（金融学专业论文）近期内人民币汇率制度的选择.pdf

在职人员同等学力碗士学位论文 摘要 汇率即外汇买卖的价格，其本质是两个国家货币之间的交换比率。汇率制度 是一国对汇率决定、调整等一系列问题的制度安排。汇率制度作为一国经济制度 的重要组成部分，对于国家经济的增长和稳定具有十分重要的作用。2 0 0 3 年以来， 国际上对人民币汇率问题的聚焦不仅仅是因为其汇率水平的高低，更多还是源起 于对人民币汇率制度合理性的质疑。人民币现行汇率制度存在的种种不合理致使 人民币成为世界上一些国家转嫁其国内问题的借口。如何根据我国经济发展情况 选择一个合理的汇率制度安排，己成为摆在我们面前的一道非常重要而又极具现 实意义的难题 本文通过对当前国际汇率制度发展趋势、汇率制度理论的分析，并对i m f 对 汇率制度的分类管理情况和最优货币区理论进行研究，结合人民币汇率制度演变 历程及特点，提出当前人民币汇率制度改革的必然性；通过对各种汇率制度的比 较，结合中国经济金融实际情况，提出有管理的浮动汇率制度是人民币汇率制度 的一个相对较优的近期选择；通过总结各国转换汇率制度的经验教训，和对各国 把握转换汇率制度时机的对比分析，提出当前是中国转换汇率制度较好的时机。 本文最后提出，在上述改革过程中，应当确保宏观经济政策和相关结构改革 的配套，使、汇率制度的转换与中国资本项目的放开同步进行，坚持渐进主义。在 维护经济持续发展、国际收支相对平衡的条件下，由目前实行的强制结汇制过渡 到意愿结汇制；培育多元化的自主经营、自主交易的外汇市场交易主体，充分发 挥市场机制对汇率的调节作用；改进和完善中央银行外汇干预机制，适当减少央 行对市场的干预频率，并借鉴他国央行干预外汇市场成熟的方式方法，通过实践 完善干预市场的操作技巧。 关键词：汇率制度：固定钉住汇率制度；有管理的浮动汇率制度 鎏塑蜜垦重篓圣! ! 星墼些堡 e x c h a n g er a t ei st h ep r i c eo ff o r e i g ne x c h a n g ed e a l i n g w h o s ee s s e n c ei st h er a t i o o ft w od i f f e r e n tc u r r e n c i e s t h ee x c h a n g er a t er e g i m ei so n ec o u n t r y si n s t i t u t i o n a l a r r a n g e m e n tf o rd e t e r m i n i n ga n da d j u s t i n ge x c h a n g er a t e a sp l a y i n g as i g n i f i c a n tr o l e i nt h ee c o n o m i cs y s t e m ，t h ee x c h a n g er a t er e g i m ei n f l u e n c e st h eg r o w t ha n ds t a b i l i t y o fn a t i o n a le c o n o m yp r o f o a n d l y s i n c e2 0 0 3 ，t h ei n t e r n a t i o n a ls o c i e t y sf o c u so nt h e e x c h a n g er a t eo fr m bh a sr e s u l t e df r o mn o to n l yt h el e v e lo ft h er a t e ，b u ta l s ot h e s u s p i c i o no fi t sr a t i o n a l i t y t h ei r r a t i o n a l i t yo fc u r r e n tr m be x c h a n g er a t er e g i m eh a s g i v e ns o m ec o u n t r i e se x c u s 嚣t og l o z eo v e rt h e i rd o m e s t i cp r o b l e m s h o w t oc h o o s ea r a t i o n a le x c h a n g er a t er e g i m eb a s e do no u rc o u n t r y se c o n o m i cd e v e l o p m e n th a s b e c o m ea l le s p e c i a l l yc r i t i c a la n dp r a c t i c a lp r o b l e m a tf i r s t ，t h i sp a p e rp o i n t so u tt h ei n e v i t a b i l i t yo fr m be x c h a n g er a t er e g i m e r e f o r mb a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ed e v e l o p m e n to fc u r r e n ti n t e r n a t i o n a le x c h a n g er a t e r e g i m ea n di t st h e o r y ，t h ed e v e l o p i n gc o u r s e a n dc h a r a c t e r i s t i c so fc u r r e n tr m b e x c h a n g er a t er e g i m e ，b e s i d e st h es t u d yo ft h ec l a s s i f i e dm a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t e r e g i m e so fi m fa n dt h eo p t i m u mm o n e t a r y d i s t r i c t t h e o r y t h e ns e c o n d , a f t e r c o m p a r i n gd i f f e r e n tk i n d so fr e g i m e sa n dc o n s i d e r i n gc h i n a se c o n o m y , i tp r o p o s e sa m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m ei s ac o m p a r a t i v e l yb e t t e ro p t i o n a n dt h i r d ， t h r o u g hs u m m a r i z i n gt h ee x p e r i e n c ea n dl e s s o n st h a tv a r i o u sc o u n t r i e sc h a n g et h e i r e x c h a n g er a t er e g i m e s ，c o m p a r i n ga n da n a l y z i n gt h eo p p o r t u n i t yo fc h a n g i n gr e g i m e s i nv a r i o u sc o u n t r i e s ，a n dc o n c l u d e st h a ti ti sp r e f e r a b l et i m ef o rc h i n at oc h a n g e c u r r e n te x c h a n g er a t er e g i m eb o w f i n a l l y , t h i sp a p e rp r o p o s e st h a td u r i n ga f o r e m e n t i o n e dr e f o r m ，i ti sn e c e s s a r yt o m a k et h ee c o n o m i cs t r u c t u r er e f o r mm a t c ht h em a c r o e c o n o m i c sp o l i c i e s ，a n dk e e p c h a n g i n gm e c h a n i s ma n do p e n i n gc h i n e s ec a p i t a la c c o u n ta t t h es a m ea n dg r a d u a l p a c e u n d e rt h ec o n d i t i o no fm a i n t a i n i n gc o m p a r a t i v e b a l a n c eo fi n t e r n a t i o n a l p a y m e n t s ，t h ec o m p u l s i v ef o r e i g ne x c h a n g es e t t l e m e n t ss h o u l db ec h a n g e di n t ot h e v o l u n t a r y ；c u l t i v a t ep l u r a l i s t i cs u b j e c t so p e r a t i n ga n dt r a d i n gi n d e p e n d e n t l yi n t h e f o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ，t h er o l eo fm a r k e tm e c h a n i s ms h o u l db ea l l o w e dt om a k ea f u l lp l a yi nt h e a d j u s t m e n to fe x c h a n g er a t e ；s u i t a b l yr e d u c i n g t h ei n t e r v e n i n g f r e q u e n c yo ft h ec e n t r a lb a n kt ot h em a r k e t ，d r a w i n gl e s s o n sf r o mm a t u r ei n t e r v e n e m e t h o d so ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e to fc e n t r a lb a n k so fo t h e rc o u n t r i e s ，t h ef o r e i g n 堡塑垒星垦慧兰垄堡圭耋堡丝塞 e x c h a n g ei n t e r v e n t i o nm e c h a n i s ma n do p e r a t i v es k i l lb yt h ec e n t r a lb a n ks h o u l db e i m p r o v e da n dp e r f e c t e di np r a c t i c e k e yw o r d s ：t h ee x c h a n g er a t er e g i m e ；t h ef i x e de x c h a n g er a t er e g i m e ；t h e m a n a g e dh o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e 在职人员同等学力硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章引言 进入2 0 世纪9 0 年代后，全球范围内先后爆发了一系列货币危机，这些危机 自始至终都伴随着汇率调整和汇率制度变革。合理的汇率制度在有助于一国促进 国际问资金互补与交流、形成良性资金循环链的同时，应能保证国内金融市场免 遭国际动荡、危机及其蔓延的影响和制约。根据本国经济发展情况选择一个合理 的汇率制度安排，对于维持一国宏观经济的稳定性、促进金融经济可持续发展至 关重要。 2 0 0 3 年以来，人民币汇率成为各国关注的焦点。国际上对人民币汇率问题的 敏感不仅仅是因为其汇率水平的高低，更多还是源起于对人民币汇率制度合理性 的质疑。人民币现行汇率制度存在的不足致使人民币成为某些国家转嫁国内问题 的借口。加入w t o 后，中国金融经济市场化的广度和深度进一步得以拓展和深 化。无论是国内金融业对外的逐步开放，还是国际游资对国内金融市场的冲击及 国际金融危机传递风险的扩大，都对中国对外经济联系制度提出了更高的要求， 其核心问题就是选择何种合理的汇率制度安排。因此，如何根据我国经济发展实 际情况选择一个合理的汇率制度安排，成为摆在我们面前的一道重要而又极具现 实意义的难题。本文将通过对人民币汇率制度的回顾，结合汇率制度选择理论， 对近期内人民币汇率制度的选择及如何逐步实现人民币汇率制度的改革进行探 讨，意欲为近期内人民币汇率制度的改革及逐步完善提供前瞻性、科学性的参考。 1 2 文献综述 近年来人民币汇率水平的高低及汇率制度的选择已成为国内外学者研究的热 点问题，其核心问题是人民币汇率制度应继续钉住美元还是采取更灵活的汇率制 度? 对此，国外学者持有三类观点：一是人民币升值论。主要支持者为美国、日 本等国家的政府或官方机构。2 0 0 2 年1 2 月2 日，日本黑田东彦财务官和河合正 弘副财务官联名在英国金融时报上发表了世乔应该转向通货再膨胀政策之 时，分析“让人民币升值是解决出口通缩问题的一种方法”1 1 1 ；2 0 0 3 年7 月， 日本大阪大学教授小野善康在日本经济新闻刊登文章，认为人民币存在“人 为的汇率下调”1 2 1 。二是人民币稳定论。主要支持者为国际金融组织及部分学者。 2 0 0 4 年8 月，英国剑桥大学温建东发表从1 m f 和w t o 规定看人民币汇率， 近期内人民币宁 翠靛憧的选择 认为人民币汇率变动与相对购买力平价大体相符，应维持稳定不变【3 l 。2 0 0 4 年5 月，罗伯特a 蒙代尔在演讲中指出中国应继续实行钉住美元的固定汇率制【4 l 。香 港大学教授郎咸平甚至建议人民币应先贬值2 一段时间，再恢复现有汇率，以 此逼退“热钱” s t 。三是浮动汇率论。近年来，国际货币基金组织一直建议中国 建立一个更有弹性的汇率机制，以真正推动中国的结构性改革，更好地融入世界 经济【6 】。 国内人民币汇率制度的研究始于改革开放初期，其中较有代表性的是吴念鲁 和陈全庚的人民币汇率研究 7 1 。8 0 年代末9 0 年代初，陈彪如在著作人民 币汇率研究中对人民币理论汇率与目标汇率的确定、人民币汇率的改革途径、 外汇市场的完善与发展等重大问题进行了探讨 s l 。1 9 9 4 年我国外汇体制改革后， 研究热点集中在人民币自由兑换等问题，1 9 9 6 年周小川、杨之刚在迈向开放经 济的思维转变中指出当时人民币汇率改革的方向就是要实行单一的、符合市场 供求的汇率制度【9 l 。9 0 年代后期至今，研究集中在一是人民币资本项目自由可兑 换，如姜波克的人民币自由兑换和资本管制等f 1 0 l ；二是东南亚金融危机后， 对汇率制度在危机演变、蔓延中的作用及对我国汇率制度选择的影响，如俞乔的 亚洲金融危机与我国汇率政策 1 1 1 、余永定的中国应从亚洲金融危机中汲取 的教训等【1 2 】；三是对人民币汇率应该继续钉住美元还是采取更灵活的汇率制度 及加入w t o 后人民币汇率制度应如何相应变化，如吴念鲁的论人民币汇率机 制及人民币自由兑换的前景【”1 、胡祖六的人民币：熏归有管理的浮动等， 均认为至少在资本项目开放后的一段时间内人民币应实行由市场决定的、有管理 的浮动汇率制度【h 】。但张志超的汇率政策“新共识”及“中间制度消失论”f 1 5 l 及汤弦的论汇率制度的选择阐述了“中间制度消失论”，该理论提出唯一可持 久的汇率制度，是自由浮动制或是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制( 如货币联 盟和货币局制度) ；而介于两者之间的中间性汇率制度则正在消失或应当消失，因 此在资本帐户开放的情况下，实行中间汇率制度是危险的，只有汇率完全市场化 才是有效而保险的1 1 6 l 。柳文海的m f p 一新兴市场经济体汇率制度的新选择则 对“原罪论”、“害怕浮动论”进行了介绍。“害怕浮动论”系指一些归类为实 行弹性汇率制的国家却将汇率维持在对某一货币的一个狭小幅度内，害怕资本流 入或贸易条件改善时，货币升值将会损害其国际竞争力和破坏出口多样化的努力； 而害怕贬值的原因主要为贬值有紧缩效应。“原罪”含义是指因一国货币不能用 于国际借贷( 外国银行或其它机构不能用该货币提供贷款，甚至在本国市场上也不 能用本币进行长期借贷) ，企业进行国内投资时，便面临货币错配( 借入美元贷出 本币造成) 或期限错配( 短期贷款作长期使用引起) 的问题。由于原罪的存在， 汇率波动将引起企业经营困难，而企业的高负债经营使整个金融体系也被拖入困 境。另一方面，国际贷款人可能提前逼债或抽逃资金，触发金融危机。由于不能 2 在职人员同等学力硕士学位论文 像发达国家那样在国际市场上借取本国货币贷款，发展中国家较发达国家更易发 生金融危机【1 7 1 。 1 3 研究框架、方法、创新点 本文首先对汇率制度理论进行了阐述，并论述了人民币现行汇率制度的缺点 和改革的必要性，最后对近期内人民币汇率制度的选择进行了探讨。具体框架是： 第一章是全文的引言，主要内容为选题背景及意义、文献综述等；第二章阐述汇 率制度理论，包括汇率制度的历史演变、传统汇率制度优劣比较等i 第三章论述 了人民币汇率制度演变历程及现行人民币汇率制度改革的必要性；第四章对近期 内人民币汇率制度的选择进行了探讨，论证有管理的浮动汇率制度是人民币的必 然选择。 经济学的研究方法很多，根据具体研究情况，本文更多地采用了实证分析和 比较分析的方法。实证分析是以国内外( 包括我国) 汇率制度发展趋势、选择经 验事实为基础，用归纳和演绎推理的方法从中提取有用的信息和结论，提出当前 人民币汇率制度改革的必然性。比较方法则是通过比较各种汇率制度的优缺点， 及不同国家在转换汇率制度成败得失，提出有管理的浮动汇率制度是人民币汇率 制度相对较优的按期选择。 本文研究创新点在于通过对各国转换汇率制度成与败的实证对比分析，确认 当前阶段正是中国转换人民币汇率制度的较好时机；同时提出完善外汇市场机制 及相关制度建设的建议，意欲为近期内人民币汇率制度的渐进式改革提供前瞻性、 科学性的参考。 3 誓塑窒垒垦重篓耋型星墼童丝 第2 章汇率制度理论 2 1 传统汇率制度概述 “汇率是两个国家货币之间的相对比价，是一国货币以另一国货币表示的价 格”| 1 8 。从本质上来说，汇率就是两个国家货币之间的交换比率。汇率产生的客 观基础是不同国家货币之间的变换，其本质特征是在这种交换当中，一种货币的 价格是阻另一种货币来表示的。汇率制度又称汇率安排。则是指一国对汇率决定、 调整等一系列问题的制度安排【”。 在世界金融史上，曾出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、 布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制。 2 1 1 金本位体系下的固定汇率制 1 8 8 0 - 1 9 1 4 年的3 5 年间，主要西方国家通行金本位制，即各国在流通中使用 具有定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出 入。在金本位体系下，两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比“金平价” ( g o l dp a r i t y ) 来决定。 只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。当然，这种固定 汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但其波动范围受到黄金输送点 ( g o l dp o i n t ) 的限制。黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的 界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点 ( g o l de x p o r tp o i n t ) ；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入 点( g o l d l m p o r lp o i n t ) 。 当一目国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流， 货币流通量减少，通货紧编，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力。 输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；反之，当国际收支发生顺差时， 外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨， 输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。 1 9 1 4 年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体系即告解体。 2 1 2 布雷顿森林体系下的固定汇率制 布雷顿森林体系下的固定汇率制也可以说是以美元为中心的固定汇率制。 1 9 4 4 年7 月，第二次世界大战结束的前夕，4 5 个同盟国在美国新罕布什尔州 1 9 4 4 年7 月，第二次世界大战结束的前夕，4 5 个同盟国在美国新罕布什尔州 4 近期内人民币汇率制度的选择 第2 章汇率制度理论 2 1 传统汇率制度概述 “汇率是两个国家货币之间的相对比价，是一国货币以另一国货币表示的价 格”【”】。从本质上来说，汇率就是两个国家货币之间的交换比率。汇率产生的客 观基础是不同国家货币之间的交换，其本质特征是在这种交换当中，一种货币的 价格是以另一种货币来表示的。汇率制度又称汇率安排，则是指一国对汇率决定、 调整等一系列问题的制度安排【。 在世界金融史上，曾出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、 布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制。 2 1 1 金本位体系下的固定汇率制 1 8 8 0 - 1 9 1 4 年的3 5 年间，主要西方国家通行金本位制，即各国在流通中使用 具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出 入。在金本位体系下，两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比“金平价” ( g o l dp a r i t y ) 来决定。 只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。当然，这种固定 汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但其波动范围受到黄金输送点 ( g o l dp o i n t ) 的限制。黄金输送点是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的 界限。汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用，即黄金输出点 ( g o l de x p o r tp o i n t ) ；汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用，即黄金输入 点( g o l di m p o r tp o i n t ) 。 当一国国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流， 货币流通量减少，通货紧缩，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力。 输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡；反之，当国际收支发生顺差时， 外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨， 输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。 1 9 1 4 年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体系即告解体。 2 1 2 布雷顿森林体系下的固定汇率制 布雷顿森林体系下的固定汇率制也可以说是以美元为中心的固定汇率制。 1 9 4 4 年7 月，第二次世界大战结束的前夕，4 5 个同盟国在美国新罕布什尔州 4 在职人员同等学力硕士学位论文 ( n e wh a m p s h i r e ) 的布雷顿森林( b r c t t o nw o o d s ) 村召开了“联合和联盟国家 国际货币金融会议”，通过了由美国财长助理怀特提出的怀特计划为基础的国际 货币基金协定和国际复兴开发银行协定，总称布雷顿森林协定，从此开始了 布雷顿森林体系，确定了以美元为中心的国际货币体系。 布雷顿森林体系下的汇率制度，概括起来就是美元与黄金挂钩，其它货币与 美元挂钩的“双挂钩”制度。具体规定是；美元与黄金的兑换比例为1 盎司黄金 - - 3 5 美元；其它货币按各自的含金量与美元挂钩，确定其与美元的汇率。这就意 味着其他国家货币都钉住美元，美元成了各国货币围绕的中心。各国货币对美元 的汇率只能在平价上下各1 的限度内波动，1 9 7 1 年1 2 月后调整为平价上下 2 2 5 波动，超过这个限度，各国中央银行有义务在外汇市场上进行干预，以保 持汇率的稳定。 1 9 7 1 年8 月1 5 日，美国总统尼克松宣布美元贬值和美元停兑黄金，布雷顿 森林体系开始崩溃。 2 1 3 浮动汇率制度 一般而言，全球金融体系自1 9 7 3 年3 月以后，以美元为中心的固定汇率制度 就不复存在，取而代之以浮动汇率制度和钉住汇率制度并行的时代。其中世界主 要工业国多实行浮动汇率制度，如美国、英国、德国、日本等；而其他国家和地 区多数实行钉住汇率制度，如钉住美元、日元、法国法郎等。 在浮动汇率制下，各国不再规定汇率上下波动的幅度，中央银行也不再承担 维持波动上下限的义务，各国汇率是根据外汇市场中的外汇供求状况，自行浮动 和调整的结果。同时，一国国际收支状况所引起的外汇供求变化是影响汇率变化 的主要因素：国际收支顺差的国家，外汇供给增加，外国货币价格下跌、汇率下 浮；国际收支逆差的国家，对外汇的需求增加，外国货币价格上涨、汇率上浮。 1 9 7 8 年4 月，国际货币基金组织修改“国际货币基金组织”条文，赋予各国 在汇率制度的选择上以更大的自由度。 2 2 传统汇率制度优劣比较 传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制( f i x e d e x c h a n g er a t er e g i m e ) 和浮动汇率制( f l o a t i n ge x c h a n g er a t er e g i m e ) 。前者是 指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度， 后者则是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制 度。针对两种制度孰优孰劣，历来学者争论不休，以下将分别进行阐述。 5 近期内人民币忙率制度的选择 2 2 。1 固定汇率制度 根据i m f 定义，传统的固定汇率制度是指“一国正式或事实上将其货币固定 地钉住另货币或一篮子货币”。汇率可以在小于1 的窄幅内围绕中心汇率进行 浮动或汇率的最大值和最小值至少在三个月内保持在2 的狭窄区间内。货币当 局随时准备通过直接干预( 即在外汇市场上买或卖外汇) 或间接干预( 如通过使 用利率政策、实施外汇管理等) 来稳定汇率水平【”1 。正是固定汇率制度的上述特 点决定了其以下优缺点。 优点： 第一，由于固定汇率制度意味着国家货币当局承诺将汇率限制在一个较小的 区间内波动，因此实行固定汇率将有利于降低交易成本和汇率风险，增加公众对 货币币值稳定的信心，维护经济环境的稳定，促进对外贸易和外国直接投资的发 展。 第二，只要货币当局能保证汇率水平与该国基本经济面协调一致，并有能力 维护这一汇率水平，固定汇率制度就可以保持在一个稳定的有竞争力的汇率水平 上。 第三，有利于借助“外力”增强一国货币的可信度和低通货膨胀水平。现实 中不少国家采取将本国货币固定钉住一个币值相对稳定的外币的做法，如固定钉 住美元或英镑，从而可借助该种外币的稳定度“进口”可信度和低通货膨胀水平。 缺点： 第一，货币政策的独立性受到侵蚀。在固定汇率制度下，随着资本流动增加 和利率自由化，为将汇率“固定”在一个较小波动区内的承诺，货币政策极可能 被货币当局用于维护钉住的汇率水平，货币政策的独立性将受到限制。 第二，固定汇率制度无法自动矫正汇率的失衡，特别是对放开国际资本流动 的国家而言。如9 0 年代亚洲金融危机显示，东亚各国在经常账户出现盈余的同时， 没有及时利用汇率机制调节外部均衡，而是放开资本账户，从而进一步加大了国 际收支的盈余和增加货币供给，推动实际汇率升值，恶化贸易条件；当经常账户 出现赤字时，又不及时贬值，而是依靠短期资本流入来维持经济增长和国际收支 平衡，为泡沫经济的形成仓4 造了条件。汇率政策实际上失去了调节外部经济平衡 和在部门间有效分配资源这一主要的价格功能。货币危机进一步演化为金融体系 危机，并最终导致东亚经济危机f 2 ”。 第三，固定汇率制度会增加金融脆弱性，使潜在的金融危机成为可能。近年 来发生的金融危机，尽管发生的原因各不相同，但多数与固定汇率制度，尤其是 固定钉住美元的汇率制度密切相关。自1 9 9 4 年以来，发生的每次与国际资本市 场相关的危机，包括1 9 9 4 年墨西哥金融危机、1 9 9 7 年东南亚金融危机、1 9 9 8 年 6 在职人员同等学力硕士学位论文 巴西和俄罗斯金融危机、2 0 0 0 年的阿根廷和土耳其金融危机，均在很大程度上与 固定汇率制度相关联。促使上述国家加快汇率制度改革的真实原因就是现实证明 固定汇率制度在较长时期内并非可行，尤其是在己融入或正在融入国际资本市场 的国家【“。 第四，在固定汇率制度下，存在以下三个原因使新兴市场经济国家更容易发 生金融危机：一是固定汇率制度下，货币贬值将引发金融和非金融机构资产负债 的恶化，这主要是因为金融市场的融资能力削弱，使资金更倾向于流向有生产投 资机会的企业；二是当固定汇率制度崩溃时，引起通货膨胀急剧攀升，进一步加 剧金融和非金融机构资产负债的恶化；三是固定汇率制度在鼓励资本流入的同时， 会引起借贷的膨胀、不良贷款及银行资产负债的恶化吲。 第五，固定汇率制度下易产生汇率投机行为。固定汇率制度环境下，当人们 普遍意识到汇率失衡时，投机集团可能利用汇率的不连续变动，在预期升值前买 进、升值后卖出，或在预期贬值前卖出、贬值后买进，从而将公共财富转移到自 己的腰包里。甚至在较严格的资本管制下，也可以通过钻国家管理漏洞来达到转 移资本的目的。如1 9 9 8 年，国内普遍预期人民币会贬值，不少企业和个人一是通 过“延期收汇”、“预付货款”来争取获利机会，二是通过伪造各种商业单据来进 行逃、骗汇，引起了货币当局的关注，并就此展开专项调查和打击活动。 2 2 2 浮动汇率制度 一般而言，浮动汇率制度指的是单独浮动( s i n g l ef l o a t i n g ) 和“清洁”浮动 ( c l e a nf l o a t i n g ) ，货币当局对汇率水平不加任何干预，汇率波动完全取决于外汇市 场的供求关系。同样，浮动汇率制度也有其优缺点。 优点： 第一，浮动汇率制度有利于吸收和消化外部和内部冲击产生的不良影响，如 贸易条件的恶化、国际利率的提高，资本流动的逆转及自然灾害等。当危机发生 时，浮动汇率制度比固定钉住汇率制度更有利于吸收和消化大量的不良冲击，以 避免由于汇率制度崩溃而引致的巨大损失【2 钔。 第二，与固定汇率制度相反，浮动汇率制度有利于保持货币政策的独立性。 在浮动汇率制度下，货币当局可以独立地对外部和内部冲击做出必要的快速的反 击，而非将国内货币政策和相关国家的货币政策“捆绑”在一起。 第三，浮动汇率制度有利于影响公众对汇率的预期值。与固定汇率制度下不 同，当人们普遍预期到汇率风险时，会通过各种金融工具来规避汇率风险。从而 使国内金融机构和借款人更加谨慎地对待外汇借款，积极寻求对已暴露汇率风险 的规避方式；同时由于汇率对市场供求状况的敏感性，使国际游资的投机性短期 流入情况相对减少，有利于国内金融市场的稳定。 7 近期内人民币忙率制度的选择 缺点： 第一，浮动汇率制度下也无法避免汇率失衡。这主要是因为汇率也会受到投 机、恐慌及短期金融资本流动的影响。 第二，与固定汇率制度一样，浮动汇率制度下也可能产生金融危机。近期世 界银行研究报告显示，过去3 0 多年中，实行浮动汇率制度的国家实际上更易于受 到金融危机的攻击。所不同的是，在固定汇率制度下，货币危机的暴发可能引起 退出固定汇率制度；而在浮动汇率制度下，汇率制度将持续下去，尽管可能进一 步加速货币的贬值【2 5 1 。 第三，浮动汇率制度下，国内提供较优资产的能力可能受到限制。资本的自 由流动和汇率可能存在大幅波动，使国内居民随时可能面临国内资产实际价格的 变动，促使他们在国外资本市场上投资于安全性和流动性更好的国外资产。由于 国内资产与国外资产的直接竞争，使得国内提供较优资产的能力可能受到限制， 进而影响到国内金融市场的发展。 第四，与固定汇率制度相似，浮动汇率制度下可能同样受到资本流入问题的 影响。当公众对一国货币升值预期较大时，投资者和投机者将增加在该国的资金 投入；当预期可能存在汇率风险时，将减少其资金投入。 2 ，3i m f 对汇率制度的最新分类及管理 2 3 1i m f 对汇率制度的最新分类 根据i m f 协定的第四条第二节，汇率制度的种类包括：一是会员国以特别提 款权或选定的黄金之外的另一种共同标准。来确定本国货币的价值；二是通过合 作安排，会员国使本国货币同其他会员国的货币保持比价关系；三是其他外汇安 排。i m f 的规定显然允许了固定汇率制度与浮动汇率制度的并行。 在现实世界中，各国都根据自身经济发展具体情况来选择合适的汇率制度。 根据i m f9 2 0 0 3 年度报告，截止2 0 0 3 年4 月3 0 日，世界上共有8 种汇率制度。 通常，按照汇率浮动程度从小到大可分为： 一是无法定货币的汇率安排。即将另一国货币作为单一法定货币流通，如巴 拿马将美元作为法定货币并可以在巴拿马境内自由流通；或属于货币联盟的成员， 与联盟中的其他成员共用同一种法定货币，如欧元区统一使用欧元。此时，国家 丧失了货币政策的主权，是固定汇率制度中的一种极端形式。 二是货币发行局制度。即从法律上隐含地承诺本国货币按固定汇率兑换某种 特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。 8 在职人员同等学力硕士学位论文 三是传统的钉住汇率( 有管理的圊定钉住汇率) 制度。即将货币( 公开或实 际) 按固定汇率钉住一种主要货币或者是一揽子货币，汇率围绕中心汇率上下波 幅不超过1 。 四是平行钉住的汇率制度。即货币的价值围绕公开或实际上的固定钉住汇率 波动，上下波动范围大于1 。 五是爬行钉住的汇率安排。即按照预先宣布的固定汇率，或者根据若干量化 指标的变动，定期小幅调整币值。 六是爬行区间浮动汇率制度。即货币在一定范围内围绕中心汇率上下波动， 同时根据预先宣布的固定汇率或若干量化指标的变动，定期调整中心汇率。 七是有管理的浮动汇率。中央银行在不特别指明、不提前宣布汇率目标的情 况，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动，即央行不捍卫任何确定的汇率水平， 而干预的频率和方式视汇率目标而定。 八是自由浮动汇率。外汇的价值由市场自由决定，中央银行不干预外汇市场， 但对外部和内部冲击名义汇率应及时做出反应。无需维护稳定汇率的承诺，故不 需要高额外汇储备【1 9 l 。 据统计，在i m f 的1 8 7 个成员国中，采取上述制度的分别为4 1 、7 、4 2 、5 、 5 、5 、4 6 和3 6 个，其占比情况详见图2 1 。通常定义前六种汇率制度为固定汇率 制度，后2 类归入浮动汇率制度。按照此定义i m f 成员国中实行固定汇率制度 的有1 0 5 个，实行浮动汇率制度的为8 2 个，固定汇率制度占多数。 图2 1各国汇率制度分类统计图 根据i m f 成员国选择汇率制度的情况看，汇率的浮动程度是与一国经济发展水平 和市场化程度基本呈正相关，实行自由浮动汇率制度基本都属于发达国家之列， 9 近期内人民币汇率制度的选择 如美国、日本。特别是亚洲金融危机之后，部分国家放弃了自由浮动汇率制度。 根据i m f 统计，1 9 9 9 年至2 0 0 2 年期间，其成员改变汇率制度多达7 8 次，其中 放弃自由浮动的2 7 次，仅2 0 0 1 年2 0 0 2 年就分别有1 0 个发展中国家和8 个新兴 市场国家从自由浮动转向无区间的管理浮动，自由浮动的成员从1 9 9 9 年的4 8 个 降至2 0 0 3 年的3 6 个。 可见，i m f 成员国中实行固定汇率制度及有管理浮动的占了大多数。同时， 即使是实行自由浮动制度的国家，也不可能完全放弃对汇率的干预，其差别在于 干预的方式和力度。如美国对外宣称对汇率采取完全的自由浮动，却又采取官员 讲话的方式来引导汇率的市场走势。 2 3 2i m f 对汇率的管理 i m f 对会员国汇率的管理主要体现在以下两个方面： 一是义务性条款规定。i m f 协定第四条第一节规定了会员国的义务：应努力 以自己的经济和金融政策达到促进有序经济增长的目标，既有合理的稳定的价格， 又适当照顾自身国情；避免操纵汇率或者国际货币制度来妨碍国际收支有效的调 整或取得对其他会员国不公平的竞争优势；努力创造有序的基本经济和金融条件 和不会产生反常混乱的货币制度去促进稳定。1 9 7 7 年i m f 第5 3 9 2 - ( 7 7 6 3 ) 号监 管决定中将“操纵汇率”定义为“长期、单向、大量干预外汇市场”。 二是监督性条款规定。i m f 协定第四条第三节规定，i m f 有权监督指导会员 国汇率政策，但同时也规定，i m f 对会员国汇率政策的监督指导，应尊重、关注 会员国情及社会和政治政策。 i m f 对成员国的审查监督( 称为第四条款磋商) 每年进行，审查重点是宏观 经济政策( 包括汇率政策) ，同时审查第八条款国。的汇兑措施是否违反经常项目 可兑换原则、第十四条款国。取消外汇限制的条件是否成熟。在实际监督中，i m f 在汇率水平上更多地尊重东道国的意见，甚至在危机前后，i m f 对汇率水平是否 恰当也与东道国充分协商，如1 9 9 4 年墨西哥货币危机、1 9 9 7 年泰国货币危机、 1 9 9 8 年巴西金融危机中，i m f 并未对这些国家施压要求改革汇率制度或更改汇率 水平，而是直到市场力量迫便东道国政府放弃不现实的汇率水平。 三是惩罚性条款规定。i m f 协定第二十六条第二节等规定，如成员国拒不履 行i m f 的裁决，i m f 可以取消其使用i m f 普通基金的资格，甚至经8 5 的投票 权表决逐出i m f i “。 。f 舅 捺第唾献啶会员应当实膨至曹 项目可兑换= 避免限制经常项目支付，避勉新髓嗷性货币撕趣够重货币汇率。 接受巍赫蛐孵辖称黼，喀封国。 。i 盱第十四条第二节规定，对经常项目可兑换条件不成熟的发展中国家，经l , i f 批准可以维持现行外汇 限制。接受该条款的国家称为第十四条款国。 t 0 2 4最优货币区理论 2 4 1最优货币区理论的提出与发展 一个经济体是选择固定汇率制度还是选择浮动汇率制度，取决于实行这一制 度的经济利益和成本的比较。如果固定汇率制度带来的经济利益超过它的成本， 则该经济就应选择固定汇率制度；反之，它就应该选择浮动汇率制度。在何种经 济环境下，采用固定汇率制度带来的利益会超过其成本? 最优货币区理论给出了解 释。2 0 世纪6 0 年代，罗伯特蒙代尔提出了最优货币区理论( o p t i m u mc u r r e n c y a r e a s ，简称o c a ) 。根据蒙代尔的观点，引起一国国际收支失衡的主要原因是需 求转移。当人们对b 国商品的需求转移到a 国商品时，就会引致a 国的通货膨 胀和b 国的失业，即两国收支的不平衡。因此，如果要消除a 、b 两国之间收支 的不平衡，必须在两国实行固定汇率制度，从而引起a 国物价的上升和b 国失业 的减少。蒙代尔认为，生产要素具有流动性的区域，就适合建立一个货币区，在 这个货币区域内，成员国间实行单一货币或者是固定汇率耐度，而与区域外国家 实行浮动汇率制度，其效率是最优的。蒙代尔认为确定最优货币区的标准是生产 要素的流动性。 其后，许多经济学家对此理论从不同的角度进行了补充。如罗纳德麦金农提 出了确定最优货币区的另一标准是经济开放度，彼得- 凯南提出确定最优货币区的 标准是产品多样化程度，詹姆斯伊格拉姆将金融一体化程度作为确定最优货币区 的标准等，综合众多经济学家的观点，雷曼总结出确定最优货币的五大标准：一 是劳动力和资本的跨境流动性较强；二是经济开放程度高、经济规模小；三是价 格和工资具有较大弹性，有利于发挥市场机制自发调节作用；四是产品市场一体 化；五是财政一体化。 综上所述，最优货币区是指由彼此间商品、劳动力、资本流动灵活、经济开 放程度和金融一体化程度较高，经济发展水平和通货膨胀率相近，经济政策较易 协调的国家和地区所组成的货币区。通过在区内协调货币政策、财政政策和对外 实行浮动的汇率政策，以实现区域内的充分就业、物价稳定和国际收支平衡三大 目标。最优货币区理论的提出和发展，是战后货币区域一体化趋势在西方理论界 的反映，为欧洲货币联盟的成立和发展提供了理论基础和实践指导i 捌。 2 4 2 欧元对最优货币区理论的应用 1 9 9 9 年1 月1 日欧元正式启动，并于2 0 0 2 年3 月1 日成为欧洲唯一合法货 币，流通，促进欧洲统一金融市场的形成。2 0 0 2 年下半年，欧盟开始大规模整合 欧洲金融市场，以便在区域内建立单一金融市场。目前欧元区有1 2 个国家，预期 在1 0 年内，可能会扩展至2 8 个国家，加上法郎区国家及钉住欧元的国家，欧元 l l 近期内人民币j 仁率制度的选择 区可能会扩展到5 0 个国家。欧元作为一种新的国际货币，已成为世界上可与美元 抗衡的第二大官方储备货币，发挥着人们之前所未能估计到的巨大的影响力。 第一，欧元对国际资本市场格局的影响。根据i m f 统计，目前欧洲资本市场 总值为2 7 万亿美元，美国为2 3 万亿美元，日本为1 6 万亿美元，欧洲已成为世界 第一大资本市场。随着欧元进一步参与各种证券投资交易，将会导致美元份额的 大幅下降，美元证券投资交易份额已由1 9 8 1 年7 6 降至2 0 0 4 年的4 0 第二，欧元对国际储备货币结构的影响。通常各国对国际储备货币的选择取 决于储备货币发行国的经济实力、稳定性、进出口额等。从经济实力来看，欧元 区的g d p 占全球的1 6 2 ，较美国少5 7 个百分点；但从国际贸易份额来看，欧 元区为2 0 ，而美国为1 6 ，可见，欧盟在经济实力及国际贸易方面也可与美国 有所抗衡。从长期看，欧元为