（金融学专业论文）现代租赁在航空公司飞机融资中的应用与发展.pdf

论文摘要 本文探讨了堡垡塑堡在鉴兰塑飞扭型堡中的应用与发展。借助理堡塾童这 一平台，针对垦堕重捡企些特点，分四章讨论了利用飞机租赁优势发展航空公司 融资的意义。 第一章从民航运输企业特点着手，分析了融资对于航空公司的重要性。( 认为 航空运输业资本密集与资产负债率高的特点决定了融资是其资本运营必不可少 的手段。本章分析了融资的各种方式及其特点，指出，租赁融资以其促进投资、 融资变现、促进销售、资产管理的多种功能，在市场经济发展过程中充分表现出 它的适应能力和生命力，并得出结论，航空公司可充分利用现代租赁发展飞机融 资夕1 第二章通过与拥有飞机所有权相比较的方法，从几个方面论证了飞机租赁的 优势似为飞机租赁不仅开拓了融资渠道，而且它在财务方面所表现出的灵活与 迅速的特点，较大程度地缓解了航空公司资金需求的压力，提高了资金的利用效 率。另外，租赁融资提供了全额的资金融通，航空公司可以先不付或先付很少的 资金就能获得飞机使用权，在财务报表的资金流动比例上体现出灵活性。在税务 方面，出租人享受税务优惠条件并可以通过租金的优惠转让给承租人，这也是拥 有飞机所有权所不能享受到的。飞机租赁还有利于规避风险，避免通货膨胀的影 响，而且有利于规避拥有飞机所有权带来的技术落后风险。除此之外，对于经营 性租赁来说，更是避免了飞机残值的风险。而且飞机租赁还带来了加速机队更新 使飞机折旧更加合理的好处。本文还从生产经营与管理的角度分析了飞机租赁的 好处，认为，租金固定有利于企业的经济核算，有利于航空公司确定营运成本和 长期负债规模，便于企业加强经营管理。租赁飞机使航空公司的经营策略十分灵 活，这种灵活性可最大限度的提高生产效率，以满足迅速开拓市场的需要。通过 分析飞机租赁融资在财务、税务、经营及规避风险等方面的优势，指出以飞机租 赁方式融资十分符合航空公司高投入、低产出( 利润) 、资本需求量大的特点。l 本章最后论述了飞机租赁的评价问题。解价经营租赁，首先以成本平衡点法 t 评价其经济效益，再以经济效果与经营效果两方面综合评价经营租赁飞机，提出 经营租赁在时间效益、财务效果、生产经营灵活性等方面体现出较大优势。对于 融资租赁，以计算租会现值与租机利率现值对其进行经济评价，再从经济性原则、 、 安全性原则、可靠性原则、灵活性原则等方面对其进行综合评价。户y 一 第三章分析了美国及日本杠杆租赁的具体结构，从实践的角度说明了融资租 赁在航空公司的应用及其特点，并指出对我国飞机租赁业的启示。r 从美国、日本 杠杆租赁的交易结构及参与人获得的好处透视租赁融资的优势，同时指出，参与 飞机租赁的公司多为实力雄厚的大型金融机构或专业型的飞机租赁公司，这些公 司往往有能力通过全球资源的调配能力来支持其业务，其次，税收等政策对飞机 、 租赁业的兴衰起到非常重要的作用。卜厂一 第四章分析了飞机租赁在我国租赁市场的应用状况和存在的问题，提出可充 分利用飞机租赁优势发展我国民用航空业的思路，并在文章最后，就我国飞机租 赁业存在的问题提出几点政策建议。 厂 f 本文认为，飞机租赁在我国发展势态良好，在民航企业的机队中发挥着越来 i 越重要的作用，但仍在融资途径、外汇政策、立法工作及国内租赁业等方面存在 一些问题，认为境外融资加重了国内航空公司的外债负担，1 0 0 来源于境外的 融资使国内航空公司完全以外汇支付租金，无形中增加了外债负担。此外，在飞 机租赁领域中，我国外汇储备未得到充分利用，虽然我国外汇储备居高不下，却 因政策等原因，造成国内航空公司大量从国外借贷外汇、国内银行外汇却贷不出 去的局面。并且，有关立法工作有待加强。我国目前仍缺乏具体详细的实施细则 来解释、规范租赁业务的运作和实施。最后指出，我国国内飞机租赁业务尚属起 步阶段，几乎属于空白。 结合我国目前民用航空业的现状，提出可以充分利用飞机租赁优势发展我国 民用航空业的思路，认为可以利用飞机在财务方面的灵活性辅助航空公司寻求资 金突破口，解决购置资金不足问题，灵活经营策略，开拓融资渠道。其次，利用 飞机租赁生产经营的灵活性调整国内航空公司机队结构的不合理，改变国内宽体 机比例过高、飞机利用率低下、成本高且不合理等问题，认为选择飞机租赁是一 种经济灵活的改变机队结构的有效手段。在我国支线航空问题上，由于支线航空 经营成本高，在起步阶段完全靠其创利并实现自我发展比较困难，建议积极的利 用租赁这个平台促进支线航空的发展，形成航线网络。有利于我国航空公司分享 国外税收优惠。 针对我国飞机租赁业存在的问题，本文最后就发展我国飞机租赁提出了几点 政策建议，提出充分利用税收政策吸引飞机租赁交易中的投资与出租主体吸引到 国内，填补国内空白；加大国有商业银行在飞机租赁领域中的市场份额；抓住时 机开展租赁进口飞机的尾款租赁；积极扶持国产飞机的境内外租赁业务，促进国 产飞机在国内外市场的销售份额；针对飞机租赁的特点制定合理配套的税收政 、 策，使飞机租赁融资在我国民用航空业的潜力得到充分发挥。广、一 a b s t r a c t t h i sd i s s e r t a t i o nd i s c u s s e st h ep r a c t i c ea n dd e v e l o p m e n to fa i r c r a f tl e a s i n gi nt h ea i r t r a n s p o r ti n d u s t r y b e i n ga i m e da tt h eo p e r a t i n gf e a t u r e so fa i rt r a n s p o r ti n d u s t r y , p o i n to u tt h ea d v a n t a g e so fu t i l i z i n ga i r c r a f tl e a s i n gi nc i v i la v i a t i o n t h i sa r t i c l ei s d i v i d e dt of o u rc h a p t e r s t h e o p e n i n gc h a p t e ra n a l y s e st h eo p e r a t i n gf e a t u r e so f a i r l i n e sa n dt h ei m p o r t a n c eo f f i n a n c i n gi na i rt r a n s p o r ti n d u s t r y t h et w oo b v i o u sf e a t u r e so f h i 曲c a p i t a l i z a t i o na n d a s s e t - l i a b i l i t yr a t i oi nt h i si n d u s t r yd e t e r m i n et h ef a c tt h a tf i n a n c i n gi sap r e r e q u i s i t e f o ra i r l i n eo p e r a t i o n t h i sc h a p t e ra l s oa n a l y s e st h em e t h o d so f f i n a n c i n ga n dt h e i r r e s p e c t i v ef e a t u r e s ，a sw e l la st h em u l t if u n c t i o no fl e a s i n gf i n a n c e l e a s i n gf i n a n c e s h o w si t s v i t a l i t y i nt h em a r k e tb e c a u s ei tc o m b i n e st h ef u n c t i o no fs t i m u l a t i n g i n v e s t m e n t ，f i n a n c i n g ，p r o m o t i n gs a l e sa n d a s s e tm a n a g e m e n t c o m p a r i n g w i t h g e t t i n go w n e r s h i p o fa i r c r a f t ，t h es e c o n d c h a p t e rp o i n t s o u t a d v a n t a g e so f a i r c r a f tl e a s i n g ，w h i c hm e e tt h eh j i g hi n p u ta n dl o wo u t p u tf e a t u r e so f a i rt r a n s p o r ti n d u s t r y i tc o n c l u d e st h a ta l r c r a t tl e a s i n gp r o v i d e st h ef l e x i b l ea n d q u i c kw a y i nf i n a n c i n g ，i m p r o v e st h ee f f i c i e n c yo f c a p i t a lu t i l i z a t i o n , a n ds m o o t h e s t h ep r e s s u r eo fc a p i t a ld e m a n d f u r t h e r m o r e ，a i r l i n ec a ng e tt h eu s u f r u c tw i t h o u t p a y o rw i t hal i t t l ep a y m e n tf o rt h ea i r c r a f t ，w h i c hh e l p st h ef l e x i b i l i t yo f t h ef i n a n c i a l r e p o r t i na s p e c to f t a x a t i o n , a i r c r a f tl e a s i n gp r o v i d et a xr e l i e f i ns o m e c o u n t r i e sa n d b o t ht h el e s s e ea n dl e s s o rc a l ls h a r et h eb e n e f i t sb y l e a s i n ga i r c r a f t f o r r i s kh e d g i n g ， a i r c r a f tl e a s i n gh e l p st oa v o i dt h et e c h n i c a lr i s ka n di n f l a t i o nr i s kt oag r e a te x t e n t a i r c r a f tl e a s i n gs h o r t e n st h ee x c h a n g e p e r i o da n di m p r o v e s t h e o p e r a t i n ge f f i c i e n c yt o m e e tt h em a r k e td e m a n d b e s i d e s ，f i x e dr e n t c h a r g es h o w sa d v a n t a g e s ，s u c ha s b e i n gr e l a t i v e l ye a s yf o rc o n t r o l l i n go p e r a t i n gc o s t sa n dl o n g - t e r ml i a b i l i t y t h el a s tp a r to ft h i sc h a p t e rd e s c r i b e st h ew a yo f e v a l u a t i n go fa i r c r a f tl e a s i n g o n a s p e c to fo p e r a t i n gl e a s i n g ，t h e e v a l u a t i o ni sd i v i d e di n t oe c o n o m i c a lr e s u l ta n d o p e r a t i n gr e s u l t f o rf i n a n c i a ll e a s i n g ，b e s i d e st h ee c o n o m i c a le v a l u a t i o n ，a l s om a k e 7 t h ej u d g m e n tf r o me c o n o m i c a l p r i n c i p l e ，s a f ep r i n c i p l e ，r e l i a b l ep r i n c i p l ea n df l e x i b l e p r i n c i p l e t h et h i r dc h a p t e rd e m o n s t r a t e st h ea d v a n t a g e so fa i r c r a f t l e a s i n gb ya n a l y z i n gt h e s t r u c t u r ea n d p a r t i c i p a n t so f a i r c r a f tl e a s i n gi nu sa n d j a p a n ，a sw e l la st h ed i f f e r e n t f e a t u r e si nd i f f e r e n tc o u n t r i e s t h el a s tp a r to ft h i s c h a p t e rs h o w st h er e v e l a t o r y c o n c l u s i o nt ot h ea i r c r a f tl e a s i n gp r a c t i c ei nc h i n a 1 1 1 el a s tc h a p t e ra n a l y s e st h ep r a c t i c eo fa i r c r a f tl e a s i n gi nc h i n aa n dt h ep r o b l e m s e x i s t s i tc o n c l u d e st h a ta i r c r a f tl e a s i n gf a c i l i t a t et h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sc i v i l a v i a t i o ni ns e v e r a lw a y s a l t h o u g h a i r c r a f t l e a s i n g h a sg r e a tp o t e n t i a l si nc h i n a ，t h e r ea r es o m eo b s t a c l e s i n f l u e n c i n g i t sd e v e l o p m e n t ： 1 c r o s s b o r d e rf i n a n c i n gh a si n c r e a s e dt h ef o r e i g nl i a b i l i t yb u r d e nf o rc h i n e s e a i r l i n e s ，w h i c hn o r m a l l yf i n a n c i n g t h ea i r c r a f tf r o mf o r e i g nc o m p a n i e so rb a n k s 2 t h ef o r e i g ne x c h a n g eo fo i wc o u n t r yh a s n tb e e nf u l l yu s e di nt h ef i e l do fa i r c r a f t l e a s i n g 3 t h er e l a t i v el a wa n d r e g u l a t i o n sa b o u ta i r c r a f tl e a s i n gi sa w a i t i n g t ob ee n h a n c e d 4 f o r e i g nc o m p a n i e sc o n t r o l t h ef i e l do fa i r c r a f tl e a s i n gi nc h i n aa n di ti sa l m o s ta b l a n kf o rc h i n a m a d ea i r c r a f tl e a s i n g a c t u a l l y , d e v e l o p i n ga i r c r a f tl e a s i n gc a ng r e a t l yf a c i l i t a t et h ed e v e l o p m e n to fc i v i l a v i a t i o ni no u rc o u n t r y a b o v ea l l ，t h ef l e x i b i l i t yi nf i n a n c eo fa i r c r a f tl e a s i n gh e l p s t om a k ea b r e a k t h r o u g hi nr a i s i n gf u n d sf o ra i rt r a n s p o r ti n d u s t r yi nc h i n a s e c o n d t ot h i s ，t h ef l e x i b i l i t yi no p e r a t i o ni sg o o df o ra i r l i n e st oa d j u s tt h e i rf l e e ts t r u c t u r e a n d ，a i r c r a f tl e a s i n gc a na c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n t o fc h a r t e rs e r v i c e ，w h i c hi sv e r y i m p o r t a n tf o rc i v i la v i a t i o n b e s i d e s ，a i r c r a f tl e a s i n gb e n e f i to u ra i r l i n e sb e c a u s ei t h e l p s t h e mt os h a r et h et a xb e n e f i t s a tl a s t ，s o m e s u g g e s t i o n s o na i r c r a f t l e a s i n g a r ep u tf o r w a r da c c o r d i n gt ot h e p r o b l e m se x i s t i n gi nc h i n a ： 1 a b s o r bt h ei n v e s t o r sa n dl e s s o r si nc h i n a b ye s t a b l i s h i n ga t t r a c t i v et a xp o l i c y 2 e n h a n c et h em a r k e ts h a r eo f s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n ki na i r c r a f tl e a s i n g 3 m a n a g e t h er e s i d u a lv a l u eo f l e a s e da i r c r a f t s r 4 s u p p o r ta n dd e v e l o pc h i n a m a d ea i r c r a f tl e a s i n gi no u rc o u n t r ya n do u to fo u r c o u n t r y 5 e s t a b l i s h i n gp r o p e r t a xp o l i c ya c c o r d i n gt ot h ef e a t u r e so f a i r c r a f tl e a s i n g 9 第一章航空公司融资概述 第一节融资对于航空公司的重要性 航空公司对于许多人来讲并不陌生。技术先进、性能优越的飞机，与之配 套的现代化设备和设施等等，几乎成了航空公司的代名词。但是，所有这一切都 要构筑在巨额资本金之上，航空公司的运营特点决定了融资成为获得资金的必不 可少的重要手段。 一、航空公司的运营特点决定了其融资的必要性 ( 一) 资本密集型特征决定了其融资的必要性 航空公司的开始及运行意味着较大的先期资本投入。航空公司生产过程不 可缺少飞机、配套的地面设备、飞行人员和其他销售人员、服务人员等，必须拥 有足够的办公场所以及完善的信息网络和通讯设备。仅就飞机而言，一架飞机就 意味着数千万美元甚至上亿美元的资产。因此，为使航空公司的运营成为可能， 航空公司必须有足够的先期投入。另外，生产运营过程伴随着较大的现金流的发 生。为维持航空公司日复一日的生产运营过程，必须维持较大的现金流，即必须 保证有足够的流动资金。无论是由于何神原因造成的现金流的中断，都意味着航 空公司运营过程的终止或暂停。 ( 二) 资产负债率特征决定了其融资的必要性 航空运输产品被认为是运输产品中的“奢侈品”，较高的价格是给顾客留 下的一个重要印象。通常的推理为“昂贵的价格”意味着丰厚的收入，但实际上， 航空运输业并没有人们想象的那样利润丰厚。尽管航空运输量呈递增的趋势，少 数航空公司的经济效益尚好，但就整个行业而言也只能算是一个“薄利”的行业。 航空公司为了在f 1 益激烈的市场竞争中获取一席之地，一方面不惜血本提高服务 水平，另一方面又不得不采取降低价格来刺激旅客需求。据有关专家统计，自 6 0 年代至9 0 年代，实际的旅客收益水平( y i e l d ) 平均以每年2 2 的速度逐年 递减；而货运收益水平平均以每年3 4 的速度递减。同时，航空公司的单位成 本( 可用吨公里的运营成本) 以平均每年1 9 的速度递增，这使得航空公司入 不敷出，步履维艰。即便是在经营业绩尚好的年份，行业运营利润率一般也只能 在3 6 之白j ，与其它行业相比，堪称薄利。 民航业的高速发展，掩盖了其背后高投入、高负债、高成本的现实。1 9 9 8 年 我国曾对民航业做过调研，当时民航的管理、财务、销售三大费用为1 2 0 亿元， 占主营收入的近1 4 ，资产负债率为7 2 3 ，而到2 0 0 0 年为止，我国航空公司 的资产负债率已高达8 3 。 目前我国航空公司资产负债率居高不下与资本金的匮乏有关。1 9 9 4 年民航总 局直属航空公司资产总额为7 4 1 亿元，总收入为3 0 8 亿元，资本金总额为5 6 亿 元。2 0 0 0 年底，资产总额为1 4 0 4 亿元，比1 9 9 4 年增加了6 6 3 亿；总收入比1 9 9 4 年增加了2 2 6 亿元，而资本金总额只有9 3 亿元，6 年的时间只增加了3 7 亿元。 高达8 3 的平均资产负债率，使航空公司的发展举步维艰。 从以上两个特点可以看出，航空公司的运行需要大量的资金维持其运转，但 是微薄的利润、较高的资产负债率往往成为航空企业发展的“瓶颈”。如何开拓 航空公司资金来源，缓解资金压力，形成现金流的顺畅循环，成为航空公司经营 的重要课题。 二、航空公司主要采用融资手段保持资金流动 虽然航空公司的利润记录并不理想，并且其收益也呈周期性波动，但仍有 越来越多的民航企业采用融资方式融通资金。世界上8 0 的航空公司都是政府的 工具，或受国家利益控制和保护，往往因政府拥有航空公司的所有权而提供贷款 保证获取资金。对于私有的小型航空公司来说，利用融资方式获取飞机也不是难 事，因为飞机是一种容易处置或售出的资产，而购买飞机往往占全部固定资产支 出的8 0 一9 0 。 第二节航空公司融资方式 在国际上，受航空领域外部环境影响以及航空公司自身发展等原因，世界 航空公司8 0 的融资方式依赖于外部融资。在我国，多为国有企业的航空公司不 能依赖于国家供给资金。为了发展生产，企业必须自己开展资金的筹集活动。 企业融资分为内部融资矛i l j , i , 部融资。根据资金使用时间的长短，外部融资 又分为短期融资和长期融资。 一、内部融资及其局限性 内部融资来源于运营中产生的现金流，或折旧前的净利润( 扣除利息、税 金和分红) 。递延税金( d e f e r r e dt a x ) 以及出售资产所获得的收入也属于内部融 资。对于许多航空公司来说，折旧往往是最大的一笔内部现金流；一些航空公司， 比如新加坡航空公司，也靠出售资产获得巨额资金。 内部融资虽然不失为一种资金成本低、使用方便、快捷的一种好办法，但 对于飞机融资来说则显得力不从心。比如仅一架波音7 3 7 就价值2 8 0 万美元，对 于资金流动大、利润微薄、资产负债率高的航空公司来说，仅靠内部融资获取飞 机无疑是一个巨大的负担。 内部筹资( i n t e m a ls o u r c e so ff i m d s ) 的资金来源主要是企业内部通过计提 折旧而形成的现金来源和通过留用利润等而增加的现金来源。民用航空业的特点 是：高投入、低或平均产出( 利润) 、资本需求量大，这样的特点决定了航空公 司不可能仅仅依赖内部资源筹措资金。 首先，内部融资速度较慢，折旧往往是企业最大的一笔内部现金流，而一 架飞机的计提折旧通常需要5 1 0 年的时间，很难满足目前飞机更新的速度。并 且，通过计提折旧获得的现金流购买飞机，会改变公司资产结构，使流动资产转 变为固定资产，降低了资金流动性，影响企业的偿债能力。 其次，由于航空市场竞争激烈，营运成本不断上升，导致航空公司赢利甚 少，甚至亏损，以保住市场份额。尤其在我国，1 9 9 8 年以来民航全行业亏损， 而且因体制方面的影响，造成一些国有航空公司负担沉重，难以通过留用利润方 式获得购买飞机所需要的巨额资金。 二、外部融资中租赁融资比重增加 ( 一) 外部融资的具体方式及其特点 i 、短期融资 外部融资又分为短期融资和长期融资。短期融资是限定在一年内计划能偿 还的信贷，以满足现金需要。供航空公司使用的短期融资的主要来源有商业信贷、 银行透支和商业银行贷款。 ( 1 ) 商业信贷( t r a d ec r e d i t o r ) 指从其他公司根据信贷购入商品，然后以负 债计入应付帐款下。商业信贷十分方便，但不正式。如果航空公司在偿还期上有 某种机动性，比如延迟付款，可能会付出隐含的机会成本。 ( 2 ) 银行透支( b a n ko v e r d r a f t ) 。许多航空公司都会与一家或几家商业银行 建立资金融通的关系，也就是在许可的范围内、在不影响其财务状况的情况下， 在其帐户下出现负债，这往往是以其资产作为担保的。透支利率与市场利率保持 一致。 ( 3 ) 商业银行贷款( s h o r t t e r ml o a n s ) 是短期融资中最富有任意性的财源， 通常在一年内偿还。贷款期限由借方与银行通过谈判确定。根据借方的信用度、 借方从银行贷款后可能的盈利状况以及现行利率支付利息。银行通常要求借方有 补偿性存款，也就是借方要有相当于贷款额的1 0 2 0 的活期存款。 2 、长期融资。 民用航空业是资本高密集型产业，因此，获得长期融资是很重要的。例如， 设备购置一项就相当可观，可能要达到几千万美元。一架波音b 7 4 7 4 0 0 巨型喷 气机要花去1 2 亿美元。 现有机队的飞机总是要不断地更新换代，以满足不断发展的航空业的需要。 通常航空公司要使用长期融资的办法为长期资产筹措资金，各家航空公司可以从 多种长期融资模式中选择最佳方案，适应公司的资金需求。 长期融资模式主要有：股票融资、长期贷款、债券、租赁、租赁购买、设备 信用证、有条件销售合同或政府投资。 ( 1 ) 股票融资( s h a r e s ) 股票融资包括普通股和优先股销售。在使用抛售股票融资形式为购买设备筹 资时，航空公司保留了设备的所有权，可以利用投资抵减税额和折旧的利益，降 低航空公司的债务。使用这种资金来源的另一个优点是航空公司承担极小的风 险，因为公司不必支付任何股息，也没有固定的终止期。但是股民手中的股票价 值可能会减少。 通过资本市场，销售优先股也可以积累资金。优先股是一种混杂形式，既有 普通股的特点，又有债券的性质。优先股的一个优点是不会减少股民持有股票的 价值，但成本高。优先股必须要以比债券更高的收益销售，以补偿投资者的附加 风险。另外，以优先股支付的股息没有扣除应税金额。虽然航空公司一方没有支 付股息的法律义务，但许多航空公司已将此列为固定的义务。 ( 2 ) 长期贷款( 1 0 n g t e r m l o a n s ) 长期贷款是定期一年的本票。能提供长期贷款的有商业银行、保险公司和设 备供应厂家。 贷款条件要经过借方和贷方的谈判确定。贷款可以无担保( 无抵押) ，也可 以用抵押来担保( 特别是抵押飞机) 。但是，还是要有限定性的契约条款，以保 护贷方利益。 使用长期贷款进行设备融资的一个优点是航空公司保有了设备所有权，这就 使航空公司可以得到投资信贷和折旧的利益。另一个优点是支付利息已扣除应税 金额，持股人有权分享利益，因为贷款是定期偿还的。 然而，长期贷款给航空公司增加了风险，并且保护贷款方的条款约束性很强。 ( 3 ) 债券( b o n d s ) 债券与长期贷款有些类似，其息票利率与贷款的利率是一样的。债券分为3 种：公司债券( 无担保债券) 、有抵押品的公司债券( 有担保债券) 、可兑换债券。 债券方式虽然能成为企业融得低成本的资金，但由于债券在整个运转过程中 存在的不确定因素很多，如发行风险、企业支付本息的能力、股本扩大后对每股 利润的摊薄等，都可能为债券发行企业的管理带来难度。 ( 4 ) 租赁融资( 1 e a s e s ) 租赁是集融资与融物为一体的外部融资新型方式。承租人通过向国际租赁市 场租入设备( 固定资产) 的方式，既解决了发展生产所需引进设备的资金问题， 4 又解决了设备的使用问题。因此，这种方式产生后倍受欢迎。我国民航自1 9 8 0 年开始飞机租赁业务，发展非常迅速，成为航空公司扩充机队的主要方式。迄今 为止，在我国各大航空公司的机队中，通过各种租赁方式租入的飞机数量超过了 飞机总数的8 0 。 ( 5 ) 设备信托证( e q u i p m e n t t r u s t c e r t i f i c a t e s ) 设备信托证也是一种租赁融资的形式，代表一种长期固定收入向信用证的买 主的投资。当飞机到达航空公司时，就把设备信托证卖给投资机构，用销售信托 证的收入支付购置飞机的款项。飞机归属于把飞机租给航空公司的受托人所有， 受托人利用租金赎回信托证，并向尚未兑现的信托证支付固定的收益。当支付完 最后一笔租金时，飞机的所有权转到航空公司。 ( 6 ) 有条件销售合同( c o n d i t i o n a ls a l e ) 根据有条件销售合同的条款，航空公司经营飞机，但飞机制造厂保有飞机的 所有权，直到航空公司履行完所有的合同条款。 ( 二) 租赁融资比重增加 经过不断的实践和创新，租赁融资业务已具备了促进投资、融资变现、促进 销售、资产管理的多种功能。与贷款、债券和商业票据相比，融资租赁在市场经 济发展过程中充分表现出它多变的适应能力和顽强的生命力。在工业发达国家， 融资租赁业务额占设备流通额和资本投资市场中的比重迅速增加。根据伦敦金融 集团2 0 0 0 年5 月公布的资料显示，1 9 9 8 年全球融资租赁交易额达4 3 2 5 亿美元 ( 不包括汽车租赁) 。其中，美国1 8 3 4 亿美元，设备租赁交易额占美国全部设备 交易额的3 1 。另据国际金融公司介绍，在9 0 年代中期，欧美工业发达国家租 赁占资本投资市场的份额就已达1 3 左右。拉丁美洲几个主要国家，租赁在资本 投资市场中的平均份额也从1 9 8 8 年的不足4 增加到1 9 9 4 年的1 3 。由此可见， 租赁融资在投资和资本市场中的作用和地位已十分重要。 在航空运输业，租赁融资更是得到了充分而迅速的发展。从业务量来看，美 国1 9 7 0 年租赁成交额为9 3 亿美元，到了8 0 年代，就已达到7 4 0 亿美元，增长 了8 倍。到目前为止，在全世界机队中，4 8 为公司所有，5 2 为租赁，而一些 发达国家的航空公司，租赁飞机在机队中的比例已超过了6 0 。 从1 9 9 1 年到1 9 9 4 年融资方式来看，航空公司融资主要依赖于外部融资，并 且融资性租赁与经营性租赁之和高达4 0 以上： 表1 - 1航空公司融资方式比例 融资方式所占百分比 现金及其它 1 7 6 股东权益及债券1 17 0 长期银行贷款 3 0 5 和融资性租赁 出口信贷2 1 2 1 经营性租赁 1 6 1 生产商赞助3 6 7 全部 1 0 0 o 资料来源：灿i 也i n ef i n a n c e d ，1 9 9 7 一些重要的航空公司，纷纷采用租赁方式融通资金。如德国汉莎航空公司从 1 9 8 9 年丌始，融资租赁的总价值逐年上升，1 9 8 9 年仅50 0 0 万德国马克，1 9 9 0 年为1 2 25 0 0 万德国马克，1 9 9 1 年为2 65 0 0 万德国马克，1 9 9 2 年为3 50 0 0 马克， 到1 9 9 3 年已达4 60 0 0 万德国马克。 另据g p a 集团计算，整个9 0 年代，飞机融资的的需求量达到45 0 0 亿美元， 其中通过租赁的筹资约28 0 0 亿美元，占全部融资的6 2 ；而航空公司通过自筹 或贷款筹措的资金仅占17 0 0 亿美元，占全部融资的3 8 。毫无疑问，飞机租赁 将得到更广泛的应用。 - 股东权益和债券指所有从资本市场上获取的资金。 ：m u 信贷是由出口部门支持的融资方式。 ，生产商赞助是指由供应商担负所有航空公司信贷风险。 1 6 第二章航空公司融资新潮流一飞机租赁融资 第一节租赁融资优势 从第一章第一节表1 1 中可以看出，融资租赁与经营性租赁之和在航空公司 融资方式中占据了最高份额；第二节所介绍的6 种外部融资手段中，除租赁融资 外，后2 种也都带有租赁融资的性质即航空公司并不立即获得设备的所有 权。由此可见，租赁融资在民用航空领域的地位与重要性。 对于航空公司来说，机队的更新和扩大是航空公司生存和发展的重要条件， 但给航空公司带来的资金和财务压力也是巨大的。飞机一项就占航空公司固定资 产的8 0 9 0 ，租赁融资在民用航空企业的应用主要为飞机租赁。 一、飞机租赁的含义 飞机租赁是租赁的重要领域之一，是航空公司( 或承租人) 从租赁公司或( 或 直接从制造厂商) 选择一定型号、数量的飞机，并与租赁公司( 或出租人) 签订 有关租赁飞机的协议。在租期内，飞机的法定所有者出租人将飞机的使用权 转让给承租人，承租人以按期支付租金为代价，取得飞机的使用权。 租赁e 机 出租人承租人 ( b 机所有者)( 飞机使用者) 支付租金 从飞机产权归属的角度，在租期内，出租人拥有飞机的所有权，承租人拥有 飞机的使用权。 二、飞机租赁融资优势 民用航空业是一个高投入、低产出( 利润) 、资本需求量大的产业。各国航 空公司都采用融资方式减小筹资压力，在不断的实践中，租赁融资逐渐成为航空 公司机队融资的新潮流，这是与飞机租赁的特点紧密相连的。 从承租人角度分析，租赁飞机与拥有飞机的所有权( 如购买) 相比，具有以 下优势： ( 一) 飞机租赁在财务方面提供了迅速而灵活的资金融通 1 、租赁飞机，使资金的运用效率提高，较大程度地缓解了航空公司资金需 求的压力。利用租赁，航空公司不需要一次支付巨额购机资金，只需按期支付租 金就可以使用飞机。因此，航空公司可以保留充裕的资金，用于购买其他航材和 设备，扩大运输生产能力，提高经济效益和社会效益。 2 、租赁飞机增加了资金筹措方式，使资金筹措相对容易。租赁融资是在自 有资金购置飞机和贷款购置飞机的传统方法上，又增加的一种新的筹资方式，与 贷款融资相比，其筹措资金比较容易，如果采用减税租赁，还可使租赁的融资成 本低于贷款的融资成本。 3 、租赁融资提供了全额的资金融通。租赁飞机原则上不需要承租人作任何 抵押。航空公司可以先不付或先付很少的资金，就能获得飞机使用权。 ( 1 ) 租赁飞机不影响承租人财务报表的资金流动比例。在租赁期间，由 于经营租赁飞机的所有权属于出租人，因此，租赁飞机通常不作为资产在承租人 的财务报表上表现出来，也不作为企业对外负债，而是在支付租金时计入成本。 ( 2 ) 融资租赁飞机，并不影响购机优惠让款的获得。航空公司决定采用 融资租赁飞机时，需要将原来与飞机制造商签订的购买协议转让给出租人，但通 常购买协议的转让并不影响承租人获得购机优惠让款，这就为航空公司在获取飞 机的同时，又为企业的运输生产取得了宝贵的外汇资金。所得的优惠让款在租金 中抵付，这实际上相当于企业获得了一笔长期、低息的优惠贷款。优惠让款既可 以用于支付购买其他飞机的预付款、支付租金和购买其他固定资产，还可作为流 动资金使用。 ( 二) 租赁飞机可以获得税务优惠 在“以税务为基础的租赁”的国家，如美国、英国和日本等国，其税务优惠 措施密切相关，决定着出租人和承租人双方的利益。这些国家的租赁公司所确定 的租金高低取决于税务优惠条件，税款优惠条件好租金就低，租赁的优越性就越 显著，因此，采用租赁飞机而享受的税务优惠就多。另一方面，我国为了鼓励飞 机租赁，在税收方面也采取了特殊的优惠政策，如对租赁飞机征收的关税和增殖 税的减征，以及对出租人的租金收入，经申请批准后，免征预扣税等。 ( - - - ) 加速机队更新并避免拥有飞机所有权带来的技术落后风险 随着科学技术的不断发展，常会有飞机的使用寿命未到而其经济寿命先到的 情况出现。采用租赁融资，租期可以配合其经济寿命而定，这样可使飞机折旧更 加合理，从而使飞机及时更新，对于经营租赁，这一优势更加明显，可以不必考 虑淘汰旧飞机的问题，避免了飞机残值的风险。 ( 四) 租飞机可以避免通货膨胀的影响 在当代世界经济的发展中，通货膨胀已成为一个非常普遍的现象，几乎每个 国家均出现不同程度的通货膨胀。由于通货膨胀，势必提高飞机的制造成本，导 致价格上涨。但是，在签订飞机租赁协议时，可以将全部租金固定下来，不论以 后是否因通货膨胀而引起飞机价格上涨，租金仍按原定数额支付，从而避免了由 于通货膨胀和物价上涨等因素造成的损失。 ( 五) 租金固定利于企业的经济核算 由于租金固定，使现金外流和经费支付均衡化，有利于航空公司确定营运成 本和长期负债规模，便于企业加强经营管理。 航空公司经营的好坏，关键在于企业的经营与管理，而控制成本和长期负债 规模是现代企业在市场经济竞争和发展中的一项重要内容。采用租赁方式，使租 金固定，便于企业核算成本和长期负债的规模，使航空公司及时合理地安排资金。 ( 六) 简化获得飞机的手续 采用租赁飞机，可以简化购机手续，节省飞机的交付时间，更快的获得飞机。 飞机制造业的周期性非常明显，般需求量较大的新飞机交付期是3 4 年。然 而选择租赁方式取得飞机一般只需要几个月，对于经营租赁飞机则时问更短。由 于缩短了飞机的交付期，可以使航空公司及时更换飞机，扩充机队，最大限度地 增加企业的经营效益。 ( 七) 租赁飞机使航空公司的经营策略十分灵活 与拥有飞机所有权相比，租赁飞机的另一个显著的优势是更换机群时的高度 灵活性。这种灵活性可以使航空公司最大限度的提高生产效率，以满足迅速开拓 市场的需要。同时，租赁能使航空公司的初始成本降到最低点。航空公司也可以 利用租赁飞机解决空运急剧增长的情况，若此状况持续不变，航空公司可以购新 飞机以长久的填补空白。此外，国际航线的开辟往往需要某种特殊型号的飞机， 对此，短期租赁飞机更能显示其优越性。在许多情况下，如果航空公司在短期内 不能开辟一条新航线，那么，航线就会被竞争对手夺取。 ( 八) 租赁飞机促使航空公司更加注重经济效益 采用飞机租赁，相应的租赁风险由航空公司承担，这将使航空公司在租赁飞 机前要认真分析租赁飞机方案的可行性，考虑方案的经济效益和社会效益。无论 以何种方式租赁飞机，当飞机租进后，必须按时交纳租金，航空公司势必要充分 提高飞机的利用率，改善经营管理。 基于以上优势，越来越多的航空公司开始采用租赁作为飞机引进、扩充机队、 改变机队结构的融资方式。 第二节飞机租赁的评价 航空公司要获得飞机的使用权，有4 种主要方法，如下表所示，其中第1 种和第2 种方法还涉及飞机的所有权。 2 0 表2 - 1获得飞机使用权的4 种主要方法 种类 1234 方法 获得的方法立即获得不最后所有权长期租赁短期租赁 受约束的所 有权 融资的方法资金来源：自担保借款：有融资租赁经营租赁 有资金或无条件购买或租 担保借款购 当航空公司准备取得飞机时，必须作出一系列的评价： 1 、航空公司的经营目标和制约因素，以及其他可共选择方式所需要的费用 ( 机会成本) ，对飞机的技术性能是否掌握。 2 、最合适的使用期限。 3