 8 0 6欧洲大洪水欧洲 2 62 3 5 8 1 9 9 1 1 0 2 0 森林火灾 美国 2 72 3 4 72 0 0 1 0 4 0 6冰雹洪水龙卷风 美国 2 82 2 8 91 9 9 3 0 3 1 0 暴风雪龙卷风美国墨西哥 2 9 2 1 5 41 9 9 2 0 9 1l “伊尼基”飓风美国，北太平洋 3 02 0 1 91 9 8 9 1 0 2 3 石油爆炸 美国 资料来源：s w i s sr e ，e c e a o m i er e s e a r c h & c e a s a l t l a g , s i g m a2 0 0 5 年第1 期单位：亿美元以0 4 年价格计算 8 我国海洋灾害债券研究 表1 2 看出，截止n 2 0 0 4 年，全球历史上共有3 0 起保险损失超过2 0 亿美元的 巨灾事件( 9 2 0 0 4 年价格计算) 。其 ：p 1 9 8 0 年- - 1 9 8 9 年有4 起，日均发生在8 0 年代 后期，1 9 9 0 - - 1 9 9 9 年有1 5 起，2 0 0 0 2 0 0 4 仅4 年时间就有1 1 起超过2 0 亿美元的巨灾 事故，而2 0 0 1 年9 月1 1 日的“9 1 1 恐怖袭击事件更是造成了2 0 0 亿美元的重大损 失，成为全球保险损失最为严重的人为灾害事件。 1 1 2 巨灾风险的特征 巨灾风险与一般风险相比具有一下特征： ， 1 、损失巨大 普通风险的发生只是涉及一个或几个保险标的，由于地震、洪水、海啸等的 作用范围巨大，一旦发生往往会使一定范围内的大量保险标的同时受损。如果该 地区经济比较发达、人口密集度高，一次大地震、大洪水、大海啸就可以造成数 以亿计的巨额经济损失和严重的人口伤亡。统计资料表明，自1 9 9 2 年以来，全球 因自然灾害造成的损失平均每年超过3 0 0 亿美元。据瑞士再保险公司( s i g m a ) ) 的 统计数据显示，2 0 0 3 年死于天灾的人数较多，在不n 3 5 0 起的灾害中就有2 万人丧 生。2 0 0 4 年更是全球灾害最为严重的一年。2 0 0 4 年9 月至1 0 月，连续四个飓风袭 击美国佛罗里达和加勒比海地区，造成超过5 0 0 亿美元的经济损失，保险损失也 超过2 0 0 亿美元；而2 0 0 4 年底印度洋地震和海啸更是造成了至少1 5 万人遇难；2 0 0 4 年全球保险损失超过4 0 0 亿美元，是历史上保险损失最大的一年。造成巨额财产 损失和严重人口伤亡是巨灾的最重要特征之一。 2 、发生频率低 巨灾是小概率事件，其发生的频率低于一般的灾害。与一般灾害相比，巨灾 损失发生的概率非常小，其具体表现形式有地震、飓风、海啸等。巨灾的突发性 是自然灾害的共同特点，区别在于持续时间的长短不同，洪灾和旱灾的持续时间 一般较长，使人们有时间采取救灾措施，而地震从爆发到成灾的过程极为短暂， 一旦发生，损失几乎同时形成。 3 、预测困难 巨灾不管是起因于自然原因或是人为原因，对其预测都极为困难。尤其是自 然现象比如地震，其孕育时间长，成因复杂，世界各国的科学家虽然进行了大量 9 我国海洋灾害债券研究 的研究和探索，但至今为止仍然没有找到准确的预测地震的方法。有些自然灾害 的发生具有很强的地域性，可以进行一定的预测，如洪水一般在江河的中下游发 生、台风和暴雨常发生在沿海地区，而有些则无法预测，如强烈地震在短时间内 极少在同一地点发生，即使重演，其复发周期也很长，这种很低的原地重演性使 人们对地震灾害的认识、预报、防御经验难以积累。 4 、风险难以分散 巨灾风险不符合大数定律，因而不能通过一般的保险手段来管理。巨灾发生 频率低，因而不可能集中大量的风险体以分散风险。即使存在这样一个保险公司， 其实力强大到足以独立承担巨灾，它也不可能承包足够多的风险体从而使大数定 律发生作用；结果是承受的巨灾风险无法充分分散，也不能化解。巨灾发生的频 率虽然低于一般的灾害事故，但损失程度非常高，会有多个风险单位同时受到严 重影响，每一次事故的发生通常会使受害的许多被保险人同时向保险公司索赔， 形成庞大的累计理赔金额，也就是所谓的风险累积。 5 、对国民经济带来巨大影响 对国家而言，巨灾可以严重影响一个国家的宏观经济指标，如产出、通货膨 胀、国际收支平衡、汇率等。巨灾对经济的影响可以集中体现在g d p 的变化上。 1 1 3 巨灾风险的分类 巨灾风险按不同的标准有多种分类方法。比较有代表性的分类方法是将其按 发生的原因分为两大类： l 、自然灾害风险。“自然灾害纾是指由自然力造成的事件。这种事件造成的 损失通常会涉及许多保险合同和众多被保险人。灾害造成的损失程度不仅取决于 该自然力的强度，也取决于受灾地区的建筑方式、防灾措施的功效等人为因素。 自然灾害的具体形式包括：水灾、暴风、地震、旱灾、霜冻等。 2 、人为灾难风险。人为灾难是指成因与人类活动有关的重大事件。在这类 事件中，一般只是小范围内某一大型标的物受到影响，而这一标的物只为少数几 张保险单所保障。人为灾难的具体形式包括：重大火灾、爆炸、航空航天灾难、 航运灾难、公路铁路灾难、建筑物桥梁倒塌以及恐怖活动等。 根据同类巨灾风险发生频率可以分为常态巨灾风险和异态巨灾风险。 1 0 我国海洋灾害债券研究 l 、常态巨灾风险。常态巨灾风险是指年内至少发生一次以上，标的之间彼 此相容的巨灾风险，如财产险承保的暴风、暴雨等气候性灾害。该类风险的特点 是其发生概率较小，损失规模较大，一定程度上，该类风险在一个保险业务年度 内发生是可以预期的，但具体发生的次数和规模又是不确定的，其实际损失常常 会超过当年损失期望值，给保险公司的财务稳定造成不良影响。 2 、异态巨灾风险。异态巨灾风险是指年内发生的概率很小，标的之间彼此 相容的巨灾风险，如地震、台风等自然灾害。该类风险的特点是在一个较长的周 期内不发生，一旦发生，损失的规模就很大，其实际损失规模大于当年保险人的 损失预期是必然的，这种风险损失将会严重冲击保险公司的财务稳定。一般中小 型保险公司，或者区域性保险公司，甚至全国性保险公司都难以承受这种损失。 ， 当然，任何一种分类方法都会遇到边缘性的问题。例如，由于暴风造成的航 空灾难、由于人类活动造成的全球变暖进而多发的洪水灾难等，很难将其确切划 归为哪一类风险。比如通常表现为常态巨灾发生的自然灾害如地震、暴风等，在 偶尔一些年份当其发生情况极为严重，造成损失规模较大时，它们就会被视为异 态巨灾风险；同样，经常被视为异态巨灾风险的地震、台风等自然灾害，在其多 发地区在其造成损失不大的年份则被视为常态巨灾风险。 1 2 巨灾风险的市场供需分析 1 2 1 巨灾风险的可保性分析 巨灾风险是否具有可保性呢? 根据传统风险确定可保风险时，通常假定危险 单位个体风险损失遵从独立正态分布，即认为真实损失相当于损失期望值e ( x ) 的偏差不会超过3 万的概率为9 9 7 ，纯保费的指定也以3 万为基础进行测算。可 保风险一般应具备一下条件：l 、有大量同质的风险单位存在，即某一种风险为 大量的标的所具有，这是大数法则应用的前提条件，只有这样的风险才能计算出 合理的保险费率；2 、风险必须是非投机的纯粹性风险，即只有损失机会而无获 利可能的风险；3 、风险损失是不确定的，但损失是可以进行概率预测的；4 、保 险中的大多数不能同时遭受损失，即不存在承保人责任积累问题，否则损失分摊 将会失败。这一条件也就是要求单个风险相互独立，以满足大数法则的统计假设； 我国海洋灾害债券研究 5 、保费应是被保险人在经济上能承受的；6 、风险的模糊性、道德风险和逆向选 择可以控制在一定程度内。 用以上几个“可保条件 来衡量一下巨灾风险。巨灾往往伴随着责任积累， 如地震、洪水、战争等风险事故，一旦发生，大量的保险标的将因同一风险事件 而同时遭受损失，导致保险人的责任积累，严重影响到其经营的稳定性。巨灾风 险意味着极高的保费付出，如果保险人根据损失可能合理收取保费的话，投保人 将会难以承受。有些巨灾风险不符合。大量同质风险单位 的要求，如卫星、核 电站风险，就全世界范围看其风险单位也是极少的，远不能满足传统技术要求的 条件来测定其损失。同时，有些巨灾风险具有很大的模糊性，难以预测。而在巨 灾风险的经营中，保险人与投保人( 被保险人) 之间存在信息不对称，即存在逆 向选择和道德风险。因此，按照传统理论，大部分巨灾风险是不具有完全的可保 性的。实践中巨灾风险也是导致保险公司经营不稳定的重要原因之一。 保险公司经营巨灾风险的成本可以这样测算： h = 灾害强度因子( 如台风强度，地震震级等) 厂= 巨灾发生的频率 ，= 被保险财产的脆弱性因子 i v = 被保险财产价值 e p l = 预计的期望损失 d = 财产的损坏比例 显然d = h x ，；而e p l = d i v 于是保险公司的年平均损失e l = ，e p l = f h ，i v ，e