（金融学专业论文）我国BOT融资模式的SWOT研究.pdf

中文摘要 近几十年来，不论是在发达国家还是在发展中国家，b o t 受到普遍的关注， 并被当作一种各国通用的模式广泛地用于大型项目，特别是在基础设施领域，向 世人展示了它良好的绩效。我国也早以广东省沙角b 电厂为起点，进行了一系列 b o t 项目运营的尝试。但是，在运营机制、法规环境以及市场条件尚未完善的情 况下，b o t 项目在融资手段、风险规避、合同的完善程度上都和国外成熟的b o t 项目有着不小的差距。这就迫切的要求充分了解我国b o t 融资模式的特点，以及 如何在实践中更好的运用，和其未来的发展方向。 本文就我国基础项f l b o t 融资的具体特点，利用s w o t 分析我国b o t 融资的优势， 劣势，机遇，挑战，进行了定性和定量的分析。将层次分析法( a h p ) 融入b o t 融资 的s v o t 分析之中，并据以建立t s w o t 定量分析模型。最后给出了我国b o t 融资的 s w o t 分析结论。通过构造s w o t 四边形进行有效的战略选择，为政府在b o t 融资建 设尤其是基础设施的建设中能够根据项目特点和国家的发展需要制定合理有效 的b o t 融资政策提供一定的参考，从而尽可能的使国家，出资方以及整个社会利 益的达到共盈。 在对我国b o t 融资进行s w o t 分析并得出相应的战略选择后，对得到结论结 合我国实际提出t b o t 融资在我国未来的发展策略提出了一些建议，主要是针对 前面阐述的我国b o t 融资的特点提出的相关的解决问题。最后阐述了在现阶段我 们在运用b o t 融资上还要有所创新。 最终得出结论我国要在科学的指导下更好的利用b o t 融资方式促进有中国 特色的社会主义现代化建设事业更快更好的持续发展。 关键字：b o t ；基础设旅建设；a h p ；s w o t 研究 a b 姗a c t i nt h ep a s td e c a d e , b o mi nt h ed e v e l o p e da n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e s , t h eb o t f i n a n c i n gf o r mh a v eb e e np a i dg e n e r a la t t e n t i o nb yt h eg o v e r n m e n t sa saw i d e l y u s e f u lw a yi nt h e f i n a n c i n go fb i gp r o j e c t si n s t r u c t i o n e s p e c i a l l y i nt h e i n f r a s t r u c t u r e ，i t sv e r yg o o de f f i c i e n c yi m p r e s s e di nt h eu s e r sa l lo v e rt h ew o r l d i no u rc o u n t r y , a sab e g i n n i n go fs h a j i a oe l e c t r i c a lf a c t o r ybi ng u a n g d o n g ，a s e r i e st r i e so fb o t f i n a n c i n gh a v eb e e nm a d e h o w e v e 马i nt h el i m i t e dc o n d i t i o n o fi m m a t u r em e c h a n i s m ，l e g a le n v i r o n m e n ta n dm a r k e ts i t u a t i o n ，c o m p a r i n g w i t hm a t u r eb o t f i n a n c i n gu s i n gc o u n t r i e st h e r ei ss t i l lb i gd i s t a n c ei nt h es i d e s i n v o l v ei nt h en 吣彻so f f i n a n c i n g r i s k sa v e r s i o na n di m p e r f e c tc o n t r a c ts y s t e mi n o u rc o u n t r y t h a tm a k eu si m m i n e n t l yf u l l yu n d e r s t a n dt h ec h a r a c t e r so fo u r b o tf i n a n c i n gu s e ，h o wt ou s ei tb e t t e ri nt h ep r a c t i c e ，a n dt h ed e v e l o p m e n ti n t h ef u t i l r e t h i st h e s i sm a k eaa n a l y s i so fc h a r a c t e r so fb o t f i n a n c i n gf o r mi nc h i n a b yt h e s w o t a n a l y s i s ，a n a l y z i n gt h es t r e n g t h ，w e a k n e s s ，o p p o r t u n i t y ，t h r e a t u s i n g t h ea h pm e t h o di nt h es w o t a n a l y s i s ，b u i l dm o l do fm e a s u r ea n a l y s i s d r e wa c o n c l u s i o no fs w o ta n a l y s i so fb o tf i n a n c i n gf o r mi nc h i n a f o r ma q u a d r i l a t e r a lf o r e f f i c i e n ts t r a t e g y c h o i c e s a c c o r d i n g t ot h ee v e r yi t e m s c h a r a c t e r sa n dt h ed e v e l o p i n gs t r a t e g yr e q u i r e m e n t ，s u p p l ys o m er e f e r e n c e st o t h eg o v e r n m e n tf o rt h eb o t f i n a n c i n gi t e m so fc o n s t r u c t i o na n di n f r a s t r u c t u r e a i mt ot h eb e n e f i t se a r n i n g si nt h et h r e es i d e so ft h ec o u n t r y , t h ei n v e s t o r sa n d s o c i a ic r o w d a f t e rs w o t a n a l y z i n ga n dm a k i n gs t r a t e g yc h o i c e sb a s e do no u rb o tf i n a n c i n g f o r m ss i t u a t i o n ，i tm a k e ss o m ep o l i c y s u g g e s t i o n st h r o u g hc o n s i d e r i n gt h e a n a l y s i sc o n c l u s i o na n do u rr e a le n v i r o n m e n t ，m o s t l yo ft h a ts u g g e s t i o n sa r e b e i n gf o c u s e do nt h ei n v o l v i n gm e n t i o n e dp r o b l e mi nt h ec o n t e x te x p o u n d i n gt h e b o t f i n a n c i n gc h a r a c t e r si nc h i n a i nt h ee n do ft h i st h e s i s ，s o m eo p i n i o n so f i n n o v a t i o ni nb o t f i n a n c i n gu s ea r eg i v e nf o rr e f e r e n c e a sac o n c l u s i o n ，o u rg o v e r n m e n ts h o u l dw i d e l yu s et h eb o t f i n a n c i n gf o r mt o i m p r o v eo u rc o m m u n i t ye c o n o m yd e v e l o p m e n tu n d e rt h es c i e n t i f i cc o n d u c t i o n k e yw o r d s ：b o t ；i n f r a s t r u c t u r e ；a h p ；s w o t a n a l y s i s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。据我所知，除了文中特j j i 加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含苴他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 圣妻! l ：三至室鳖亟曼垄茎或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所傲的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示谢意 学位论文作者签- 茗；孟萄嘛 签字日期：矽，7 年f f 月i 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解至! 兰：三墨：至亟星垒整 有关保留、便用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送 交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和谐阅。本人j 受权 兰生! ：! 墨交j 篮暨墨整 可以将学位论文的全部或部分 内窖编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段 保存、汇编学位论文 r 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：吾嘲庇 签字日期： - 7 年f f 月譬f i 导师签名：萄茑免诊 导师签名：积绕诊 签字目期：劢，诈“月 f 学位论文作者毕业后去向： 工作单位珈表逸滢锥沥嘞溺有限公司电话：弼7 ，7z 通讯地址撕东稍睡碥斗大彳钌宇? 考邮编： i 。一 a 一3 7 7 日 我国b o t 融资模式的s w o t 研究 1 b o w 融资模式的概念和特点 1 1b o t 融资模式的概念 b 0 r r ( b u i l d 0 p e r a t e t r a n s f e r ) 模式，即建设经营一转让方式，是指政 府部门通过特许权协议，授予投资者承担公用基础设施项目的建造、经营和维护； 在协议规定的期限内，投资者拥有项目的所有权，通过项目运营收回投资和运营 成本，并获取合理的收益；特许期满后，项目所有权由政府无偿收回。该模式一 般用于大型的城市基础设施项目，如交通运输、供水供电系统等。其运作结构见 图1 。 债 图1 1 b o t 模式下的运作结构图 营锛议 1 b o t 的起源和发腱，b o t 的概念是由十j 丰j c 总理胞扎尔】9 8 4 年i f 式提j | ：的。f ：个世纪7 0 年代以绛济 的发展、人u 的激增和城市化进程的加快，人们对交通、能源、王f 保，通信等皋础设施的需求增，再固人 型皋础设施的需求小断增k 但笨础设施建设方曲的h 额投入给各国政府特别足资命缺乏的发胜中周家带 米，沉重的负担。为筹拈桀础设施的建设资会，一牡田家的政府特别是发j l 芝中国家，力促公共部门私 营企业含作，合理吸收民间资奉，从i f i j 产生，b o t 投资合作方，。 1 2 b o t 融资模式的一般特点 1 2 】b o t 模式的4 个阶段 若将b o t 投融资模式划分为建没、经营、转让3 个阶段，其隐含着一个前提， 就是项目公司已经获得了政府的特许经营权。这种划分，基本上抓住了要害，突 出1 r 特点，但也带来一些后续问题，表现在风险管理上，大都紧紧围绕这3 个阶 段而展开，有的虽提及前期的可行性论证，往往也是作为建设期的前缀，难以充 分展开。事实上，取得特许经营前这一阶段是b o t 投融资的关键性阶段，从确立 意向、考察、立项、可行性研究、筹资、投标、谈判，到最终取得特许经营权， 往往要经过长期、艰苦、细致和大量的工作。尤其是其中的可行性论证阶段，在 时间上它对应于项目全过程中的规划阶段，在逻辑上它对应于项目全过程中的问 题提出、建立评价指标体系以及项目分析等不同过程，必须根据项目的大小与不 同类型，由浅到深、由点到面，从技术、经济、政治、社会等不同层面对项目进 行全方位科学论证，方能奠定成功的基础。 为了突出取得特许经营前这一阶段的风险管理，建议将这一阶段称为特许经营取得期， 简称特许或特许期，建议将b o t 全称为c b o t ( c 0 n c c i o i r b u i l c 卜o p e m t r _ t r a n s f c r ) ，即特 许( 期卜建设( 期卜一运营( 期卜移交( 期) 。值得一提的是，这4 个阶段长短不一，特许期 较长，建设期更长，运营期最长，而移交期最短。 1 2 2b o t 模式的三类主体 b o t 投融资模式涉及的主体众多，一般将主要参与者分为9 个主体：项目发起 人、项目公司、产品购买商或服务接受者、贷款银行或称辛迪加财团、承建商、 供应商、保险公司、运营商、东道国政府。然后在此划分的基础上，站在不同的 角度去逐个识别各自的风险。这种研究方法的优越性在于比较清晰，但缺点是比 较烦琐，难以突出重点。 为此将主体简化为3 个或晚是3 类：项目公司一政府一用户，其他的6 个主体 可以一并划归为项目公司，因为他们具有共同的追求目的、共同的利害关系，完 全可以通过正常的市场运作相互协调其内部关系，而项目公司是其他6 个商业主 体利益的典型代表。这样，b o t 投融资模式涉及主体之问的关系可简化为如图1 2 所示。 图1 2b o i - 模式的3 个主体 1 2 3 常用的几个融资途径 ( 1 ) 股权融资。股权融资就是寻求合作伙伴，以项目经营权的部分股权换取 资金或者其他资产的注入。但是由于股权的要求收益率较高，所以股权融资往往 只占融资比例的一小部分，大部分资金来源于债权融资。 ( 2 ) 债权融资。债权融资包括银行贷款、财团及机构贷款和企业债券。其一 是银行贷款：包括抵押贷款和担保贷款；其二是财团及机构贷款：财团控制着大 量的闲散资金。财团贷款的过程往往更加简单，但是一般都会有附加条件，而机 构贷款则是向世界银行等政策性机构申请非商业贷款，这些贷款往往利率低、优 惠条件多，但是对融资的项目都有一些特定的要求，较难申请；其三是企业债券。 企业债券一般是以项目的未来收益作为抵押发行公司债，未来的本息偿还也来源 于项目的运营收入。 2 我国b o t 融资模式的突出特点 2 1 政府参股较为普遍 目前在国内的b o t 项目，股权结构中往往都会存在具有政府背景的企业，如 襄荆高速2 中的湖北省投资公司等5 家企业，京承高速二期3 中的首都发展有限公 司，遂渝高速公路中的重庆高速公路发展有限公司。这是由于9 0 年代之前基础 设施建设往往都由这些企业来实施，因此很多项目是它们进行可行性研究，甚至 已经实施的。那么在项目融资时，它们已经投入的部分也就计入股权结构了。此 外，和这些企业合作，在和当地政府的协调、对当地市场的了结程度等方面也较 有优势。但是政府在通过所属的企业参与项目的同时，势必也承担了部分的市场 风险，这不符合b o t 模式分散项目风险的初衷。国外一些大的b o t 项目如英法海 底隧道4 项目中，政府几乎不承担任何市场风险，只需要保证运营期限和限制期内 不得修建同类设施。相信随着国内市场机制的完善，政府的参与方式也会由直接 股份参与逐渐向提供政策支持、贷款条件等间接参与转变。 2 2 银行贷款大部分局限于国内银行，受政策影响较大。 目前国内的b o t 项目，大多数是向国内银行申请贷款。这主要是我国金融业 尚未完全开放，外资的金融机构的业务范围受到限制所致。目前外资银行在国内 只能开展人民币对公业务，在国内的营业网点数量也远远少于国有银行。因此国 内的投资商多是向国内银行贷款。贷款来源单一，受国家金融政策影响较大，增 加了融资风险。与国际上通行的银团贷款不同，国内的b o t 贷款常常是只向一家 银行贷款，这导致项目的资金供应情况完全受一家银行的经营情况和策略的影 响，加大了项目的融资风险。同时，我国的主要大银行都是国有银行，因此受国 家的金融政策影响较大。自从2 0 0 2 年9 月中国人民银行发布商业银行内部控 制指引5 ，要求商业银行加强风险防范管理之后，国内商业银行对b o t 常用的收 2 0 0 4 年6 月2 6 日，湖北襄荆高速公路提前半年建成通车，历时三年半。湖北襄荆高速也是迄今为止由国 家批复讧项己建成通车的第一个大型高速公路国内b o t 项目，襄荆高速公路通过企业化、市场化的运作 不仅t 期提丁前半年，并取得r 投资节省1 1 2 的效果。j e 中由葛洲坝股份有限公n ( n 5 5 n 份) 、湖北 省商速公路圭堡设总公1 ( d i 2 0 股份、 3 京承高速公路二二期项目足北京市采用招标形式引进社会资金的第一个高速公路项日。2 0 0 4 年3 月，成功引 入中钛建公；d ，合作建设、运营、管理京承南速公路二期项h ，0 l 资规模约3 5 亿儿人民币。2 0 0 6 年9 月 2 8l i 通下京承靠速_ 二期( 商h 州 一沙峪沟段) 令k4 6 7 公芈总投资3 9 1 9 亿正。加l f ：己弊完t 的一 期( p q 环掣和桥一扇删f f ) t 程，京乐n j 速通下擎程达到6 7 7 公掣 4 英古利拇i 吱隧道r r h ec h a n n e l t u n n e l ) 又称英泣海底隧道或欧洲隧j 酋( e u r o t u n n e l ) ，足一条把蔓匿墓坌三璺 连接 l 欧洲法圜的铁路隧道，十1 9 9 4 年5 j6 | | 开通。它由三条k5 1 k m 的、卜行隧洞组成总k 度1 5 3 k m 。 j 中海底段的隧州k 度为3 x 3 8 k m ，足目前世界j ：最k 的海底隧道。到1 9 9 4 年5 t r 】7 | 正式通车，肌时8 年多，耗资约1 0 0 亿英镑i 约1 5 0 亿炎，e ) ，也足l ! 上界l ：脱模最人的利用私人资奉矬造的t 程项h 。 5 商业银行内部控制指0 i ，将商业银行内部控制细分为五人要素，采用r 日前关十内部栉! 制最只权威的 荚田c o s o 委员会1 9 9 2 年所发布内部箝制一整体框架搬告中提m 的内部拄制，包括托制环境、风险计 估、控制活动，信息j 沟通、航抟! 等五个相互联系要崇的概念。共l o 章1 4 1 条，j e 用意足促进商业银行建 一和健夸内部拄制，阢托会融风险，保障银行体系宜伞稳矗上运行 费权质押贷款的审核标准开始从严，导致了一些b o t 项目的资金链紧张甚至断 裂。 2 3 股东、政府参与担保，额外承担项目风险。 由于一些投资商和地方政府对b o t 模式的理解不够，国内相当数量的b o x 项 目实际上并没有按照b o t 模式运作。如某市的一座大桥b o t 项目在前期阶段并没 有签署完整的特许经营合同，政府也没有正式许可收费，在向银行申请贷款时， 银行要求股东担保。在其他的一些项目的谈判过程中还有地方政府提出以财政作 担保的例子。这就忽略了未来收益这一资来源，同时也额外承担了b o t 模式原已 分散出去的风险。反观国外的一些b o t 项目，英法海底隧道是由2 0 9 家跨国银行 联贷，马来西亚高速公路6 也是由4 5 家营银行提供联贷，这都有效地分散了银行 的经营风险和项目所在国的政策风险。同时股东和政府也决不会为项目融资提供 担保。这说明国内的b o t 运作过程还有待规范，经营者和地方政府也有待对b o x 模式加深认识。 2 4 企业债券融资比例小 由于目前国内相关法规的限制，国内的民营企业要通过企业债券融资，只能 借助离岸债券市场和信托业融资，这无疑加大了债券融资的成本，因此很少被国 内的企业所接受。反观澳洲雪梨过港隧道7 ，通过发行国内公债的形式解决了5 0 的资金要求。如果能够有效地利用企业债券这一融资途径，将大大减缓企业融资 的压力，分散融资的风险。综上所述，国内投资商在进行b o t 项目融资的过程中： 一方面，应该增加贷款银行数目，分散贷款风险；同时也可以利用离岸企业债券、 资产证券化等金融工具合理避丌政策障碍，寻求在海外资本市场融资的途径。而 政府必须一面完善市场机制，减少对该类项目的直接投资和相关承诺，隔离项目 风险：另一方面，加快对b o t 的立法进程，使国内的b o t 投资有法可依，避免因 6 马束两讵的南北扇速公路被田断、会触抖称为模止的绎典范例：用7 年时间建成r 靠马术西弧财政尢泣支撑 的9 0 0 公掣扇速公路，带动沿线经济发腱向项目公4 4 ：建设期和鲐f ；期内颅计净利润j 厶3 1 5 7 亿荧儿，形成 r 双赢局面。 7 澳洲蠼梨过港隧道，通过发行周内公侦的彤式解决r5 0 的资会要求。州时政府提供优惠贷款、蛙低营 收保证，民m 参与公共建设，如特许公刮丁建造期h j 内遭遇小可抗力之风险时，雪梨政府将提供 补助性融资保证以为支心。 5 2 3 法律不完善造成的纠纷和损失。 3 我国b o t 融资模式s w o t 8 研究的定性分析 3 1 b o t 融资方式的优势分析( s t r e n g t h ) 从政府角度看，其优势之处有如下方面： 3 1 1 解决基础设旌建设的资金缺口问题 政府采用b o t 方式能吸引大量的民营资本和国外资金，以解决建设资金的缺 口问题。采用b o t 圭殳资方式发展公共基础设旌建设事业，政府就不用筹措和积累 资金，只需合理的组织和安排，选择适当的时机予以实施，加强管理，就可以同 时开发和建设多个项目。另外，b o t 方式还有利于政府调整外资的使用结构，把 外资引导到基础设施的建设上，以便于政府集中有限资源投入到那些不被投资者 看好但又关系国计民生的重大项目一尤其是一些关系到国际民生的公共项目和基 础项目上。为了解决经济的高速发展和基础设施能力相对不足之间的矛盾， 1 9 9 5 2 0 0 0 年间中国的基础设施方面投资高达5 0 0 0 亿美元。如此巨额的资金需 求只依靠政府投资是不可能的，b o t 这种新的具有灵活性的融资方式为解决上述 矛盾提供了可行途径。 3 1 2 转移基础设施建设的风险 基础设施项目的建设运营周期长、规模大，这就加大了风险在整个项目建设 运营过程中出现的概率和不确定性。在没有b o t 投资方式以前，政府要想大规模 发展公共基础设施建设，就得投入大量的建设资金，压力很大，如果政府资金不 足，就可能会产生政府负债的情况；如果资金不到位，就可能影响建设速度，这 样一来就提高了政府的投资成本和风险。政府采用b o t 方式，可把项目融资的所 有责任都转移到承包商身上，项目借款及其风险由承包商承担，而政府不再需要 8 s w o t l t e m m i ( 1 9 9 5 ) 建议确定4 种群的权重一优势( s t r e n g t h ) ：劣势( w e a k n e s s ) ：机遇( o p p o r t i t y ) 威 胁( t h r e a t ) ，并且用这些权重作为单个因素的额外乘数去评价它们总体的重要性 对项目债务担保或签署，减轻了政府的债务负担，同是，承包商的收益与他们的 履约责任联系起来，加强了对投资失控现象的控制。 3 1 3 技术效率提高方面的的好处 项目公司为了降低项目建设经营过程中所带来的风险，获得较多的利润回 报，必然采用先进的设计和技术，引入成熟的经营机制，从而有助于提高基础设 施项目的建设与经营效率，确保项目的建设质量和加快项目的建设进度，保证项 目按时按质完成。这主要是因为b o t 融资方式往往有外资参与，政府可在先期不 投入或少投入的条件下，将国外的新技术、新工艺、新产品低成本引进，通过学 习国外先进的技术、运行模式、运行经验，提高我国城市基础设施建设的水平。 国外的大型投资和管理公司在项目建设和经营过程中会所采用国际先进的技术 和管理，这不仅能保证项目的建设质量和进度，同时也对我国相关行业的技术和 管理水平的提高和发展提供有利的条件，此外，由于项目公司中大多有我国的承 包公司参与，这样可以为这些承包公司有机会和国际先进的公司发展模式接轨， 加快自身发展并力争在同行业的国际竞争中占有一席之地。当然在企业发展的同 时其就业人员的技术素质也会得到相应的提高。 3 2b o t 融资方式的劣势分析( w e a k n e s s ) 3 2 1 政府对项目的影响力和控制力削弱 采用b o t 方式，基础设施项目在特许权规定的期限内将全权交由项目公司去 建设和经营，减弱了政府对项目的影响力和控制力。就基础设施的建设来讲，并 不是所有国外的先进管理和技术都适应我国情况不同的城市。政府是公用事业投 资主体和管理主体，在市场经济环境不完善的现阶段，市场化势必将公众利益和 政府利益对立起来，特别是在我国公共服务产品价格调节机制没形成、政府对公 用事业市场化的特许经营和监管机制不完善的情况下，单纯市场化会带来很多问 题。采用b o t 融资的项目对政府而言，相当于让渡了一定时期项目的产权。在这 期间，就意味着失去了项目运营中产生的可观的经济效益，而企业投资于基础设 施项目，按照b o t 运营原则，是要获得一定回报和利润的，因此，企业对项目产 品或服务的定价一般高于原政府定价，考虑到基础设施的公益性，必然导致消费 7 2 3 定价或者在运营期中增关设卡，提高交易费用，以加速其成本回收及利润获取， 导致社会资源的浪费和不公平；另一方面我国市场发育不完善，价格体制不健全， 市场对资源配置的作用没有得到充分发挥。项目投资主体由政府指定、融资方案 的竞争和优选机制没有建立起来，为农村基础设施建设服务的建设单位、中介机 构还没有与政府部门实行彻底的政企分开，导致地区、部门的保护主义意识严重， 在现阶段政府又无能为力，其结果往往与促进社会经济发展的目的产生矛盾。 3 3b o t 融资方式的机遇分析( o p p o r t u n i t y ) 3 3 1 我国经济发展的需要为b o t 方式带来了巨大的空问 我国当前的工作就是发展经济，为了满足2 0 1 0 年中国经济发展”的需要，国 家更需要加大对基础设施的投资，特别是公路，铁路，电力，水处理以及通讯项 目的投资，需要国家每年投入千亿元的人民币，在未来的1 0 年至少需要8 5 0 0 亿元 的资金，这一笔庞大的资金如果单靠国家是很难负担的起的，即使在发达国家， 也要把很大一部份基础设施以特权的方式交给私营企业发展，国家的投资越少越 好。这已是当前各国经济发展，尤其是基础设施发展确定不移的方向，在未来的 十年乃至二十年之间，我国经济的持续发展和落后的基础实旌之间的矛盾，建设 资金的巨大需求和资金短缺之间的矛盾仍将十分突出，从经济发展，基础设施需 要，政府资金短缺等方面分析，我国具有实施b o t 融资的良好机遇。 3 3 2 我国良好的宏观环境背景 我国政治稳定，经济发展迅速，投资空间巨大，对外来资本具有极强的吸引 力，这是私营投资者丌展国际b o t 投资的前提和基础，在极大程度上影响着b o t 融 资项目的成功与否以及项目的投资回报率。同时，我国法律法规体系进一步健全， 规范完整的法律体系可以保证私营投资者与政府间的合作，约束合同各方的权利 和义务，有效地降低投资成本和投资风险。最重要的是我国经济持续稳定增长， 在亚洲金融危机冲击和世界经济不稳定因素增加的情况下，近年来我国经济增长 速度一直保持在8 左右，而目酊世界发达国家的经济增长速度仅为3 一5 。我国 2 j t , l e a 人州次会议提的实施现代化矬鞋第三步战略部岩第一部分， 即2 1 世纪曳f 年g d pl 匕2 0 0 0 年翻 一番的日标提前n 2 0 0 8 年就a r 实现，这将为顺利实现i 六人提的中国朱束2 0 年伞面建设提供峰实的螭础。 根据时问序列往计算和国家计委的自关十的顶测，到2 0 1 0 年我国的g d p 将达到2 3 1 2 1 6 亿几，伞 i ：会的州定 资产将选到1 8 1 6 11 亿“。 9 2 3 经济的持续高增长吸引着大量的国际投资者从上看：从国内看，民营企业的成长 壮大，民营资本实力的持续上升，也具备了向新的领域投资的可能。这些为我国 开展b o t 融资提供了有力的资本支持。 3 3 3 我国投融资政策的变化为b o t 方式打开方便之门 融资政策的制定，如果不能很好解决政府投资于各类私人投资之间的关系问 题，也会产生一些新的问题，融资政策中所要解决的关键性问题就是在民营，私 营化趋势日益风行的全球形势下，处理好公私双方之间的伙伴关系，以求既能再 融资和经营管理方面充分发挥私方的积极性，又能使公方在全力下放的同时继续 依法发挥其应有的作用，随着经济体制改革的深入，国家投资体制的变化，原有 的高度集中的投资管理体制己被打破。国家对基础设施项目投资实行多元化策 略，鼓励和引导民营资本及外资参与经营性基础设施项目的建设，以解决基础设 施投资周期长、资金需求量大的问题。政府对b o t 方式的重视及投资商对b o t 方式 的青睐，将使与b o t 相关的政策、法律、投资环境等条件逐渐得以改善。 3 4b o t 融资方式挑战分析( t h r e a t ) 3 4 1b o t 法律的不健全 当前，我国b c r r 方式的立法尚待完善，且缺乏统一适用的调整b 0 r r 投资的规范 性立法文件。b o t 方式需要专门的法律规定及制度体系来支持，而且它又涉及到 国家的产业政策、外资政策和投资政策，目前也没有制定相应的政策、法规，使 得许多问题没有法律依据，得不到有效解决，阻碍了b o t 的实旅；b o t 项目的投资 所牵涉的资金量巨大，投资方往往需要一个安全的资金环境来保障其投资权益， 此时，投资方一般会要求政府给予足够的担保来减少其不必要的投资风险。但是， 由于我国的担保法的立法缺陷，使得急需资金投入基础设施建设的政府机构 不能是合格的保证人，与拥有资金却因担心资会安全而犹豫不决的投资方往往在 此问题上就难达成共识，目前我国对外资和民营资本投资b o t 建设的范围规定过 于狭窄，降低2 了这些资本投资的选择性，这无疑也限制了部分投资者的兴趣。 3 a 2 管理体制不完善 b o t 方式的运作涉及到国家的产业政策、外资政策和投资政策，同时也涉及 到政府各职能部门之间的关系协调，若没有完善的管理体制作保障，可能会影响 到投资者的投资信心，且国家尚缺乏专门的机构对b o t 项目实施有效管理，这也 使得b c r r 运作过程中各部门之间由于利益不同一旦发生问题而难以协调。 3 4 3b o t 人才匮乏 b o t 项目涉及的专业包括金融、保险、法律、资产评估与清算、工程技术等。 且b 叽方式在项目建设的资金筹措、合同谈判、项目实施、经营管理、收益计算 与分配、资产的检测、合同纠纷的解决以及相应政策的制定等方面，都有一套独 特的运行规则和办法，需要专业人才才能完成。b o t 融资方式作为一种新型的融 资建设管理方式，需要有一批专门人才进行实施，这些人员必须掌握丰富的法律、 金融知识，熟悉b o t 融资方式的运行规则或办法，具备合同谈判、项目实施、生 产管理、风险管理、财务管理等多方面的能力b o t 投融资业务对项目管理人员的 要求是很高的，需要精通各方面知识。只有通过具有综合素质人员的共同努力， 才能保证项目实施的成功。 4 我国b o t 融资模式s w o t 研究的定量分析 4 1 运用a h 确定政府运用b o t 方式融资的s w o t 因素权重 ahp 是通过分析复杂问题包含的因素及其相互联系，将问题分解为不同的 要素，并将这些要素归并为不同的层次，从而形成多层次结构，在每一层次可按 某一规定准则，对该层要素进行逐对比较建立判断矩阵通过计算判断矩阵的最 大特征值和对应的证交化特征向量，得出该层要素对于该准则的权重，在这个基 础上计算出各层次要素对于总体目标的组合权重从而得出不同设想方案的权 值，为选择最优方案提供依据 ”ahp j 2 ( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ) ，即层次分析法，足戈圆运筹学家t l s at r y 十7 0 年代提“ 粜的，足一种定性j 定量相宝l ! i 合的多属件决策分析方法现已被广泛府用十许多决策领域。 1 1 ，2 3 4 1 1s w o t 层次划分 s w o t 分析“是一种被广泛运用的战略分析方法， s w o t 因素的层次划分见图 4 1 所示： 划分政府融资的s w o t 因素层次。从以上定性分析的结果可以看出：政府b o t 融 资的优势有：资金优势、风险转移优势、技术效率提高：劣势有：影响力受限，协 调机制失灵，成本增加；机遇有：国内经济发展，国外资本引入，政策机遇：挑 战有：立法不完善，管理体制不完善和人才缺乏。 由于政府的宏观经济目标是明确的，扩大融资的政策在一定的时期是相对稳 定的，所以各因素在层次上是独立性结构其层次划分如图。 根据a h p 分析法建立多级递阶层次结构：其中独立性结构。特点：上一层要素都各 自有独立的、完全不同的下层要素 幽4 1s w o t 冈素的层次划分 “s w o t 分析足一种被广泛运用的战略分析方法，足为决策情境提供系统方法和史持井分析内外部环境的一 种常用t 只( k o t l e r 1 9 8 8 ：w h e e l e na n dl l u n g e r ，1 9 9 5 ) 。它足通过对组织内部、外部的条件j 行综合和概 括分析红l 织的优势、劣凳、机遇、威胁挑战，进6 j 为战咯制定和艋略烈划提供依姑。s w o t 分析h 足战略 舰划过程的早期阶段，咖战略规划过程的最终日的足发展抖采用一个能够很好适心内部肚l 豢的战略 4 1 2 因素权重及相应矩阵的构成 构造成判断矩阵，判断矩阵是根据定性分析的结果以及a h p 中的比较尺“度加 以确定的。 表4 1 组群相对于战略选择的判读矩阵a s t r a t e g y s t r c n g l h w e a k n e s s o p p o r t u n i t y t h 他a t s t r e n g t h l 458 w e a k n e s s1 4 125 o p p o r t u n i t y 1 5 1 ，213 1 h 陀a t 1 81 5 1 3 1 表4 2 优势判断矩阵s s t r e n g t h s 1s 2 s 3 s 115 7 s 21 巧13 s 31 71 3 1 表4 3 劣势判断矩阵w w e a k n e s sw 1w 2、犯 w 1147 w 21 413 穆1 7 1 届 1 表4 4 机遇比较矩阵0 o p p o r t u n i t y 0 1 0 2 0 3 0 1136 0 2 1 3 1 4 0 3 1 6 1 4 1 5 ( 1 ) 对cj ( j j 音， ( 3 ) 对c f f u 苦 ( 5 ) 对c j j l j 言 ( 7 ) 对c 向占 ( 9 ) 对c l f i l 苦 b i t k b j 极为重蔓，卿j b i j = 9 。( 2 ) 对c l f i j 音，b i 比b j 重篮很多，则b i j = 7 b i t ：b j 重舞，则b i j = 5 。( 4 ) 对c 咖苦，b i 比b j 稍蕈璺，则b i j = 3 。 b i 比b j 州扦霞受，则b j j = 1 。( 6 ) 对c 嘶每，b j 比b j 稍次要，则b j j = l 3 。 b i 比b j 次要，n b i j = l 5 。( 8 ) 对c l i i j 著，b i i - e b j 次要很多，n b i j ：1 7 ， b i 比b j 极为次要s t j b i j = 1 9 1 3 ，2 3 表4 5 挑战判断矩阵t f t h r e a t t 1 1 r 21 3 t i157 i 1 2 1 5 13 r 彤 1 7 1 3 1 4 1 3 一致性检验和计算 表4 6 层次单排序及一致性检验计算结果 指标 是否通过 矩阵最大特征值nc ir ic r 一致性检验 归一化特征向量 a4 0 9 4 2 40 0 3 1 40 9 00 0 3 4 9 0 1 是( 0 6 1 0 6 ，0 2 1 3 4 ，0 1 2 4 2 ，0 0 5 1 9 ) t s3 0 6 4 9 3 0 0 3 2 5 o 5 80 0 5 5 9 0 1是 ( o 7 3 0 6 ，0 1 8 8 4 ，0 0 8 1 0 ) t w 3 0 3 2 430 0 1 6 20 5 80 0 2 7 9 0 1是 ( 0 7 0 4 9 ，0 2 1 0 9 ，0 0 8 4 1 ) t o3 0 5 3 630 0 2 6 80 5 80 0 4 6 2 0 1是 ( o 6 4 4 2 ，0 2 7 0 6 , 0 0 8 5 2 ) t t3 0 6 4 93o 0 3 2 50 5 80 0 5 5 9 0 1是 ( o 7 3 0 6 ，0 1 8 8 4 ，0 0 8 1 0 ) t 从表1 可以看出比较矩阵a ，s ，w ，0 ，t 都通过了一致性检验，这说明其最大 特征值对应的特征向量经过归一化处理后能够作为权向量，由以上计算可知，一 致性指标都在允许误差范围内，故所有相对重要度都是可以接受的。 为了评价层次总排序结果的一致性，类似于层次单排序，也需要进行一致性 检验 层次总排序及一致性检验。s ，w ，0 ，t 四个组群各因素的层次总排序可以通 过其各自的层次单排序权值向量与a 矩阵的归一化特征向量的乘积而得到，具体 计算结果如表2 所示： 表4 7 层次总排序计算结果 绵群 因素s w 0t 田素1 0 4 4 6 1 0 1 5 0 40 0 8 0 00 0 3 7 9 因素20 1 1 5 00 0 4 5 00 0 3 3 60 0 0 9 8 因素30 0 4 9 40 0 1 8 00 0 1 0 60 0 0 4 2 为此，需要分别计算下列指标 层次总捧序的一致性比率： c r = q = a l c l l + a 2 c 1 2 + + 2 , w f l m 一= 0 0 4 8 8 ( 4 1 ) r ia l l u l + a 2 r 1 2 + + a m r l m 当c r s 0 1 0 w i s w i o t l 所以，战略选择的顺序依次为s 0 战略，s t 战略，w 0 战略，w t 战略。 4 3s w f f r 分析结论 通过我国b o t 融资的s w o t 定性分析以及运用a h p 进行的模型分析，可以得出以 下几点基本结论： 4 3 1s o 战略选择 政府应主要采取s 0 战略即依靠内部优势( 尤其是资金利用上的优势) 去抓住 外部机遇( 经济发展的机遇) 来加快b o t 融资的发展。在所有的战略因素中，资金 利用的优势对于战略选择的重要性最大，这一点可以从表4 7 或4 2 可以明显的看 出。既然资金的利用优势对于政府进行b o t 融资选择如此重要，那么充分利用资 金优势就应成为政府进行b o t 融资建设采取的战略举措之一。 4 3 2 合理避免或减轻挑战 b o t 融资在采取s o 战略的同时，应运用自身的资金利用的优势去避免或减轻 外部立法不完善，人才缺乏的挑战。政府b o t 融资项目所面临的来自外部立法环 境的威胁主要是利益缺乏法律保障的的挑战。而导致保证人挑战的存在有两方面 的原因：一是由于政府职能改革的不彻底导致的政企不分，经济利益不明：二是政 府融资决策制定缺乏专业的经济学依据，导致的投资人信任危机。这与接下来的 第三点问题有很大关系。 4 3 3 利用机遇改变劣： 政府b 0 r r 进行融资要充分利用外部机遇( 如经济发展机遇) 来改进内部劣势 ( 尤其影响力控制力劣势) ，以促进b o t 融资的发展。虽然整体的经济发展规模和 对b o t 融资的需求是在扩大，但是由于政府的控制力的削弱，在一定程度上影响 了后续b 0 r r 融资的发展。因此，政府在b o t 融资中的角色的多元化是今后b o t 融资 发展的关键环节。另外一个值得引起足够重视的问题就是b o t 融资过程中的成本 增加劣势，政府要积极地促进市场发育，健全价格体制，转劣势变为优势将是一 个十分重要的课题 5 b o t 融资在我国的发展策略及创新