（金融学专业论文）人民币汇率问题和我国的汇率政策分析.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名： 堑：基墨e t 期：立翌：生墨 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：施导师签名：垤型强期：么，垒馨以论文作者签名：l 军整量导师签名：经：塑窆妇期：么，垒笨一， 山奇= 人学嘶卜学f 迁论j = 摘要 人民币汇率问题是近年来经济学界的热门话题，其焦点问题是人民币是否 升值以及中国是否执行一套新的汇率制度。近几年，中国进出口贸易不断扩大， 外贸顺差增加，外汇储备连年增长。截至2 0 0 5 年底，中国外汇储备已达8 1 8 8 7 2 亿美元，中国内地和香港地区的外汇储备总和首次超过闩本，居世界第一。同时， 日本经济持续疲软，美国的“双赤字”政策导致贸易逆差连年扩大，美日等囡 官员指责中国政府操纵汇率，促进出口顺差而导致贸易失衡，对人民币升值形 成巨大压力。中国政府表示，人民币汇率问题并不是带动中国经济发展的核心 要素，中国出口增长得益于廉价劳动力的比较优势。中国将根掘本国经济发展 的实际要求、本国企业和金融机构的承受能力、国际收支的实际状况来适时稳 妥地推进人民币汇率改革，特别是人民币汇率形成机制改革。 汇率是两国货币之间的比价，从理论上讲，两国货币之间的比价取决于它 们本身的价值。在纸币制度下，两国货币不同的购买力可以决定两国汇率，市 场上货币供求的状况也对汇率产生影响。一国货币的汇率水平可以影响其宏观 经济发展，于是一些国家通过实施一定的汇率政策来促进经济发展。主要的汇 率制度包括固定汇率制和浮动汇率制等。 1 9 4 9 年至今，人民币汇率制度经历了由官定汇率到市场决定，从固定汇率 到有管理的浮动汇率的演变。2 0 0 5 年7 月2 1 日中国人民银行宣布调整人民 币汇率至l 美元兑8 1 1 人民币，就此中国开始实行以市场供求为基础、参考 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 在市场经济条件下，如何有效地实行有管理的浮动汇率对中国来说是一项 艰巨任务。市场汇率时时波动，外汇监管机构必须及时干预以防其脱离一个合 理区间。合理的人民币汇率制度应该考虑人民币在世界货币体制中的地位和作 用，适应中国国情并有效推动中国绉体经济的发展，有助于吸引外固直接投资 而对短期资会流动有所限制。能达到此效果的中国汇率管理彳足明智、灵活而 有效的。 关键词：有管理的浮动汇率汇率稳定经济发展 1 移存五 d i 东人学伸! f 学化论卫 a b s t r a c t t h er e f o r mo fe x c h a n g er a t es y s t e mf o rr e n m i n b ih a sl o n gb e e nah o t t o p i ca m o n ge c o n o m i s t s d u r i n g t h e p a s t s e v e r a l y e a r s ，c h i n ah a s s u c c e s s f u l l ye n l a r g e di t se x p o r tv o l u m ea n dm a d eg r e a ts u r p l u s b yt h e e n do f2 0 0 5 c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a sr e a c h e du s d 8 1 8 8 7 b i l l i o n ，s u r p a s s i n gj a p a nt ob en o 1r e s e r v ek e e p e ri nt h ew o r l d o nt h e c o n t r a r y ，j a p a ni sn o wf a c i n gs e v e r ee c o n o m i cr e c e s s i o na n du n i t e ds t a t e s h a ss u f f e r e dg r e a t e rt r a d ed e f i c i to nc u r r e n ta c c o u n t p r e s s u r e sf r o m j a p a na n du s h a v eb e e nt h em a j o rf o r c ef o rc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g e r e f o r m c h i n e s eg o v e r n m e n tc l a i m st h a ti t sg r e a tt r a d es u r p l u si sn o t b e n e f i t e df r o mu n f a i rf o r e i g ne x c h a n g ep o l i c yb u tt h ec o m p a r a t i v e a d v a n t a g eo fc h e a p e rl a b o rr a t e c h i n aw i l lr e f o r mt h ef o r m u l a t i o no f i t se x c h a n g er a t es y s t e mi na c c o r d a n c ew i t hi t se c o n o m i cd e v e l o p m e n t ， e x c h a n g er i s km a n a g e m e n ta b i l i t y o fe n t e r p r i s e sa n df i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s ，a n di t sb a l a n c eo fp a y m e n t sc o n d i t i o n t h ee x c h a n g er a t ei st h ep r i c eo fo n ec u r r e n c yf o ra n o t h e ro n e t h e o r e t i c a l l y ，t h ee x c h a n g el e v e ls h o u l db ei nc o n s i s t e n tw i t hi t sp a r v a l u e f o r p a p e rm o n e y ，d i f f e r e n tp u r c h a s ep o w e rm a k e sd i f f e r e n t e x c h a n g er a t e a tt h es a m et i m e t h es u p p l ya n dd e m a n do fo n ec u r r e n c y a l s oh a v eg r e a te f f e c t so ni t se x c h a n g er a t e e x c h a n g er a t eo fo n e c u r r e n c yc o u l di n f l u e n c el o c a le c o n o m y s os o m ec o u n t r i e sp u r s u e f a v o r a b l ee x c h a n g ep o l i c i e st os u p p o r te c o n o m i cd e v e l o p m e n t t h et w o m a i ns t r e a m so fe x c h a n g es y s t e ma r ef ix e de x c h a n g er a t es y s t e ma n d f l o a ti n ge x c h a n g es y s t e n | l s i n c e1 9 4 9 ，r e n m i n b ih a sc h a n g e df r o mf i x e dr a t es y s t e mt om a n a g e d f l o a t i n gr a t es y s t e m ，f r o mb e i n gd e t e r m i n e db yg o v e r n m e n ta u t h o r i t i e s t om a r k e td e t e r m i n a t i o n o nj u l y2 1 “2 0 0 5 t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a ( p b c ) a n n o u n c e das u d d e na p p r e c i a t i o no fr e n m i n b i ( u s d i = r m b 8 11 ) a n d a d o p t e dam a n a g e df lo a ti n ge x c h a n g er a t es y s t e mb a s e do nm a r k e td e m a n d a n ds u p p l y s i n c et h e n ，p b ch a si n t e r v e n e d f u r e i g ne x c h a n g em a r k e t a c c o r d i n gt ot h ei n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i ce c o n o m i cc o n d i t i o n s ，w i t h r e f e r e n c et oab a s k e to ff o r e i g nc u r r e n c i e s ，i no r d e rt om a i n t a i nt h e 2 山东人学帧i 学p 论文 s t a b i l i t yo ft h ev a l u eo fr e n m i n b i c h i n a sb a l a n c eo fp a y m e n t sa n d p r o m o t eit se c o n o m i cg r o w t ht h e r e o n t h ei m p l e m e n t a t i o no fam a n a g e df l o a t i n gr a t es y s t e mi sr e a l l yah a r d t a s kf o rc h i n a t h ee x c h a n g er a t eb a s e do nm a r k e td e m a n da n ds u p p l y f l u c t u a t e sf r o mt i m et ot i m ea n dt h ec e n t r a lb a n km u s ti n t e r v e n ew i t h i tt i m e l ys oa st ok e e pi tw i t h i nr e a s o n a b l es c o p e as o u n de x c h a n g er a t e s y s t e mf o rr e n m i n b im u s tm a t c hc h i n a sf u t u r er o l ei ni n t e r n a t i o n a l m o n e t a r ys y s t e m i ts h o u l db ec o m p a t i b l ew i t hl o c a le n v i r o n m e n ta n d b e n e f i c i a lf o re c o n o m i cd e v e l o p m e n ta saw h o l e i tm u s tb ef a v o r a b l et o a b s o r bl o n gt e r mf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ( f d i ) a n dr e s t r i c tt h ef l o w o fi n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r mf u n d s f o rt h i sp u r p o s e c h i n a sf o r e i g n e x c h a n g ec o n t r o lp o l i c ym a s tb ee f f e c t i r ea n df l e x i b l ee n o u g h k e yw o r d s ： m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g e r a t es t a b i l i t y e c o n o m i cd e v e l o p m e n t 3 山牙= 人学嘶! 卜譬他佗史 引言 人民币汇率问题，近几年来成为媒体、官员和专家学者讨论的热门话题， 并且随着这一问题敏感性的增加，人民币汇率问题也成为中国和以美日为代表 的西方国家之间角力的热点。受美元贬值和人民币升值预期等因素影响，国际 游资也以各种名义，通过各种途径和手段进入中国境内，试图狙击人民币升值， 获取暴利，近年来我国的外汇流入量远远超过贸易盈余和外商直接投资，外汇 储备连年增长。2 0 0 1 年底中国外汇储备仅为2 1 2 1 6 5 亿美元，2 0 0 2 年底外汇储 备增长为2 8 6 4 0 7 亿美元，2 0 0 3 年底到了4 0 3 2 5 1 亿美元，2 0 0 4 年迸一步增长 到6 0 9 9 3 2 亿美元，而据月初公布的中国外汇储备显示，截至2 0 0 5 年底，中国 外汇储备已达8 1 8 8 7 2 亿美元，是2 0 0 1 年时的近4 倍，当年净增长了2 0 8 9 4 亿美元，较2 0 0 4 年底增长了3 4 3 。有日本媒体报道称，根据日本财务省最 新公布的一组数字，中国内地和香港地区的外汇储备总和首次超过了日本，居世 界第一。持续的外汇流入使我国的外汇储备超常增长，使人民币升值的压力倍 增，对我国货币政策和外汇政策的执行形成了巨大的制约因素。 与此同时，美日等西方国家以中美之间的贸易逆差为借口，以中央银行持有 的巨额外汇储备为依据，指责中国政府操纵汇率，要求中国改变汇率政策、促使 人民币升值的调门一再升高。人民币必须大幅度升值，美元必须大幅度贬值，启 图用汇率政策来改变中美之间的经常项目逆差。在人民币升值的问题上，中国政 府表示，汇率问题涉及国家主权，必须由我国自主决定，这个问题可以进行讨论， 但不能强求。“中国将根据本国经济发展的实际状况、本国企业和金融机构的承 受能力、国际收支的实际状况来决定人民币汇率的形成机制和浮动区间。”美国 经常项目逆差的根本原因是美国的投资和储蓄之间的失衡。如果美国不能够采取 相应的政策来纠正它的储蓄不足，改变汇率是不可能纠正经常项目逆差的。中 困政府面临人民币升值的巨大压力，如何适时稳妥地推进人民币汇率改革，特别 是人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定，保证汇 率改革不会影响或阻滞中国褴体经济的发展，将是中国命融监管当局面临的一个 艰巨挑战。经过长时间的分忻论证和时机把握，中国人民银行于2 0 0 5 年7 月2 1 同 余永定：“伞球纤济小r 撕、中陶九串政策和报顺差 冈向金融研究2 0 0 6 年第l 期 4 山东人学帧f 学忙论文 1 9 ：0 0 时宣布调整人民币汇率，人民币时荚元汇牢升值2 ，美元对人民币汇率 调整为1 荚元兑8 1 l 元人民币。并宣巾自2 0 0 5 f v 7 月2 1f i 起，丌始实行以i f 场供 求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再 盯住单美元，采用更富弹性的人民币汇率形成机制。 在这里，我想从汇率形成的基本原理和影响汇率的基本因素出发，结合人 民币汇率的形成与发展历史，汇率与宏观国民经济的关系及影响，探讨人民币 汇率形成的合理机制。以尊重经济发展的内在规律为出发点，以汇率政策的制 定服从和服务于我国经济的持续稳定发展为目标，分析人民币汇率问题。 第一部分汇率、汇率理论与人民币汇率的历史演变 一、汇率、汇率决定和汇率理论的发展 1 、汇率与外汇市场 汇率是一国货币与另一国货币之间的比价。世界上大多数国家都有自己的 货币，美国的美元、日本的日元、印度的卢比和中国的人民币，另外还有联盟 和地区货币如欧元和港币。各国之间的贸易和经济文化交流涉及了不同货币之 间的相互兑换，货币兑换要参照一定的比率进行，这便是汇率。例如，当一家 美国公司购买外国的商品、劳务或金融资产时，美元( 通常是以美元记值的银 行存款) 必须兑换成外国货币( 或以外国货币记值的银行存款) 。货币和货币或 某种货币的银行存款之间的交易，在外汇市场上进行，外汇市场可以是有形市 场，也可以是无形市场。外汇市场上的交易决定了货币之间的兑换比率，从而 相应地决定了购买外国商品和金融资产的成本。汇率之所以重要，是因为它影 响着国内商品与国外商品之间的相对价格。如果某种货币价值提高，则该货币 升值；如果某种货币价值降低，则该货币贬值。从一般意义上讲，当一国货币 升值时( 相对于其他货币的价值上升) ，则该国商品在国外变得更贵，而外国商 品在本国则变得更便宜( 假设两国国内价格不变) ；相反，一国货币贬值，则该 国商品在国外变得更便宜，而外困商品在本国则变得更贵。 2 、汇率的决定与汇率理论 如同自由市场上任何一种商品或资产的价格一样，汇率决定予供给和需求 的相互作用。理解汇率决定的起点是种很简袍的思想即一价定律：如果两个 国家都生产某种完全相同的产品，则无论哪国生产，该商品在世界范围内的价 5 山彖人一倾i 学位论文 格鄢应n i 同。假设荚国钢铁的价格为每吨1 0 0 荚元，而同种r 本钢铁价恪为每 顿1 0 0 0 0f 1 元。一价定律衷明，为使吨天团钢饮在同本的售价为1 0 0 0 0f 1 元 ( 等于同本钢铁的价格) ，一吨日本钢铁在美国的售价为1 0 0 荚元，同元和荚元 问的汇率必须为l 美元兑1 0 0 同元( 即1 日元兑0 0 1 美元) 。如果汇率为1 美 元兑2 0 0 日元，则r 本钢铁在美国的售价为每顿5 0 美元，比每吨美国钢铁便宜 5 0 美元，同时美国钢铁在f l 本的售价为每顿2 0 0 0 0 日元，而美国钢铁和同本钢 铁同质，所以对美国钢铁的需求将趋于零。假定美国钢铁的美元价格不变，只 有当汇率降至1 美元兑1 0 0 同元时，美国钢铁的美元价格和日元价格彳能相等， 市场需求才趋均衡，这便是一价定律内在要求的直接体现。 汇率理论的产生和发展，是在商品经济发展到一定程度之后的结果。人们 真正开始注意汇率问题，是在中世纪。当时各国货币都采用某种贵金属( 如金、 银、铜等) 作为币材，货币本身的价值较容易确定，货币之间的比价基本固定。 各国之间的商品交换有了较高程度的发展，各国货币制度亦逐渐健全起来，货 币兑换行为也开始经常化和正规化，这促使人们开始对汇率行为进行研究。第 一个提出汇率决定论的学者是1 5 世纪佛罗伦萨的经院学者罗道尔波斯，他提出 的“公共评价理论”认为，汇率决定于两国货币供求的变动，而货币供求的变 动取决于人们对两国货币的公共评价，人们的公共评价又取决于两国货币所含 的贵金属成分的纯度、重量及市场价值。以后随着古典经济学在英国的兴起， 英国的一些著名学者如休谟、穆勒、戈森、马歇尔等都论述过汇率问题。其中 戈森于1 8 6 1 年提出的“国际借贷说”算是最早出现的较成体系的汇率学说，他 着重于探讨金本位制下汇率变动的原因。他认为，由于世界各国都实行贵金属 本位制，并规定了货币的贵金属含量，因此两国货币之f b j 的兑换便有了一个客 观的标准一铸币平价，汇率的决定便一目了然，学者们只需解释影响汇率变动的 因素即可。在会本位制下，各国货币都有铸币平价，汇率仅在黄金输出入点上 下线之n j 波动，其波动的原因e 要就足受外汇供求关系影响。 第一次世界大战的爆发标志着金本位：剐全盛时期的结束和纸币本位制的丌 始，战后各国的货币平价丌始失去意义。学者们的注意力又丌始转移到纸币本 位制f 的汇率决定的问题王二来，其中最著名的是瑞典经济学家号塞尔的“购买 力平价既”，他认为伍纸币制度下，两国货币的购买力叮以决定两国汇率。后来， 山东人学魄 擘伯论文 凯恩斯的占典利息平价理论总结了远i n e 率与利差的天系规律，i 射确捉出远期 汇率决定于利差。 受凯恩斯经济学的影响，后来产生了“均衡汇率理论”，着重于在一定的经 济结构条件下，综合考察影响汇率的各种因素，研究如何通过实施一定的汇率 政策来达到理想的均衡汇率水平。1 9 4 4 年7 月，4 4 国的代表在美国新罕布什尔 州的布雷顿森林举行会议，起草并签署了国际货币基金组织协定，标志着国 际货币体制进入了持续三十年的布雷顿森林体系下的固定汇率制时代。在布雷 顿森林下所建立的国际货币体系要求各国货币对美元保持固定汇率，并且把关 元与黄金的比价固定为每盎司黄金3 5 美元。基金组织成员国官方的国际储备以 黄金或美元资产的形式持有，并有权向美国联邦储备银行以官方价格兑换黄金。 该体系是以美元为基本储备货币的金汇兑本位制。国际货币基金组织协定的 条款深受两次世界大战之间金融波动、价格不稳、失业与国际经济崩溃的影响， 同时，战后美国世界经济霸主地位的确立也使美国有能力维护固定汇率制，力 求通过对汇率的统一管理来控制经济的波动和促进经济内外均衡。 2 0 世纪6 0 年代末期，固定汇率制的布雷顿森林体系开始在调控方面表现 得力不从心，许多经济学家建议货币汇率改由外汇市场自由决定。1 9 7 3 年初t 工业化国家纷纷采用浮动汇率制，布雷顿森林体制趋于瓦解。 从古代到现代，货币制度经历了贵金属本位制、金汇兑本位制及信用纸币 本位制，而汇率制度则相应地经历了金本位制下的固定汇率制、布雷顿森林体 系下固定汇率制及浮动汇率制三个阶段，汇率理论也逐渐由浅入深，由简单到 复杂，由一种附属理论逐渐发展为为一种独立理论。 3 、影响汇率的主要因素 在金本位制度下，货币本身的铸币平价决定了各种货币之问的汇率，而在 纸币制度下，各国货币的购买力是决定各种货币之间比价的基本因素，或者说 各国的相对价格水平是确定各国货币汇率的一项重要因素。从长期来看，影响 汇率的主要因素有四个，既相对价格水平、关税和限额、对本国商品干h 对于外 国商品的偏好以及，七产率。但是，汇率变动特别是短期内汇率的剧烈波动，往 往与一些影响汇率的短期因素关系密切，表现明显而直接，如一国的国际收支 状况、外汇储备水平、外债状况、居民对汇率波动的心理预期、国际游资的移 7 山尔九学坝卜肇位沦史 动、政府 二预等等。中网近年来刚际收支状况的逐步改薄，外汇储备水平的连 年增长，增强了人们对人民币升值的心理预期，国际游资则丌始向i 1 陶移动。 美f l 等国政府向中国施加压力，指责中囡政府操纵汇率，输出通货紧缩，则足 有意扩大了政府干预对汇率问题的影响。 二、人民币汇率的历史演变 人民币汇率是指人民币与外国货币之问的比价。人民币汇率制定的理论政 策依据、确定的原则、采取的措施以及汇价制度的运作构成了人民币汇率制度 1 9 4 9 年至今，人民币汇率制度经历了由官定汇率到市场决定，从固定汇率到有 管理的浮动汇率的演变。 1 、人民币汇率的产生 人民币是中华人民共和国的法定货币。1 9 4 8 年1 2 月1 日，中国人民银行 成立，开始发行人民币。1 9 4 9 年1 月1 8 日，中国人民银行开始在天津公布人 民币汇率。此后，上海、广州在中央统一管理下以天津汇率为标准，根据当地 物价状况，公布各自的汇率，各地执行国家统一的汇率政策。新中国成立初期， 中国实行外汇集中管理制度，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚 外汇，支持国家经济恢复和发展。随着解放战争的结束和全国经济的恢复及财 经的统一，各地区的物价趋于一致，1 9 5 0 年7 月8 日起全国实行统一的人民币 汇率。 2 、计划经济时期的人民币汇率制度 1 9 5 3 年起我国进入计划经济时期，对外贸易由国营对外贸易公司专管，外 汇业务由中国银行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。 国家对外贸和外汇实行统一经营，用汇分i = 1 管理。外汇收支实行计划性管理， 一切外汇收入必须售给国家，需用外汇按国家计划分配和批给。国际收支平衡 政策“以收定支、以出定进”，依靠指令性计划和行政办法保持外汇收支平衡。 当时，为反对荚固对我国的经济制钱，人民币汇率刖住英镑。只足在英镑贬值 时j 作棚应嗣 l f 。中国实行计划经济体捌，人民币汇率作为计划核算的工具， 要求相对稳定。这一时期西方国家执行稚雷顿森林体系下的同定江率制度，英 镑汇率比较稳定，人民币7 r 率也相对稳定。1 9 7 2 年6 月2 3f 1 ，英镑浮动，我 国改按揽子货币对人民币n 率进i f 计剪调整。1 9 7 3 年以却蔼顿森林体系为基 8 - 山东人学帧卜学位论史 础的固定汀：率制度崩溃，各国普遍推行备种形式的浮动汇字制度。但足，山f 我国经济长期以来一直在- r 封闭的状况下运行，使人民币汇率在一个较k 的 历史时期内仍实行了固定汇率安排，一直盯住一揽子货币。人民币汇率逐步脱 离进出口贸易的实际，形成汇率高估。 3 、转轨经济时期的人民币汇率制度 ( 1 9 7 9 1 9 9 3 年) 这一时期又分为几个不同的阶段。( i ) 实行贸易内部结算价和对外公布汇 率的双重汇率制度。1 9 8 1 1 9 8 4 年间，为解决人民币汇率水平相对非贸易外汇 价格偏低，而对于贸易外汇价格偏高的问题，人民币官方汇率实行了贸易内部 结算价和非贸易公开牌价的双重汇率制度，进出口和非贸易外汇收支分别采取 不同的汇价结算。1 9 8 1 年，贸易内部结算价是按当时全国出口商品平均换汇成 本加l o 利润计算，定为l 美元折合2 8 元人民币，适用于进出口贸易的结算， 同时继续公布官方汇率，箝用原来的“一揽子货币”计算和调整，用于非贸易 外汇的结算。两个汇率对鼓励出口和照顾非贸易利益起到了一定作用，但在使 用范围上出现了混乱，也给外汇核算和外汇管理带来了不少复杂的问题。1 9 8 5 年1 月1 日取消内部结算价，重新实行单一汇率，汇率为l 美元折合2 8 元人 民币这是人民币汇率的第一次并轨。( 2 ) 根据国内外物价变化调整官方汇率。 为了使人民币汇率与物价的变化相适应，起到调节国际收支的作用，1 9 8 5 - 1 9 9 0 年问，我国根据国内物价的变化，多次大幅度调整汇率，由1 9 8 5 年1 月1 日的 i 美元折合2 8 元人民币，逐步调整至1 9 9 0 年1 1 月1 7 日的1 美元折合5 2 2 元人民币。这是人民币汇率不断贬值的过程，人民币汇率的下调主要是依据全 国出口平均换汇成本的变化。因为这一时期国内物价出现了大幅度增长，人民 币汇率的下调滞后于国内物价的上涨。( 3 ) 实行官方汇率和外汇调剂市场汇率 并存的汇率制度。为配合对外贸易推行承包制，取消财政补贴，1 9 8 0 年起各地 丌始陆续实行外汇调剂制度，设立外汇调剂中心，丌办外汇调剂公丌市场业务， 外汇调剂量逐步增加，形成了官方汇率和调剂市场汇率并存的局面。从1 9 9 1 年 4 月9 只起，对官方汇率的调整由以i ；i 大幅度、一次性调整的方式转为逐步微 调的方式，即实行有管理的浮动。 9 l i l 东人学坝i 学伊论史 4 、社会主义市场经济时期的人民币汇率制度 1 ) 1 9 9 4 年1 月1f l ，人民币官方汇率与( 外汇调荆) 市场汇率舛轨，实 行银行结售汇制，建立全国统一的银行问外汇市场，实行以市场供求为基础的 单一汇率。这是人民币汇率的第二次并轨。这次汇率制度改革将所有外汇供求 关系都纳入了市场轨道，人民币汇率基本上由市场供求决定，中国人民银行只 是根据银行问外汇市场交易情况公布汇率，规定银行b j 市场的汇率浮动幅度及 银行结售汇市场的浮动幅度，并通过中央银行外汇公开市场操作，对人民币汇 率实施有管理的浮动。作为中央银行，中国人民银行肩负着管理外汇的职责， 具体由国家外汇管理局执行。中国人民银行可根据货币政策调控的需要，通过 在外汇市场上参与外汇买卖，调节市场供求，影响人民币汇率。中国人民银行 通过在市场上买进或卖出外汇，不仅影响我国外汇储备的增减，而且影响人民 币货币供应，从而对物价水平及通货膨胀产生影响，进而影响国家的宏观经济 走向。1 9 9 4 年的外汇管理体制改革建立了现行人民币汇率制度的基本框架，初 步奠定了市场对外汇资源配置的主导性地位。1 9 9 6 年1 2 月1 日，我国宣布接 受国际货币基金组织协定第八条，不再对经常性国际支付和转移进行限制，实 现了经常项目可兑换，为最终实现人民币完全可兑换迈出了一大步。 2 ) 1 9 9 7 年7 月，由泰铢贬值引发的亚洲金融危机，使亚洲乃至全球的经 济和金融受到严重的破坏和冲击。根掘形势需要，中国政府一方面对外宣布承 诺人民币不贬值，一方面采取了一系列加强经常项目外汇管理和限制资本项目 移动的的临时性措施，同时宣布大幅收紧人民币对外汇率的波动幅度，采取了 事实上盯住美元的汇率制度。随着东南亚金融危机影响的逐步消散，中国成功 地克服了危机造成的影响，保证了人民币不贬值，为东南亚国家克服危机做出 了贡献。中国加入世界贸易组织以后，对外贸易迅速发展，贸易状况得到改善， 出现了中国国际收支中的“双顺差”，而美元近年持续走软，对西方主要货币 贬值，人民币实际上盯住荚冗的汇率制度使人民币跟随美元相对贬值，进一步 增强了中囡的贸易地位，外汇流入持续增加。中国国际收支中的“双顺差”问 题以及实际e 日j 住美元的汇率制度导致了中国外汇市场上美元的过度供给。 1 9 9 9 年起，为防止人民币升值，中央银行不得不大量买进外汇。同时向市场注入 相应规模的人民币。中国的中央银行逐步处于这种两难的境地：这种外汇储备 山东尺学赖i 学位论文 的内，上性足它无法控制的，继续实行冲销政策可能会导致货币供给的波动和经 济的不稳定。中央银行面临着同1 9 9 4 年以i j 实行的商估人民币汇率政策相反方 向的挑战：中国从1 9 9 8 年刀：始实行的事实上盯住美元的汇率制度引起了国内外 各界的批评。自从2 0 0 3 年同本财务大臣盐川正十郎提出迫使人民币升值以来， ， 关于人民币升值的呼声一再高涨，特别是束自于同本和美国的政府和商界要求 人民币大幅度升值的压力达到高峰。 3 ) 在国内外关于人民币升值与否的激烈争论中，2 0 0 5 年7 月2 1 日中国 人民银行宣布调整人民币汇率，美元对人民币汇率升值2 ，人民币对美元汇 率调整为l 美元兑8 1 1 人民币。同时宣布，自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，中国人 民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考包括美元、欧 元、日元和韩元在内的一篮子货币的汇率变动情况，对人民币汇率进行管理和 调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基 本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。 5 、人民币汇率的特点及影响分析 人民币汇率的演变反映了世界经济发展趋势和我国经济发展的内在要求。 人民币诞生之初，国际金融体制处于布雷顿森林体系下的固定汇率时代，人民 币也得以实行了近三十年的固定汇率。在计划经济条件下，由于我国经济相对 封闭和实行外汇管制，我国的固定汇率制在布雷顿森林体制瓦解以后得以继续： 改革开放以后，随着我国经济的对外开放和市场参与程度的提高，人民币汇率 从固定汇率向浮动汇率转变，经历了一个汇率不断下调的过程。由于人民币不 可兑换和外汇管制的需要，我国没有实行完全自由浮动的汇率，而是采纳了有 管理的浮动汇率制度。 现行人民币汇率的特点是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。 我国长期实行的固定汇率制和近十年来盯住美元的浮动汇率保证了汇率的稳 定，的确对我国经济的平稳发展起到过促进作用，但是这种汇率制度的缺点也 越来越明显。2 0 世纪9 0 年代以来，东亚已经成为世界上会融动荡的主要地区 之一。一些经济学家在探寻其中原因时发现，东亚各国普遍实行了“盯住汇率 制度”，政府需要频繁动用美元储备进行外汇干预，以保持汇率和会融的稳定。 一旦荚元储备不足，外汇危机发生，就会引发国内舍融体系连锁反应，进而爆 山东人学硕i 学位论殳 发会融危机；牛1 l 反，一旦外汇美元储备过量，货币歼值压力增大，就会诱发国 内经济过热，通货膨胀容易发! e 。当前汇率制度有以下两个比较鲜明的特点： 强制性结售汇制和幅度极窄的浮动区日j 。在实践中，盯住美元的汇率体制逐渐 暴露出一些弊端：一是国家成为最终的也是最大的外汇需求方和供给方，真正 的市场需求在汇率形成过程中得到的反映很少；二是汇率水平过于僵硬，这导 致管理层必须时刻干预汇市，从而丧失了货币政策自主权。因此，提高汇率决 定过程中的市场化程度和增强汇率的弹性是汇率体制改革的两个重点。人民币 汇率要缓慢上升，并且要使人民币汇率出现双向浮动，这样就可以遏制投机资 本的流入。“1 在当今的纸币时代，绝对意义上的固定汇率是不存在的，也是没 有实际意义的。因为各国的生产效率不同，各国货币之间的比价也必然发生变 化，能够准确地体现和更好地适应这种变化的是市场需求，所以让市场需求来 作为确定汇率的基础，是我国汇率政策的必然选择。当然，市场汇率波动的随 意性太强，汇率的频繁波动尤其是剧烈波动也不利于一国经济的发展和稳定。 再则我国的资本账户尚未放开，对汇率进行管理是完全必要的，只要这种干预 不要导致名义汇率偏离实际汇率太远。即使在发达国家，对汇率进行干预也是 常见的，例如日本央行就经常入市干预汇率。 三、有关人民币汇率的理论研究现状 虽然人民币的历史并不算长，关于人民币汇率的理论研究也仅限于专家学者 和央行决策机构的视野之内，但是随着人民币在国际金融体系中的地位提高和 人民币升值问题受到越来越多的关注，对人民币汇率理论的探讨也引起了人们 的兴趣，人民币采取何种汇率制度成为大家讨论的热点。 1 、当前人民币汇率理论研究中的主要问题 2 0 0 0 年以来，关于人民币汇率制度选择的研究核心是，如何实现中国政府 关于实现中国资本账户开放的承诺? 人民币继续盯住美元还是采取更灵活的汇 率制度? 目前，继续略持盯住汇率制还是实行更灵活的汇率制度是讨论的焦点 问题。国内多数学者认为，从中国开放经济条件下货币政策的有效性出发，根据 适当汇率制度的选择理论，中国应该选择具有灵活性的汇率制度，提出中国有 陈令功：“集体盯停扎串制j 地区金融稳定燕评人民币江串制鹰改苹一固| ；i 金融研究2 0 0 6 年第2 期。 1 2 1 余永定；“余球绛济小甲衡，中腑扛- 串政策平n 双顺差一厨向、金融研究，2 0 0 6 年第1 期。 l2 山东人学硕卜学位论文 必要重新实行有管理的浮动汇率制度。 国际上比较流行的汇率制度的新理论一中f 1 f e 率制度消失论认为，在存在 投机冲击的情况下，中间汇率制度不可能有效地防止货币危机。在当前国际经 济和金融体制条件下，唯一能够持久的汇率制度是自由浮动的汇率制或具有强 硬承诺机制的固定汇率制度例如货币联盟和货币局制度，介于两者之间的汇率 制度例如“软盯住”汇率制度、可调整日r 住制度和爬行盯住制度，目标汇率制 等等，都在消失或者应当消失这种理论和所谓“三难问题”理论对中国的人 民币汇率理论和制度安排的研究产生了巨大影响。国内基本上接受了这种理论 观点并将其作为主要的论据，提出人民币汇率制度应当实行浮动汇率制度。 因此，在改革人民币汇率制度的方向问题上，几乎所有的人均认为，从长 远来看中国外汇和汇率体制的发展面对两个相互联系的问题，增加汇率和汇率 体制的灵活性，可以帮助缓解外来冲击的不利影响并为国内的货币政策操作提 供一个方便的工具，可以有效地防止货币危机。 2 、人民币汇率制度选择的主流观点 2 0 0 3 年以来，关于中国人民币汇率走向以及中国人民币汇率制度改革的问 题成为中国经济学家研究的主要问题。中国社科院世界经济与政治研究所在 2 0 0 3 年卜2 月号以及9 一l o 月号国际经济评论上，关于人民币汇率问题的 讨论，系统地阐述了当前人民币汇率制度面临的问题以及人民币汇率制度变化 趋势及其策略等问题上的基本观点。 央行货币政策委员会委员、中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定 在汇率领域的研究堪称权威，是人民币汇率实行浮动的坚定支持者。余永定在 2 0 0 l 就指出中国目前开放经济的特点是准固定汇率制度、资本管制和持续的双 顺差三个特点的组合，造成了中国在刀= 放经济下宏观管理的复杂性他的基本 观点是：目前的人民币汇率水平是不利于中国宏观经济稳定的。央行为维护人 民币目盼的汇率水平所付出的代价是巨大的，这种状况是难以长期持续下去的 虽然人民币当前由于种种原因还不能大幅丹值，但是人民币汇率制度应当逐步 向浮动汇率制度过渡，中国的资本账户也应当在将来实行完全的开放。他认为 既然中国已经承诺将逐步实现资本账户的完全自由化因此中国必然放弃目l ； 这种事实上的盯住美元的固定汇率制度，从而逐步使人民币实行自由浮动。他 l3 山东夫学硕卜学付论 认为中国目前国际收支中的“双顺差”现象足不厄常的，是中围市场中的扭曲 所造成的。现在的结果是，我们田内大量的资会得不到利用。外资进入中国， 从实质上来讲只不过是中国储蓄的回流。中国通过这样一种方式来不断支持美 国的经常项目逆差，使国际收支结构的不平衡得以维持。在此基础上，他要 求中国人民币的名义汇率与均衡汇率必须保持一致，否则就容易给予国际游资 进行投机的机会，东南亚金融危机爆发之初的主要特征就是因为泰铢被高估， 名义汇率与均衡汇率相背离所致。他认为在2 0 0 2 年由于美元对其他主要国际货 币的贬值，从而使得中国人民币实际有效汇率也发生较大幅度的贬值，这样就 与中国人民币的实际均衡汇率始终不断上升的运动趋势方向相反，从而进一步 扩大了人民币偏离均衡汇率水平的幅度。 汇率问题专家、央行行长助理易纲指出汇率制度选择问题的核心是权衡和 处理经济效率和宏观稳定之间的两难处境。因此，易纲认为在国际货币体系的 游戏规则改变之前，在资本账户开放的情况下实行中间的汇率制度是危险的， 只有汇率完全的市场化才是有效而保险的，而对于资本账户尚未开放的发展中 国家而言，又难以形成有弹性的灵活调整的市场化汇率，完全浮动的市场化的 汇率，则是发达国家硬通货的一种奢侈品。但是汇率的完全市场化毕竟是最有 效的汇率安排，也应是汇率改进的最终方向和目标。 张志超从博弈论的角度研究了中国汇率制度的选择，其模型采用了计量经 济学的方法来计算人民币的行为均衡汇率，把解出的最优汇率代入政府损失函 数，就可以解出在固定汇率制度下的福利和在浮动汇率制度下的福利，经过比 较得出浮动汇率制度下的损失最小如果政府是理性的支持出口，通货膨胀是 温和的他最后的结论是，在理论上人民币实行浮动汇率制度不可避免。 3 、主张目前人民币继续坚持盯住汇率的观点 也有一些学者对人民币汇率制度的选择提出了不同的看法，认为中国在金 融进一步歼放的背景下，在中国的企业和会融机构没有建立起有效的汇率风险 防范机制之前，实行浮动汇率制足危险的。从考虑中国的政治经济和会融安全 的角度，冯用富认为在当l j 和今后相当长的一个历史时期内，由于美国拥有的 世界政治经济中的领导地位，以及美元的强势地位和作为国际货币的轴心作用 1 余水定：。牟壬i 经济币甲新、中周儿率政策和双懒差”国物舍触研兜，2 0 0 6 年第l 期 i4 i j j 东人中舰卜学位论上 等等闲素，中囡应当继续- 够持实行人民币对荚元 ：钩的政策。 上海社会科学院信息研究所李建则认为，研究中田人民币汇率制度问题的 出发点，应当更多地考虑中国的具体国情，在目前复杂的国内外政治、经济形 势特别是国内外要求人民币大幅度升值的政治、外交以及舆论压力条件下，中 国经济决策者不可能放弃人民币盯住美元的政策，而实行人民币浮动汇率制度 或人民币升值的政策。 李建认为，世界经济研究所的观点忽视了对中国资本和金融账户的具体分 析，因此他们对中国宏观经济政策特别是货币政策和汇率制度之间的联系也就 忽视了，这样，世界经济研究所就不可能系统地分析中国现有宏观经济政策体 系对人民币汇率政策的影响，更忽视了中国具有的各种特殊情况。首先是中国 的社会政治和经济的特殊情况。这种特殊性在当前世界上其它任何国家都不可 能找到，这就是中国的“一国两制”政治体系以及目前正在加速进行的“两岸 四地”经济一体化过程。从这个视野出发，就能得到与国内外各种对人民币升 值问题观点不完全相同或者或完全不相同的结论，即中国大陆的人民币汇率制 度或政策都只能是维持现状的政策。正是目前这种人民币制度的安排保证了中 国两岸四地经济一体化的进程，它成为中国沿海地区能够始终保持两位数经济 高速增长的经济柱石之一 他认为，中国人民币汇率制度将继续实行维持现状的策略，其理由是极其 充分的。当前的国际货币制度问题，实际上就是美元在世界货币供给中的地位 问题。自从布雷顿森林体系崩溃以来，美元在世界经济中的霸主地位并没有被 动摇。只要美元维持强