（金融学专业论文）信用风险违约概率度量与信用衍生品定价研究.pdf

摘要 信用风险一直是金融市场上最为基本、撮为古老也是危害最大的一类风险。近年来，信 用风险再次受到整个金融业的极大关注。随着金融自由化、全球化和金融创新的发展，金融 机构面临的风险环境日益复杂，金融业竞争日益激烈，金融机构的并购、破产、重组事件蔓 延全球，使银行和其他金融机构面临更大的信用风险。然而，由于信用风险具有收益可偏性、 非系统性和违约数据难获取性的特点，长期以来，对信用风险的分析停留在传统的，静态的， 历史的财务比率分析和信用分析，没有有效的信用风险模型和市场对冲手段来衡量和控制违 约风险。因此，研究信用风险的度量、控制和管理成为学术界和应用领域的一个重点，信用 风险也许是2 1 世纪最重要的风险管理挑战之一。 信用衍生品是2 0 世纪9 0 年代束发展起来的一种用于规避信用风险的新型金融衍生工 具。新巴塞尔协议明确指出：“信用衍生品的近期发展使银行风险管理的水平大幅度提高”。 我国银行业一直以来面临着信用风险集中、不良贷款数额巨大等问题，而另一方面银行管理 信用风险的技术方法和手段还相当落后。随着金融体制改革，金融竞争将更加激烈，金融风 险更加突出迫切需要引入新的信用风险管理方法和技术。另外，在国际金融领域频繁发生 危机的同时，我国金融市场近年来也出现了不少金融问题和金融事件，对我国金融和经济运 行产生了不良影响，信用风险更成为我国金融业的一个严重问题，建设信用衍生品市场控制 信用风险是未来金融市场建设的一个选择。对信用衍生品的定价研究对我国的信用风险管理 具有以下十分重要的作用前景。 本报告对信用风险违约概率度最与信用衍生品定价作了一些研究，主要内容包括以下几 个部分； 第一章是绪论，说明金融全球化中我国商业银行实旌信用风险管理的必要性，强调商业 银行信用风险管理的关键是违约概率测度，指出信用衍生品是信用风险管理的重要手段。摘 述信用衍生工具及其产生与发展，分析信用衍生产品在信用风险管理中的作用。 第二章是基于k m v 模型的上市公司信用风险违约概率度量，中国金融市场由于缺乏足 够的信用数据，直接利用股票市场数据来进行信用风险管理的k m v 模型有着广泛的应用前 景。鉴于公司信用风险的重要性，介绍了以期权理论为基础的k m v 信用风险模型如何计算 违约距离、预期违约率，并以我国上市公司为样本对该模型进行实证分析。结果表明k m v 模型在我国现阶段有一定的有效性，最后指出k m v 模型的优点与存在的问题。 第三章是结构化模型中违约概率的比较静态分析及实证，由于违约概率估计在金融机构 中风险测度与风险管理的重要性，基于信用风险管理的结构化方法，应用 b l a c k s c h o l e s m e o n 的结构化模型计算客观违约概率，分析客观违约概率的比较静态特征， 实证结果表明，比较静态特征在信用风险管理中起着重要的作用。 第四章是有违约风险权益定价理论综述，有违约风险权益的定价模型分为三类。基予 古典的默顿模型，第一类结构化模型假设资产价值的动态模型，当股权价值达到一个外生给 定的违约边界的时候，违约就发生。在第二类结构化模型中。公司违约边界内生决定。第三 类的约化模型中违约取决于外生风险率过程。在分析现有文献的基础上，提出一个一般化的 违约权益定价模型，说明这几类模型均为一般化模型的特殊形式，对相关文献进行详细综述， 而且讨论模型的相关扩展。 第五章是信用衍生产品的基本定价模型，现代金融市场两个重要的发展是资产的证券化 和衍生产品的大量使用，而信用衍生品正是这两者的合理延伸。本章介绍常用的信用衍生品， 并给出几种信用衍生品的定价公式。 第六章是随机挽回率马尔可夫链模型下信用差价衍生品定价，通过假设随机挽回率， 扩展了j a r r o w , l 锄玉a n dt u m b u l ( t 9 9 7 ) 的马尔可夫链模型，得到有违约风险零息债券与 信用衍生品的定价公式，并一般化了k 日i m a d k o m o f i b a y a s l l i ( 1 9 9 8 ) 模型中的风险贴水调 整，进一步给出信用差价期权的定价公式。 第七章是基于跳扩散过程的公司债务证券定价，综合考虑违约风险与市场风险对公司 债务证券价格的影响，用非齐次的泊松过程描述突发事件发生的强度函数，试图完善z h o u ( 1 9 9 7 ，2 0 0 1 ) 的模型，利用远期风险中性测度变换方法，在随机利率环境下建立跳扩散 过程的公司资产价值模型，分析违背绝对优先规则时公司债券的定价与信用差价买权的定 价。得出跳扩散过程是资产价格过程的较适当假设，在公司资产定价与信用衍生品定价中 有广阔的应用前景。 第八章是具有违约风险的欧式期权定价，允许随机利率与随机的对手公司负债，扩展了 h e 叫1 9 9 6 ) 的定价模型，运用结构化方法，得到有违约风险欧式期权的一般化定价公式，进 一步推导出一些特定欧式期权的定价公式，并指出这些公式均为本文公式的特例。 第九章是结论，总结全文并提出进一步研究的方向。 关键诃：信用风险；违约概率；信用衍生品。 a b s t r a c t a la ut i m e sc r e d i tr i s kh a sb e e nr a n k e d 龉t h em o s tb a s i ca n da n t i q u a t e da sw e t l a sh a r m f u lk i n do fr i s k i nf i n a n c i a lm a r k e t s r e c e n t l y , i th a sb e e nr e c e i v e dv a s t a t t e n t i o no n c em o r ei nf i n a n c i a lm a i m w i mt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a i l i b e r a l i z a t i o na n dg l o h a l i z a t i o na sw e l l 嬲f i n a n c i a li n n o v a t i o n ，t h e s ke n v i r o n m e n t f a c i n gf i n a n e i a li n s t i t u t i o n si sg r o w i n gm o r ea n dm o r ec o m p l i c a t e d c o m p e t i t i o ni n f i n a n c i a li n d u s t r i e si sb e c o m i n gi n c r e a s i n g l yv e h e m e n t 1 1 圮c u s e so fm & a ( m e r g e r a n da c q u i s i t i o n ) a n db a n k r u p t c ya n dr e g r o u pa i m a da lf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sh a v e s p r e a dt oa i lo v e rt h ew o r l 正w h i c hb r i n ga b o u tm o r ec r e d i tr i s kf a c i n gb a n k sa n d o t h e rf i n a n c i a ii n s t i t u f i o n sh o w e v e r , d u et ot h ec r e d i tr i s k sc h a r a c t e r i s t i co fr e v e n u e d e v i a t i o na n dn o n - s y s t e ma n da b s e n c eo fd e f a u l t i n gd a t a , f o ral o n gt i m et h ea n a l y s e s o nc r e d i t r i s kh a v es t a y e do nt h et r a d i t i o n a la n ds t a t i ca n dh i s t o r i ca n a l y s e so f f i n a n c i a lr a t i oa n dc r e d i t , l a c k i n gi ne f f e c t i v ec r e d i tr i s km o d e l sa n dm a r k e th e d g i n g m e a n st om e a s u r ea n dc o n t r o ld e f a u l tr i s k t h e r e f o r e t h er e s e a r c ho nm e a s u r e m e n t a n dc o n t r o la n dm a n a g e m e n to fc r e d i tr i s kh a st u r n e di n t oaf o c u si na c a d e m ea n d p r a c t i c e c r e d i tr i s km a yb eo n eo ft h em o s ti m p o r t a n tc h a l l e n g e sf a c i n gr i s k m a n a g e m e n ti nt h et w e n t y - f i r s tc e n t u r y c r e d i td e f i v a t i y e s ，g r o 、i n gf r o mt h ee n do fn i n e t i e si nt h et w e n t i e t hc e n t u r y , a r e b r a n d - n e wf i n a n c i a id e r i v a t i v ei n s t r u m e n t su s e dt oa v o i dc r e d i tr i s k n 圮n e wb a s e l a g r e e m e n tc l e a r l ys t a t e m e n t st h a t c r e d i td e r i v a t i v e s r e c e n td e v e l o p m e n tg r e a t l y r a i s e st h el e v e lo f b a n k s r i s km a n a g e m e n t ”c h i n a sb a n k i n gh a sa i la i o n gc o n f r o n t e d 也ep r o b l e m so fc r e d i tr i s kc o n c e n t r a t i o na n ds u b s t a n t i v eb a dl e a r l s b u to nt h eo t h e r h a n di t st e c h n i c a lw a y sa n dm e a n sf o rt h em a n a g e m e n to fe r e d i tr i s ki sa u i 钯b e h i n d w i t ht h er e f o m lo ff i n a n c i a is y s t e m c o m p e t i t i o nw i l lg e tm o r ea n dm o r ed r a s t i ca n d e u a n c i a lr i s kw i l ls t a n do u tm o r eo b v i o u s l y , r e s u l t i n gi nt h eg r e a tn e e do fi n t r o d u c t i o n o fn e ww a y sa n dm e a n sf o rr i s km a n a g e m e n t i na d d i t i o n , w h i l et h ec r i s e so c c u r f r e q u e n i l yi nt h ei n t e r n a t i o n a lf i a n c 螬f i e l di nc h i n a sf i n a n c i a lm a r k e t 1 0 t so f p r o b l e m sa n de v e n t sa p p e a r , w h i c ha f f e c tn e g a t i v e l yo nt h eo p e r a t i o n0 fc h i n a s f i n a n c ea n de c o n o m y c r e d i tr i s kt u r n si n t oas e r i o u si s s u ei nc h i n a sf i n a n c i a l i n d u s t r y s ob u i l d i n gt h ec r e d i td e r i v a t i v e sm a r k e tt oc o n t r o lc r e d i tr i s kb e c o m e sa c h o i c ef o rf u t u r ef i n a n c i a lm a r k e t sd e v e l o p m e n t h e n c et h er e s e a r c ho nt h ep r i c i n go f c r e d i td e r i v a t i v e sb e a r sg r e a ts i g n i f i c a n c ea n du s e f u l n e s sf o rc h i m sc r e d i tr i s k m a n a g e m e n t t h i sr e p o r tm a k e ss o m er e s e a r c ho nt h ed e f a u l tp m b a b i l i t ym e a s u r eo f c r e d i tr i s k a n dt h ep r i c i n go fc r e d i td e r i v a t i v e s i t sm a i nc o n t e l a t sa r em a d eu po ff o l l o w i n g c h a p t e r s ： 1 1 1 ef i r s tc h a p t e ri sa ni n t r o d u c t i o nt h a ta c c o u n t sf o rt h en e c e s s i t yo fa p p l y i n g w i t hc r e d i tr i s km a n a g e m e n tf o rc h i m sc o m m e r c i a lb a n k sa n ds t r e s s e st h a tt h ek e yt o t h i sm a n a g e m e n ti st h em e 嬲u 糟o fd e f a u l tp r o b a b i l i t y t h ei n t r o d u e t i o na l s op o i n t s o u tt h a tc r e d i td e r i v a t i v e sa l ei m p o r t a n tm e a n sf o rc r e d i tr i s km a n a g e m e n ta n d e x p o u n d st h e i ro r i g i na n dg r o w t h a sw e l la sa n a l y z et h e i rl l s ei nc r e d i tr i s k m a n a g e m e n t 1 1 幢s e c o n dc h a p t e r , b a s e do nt h ek m m o d e l i st h ed e f a u l tp r o b a b i l i t ym 朗s u 他 o fl i s t e dc o r p o r a t i o n s d u et ot h es c a w ：eo fs u f l i c i e n tc r e d i td a t ao fc h i n a s 商旧n c i a l m a r k e t , t h ek m vm o d e l , w h i c hd i r e c t l yu $ c ss t o c km a r k e td a t at om a n a g ec r e d i ti i s k p r e s e n t sb r o a da p p l i c a b l ep r o s p e nf o rt h ei m p o r t a n c eo fc a ) x p o t 撕o n s c r e d i tr i s k ， t h i sc h a p t e ri n t r o d u c e sh o wt h ek m vc r e d i tr i s km o d e l o nt h eb a s i so ft h eo p t i o n t h e o r y , c a l c u l a t e st h ed e f a u l td i s t a n c ea n dt h ec x i x g 吐o dd e f a n l tr a t e t l l i sc h a i ra l s o d o e s 蛳伽j i i c 址把鲢t ok t vm o d e lw i t ht h es a m p l eo fc h i n a sl i s t e dc o r p o m i n m t h er e s u l t ss h o wt h a tt h i sm o d e li ss o f a ee f f e c t i v ea tc m 瑚ts t a g eo fc h i n 巩f i n a l l y t h ea d v a n t a g e sa n dp r o b l e m so f k m vm o d e la r ep o i n t o do u t 1 1 地t h i r dc h a p t e ri st h ec o m p a r a t i v es t o i ca n a l y s i sa n de m 口砸c a lt e s tf o rt h e d e f a u l t 珥o b a b i t i t yi nt h es c u c t u r a lm o d e l ，o na c c o u n to ft h ei m p o r m n c 七o fd e f a u l t p r o b a b i l i t 、r a s s e s s m e n ti nt h er i s km e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n to ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s 。b a s e do nt h es m z t u n dw a y so fc r e d i tr i s km a n a g c m e n t , t h es m c t u r a l m o d e la p p l y i n gw i t hb l a c k - s c h o l e s - m e r t o ni su s e dt oc a l c u l a t eo b j e c t i v ed e f a u l t p r o t ，a b i l i t ya n da n a l y z ei t sc o m l 蛐a t i v es t a t i cc h a r a c t e r i s t i c 1 1 圮t e s tr e s u l ts h o w st h a t c o m p a r a t i v es t a t i cc h a r a c t e r i s t i cc o n 砸b 咄t ot h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n t 1 1 埒f o l a t hc h a p t e ri st h et h e o r e t i cl i t e r a t u r eo nd e f a u l t - u l a i mp r i c i n g 1 1 1 e l i t e r a t u r ef a si n t ot h r e ec a t e g o r i e s t h ef i r s to fw h i c h , b a s e do nt h ec l a s s i cm e r t o n m o d e l , i sam o d e lu n d e rt h ea s s i h t t p t i o no fd y n a m i ca s s e tv a l u e , d e m o n s t r a t i n gt h a t w h e ne q u i t yv a l u ea r r i v e sa tad e f a u l t i n gb o u n d a r yg i v e n e x o g e n o u s l y , t h ed e f a n l t w o u l do c c u r t h es e c o n do fw h i c hi st h es t r u c t u r a lm o d e li 1 1t h a tt h ef i r md e f a u l t b o u n d a r yi sd e t e r m i n e de n d o g e n o u s l y a n dt h et h i r do fw h i c hi st h em o d e lt h a tt h e d e f a u l ti sd e p e n d e n t0 1 1t h ee 】1 d o j 薛n o l 碣r i s kr a t ep r o c e s s o nt h eb a s i so f t h ea n a l y s i s a b o u te x i s t i n gl i t e r a t u r e , t h i sc h a p t e rm v a n c e sag e n e r a lp r i c i n gm o d e lo fd e f a u l t c l a i m w h i c hd e m o n s t r a t e st h o s ek i n d so f m o d e l sa s p e c i a lf o r m sf o rt h eg e n e r a lo n e a n dr e v i c 粥t h er e l a t e dl i t e r a t u r e si nd e t a i la sw e l la sd i s c u s st h ee x t e n s i o no ft h e m o d e l t h ef i f l hc h a p t e ri st h eb a s i cp r i c i n gm o d a lo f c r e d i td e r i v a t i v e s t h et w oc r u c i a l d e v e l o p m e n t si nm o d e r nf i n a n c i a lm a r k e ta 1 - ea s s e ts 嘲t r i t i z a t i o na n dt h el x e m e n d o u s u s eo fd e r i v a t i v e s t h ec r e d i td e r i v a t i v ei sal o g i c a le x t e n s i o no fb o t ha s p e c t s t h i s c h a p t e ri n 仃o d u c e sc o m m o nc r e d i td e r i v a t i v e sa n dg i v e st h e i rp r i c i n ge x p r e s s i o n s t h es i x t hc h a p t e ri st h ev a l u a t i o no fc r e d i ts p r e a do 删目阻u n d e rar a n d o m r e c o v o r yr a t eo fm a r k o vc h a i nm o d e l w i t ht h eu s eo ft h ea s s u m p t i o no fr a n d o m r e c o v e r yr a t e , t h i sc h a p t e re x t e n d st h em a r k o v - c h a i nm o d e lo fj 珊- r o w , l a n d oa n d t u m b u l ( 1 9 9 7 ) a n dg e t st h ev a l u a t i o nf o r m u l ao fz e r o - c o u p o nb o n d sw i t hd e f a u l tr i s k a n do t h e r 硎赶s e n s i t i v ei n s t r u m e n t s m o r o o v c r , t h i sc h a _ p i 嚣职掺叫戤d i z e st h er i s k p r 吼i b i l la d i u s i m 钮ti nt h em o d e lb yk i u i m aa n dk o m o r i h a y a s h i ( 1 9 8 8 ) a n dd e r i v e s t h ep r i c i n gf o r m u l ao f c r e d i ts 蝴d o p t i o n t h es e v e n t hc h a p t e ri st h ep r i c i n go fc o r p o r a t ed e b ts e c u r i t i e sb a s e d0 1 1 i u m p - d i f f u s i o np r o c e s s t a k i n gi n t oa c c o u n tt h ee f f e c t so f d e f a u l tr i s ka n dm a r k e tr i s k o nt h e 廊o f c o r p o r a t ed e b ts e c u r i t i e s ，t h i sc h a p t e rd e p i c t st h ei n t e n s i t yf u n c t i o nf o r t h eo c c u r r i n go f p a r o x y s m a lc v t sw i t ht h en o n - h o m o g e n e i t yp o i s s o np r o c e s s ，w h i c h i n t e n d st om o d i 母t h em o d e lo fz h o u ( 1 9 9 7 , 2 0 0 2 ) b yu s eo ft h ef o r w a r dr i s k - n e u t r a l m e 踮u 坞c h a n g e t h i sc h a p t e ra l s o s e t su pam o d e lo ff i r m sa s s e tv a l u e 谢m j u m p - d i f f u s i o np r o c e s si nas t o c h a s t i c n t e r e s tr a t ee c o n o m yt oa n a l y z et h ep r i c i n go f c o r p o r a t eb o n da n dc r e d i ts p r e a dc a l lo p t i o n 鹞t h ea b s o l u t ep r i o r i t yr u l ei sv i o l a t e d t h er e s u l to f w h i c hi st h a tt h e j u m p - d i f f u s i o np r o c 络5i st h ea p p r o p r i a t ea s s u m p l i o nf o r a s s e tp r i c ep r o c e s s t h i sc o n c l u s i o nb e a r se ) 【t e n s w ea p p l i c a b l ep r o m i s e 曲t h ep r i c i n g o f c o r p o r a t ea s s e ta n dc r e d i td e r i v a t i v e s 1 1 1 ee i g h t hc h a p t e ri st h ev a l u a t i o no fd e f a u l t i n g - r i s ke u r o p e a no p t i o n i nt h e p r i c i n g , t h es t o c h a s t i cr a t ea n di n d e b t e dc o u n t e r - p a r t i e sa r ea l l o w e da n dt h ep r i c i n g m o d e ib v 圈e 耐1 9 9 6 ) i se x t e n d e d w 曲t h eu s eo f t h es l x u c t u r a lw a y , t h i sc h a p t e rg e l s ag e n e r a lp r i c i n gf o r m u l ao f e u r o p e a no p t i o nw i t hd e f a u l tr i s ka n df u l 恤e h n o r ee d u c e s t h ep r i c i n gf o r m u l af o rs o m es p e c i a le u r o p e a no p t i o n sw j t ht h em e n t i o nt h a tt h e s ea r c a l ls p e c i a lc a s e sf o rt h ef o r m u l ai nt h i sp a p e r t h en i n t hc h a p t e ri st h ec o n c l u s i o nt h a ts u r f l m a r i z f ! st h ew h o l ep a p e ra n dp o i n t s o u tt h ef a r t h e rr e s e a r c hf o rf u t u r e k e yw o r d s ：c r e d i tr i s k ，d e f a u l tp r o b a b i l i t y ，c r e d i td e r i v a t i v e s 本研究受以下基金与课题资助： 1 、第三十六届中国博士后科学基金二等资助( 编 号：2 0 0 4 0 3 6 1 5 8 ) “信用风险控制及信用衍生品定价 研究”； 2 、广东省哲学社会科学“十五 规划2 0 0 3 2 0 0 4 年度一般项目( 编号：0 3 0 4 c 2 1 3 ) “信用风险控制 及信用衍生品市场建设研究 ； 3 、2 0 0 2 年度广东省高校人文社科研究项目( 编 号：0 2 s j c 7 9 0 0 0 2 ) “违约风险控制与信用衍生品价 值机理研究”； 第一章绪论 1 1 选题背景：金融全球化中我国商业银行实施信用风险管理的必 要性 商业银行在经营活动过程中，主要面临着信用风险、国家及转移风险、市场风险、利率 风险、流动性风险和操作风险等风险。其中，信用风险无疑是最重要的风险。信用风险可定 义为银行的借款人或交易对象不能按事先达成的协议履行义务的潜在可能性。信用风险管理 的目标是通过将信用风险限制在可以接受的范围内而获得虽高的风险调整收益。 随着我国金融体制改革步伐的加快和金融业开放程度的提高，国内银行业面临着参与国 际竞争的严峻挑战。在金融全球化的新形势下，我国商业银行必须借鉴国际上先进的信用风 险管理经验，强化信用风险管理，开发适用的信用风险管理模型，适应巴塞尔协议新框 架的需要。2 0 0 1 年1 月1 6 日，巴塞尔银行监管委员会公布了新协议的征求意见稿，在保留 银行资产外部评级方式的同时，鼓励太银行建立内部评级体系和开发风险度量模型。新协议 通过将最低资本要求、监管当局的监督检查和信息披露有机结合在一起，代表了银行监管的 先进理念和“国际活跃银行”日益完善的风险管理最佳实践经验。显然，在金融业日益全球 化的新形势下，对加强我国商业银行的内部评级体系和风险度量模型的研究，缩小与国外同 行的差距，已成为刻不容缓的工作。 q - - 十世纪五、六十年代以来，西方发达国家直接金融市场发展势头迅猛。随着赉本市 场的扩张和煮接金融工具的发展，中小企业进入金融市场变得更为容易，银行作为融瓷中介 的地位下降，企业融资出现了“脱捃分 现象。但是，由于发展中经济具有“追赶型经济”的特点。 其目标是经济高速、稳定增长和产业结构高级化，背景是市场机制不健全和信息的严重不对 称，在发展的初期阶段，选择银行主导型( b a n k - o r i e n ts y s t e m s ) 而不是市场主导型 ( m a r k e t - o r i e n ts y s t e m s ) 的金融体制具有一定的客观必然性。我国作为世界上最大的发展中 国家，在今后很长一段时期内。银行融资将仍是企业筹措资金的主要方式，银行体系面临的 风险将是我国金融风险的主要构成要素。深入研究我国商业银行的信用风险管理问题，不仅 是商业银行作为锾观金融主体进行内部管理的自主行为，从全局上看也是防范商业银行的信 用风险导致银行信用体系和支付体系崩溃、引发货币危机、般市暴跌和金融危机的需要。 长期以来，我国商业银行体系饱受不良瓷产问题的困扰，特别是国有独资银行不良贷款 比例过高。虽然2 0 0 4 年我国主要商业银行不良贷款率由2 0 0 2 年的2 6 1 下降到1 32 ，不 良贷款余额1 7 1 7 6 亿元，而且四大行平均不良资产率1 56 ，接近1 5 的达标线但是我 国银行业仍然面临着信用风险集中、不良贷款数额巨大等问题，而且银行管理信用风险的技 术方法和手段还相当落后主要停留在通过信用分析和审查等内部控制度进行预防性的静态 管理，缺乏主动的、动态管理方法，更没有通过市场转移信用风险的金融工具。政府出资于 1 9 9 9 年成立的四大资产管理公司( a m c ) ，通过面向国有商业银行发行金融债和向中央银行 借款的方式筹措资金，曾收购了四大国有商业银行的共1 4 万亿元不良债权，通过债权转让、 债转股等方式予以处置，但在运作过程中遇到了处置不良壹产的市场环境较差、a m c 经营 权限和处鬣手段不够、不良资产处置效益较低等砑题。国际清算银行( b i s ) 分析了中国四 大资产管理公司的资金链困境，即四家公司的资金主要来源于负债，需支付巨额利息，而目 前不良资产回收速度缓慢，回收的现金甚至连支付利息都存在困难。显然，对四大国有商业 银行的现有不良资产或新产生的不良资产，不能再采用此种方式进行剥离和消化。根本出路 在于加强商业银行的信用风险管理，从源头上尽可能减少不庭资产的产生。 1 2 商业银行信用风险管理的关键一违约概率测度 商业银行在违约事件中蒙受的损失用随机变量上来表示，其规模取决于三个随机变量的 乘积：违约发生的可能性，即违约概率( p r o b a b i l i t y ，简称p d ) ：不确定性暴露，即违约 暴露( c x p o s m - e 砒d e f a u l t ，简称l m d ) 和违约损失( 1 0 蹦s i v e nd e f a u l t ，简称l g d ) ，违约， 它们之间的关系如下： l = p d 脚上g d 在商业银行信用风险管理中，违约概率是指借款人在未来一定时期内不能按合同要求偿 还银行贷款本息或履行相关义务的可能性( 概率) 。即信用风险的概率测度；对借教人进行 违约概率的测度，已经被列为巴塞尔新资本协议内部评级法的关键内容，是现代商业银行信 用风险管理的重要环节。巴塞尔新资本协议要求，采用内部评级法的银行必须对处于风险暴 露中的每一借款人进行评级，并估计其违约概率。研究现代商业银行的信用风险管理，不能 不关注违约概率测度问题。违约概率测度是信用风险管理的基础： ( 1 ) 、违约概率测度是商业银行进行信用风险管理的首要条件。商业银行进行有效的 信用风险管理，必须认真考察借款人的违约概率大小，以及其本金利息可能会发生的损失率 大小。借款人违约概率测度是进行信用风险分析的一项基础性工作，其最终目的是要真实反 映借款人违约的可能性，从面保证商业银行信用风险管理的科学性与有效性。作为测量信用 风险的一种基本方法，信用评级的作用就是建立在对借款人违约概率的测度基础上的。只有 首先对借款人的违约概率作出科学测度，银行才能够精确地计算出预期损失的量，也才能够 对客户信用状况作出客观、准确的评估。 ( 2 ) 、违约概率测度是衡量不同评级体系优劣的客观标准。银行信用评级要被社会所 认可并真正成为信用风险管理的有效工具关键的一点，就是其评级结果要能够经受起实践 的检验。如果没有违约概率的浏度，就难以衡量不同评级体系的优劣；如果回避严谨科学的 违约概率测度，而仅仅追求评级指标体系的建设和评级方法的完善，就无法实现信用评级的 现代化飞跃。因此，违约概率测度是信用评级具备权威性和可操作性的灵魂，是衡量不同评 级体系优劣的客观标准。 ( 3 ) 、违约概率测度是提升商业银行风险管理素质的重要动力。违约概率测度的有效 进行，不仅要依托于某种或某些先进统计模型和风险量化工具的科学运用，更离不开对现代 商业银行经营管理规律的深入认识和科学把握，如树立市场导向型的经营理念，展开全方位 的客户关系管理，营造良好的银行风险文化，构建垂直化、独立化、专业化的风险管理体系， 等等。也就是说，客户违约概率测度要有成效，不仅要有先进的技术手段，还要求银行在管 理的理念、体制、机制等方面都能够与之相适应。正是从这个意义上说。违约率测度是提升 商业银行风险管理素质的重要推动力。 近年来，西方商业银行尤其是国际先进银行不懈努力，大胆实践，充分利用现代数理统 计理论发展的晟新研究成果，在客户违约概率测度上取得了很大的成就，摸索出了很多方法， 进而大大提升了信用风险的量化水平。 1 3 信用风险管理的重要手段信用衍生品 1 3 1 信用衍生工具及其产生与发展 信用衍生品( c r e d i td e l i v a t i v e s ) 是由交易双方签订的一种合约。是2 0 世纪9 0 年代末发展 起来的一种用于规避信用风险的新型金融衍生工具。它在保留资产的前提下，将信用风险从 其他风险类型中剥离出来，并提供风险转移机制，使得信用风险管理第一次拥有了和市场风 险管理同样的对冲手段，从根本上改变了信用风险管理的传统特征。合约的双方即买方和卖 2 在于加强商业银行的信用风险管理，从源头上尽可能减少不趋资产的产生 1 2 商业银行信用风险管理的关键一违约概率测度 商业银行在违约事件中蒙受的损失用瞳机变量来表示，萁规模取决于三个随朝度量的 乘积；违约发生的可能性，即违约概率( p r o b a b 丑酊，简称p d ) ；不确定性暴露，即违约 暴露( c x p o 如- e 缸d c , f 锄l t ，简称e t d ) 和违约损失( i o 蛞面v 龃d e f a u l t ，简称三g d ) ，违约， 它们之闻的关系如下： l = p d x e d d x 三( ；d 在商业银行信用风险管理中，违约概率是指借款人在未来一定时期内不能按合同要求偿 还银行贷款本息或履行相关义务的可能性( 概率) 。即信用风险的概率涮度i 对借款人进行 违约概率的测度，已经被列为巴塞尔新资本协议内部评级法的关键内容，是现代商业银行信 用风险管理的重要环节。巴塞尔新资本协议要求，采用内部评级法的银行必须对处于风险暴 露中的每一借款人迸 亍评援，并估计其违约概率。研究现代商业银行的信用风险管理，不能 不关注违约概率测度问题。违约概率测度是信用风险管理的基础： ( 1 ) 、违约概率测度是商业银行进行信用风险管理的首要条件。商业银行进行有效的 信用风险管理，必须认