（金融学专业论文）发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究.pdf

内容摘要 在经济全球化的过程中，一个重要的现象是迅速增长的国与国之间的对外直 接投资( f d i ) 。但是，在研究对外直接投资的文献中，几乎所有学者的研究对象 都是发达国家进行的对外直接投资。本文以发展中国家为研究对象，实证检验了 发展中国家进行的对外直接投资与汇率之间的关系。 本文首先回顾了影响一国对外直接投资的诸多因素，然后对本文的研究重点 汇率如何影响对外直接投资做出了详细的归纳总结。接下来本文详细介绍了发 展中国家对外直接投资的现状，调查了发展中国家企业进行对外直接投资的动 机，给出了发展中国家对外直接投资迅速发展的原因。 最后，本文利用1 9 9 4 年至2 0 0 7 年间，五个发展中国家( 中国、俄罗斯、南 非、马来西亚和智利) 的对外直接投资( o u t w a r df d i ) 数据，实证检验了汇率 对发展中国家进行的对外直接投资的影响。实证结果表明，实际有效汇率水平及 其波动率对发展中国家进行的对外直接投资有显著的影响。具体而言，我们发现， 如果实际有效汇率水平上升( 本币升值) ，那么发展中国家进行的对夕卜直接投资 会增加；如果汇率的波动率上升，那么发展中国家进行的对外直接投资会减少。 关键词：发展中国家；对外直接投资；汇率 a b s t r a c t a ni m p o r t a n t a s p e c to fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n i st h er a p i dg r o w t ho fd i r e c t i n v e s t m e n tb e t w e e nv a r i o u sc o u n t r i e s h o w e v e r , i na l ll i t e r a t u r er e g a r d i n gf o r e i g n d i r e c ti n v e s t m e n t ( f d i ) ，a l m o s ta l lr e s e a r c h e r sf o c u so no u t w a r df d ic o n d u c t e db y d e v e l o p e dc o u n t r i e s a c c o r d i n gt ou n c t a d ，t h es h a r eo fd e v e l o p i n gc o u n t r i e si n o u t w a r df d ic a nb ee x p e c t e dt or i s ea sf i r m si nd e v e l o p i n gc o u n t r i e sb e c o m em o r e c o m p e t i t i v ea n dt h e i rg o v e r n m e n tp e r m i to re v e ne n c o u r a g eo u t w a r df d i t of u l l y u n d e r s t a n dt h i sp h e n o m e n o n ，s c h o l a r sn e e dt oa n s w e rt h eq u e s t i o n ss u c ha sw h yd o f i r m si nd e v e l o p i n gc o u n t r i e sc o n d u c tf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t s ，a r et h ei n c e n t i v e st o c o n d u c tf d it h es a l i l ea st h e i rc o u n t e r p a r t sf r o md e v e l o p e dc o u n t r i e s ，w h a ta r et h e f a c t o r st h a tw o u l da f f e c tt h e i ri n v e s t m e n td e c i s i o n s ，e ta 1 m yf o c u sh e r ei sh o w e x c h a n g er a t e sw o u l da f f e c tt h eo u t w a r df d if r o md e v e l o p i n gc o u n t r i e s w ef i r s tp r o v i d eat h o r o u g hl i t e r a t u r er e v i e wr e g a r d i n gt h ef a c t o r st h a tc o u l da f f e c t o u t w a r df d i ，w i t hs p e c i a le m p h a s i so ne x c h a n g er a t el e v e la n de x c h a n g er a t e v o l a t i l i t y n e x tw eb r i e f l yi n t r o d u c et h ec u r r e n t s t a t u so fo u t w a r df d if r o m d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，a n dt h e nw ei n v e s t i g a t et h em o t i v e so ff i r m si nd e v e l o p i n g c o u n t r i e sw h i c hc o n d u c to u t w a r df d i w ea l s oe x p l o r et h er e a s o n sw h yo u t w a r df d i f r o md e v e l o p i n gc o u n t r i e sh a se x p e r i e n c e ds u c hr a p i dg r o w t h w ee m p i r i c a l l ye x a m i n et h ei m p a c to ft h ec h a n g ei nt h ee x c h a n g er a t el e v e l ( a p p r e c i a t i o no rd e p r e c i a t i o n ) a n dv o l a t i l i t yi nt h ee x c h a n g er a t eo no u t w a r df d if r o m f i v ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s ( c h i n a ，r u s s i a n ，s o u t ha f r i c a ，m a l a y s i a ，c h i l e ) f o rt h e p e r i o df r o m19 9 4 t o2 0 0 7 i no u rr e s u l t s ，w ef i n dt h a tt h ec h a n g ei nt h ee x c h a n g er a t e l e v e la n dt h ee x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya r es i g n i f i c a n tf a c t o r st h a tw o u l da f f e c to u t w a r d f d if r o mt h e s ef i v ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s s p e c i f i c a l l y , w ef i n dt h e r ei sap o s i t i v e r e l a t i o n s h i pb e t w e e no u t w a r df d ia n da p p r e c i a t i o ni nt h eh o m ec o u n t r yc u r r e n c y a s r e g a r d i n gt h ev o l a t i l i t yi nt h ee x c h a n g er a t e ，w ef i n dan e g a t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e n o u t w a r df d ia n de x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y w ea l s op r o v i d ee x p l a n a t i o n sf o rt h e e m p i r i c a lf i n d i n g si no u rr e s e a r c h k e yw o r d s ：d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ；o u t w a r df d i ；e x c h a n g er a t e 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) ：庄咿向 w d c i 年6 月乍日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“”或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：疼口j 勺 p c 年6 月年日 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 第l 章导言 1 1 选题背景及意义 在经济全球化的过程中，一个重要的现象是迅速增长的国与国之间的对外直 接投资( f d i ) 。1 9 8 2 年，世界所有国家对外直接投资额为2 8 0 亿美元。到1 9 9 0 年，这个数字增长到了2 3 0 0 亿美元。2 0 0 4 年，全球对外直接投资额相比上一年 增长了4 4 9 ，达到了创纪录的8 1 3 0 亿美元。从1 9 8 6 年到1 9 9 0 年，1 9 9 1 年到 1 9 9 5 年，1 9 9 6 年到2 0 0 0 年，全球对外直接投资额的年均增长率分别为2 4 6 ， 1 7 1 和3 6 5 ( 见表1 - 1 ) 。 表1 - 1 全球f d i 概况，1 9 8 2 - 2 0 0 5 项目金额( 十亿美元)年均增长率( ) 1 9 8 2 年1 9 9 0 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年1 9 8 6 1 9 9 0l9 9 1 1 9 9 51 9 9 6 1 2 0 0 0 f d i 流入5 9 2 0 27 1 19 1 62 1 72 1 84 0 0 f d i 流出2 82 3 08 1 37 7 92 4 6 1 7 13 6 5 f d i 流入存量 6 4 7 1 , 7 8 99 ，5 4 51 0 ，1 3 0 1 6 89 31 7 3 f d i 流出存量 6 0 0 1 , 7 9 11 0 ，3 2 51 0 ，6 7 2 1 8 0 l o 71 8 9 跨国并购 1 5 13 8 l7 1 62 5 92 4 o5 1 5 海外总资产 2 ，1 0 85 , 9 5 64 2 ，8 0 74 5 ，5 6 4 1 8 11 3 82 1 0 全球g d p 1 0 ，8 9 92 1 ，8 9 84 0 ，9 6 04 4 ，6 7 4 1 1 15 9 1 3 资料米源：联合国贸易与发展会议世界投资报告一2 0 0 6 ) h t t p ：删u n c t a d o r g 值得人们注意的是，从上个世纪8 0 年代开始，发展中国家进行的对外直接 投资( o u t w a r df o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ) 一直以较快速度增长。根据联合 国贸易与发展会议( u n c t a d ) 的统计，2 0 0 5 年发展中国家的对外直接投资额高 达1 3 3 0 亿美元，约占全球对外直接投资额的1 7 。然而在1 9 8 5 年，这一比例仅 为6 7 。 。来源：联合国贸易与发展会议世界投资报告一2 0 0 6 h t t p ：w 删u n c t a d o r g l 发展中国家对外直接投资与汇牢关系的实证研究 随着发展中国家经济的不断发展，来自发展中国家的跨国公司越来越多，特 大型跨国公司的数量也逐渐上升。1 9 9 7 年，发展中国家进入“全球5 0 0 强的企 业仅有2 2 家；2 0 0 0 年，入围企业增加到3 3 家；2 0 0 5 年，这一数字已上升为4 5 家 。根据联合国贸易与发展会议( u n c t a d ) 的统计数据，2 0 0 5 年，按国外资产排 列的发展中经济体非金融类跨国公司2 5 强的国外总资产已高达3 1 1 4 亿美元，国 外销售额达3 0 8 6 亿美元。1 9 9 6 年，名列发展中经济体跨国公司之首的韩国大宇 集团国外资产数量为1 4 9 亿美元，而在2 0 0 4 年，排名第一的香港和记黄埔集团 的国外总资产数量已达6 8 0 亿美元。在最近1 0 年间，来自发展中国家的特大型 跨国公司的海外资产数量增长了约3 倍四。 以中国为例，中国作为世界上最大的发展中国家，近年来的对外直接投资发 展十分迅速。据商务部、国家外汇管理局的统计，2 0 0 8 年我国对外直接投资额 达到5 2 1 5 亿美元，其中，非金融类直接投资4 0 6 5 亿美元，同比增长6 3 6 ， 占7 8 ；金融类1 1 5 亿美元，占2 2 炉。根据复旦大学发布的2 0 0 7 年中国跨国企 业排名，截至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日，中国顶尖的1 8 家跨国企业至少有7 9 0 亿美元 的海外资产，雇用了超过1 2 万名海外雇员，实现了7 9 0 亿美元的海外销售额。 据联合国贸易与发展会议预测：随着发展中国家企业竞争力的逐步提高，加 上发展中国家政府逐渐允许甚至鼓励本国企业对外直接投资，发展中国家所进行 的对外直接投资占世界对外直接投资总额的比例将会进一步提高。这意味着发展 中国家进行的对外直接投资将会在世界经济舞台上扮演一个越来越重要的角色。 因此，研究发展中国家进行的对外直接投资具有重要的现实意义。同时，在当代 研究对外直接投资与汇率关系的文献中，几乎所有学者的研究对象都是发达国家 进行的对外直接投资。发展中国家进行的对外直接投资与汇率的关系还是这一研 究领域的处女地，因此，研究这二者之间的关系也具有弥补该领域学术研究不足 的意义。基于以上考虑，本文以发展中国家进行的对外直接投资与汇率之间的关 系作为研究方向。 1 2 论文涉及的主要概念 来源：财富网站：h t t p ：m o n e y c n n c o r n 圆来源：联合困贸易与发展会议世界投资报告一2 0 0 6 ) h t t p ：w ，m u n c t a d o r g 来源：中华人民共和国商务部网站：h t t p ：硼n v f d i g o v c n p u b f d i d e f a u l t h t m 2 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 ( 1 ) 对外直接投资( f d i ) 按照联合国贸易与发展会议( u n c t a d ) 发布的世界投资报告- 2 0 0 6 ，对外直 接投资( f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ，f d i ) 被定义为：一国( 地区) 的居民实体 ( 外国直接投资者或公司) 在其本国( 地区) 以外的另一国的企业( 外国直接投资 企业、分支机构或外国分支机构) 中建立长期关系，享有持久利益，并对之进行 控制的投资。 f d i 的持续性收益意味着直接投资者与海外公司之间存在着长期的关系，并 且直接投资者会对海外公司的管理施加显著的影响。直接投资不仅仅包括建立海 外公司这样的活动，还包括了海外公司成立之后的活动。 对外直接投资的最明确特征就是投资者对海外公司管理的影响和控制。“控 制”既是直接投资区别子间接投资的基本特征，也是区别不同形式的直接投资的 一个尺度。按照i m f 和o e c d 的共同标准，直接投资的企业依照外国投资者的股 东权益的比例大小，可以分为子公司( 所有权 5 0 ) 、合资公司( 1 0 t ) = 0 4 9 8 6 上面的结果表明，变量l n ( f d i ) 差分序列的均值为零的原假没有被拒绝， 因此a l n ( f d i ) 的d g p 为d g p l ，相应地选取d t l 设定，即选择有常数项。 3 2 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 t t e s td if f e = s o o n e 一$ a m p lett e s t v a r j a b eo b sm e a ns t d e r r s t d o e v 9 5 鬟c o n f i n t e r v a l d i f f _ e 6 50 0 5 7 7 4 70 1 1 9 5 9 50 9 6 4 2 0 9一0 1 8 1 1 7 2 0 2 9 6 6 6 6 m e a n = m e a n ( d _ i f f ) n o ：m e a n = 0 h a ：m e a n 0 p r ( t i t l ) = 0 。6 3 0 8 h a ：m e a n 0 p r ( t t ) z0 3 1 5 4 上面的结果表明，变量l n ( e ) 差分序列的均值为零的原假没有被拒绝，因此 l n ( e ) 的d g p 为d g p l ，相应地选取d t l 设定，即选择有常数项。 t t e s td if f v e = = 0 o n e - s a m p lett e s t v a r l a b l eo b sm e a ns t d e r r s t d o e v 【9 s c o n f i n t e r v a d l f t v e 6 5一0 0 1 2 5 9 80 0 9 6 7 60 7 8 0 1 0 1一0 2 0 5 8 9 70 1 8 0 7 0 2 m e a n = m e a n ( d jf l v e ) h o ：m e a n = 0 h a ：m e a n ( 0 p r ( t 0 p r ( t t ) ；0 5 5 1 6 上面的结果表明，变量v e 差分序列的均值为零的原假没有被拒绝，因此 v e 的d g p 为d g p l ，相应地选取d t l 设定，即选择有常数项。 t t e s td if f g d o ；0 o n e - $ a m p ett e s t v a r j a b l eo b sm e a ns t d e r r s t d d e v 9 5 c o n f z n t e r v a 】 d 1f f _ g o p6 50 0 2 8 7 4 20 0 4 8 0 0 50 3 8 7 0 2 7 一0 0 6 7 1 5 90 1 2 4 6 4 2 m e a n = m e a n ( d 1f f - - g d p ) n o ：m e a n ；0 h a ：m e a n 0 p r ( t t ) = 0 2 7 5 7 上面的结果表明，变量g 差分序列的均值为零的原假没有被拒绝，因此g 的 d g p 为d g p l ，相应地选取d t l 设定，即选择有常数项。 3 3 发展中国家对外直接投资j 汇牢关系的实证研究 t t e s td if t j r a d e 一0 o n e s a m p lett e s t v a r i a b l eo b sm e a ns t d e r r s t d d e v 9 5 c o n f i n t e r v a l d i f t j e 6 5 一0 0 5 8 4 7 50 1 9 8 9 6 21 6 0 4 0 8 6 一0 4 5 5 9 4 8 0 3 3 8 9 9 8 m e a n = m e a n ( d i t 弋。1 r a o e ) h o ：m e a f t = 0 h a ：m e a n ( 0 p r ( t ( t ) = 0 3 8 4 9 t = 一0 2 9 3 9 d e g r e e so ff r e e d o m = 6 4 h a ：m e a n ! = 0 p r ( i t l t 1 ) = 0 7 6 9 8 h a ：m e a n 0 p r c t t ) = 0 6 1 5 1 上面的结果表明，变量t r a d e 差分序列的均值为零的原假没有被拒绝，因此 t r a d e 的d g p 为d g p l ，相应地选取d t l 设定，即选择有常数项。 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 附录3 变量l n ( e ) p q 生性的检验 本文参考了w o o l d r i d g e ( 2 0 0 2 ，p 1 1 8 ) m 崤关变量内生性的理论。在实证上， 本文通过以下步骤检验三n ( e ) 。，的内生性； 第一步，先用模型中的所有外生变量一，和t r a d e , 。，以及厶( e x ，的工 具变量上n ( e ) 。一lx 寸l n ( e ) 。进行回归： r e g r e s se x c h a n g e r a t e l e v e l1 a g e x c h a n g e r a t ee x c h a n g e r a t e v 0 1 a t i l l t yg d pt r a d e r e s m l d o d u a e ij 4 0 2 7 s 1 1 0 3 1 5 9 2 4 7 j6 9 0 3 0 1 6 7 8 7 5 3 1 8 6 1 9 7 3 f ( 4 6 0 3 = a d jr - s q u a r e d ； c o e f s t de rrt 陌l t l1 9 5 c o n f i n t er v a l 】 1 a g e x c h a n e “9 4 0 3 2 8 8 3 8 嚣62 0 3 1 0 6 8 6 8 2 2- 2 1 3 1 3 28 0 0 0 骂“7 4 7 9 1 8 7 1 0 6 7 ：- 0 1 0 4 4 4 9 6 野 3 7 4 7 8 8 9 5 0 5 0 5 ：0 3 8 7 6 0 1 8 7 s 2 5 ；。4 2 0 1 20 0 0 0 0 4 31 1 7 5 6 2 6 0 1 3 9 6 ；。0 5 2 3 1 6 2 6 8 4 2 3 2 4 6 0 8 9 8 63 2 2 4 4 6 91 4 30 1 5 8一1 8 4 0 9 1 31 i 0 5 8 6 8 第二步，把第一步回归中得到的残差项保存为一个新的变量 o x c h a n g e r a t e _ r e s ，并把它加入原实证模型中进行回归： ( 15 p m r e d i c t 8 a x l c h a e s ne r n e r a a t e _ t r e e d s ) , 1 sn gv u g e r 。5 l ，ms 1aj ea t e d j r e g r e s sd i f f f 州e x c b a n g e r a t e l e v e le x c h a n g e r a t e v 0 1 a t i l l t yg d pt r a d ee x c h a n g e r a t e _ r e s r e s m l d u o d a e ；5 3 8 0 4 8 6 2 1 6 6 7 4 5 25 ；6 0 3 7 0 5 1 6 6 2 5 1 3 器5 n u m b e r o fo b s ；6 s f ( 5 。5 9 ) = 2 1 4 p r o b f=00 7 2 8 r s q u a r e d m0 1 8 3 7 a d lr s q u a r e d ；0 0 8 1 9 r o o km s e = 7 7 9 4 6 州f f - f d i c o e f s t de rr t p 】t i 9 5 c o n f i n t e r v a l 】 e x c h a n g e r a 3 1 6 4 9 7 27 1 3 0 3 6 10 ，4 40 6 6 011 1 1 2 8 51 7 4 2 2 7 9 一9 1 5 4 3 9 2 1 9 4 9 9 6 s- 04 706 4 04 8 0 9 3 0 629 7 8 4 2 9 - 1 6 6 8 2 83 6 1 1 4 1 8- 0 0 509 6 373 9 3 25 670 5 9 6 0 2 1 7 7 7 6 0 78 1 5 1 3 9 921 800 3 3 1 4 6 5 2 7 s3 4 0 8 6 8 6 1 s 3 1 1 9 11 4 1 7 1 0 610 802 9 41 3 0 4 4 3 743 6 6 8 1 8 - 1 4 4 7 4 39 3 8 6 0 1- 0 4 3 0 6 7 162 2 2 8 2 15 3 2 7 9 6 1 “控蝴l | 发展中国家对外直接投资j 汇率关系的实证研究 第三步，检验新增加的残差项e x c h a n g e r a t e _ r e s 的回归系数是否显著： t e s te x c h a n g er a t e _ r e s ( 1 )e x c h a n g er a t e r e s 一0 f ( 1 ，5 9 ) = 1 1 7 p r o b f = 0 2 8 4 3 从检验结果来看，不能拒绝e x c h a n g e r a t e _ _ r e s 的系数为0 的原假设，也就是 说，z ( e ) “不存在内生性。 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 附录4 固定效应模型的实证结果 本文在使用固定效应模型时，假设存在个体固定效应。从下面的结果中可以 看到，f 检验的结果( p 值为0 9 8 4 3 ) 不显著，说明模型中的个体效应不明显。 f ix e d e f f e c t s ( w l t h in ) r e g r e s s i o n g r o u pv a r i a b l e ：c n t r y r - s q ：w i t h i n = 0 1 25 8 b e t w e e n = 0 4 0 0 2 o v er a l l ；0 1 3 0 4 c o r r ( l l l x b ) 一一0 0 8 0 5 n u m b ero fo b s-6 5 n u m b e ro fg r o u p sz5 o b sp e rg r o u p ：m int 1 3 a v g = 1 3 0 m a x ；1 3 f ( 4 5 8 ) = 2 o l p r o b f= 0 1 0 4 8 d f f f d c o e f s t d er rt p l t l 9 5 c o n f i n t e r v a l 一, 9 3 0 8 0 0 1 6 9 7 6 4 i2 8 1 8 0 3 4 0 6 6 6 3 ；一0 0 4 4 i3 6 6 7 6 i- 1 5 1 3 1 8 6 8 3 2 9 2 ：；1 3 4 1 9 5 9 6 8 7 ： 6 1 4 3 9 8 8 9 5 14 b 2 6 1 6 1 4 9 8 9 ；2 ：；58 0 7 6 8 1一- 7 o 8 2 9 6 9 7 5 6 0 8 j! 3 5 8 7 6 5 6 5 1 9 ； 一1 8 0 7 1 5 841 6 1 1 7 30 4 30 6 6 61 0 1 4 2 9 9 6 5 2 8 6 7 3 _ 8 0 , 1 0 0 s 2 7 3 25 8 6 7 2 0 1 5 2 6 4 3 1 ( f r a c t i o r o fv a r i a n c ed u et ou 一 ) f t e s t t h a ta 1 1u 一1 ；o ： f ( 4 5 6 ) = 00 9 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 附录5 有关异方差和序列自相关的检验 本文采用m o d i f i e dw a l dt e s t ( g r e e n e ，2 0 0 3 4 3 1 ，p 3 2 3 ) 来检验异方差，采用 w o o l d r i d g et e s t 来检验序列自相关，结果如下： x t t e s t 3 m o d if ie dw a ldt e s tf o rg r o u p w is eh e t e r o s k e d a s t ic it y h o ：s i g m a ( i ) a 2zs i g m a 2f o ra 1 11 c h i2 ( 5 ) = p r o b c h i2 = 1 2 3 9 0 0 2 9 8 x t s e r i a ld i f f 二f d le x c h a n g e r a t e l e v e le x c h a n g e r a t e v 0 1 a t 百1 百t y g d pt r a d e a u t o c o r r e la t io n1n p a n e ld a t a a u t o c o r r e la t io n = 6 2 1 8 z 0 0 6 7 2 以上结果表明，模型中存在异方差和序列自相关的问题。 3 8 r ) f o r 4 f e d t r b s 0 o e r t t p s e r ， y 1 1 d f r o ( d n f 0 ： 0 o w h 发展中国家对外直接投资与汇率关系的实证研究 附录6 可行广义最小二乘法的实证结果 本文最终使用f g l s 对参数进行估计。在估计时，残差项的设定为个体异方 差和n r o ) 。实证结果如下： c r o s s - s e c t i o n a lt i m e - s e r i e sf g l sr e g r e s s i o n c o e f f ic ie n t s ： g e n e r a l1z e d1e a s ts q u a r e s p a n e ls ：h e t e r o s k e d a s t i cw l t hc r o s s s e c t i o n a lc o r t e l a t i o n c o r r e la t io n ：p a n e l - s p e c if ica r ( z ) e s t im a t e dc o v a r ia n c e s = e s t i m a t e da u t o c o r r e la t io n sl e s t im a t e dc o e f f ic ie n t s = 1 s s s n u m b e ro fo b s n u m b e ro fg r o u p s t i m ep e r i o d s w a l dc h i2 ( 4 ) p r o b c h l2 6 s s 1 3 3 0 s 1 0 0 0 0 0 d if f _ f d ic o e f s t d e r r z p i z l 9 5 c o n f i n t e r v a l 】 e x c h a n g er a l 6 4 4 0 5 5 93 4 2 5 7 8 41 8 80 0 6 0一0 2 7 3 8 s 41 3 1 5 4 9 7 e x c h a n g er a y - 1 8 5 7 1 4 21 1 0 7 4 4 7- i 6 80 0 9 44 0 2 7 6 9 9 3 1 3 4 1 4 g d p 一9 0 9 0 7 1 52 0 7 1 5 7 10 4 40 6 6 1 - 4 9 6 9 2 7 73 1 s 1 1 3 4 t f a d e1 5 3 1 1 2 54 3 0 7 9 0 33 5 50 0 0 06 8 6 7 9 1 3 2 3 7 5 4 5 8 _ c o n s2 8 5 6 3 8 61 6 1 5 2 4 41 7 70 0 7 7 6 0 2 2 2 0 73 0 9 4 3 5 3 3 9 发展中国家对外直接投资j 汇牢关系的实证研究 参考文献 1 】il u n n ，j o h n 1 9 8 0 d e t e r m i n a n t so f u s d i r e c ti n v e s t m e n ti nt h ee e c ：f u r t h e re v i d e n c e 【j e u r o p e a ne c o n o m i cr e v i e w 1 3 ，p p 9 3 - 1 0 1 2 】r o o t ，f r a n k l i nr a n da h m e da a h m e d 19 7 9 e m p i r i c a ld e t e r m i n a n t so fm a n u f a c t u r i n g d i r e c t f o r e i g ni n v e s t m e n ti nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s 【j 】e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n d c u l t u r a lc h a n g e 2 7 ( 4 ) ，p p 7 51 7 6 7 3 】w a n g ，z h e n q u a n a n dn i g dj s w a i n 1 9 9 5 t h ed e t e r m i n a n t so ff o 崩印d i r e c ti n v e s t m e n ti n t r a n s f o r m i n ge c o n o m i e s ：e m p i r i c a le v i d e n c ef r o mh u n g a r ya n dc h i n a j 】r e v i e wo fw o r l d e c o n o m i c s 131 ( 2 ) ，p p 3 5 9 3 8 2 4 】w h e e l e r , d a v i d a n da s h o k am o d y 19 9 2 i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tl o c a t i o nd e c i s i o n s ：t h e c a s eo f u s f i r m s 【j j o u r n a lo f i n t e r n a t i o n a l e c o n o m i c s 3 3 ( 1 2 ) ，p p 5 7 7 6 5 】d u n n i n g ，j o h nh 19 8 0 t o w a r da l le c l e c t i ct h e o r yo fi n t e r n a t i o n a lp r o d u c t i o n ：s o m e e m p i r i c a lt e s t s j 】j o u r n a lo f i n t e r n a t i o n a lb u s i n e s ss t u d i e s 11 ( 1 ) ，p p 9 31 【6 】v e r n o n ，r a y m o n d 19 6 6 i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n ta n di n t e r n a t i o n a lt r a d ei n t h ep r o d u c t c y c l e j 】q u a r t e r l yj o u r n a lo f e c o n o m i c s 8 0 ( 2 ) ，p p 19 0 - 2 0 7 7 】h e l p m m l ，e l h a n a n 19 8 4 as i m p l et h e o r yo fi n t e r n a t i o n a lt r a d ew i t hm u l t i n a t i o n a l c o r p o r a t i o n s 阴t h ej o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y 9 2 ( 3 ) ，1 0 p 4 51 - 4 7 1 【8 】i t a k i ，m a s a h i k o 1 9 9 1 ac r i t i c a la s s e s s m e n to ft h ee c l e c t i ct h e o r yo ft h em u l t i n a t i o n a l e n t e r p r i s e 【j j o u r n a lo f i n t e r n a t i o n a lb u s i n e s ss t u d i e s 2 2 ，p p 4 4 5 - 4 6 0 9 】j o h a n s o n ，j a n a n dj a n e r i kv a h l n e 19 7 7 t h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o np r o c e s so ft h ef i r m - a m o d e lo fk n o w l e d g ed e v e l o p m e n ta n di n c r e a s i n gf o r e i g nm a r k e tc o m m i t m e n t s j 】 j o u r n a lo f i n t e r n a t i o n a lb u s i n e s ss t