（世界经济专业论文）我国国有产权拍卖机制的相关设计研究.pdf

论文摘要 随着我国经济体制的不断改革，企业兼并与收购活动日益频繁，尤其是最近 几年内，收购和兼并正在逐渐成为引导我国企业产权交易的主要经济活动。面对 良好的经济发展势头和来势汹汹的收购与兼并浪潮，国家对国有资产改革的战略 进行了一系列相关调整，以适应当代经济的发展。伴随着调整的进行，各种各样 的问题和难题也逐渐浮出水面。产权交易是一个非常复杂的课题，它涉及到多方 面的均衡利益问题。而种种均衡利益博弈的结果究竟是不是达到了帕累托最优状 态，这也是我们在对产权拍卖机制进行设计时所要慎重考虑的重要前提之一。不 规范的产权交易会引起国有资产严重流失，不健全的产权交易市场也会导致逆向 选择，从而给国家造成严重的损失。 拍卖方式被引进到我国国有产权交易过程中来是十分必要的，拍卖方式以其 公开、公平、公正的特点让国有产权交易变得更加透明化，同时利用市场定价这 一有效方式使国有产权实现保值和增值。但是对于引进产权拍卖机制尚处于初始 阶段的我国来说，显然对于如何为产权拍卖方式营造一个“温暖的生长环境也 是非常重要的。 本文结合我国产权交易市场发展的现状及特点，从如何选择最优拍卖方式、 怎样解决融资约束以及拍卖双方与拍卖行三者之间的激励相容设置方面对我国 国有企业产权拍卖机制进行相关设计。在文章的最后，通过自己的研究，对政府 在制订相关政策方面提出了一些建议。 【关键字】：国有产权、拍卖、机制 a b s t r a c t w i t ht h ec e a s e l e s sr e f o r m a t i o no fo u rc o u n t r y se c o n o m i cs y s t e m ，m a i sg r a d u a l l yi n c r e a s e d ， e s p e c i a l l yi nr e c e n ty e a r s ， i ti sb e c o m i n gt h e m a i ne c o n o m i ca c t i v i t yt ol e a dt h et r a n s a c t i o no fp r o p e r t yr i g h t si no u r c o u n t r y b e i n gf a c e dw i t ht h ef i n et e n d e n c yo fe c o n o m i c sd e v e l o p m e n ta n d m o r ea n dm o r em a a c t i v i t i e s ， o u rc o u n t r y h a s a d a p t e das e r i e s o f a d j u s t m e n t st os t a t e o w n e da s s e t s r e f o r m a t i o n a tt h es a m et i m e a 1 1 k i n d so fp r o b l e m sa n dd i f f i c u l t i e sa r ec o m i n g t r a n s a c t i o no ft h ep r o p e r t y r i g h t si sac o m p l i c a t e dp r o b l e m ，w h i c hr e f e r st om a k eab e n e f i t e q u i l i b r i u mf o re v e r yp a r t i c i p a t o r b u tw h e t h e rt h er e s u l t so fa l lt h e s e e q u i l i b r i u m sc a nc o m et op a r e t oo p t i m a l i t yo rn o ta r es t i l lo n eo ft h e m o s ti m p o r t a n tp r e m i s e sw h e nw ea r ed e s i g n i n gt h et r a n s a c t i o ns y s t e mo f p r o p e r t yr i g h t s i ft r a n s a c t i o no ft h ep r o p e r t yr i g h t si sn o ts t a n d a r d i z e ， i tw i l la r o u s et h es e v e r1 0 s so fs t a t e o w n e da s s e t s a n di ft h et r a n s a c t i o n m a r k e ti sn o tp e r f e c t ，a d v e r s es e l e c t i o nw i l lh a p p e n ， t h e ni tw i l lg i v e r i s et ot h el o s so fc o u n t r y a u c t i o nc a nb et a k e ni n t ot h em a r k e to fp r o p e r t yr i g h t s t r a n s a c t i o n i sv e r yn e c e s s a r y i tc a nm a k e p r o p e r t yr i g h t s t r a n s a c t i o nm o r e t r a n s p a r e n tf o ri t so p e n i n g ，f a i r n e s sa n di m p a r t i a l i t y a tt h es a m et i m e ， i tw i l lm a k et h ep r o p e r t yr i g h t s k e e pt h ev a l u eo re v e ni n c r e a s et h e i r v a l u ef o ri t sp r i c ea d j u s t i n gb ym a r k e tf l u c t u a t i o n b u tc o n s i d e r i n go u r c o u n t r y 7 sc u r r e n ts i t u a t i o n ， o b v i o u s l yo u rf o c a lp o i n to ft h ew o r kn o w i sh o wt oc r e a t eaw a r ms u r r o u n d i n gf o rg r o w i n go ft h ea u c t i o n d e s i g n s 乏i b o u tt r a n s a c t i o ns y s t e mo fp r o p e r t yr i g h t sa r ec o n t a i n e d t h r e ef a c t o r s ： h o wt oc h o o s et h ew a yo fa u c t i o n ， h o wt os o l v et h e c o n s t r a i n to fr a i s i n gc a p i t a la n dh o wt od e a l i t ht h ee n c o u r a g e m e n ta n d t h ec o n s t r a i n tf r o ma 1 1t h e p a r t i c i p a t o r s i nt h e e n d ，g i v es o m e s u g g e s t i o n sf o rm a k i n gap 0 1i c yt og o v e r n m e n tb ym yo w nr e s e a r c h k e yw o l m ：s t a t e o w n e dp r o p e r t yr i g h t s a u c t i o n s y s t e m 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作及 取得的研究成果据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文 不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意 作者签名：虚! l ! 盛 日期：型星：鱼：y 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆被查阅有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索有权将学位论文的标题和摘要汇编出版保密的学位论文在 解密后适用本规定 学位论文作者签名袋。l 蟠 导师签名：鹊仰祝霄 日期：趟墨：鱼：2 ：日期：丝盟：垒 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 引言 一、选题的意义 近些年来，企业兼并与收购的浪潮在我国已经愈演愈烈。最近几年，为了顺 应国有企业产权改革潮流同时为了解决中小创业企业的融资困境，全国各地陆续 建立了两百多家产权交易机构。但是看似繁花似锦的产权交易市场却面临着整个 产权交易市场功能严重缺失的严峻考验。产权兼并与收购的实现形式是企业的产 权在不同所有者之间进行转移，这种转移使得企业产权的流动性增强，从而要求 与这种经济行为相匹配的手段形式也越来越多样化。 我国政府一直致力于国有企业的改革，在多年的摸索前进中获得了一些宝 贵的经验，但是关于如何提高国有企业产权的流动效率问题一直是困扰改革前进 的重大障碍之一。国有企业产权的改革将有利于社会主义市场经济体制的建立， 有利于调整我国产业结构和产品结构，最终实现产业结构合理化，还有利于资产 存量的调整，缓解我国资本市场上的供需不平衡，同时也能够在一定程度上抑制 投资需求和消费需求的膨胀，除此之外还将有利于我国国有资产的保值和增值， 这也是国有企业改革的最重要的目标之一，最后，国有企业改革还有利于人力资 源的挖掘，解放和发展社会生产力，对整个国家造成比较深远的影响。 产权流动一般来说有兼并、收购、联合、租赁、股份转让、资产转让、拍 卖以及合并八种形式。产权拍卖方式作为一种新出现的产权交易形式从它出生开 始就带有明显的先进性，它以公开竟价、公平竞争的形式促进国有产权的转让， 在一定程度上实现了国有产权的保值增值。但它同时也不可避免地存在一些缺陷 和难题，比如拍卖过程中可能出现合谋现象阻碍拍卖方式的效率等。因此，本文 出于提高国有产权交易效率的目的，对我国国有产权拍卖机制的相关设计研究就 显得尤为重要。 二、文献综述 鉴于国有企业改革效率的重要性，2 0 0 4 年2 月1 日，国资委颁布的企业 国有产权管理办法暂行条例中规定：“企业国有产权转让方式可以采取拍卖、 投招标、协议转让以及国家法律、行政法规规定的其他方式进行。 由此，产权 拍卖逐步进入广大市民的视野，也逐步成为我国产权转让的重要交易方式。为了 提高我国国有企业产权交易的效率，各方专家学者也是纷纷献技献策。 国内有大量学者对这个问题做出了研究，代表人物有徐洪才、步艳红等。徐 洪才认为产权交易价格实质上是关系国家、企业、社会投资者，以及企业管理层 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 各方利益的重大问题，价格过低将损害国家利益，导致国有资产流失，而价格过 高又势必影响企业和社会投资者购进国有产权的积极性。所以为了能够保证在公 开、透明的市场环境下进行充分竞价，采取产权拍卖的方式是十分必要的1 ； 步艳红对拍卖方式进行了详细论述，以实现企业兼并与收购、重组战略目标 的企业产权交易作为研究对象，结合中国产权交易市场发展现状，为企业产权交 易提供了一些对策以及建议2 ： 同时，我们也看到了一些国外的学者对产权拍卖提出了比较独到的看法和见 解： 1 9 9 6 年诺贝尔经济学奖获得者，现代拍卖理论的奠基人维克利3 ( 1 9 6 1 ) 在 反投机、拍卖与竞争性密封拍卖中提出了正式的拍卖模型著名的“收益 等价原理 ，但是这个模型是基于私人的角度提出来的；1 9 6 2 年，维克利进一步 把其理论推广到多单位物品的差别拍卖中，并首次说明了荷式拍卖与第一价格拍 卖的收益是相同的。1 9 7 6 年，维克利又把英式拍卖推进为累式拍卖，从而形成 了一套完整的拍卖与投标理论，推动了经济理论的发展： 第一，首次研究了密封投标拍卖问题，分析了拍卖中的共谋现象，指出在公 开递价英式拍卖中容易产生买者共谋现象，而在密封投标拍卖中，拍卖商与竞买 者以及拍卖商之间具有共谋的可能； 第二，对市场激励机制后来居上信息之间的关系进行了开拓性的探索。强调 市场规则( 拍卖和密封投标竞争的规则等) 的制订必然要受到激励一致性的约束， 其中市场激励是从交易者以及拍卖商之间具有共谋的可能的角度来阐述。 不久之后，w i l s o n 提出了公共价值模型( c o 咖o nv a l u e ) ，对于各种拍卖的 研究出现在各种管理学的杂志中。到了八十年代，拍卖理论的研究也出现了新的 重要进展。r e l i e y 和s 删e l s o n ( 1 9 8 1 ) ，m y e r s o n ( 1 9 8 1 ) 同时证明了更加一般的 “收益等价原理”：在任何两个不同私人价值拍卖模型中，如果物品总是由评价 最高的人得到，并且评价最低的人在两个模型的收益是一样的，那么这两中拍卖 产生相同的预期收益。而且，m y e r s o n ( 1 9 8 1 ) 也证明了一般的最优拍卖机制的设 计要满足的条件。同时，m il g r o m 和w e b e r ( 1 9 8 2 ) 提出了“a f f i li a t e dv a l u e 模型，统一了私人价值和公共价值模型，为拍卖理论的研究提供了新的框架。 这些理论在我国国有企业改革过程中起到重要借鉴作用，为我国国有企业 产权改革更加合理化添砖加瓦。 1 徐洪才：中国产权交易市场研究，中国金融出版社，2 0 0 6 年 2 步艳红：产权、拍卖与并购，2 0 0 6 年博士论文 3 w i l l i a mv i c i c r e y ，1 9 9 6 年诺贝尔经济学奖获得者，曾经著有累进税制议程一书成为研究财政与赋税 问题的经典之作。 2 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 三、本文研究的内容 自我国国有企业的改革活动展开以来，在逐渐摸索前进的过程中，我们发现 时至今日国有企业产权转让仍然存在着许多缺陷，比如普遍存在的信息不公开、 转让中的暗箱操作和违规操作以及在市场中占有很大比例的协议定价不遵循市 场价格机制等等，这些问题的存在给国家带来了无法估量的损失。同时这些问题 的出现对企业产权交易方式的选择也提出了新的要求。 本文将根据产权转让应该遵循的原则，对我国国有企业产权拍卖机制进行相 关设计，通过对国内外众多学者关于产权交易中拍卖方式定价的相关研究进行总 结和归纳，结合我国产权交易市场上出现的实际情况，试图找到适合我国国有企 业产权定价的合理方式，同时对于企业产权拍卖方式实现的一个重要条件之一一 一资金约束问题进行分析。最后，对于我国产权交易市场中政府的参与角色以及 促进我国国有企业产权拍卖方式交易效率提高方面的政策制定方面提出一些建 议。 无论一项制度或者政策设计有多完美，也必须有良好的市场环境作为其生长 的土壤，这项政策或者制度才能有效地运行，本文对国有企业拍卖机制的内容进 行相关设计，还将对如何提高产权拍卖效率做一些简单的探讨，以促进国有企业 产权拍卖的顺利、高效地进行。 四、本文的研究方法及特色 本文通过对各家之言进行一些系统的总结和归纳以此找到自己研究所需要 的理论依据。当然这些观点的列示不只是简单的陈述，而是要通过前人学者的研 究为自己的研究打下充分的理论基础，同时通过对前人学者的经验研究，从他们 的身上看到了扎实的研究功底和严谨的研究态度，这些对于自己在做研究的过程 中也将起到非常重要的作用。 同时，通过相关数据的收集和分析，得出为本文中心观点服务的简单明了的 结论。本文将收集我国国有企业产权交易市场上采取拍卖方式进行交易的成功案 例的相关数据，同时通过这些数据来分析不同的拍卖方式在我国产权交易市场上 运用的范围和优缺点，从而对我国国有企业产权交易拍卖方式的选择提出一些借 鉴性质的建议。 本文通过查找资料、收集数据、独立思考，最后进行总结归纳。本文的特色 之处在于： 本文主要是针对我国国有企业产权交易的特点，从我国国有产权交易市场现 状出发，试图通过实证分析对如何找到提高国有企业产权拍卖定价效率起到建议 3 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 作用； 同时对我国国有企业产权交易中政府的参与角色进行了确定，同时通过对我 国国有企业产权拍卖市场的一些政策制定方面提出了新的建议，在文中也将对整 个拍卖机制设计后的执行效率做出了要求。 4 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 第一章产权拍卖机制设计的相关理论 自0 4 年国资委颁布企业国有产权管理办法暂行条例中规定拍卖将成为 我国国有产权转让方式之一开始，各种拍卖理论就逐渐出现在广大民众的视野之 中。国外各种先进的拍卖理论的引进对我国国有企业产权拍卖发展起到了至关重 要的作用，同时也加强了我国国有企业产权拍卖的灵活性。 产权拍卖之父维克利提出了一个著名的定理收益等价原理。一直以来， 经济学家们都深知拍卖这种经济活动的重要性，但是却一直都苦于无法找到一种 理论来清楚的定位它，直到1 9 6 1 年，维克利提出了“收益等价原理 ，人们对拍 卖这种方式的认识才逐渐变得清晰起来，那么下面我们来简要介绍一下这个重要 的理论。 第一节收益等价原理 随着拍卖方式的多样化发展，拍卖方式的革新带来了拍卖市场上的繁荣景 象，不少专家学者逐渐将目光转移到对各种拍卖方式的收益问题的相关研究上 来。人们惊喜地发现原来一个物品的拍卖方式不是唯一的，它可以变得很有技巧， 而且不同的拍卖方式对于拍卖品最终的价值实现似乎有着明显的差别。拍卖方式 的创新和发展给拍卖市场带来了新鲜的血液，当我们在欣喜地感受着各种各样的 拍卖方式给产权交易市场带来变化的同时，不少人却在认真的思考：曾出不穷的 拍卖方式到底有着怎样的差异呢? 同样一件物品或者同样一个企业产权的交易 如果采取不同的拍卖方式，那么物品的最终价值会不会因为拍卖方式的不同也随 之不同呢? 如果答案是肯定的，那么差距会有多大呢? 究竟哪种拍卖方式才是最 优的呢? 如果答案是否定的，那么势必这些拍卖方式的收益是等价的，这个等价 收益又是根据什么来界定的呢? 种种问题的出现使人们不得不一下子从欣喜若 狂中冷静下来，认真思考拍卖方式的收益问题。 一、收益等价原理的简单介绍 1 9 6 1 年，维克利( 1 9 6 1 ) 在反投机、拍卖与竞争性密封拍卖中指出， 荷兰式拍卖与第一价格密封拍卖在战略上是完全等价的，因为在这两种拍卖方式 下，参与竟标的人面临的情势几乎完全一样。收益等价定理就是说在标准状态下， 四种基本的拍卖方式给拍卖方带来的预期收益相等。 由于在私人对称估价模型4 中，第一价格密封式拍卖和荷兰式拍卖、第二价 格密封式拍卖和英式拍卖是等价的，那么假设； 1 投标者对风险的偏好是中性的； 2 拍卖品只有一个，投标者数量用n 来表示，出价最高者获得拍卖物； 4 又称b e n c h m a r i m o d e i ，即基准模型，是拍卖绩效分析的理想基准 5 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 3 独立估价，且任何人都无法知道其他人的估价； 4 每个投标者的估价都是独立同分布的连续随机变量。 在严格遵循上述假设条件之后，四种标准拍卖模型可以得出同样的预期，这 也就是说，四种基本的拍卖方式的预期收益是相等的，不存在哪种拍卖方式更优 的问题。把这个定理运用到产权拍卖市场中来也就是说对于产权拍卖方来说，拍 卖方式的选择对最终的收益影响是无关紧要的，关键在于整个拍卖机制的设计， 拍卖机制运行环境的优劣将影响拍卖结果的好坏进而影响拍卖方的最终收益。运 用图形来表达收入等价定理即： 图l 收益等价原理 但是正如上面描述的一样，收入等价原理是在严格的假设条件下才成立的， 一旦某个假设条件被放松，那么不同的拍卖方式就会表现出自己的优势来。 二、假设条件放松后的结论 假设条件的放松实际上是为了与现实生活更加接近，严格的假设条件的限制 使得收入等价原理过于理论化，因此放松假设条件后的分析具有更强的解释力。 1 如果投标者不是中性偏好者，那么他们会倾向于哪种拍卖方式的选择 呢? w 0 1 f s e t t e r ( 1 9 9 4 ) 根据均值保持扩散定理，指出由于第一价格密封 拍卖中的均衡价格二阶随机优于第二密封价格拍卖中的随机均衡价格， 因此，所有风险规避的销售者都会更加倾向于青睐第一价格密封拍卖方 式。 2 假设条件3 在现实生活中几乎是不可能的。他人的竞价将不可避免地成 为自己估价的一个参考，那么参与拍卖的竞价方其估价就不可能是独立 的。 6 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 3 每个投标者的估计不可能都是独立同分布的连续随机变量。根据研究结 果表明，强势买主更愿意参与第二价格密封拍卖，而弱势买主更青睐第 一价格密封拍卖方式。 第二节国内外典型拍卖模型的简要介绍 前面简要论述了几种国内外出现的具有代表性的拍卖理论，下面将简要介绍 几种假设条件不同的拍卖模型。 一、公共价值拍卖模型 与独立私人估价拍卖模型的假设条件不同，公共价值拍卖模型强调拍卖物的 价值对于每个投标者都是一样的，但是由于投标者获得信息的能力不同，因此每 个投标者的估价不同，而拍卖物的真实价值直到拍卖活动结束才得以公布。在这 个模型中，拍卖物估价是不确定的公共估价，而前面提到的独立私人估价模型则 是已知的私人估价。比如，油田开采权的拍卖。对于竞标者而言，开采成本和石 油价格都是一样的，但是每个竞标者又根据自己的技术对石油储存量及未来的收 益作出自己的判断，因而彼此之间又存在着一定的信息不对称。 这种拍卖模型的最大难题是将要面临所谓的“赢者的诅咒”，即尽管竞标获 得了胜利，但是最后支付的价格有可能超过了实物的实际价值，这样赢者也会遭 受损失。在英式拍卖中，竞拍者可根据对手的报价作出自己的策略调整，可以避 免发生“赢者的诅咒”5 ，但是也不排除因为合谋，哄抬价格导致赢者受损。 二、关联价值模型 独立私人估价模型中假设竞买人之间对拍卖物品的私人估价是完全独立的， 但是现实生活中要做到这一点却是很难。与独立私人估价模型的假设条件不同， 关联价值估价模型的假设条件更加接近现实，首先，它否认了拍卖物品不可再转 让的性质，承认拍卖物品还有被转让的可能性；其次，它还假定不是所有的竞买 人都清楚拍卖物对自己的价值，竞买人之间往往需要对拍卖物进行关联估价。因 此关联价值模型的假设与实际社会中面临的情形更接近。 在独立私人估价模型中，每个竞买人或者公司的成本仅仅因为自身能力和机 会成本的不同而存在差异，但是当竞买人之间对拍卖物品的估价存在着共同的、 技术方面的不确定性时，独立私人估价模型就没法有效发挥积极作用了，因此关 联价值模型结合现状假定如果卖者的私人质量信号是相关的，那么，卖者总可以 通过透露它的私人信息来增加预期收益。那么在国有企业产权进行拍卖时，政府 可以向投标者公开部分有关公司的信息，这样也可以增加预期收益。 5 即拍卖的夺标者往往并不能实现预期的收益，甚至会遭受损失 7 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 第三节拍卖理论的拓展 除了上述拍卖理论之外，最近一些年以来，随着拍卖方式的拓展，拍卖在很 多行业的运用已经逐渐深入，因此拍卖理论也逐渐变得丰富起来。 一、最优拍卖的提出 随着经济社会的不断发展，拍卖方式也层出不穷，但是在考察各种拍卖方式 的时候都是以这种拍卖方式能否带来更高的收益或者与其他方式相比是否具有 更积极的效应为基准的。最优拍卖理论就是在这样一种氛围中被提出来的，一般 来说，最优拍卖是以实现卖者收益最大化和实现最佳社会效率为目标的。萨谬尔 森和梅尔森分别为这一研究做出了突破性的贡献。 萨谬尔森和瑞雷利用收益等价原理把最优拍卖问题转换成对最优最小价格 的选择问题，而梅尔森则是将最优拍卖上升到机制设计问题，指出通过拍卖机制 的相关设计实现最优化拍卖，突破了投标者估价均服从相同分布的局限，以及标 的物配置问题在标准拍卖规则中的局限。 梅尔森( 1 9 8 1 ) 6 通过“显示原理把最优拍卖机制的设计归结到对激励相容 性原则的直接显示机制上，同时将最优拍卖机制问题转换为一个双重约束下的线 形规划问题，也就是在参与约束和激励相容约束下求卖主的最大期望剩余。他通 过两套规则来展现对最优拍卖机制的设计，第一，配置规则，即规定所有的竞买 人都公开自己的估价，而卖者对这些估价计算其相应边际收益，再比较这些边际 收益，最后将物品卖给边际收益做高的竞买人，当出现最高边际收益低于卖主的 价格时交易不成立；第二，支付规则，即对最后的受让人支付的价格既不是它的 边际收益也不是报告的估价，而是使其边际收益等于或高于所有竞争者的边际收 益，以及卖主边际成本的最低估价。 二、其他拍卖理论的出现 在标准拍卖理论中，假设所有投标者都是风险中性的，但是这是非常理论化 的，现实情况往往比这里的假设要复杂的多，风险规避和风险偏好的差异也会对 拍卖最终的结果产生不同的影响。于是出现了更多的拍卖理论对这些问题做出了 解释，下面就来简要介绍一下这些理论。 首先，差别价格拍卖理论，这种理论主张对不同的竞买者采取不同的价格策 略。这与我们前面提到的拍卖主张公平、公开、竞争的原则是有出入的，但是要 强调的是这种理论只是针对一些特殊的商品和特殊的情形而采用的。对于转让方 来说可能从自己的角度出发，为了自己的收益最大化对某些受让方有着特殊的偏 好，因此对不同的竞拍人实行不同的价格。但是对于我国国有产权的拍卖转让是 否应该采用这种方式还值得商榷，毕竟国有产权是一个十分特殊的商品。 。m y e r s o nr b ，。o p t i m a la u c t i o nd e s i g n ，m a t h e 髓t i c so fo p e r a t i o n sr e a s e r c h ，1 9 8 l 8 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 其次，估价不对称理论，这种理论认为在出现估价不对称的情形时，投标战 略会在不同拍卖规则下有所不同。如果投标者的估价不对称，那么对投标者采用 差别价格原则，这样有利于提高卖主的预期收益。比如，两个竟标者进行竞标， 如果一方的估价很高，而另一方的估价很低，那么在标准拍卖方式下，可能估价 高的一方很容易就以自己的估价获得标的，这样的拍卖效率其实是很低的，那么 针对同样一种情形，现在采用差别价格拍卖的方法，可能会促使双方提高自己的 价格，更重要的是对估价高的一方形成危机感，使估价高的一方仍然有可能提高 自己的报价，这样对于卖主是喜闻乐见的。 9 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 第二章我国国有产权拍卖机制的现状和问题 第一节拍卖机制中常用拍卖方式的相关介绍 拍卖这种交易方式历来已久，根据相关记载，早在公元前5 0 0 年的中亚巴比 伦地区，男人们就已经开始通过拍卖的方式来得到妻子。拍卖在古罗马也很盛行， 人们用拍卖的方式出售战利品，奴隶，货物，地产甚至王位。古往今来，拍卖作 为交易物品的方式已经屡见不鲜，从日常用品到古玩字画，从农产品到海鲜，政 府债券，营业执照等等，可以说拍卖方式已经深入人们的生活。近些年来，拍卖 又被赋予了新的使命被用来出售政府资产，电信执照以及电力市场的产品等 引起了人们普遍的关注。另一方面，由于因特网和电子商务的发展，网络拍卖也 日渐兴盛，比如大众熟悉的淘宝网等。许多新兴的产业也越来越多的开始引进拍 卖这种交易方式。 1 9 5 6 年，拍卖在经过了5 0 0 年的漫长等待之后终于以一种新鲜的血液进入到 了产权交易领域中。此后的几十年里，她尽忠职守地为这个领域做出了不可磨灭 的贡献。那么，首先我们来介绍几种国内外常见的拍卖方式7 ： 一、英式拍卖 英式拍卖是最普通的一种拍卖方式，也是大家最熟悉的一种拍卖方式。在拍 卖过程中，拍卖标的物的竞价按照竞价阶梯由低至高、依次递增，同时对整个拍 卖过程设置终止期限，在达到终止期限时，出价最高者成为最终的赢家，这时标 的物为出价最高者所得。拍卖前，卖家可设定保留价，当最高竞价低于保留价时， 卖家有权不出售此拍卖物。当然，卖家也可以设定无保留价，此时，到达拍卖截 止时间时，最高竞价者成为买受人。这也就是说，英式拍卖保留价的设定是十分 灵活的，但是在实际情况中，通常都会设定保留价，特别是在国有企业产权交易 过程中，由于国有资产数量大，并且国有资产具有公有性质，为了减少国有资产 的流失，设置保留价是十分有必要的。 这种拍卖方式的最明显的特征是所有的竞标者公开投标，竞标者公开竞价， 出价最高者获得标的物，这种拍卖方式同时也是我国目前产权交易市场上定价时 最常采用的一种拍卖方式。 二、荷兰式拍卖 荷兰式拍卖是一种特殊的拍卖形式。拍卖品设定一个起拍价格( 即拍卖的最 高期望价格) ，拍卖开始之后，该价格会随时间的变化自动下降，如果下降到某 个价格水平时有竞拍者愿意出价，则该次拍卖成交。因此荷兰式拍卖的竞价是一 次性竞价，即在拍卖中第一个出价的人成为最后的赢家。荷兰式拍卖也可以设置 7 郑小星：拍卖导论，上海社会科学院出版社2 0 0 1 年版 1 0 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 最低保留价，在国有企业产权交易中采用荷兰式拍卖方式时设置最低保留价也是 十分必要的，因为这样能够在一定程度上阻止国有资产的恶性流出。 荷兰式拍卖的特点与英式拍卖正好相反，这种拍卖方首先确定一个最高价 格，随着价格不断下降，直到有人喊出“这是我的”时，拍卖终止。在我国国有 产权拍卖市场上，典型地运用荷兰式拍卖方式最终成功的案例有2 0 0 3 年广州亿 安广场的拍卖。 三、第一价格密封拍卖 第一价格密封拍卖与英式拍卖和荷兰式拍卖方式不同的是这种拍卖方式不 需要要竞价者到固定的拍卖场所进行报价拍卖。它采取的报价方式是所有的竞价 者以书面的形式在截止日期前将自己的报价递交给拍卖者。这种报价方式在一定 程度上节省了竞拍者的交易成本，对整个拍卖的效率提高有着重要的作用。但是 正如其名，第一价格密封拍卖方式由于具有密封的性质，所以对所有参与的竞拍 方来说除了自己的报价以外，其他人的报价是无法得知的，这在信息公开方面似 乎又不如前面两种拍卖方式。 这种拍卖方式的特点在于首先每个竞标者向拍卖者递交自己的出价，每个竞 标人不知道参加竞标的总人数，也不知道竞争对手的竞标价格。拍卖方在收到各 竞拍者递交的竞拍报价之后，最高竞价者以等于全额投标出价的价格得到拍卖 物。这种拍卖方式在建筑行业运用的非常普遍。 四、第二价格密封拍卖 与第一价格密封拍卖方式一样，第二价格密封拍卖方式也跳出了竞拍者必须 要到特定的拍卖场所进行现场报价的限制，同样只需要向拍卖方递交一份书面报 价即可。但是这种拍卖买方式与第一价格密封拍卖方式不同的是，虽然最后获胜 的也是最高竞价者，但是获胜的一方并不需要以等于全额投标出价的价格得到标 的物，而是以第二高竞价来支付。可以说这种方式对最高竞价者的出价是一种鼓 励，但是对竞拍者来说也是一种极大的冒险。 这种拍卖方式的特点是最终的获胜方能够以比自己报价更低的价格来获得 此拍卖物。这无疑刺激了广大竞拍者为获取最终的拍卖物而报出更高价格的趋 势，但是假设每个竞拍者都是理性的，每个竟拍者都会考虑到别人的出价，所以 最终这种报价也不会太过疯狂，因为在考虑到自己会成为最后获胜方的同时，谁 也不愿意成为别人疯狂报价的牺牲者。 当然除了这几种常见的拍卖方式以外，还有许多其他拍卖方式8 比如标准增 量式拍卖( 适合大宗积压物资的拍卖活动) 、速胜式拍卖( 一种增价式拍卖的变 化形式，不同的是，当某个竞买人的出价大于或等于保留价时，拍卖结束，此竟 8 步艳红：产权、拍卖与并购，2 0 0 6 年博士论文 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 买人成为买受人) 、反向拍卖( 这种拍卖方式是为满足会员个性化需求而设计的 拍卖方式。注册会员可以提供希望得到的产品的信息、需要服务的要求和可以承 受的价格定位，由卖家之间以竞争方式决定最终产品提供商和服务供应商，从而 使注册会员以最优的性能价格比实现购买) 、定向拍卖( 这是一种为特定的拍卖 标的物而设计的拍卖方式，有意竞买者必须符合卖家所提出的相关条件，才可成 为竞买人参与竞价) 等衍生的拍卖方式。 第二节我国国有产权交易的发展概况 根据初步统计，我国目前已经出现了2 0 0 多家产权交易机构，其中省级机构 接近2 0 家，地市级机构也有1 7 0 多家，而且市场行情显示这个数据还将在即将 到来的中国企业兼并收购浪潮中不断更新。但是在这么多产权交易机构中规模最 大、最具代表性的要属北京产权交易所、天津产权交易所和上海联合产权交易中 心这三大机构。2 0 0 4 年3 月，国资委暂定上海、北京、天津的三家产权交易所 作为首批中央企业国有产权转让的试点机构，进一步推动了产权交易市场的良性 竞争。2 0 0 3 年9 2 家产权交易市场自成立到2 0 0 2 年累计交易额为6 0 9 6 5 5 1 亿元。 据不完全统计，2 0 0 3 年全国产权交易成交2 1 5 7 1 宗；2 0 0 4 年成交2 3 0 2 5 宗，成 交金额为1 9 1 3 8 4 亿元，根据国家发改委2 0 0 6 年2 月关于我国产权交易市场发 展情况的调研报告，目前全国共有产权交易所约2 2 0 家，其中技术产权交易市场 约为3 0 家。2 0 0 5 年全国产权交易成交约2 0 0 0 宗，成交金额将达3 0 0 0 亿元左右。 2 0 0 3 年，国有产权成交额占该产权交易所交易总额的比例分别是：北京，2 0 3 ； 天津，6 6 2 3 ；上海，3 5 7 9 。 从上面的数据显示初步分析发现，在我国产权交易市场上，国有产权交易额 比较大，而非国有产权交易比较少；同时平均国有产权交易额的数据也显示了国 有产权交易数量是非常大的；其次，我们还可以发现国有产权交易也越来越活跃。 国有产权交易的活跃势必造成对我国国有产权交易机制更高的要求，而作为国有 产权交易的重要方式之一国有产权拍卖方式也必然要根据市场环境的变化 不断做出相应的调整。那么我们来总结一下我国国有产权交易的特点： 第一，从参与产权交易企业的性质来看，国有产权交易受让方范围扩大化。 国有产权交易的形式可以分为国有企业之间的产权交易、国有企业与集体企 业之间的产权交易、国有企业与民营企业之间的交易、国有企业与私人企业之间 的产权交易、国有企业与外资企业之间的产权交易以及国有企业与联合企业之间 的产权交易等。国有产权交易对象范围的扩大提高了我国国有产权交易的效率， 对我国国有资产的盘活起到了积极的推动作用，实现了国有资产的优化配置。 9 根据2 0 0 3 、2 0 0 4 、2 0 0 5 年中国统计年鉴数据及相关整理可得。 1 2 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 第二，从产权交易的内容来看，我国国有产权交易更加灵活化。 从目前的市场情况来看，我国国有产权交易已经从以前的整体转让向整体产 权转让和部分转让方式并存转化。国有产权整体产权转让与部分转让方式的并存 使得我国国有产权转让变得更加灵活。过去在面对国有产权整体转让的时候总是 会因为部分低效率资产而影响整个国有产权的优化配置。部分产权转让方式的出 现弥补了这一缺陷，但是部分国有产权转让方式带来的一系列问题，比如出现了 优良资产成为被追逐的热点对象而部分低效率资产无人问津的现象等，这些问题 的出现将给我国国有产权交易机制的设计提出了新的考验。 第三，从产权交易的方式来看，我国国有产权交易方式多样化。 产权交易方式的多样化会提高国有产权的交易效率。目前我国国有产权市场 上主要有产权拍卖、投招标、协议转让以及其他我国政府允许的方式进行。在国 有企业出售的最初阶段，协议转让是最普遍的一种方式。但是这种拉郎配的方式 所带来的弊端也是极其严重的，国有资产的严重流失导致了市场对新的转让方式 的渴求，于是产权拍卖、投招标方式应运而生。目前在我国国有产权转让市场上 出现的拍卖方式主要有英式拍卖、荷兰式拍卖、第一价格密封拍卖、第二价格密 封拍卖四种方式，其中英式拍卖和第一价格密封拍卖方式比较常用。除此之外还 有一些政府允许的方式出现，都极大地刺激了我国国有产权转让效率的提升。 第四，从产权交易的平均单笔成交金额来看，我国国有产权交易融资环境有 待改善。 从上面的数据来看，我国产权交易市场上主要是以国有产权交易为主，而且 平均国有产权的交易金额涉及量都比较大。这也就是说我国国有产权交易将继续 面临资本市场的考验。融资环境的不健全是困扰我国国有产权转让的一个很重要 的因素。由于国有产权的特殊性，因而对国有产权受让方的资金条件有比较严格 的要求。如果失去了资本市场的鼎力支持，那么我国国有产权的转让将成为空谈。 同时资本市场对受让方企业的政策支持也是非常重要的，从目前我国国有产权交 易的现状来看，我国资本市场的融资环境还有待改善和加强。 第三节我国国有产权拍卖机制设计面临的主要问题 对于国有产权拍卖机制的设计我国目前还处于探索阶段，整个设计过程中面 临很多困难，比如交易成本最小化与增加受让方企业数量之间的矛盾、微观目标 和宏观目标之间的摩擦等等，这些问题的出现都将为拍卖机制的设计提出考验。 归纳起来，我国国有产权拍卖机制设计面临的主要问题有： 一、最优拍卖方式的选择问题 1 3 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 2 0 0 3 年广州亿安广场在拍卖之处拟订采取英式拍卖的方式，但是考虑到英式 拍卖方式比较容易导致串谋行动出现，因而最后经过协调改为荷兰式拍卖方式， 最终以5 4 8 亿元的价格成交，远远高于委托方的底价。这个案例也引起了我们 对最优拍卖方式选择的强烈关注。我们都知道，尽管都是国有企业，但是不同的 企业个体其具体情况又有不同，比如资产规模，比如涉及行业等问题，所以在进 行实际的产权转让时，必须考虑到各方面的因素，因此，最优拍卖方式的选择就 成为提高国有产权拍卖收益时所考虑的首要问题。如何结合自己的优势选择最优 的拍卖方式让标的企业成为拍卖交易的最大受益者是国有企业自身所苦恼的，尽 管维克利指出四种基本拍卖方式的最终收益是等价的，但是，考虑到拍卖过程本 身的成本之外的其他交易成本，最优方式的选择还是很有必要的。但是，就目前 的国有产权交易市场现状来看，虽然也出现了灵活运用拍卖方式获得良好收益的 事例，但是由于我国国有产权拍卖起步地比较晚，所以大多数情况还是采用一种 市场上比较常见的拍卖方式来进行转让，真正做到为企业量身定做地选择最优拍 卖方式的事例比较少见。 二、我国资本市场对国有产权交易的支持力度 一般来说，产权交易市场的活跃和发展与资本市场有着很密切的联系。前面 已经提到过国有产权的一些特点，由于国有产权交易的特殊性决定了对受让方的 资本规模和经营效率有着很高的要求，所以我国资本市场能否给予强有力的后盾 支持对国有产权能否实现顺利转让就变得非常重要。而对于我国国有产权转让来 讲，最大的问题正是由于国有产权转让需要的资金量比较大，经常会出现“落花 有意流水无情 的局面。 一些有心成为受让方的企业因为自身暂时的资金约束问题，而且在资本市场 上又无法顺利实现融资，所以最终不得不放弃参与竞拍。出现这种结局是拍卖方、 受让方、标的企业都不愿意看到的。因此，资本市场的支持与否对我国国有产权 拍卖机制的设计及有效运行都起着至关重要的作用。就目前的状况来说，我国的 资本市场发展显然还有待完善，但是如何在现有的资本市场条件约束下革新融资 方式，扩大竞买方的参与空间才是国有产权拍卖机制迫切需要解决的问题。 目前我国资本市场已经逐步建立了多层次体系，因此产权交易也可以积极利 用这一创造性发展。但是针对个案，具体实施的方案还有待资本市场的政策支持 和方向引导。 三、我国国有产权交易风险的有效规避 国有产权转让交易中存在四大风险1 0 ：第一，法律风险，主要指法律主体明 确与否，处置方是否具备相应资格；处置行为是否合法；被处置的不良资产自身 1 0 宁向东：“国有产权交易值得关注的三个问题”，投资北京，2 0 0 4 年第4 期 1 4 我国国有产权拍卖机制的相关设计研究 是否有法律纠纷等。第二，财务风险，主要指不良资产所属企业的报表难以真实 反映财务状况；买受人未正确分析资产处置的成本收益致使投资无法回收等；第 三，社会风险，指企业国有产权处置方式不当，易爆发影响社会稳定的问题；第 四，道德风险，指从业人员的道德素养。 设计国有产权拍卖机制不仅仅要实现国有产权的顺利、高效转让，还应该有 效规避交易带来的风险。规避法律风险要求国有产权拍卖机制在对竞买方、拍卖 方、标的企业都有严格的资格审核，但是这种审核带来的负效应就是会限制参与 拍卖的双方数量，势必会影响国有产权拍卖的效率，这种矛盾必然对国有产权拍 卖机制的设计提出更高的挑战；而规避财务风险也就是要求在信息公开和监督方 面有更完善的机制；规避社会风险要求国有产权拍卖机制真正做到能让国有产权 拍卖实现公平、公正原则，让广大民众成为有力监督者；规避道德风险则是要设 置激励相融条件，抑制恶性信息透露，一面造成国有资产流失。 四、政府的政策支持 对于拍卖机制来说，其能否为国有产权转让发挥积极效用，到底能够发挥多 大效用，很大程度上取决于它是否拥有一个比较完美的政策环境。政府的政策支 持不仅对拍卖机制的制定发挥着指导性作用，而且对拍卖机制的运行发挥着决定 性作用。 自我国2 0 0 4 年2 月1 日，国资委颁布的企业国有产权管理办法暂行条例 中规定企业国有产权转让方式可以采取拍卖方式进行以来，国有产权拍卖活动就 受到了法律保护，在这层保护膜下，国有产权拍卖活动变得逐渐丰富起来。不仅 在拍卖方式上逐渐引进新的、有效的拍卖方式，而且在信息公开方面也逐渐进步， 这对我国国有产权拍卖机制的设计是有着积极的推动作用的。但是，我们仍然 可以看出政府在对国有产权拍卖机制的引进方面尚处于初步阶段，在很多方面还 没有太多的经验和规范化市场操作。因此，为了积极有效地发挥拍卖机制的优越 性为国有产权转让作出积极的贡献，政府在政策制定和导向方面还将面临更大的 发展空间。 我国国有产权