（金融学专业论文）基于EVA的我国上市银行价值创造研究.pdf

摘要 由于受外在宏观经济环境的影响，我国银行业的经营风险加大，银行之间的竞 争日益激烈，只有能够切实增加价值的银行才能获取可持续发展的潜力。 论文在系统阐述e v a 理论的基础上，分别用e v a 指标和杜邦分析财务指标衡 量我国上市银行的价值创造情况；然后选取两种方法中价值创造差别最大的深圳发 展银行作为重点研究对象，以浦发银行作为基准，运用连环替代法对两种方法的财 务驱动因素进行对比分析；最后，在e v a 的基础上对深圳发展银行的价值创造在 纵向上进行分析，进一步探讨影响上市银行价值创造的因素。 研究表明，深圳发展银行之所以在两种评价结果中价值创造有如此大的差异， 从财务的角度看主要是因为两种评价方法所注重的财务指标不同。在e v a 方法中引 起深圳发展银行差距的财务指标是资本回报率的过低，而在杜邦分析体系中引起深 圳发展银行的业绩优于浦发银行的原因在很大程度上取决于净资产利润率的拉动。 另外，也不可忽视资本成本对银行价值的影响。研究认为，e v a 指标在评价银行价 值创造上更具有优势；不能仅用表面的财务指标评价一家银行的价值创造；在银行 的经营管理上要注重资本的管理，提高资本回报率；应重视对银行资本成本的管理。 关键词：经济增加值；价值创造；上市银行 a b s t r a c t d u et ot h ei m p a c to ft h ee x t e r n a lm a c r o e c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，t h eo p e r a t i o n a lr i s k s o fc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r yi n c r e a s e d ，t h ec o m p e t i t i o na m o n gb a n k sh a sb e c o m e i n c r e a s i n g l yf i e r c e ，a n do n l yb ea b l et oe f f e c t i v e l ye n h a n c et h ev a l u eo ft h eb a n kc a n o b t a i nt h ep o t e n t i a lo fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t o nt h eb a s i so fs y s t e m e t i cd e s c r i p t i o no ft h et h e o r yo fe v a ，t h i sp a p e rr e s p e c t i v e l y u s ed u p o n ta n a l y s i ss y s t e ma n de v af i n a n c i a l i n d i c a t o r st om e a s u r et h ev a l u eo fc h i n a s l i s t e db a n k s ；a n dt h e ns e l e c ts h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n kw h o s ev a l u eh a st h eb i g g e s t d i f f e r e n c eb e t w e e nt h et w om e t h o d st oc r e a t e ，u s es h a n g h a ip u d o n gd e v e l o p m e n tb a n k a sab e n c h m a r k ，a n du s eas e r i e so fs u b s t i t u t i o nm e t h o dt oa n a l y z et h ef i n a n c i a ld r i v e r so f t w om e t h o d sr e s p e c t i v e l y ；f i n a l l y , v e r t i c a l l ya n a l y z e t h ev a l u eo fs h e n z h e n d e v e l o p m e n tb a n kf u r t h e r s t u d i e ss h o w st h a tt h er e a s o no fs h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n kh a ss u c hab i g d i f f e r e n c ei sb e c a u s eo ft w ok i n d so fe v a l u a t i o nm e t h o d sf o c u so nd i f f e r e n tf i n a n c i a l i n d i c a t o r sf r o maf i n a n c i a lp o i n t i ne v am e t h o d ，r e t u r no nc a p i t a lo fs h e n z h e n d e v e l o p m e n tb a n k i st o ol o w ，a n dt h i sc a u s e st h eg a p i nd up o n ta n a l y s i ss y s t e m ，t h e p e r f o r m a n c eo fs h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n ki sb e t t e rt h a nt h a to fs h a n g h a ip u d o n g d e v e l o p m e n tb a n ki sd u et ot h ep u l lo ft h en e ta s s e t so fd r i v i n gp r o f i t a b i l i t y t h r o u g h r e s e a r c h ，t h i sp a p e rg e tf o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：e v ai n d i c a t o r sh a v em o r ea d v a n t a g ei n t h ee v a l u a t i o no fb a n k s v a l u e c a nn o to n l yu s ee v a l u a t et h es u r f a c ef i n a n c i a li n d i c a t o r s t oa s s e s st h ev a l u ec r e a t i o no fab a n k i nt h eb a n km a n a g e m e n t , s h o u l dp a ya t t e n t i o nt o c a p i t a lm a n a g e m e n ta n di m p r o v et h er e t u r no nc a p i t a l e m p h a s i so nt h em a n a g e m e n to f t h ec o s to fc a p i t a l k e y w o r d s ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d ；v a l u ec r e a t i o n ；l i s t e db a n k s 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文系本人在导师指导下独立完成的研究成果。文中 依法引用他人的成果，均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上 已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成 果。 本人如违反上述声明，愿意承担由此引发的一切责任和后果。 论文作者签名：孑l 秀叫日期：协产z 月f 7 日 4 0 青岛大学硕士学位论文 学位论文知识产权权属声明 本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归属学校。 学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校 后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为 青岛大学。 本学位论文属于： 保密口，在年解密后适用于本声明。 不保密 ( - i , f l 在以上方框内打叶) 论文作者签名： 孑【j 露婚十 日期：讪，7 年6 月i7 日 多勉 4 l 7 青岛大学硕十学位论文 引言 一、研究背景和意义 我国是一个以间接融资为主导的金融体制，银行体系在整个金融体制中占据着 重要而关键的作用。截至2 0 0 8 年9 月末，银行业资产占我国全部金融机构资产的 9 0 以上，银行业在我国金融业中处于主体地位。同时根据金融中介理论，银行的 本质是在储蓄者和投资者之间构架起一道桥梁，它为资金供需双方提供了一个有效 地资金流通渠道和机制。因此，银行体系的效率将对宏观经济效益和微观企业的经 营效果产生决定性地影响。 近年来，一方面我国银行业体制改革进程加快。中国建设银行、中国银行、中 国工商银行等银行已经纷纷在国内外的股票市场上市，中国农业银行也在对银行的 产权结构和运行机制进行改善，筹备上市事宜，目前包括国有商业银行在内中国已 有1 4 家上市银行。上市为银行带来了资金，提高了银行的盈利能力和竞争能力， 但同时也带来了经营的约束，商业银行必须为投资者提供满意的回报，否则投资者 将使用“用脚投票”的方式行使自己的权利。 另一方面，2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，中国正式全面开放银行业市场，花旗银行、德 意志银行、美国银行、汇丰银行、新加坡华侨银行、渣打银行等世界知名银行纷纷 入驻中国。中国的商业银行将迎接国外银行巨头的挑战，银行业的市场竞争将越来 越激烈。 2 0 0 7 年，发源于美国的次贷危机不仅给国际银行业造成了很大的冲击，而且还 有愈演愈烈之势，其影响力已从虚拟经济转向实体经济，这将对我国银行业造成很 大的影响。中国银行业必须继续深化银行业的改革，增强银行抵御风险的能力，走 一条“资本、风险、收益”三者良性发展的道路，不断地为股东创造价值。目前，我 国银行业的风险管理已经提上议事日程。 在国内金融体系改革全面提速和金融业全面开放的两大时代背景下，面对投资 者的经营要求和国内外激烈的市场竞争，商业银行必须转变其经营机制，提高生产 效率，利用国内外先进的管理经验不断提升自己的管理水平，进而不断的增加银行 的价值。只有能够切实增进价值的银行才能获取可持续发展的潜力。 对于我国的商业银行来说，在新经济环境下如何通过股权改革来改变单一的出 资人结构，进而引进先进的经营理念和管理模式，提高自身的资本配置，加强银行 的风险管理水平，成为不得不面对的问题。但是，随着我国资本市场的快速发展， 商业银行治理结构的不断完善和对资本稀缺性问题的深刻领悟，价值最大化已经被 股东、银行管理者和经营者作为银行经营管理的最终目标。这促使商业银行把关注 的焦点从传统意义上的增加盈利和增加市场份额逐步转为如何在价值链上增加相 1 引言 关利益主体的价值。为此，我国商业银行业改革的主流方向似乎已经转变为大规模 地核销呆坏帐，改组为股份公司，或引进海外战略投资者，进行公司治理等。 因此，对银行体系的价值创造和经营绩效进行分析，不仅有利于银行价值的增 加和银行竞争力的增强，对加速全社会资本的形成、提高资源配置的效率，提高国 民经济持续增长的潜力和动力也具有重要理论意义和实践价值。 二、文献综述 ( 一) 银行价值创造 商业银行作为一种特殊类型的现代企业，关于其价值创造的研究主要集中在银 行治理结构、银行效率、股权结构等几方面。在研究方法上，主要采用多元线性回 归和数据包络法( d e a ) 分析银行经营的投入产出效率，对银行的绩效进行评价，探 讨银行改革发展的路径。 g e r a r dc a p r i o ，l u cl a e v e n ，r o s sl e v i n e ( 2 0 0 7 ) 研究了银行的所有权结构问题， 但是他们侧重于研究银行监管和法律对于银行价值的影响【1 1 。v - 巴勒萨瑞姆( 2 0 0 2 ) 认为在满足日常需要的行业如银行业，保持价值和利润的增长是一件非常困难 的事，当固有的效率低下妨碍了其自身发挥效力的时候，这就变得更加困难了 【2 】 o 曹廷求( 2 0 0 4 ) 对股份制商业银行的治理机制及其与银行绩效的关系进行了实 证分析，发现样本银行股权结构并没有对银行绩效产生影响，高管人员薪酬激励和 董事会规模对银行绩效有积极作用，而董事会议次数和独立董事比例却对银行绩效 产生负面影响【3 】。李洲峰( 2 0 0 5 ) 对国有股份制银行的公司治理结构和银行价值创 造的关系进行了实证分析，认为股份制银行的价值创造并不取决于是否能够公开上 市融资，而在于建立合理的股权结构与健全有效的激励约束机制【4 j 。 朱纪亮( 2 0 0 5 ) 以波特的理论为基础，结合商业银行的实际情况，提炼出商业 银行价值链，并通过对价值链的分析，探求如何通过改善价值链来提升商业银行价 值创造力【5 】。周晓春、孙振东( 2 0 0 7 ) 在讨论了深发展引入国外投资者动因的基础 上重点考察了新桥投资集团收购深发展的价值创造情况。通过对并购公告日前后的 股价反应的研究，认为并购能够在短期内增加深发展股东的财富【6 j 。 王继琴、杨淑梅( 2 0 0 7 ) 以价值创造为最终目标，将经济资本和e v a 理念融入 预算管理、成本控制和业绩考核过程中，形成战略目标统驭下的价值创造型管理会 计体系，是目前国有商业银行全面提升其管理能力的有效途径【7 】。 ( 二) 银行价值评估 当前，对企业价值的评估主要是运用财务的评估方法，如红利折现模型、股权 资本自由现金流折现模型、自由现金流折现模型、期权定价模型和经济增加值 ( e v a ) 评估等。 2 青岛大学硕士学位论文 s t e w a r t 提出的经济增加值模型( e v a 模型) 认为，公司的价值就等于投资资 本总额和相当于未来每年创造的经济增加值的折现值之和。这种模型在企业的整体 价值评估中有广泛的应用，西方很多企业将企业价值作为衡量企业业绩的重要指标 之一。王丰和宣国良( 2 0 0 2 ) 在其研究中也认为e v a 指标可以真正衡量企业为股 东和投资者创造的价值【引。谢文良( 2 0 0 2 ) 根据投资股价原理把公司价值评估方法 分为贴现法、市场法和期权股价法【9 1 。张晓明等( 2 0 0 4 ) 提出了几种比较新型的估 价方法：我国国有资本金绩效评价体系、“平衡计分法”绩效评价体系、经济增加值 绩效评价体系【l o 】。但是研究者大多把这些价值评估方法应用于企业价值的评估，很 少应用到银行的价值评估。 ( 三) 基于e v a 的银行价值创造 2 0 世纪9 0 年代，由美国s t e ms t e w a r t 公司创造并推广的经济增加值( e v a ) 价值管理体系，逐渐成为国际通用的企业绩效衡量标准，理论界也出现了大量研究 e v a 指标及e v a 指标业绩评价体系的文章。经济增加值理念的始祖剩余收入 或经济利润并不是新观念，它们作为企业业绩评估指标已有1 0 0 余年历史。早在一 百多年前，著名经济学家阿尔弗雷德马歇尔就提出了经济利润的概念。在此基础上 吸收了诺贝尔经济学奖获得者默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼关于公司价值的模型 之后，1 9 8 2 年，s t e ms t e w a r tc o 财务咨询公司，正式提出了经济增加值理论，进行 了版权注册，并引入企业财务管理体系。1 9 9 7 年j e f f e r y 又提出了修正的经济增加 值，经济增加值可用于上市公司和非上市公司的评价，修正经济增加值主要用于上 市公司的评价【l 。 谭德彬( 2 0 0 3 ) 首次提出用e v a 作为上市银行绩效评价的新标斛1 2 】；高莉、 樊卫东( 2 0 0 3 ) 应用e v a 分析体系来综合系统地分析中国银行业的绩效。上市银 行虽然好于非上市银行，但由于国有商业银行的比重较大，银行业整体创值能力明 显较弱。建议以提高国有商业银行资金运用效率为当下改进社会资金运用效率的切 入口，不足之处是对资本成本的计算缺乏充分的数据支持【l3 】；蔡鄂生、王立彦和窦 洪权( 2 0 0 3 ) 在分析股份制银行公司治理及其价值衡量指标时，提及经济增加值( e v a ) 体系和平衡计分卡仍方法，并对e v a 体系对银行公司治理的促进作用进行了阐述， 但是并没有对二者的数量关系进行实证分析，也没有形成相应的研究结论【1 4 1 ；关新 红( 2 0 0 4 ) 在对国外先进理论做了大量的分析的基础上，对我国商业银行的绩效评价 体系的发展做出了有益的建议，对e v a 的实施进行了可行性论证，认为改进我国 商业银行绩效评价的有效方法为风险调整的绩效评价【l 5 1 。 朱建武( 2 0 0 5 ) 在计算中小银行2 6 个样本的e v a 回报率基础上，研究了其与 公司治理结构的关系。回归分析结果表明：股权越集中，e v a 回报率越低；董事会、 监事会规模和会议次数均不能对e v a 回报率产生影响，执行董事比率对e v a 回报 3 引言 率有正向作用；高管的薪酬激励作用明显。通过e v a 指标，他认为中小银行成长 中的e v a 回报率提升并不取决于是否能够公开上市融资与能否跨区域经营等规模 扩张手段，而在于建立合理的股权结构与激励约束机制【1 6 j ；郑鸣、林潘颖( 2 0 0 6 ) 通 过将经济增加值引入商业银行创造力的研究，实证分析了我国商业银行价值创造的 驱动因素，以此评估我国商业银行的价值创造能力【l7 1 。 熊琴翠( 2 0 0 6 ) 探讨e v a 的基本原理、e v a 与商业银行价值的关系，最后分 析了e v a 理论在商业银行价值创造中的具体运用【1 8 】。郎荣娟、原毅军( 2 0 0 6 ) 阐 述了银行价值构成和经济增加值理论基础，并分析了银行价值创造和e v a 的内在 联系及相互影响，最后指出基于价值增长的e v a 绩效评价方法，对我国商业银行 价值最大化经营目标的实现具有积极作用【1 9 】。首都经贸大学的余芳艺( 2 0 0 6 ) 提出 在使用经济增加值进行绩效考核时，还应与其他非财务指标和业绩评价指标相结 合，相互取长补短【2 0 】。翟莹( 2 0 0 6 ) 分别用传统绩效评价指标和经济增加值对国有 商业银行和上市银行的经营业绩进行了对比，说明了经济增加值评价方法在业绩考 评中的优越性【2 。张长飞( 2 0 0 7 ) 认为无论是从银行自身发展的需要，还是迫于外 部监管的压力，商业银行都应构建以e v a 为核心的价值理念的绩效评估体系【2 2 1 ； 蒋宏伟( 2 0 0 8 ) 通过对经济增加值与传统会计绩效评价的比较，提出了e v a 方法 在商业银行绩效评价中的步骤和应用【2 3 1 。 三、研究思路和方法 本文首先对银行价值创造及其评估方法进行系统阐述，引出e v a 评价方法，然 后对e v a 进行详细地分析，在此基础上构建我国上市银行价值创造的e v a 指标，分 别用e v a 和杜邦分析体系计算评价我国上市银行的价值创造，并对两种方法出现的 差异进行对比分析，探讨影响我国上市银行价值创造的因素，旨在为面临激烈的全 球竞争的银行业树立价值理念，建立以价值创造为导向的决策机制提供一些可借鉴 的思路。 本文主要采用以下两种研究方法： 比较分析：对商业银行价值的各种评估方法进行对比，分析e v a 评估方法的优 劣，最终选择用e v a 来计算商业银行的价值创造。实证部分对两种方法计算的我国 上市银行的价值创造情况及驱动因素进行比较分析。 实证分析：用两种价值计算方法评价我国上市银行的价值，选择两种结果差异 最大的深圳发展银行作为对象，用连环替代法分析两种方法的驱动因素，最后纵向 分析深圳发展银行的价值创造。 4 青岛大学硕+ 学位论文 第一章银行价值创造的理论分析 1 1 银行价值创造概述 1 1 1 银行价值创造的概念 价值是经济学当中最基本的概念，而价值创造是每一个产业，乃至整个国民经 济可持续发展的基础，价值创造则是所有的商业活动中最基本的经济行为之一。关 于价值创造的定义不同的学者从不同的角度对进行了阐述。 1 7 世纪末英国的亚当斯密和1 8 世纪末阿尔弗雷德马歇尔的研究表明，资源本身 是没有任何价值的，只有在投入生产进行使用时才能对其价值进行估计。按照这种 观点，所有的成本都应该是机会成本，也就是放弃资源的其他可选择的用途时所造 成的损失，所有的资源都需要通过机会成本来评估其价值。在此观点的基础上张新 提出了银行价值创造的概念：银行价值创造是指以经济价值为基础，银行以一定的 资源投入( 包括劳动力、自然资源和资本，含股权资本和债务资本) 实现尽可能高 的收益，或者以尽可能少的资源投入实现一定的收益；政府在政治和法律导向，经 济政策的制定和监管行为中，营造激励机制和市场约束来鼓励企业的价值创造活动 2 4 1 。经济增长思想把价值创造作为该思想的核心，认为如果将资源投入到使用该资 源获得的利润低于该资源的使用成本的项目中，这将会毁损企业的价值，任何企业 都不应该这么做。把价值创造思想作为核心，对于那些获取的利润低于资源的机会 成本，从而毁损企业价值的投资项目，任何一个企业都不应该对其进行投资。 总之，银行价值创造就是扣除银行所有生产要素成本后的剩余收益，具体的来 说就是扣除了银行使用稀缺资源的所有机会成本，包括银行的债务和其他债务的利 息费用以及权益资本成本。 1 1 2 银行价值创造的特点及要求 相对来说，银行价值创造是一个年轻而且极富于活力的概念。从理财的角度来 说，银行的价值创造就是银行的未来现金流量的创造。就其特征来说，银行价值创 造是银行财务管理的目标，具有以下几个特点。 ( 一) 前瞻性。是指银行的资本项目或任何形式的投资的价值都是未来现金流 量、时间和不确定性的函数。银行的价值创造是着眼于银行未来时期的价值生成与 分配的一个概念。这种前瞻性的特点是银行价值创造最重要的特点，它不仅延续了 银行截至目前一切有助于银行可持续发展的特征，同时它还隐含了银行管理当局对 银行未来发展的控制实力。 ( 二) 复合性。是指银行价值创造的概念隐含了现金流量、风险和可持续发展 5 第一章银行价值创造的理论分析 等重要的因素。银行追求价值创造，必须协调和权衡好这些因素。银行如果不考虑 风险，一味的追求现会流量的最大化，就会使折现率过高，进而降低银行的价值， 严重者就会造成银行的破产倒闭。 ( 三) 实在性。是指银行价值创造对于银行的各类投资者而言是实在的现金流 量的创造。银行所创造的现金流量的变化意味着实际的、可控制价值的变化。 目前，把银行价值最大化作为银行的理财目标已经得到了越来越多的银行的认 可和支持。将银行价值最大化作为银行理财的目标，就意味着银行在经营过程中应 该注重自身的价值创造，满足以下要求： ( 一) 在银行的经营管理，尤其是在财务管理中，管理者应关注银行的现金流 量，因为现金流量是影响银行管理者所有管理决策的核心因素，是银行所有管理行 为的起点和终点。未来实现的现金流量可以作为检验银行管理决策的科学性和有效 性的标准，现金流量构成了银行经营的最基本的运行框架。 在西方的企业界出现了“全面现金管理”的思想，该思想认为通过全面的现金管 理，要做到最大程度地取得现金，同时最高水平地使用这些现金。“现金流量至高无 上”的思想则反映了西方企业界对于现金流量的重要性的充分认识。从理财的角度来 看，现金流入大于其现金流出是企业实现价值创造的重要基础。所以，银行作为一 种特殊的企业，应该通过科学的管理行为，力争实现银行经营活动现金流量的可持 续发展。 ( 二) 加强风险管理，把银行的经营风险和财务风险纳入其可控制的范围之内。 这里的可控制范围是指银行承担一定程度的风险就可以获得足够的风险补偿，这有 助于银行绩效的提高。 从理财的角度来看，加强银行风险管理，主要是指要密切关注银行未来现金流 量中所隐含的风险程度。它包括两个层次的含义：一、衡量银行未来时期的现金流 量中所隐含的风险程度；二、银行管理当局尤其是财务管理人员应该通过高水平的 管理行为把银行未来现金流量中的风险逐步分解，进而增加银行的价值。随着时间 的推移，用高水平的、实际的现金流量逐步替代预期中的高风险的现金流量，尽可 能地避免发生不利的事件。银行作为一个高风险的行业，在价值创造过程中必须谨 慎对待、科学解决的问题，要注重权衡风险与收益之间的关系， ( 三) 注重银行的可持续发展。银行的价值创造把银行的理财行为与其可持续 发展紧密地联系在了一起，也把银行财务预测和财务控制联系在了一起。要实现银 行价值创造的最大化，就要力争银行的现金流量最大，尤其是经营活动中所带来的 现金流量最大。但是仅仅追求某一特定时期内的现金流量最大化对银行价值的创造 并没有好处。总之，没有银行的可持续发展，就无法真讵得实现银行的价值创造。 6 青岛大学硕士学位论文 1 2 银行价值创造的评估 为银行创造长期的投资价值，应该成为各家银行努力的基本目标。银行作为一 个从事高风险的的行业，对其价值的评估更加困难。为了增加银行价值，银行需要 一种价值创造评估体系，以确保上层管理人员可以保障银行正常地为股东创造价 值。 1 2 1 价值创造评估模式的选择基准【2 5 】 商业银行经营的最终目标是实现银行的价值最大化。银行价值创造与价值最大 化是直接相关的，二者的关系主要通过银行年度经营目标和总体经营目标、流量指 标与存量指标、中间目标与终极目标、动因与结果等表现出来。银行要实现价值最 大化，就必须实现经营过程中的价值创造。我们选择的价值评估模式要使银行使用 的价值衡量方案满足市场投资者评估银行的方式，保证使用的评估方法符合价值创 造的一般规律。银行价值创造模式的选择必须考虑以下因素： ( 一) 反映收益创造能力 银行价值创造模式首要的基准是能够反映收益创造能力。提高收益创造能力是 银行价值创造的真j 下源泉。银行实践和数据上的实证研究均支持这一结论。国外成 功银行的实践表明，收益创造能力是引导银行价值持续增长的关键要素。 ( 二) 考虑风险成本 银行价值创造模式不能仅仅反映收益创造能力，而且要考虑风险成本。银行本 质上经营的是风险，而风险会产生损失。银行风险产生的损失可划分为预期损失、 非预期损失和极端损失。预期损失即银行损失的统计平均值，是一种直接的风险成 本。只有进行了风险成本调整后的收益才有可能是真正创造的价值。 ( 三) 考虑资本成本 银行价值创造模式除考虑风险成本外，还要考虑资本成本。资本成本体现了亚 当斯密的基本思想：企业投入的资本，应当带来最低限度、具有竞争力的回报。如 果资本提供者获得的投资回报低于某个最低限度，那么由于资源的稀缺性，他将选 择把资金投入到其他机构或项目。传统财务会计的成本核算系统只确认和计量显性 的负债成本，未确认和计量隐性的股本成本，这扭曲了银行的价值创造评估基准。 考虑资本成本调整能够弥补会计利润指标的不足，为准确衡量银行价值创造奠定基 础。只有进行了资本成本调整后的收益才有可能是银行真正创造的价值 1 2 2 银行价值创造评估方法 价值评估工作是在评估活动的发展过程中而不断发展完善的。人们对银行经营 7 第一章银行价值创造的理论分析 管理的认识，也是通过价值评估活动而不断深化的。 ( 一) 传统的财务评估方法 传统的财务绩效评价方法主要是基于企业财务报表所反映的会计信息，它比较 注重各种会计报表、财务报告以及相关财务会计资料所表达出的“财务语言”，财务 指标的最大优点在于其可以量化，而且便于操作。由于会计信息被人们广泛接受， 所以其可信性比较高，财务绩效评价方法对企业经营业绩的评价结果具有较强的公 信力。 l 、常用的财务指标评价 财务指标评价就是通过计算银行某一具体的财务比率，例如资产收益率、权益 收益率、资本充足率、资产规模等，并将其与银行的历史情况纵向对比或与其他银 行进行横向对比，据此对一个金融机构的整体经营情况做出评价和判断。这种方法 的优点是数据容易获得、结论简单明了、易于被人接受。但是用这种方法计算出的 单要素指标的解释力不强，具有一定的片面性或者单一性。 2 、基于杜邦财务体系的绩效评价方法 传统的银行绩效评价方法主要是杜邦财务分析方法。传统的财务分析体系，由 美国杜邦公司在2 0 世纪2 0 年代首创，经过多次改进，逐渐把多种财务比率结合成一 个体系。在这个模型中，衡量银行总体盈利程度的指标包括净资产收益率( r o e ) 和 资产收益率( r e t u mo na s s e t s ，r o a ) 两个重要指标。普通股收益率等于资产收益率与 普通股乘数( e q u i t ym u l t i p l i e r ，e m ) 之积。而普通股乘数为银行总资产与银行普通股 票票面价值之商。以公式表示则为：r o e = r o a x e m t 2 6 1 。杜邦财务分析体系的作用 是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。 ( 二) 现代价值评估方法 1 、风险一收益财务方法 这个方法是西方商业银行在8 0 年代中后期所使用的主要方法。在该方法中资 产收益率r o a 被分解为两个部分：利差和资产效率，r o a = 利差木资产效率。其中利 差= 税后净利润总收益，资产效率= 总收益总资产，它表示一个单位的总资产可以 产生的总收益，所以权益收益率r o e = r o a 木e m ，e m 表示权益乘数。把r o e 的数 学期望值、e m 的倒数、资本充足率c a p 和r o a 的方差仃2 综合起来考虑就形成了 风险指数r i 。r i = e ( r o e ) + c a p 仃2 。风险指数可以从银行账面上显示出银行的风 险状态，风险指数低就表明银行的风险较大，而风险指数高则表明银行所冒的风险 较小。 2 、经济增加值法 经济增加值法是2 0 世纪9 0 年代发展起来一种新的绩效评价方法，它的出现为 r 青岛大学硕士学位论文 评价银行绩效提供了一个新的思路和解决方案。e v a 等于税后经营利润减去全部资 本( 包括负债和权益) 成本的余额。 3 、效率分析法 对商业银行的效率进行研究，一般包括规模效率、范围效率和x 效率。目前对 银行效率进行研究的重点是反映管理能力的x 效率。根据是否需要估计前沿生产函 数中的参数，前沿效率分析法被分为参数和非参数两种方法。效率分析法比较偏重 于对银行盈利性的研究，容易忽略至关重要的安全性和风险因素。 4 、平衡计分卡法 平衡记分卡不仅包括财务指标，而且还包括客户满意度、内部生产经营过程以 及创新和提高能力等三方面的非财务指标。这套战略管理模型不仅弥补了传统评价 方法单纯用财务指标评价银行绩效的缺陷，而且采用产品质量、消费者满意度、市 场份额、创新能力和财务数据的综合指标体系全面反映银行的经营现状和发展前 景。由于非财务指标评价方法发展的历史比较短，并且在实际的操作过程中也会出 现度量的困难。因此，一个完善的、财务绩效和非则务绩效并重的绩效评价体系的 建立还有待进一步的深入研究。 5 、多项指标综合评价法 一般来说，多指标综合评价是指对商业银行在其盈利性、安全性和流动性等 每个方面都设定多个分项指标，然后运用多元统计或其它方法将这些指标所包含的 信息进行合理的j j n t 挖掘最终得出一个综合的评价值，最后通过综合得分对不同银 行在综合经营绩效以及某方面能力上的差异进行比较和判断。一般采用的多元统计 方法有因子分析方法、模糊综合评价方法和嫡值法等。一般情况下，采用多指标综 合评价法还需要对商业银行的效率进行研究，进而分析影响其绩效的其它因素。 目前，我国银行的绩效评价中大多是使用静态的财务指标，银行每天都和报表， 数据打交道，根据银行财务报表提供的数据进行分析，所以采用财务指标能较为直 观地反映银行的业绩。本文选用杜邦财务分析体系对我国上市银行的价值创造从传 统的财务指标角度进行分析。 在高度竞争的今天，仅仅依靠财务数据来评估业绩已不能满足需要。国外的银 行业一般都是使用现代的绩效评价方法，而大多数现代的绩效评价方法对数据的要 求比较高，由于我国银行上市的不多，资本市场还不发达，很难收集到现代绩效评 价方法所需数据。e v a 是一种前瞻性的评价法，可以用于绩效衡量和管理薪酬等方 面，它将绩效衡量和资本市场的评估联系在一起。本文选择目前国外运用比较广泛 的e v a 方法对我国上市银行的价值创造进行衡量。 9 第二章e v a 理论概述 2 1e v a 的内涵 第二章e v a 理论概述 2 1 1e v a 方法的演进 e v a 方法是一种计算全部资金成本的评估价值的模型，是经济增加值( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ) 的英文缩写。它是从1 9 世纪的古典经济学中的“剩余收益”理论演变 而来的。在e v a 模型中突出强调了“经济利润”的概念，与古典经济学提出的“剩余收 益”的理论类似，其基本公式为：e 婷n o p a t t c x w a c c 。式中，n o p a t 表示税 后净经营利润，根据企业利润表计算产生；t c 是企业投入的全部资本，其中包括股 本和债务资本；w a c c 表示加权平均资本成本，对债务资本来说是利率，对股本来 说是股东所要求的回报率。 e v a 是由剩余收益( r i ) 延伸而得到得，而剩余收益是由传统会计指标衍生而 来的。所以，e v a 实际是由反映企业不同方面的会计数据计算得出的，它源于会计 数据，但又高于会计数据。从图中可以看出e v a 计算的递进关系： e 矿彳= c f l o + 墨置厂“口7 4 - ati n 一丁c 矿彳cc+4 c c 鲥d j l 一一e b e i 一一j 1 _ n d p _ a t j i l 一肚一一一一一一一一一一一一一一j e v a 图2 1e v a 计算递进关系 图2 1 中，c f o 表示经营性净现金流量，a c c r u a l 表示不涉及现金的净损益，e b e i 表示税后利润，a t i n t 表示企业发生的税后利息费用，a c c t a d j 表示会计调整项目。 e v a 由c f o 、e b e i 、n o p a t 和r i 等指标逐步推倒出来的，同时又对它们进行了适 当的调整，具有其他会计基础指标无法比拟的信息含量，从而更准确全面地反映了 管理者的经营业绩，可以更好地衡量企业价值创造能力【3 4 1 。 企业引入e v a 的管理理念可以使经营者从股东的角度来长远地看待问题，并 像企业所有者那样得到报偿。一方面鼓励企业的研发和培训等，避免经营者的短期 行为发生，另一方面又从投资者的角度对研发和培训的回报提出要求，把股东的价 值创造作为目标，引导经营者做出正确的决策。 2 1 2e v a 的理论基础 e v a 是指企业税后净营业利润减去投入的全部资本成本后的差额，其本源就是 1 0 青岛大学硕士学位论文 西方经济学中所说的经济利润的概念。e v a 是在对企业会计利润调整的基础上，尽 可能对经济利润进行真实的模拟。 在经济学中，企业获得收益一般是指企业的真正盈利，企业的利润不仅仅要用 来弥补经营成本，还要用来弥补资本的成本。简单的说，企业的总经营成本可以被 分为两个部分：一部分是显性的机会成本，也就是会计系统中的全部经营成本；另 一部分是隐性的机会成本，对于投资者来说是指全部资本的机会成本，其中还包括 企业自身所拥有的被用于该企业生产过程的那些生产要素的总价格，这部分成本也 就是企业投资者所预期的最低投资回报。 在经济学家看来，只有在企业的总收益能够弥补全部的机会成本的情况下，企 业才算真正的盈利，这样的盈利才能真正增加企业的价值。所以在对一个企业价值 创造进行考核的时候，如果这一差额为正，则说明企业为投资者创造了价值；反之， 则表明企业未f l 雒, j 造出超额利润，而是在毁灭价值，虽然有时候这并不意味着企业 的利润为零，但是对投资者来说，该企业没能为他们的资产保值，不能达到投资者 的最低要求；如果差额为零，则表明该企业只是为投资者进行了资产保值。 2 1 3e v a 的计算方法 e v a 指标是企业税后净营业利润扣除全部资本成本后的净值。这里的资本成本 不但包括企业的债务资本成本，而且还包括企业的股本资本成本。如果e v a 为正值， 说明股东价值在增加，企业价值也在上升；相反，如果e v a 为负值，说明企业的收 入不能够完全弥补包括股本资本成本在内的全部资本成本和费用，从而使股东的价 值减少。e v a 的计算关系式： e v a = 税后净营业利润资本成本= 税后净营业利润投入资本资本成本率 分步的表述如下： 净销售经营费用 = 经营利润 所得税 = 税后净营业利润 一资本费用( 投入资本资本成本率) = 经济价值增加 另外，e v a 公式还可以有以下两种表达方式： e v a = ( 资本回报率资本成本率) 资本 = 资本效率资本 e v a = 息税前利润( 1 所得税率) ( 债务资本+ 股权资本) 加权平均资本成率 由以上公式可知，经济增加值的计算结果主要取决于三个基本变量，即税后净 第二章e v a 理论概述 营业利润、资本总额和加权平均资本成本。 2 2e v a 的评价 目前，e v a 理论已经被很多企业以不同的方式应用到各自不同的经营管理当中。 在发达的市场经济国家中，企业经营者把利用股东的投资并为其创造财富作为经营 的宗旨，只有为股东创造了财富，企业才能够得以生存和发展下去。 2 2 1e v a 评估价值创造的优势 ( 一) 考虑了资本成本，消除了会计信息的扭曲。 按照会计准则的要求，会计信息的披露必须建立在配比原则和权责发生制的基 础上，这就给企业管理层操纵和粉饰利润提供了可能性，使报表中会计利润存在一 定程度的失真，不能够准确地反映企业的经营成果。会计利润和经济利润主要的区 别就在于计算时是否考虑了权益资本成本。权益资本是企业进行融资的一种重要的 渠道，它是有机会成本的。投资者要求的报酬率实际上就是权益资本的成本，如果 不考虑权益资本成本，计算出的会计利润就大于实际的利润。对于e v a 来说，虽然 它在计算时的信息来源仍以传统的会计报表中的数据为主，但是它对会计信息做了 一定的调整，尽量地消除人为因素造成的会计信息的失真。通过一系列的调整，使 e v a 能够真实和完整地评价企业的经营绩划孙j 。 ( 二) 改变经营者的行为方式，避免次优化决策。 e v a 可以避免管理层做出次优化的决策，并引导其做出正确的决策。如果一部 门采用投资回报率作为其业绩考核标准，一般情况下部门经理会放弃高于资本成本 而低于目前部门投资回报率的投资项目，减少现有的低于期望投资回报率、但高于 资本成本的资产以提高本部门的业绩，但这种行为却损害了公司的整体利益，导致 了次优化的决策。e v a 通过改变经营者的行为方式能有效的解决这一问题，从部门 经理的角度来说，他可以采取一定得方法使得在增加本部门业绩的同时，也增加了 公司总体的经济增加值，例如提高本部门现有资产的回报率、增加那些收益超过资 本成本的新资本的投入和减少收益低于资本成本的资产的占用等。因此，e v a 绩效 评价方法能够引导企业管理层做出f 确的决策，有助于提高企业资产的使用效率。 ( 三) 建立了统一的评价指标，终结了公司多种财务指标的混乱状况。 很多公司经常运用一系列的财务指标制定其财务目标，常用的主要有：以收益、 收入或者市场份额的增长作为战略规划的目标；用投资收益率或者预算利润对经营 单位的业绩进行评价；用毛利、现金流量或市场份额对单个产品进行评价；用贴现 现会流量或净现值对资本投资进行分析；根据对收益或每股收益所作的贡献对收购 计划进行权衡等等。这种评价标准的不统一，导致了公司计划、经营战略和经营决 1 2 青岛大学硕士学位论文 策会出现不协调的状况。另外，由于不同的指标往往会产生相互信息的冲突，可能 会促使管理者从中选择有利于自身行动的指标，从而导致发生损害股东价值等不正 常行为。如果采用e v a 方法，增加e v a 值是公司经营的唯一目标，因而仅仅用一种 财务指标就可以使所有的决策过程都联系起来，有助于整个的决策过程的简化；同 时e v a 也为各部门的员工提供了一个共同语言有利于他们相互沟通，加快了公司内 部的信息的流通，提高了员工的团队意识，从而形成了新的符合股份制企业要求的 企业文化。 ( 四) e v a 机制有利于企业克服不重视创新和技术进步的缺点。 许多企业由于其自身存在的许多短期行为，缺乏创新机制和采取新技术的动力， 而且旧的薪酬制度己不利于创新，如果一个项目成功，经营者只能得到很少的报酬， 如果项目失败，经营者就会有很大的损失，这无形中就鼓励经营者保守，以致形成 技术落后，企业无生气的现象，对企业上新项目及扩大规模构成障碍。e v a 机制不 再会鼓励保守，而是鼓励经营者追求更高的e v a 。只要投资回报率高于投入资金的 机会成本，就能给股东和自己带来e v a ，而且要想增加薪酬奖励，就必须不断地增 创e v a ，增创e v a 的途径又在很大程度上依赖于技术的进步，创新者生存己成为企 业发展的第一定律。在e v a 机制下，精明的经理人就会看到，创新采用新技术的利 益大大高于眼前的利益。可见，e v a 机制有利于创新和技术进步，这对企业具有特 殊重要的意义【驯。 综上所述，e v a 的特征主要表现在以下三个方面：一、在计量上完整的覆盖了 包括资本成本在内的所有成本要素，这是它与传统的利润、资产收益率、现金流等 评价指标的根本区别，从根本上体现了股东的利益，阐释了企业创造财富的真j 下内 涵。二、剔除了公认会计准则的功能性的、偏离股东利益等因素的影响，从内部管 理的角度，对财务收支与资本项目进行合理的调整，设计出能够实现股东利益最大 化的绩效评价和激励机制。三、为企业的经营管理确立了一个长远、清晰的目标， 而且这种指标的绝