（金融学专业论文）我国商业银行信用风险度量模型的选择与实证研究.pdf

论文摘要 信用风险是商业银行面临的主要风险，信用风险管理一直是银行关注的重 点。2 0 0 4 年6 月正式出台的新巴塞尔协议对银行度量信用风险提出了更高 的要求，推荐使用技术含量极高的内部评级方法。目前，西方发达国家的银行业 己经采取了这种先进的内部信用风险度量模型。通过这些模型的使用，银行大大 提高了自身的风险管理能力。由于历史和体制的原因，我国商业银行对信用风险 的度量更多的是停留在传统的信用分析方法，远不能满足商业银行对贷款安全性 度量的要求。 因此，本文以此作为研究对象，采用定性和定量结合的方法，展开对信用风 险度量模型相关理论的研究，通过对国际主流信用风险计量模型具体框架的考察 以及k m v 模型在我国具体应用的实证分析，试图找出适合我国实际的信用风险 模型，以提高我国商业银行的竞争力。全文共分为五章： 第一章介绍选题的背景以及意义，并分析了国内外关于信用风险度量的研究 现状，并提出了本文的研究思想。 第二章对国际上主流的四类信用风险度量模型进行了介绍，并分析各个模型 各自的优缺点。同时介绍了新巴塞尔资本协议对信用风险度量的相关规定。 第三章主要结合我国的实际国情，选择适合我国商业银行信用风险管理的 k m v 模型。 第四章从深沪股市中选取十家上市公司作为样本，进行了k m v 模型的实证研 究。 第五章分析了k m v 模型在我国的适用性问题，并提出相关的对策建议来使我 国具备条件采用k m v 模型。 【关键词】：信用风险信用风险度量模型k m v 模型 a b s t r a c t c o m m e r c i a lb a n k sa l w a y sp a ym u c ha t t e n t i o nt oc r e d i tr i s km a n a g e m e n t ，w h i c h a c c o u n t sf o rt h em a j o rr i s kc o m m e r c i a lb a n k sa r ef a c i n g i nj u n e2 0 0 4 ，f o r m a l l y p r o m u l g a t e d t h en e wb a s e la c c o r d ”h a ss e th i g h e rr e q u i r e m e n t so ft h eb a n k m e a s u r ec r e d i tr i s k ，a sw e l la sh a v i n gr e c o m m e n d e du s i n gt h ei n t e r n a lr a t i n gm e t h o d t h a tp o s s e s s e se x t r e m e l yh i g ht e c h n o l o g yc o n t e n t a tp r e s e n t ，t h eb a n k i n gh a s a d o p t e d s u c ha d v a n c e di n t e r n a lc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e li nd e v e l o p e dw e s t e r nc o u n t r i e s t h r o u g ht h eu s eo ft h e s em o d e l s ，b a n k sg r e a t l ye n h a n c e dt h e i rr i s km a n a g e m e n t a b i l i t y d u et ot h eh i s t o r i c a la n di n s t i t u t i o n a lr e a s o n s ，c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s r e m a i ni nu s i n gt h et r a d i t i o n a lc r e d i ta n a l y s i sm e t h o d s ，f a rf r o mt h ec o m m e r c i a l b a n k s l o a ns e c u r i t yr e c k o n i n gr e q u i r e m e n t b a s i n go ni t , t h i sa r t i c l eu s e sq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v em e t h o d st oc a r r yo nt h e t h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h ec r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e l s t h r o u g ht h ei n t r o d u c t i o n o ft h em a i n s t r e a mi n t e r n a t i o n a lc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e l ss p e c i f i cf r a m e w o r k a n dk m vm o d e li nc h i n a ss p e c i f i ca p p l i c a t i o no fe m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sa r t i c l et r i e s t o 丘n do u tc h i n a sa c t u a lc r e d i tr i s km o d e lt oe n h a n c ec h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s c o m p e t i t i v e n e s s t h ea r t i c l ei sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s ： t h ef i r s tc h a p t e rd e s c r i b e st h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft o p i c s ，a n a l y s e st h e s t a t u sq u oo fc r e d i tr i s km e a s u r eb o t ha th o m ea n da b r o a d ，a n dp u t sf o r w a r dt h ei d e a s o ft h i sa r t i c l e t h es e c o n dc h a p t e ri n t r o d u c e sf o u rc a t e g o r i e so fi n t e r n a t i o n a lm a i n s t r e a mc r e d i t r i s km e a s u r e m e n tm o d e l s ，a n da n a l y s e sf o u rm o d e l s a d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s a tt h es a m et i m ei ti n t r o d u c e st h ec r e d i tr i s km e a s u r e m e n t sr e l e v a n tp r o v i s i o n so f ”t h en e wb a s e la c c o r d i nt h et h i r dc h a p t e r , t h ea u t h o rc h o o s e st h ek m vm o d e la sc h i n a sc o m m e r c i a l b a n k s c r e d i tr i s km a n a g e m e n tm o d e lu n d e rt h ea c t u a lc o n d i t i o n si nc h i n a i nc h a p t e rf o u r , t h ea u t h o rs e l e c t s10l i s t e dc o m p a n i e sa sas a m p l ef r o mt h e s h e n z h e na n ds h a n g h a is t o c km a r k e t ，a n dc a r r i e so u tt h ee m p i r i c a ls t u d yo ft h ek m v m o d e l i nc h a p t e rf i v e ，t h ea r t i c l ea n a l y s e st h ea p p l i c a b i l i t yo fk m vm o d e li nc h i n a ，a n d t a b l e ss o m ep r o p o s a l sr e l a t e dt oc h i n a sc o n d i t i o n st ou s ek m vm o d e l k e yw o r d ： c r e d i tr i s k ；c r e d i tr i s km e a s u r e m e n tm o d e l s ；k m vm o d e l n 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文 不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版。有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆被查阅。有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在 解密后适用本规定。 作者签名：兰剑蠡 导师签名： 第一章导言 一、问题的提出 第一章导言 第一节问题的提出与研究意义 在现代金融体系中，商业银行作为金融交易的主要中介、一国经济状况的晴 雨表，在减少经济风险和不稳定因素、保证国民经济顺畅运行方面发挥着举足轻 重的作用。商业银行在运营中本身承担着各种类型的风险，包括：信用风险、利 率风险、流动性风险、管理风险、资本风险和政策风险等。其中，信用风险是指 所有因客户违约所引起的风险。信用风险管理就是要通过有效的方法对信用风险 进行分析、防范和控制，使风险贷款安全化，保证本息的收回；同时为防止银行 整体风险的发生，为银行配置相应的风险资本。信用风险管理的全部过程包括风 险识别，信用风险评估，风险防范与控制，贷款定价参考和贷款监察，以及风险 资本配置等内容。 信用风险是银行面临的最主要的风险，因此度量和管理信用风险是银行风险 管理的主要内容。在早期，人们更关心的是企业的信用品质，着重点是分析企业 是否违约，如果预计企业违约概率很高，那么银行就可以不予发放信贷业务，这 样就可以规避信用风险。在这一阶段，度量借款人违约风险的主要手段是信用评 分模型和方法。由于银行资本是抵御风险的最后一到屏障，于是巴塞尔委员会根 据银行风险管理的要求，在1 9 8 8 年出台了巴塞尔协议，规定了8 的资本充足 率的要求，但是该协议没有考虑借款人、担保条件、期限、衍生产品等方面的差 异性，也没有考虑市场风险和操作风险。同时，随着金融市场的不断发展和全球 化的不断加深，银行面临的风险多样化、复杂化的程度越来越明显，用传统的方 法已经无法准确的判断银行所面临的风险，于是巴塞尔委员会在1 9 9 6 年提出将市 场风险纳入资本充足率考虑之中，但是依然无法解决经济资本合理配置的问题 与此同时，一些国际大型商业银行和金融中介服务机构开发了现代信用风险度量 模型，用以度量信贷组合损失，并提供了一些有价值的思想和处理方法，并在一 些银行中得到了具体的应用，也得到了国际清算银行的肯定。为了鼓励银行自身 加强对风险评估，巴塞尔委员会在2 0 0 1 年公布了内部评级法征求意见稿和新资本 协议征求意见稿。2 0 0 4 年6 月2 6 同巴塞尔委员会公布了第三次修订的新巴塞尔 资本协议，提出银行可以用标准法和内部评价法度量信用风险，但推荐使用内 部评级法，提出以违约率、违约后的损失率、风险暴露、期限等四个参数来度量 风险，并要求经合组织( o e c d ) 国家必须在2 0 0 6 年开始正式实施该协议，其他 会员国要逐步推行。由于我国银行业风险管理水平普遍较差，与国际接轨尚需时 第一章导言 问，风险管理框架的构建，保持银行业持续、稳定和健康发展具有深刻的现实意 义。所以获得一定宽限期，在宽限期内可以实施标准法来计量和管理风险，然后 在2 0 1 0 年后过渡到内部评级法。 在标准法中，银行只需依据银行监管当局的参数指引即可，但这种方法没有 考虑银行的差异性，且该种方法计量很不准确，对具体的某一风险无法准确度量， 因此，采用内部评级法是未来发展的趋势。在内部评级法中，信用风险度量模型 无疑占据核心地位，巴塞尔协议也鼓励银行开发信用风险度量模型以提高测量的 准确性。内部评级法有两个层次，一是基础内部评级法，即银行仍要测算违约率， 其他参数依据银行监管当局的指引即可；二是高级内部评级法，银行独立计算各 种参数，以便根据银行自身情况和风险特征来计算损失和经济资本的要求。因此， 无论是对银行还是对银行监管当局来说，能够准确的测算这些参数对提高风险计 量和管理水平是十分有益的。现代风险度量模型在我国又适用吗? 如果我国现有 的条件不能满足这些模型的要求，那我国应该如何建立自己的内部评级体系，如 何建立能满足高级内部评级法要求的现代风险度量模型? 如何将这一体系更好 的融入到我国信用风险管理的实践之中去? 如何建立一个具有中国特色的信用 风险管理体系? 这些问题都有待我们去研究。 二、研究的目的和意义 2 0 世纪9 0 年代以来，随着经济全球化和金融自由化进程的加快，以及网 络经济的迅速发展，金融市场的波动日趋剧烈，世界各国金融机构面临的信用风 险越来越复杂，严重地影响着各个国家的金融安全。正因如此，巴塞尔委员会不 断提出银行风险度量和管理的办法和要求，以加强国际银行业风险管理和银行监 管。信用风险的度量和管理研究已经成为今后若干年金融研究领域最具挑战性的 课题之一。 我国金融体系是以银行业为主体进行资金配置和承担金融风险的金融体系 格局，银行体系在中国经济改革和金融发展中的功能定位和政策导向始终处于金 融体系的主体地位。而我国商业银行信用风险存量很大，高比例的不良贷款极大 地削弱了银行的竞争力，成为国内银行业发展的最大顽疾。2 0 0 5 年英国金融 时报、高盛公司、穆迪公司、法国里昂证券等国外各大机构同时发表了对中国 银行业的研究报告，而这些报告都明确地指出了目前中国银行业所存在的 1 2 8 0 8 3 亿元巨额不良贷款为最大风险，它是严重阻碍国内经济发展的最大障 碍。虽然2 0 0 6 年我国主要商业银行不良贷款继续保持“双降”，但是作为国际 风险管理标准的巴塞尔资本协议从2 0 0 6 年开始在成员国实施，新协议鼓励使用 内部评级法进行风险管理的银行可以获得减少资本充足率的优惠政策，这将对我 2 第一章导言 国商业银行运用先进的内部评级法进行风险管理形成巨大的压力和挑战。 同时，在加入w t o 以后，我国银行业也迈开了对外开放的步伐。近年来， 我国综合国力不断加强，国民经济占世界经济的比重也稳步上升，随着金融全球 化的来临，我国金融产业的发展必将对世界的经济和金融产生越来越大的影响。 深入的开展对信用风险度量方法的研究对于增强我国银行业的国际竞争力，保持 国民经济的持续稳定发展，维护世界金融体系的稳定都具有重要的实际意义。因 此，本课题的研究具有一定的理论意义。 本文试图对商业银行信用风险度量模型进行比较分析，并用实证分析法来证 明模型在我国是否可行。 一、国内研究现状 第二节国内外研究现状简述 目前，国内对现代信用风险度量技术的研究还比较少，由于国内缺乏基础理 论研究及实证研究，仅有的一些研究主要是对目前比较著名的现代信用风险度量 模型的介绍和评价。 刘迎春( 2 0 0 4 ) 1 认为j pm o r g a n 公司开发的信用计量模型的基础是组合理论， 旨在使信用按市场定价。它着眼于流动性非常好的债券市场或债券衍生品市场， 在那里可以轻易收集广泛的价格和品级数据。陈德胜，冯宗宪( 2 0 0 4 ) 2 认为j p m o r g a n 公司开发的信用计量模型的主要创新在于第一次将信用等级的转移、违 约率、回收率、违约相关性纳入了一个统一的框架，全面的考虑对信用风险的度 量；用表示成信用质量函数的风险价值来把不同机构的信用风险综合考量，对信 用风险的相关性处理运用了不同国家、地区、行业收入指数和债务人的资产结构， 在这一点上具有微观和宏观两个层次的特征，让用户用模拟方法估计信用组合的 分布。其缺点在于它的简洁性，即对同一等级的债务人应用了相同的等级转移概 率和违约率，符合两阶或更高阶马尔可夫过程的实际转移概率和违约概率是历史 上多个信用周期的平均值，因而不能反映特定债务人当前的信用质量变化情况。 模型没有解释信用风险定价及其基础模型问题，不适用于非线性工具。 刘迎春( 2 0 0 4 ) 认为：k m v 模型具有现代期权理论基础作依托，并可充分 利用资本市场的信息而非历史账面资料进行预测，更能反映上市企业当前的信用 状况，是对传统方法的一次革命其局限性在于对非上市公司因使用资料的可获 1 刘迎春，现代信用风险度量模型的比较与发展【j 】，辽宁经济，2 0 0 4 ，( 1 0 ) ：2 8 2 陈德胜，冯宗宪国际主流信用风险度量技术i x j t z 较【j 】经济论坛，2 0 0 4 ，2 2 7 7 7 9 3 第一章导言 得性差，预测的准确性也差。吴恒煜( 2 0 0 5 ) 1 认为k m v 模型的e d f 指标来自 于股票价格的实时行情数据的分析，被认为是一种前瞻性的方法，对公司违约率 的度量是连续的。同时，该模型还为投资者及监管部门提供了可靠的信用风险评 价信息；该模型的缺点在于对资产收益的正态性假设与我国证券市场资产价格的 非正态性之间的矛盾；而且由于我国关于企业违约与破产的历史统计资料严重缺 乏，没法把违约距离转化为预期违约率。影响了k m v 模型在我国的广泛应用。 陈德胜，冯宗宪( 2 0 0 4 ) 认为c r e d i tr i s k + 模型具有如下优势：以表格形式 加以运用，很大程度上借鉴了计算保险业小概率极端事件的数学方法，只考虑每 种信用评级上的平均违约率；相对容易执行，获得债券贷款组合损失概率的封 闭格式表达式，使c r e d i tr i s k + 从计算上具有吸引力，可很容易地计算债务人的 边际风险是多大；仅用于违约，相对要求很小的估值输入，对各工具，仅要求违 约概率和敝口；假设没有市场风险，忽略了迁移风险，所以各债务人的敞口和未 来利率变化固定且不依赖于发行信用质量的渐进迁移，即使在违约概率依赖于几 个随机背景因素的最普通格式中，敞口还不变且与这些因素变化无关。马坚，张 卫朋，刘新梅( 2 0 0 4 ) 2 认为c r e d i tr i s k + 具有较容易实现的优点，但存在以下 不足：1 、该方法假定无市场风险；2 、忽略了信用等级转移风险；3 、不适用于 非线性金融产品。 刘迎春( 2 0 0 4 ) 认为麦肯锡公司的信用风险组合观点模型不像其他方法那样 以历史数据的消极的无条件的平均为基础，而是以经济状态为条件来求损失的分 布。此模型不足之处在于实施这一模型需要可靠的数据。陈德胜，冯宗宪( 2 0 0 4 ) 认为该模型的优点是它给出了具体的损失分布；对所有的风险暴露都采取m t m 方法；适用于单个债务人和一组债务人；能够刻画回收率的不确定性和因国家风 险带来的损失；该模型可以应用于不同的国家、不同的行业。 二、国外研究现状 信用风险度量技术一直是国外金融机构研究的重点。从著名评级公司穆迪 的创始人j o h nm o o d y 对铁路债券进行评级开始，信用风险的测量走过了近1 0 0 年的历程。 1 9 0 9 年，j o h nm o o d y 在其正式出版的铁路投资分析年刊中，首度引入 信用评级( c r e d i tr a t i n g ) 的概念，将铁路公司发行的债券给予a a a 至c 等级，以 区分铁路债券信用品质的高低。以此为标志，信用风险计量技术开始逐渐发展起 来。 1 吴恒煜公司信用风险的k m v 模型述评叨广东行政学院学报，2 0 0 5 ，( 2 ) ：6 6 6 9 2 马坚，张卫朋，刘新梅现代信用风险模型比较分析【j 】商业研究，2 0 0 4 ，【8 ) ：3 6 4 第一章导言 此后长达约8 0 年的时间里，信用评级几乎成为信用风险分析的代名词。关于 信用风险计量方法的演进过程如表1 l 所示： 表1 一l 国外信用风险测量方法的演进过程 资料来源：金正茂，现代商业银行信用风险管理技术研究，复旦大学，2 0 0 5 年 1 9 6 8 年，纽约大学的e d w a r di a l t m a n 教授发表了z 评分模型( 又称 z s c o r e 模型) ，开创了采用多元判别分析( m d a ) 模型计量信用风险的方法。 h a r r ym a r k o w i t z ( 1 9 5 2 ) 发表了资产组合选择，引入了均值方差框 架以科学计量收益风险，从而为风险的定量研究建立了数学基础，使风险分 析真正成为科学，也为信用风险分析开创了新的天地。 f i s c h e l b l a c k 和m y r o ns c h o l e s ( 1 9 7 3 ) 推导出基于无红利支付股票的任何 衍生证券的价格必须满足的微分方程，同时运用该方程推导出股票的欧式期权的 价值。r o b e r tm e r t o n ( 1 9 7 4 ) 指出可以将公司的股权看作是以单一债务价值为 执行价格的看涨期权，并采用b l a c k s c h o l e s 模型解出期权的价值。以后m e r t o n 模型不断被扩展，比如g e s k e ( 1 9 7 7 ，1 9 7 9 ) 指出在将股权视为复合期权的情况下， 可以适用于各种类型的债务；b l a c k $ 口c o x ( 1 9 7 7 ) 考虑了财务约束、附属条款 和再融资限制；t u m b u l l ( 1 9 7 9 ) 考虑了税和破产成本；k i m ，r a m a s w a m y 和 s u n d a r e s a n ( 1 9 9 3 ) 以及l o n g s t a f t 并n s c h w a r t z ( 1 9 9 5 ) 都假设了无风险利率遵循 维纳过程并与公司价值相关，从而考虑了违约风险与利率风险的相关性。同时放 宽了利率恒定的假设。由于公司的权益可以看作以公司资产为基础资产的期权， 因此期权定价理论为通过股票市场数据获得违约概率建立了理论基础。 以上两大创新，为信用风险计量建立了新的平台。自上个世纪9 0 年代以来， 大量采用数理模型的信用风险计量方法不断涌现，其中最为著名的有： j p 第一章导言 m o r g a n 的c r e d i tm e t r i c s 、k m v 模型、c s f p 的c r e d i tr i s k + 、w i l s o n 的c r e d i t p o r t f o l i ov i e w 等。同时，传统的信用评级公司也发展了新的模型，如m o o d y s 的 r i s k c a l c 和s & p 的c r e d i tm o d e l 。 第三节研究思路 针对目前我国商业银行信用风险管理，仅限于对信用风险的识别、度量的零 散研究，特别是采用的方法大多以定性分析或对财务数据的统计分析为主。本文 试图通过介绍信用风险度量的数学工具、当前国际上主要的信用风险管理模型， 并在此基础上提出完善我国商业银行信用风险度量模型的构想等。 考虑到目前我国商业银行信用风险管理的现状与实际需要，在研究时采用理 论研究为主，应用研究与理论研究相结合。 本文的研究主要从以下五方面展开( 见图l 1 ) ： 图l 一1 本文研究的结构示意图 第一章介绍选题的背景以及意义，并分析了国内外关于信用风险度量的研究 现状，并提出了本文的研究思想。 第二章对国际上主流的四类信贷风险度量模型进行了介绍，并分析各个模型 各自的优缺点。同时介绍了新巴塞尔资本协议对信贷风险度量的相关规定。 第三章主要结合我国的实际国情，选择适合我国商业银行信用风险管理的 6 第一章导言 k m v 模型。 第四章从深沪股市中选取十家上市公司作为样本，进行了k m v 模型的实证研 究。 第五章分析了k m v 模型在我国的适用性问题，并提出相关的对策建议来使我 国具备条件采用k v l v 模型。 7 第二章信用风险度量模型的比较分析 第二章信用风险度量模型的比较分析 一、“5 c 刀原则 第一节传统信用风险度量模型 所谓“5 c ”是指品德( c h a r a c t e r ) 、能力( c a p a c i t y ) 、资本( c a p i t a l ) 、 担保( c o l l a t e r a l ) 和经营环境( c o n d i t i o n ) 。信贷决策权主要依靠银行里那 些经验丰富的信贷人员所掌握。 品德是对企业声誉的一种度量，考察其偿债意愿和偿债历史。银行可以通过 了解借款人的历史和以往的偿债记录、企业与银行的全面关系，以及企业与客户 的往来关系等来分析借款人的地位、品德和声望是否良好，判断企业的偿债意愿 是否强烈。经验证明，企业的年龄越长，其偿债声誉越好。 能力主要分析借款人的整体经营能力、资金运作能力和企业管理能力等，它 反映借款人偿还贷款的经济能力。对企业借款人而言，其主要负责人经营管理的 才能和经验、受教育程度、应变能力、思维及判断能力、指挥与组织能力等都是 至关重要的。 资本是任何一个经济体低于风险的最后一道防线，资本实力是否雄厚在很大 程度上决定了借款人是否能够产生足够的现金流来偿还贷款。依靠外部资金来源 归还贷款一般是不合适的，相反，产生的收益和原有的资本才是归还大多数贷款 的主要资金来源。 担保是指如果发生违约，银行家对于借款人抵押的物品拥有要求权，抵押是 企业偿还贷款的第二资金来源。对于借款人提供的用作还款担保的抵押品，商业 银行应注意抵押品的价值、已使用年限、专业化程度、市场流动性以及是否投保 也蟹 号手。 经营环境对企业是否偿还银行贷款的影响主要表现在微观和宏观两个方面， 微观环境包括企业自身的经营特色、技术水平和市场营销等，宏观环境包括整个 社会经营环境、行业前景和经济周期等。 也有些银行将信用分析的内容归纳为“5 w 或“5 p 。“5 w 是指借款人( w h o ) 、 借款用途( w h y ) 、还款期限( w h e n ) 、担保物( w h a t ) 、如何还款( h o w ) 。“5 p 是指个人因素( p e r s o n a l ) 、目的因素( p u r p o s e ) 、偿还因素( p a y m e n t ) 、保 障因素( p r o t e c t i o n ) 、前景因素( p e r s p e c t i v e ) 。 通过上述分析可以发现，“5 p ”法和“5 w 法所分析的信用风险的主要因素 与“5 c ”法大体上是相近的。这可以说明尽管不同的银行对贷款申请人进行信用 分析所涉及的内容不会完全相同，但所要考虑的对信用风险产生重大影响的基本 8 第二章信用风险度量模型的比较分析 因素是比较一致的。因此，有经验的专家或决策者能够根据这几个方面的因素分 析快速有效地识别某笔贷款的风险大小，从而做出相应的决策。 二、o c c 贷款评级法 这是由美国通货监理署( u s o f f i c eo f t h ec o m p t r o l l e ro f t h ec u r r e n c y , o c c ) 开发的最早的贷款评级方法之一。它主要是对现有信贷资产的质量进行分类，把 资产分为正常、关注、次级、可疑和损失五个不同的等级，具体定义： 正常 借款入能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。 贷款 关注尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响 贷款的因素。虽然借款人目前偿还贷款本息没有问题，但是存在潜在的缺陷，继 续存在下去将会影响贷款的偿还。 次级 借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常经营收入无法保证足额偿 贷款还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。 可疑 借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。贷 贷款款已经肯定要发生损失，只是因为存在借款人重组、兼并、合并、抵押物处 理或未决诉讼等待定因素，损失金额不能确定。 损失 在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，贷款本息仍然无法收回， ， 贷款或只能收同极少部分。 然后对每一级别列示不同的应提损失准备金的比例，见表3 1 ，再通过加 总计算；评估贷款损失准备金的充分性。 表2 1 美国货币监理署贷款信用评级 损失准备 低质量级别： 关注贷款 次级贷款 可疑贷款 损失贷款 高质量级别： 正常贷款 o 2 0 5 0 1 0 0 0 资料米源：安东尼桑得斯著，刘宇飞译信用风险度量一风险估值的新方法与其他范 式，机械出版社，2 0 0 1 年。 9 第二章信用风险度量模型的比较分析 多年来，金融机构已经扩展了o c c 的评级方法，美国的穆迪公司、标准普 尔公司都开发内部评级方法，更细致地划分贷款的评级类别。在给长期债务评级 时，每个机构都有自己的一套用字母表示信用等级的系统，可将发行者或某只证 券地发行安排在其信用品质相应地等级上，这个等级从最高( a a a ) 到最低( d ) ， 见表3 2 。等级越低，利息和本金不能偿还的概率越大。b b b 或b b b 3 级及其 以上地债务被认为时具有投资级信用品质，而低于b b + 或b b l 地等级被认为时 投机或非投资等级。由于公司的信用品质会随着时间而变化，而且有时变化的程 度还很大，所以对他们的信用评级也会连续地进行更新。 表2 2 穆迪和标准普尔公司的信用评级 投资级投资级 标准普尔穆迪含义标准普尔穆迪含义 a a a a a a 最高品质，b b +b b l 可能能够履行 偿债能力特别强b bb b 2偿债义务 b b b b 3 a a +a a lb +b l a aa a 2高品质bb 2高风险债务 a a a a 3b b 3 a +a lc c c +c a a l aa 2强的偿债能力c c cc a a 2很容易违约 a a 3c c c c a a 3 b b b +b b b lcc a 处于破产或违约状 b b bb b b 2充足的偿债能力d 态，或其他明显缺陷 b b b b b b 3 资料来源：约翰b 考埃特等著，石晓军张振霞译：演进的信用风险管理金融 领域面临的巨大挑战，机械出版社，2 0 0 1 年 三、z e t a 评分模型 z e t a 评分模型是在定性分析基础上的发展，是比较传统、简单的信用风险度 量模型。z e t a 分析法最早见于美国学者e d w a r di a 1 t m a n ( 1 9 6 8 ) 提出的z s c o r e 模型，1 9 7 7 年a l t m a n 等经过改进开发了目前常用的“z e t a ”区别分析模型( a l t m a n ， s a u n d e r s ，1 9 9 8 ) 。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 的z s c o r e 模型是根据大量的历史资料，对美国一些规模近 似的企业进行统计分析而得到的： 1 0 第二章信用风险度量模型的比较分析 z = 1 2 五+ 1 4 置+ 3 3 鼍+ o 6 x , + 置 其中五大变量为： 五营运资本总资本比率； 置留存收益总资产比率； 置一营业利润总资产比率； 五一股权的市场价值总负债的账面价值比率； 置一销售额总资产比率； 判别借款人违约的临界值z o = 2 6 7 5 ，如果z 2 6 7 5 ，借款人划入违约组： 反之，如果z 2 6 7 5 ，借款人则划入非违约组。当1 8 1 z 2 6 7 5 时，a l t a m a n 发现此时的判断失误较大，称该重叠区域为“未知区 ( z o n eo fi g n o r a n c e ) 。 此方法的应用依靠大量的历史数据资料，并考虑了借款人经营的主要方面， 对违约概率进行了预测。此预测是建立在经济发展稳定且借款人的经营环境稳定 向前发展的状况之下，因为这一模型是线性的，当这些因素之间存在非线性的关 系时，运用z e t a 分析法就会出现较大的误差。 1 9 7 7 年a l t m a n 对z _ s c o r e 进行了修正，将原来的五个变量增加到了七个，它 们分别度量企业的资产收益率、收益的稳定性、持续盈利能力、流动性、资本化 水平和经营规模等。这七个变量为1 ： x 利息和税前收益总资产比率； 墨- - 1 1 0 年期资产收益率的标准差； 墨- - ；乖t j 息和税前收益总利息支出比率； 丘一截留收益总资产比率； 丘一当前资产当前债务比率； 瓦企业普通股票5 年期的平均市场价值总长期资本 墨企业总资产 新的模型更名为z e t a 模型，模型的参数系数未知。现在该模型是z e t a 服务公 司为客户提供信用质量咨询的依据。目前世界上很多国家的专家学者对z e t a 模型 作了适合于本国管理信贷风险的研究。 2 0 0 0 年，张玲在财务危机预警分析判别模型一文中采用1 2 0 家上市公司 财务数据，从偿债能力、盈利能力、资本结构状况和营运状况等四个方面筛选并 推导出只有4 个变量的判别函数2 ： z = 0 1 5 7 0 4 6 五一0 3 8 8 x 2 + 9 3 2 墨+ 1 1 5 8 x , 其中： z 资产负债比率； 1 商业银行风险管理的理论与系统，彭江平，西南财经大学f l 版社，2 0 0 1 2 “财务危机预警分析判别模型”，张玲，数量经济技术经济研究，2 0 0 0 3 l l 第二章信用风险度量模型的比较分析 只营运资金总资产比率； 五营业利润总资产比率； 五留存收益总资产比率； 统计分析得出，我国企业财务困境的临界点z o = 0 5 ，据此确定财务困境的 判别法则：当z 0 5 时，公司判为财务危机公司，即s t 公司；当0 5 z 0 9 时，公司判为财务安全公司。 经过有关实证检验，该模型能较好地反映我国上市公司的资信质量的变化， 具有很强的信用风险识别能力。 第二节现代信用风险度量模型 一、信用度量术( c r e d i t m e t r i c s ) 1 9 9 4 年j p m o r g a n 在其1 9 8 7 年信用转换矩阵的基础上，提出了基于受险 价值的市场风险度量模型，即r i s k m e t r i c s 。1 9 9 7 年，j p m o r g a n 联合当时世 界一流银行和k m v 公司共同开发出信用度量术1 ，采用二阶段法来度量信用风险。 图2 一l ：c r e d i t m e t r i e s 方法的框架示意图 风险敝口信用v a r相关性 ( 一) 模型假设 第一，假设贷款的未来市场价值和风险完全由其远期利率分布曲线决定( 相 i m o r g a n ，j p c r e d i tm e t r i c s n e wy o r k ，t e c h n i c a ld o c u m e n t ，a p r i l2 ，1 9 9 7 1 2 第二章信用风险度量模型的比较分析 同信用等级的远期利率分布曲线是相同的) ，在模型中，唯一的变量是信用等级； 第二，假设信用等级是离散的，相同的信用等级具有相同的迁移矩阵和违约率， 迁移概率遵循马尔可夫过程( m a r k o vp r o c e s s ) ，同时迁移概率具有稳定性，且 实际违约率等于历史违约率；第三，假设风险期限是固定的，一般为一年；第四， 假设每个信用等级对应一条零息票收益率曲线( 相同信用等级的零息票收益率曲 线是相同的) ；第五，假设违约的含义不仅指债务人到期还没有偿还债务，还包 括因债务人信用等级下降所导致的贷款市场价值下跌，并且违约事件发生在债务 到期时。 ( 二) 模型设定 根据风险中性原理、无套利原理、利率期限理论，以及一年期信用等级迁移 矩阵，并假设实际违约率等于风险中性的违约率，可以利用式( 2 1 ) ( 1 一肋) ( 1 + 乃1 ) + p d ( 1 + l g d ) = l + r i ( 2 1 ) 计算信用等级为j 的贷款一年期的收益率y ，l ，然后在考虑信用等级迁移的 基础上计算出两年期收益率y ，2 、三年期收益率y ，。 式( 2 1 ) 说明贷款收益率与违约率呈正相关，违约率越大，贷款收益也就 越高。c u m b ya n dp a s t i n e ( 2 0 0 1 ) 1 认为价值被低估的债券应该有较高的违约率，而 价值被高估的债券有较低的违约率。a n g b a z oa n dm e i ( 1 9 9 8 ) 2 认为低等级债券 的收益率对信用等级更敏感。 在计算出信用等级为j 的贷款第k 年收益率y 膻后，就可以将贷款的利息和 本金折算为现值只， 弓：兰f 咏( 1 + ) ( 2 - 2 ) m 砖为信用等级为j 的贷款第k 年的净现金流量。 根据历史信用等级迁移数据统计出该信用等级的平均迁移概率巳，则贷款第 一年术的期望价值和方差分别为： e ( 聊= 弓勺 ( 2 3 ) ，= i 咋2 = 乎勺一【e ( 聊】2 ，；l i c u m b y , r o b e r te , p a s t i n e t h v a n a e m e r g i n gm a r k e td e b t ：m e a s u r i n gc r e d i t sq u a l i t ya n de x a m i n i n gr e l a t i v e p r i c i n g j o u r n a lo fi n t e r n a t i o n a lm o n e ya n df i n a n c e ，2 0 0l ( 2 0 ) ，5 91 - 6 0 9 2 a n g b a z o ，l a z a r u sa ，m e i ，j i a n p i n g ，s a u n d e r s ，a n t h o n y c r e d i ts p r e a d si nt h em a r k e tf o rh i g h l y l e v e r a g e dt r a n s a c t i o nl o a n s j o u m a lo fb a n k i n g & f i n a c e ，19 9 8 ( 2 2 ) ，12 4 9 - 12 8 2 1 3 第二章信用风险度量模型的比较分析 该模型计算贷款价值的损失有两种方法，即基于贷款价值的实际分布和基于 贷款价值服从正态分布的假设。 ( 三) 模型特点 1 、模型优点 第一，该模型对组合价值的分布有正态分布假定下的解析方法和蒙特卡罗模 拟法( m o n t ec a r l os i m u l a t i o n ) ，在一定程度上避免了资产收益率正态的硬性假定， 可以用资产价值分布和百分位求出资产损失； 第二，该模型对“违约 的概念进行了拓展，认为违约也包括债务人信用等 级恶化； 第三，该模型是一种盯市模型( m t m ) ，能将债务价值的高端和低端考虑到； 第四，该模型适用范围非常广泛，包括传统的商业贷款、信用证和承付书、 固定收益证券、贸易融资和应收帐款等商业合同，并且其高级版的信用风险度量 术还能处理掉期合同、期货合同及其他衍生产品： 第五，该模型提出了边际风险贡献的概念，很好地刻画了新增债券贷款的 风险收益及其取舍方法。 2 、模型缺点 第一，大量的证据表明信用等级迁移概率并不遵循马尔可夫过程，而是跨时 自相关的； 第二，信用等级迁移矩阵并不稳定，它还受行业、国家、经济周期等因素的 影响；特别是在我国，缺乏计算信用等级迁移矩阵的大量历史数据以及相应的征 信系统； 第三，该模型假定无风险利率是事先给定的，但是，在我国由于债券市场还 不发达，还没有形成合理的基础利率，而基础利率是计算贷款现值的重要参数； 第四，该模型高度依赖信用评级，因此对信用评级人员的素质提出了更高的 要求； 第五，贷款合约与贷款在担保、合约条件上有很大的不同，对此评价贷款的 损失比较困难。 二、k l v i v 期权定价模型 将期权定价理论运用于有风险的贷款和债券的估值这一想法在学术文献中 出现至少可以追溯到莫顿( m e r t o n ) 1 ( 1 9 7 4 ) 。著名的风险管理公司k m v 公司开 发了一种基于股票价格的信用风险计量模型( k m v 模型) ，在全球5 0 多个国家得 1 具体模型参见附录一 1 4 第二