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基于s o p 范式的中国非均衡外汇市场研究 摘要 本文在对我国外汇市场的非均衡状况进行定量和定性分析的基础上，采用产 业经济学的s c p 范式分析方法，结合国际外汇市场的成功经验和我国国情，探索 出完善我国外汇市场的基本思路。 对于我国的外汇市场，政府一直以来都是倾向于采用价格和数量双向控制对 其进行干预。价格和数量双控制的运行机制总体上符合我国的经济发展需要，出 口增长带来的就业增加，经济发展水平的提高，外汇储备的增长，大大增加了政 府的财富积累和对外购买力。然而近些年来，中国外汇市场的非均衡现象呈愈演 愈烈趋势：外汇供给持续大于需求，外汇储备不断增长，中国人民银行被动干预， 人民币升值压力加大等等。本文通过一般均衡理论，从市场供求状况、外汇市场 价格_ 汇率、以及中国外汇市场效用等方面，对中国的外汇市场进行了系统分 析，从而得出中国外汇市场是处于非均衡状态的。 在此前提下，本文鉴于哈佛学派创立的s c p 分析范式在分析产业组织问题上 所取得的成功，尝试将其运用到我国外汇市场上，对我国的非均衡外汇市场状况 进行系统分析。本文通过运用s c p 分析范式对我国非均衡外汇市场的市场结构、 市场行为和市场绩效的特征进行了分析。文章分解s c p 为各组指标，力求全面分 析各指标之间的变化关系，之后再综合以得到整体性认识。市场结构的分析指标 主要有：市场集中度、市场参与者的进入壁垒、交易品种、市场规模；市场行为 的分析指标主要有：价格行为、中央银行的干预行为和外汇市场做市商的做市行 为；市场绩效的分析指标主要有：资源配置效率和创新活动。在对各指标的分析 中采用了规范和实证相结合，静态分析和动态分析相结合，定性分析和定量分析 相结合的研究方法。同时取1 9 9 4 2 0 0 7 年的相关数据为研究依据，着重研究新 一轮汇制改革之后的外汇市场状况。通过对各指标的分析，本文得出：中国外汇 市场的结构缺陷是导致外汇市场非均衡的根本原因；中国的非均衡外汇市场是缺 乏绩效的；中国外汇市场结构的改革和完善具有迫切性。 针对上述结论，文章对不同国家的外汇市场结构( 主要包括：国际主要发达 国家外汇市场结构和新兴工业化国家( 地区) 外汇市场结构) 进行了分析和阐述， 进而获得了缓解我国外汇市场非均衡的启示。最后，文章进一步结合中国的实际 国情，提出了缓解我国外汇市场非均衡的政策建议。 关键字：外汇市场；非均衡；s c p 分析范式 t h es t u d yo fn o n - e q uiiib riu mc hin e s ef o r eig ne x c h a n g e m a r k e tb a s e do ns c pp a r a dig m a b s t r a c t t h i sa r t i c l ea d o p t sq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i st oa n a l y z e c h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e tn o n - e q u i l i b r i u mc o n d i t i o n s t h e no nt h e b a s i so fu s i n gi n d u s t r ye c o n o m i c ss c pp a r a d i g ma n a l y s i s ，c o m b i n ew i t ht h e s u c c e s s f u le x p e r i e n c eo ft h ei n t e r n a ti o n a lf o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta n d c h i n e s en a t i o n a lc o n d i t i o n s ，t h i sa r t i c l ee x p l o r e st h eb a s i ci d e a st o i m p r o v ec h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t t h eg o v e r n m e n th a sa l w a y sb e e ni n c li n e d t ou s ep r i c ea n dv o l u m e c o n t r o lt oi n t e r f e r et h ec h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t t h e s em e t h o d s h a v ei n c r e a s e de m p l o y m e n t ，i m p r o v e dt h ee c o n o m y ，r a i s e dt h el e v e lo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eg r o w t h ，t h eg o v e r n m e n tg r e a t l yi n c r e a s e dt h e a c c u m u l a t i o no fw e a l t ha n de x t e r n a lp u r c h a s i n gp o w e r b u ti nr e c e n ty e a r s ， t h en o n - e q u i l i b r i u mp h e n o m e n ao fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e tb e c o m e w o r s e ：f o r e i g ne x c h a n g es u p p l yc o n t i n u e st oo u t w e i g ht h ed e m a n d , f o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sg r o wl a g e r ，p e o p l e sb a n ko fc h i n ai n t e r v e n e st h em a r k e t p a s s i v e l y ，i n c r e a s i n gp r e s s u r eo nt h er i s ei nt h e 舳，a n ds oo n i nt h i s a r t i c l e ，t h i sa r t i c l eu s e sg e n e r a le q u i l i b r i u mt h e o r y ，t h r o u g ht h em a r k e t s u p p l ya n dd e m a n ds i t u a t i o n ，t h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e tp r i c e t h e e x c h a n g er a t e ，a n du t i l i t yo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ，t oo b t a i n c h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e ti s i nas t a t eo fn o n - e q u i l i b r i m l u n d e rt h i sp r e m i s e ，c o n s i d e r i n gt h eg r e a ts u c c e s so fa p p l i c a t i o no f s c pp a r a d i g mc r e a t e db yh a r v a r ds c h o o li na n a l y z i n gi n d u s t r yo r g a n i z a t i o n i s s u e s ，t h i sa r t i c l et r i e st oa p p l yi tt oc h i n e s ef o r e i g n e x c h a n g em a r k e t ， a n da n a l y z e st h es t a t eo fn o n - e q u i l i b r i u n lt h i sa r t i c l ea n a l y z e st h e c h i n e s e f o r e i g ne x c h a n g e m a r k e t n o n - e q u i l i b r i u m 。 w i t ht h e s t r u c t u r e 吒o n d u c t - p e r f o r m a n c ep a r a d i g n lt h i sa r t i c l er e s o l v e ss c pi n t o s e v e r a li n d e x e sa n dt r i e st oa n a l y z et h ec h a n g er e l a t i o na m o n ge v e r yi n d e x t h e nt h i sa r t i c l es y n t h e s i z e si tt or e c e i v eah o l i s t i cu n d e r s t a n d i n g t h e s t r u c t u r ei n d e x e si n c l u d em a r k e tc o n c e n t r a t i o nd e g r e e 。m a r k e tb a r r i e r ， p r o d u c t sd i f f e r e n c e ，a n dm a r k e ts c a l e t h ec o n d u c ti n d e x e si n c l u d ep r i c e b e h a v i o r ，t h ec e n t r a lb a n ki n t e r v e n t i o ni nt h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ， b e h a v i o r so ft h em a r k e tm a k e r t h ep e r f o r m a n c ei n d e x e si n c l u d ee f f i c i e n c y o fr e s o u r c ea l l o c a t i o na n di n n o v a t i o na c t i v i t i e s t h en o r m a t i v em e t h o d c o m b i n e sw i t ht h ep o s i t i v eo n e ，t h es t a t i ca n a l y s i sc o m b i n e sw i t hd y n a m i c o n e ，a n dt h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sc o m b i n e s w i t hq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa r e a d o p t e di nt h i sa r t i c l e t r o u g hu s i n gt h ed a t e si nt h ey e a r1 9 9 4 2 0 0 7 ， t h i sa r t i c l ep a y sm u c ha t t e n t i o no nt h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta f t e rt h e n e wr e f o r m b a s e do nt h ea n a l y s i so fv a r i o u si n d e x e s 。t h ec o n c l u s i o n sa r e a sf o ll o w e d ：t h ed e f i c i e n c i e so ft h ec h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t s t r u c t u r eist h ef u n d a m e n t a lr e a s o nf o r t h en o n - e q u ili b r i u m ；c h i n e s e f o r e i g ne x c h a n g em a r k e ti sl a c ko fp e r f o r m a n c e ：c h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e m a r k e tr e f o r ma n di m p r o v et h es t r u c t u r ea r eu r g e n tm a t t e r s i nr e s p o n s et ot h e s ef i n d i n g s ，t h i sa r t i c l ea n a l y z e sd i f f e r e n t c o u n t r i e s ( m a i n l yi n c l u d e ：m a j o ri n t e r n a t i o n a lc u r r e n c ym a r k e t so f d e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dn e w l yi n d u s t r i a l i z e dc o u n t r i e s ( r e g i o n s ) f o r e i g n e x c h a n g em a r k e t ) ，t h e r e b yt h i sa r t i c l eg e t si n s p i r a t i o no fe a s i n ga c c e s s t ot h ec h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e tn o n - e q u i l i b r i u mf i n a l l y ，c o m b i n e w i t ht h ep r a c t i c a ls i t u a t i o no fc h i n a ，t h i sa r t i c l ep u t sf o r w a r dt h e p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf o rc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ：n o n - e q u iii b r i t u n ；s c pp a r a d i g m 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得或 其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：建之金季 签字日期：? 力夕年多月矽日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：趣金孕 签字日期：) 。3 年占月j 弓日 垆 船 彩钰 疡磁 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 0 前言 o 1 论文选题背景及研究意义说明 对于我国的外汇市场，政府一直以来都是倾向于采用价格和数量双向控制对 其进行干预。价格和数量双控制的运行机制总体上符合我国的经济发展需要，出 口增长带来的就业增加，经济发展水平的提高，外汇储备的增长，大大增加了政 府的财富积累和对外购买力的提高。但是从2 0 0 2 年开始，我国经常项目和资本 项目双顺差的持续扩大，造成外汇储备急剧增长，使得货币供应量中的外汇占款 大幅增加，货币政策的自主性受到威胁。巨大的贸易顺差还给我国带来了前所未 有的外部压力，我国政府迫切需要找到切实可行的方法来解决这些问题。 现代金融理论的重要理论基础之一是均衡理论。但金融市场是典型的非对称 信息市场，且经常处于非均衡状态。于是，为适应这种变化，应用于金融市场的 均衡理论也由一般均衡理论发展为不完备资产市场一般均衡理论、理性预期均衡 理论和博弈均衡理论。这些均衡理论中，一般均衡理论讨论的是静态均衡问题， 而其他均衡理论既讨论静态均衡问题又讨论动态均衡问题。尽管均衡理论也存在 一些不足，但它仍不失为进行金融理论研究时一个较好的分析框架。 在国内外既有的非均衡状况研究中，基本遵循了对宏观经济按市场体系进行 划分的思路来展开研究，其中对单一市场模型已积累了较多的成果，并开始向多 市场非均衡联立模型发展。但既有的非均衡研究中，大多集中在劳动力市场、消 费品市场、投资品市场、货币市场、外贸市场和证券市场，而对在现代货币经济 中发挥重要作用的金融外汇市场的研究尚有待进一步深入。 目前对外汇市场的研究，主要集中在对人民币汇率形成机制的研究，而且重 点在于对市场因素的研究。但是影响人民币汇率形成的因素，不单单仅有市场因 素，市场所处的制度环境也是影响人民币汇率形成的一个重要因素。因为，正是 由于我国盯住较少数量的货币及有偏向于弹性很小的汇率制度，才迫使中央银行 入市对汇率的形成进行干预，并形成控制市场内交易主体规模以及限制汇率波动 幅度的规定等等，这些都从交易机制的约束层面上限制了市场的竞争和人民币汇 率形成机制的进一步弹性化。 所以通过对我国外汇市场制度环境的分析，来研究中国的非均衡外汇市场是 非常有必要的。 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 本文在对我国外汇市场的非均衡状况进行定量和定性分析的基础上，采用产 业经济学的s c p 范式分析方法，结合国际外汇市场的成功经验和我国国情，探索 出完善我国外汇市场的基本思路。 其理论意义和实际应用价值具体来说有： 1 基于一般均衡理论，深入地分析了我国外汇市场所处的非均衡状况，并找 出其处于此种状况的原因，对于弥补目前国内外学者单纯研究劳动力市场、消费 品市场、投资品市场、货币市场、外贸市场和证券市场的不足，具有重要的学术 意义。 2 将产业经济学的s c p 范式分析方法引入到我国的外汇市场，通过对外汇市 场的市场结构、市场行为和市场绩效进行分析，从而从市场所处制度环境的角度 对外汇市场非均衡进行研究，对学者们单纯研究市场因素是一个很好的补充。 3 借鉴国际上发达国家和发展中国家的外汇市场成功经验，同时结合我国的 国情，对于如何在我国建立起完善和规模的外汇市场机制和组织体系，提出了相 应的对策建议，具有重大的应用价值。 o 2 国内外相关文献综述 0 2 1 关于非均衡经济的研究 2 0 世纪6 0 年代r j b a r r o 和h i g r o s s m a n 提出了一个非市场出清的非均 衡宏观模型：2 0 世纪7 0 年代j e a n - p a s a c a lb e n a s s y ( 1 9 9 4 ) 对有效需求与供给、 可操纵与不可操纵配额、可查觉约束等进行了界定，对封闭经济下与开放经济下 的非均衡现象分别进行了研究，建立起了非均衡的宏观经济模型，并将预期引入 非均衡宏观经济模型之中；c u d d i n g t o n ，j o h n t ( 1 9 9 2 ) 等人研究了开放经济下的 非均衡问题，包括汇率政策、贸易政策、关税政策的效果等；s t i g l i t z ，j 和 a w e i s s 等人对信息不对称条件下信贷配给问题进行了研究。 对于计划经济下的非均衡的研究形成了非均衡理论研究中一个重要且相对 独立的领域。k o r n a i j ( 1 9 8 6 ) 研究了社会主义国家长期存在的商品与资源短缺 现象；h o w a r d ，d h 建立了一个模型，以分析消费品短缺情况下的劳动供给不足 问题；p o r t e s ，r ( 1 9 8 8 ) 等人对中央计划经济国家的非均衡问题作了研究，并对 中国市场的供求非均衡问题进行了专门分析，建立了中国消费品市场的非均衡模 型；b u r k e t t j p ( 1 9 8 8 ) 基于东欧国家的非均衡问题的分析建立的双曲线聚合方 2 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 程为计量分析市场非均衡程度提供了一个重要工具。 2 0 世纪9 0 年代之后，中国经济学界开始较多的对中国经济非均衡问题进行 研究。厉以宁( 1 9 9 9 ) 区分了两种非均衡经济：一种是市场不完善条件下的非均 衡，另一种是市场不完善以及企业缺乏利益约束和预算约束条件下的非均衡；袁 志刚( 1 9 9 7 ) 运用规范的非均衡理论分别研究了中国计划体制下及计划与市场混 合体制下的中国宏观非均衡问题，他建立了一个两元宏观非均衡模型来描述计划 体制下的中国宏观经济运行，并将政府与家庭纳入模型，用模型描述了生产部门、 家庭、政府的行为；张世英( 1 9 9 0 ) 建立了中国消费品市场、劳动力市场、货币 市场等市场的非均衡计量模型，并对模型进行了计量测算；杨瑞龙( 1 9 9 4 ) 分析 了计划体制下与市场体制下的数量调整的差异，包括非均衡产生的差异，数量调 整的主体差异，数量信号的差异，数量配给系统的性质差异和存货调整功能的差 异。 2 l 世纪，国内对非均衡经济的研究取得了很多可喜的成绩。王成璋等人 ( 2 0 0 0 ) 建立了中国投资品市场、消费品市场、劳动市场、货币市场、外贸市场 的非均衡模型，运用计量方法对各市场的非均衡状况进行估计；朱恒鹏( 2 0 0 0 ) 以数学模型为基础，分析了改革前后中国的经济非均衡问题；贺金凌( 2 0 0 0 ) 用 发达国家和发展中国家两组数据，采用k e n d a l l 和s p e a r m a n 非参数检验方法对经 济增长、货币供给与外汇储备之间的关系进行相关性检验，并对小国模型和全球 模型进行o l s 回归分析。结果表明，货币均衡模型的两个基本结论并不完全成立， 而且对于发展程度不同的国家，其间的相关性和检验的显著性水平也存在较大的 差异；杨元伟，焦瑞进( 2 0 0 1 ) 建立税收政策分析模型，从而研究一般均衡理论 在税收政策数量分析中的应用；张世英，刘立飞，林润辉( 2 0 0 1 ) 应用生存理论 研究经济系统中非均衡市场的调控问题，提出了非均衡市场的生存调控理论：傅 浩( 2 0 0 3 ) 基于非均衡理论对中国的a 股市场进行了实证分析和对策研究；唐亮， 陈守东，刘日吴( 2 0 0 4 ) 针对我国区域差距日趋明显，采用新的区域划分方式对 各个区域发展状态以及非均衡现实进行了分析：李春吉( 2 0 0 4 ) 构建了一个动态 随机一般均衡的模型，从理论和实证两个方面分析了中国货币经济的波动问题； 王培( 2 0 0 4 ) 基于均衡理论，建立了股票均衡价格模型，并得出了股票均衡价格 的算法；王革平( 2 0 0 4 ) 通过对中国会融市场的定量分析，包括因素模型的短期 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 和较长期检验、成交量和价格相关性检验、佣金浮动的异常收益率测算、股票收 益率与费用的相关关系研究、寿险资产的内部收益率和周期结构研究等，验证了 最优结构理论；易秋霖( 2 0 0 5 ) 借助于b u r k e t t 的双曲交易函数对1 9 8 0 - 2 0 0 3 年 中国信贷市场的非均衡状况进行估计，从而明确了中国信贷市场各年的非均衡状 况与非均衡程度：黄立，陈晓红( 2 0 0 6 ) 基于最优控制理论原理，给出非均衡单 市场的最优控制模型，为经济增长的宏观调控提供了理论与实证依据；李世平， 孙寒冰( 2 0 0 6 ) 基于一般均衡理论和纳什均衡理论对我国的房地产市场政策调控 目标进行了分析：张超( 2 0 0 6 ) 提出经济结构主要是商品、货币资本和劳动力的 供求结构的相互作用与耦合。经济结构的均衡和动态变化主要是由商品供求结构 的升级变化所决定的，另两类结构则在与之相互作用相互适应的过程中发生变 化，三者的互动过程受自然利率与货币利率和工资率所构成的机制调节。 上述学者将均衡理论很好的与经济结合了起来。其研究不单单是针对理论的 分析，而是扩展到了运用均衡理论来描述和解释很多经济现象，并根据分析的结 论，提出相应的对策建议。但是不足之处在于大多集中在劳动力市场、消费品市 场、投资品市场、货币市场、外贸市场和证券市场，而对在现代货币经济中发挥 重要作用的外汇市场的研究尚有待进一步深入。 0 2 2 关于金融市场均衡理论的研究 w a l r a s ( 1 8 7 4 ) 最早提出并初步讨论了一般均衡理论。a r r o , 和d e b r e u ( 1 9 5 4 ) 在一些具有明确经济学意义的假设条件下，用数学公理化方法深刻表述该问题， 并独具匠心地运用b r o u w e r 不动点定理和k a k u t a n i 不动点定理，严格证明了 w a l r a s 经济的一般均衡的存在性和p a r e t o 最优性一般均衡理论的主要目的是 通过市场体系研究可获取资源的配置。简言之，在假定条件下，市场由价格体系 调节供求关系，完全竞争终将导致均衡，此时资源配置达到p a r e t o 最优。然而， 现实中有许多经济现象在a r r o w - - - d e b r e u 模型中得不到合理的解释，表现了该理 论的局限性，其主要原因是两个假定的缺陷。 2 0 世纪5 0 年代，不完备资产市场的一般均衡理论( g e l ) 开始在a r r o w d e b r e u 模型的构架上建立起来，其克服了第一个假定的缺陷。d e b r e u 和a r r o w 将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为r 后金融理论的发展提供了灵活而统 一的分析框架。h i r s h l e i f e r ( 1 9 6 5 ，1 9 9 2 ) 显示了a r r o w - - - d e b r e u 理论在一些 4 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 基本的金融理论问题中的应用，并在一般均衡体系中证明了m _ - m 定理，第一次 将a r r o w - - d e b r e u 分析框架与套利理论联系起来；d i a m o n d ( 1 9 6 7 ，1 9 8 7 ) 率先 明确地提出不完备资产市场模型：r a d n e r ( 1 9 7 2 ，1 9 8 2 ) 最早完整地提出具有多 种商品和多个资产市场的g e l 模型；c a s s ( 1 9 8 4 ) ，w e m e r ( 1 9 8 5 ) ，g e a n a k o p l o s 和p o l e m a r c h a k i s ( 1 9 8 6 ) 分别对非兑现纸币资产、名义资产和币制资产的情形 得到了g e l 的存在性；d u f f l e 和s h a f e r ( 1 9 8 5 ) 率先给出了一般的实在资产的 g e i 均衡的存在性；h u s s e i n i ，l a s r y 和m a g i l l ( 1 9 9 0 ) ，h i r s c h ，m a g i l l a 和 m a s - c o l e l l ( 1 9 9 0 ) 也分别用代数拓扑和纤维丛理论证明了实在资产g e i 均衡的 存在性；m a g i l l 和q u i n z i i ( 1 9 9 4 ，1 9 9 6 ) ，m a s - c o l e l l 和z a m e ( 1 9 9 6 ) 等将 g e l 模型推广到无限状态空间和无限时间方面的研究；d u b e y 和g e a n a k o p l o s ( 2 0 0 3 ) 则扩展到均衡指数的计算；m o m i ( 2 0 0 3 ) 研究当g e i 均衡不存在时，货 币均衡的存在性问题；m a g i l l 和q u i n z i i ( 1 9 9 6 ) 和d u f f l e ( 2 0 0 1 ) 对g e l 理 论作了全面的纵览；l u t z 和s r i h a r i ( 2 0 0 4 ) 构建了基于消费者偏好不是严格凸 的情况下，非完全市场均衡不存在的例证：李俊青和杨玲玲( 2 0 0 5 ) 给出了在没 有卖空限制的情况下，非完全市场一般经济均衡的计算方法。 2 0 世纪7 0 年代末，当g e i 正驻足不前的情况下，理性预期均衡理论开始发 展起来。理性预期理论最早由j 0 h nm u t h 在2 0 世纪6 0 年代初提出。在理性预期 均衡状态下，交易者拥有相同的信念，都持有市场证券组合，其份额取决于各自 风险偏好的相对水平，市场配置能够实现p a r e t o 最优。因此，交易者没有重新 定约的意愿，均衡处于稳定状态。这虽然克服了一般均衡理论的第二个缺陷，但 又产生了所谓的g r o s s m a m - s t i g l i t z 悖论：在完全竞争的证券市场上，如果不 确定性仅仅来源于证券未来收益的随机性( 一个维度的不确定性) ，则信息完全揭 示的竞争性理性预期均衡不具稳定性，甚至不存在。为克服这个难题，学术界沿 两种思路展开了研究：一是保留了完全竞争条件，通过引进“噪声 使均衡价格 不能完全揭示私人信息，即所谓“带噪声的理性预期均衡 ，如g r o s s m a n 和 s t i g l i t z ，h e l l w i g ，a d m a t i 。另一种思路是在不完全竞争条件下展开，产生了 博弈均衡理论。 k y l e ( 1 9 8 9 ) 考察了非对称信息条件下的一种“客观存在 的证券市场博弈 均衡；l a f o n t 和m a s k i n ( 1 9 9 0 ) 证明在信息不对称和不完全竞争条件下，一个 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 拥有私人信息的大户与众多散户之间的交易博弈存在完全分离的贝叶斯均衡和 混同贝叶斯均衡；j a c k s o n ( 1 9 9 1 ) 建立了一个模型，说明在不完全竞争的条件 下，有可能存在一种博弈均衡，使均衡价格完全揭示信息与搜寻有成本的信息相 容，从而不会出现g r o s s m a n - - s t i g l i t z 悖论。 刘心歌( 2 0 0 1 ) 运用数学模型，引入映射和向量在h - 空间上先后建立了次 下半连续映射的逼近连续选择定理和一个新的连续选择定理，以及一个新型的 b r o w d e r 不动点定理，和拟单调向量变分不等式。同时研究了经济均衡问题，在 泛函形式的抽象经济中建立了一个均衡存在性定理，并定义了均衡存在的条件。 为我国研究均衡理论做出了贡献。 上述学者对均衡理论的研究大致分为四种：一般均衡理论、不完备资产市场 一般均衡理论、理性预期均衡理论和博弈均衡理论，它们完善了均衡理论的体系 框架，但不足之处是他们都是以数学为基础，单纯的对理论进行研究，并没有将 其与实践结合起来。 o 2 3 关于中国外汇市场非均衡的研究 崔汉忠( 1 9 9 9 ) 对中国的外汇储备非均衡进行了分析，并在此基础上分析了 外汇储备的管理方式；徐世杰( 2 0 0 0 ) 对中国外汇公开市场操作进行了量性非均 衡分析和质性非均衡分析，并对外汇公开市场操作的均衡性发展进行了重构；易 秋霖( 2 0 0 4 ) 基于一般均衡理论对中国的外汇市场非均衡进行了系统的阐述和分 析，并对非均衡状况的成因和影响进行了一定的分析，最后得出只有使外汇市场 市场化才能消除非均衡：吴文旭( 2 0 0 5 ) 通过分析发现当前外汇储备呈现非均衡 增长的特征，同时针对固定汇率和管理浮动汇率对外汇储备非均衡的原因进行了 分析，并认为新一轮汇制改革对外汇储备的高速增长并没有实质性影响；黄斌 ( 2 0 0 6 ) 通过对新一轮汇制改革作用的探讨，认为其不能消除外汇市场非均衡。 上述学者将均衡理论运用到了外汇市场当中，有的将其运用到整个外汇市 场，有的将其运用到外汇市场的一个分支，都得到了不错的结果。不足之处是： 针对新一轮汇制改革之后的外汇市场研究的较少；而且对于我国外汇市场的市场 架构情况，以及借鉴国际外汇市场的成功经验来完善其组织体系等内容，研究的 较少。本文针对这些问题进行分析，希望能够弥补研究上的空白和完善其不足之 处。 6 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 0 2 4 关于s c p 范式分析法在中国外汇市场中应用的研究 s c p 范式是产业经济学中的哈佛学派创立的研究产业组织的方法。它以新古 典学派的价格理论为基础，以实证研究为主要手段把产业分解成特定的市场，按 结构，行为，绩效三个方面即所谓的产业组织研究的“三分法 对其进行分析， 构造了一个既能深入具体环节又有系统逻辑体系的市场结构( s t r u c t u r e ) ，市场 行为( c o n d u c t ) 与市场绩效( p e r f o r m a n c e ) 的分析框架，简称s c p 分析框架， 并通过对市场关系的各个方面进行测量，从市场结构，市场行为和市场绩效三个 方面提出产业组织政策，从而规范了产业组织理论。 s c p 分析范式，既适用于研究生产领域的厂商行为，也可用于分析金融市场 结构、行为取向与组织绩效问题。我国已有学者应用s c p 范式分析股票市场、金 融产业组织，以及银行间债券市场。 陈海威( 2 0 0 1 ) 应用产业组织理论的分析方法研究我国外汇市场集中度问题， 认为我国外汇市场结构的特点是垄断与封闭并存，反映在外汇市场集中度上就是 绝对集中度指数和赫芬因德指数明显偏高，同时对外汇市场的市场结构和市场绩 效也作了一定的陈述；王千红，崔俊峰( 2 0 0 6 ) 通过运用产业组织理论的s c p 分 析范式对我国的银行间外汇市场的市场结构、行为和绩效的特征进行了分析。 上述学者将产业经济学中的s c p 范式分析法引入到了中国外汇市场中，并得 到了很好的研究成果。但是不足之处是：首先，其研究对象都是新一轮汇制改革 之前的中国外汇市场，对于汇改之后的外汇市场没有做进一步的研究；其次，在 对中国外汇市场绩效的研究中，上述学者的研究角度都是从侧面加以反映，而非 正面论述，且不详尽；最后，在市场结构、行为和绩效的影响因素选取方面，上 述学者的选取不够细致、全面。 0 3 论文的研究思路及技术路线图 外汇市场是全球最大、流通性最强的金融市场。目前，我国外汇市场的规模 与我国在世界上的经济地位极不相称，因此发展壮大我国的外汇市场规模，让外 汇投资成为股票及债券之外的另一种选择是完全必要的。本文的基本思路是：首 先介绍有关的均衡理论，然后对我国外汇市场及其组织形式进行一般的分析，包 括新一轮汇制改革之前及其之后的外汇市场情况概况及其组织形式：然后采用实 证分析方法对我国外汇市场的非均衡情况进行分析：接着采用产业经济学中的 7 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 s c p 范式分析法对我国的非均衡外汇市场进行实证分析：最后在分析国际外汇市 场以及结合我国国情的基础上，提出了完善我国外汇市场架构，缓解外汇市场非 均衡的基本思路。 技术路线图如下图 文献综述 土 均衡理论概述 i 中国外汇。前场状况介绍 1r 一般均衡理论分析 土 基于s c p 范式的中国非均衡外汇 市场实证分析 土，lj l 市场结构分析 市场行为分析 l 市场绩效分析 i1 j i l 国际外汇市场结构分析及其启示 | r - 缓解中国外汇市场非均衡的举措f 1 0 4 论文可能存在的创新及不足之处 1 本论文可能存在的创新之处在于： ( 1 ) 本文将产业经济学中的s c p 范式分析法引用到了中国外汇市场。从市场 结构、行为、绩效三方面对外汇市场进行了系统的分析，从而得出结论。在对三 方面进行具体分析时，力求选择更加全面和更具代表性的指标。 8 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 ( 2 ) 本文系统分析了1 9 9 4 年以来的中国外汇市场，同时又单独分析了新一轮 汇制改革之后的外汇市场，将其做了一定程度的比较。 ( 3 ) 本文将s c p 范式分析法和中国的非均衡外汇市场结合起来进行研究。同 时借鉴国际外汇市场的成功经验，提出了缓解中国外汇市场非均衡的举措。 2 本论文存在的不足之处在于： ( 1 ) 实证分析中各指标的选取可能还不够全面和具体。有个别指标的数据因 查找困难，只能用到2 0 0 4 年。 ( 2 ) 缓解中国外汇市场非均衡的各种举措可能还欠实用性和具体化。 9 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 1 金融市场均衡理论基础概述 1 1 一般均衡理论 1 8 7 4 年，瓦尔拉斯把亚当斯密所说的“社会利益 解释为“供需均衡 ， 把“看不见的手刀解释为“市场价格机制 ，形成了马歇尔瓦尔拉斯体系， 一般均衡理论从此问世。后经帕累托、希克斯、谢尔曼、萨缪尔森、阿罗、德布 鲁以及麦肯齐等经济学家的改进和发展之后，形成为现代一般均衡理论n 1 。瓦尔 拉斯一般均衡理论的主要目的是通过市场体系研究可获取资源的配置。简言之， 在假定条件下，市场由价格体系调节供求关系，完全竞争终将导致均衡，此时资 源配置达到p a r e t o 最优。其理论可表述如下： 理论假设：( 1 ) 市场是完全竞争的。市场上的行为人( 个人、企业) 是理性 的，企业追求利润最大化，个人追求效用最大化。不存在对市场的垄断，所有交 易者都是价格的接受者。也不存在外部力量( 如行政力量) 对市场的干预。 ( 2 ) 在市场上存在一个“拍卖人一，他负责喊价，以便找到一个价格使市场出 清，即供求相等。“拍卖人 根据市场供求关系变化迅速调整报价。这一条件的 实质是市场为交易者提供完备的市场供求与价格信息，从而交易者可以根据这些 信息做出决策。 具体模型可表述如下： 假设商品以h 表示，商品共有，种，即h = l ，2 ，。商品的价格为见= a ， p 2 ，易。市场上的交易者( 需求者或供给者，或既作为需求者又作为供给 者) f ( = l ，2 ，刀) 所意愿交易的商品数量是价格向量阢的函数，因此，需 求者f 对商品h 的需求可表示成如( p ) ，供给者f 对商品j j l 的供给可表示成( p ) 。 对于每一个市场交易者f ，其需求与供给满足下式： ， 或n 丸( p ) 一( 见) = o 1 1。 这其实就是对交易者的预算约束。 1 0 、l ， 所 ，- 一， 既 ，榭 = 、- ， 岛，i如以 ，榭 基于s c p 范式的中国非均衡外汇市场研究 令砜为交易者f 对商品h 的超额需求，则： e d h ( 见) = 九( p h ) - s t 。( p h ) ， 所以见砜( n ) = o 即一般均衡时超额需求值为零。 将所有交易者的超额需求加总，有： e d ( p ) = e d i h ( p k ) l - i 如果存在向量集p ，使得肋( p ) = o ，则称此价格向量集为均衡价格集。此 时有： 厶( p ) = ( p ) h = l ，2 ，1 i = ij - i 此时市场达到的均衡为一般均衡。不存在超额需求为正的商品，所有商品市 场都达到了均衡。 1 2 不完全市场的一般均衡理论 现实中有许多经济现象很难通过瓦尔拉斯一般均衡理论进行解释，其主要原 因是其假设市场是完全竞争的。现在大多数学者认为市场是不完全的，也就说消 费者不可能对未来各种可能性进行风险对冲。g e a n a k o p l o s 认为有至少三个原因 使市场上一些资产不存在：不对称信息和道德风险；交易成本；对某些消费者的 市场准入限制。这些都导致了不完全市场的存在圆。 不完全市场的一般均衡( g e n e r a le q u i l i b r i u mw i t hi n c o m p l e t ef i n a n c i a l m a r k e t s ( g e i ) ) 理论是瓦尔拉斯一般均衡理论的扩展。其主要研究在某些金融产 品市场缺失的情况下，金融资产和商品的价格是如何在完全竞争的金融市场和商 品市场的相互作用下决定的，以及由此而决定的的价格( 商品和金融资产) 对经 济行为者的消费、生产和投资最优决策的影响。其分析使我们对市场经济行为有 了更加深入的了解1 。 具体模型可表述如下： 基本的g e l 模型为带有不确定性的两时期( t = o ，1 ) 模型，o 时期所有的消 基于s c