（金融学专业论文）基于因子分析的国内银行并购绩效研究.pdf

摘要 随着经济全球化、金融自由化程度的提升，在全球范围内掀起了一场规模宏 大的并购浪潮，银行并购已继企业并购而成为全球并购的主导。近年来，国内商 业银行已经充分认识到并购在未来发展的战略意义，相信只要能够抓住有利时 机，选择适宜的并购对象，恰当地运用并购策略，将会大大加快国内商业银行的 发展。但是我国商业银行并购尚处于发展阶段，因此本文希望通过对我国商业银 行的并购绩效的研究，为我国商业银行并购的发展以及提高商业银行并购绩效提 供科学依据。 本文首先介绍银行并购的理论以及银行并购后通过内部管理整合的重要性。 然后通过列举国内历史上银行业并购的案例来总结并购现状及发展趋势。其次， 选取上海浦东发展银行这一具体的案例进行实证分析。为了使分析的结果更加客 观、全面，论文采用了两种方法，财务比率分析法和因子分析法。两种方法所得 到的结果基本一致，即该银行在并购后绩效发生下降，但是在并购3 至4 年后， 银行的绩效又有上升的趋势。最后，在对我国商业银行并购研究及实证分析结果 的基础上，提出完善我国银行业并购的制度环境的几点措施。 关键词：银行并购绩效财务比率指标选取因子分析法 a b s t r a c t a st h ed e g r e eo fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n df i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o ni sb e i n g s t r e n g t h e n e d ，ah u g ew a r eo fm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ( m & a ) h a sb e e ns e to f f g l o b a l l y b a n k i n gm & a h a sb e c o m et h ed o m i n a n tf o r mo fg l o b a le n t e r p r i s e sm & a i nt h ep a s tf e wy e a r s ，t h es t r a t e g i ci m p o r t a n c ei nt h ef u t u r ed e v e l o p m e n to fm & ah a s b e e nf u l l yu n d e r s t o o da m o n gt h ed o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k s i t sb e l i e v e dt h a to n c e t h e ys e i z et h eg o o do p p o r t u n i t y ，s e l e c tt h es u i t a b l em & at a r g e ta n d e x e c u t et h em & a s t r a t e g yp r o p e r l y , t h ed e v e l o p m e n t o fd o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k sw o u l db e a c c e l e r a t e ds i g n i f i c a n t l y c u r r e n t l yt h eb a n km & ai no u rc o u n t r yi ss t i l li na ne a r l y p e r i o do fd e v e l o p m e n t ，b yd e a l i n gw i t ht h er e s e a r c ho nt h ep e r f o r m a n c eo fd o m e s t i c c o m m e r c i a lb a n ka f t e rm a ，t h ew r i t e ra t t e m p t st op r o v i d et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n s f o rt h ed e v e l o p m e n ta n dp e r f o r m a n c e i m p r o v e m e n to fc o m m e r c i a lb a n km & a f i r s t l y , t h ep a p e rp r e s e n t s t h e o r i e so fb a n km & aa n dt h ei m p o r t a n c eo f m a n a g e m e n t i n t e g r a t i o na f t e rm & a b e s i d e s ，b yc i t ! n gc a s e so fb a n km & ai no u r c o u n t r y , t h ew r i t e rc o n c l u d e st h ec u r r e n ts i t u a t i o na n dt r e n d t h e n ，t h ew r i t e re x e c u t e s a ne m p i r i c a la n a l y s i so nt h ec a s eo fs h a n g h a ip u d o n gd e v e l o p m e n tb a n k i no r d e rt o m a k et h ec o n c l u s i o nm o r ec o m p r e h e n s i v ea n do b j e c t i v e ，t o wm e t h o d sh a v eb e e n a p p l i e di nt h i sp a r t t h e ya r ef i n a n c i a lr a t i o na n a l y s i sa n df a c t o ra n a l y s i s t h e r e s u l t so b t a i n e di nt w om e t h o d sa r eg e n e r a l l yi na c c o r d a n c ew i t he a c ho t h e r , w h i c hi s i nt h es h o r t t e r ma f t e rm & a ，t h ep e r f o r m a n c eo ft h eb a n kw o u l dd e c l i n e b u ta f t e r 3 - 4y e a r s ，t h ep e r f o r m a n c eo ft h eb a n kt e n d e dt oi m p r o v e b yt h ee n d ，b a s e do nt h e r e s e a r c ha n de m p i r i c a la n a l y s i so fc o m m e r c i a lb a n km & ai no u rc o u n t r y , t h ew r i t e r r a i s e sa d v i s e so ni m p r o v e m e n to fl e g a la n dp o l i c ye n v i r o n m e n t k e yw o r d ：b a n km e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ( m & a ) ，p e r f o r m a n c e ，f i n a n c i a l r a t i oa n a l y s i s ，f a c t o ra n a l y s i s i i 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 导师虢讲罐冬 知7 年勺月弓e l 唧年y 月哆日 1 1选题意义及其背景 第1 章引言 任何企业要在激烈的市场竞争中生存和发展，其成长路径不外乎是两条：一 是靠企业内部资本积累，实现渐进式的成长；二是通过企业并购，迅速壮大资本 规模，实现跳跃式发展。进入2 0 世纪9 0 年代以来，为了争夺战略资源和2 1 世 纪金融业主导权，许多银行将战略重点转移到外部扩展上，通过不遗余力地并购 重组，以获取竞争优势。银行也逐渐从企业并购的幕后走向前台，在全球第五次 并购浪潮中，银行己成为并购交易的主角，银行业也成为购并最为活跃的部门。 但是，我国银行并购尚处于起步阶段，从1 9 9 7 年广东发展银行收购中银信 托投资公司开始，我国的银行多以政府行政安排为主，以并购的方式来解决国内 金融的局部危机为并购目标，逐利行为的利益驱动激励不足。 新世纪以来，我国银行业不断加大改革力度，日益努力摆脱计划和财政的约 束。其中股份制商业银行先后在内地和香港上市，三大国有银行股份制改造成功， 中国农业银行也在着手筹备上市事宜。与此同时，从2 0 0 6 年1 2 月起，按照w t o 的协议要求，我国银行业人民币业务将全面对外开放。一方面，外资银行纷纷进 入中国与国内银行展开项目合作，参股投资。如国际金融公司收购了南京商业银 行1 5 的股份，花旗银行参股浦东发展银行、上海银行，汇丰银行参股交通银行。 另一方面，面对国外银行业抢滩中国市场的竞争压力，如何壮大我国银行业的竞 争实力、迎接挑战是一个摆在面前的问题。国内的商业银行也在不断进行国际化 的探索，纷纷设立国外分支机构，开展与当地的金融机构的项目合作。银行对外 开放的程度逐渐加深。随着中国金融开放的步伐加速，外资银行在中国市场的并 购已经是一个不争的事实和趋势。 同时，我国政府也非常重视银行的并购。在2 0 0 0 年全国城市商业银行发展 论坛上，当时的中国人民银行行长戴相龙提出了“商业银行可按市场原则实行合 并重组，提高规模效应，增强抗风险能力”的建议，以及在2 0 0 1 年3 月份的“股 份制商业银行改革和发展座谈会”上也明确提出了“横向并购，组建集团”以及 “在加强联合，共同抵御风险方面要有所突破。比如区域性的联合、部分业务的 联合、相互代理等等，这些联合应在市场竞争中出现，不能搞行政命令。”的言 论。 改革中国银行业，有多种选择，其中银行并购就不失为一种较为理想的途径。 有效的银行并购不但是处于竞争弱势的有问题银行市场退出的有利通道，而且更 是优势银行进一步发展壮大，实现规模经济的有效手段。基于以上所述的几大背 景，我国有必要借鉴西方发达国家的并购经验，纠正在我国银行并购活动中存在 的一些非理性动机和非市场化行为，通过市场化手段开展银行并购，完善金融制 度，强化市场功能，提升我国商业银行的国际竞争力。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 财务指标分析法的研究回顾 财务报表分析作为- - f - i 独立的学科历史悠久。f o i 汀u n e 杂志从1 9 5 5 年 开始，按年销售总额大小对全美上市公司进行排名选出5 0 0 强，在这些评价排名 活动的不断改进中，逐渐形成了多指标排名体系。随着财务评价的理论研究同益 深入，国外学者还就财务状况的综合评价展开了广泛的研究。先后出现了沃尔评 分法、企业综合评分法等一系列方法，但均存在评价指标和指标权重确定较为主 观的缺陷，这一问题至今尚未从理论上加以解决。2 0 世纪2 0 年代，美国杜邦公 司发明了杜邦财务分析体系，用于对权益净利率影响因素的分析。但由于只有少 数的财务指标参与分析，导致损失的信息较多。2 0 世纪6 0 年代关于企业破产问 题的研究成为热点。国外一些学者结合统计上的多元判别分析技术，采用与企业 有重大关系的五种财务比率为变量，提出了各种破产预测模型。随后，复合财务 系数被西方许多国家使用。 我国在改革开放后，为了配合现代企业制度的建立和完善，财政部等相关部 门公布了一系列与财务分析相关的法律、法规以及具体的实施办法。1 9 9 3 年7 月财务通则颁布实旋，它规定了企业绩效评价的8 项财务指标，1 9 9 5 年财 政部将这8 项财务指标扩展到1 0 项，并规定了各项指标的权重和综合评分的方 法。分析的目标主要是考察企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力等。 9 0 年代以后，随着证券市场不断发展壮大，关于上市公司财务状况的理论研究 2 和实践活动逐渐取得丰硕的成果。2 0 0 1 年中国证券报与清华大学企业研究 中心研制的上市公司绩效评价模型选取了1 5 项评价指标，并从盈利能力、偿债 能力和成长性三个方面对上市公司的绩效进行综合评价。证星若山财务风向标测 评系统评判、吸收了国际通用的沃尔评分系统以及国内有关财务评价体系的研究 成果，结合我国证券市场特色将财务质量评价体系划分为盈利能力、现金流量质 量、偿债能力、资产负债管理能力与成长能力五大类，各指标权重的确定以层次 分析法计算所得的数值为基础，经过统计资料的不断验证、调整而成。 尽管对企业的财务评价活动在我国已经受到广泛关注，但是他们存在的缺点 也是不可忽视的。缺点主要集中在要么是单指标评价，要么是固定权数的综合。 由此可见，构建一套更为全面、科学的财务状况综合评价体系势在必行。 但是上市公司财务状况的综合评价方法种类繁多、难易程度不同。有代表性 的综合评价方法主要有：层次分析法、灰色关联模型、判别分析模型、聚类分析 法、主成份分析法、因子分析法、数据包络法等。这些表面上看似可行的方法， 由于其产生的实际背景和方法机理各异，都有自己独特的优势，然而却很难从理 论上予以证明哪个方法更优。而且各种评价方法都不是完美无缺的，将不同的方 法综合加以运用，可以获得优势互补的好处。另外值得一提的是，上述评价方法 中所使用的评价指标大同小异，基本上都是从偿债能力、运营能力、盈利能力和 发展能力等几个方面选取的若干财务指标。但可以肯定的是，决定财务状况综合 评价结果是否令人满意的关键所在，应该是这些财务指标的全面性、科学性以及 系统性，而不是具体所采用的综合评价方法。 1 2 2 银行效率以及并购问题的研究回顾 在银行并购效率的研究方法上，早期研究大多建立在简单的并购前后的财务 比率比较之上，如：营业成本总资产，股权收益率或资产收益率( r h o a d e s ，l i n d e r a n dc r a n e ，c o m e ra n dt e h r a n i a n ，s p i n d ta n dt a r h a l l ，s f i n v a s a na n dw a l l ) 。在他们的 研究中普遍以未并购银行为基准，通过对并购行与未并购行的效率作横向比较， 再对并购行并购前后的效率作纵向比较来说明并购对银行效率的影响。其中也有 一些研究是通过假设一个成本函数估计并购前后并购者的成本以考察并购对成 本的潜在影响。在这些早期研究中发现并购并不能获利，但c o m e r & t e h r a n i a n 3 以及s p i n d t & t a r h a n 却得出了有趣的结论：并购获利主要集中在收入和产出上。 而大多数研究由于只检查成本和投入，故不能发现获利。 以后的学者对银行并购与银行效率的研究多采用前沿分析方法。b e r g e 和 h u m p h e r y 对美国银行的合并首次运用d f a 方法检查银行并购的效率，研究中发 现：当合并的银行资产超过一亿美元时，能发现存在非常小且统计上不显著的x 一效率。而因为合并银行的规模通常大于有效规模，这样x 一效率上的获利就能 弥补规模不经济造成的损失。r a l s t o n ，w r i g h t & g a r d e n 采用数据包络分析法对 1 9 9 3 1 9 9 5 年发生在澳大利亚的3 1 家信用社并购案进行了分析，研究表明：并购 不一定产生优于内部增长的绩效改善。a v k i r a n 也使用数据包络分析法对澳大利 亚1 9 8 6 1 9 9 5 年的银行并购交易中的并购银行的经营效率、劳动生产率和盈利水 平的平均相对效率进行检验，以及首次对并购获利是否能传递给公众进行实证研 究，结果表明：虽然并购方银行的效率通常高于目标银行，但并购之后并购银行 并不总是能保持并购前的高效率。 也有一些学者采用事件研究法，通过分析并购宣布前后股票价格的变化来评 价并购的绩效。c y b o o t t o n ea n dm u r g i a 用此方法分析了欧洲银行市场1 9 8 8 年至 1 9 9 7 年的5 4 起并购案例，结果表明：国内银行问的并购对股东财富有正的并且 显著影响，但是对跨国并购的影响不明显，同时2 4 起银行并购和1 8 起银行与非 银行间的并购都能增加股东财富。k w a n 和e i s e n b e i s 以美国2 0 世纪9 0 年代9 4 起大银行的合并为样本，对并购的股票市场效应重新进行了研究，结果发现并购 的公告效应并不明显，只有很少的证据表明股票市场对银行收购有正的反应。 a l b e r t o 基于这种方法的研究并没有发现源于合并的总收益增加，就对美国银行 并购的绩效研究而言，大多数研究都没有发现并购能够产生巨大价值增长。 国内学者对于我国银行业经营的效率研究主要有以下方面：秦宛顺，欧阳俊， 刘汉涛先后利用d e a 方法测度我国商业银行效率的结果得出了相同的结论：我 国商业银行普遍效率低下，四大国有商业银行效率较之于其它商业银行效率更 低，而规模不当是他们效率低下的主要原因。严格的存贷款利率管制以及国有商 业银行的非利润偏好极大地削弱了银行市场结构与绩效和效率的联系。罗勇、曹 丽莉以四大国有商业银行和1 l 家股份制商业银行为研究样本，利用d e a 方法中 的c 2 r 模型和超效率模型对2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年中国商业银行的经营效率进行了实证 4 分析。结果表明，超效率模型确实能够对所有决策单元进行充分评价和排序。股 份制商业银行的效率普遍高于国有商业银行。陈敬学、别双枝认为：竞争是开放 条件下银行必须面对的生存法则，而竞争优势本质上是效率优势。他们运用随机 前沿方法对我国商业银行19 9 4 - - 2 0 0 2 年的规模效率进行了实证研究，引入超越 对数成本函数和c o b b d o u 酉a s 成本函数并对两者进行了假设检验，估计出了各 大银行的规模效率；也得出了相同的结论：国有商业银行经营过程中长期存在的 规模不经济，表面上源于规模大，实质则是隐藏于它们背后的国有产权制度安排 和金融领域的长期垄断。谭中明也认同陈敬学、别双枝的观点，即加入w t o 之 后，中外银行业之间的竞争将集中表现为效率的竞争。他运用因子分析法对我国 十家商业银行及两家外资银行的效率状况进行了定量考察，探讨了我国国有商业 银行效率低下的原因，提出了提高我国银行业效率的途径。魏文军通过实证分析 1 9 9 6 - - 2 0 0 2 年间银行生产效率和市场结构变化对我国商业银行业市场绩效的效 应，发现资产份额和资本份额的变化都对我国银行业市场绩效有正的效应；尽管 国有银行生产效率提高对我国银行业市场绩效有正的效应，但国有银行生产效率 提高的主要原因是政府的救助。 也有一些国内的学者以国外银行业的并购案例作为对象进行研究：李平和张 慧萍以近十年来美国银行业的并购活动为研究对象得出结论：在银行业存在适度 规模经济范围的同时，由于和银行自身管理能力的变化使得规模经济不断扩展， 从而引发了追求效率改善的银行并购浪潮；此外，范围经济和x 一效率也对银行 效率的改善也具有重要的影响。孙国申比较了美国前2 5 家大银行并购前后的效 率变化，运用修正的事件分析法研究并购对股东价值的影响。研究表明，并购有 助于提高效率和节约成本，但这种作用并不明显，对并购银行股东价值增值也没 有积极影响。 由于我国历史上银行并购的案例不多，通过定量方法进行实证研究刚刚起 步。向力力、李斌运用d e a 方法对中国光大银行并购中国投资银行的案例进行 了实证分析，通过与未发生并购的银行进行横向对比，得出结论：并购前后的技 术效率和规模效率都非常之好，可知并购后光大银行的技术效率有所下降，2 0 0 1 年光大银行的技术效率和规模效率却得到了提高，并购后银行的效率逐渐发挥。 徐小平、马启强运用d e a 方法对中国建设银行、中国工商银行以及上海浦东发 5 展银行三个案例进行研究，后两个银行各效率在并购之前年逐年下降，并购当年 下降幅度最大，并购后有所提升。刘晶运用财务比率分析法。因子分析法以及数 据包络法对光大银行并购中国投资银行的案例进行分析，三种方法得到的结果基 本相同，即银行在并购后绩效有所下降，但是在并购几年后，绩效又有上升的趋 势。史铮根据深证发展银行和招商银行并购前后五年的财务指标，运用s p s s 统 计软件和因子分析法，得出以下结论：深圳发展银行被并购两年后，整体业绩是 下降的，但呈现上升的趋势；招商银行并购盘锦市商业银行两年后，整体业绩没 有太大改变，但呈现上升的趋势。 相比较而言，国外学者关于银行并购绩效的研究方法主要有两种，基于股票 价格变化的事件研究法以及基于会计指标的业绩比较法。但是国外学者通过两种 方法对企业并购绩效的实证研究都没有得出统一的结论。部分学者认为并购增加 了股东收益或为企业带来了绩效的增加，但部分学者得出的是相反的结论。 对于并购绩效的定量研究，我国相对较少，并且由于数据的可获得性等原因， 大多数研究主要集中在对于上市公司的并购绩效研究。而对于我国商业银行并购 绩效的实证研究相对来说就更少了，主要是因为目前我国商业银行并购案例还较 少。 1 3研究方法 本文在对银行并购绩效的研究上采用了定性和定量分析，理论与实证分析相 结合的方法。在研究对象的选择上，由于我国银行并购案例发生的比较少，所以 本文将对具体的案例进行实证分析。 在实证部分采取了定量分析法，首先选用可以衡量并购银行若干个财务比率 指标，从年报中提取数据，并结合一定的计算，在盈利性、流动性、安全性和发 展能力各个方面分别对上海浦东发展银行并购后的绩效做出趋势分析。接着采用 因子分析法，继续寻找上海浦东发展银行的季报、半年报，辅助以年报的信息增 加样本量，将各个财务比率指标整合成一个评价体系，对银行并购后的每个季度 的绩效进行综合打分后除以4 做年化平均，得到各年度的综合评分，通过从大到 小排列得分大小，对银行绩效的变化做出更为详细的分析。 6 1 4内容思路以及创新 第二章将介绍银行并购的理论综述。包括并购的概念、类型、西方主要的银 行并购理论以及并购后的造成绩效下降的管理整合的原因。 第三章的第一部分详尽的描述历史上我国银行业重大并购案例，通过分析这 些并购发生的动因，总结我国银行业并购历史以及现状，由此预测我国银行并购 的发展趋势。 第四章，针对上海浦东发展银行在2 0 0 1 年并购多家信用社这一案例，对该 银行的并购绩效进行实证分析。第一部分首先选用了较为直观的财务比率分析 法，选取能代表银行盈利性、流动性、安全性以及发展能力的若干指标从这四个 方面分别进行分析，希望从指标的变化中，看出银行并购后内部整合所用的大体 时间。第二部分，本文继续寻求可以将各指标进行融合，并能最终形成一个有机 评价体系的研究方法。鉴于前述各指标之间可能存在很强的相关性，干扰较为严 重，因此采用因子分析法，在剔除各财务指标间的相关性的同时，希望提炼出较 少的因子指标来反映绩效变化的大部分信息。运用以上两种方法得出两个结论， 并查看它们是否具有一致性。 第五章，在前面分析的基础上，提出可以完善我国银行业并购制度的一些建 议供监管部门参考。 最后，总结本文中做出的结论，并提出本篇论文的一些不足以及今后研究中 需要改进的方向。 本文创新之处，主要是因子分析法中选取数据上的创新，以及对每个季度得 分的处理方式上的创新。目前国内外学者较多的采用年度数据完成对企业绩效的 评价。但由于本文的研究对象限定在上海浦东发展银行一家银行，年报只有1 9 9 7 年到2 0 0 7 年1 1 年的，而我们在因子分析法中采用的财务指标就有9 个。但因子 分析法的基本思想是通过变量的相关系数矩阵或协方差矩阵内部结构的研究，根 据相关性大小将变量分组，9 1 2 的数据矩阵可能会因为数据量不充足，导致无 法得到稳定和确定的结果。为了克服这一不良影响，因此本文通过搜集上海浦东 发展银行的季报、半年报辅助以年报加以研究，从而得到3 2 个季度数据，大大 增加了样本量。通过提取主要因子并对每个季度的打分后除以4 得到年化的绩效 得分。这样处理的优势是可以弱化季度性波动数据造成的影响，比如：资产净利 7 率指标中分子净利润是从当年年初到报告期的，而总资产则是截至到该时点的累 计数据，这样该指标在第二三四季度出现增长，而下一年度的第一季度则会出现 明显的下降。这样的数据处理方法得到多位金融学院统计方面老师的肯定，有一 定的可行性。 第2 章银行并购理论综述 2 1银行并购的相关概念界定 本文的研究对象商业银行，作为一种现代金融企业，也具有企业并购( m e r g e r a c q u i s i t i o n ，简称m & a ，兼并与收购) 的概念。 本文所指的银行兼并，指两家以上的银行，依据契约及法令归并成为一个会 计主体，这一单一实体继续从事以前分别独立的业务。合并包括吸收合并和新设 合并。吸收合并是两家或两家以上的银行合并中，其中一个银行吸收了另外一个 或多个银行，但保留吸收方的法律存续形式；新设合并是指两家或两家以上的银 行通过合并创建一家新的银行，原有银行的法律实体都不复存在。通常吸收合并 在银行合并实践中较为常见，原因为新设合并的新银行往往不能继承原银行的所 有经营资源，如商誉，商标权，专利权、营业特许等，而吸收合并可以产生合并 各方的协同效应，优势互补。 银行兼并的形式有：承担债务式兼并，即在被兼并方的资产与债务价值 相等的情况下，兼并银行承担被兼并银行( 目标银行) 的债务，以此为条件获得 其资产；控股式兼并，即兼并银行向被兼并银行的所有者购买其拥有的目标 银行的权益；吸收股份式兼并，即兼并银行向被兼并银行的所有者发行兼并 银行的股份，被兼并银行的所有者将被兼并银行的净资产作为对价，投入兼并银 行，从而成为兼并银行的一个股东；购买式兼并，即兼并银行向其他银行出 资，购买相应业务部门或业务实体等资产。 银行收购是指一家银行通过有偿获得另一家或多家独立银行的股权或经营 控制权的方式，而使该银行的所有权改变，但仍保留其法律实体地位的方式。 兼并和收购是一种从属关系，兼并和收购包含在广义的合并概念中。兼并是 合并中的一种形式，即吸收或新设合并；而收购是合并中的另一种形式，即控股 式合并。 2 2 并购的类型 2 2 1 横向并购的定义以及横向并购优势 横向并购是同行之间有竞争关系的，业务相同或相似，产品相同的银行之间 的并购。例如并购银行与目标银行提供相同的金融服务或金融产品，彼此相似性、 替代性较强。横向并购在银行希望扩大经营规模时往往称为首选，较替他扩张方 式具有很多优越性： ( 1 ) 降低成本。并购后的银行经营规模扩大，规模经济就会出现，银行 提供的产品和服务的单位成本会降低。这是因为在经营规模扩大的同时，对应单 位资产产品的银行平均员工数减少，单位产品的管理费用降低；另外，并购后 银行利用合并前各自独有的资源，并省去了并购前重复使用的资源，提高资源的 使用率；银行的金融产品可以使用同一销售渠道，共享品牌等无形资产，节约营 销费用。 ( 2 ) 优势互补。横向并购中银行所服务的领域相同、所提供的金融产品 相同或相似。但两家银行各自优势不同，并购对双方来说可以取长补短，使得优 势更加明显。 ( 3 ) 垄断优势。横向并购可以给银行带来另外两个优势：第一，当同一 行业的参与者较多且规模相似，提供产品同质化较高时，竞争通常较为激烈，银 行为保持市场份额通常只能保持较低的利润率，对各自的成长不利。横向并购后， 行业集中度升高，竞争的激烈程度降低，银行的利润率提高，其增长速度也会加 快。第二，现代企业具有在相同利润率下扩大自身规模的强烈冲动，这种冲动通 常来源于管理层自身的利益考虑。但市场对相应的金融产品的需求量在短期内保 持稳定，打破供求平衡通常会影响银行的利润率。而并购可以在不改变现有供给 与市场需求的前提下，既实现规模经济，又满足了自身的稳定增长的需要。 2 2 2 纵向并购的定义以及纵向并购优势 纵向并购的企业之间不具有直接的竞争关系，但其生产过程，经营环节，产 9 品市场衔接、联系密切，在同一产业中分工不同的专业化企业之间的并购，如企 业与其供应商，渠道或主要客户之间发生的并购。 纵向并购也能为并购银行带来以下好处： ( 1 ) 银行要进入一个新市场时，通常需要花费相当大的交易费用，如：市 场调查、信息搜集、广告宣传等。而进行纵向并购，将外部交易转变为内部交易 ，有效的降低银行的交易成本。 ( 2 ) 行业禁入壁垒加大了银行的进入成本，限制了银行进行业务范围的拓 展。通过纵向并购，银行既可以进入一些存在壁垒的行业，甚至在一定程度上限 制其竞争对手进入该领域。 ( 3 ) 纵向并购后的银行业务范围向纵深发展，形成一揽子解决方案，可以 为客户提供全面的，按需所求的金融服务，这样有机会争取更多的大型优质客户， 既增加了利润来源，又使银行的综合抗风险能力以及综合竞争力随之增强。 2 2 3 混合并购的定义 混合并购( c o n g l o m e r a t ec o m b i n a t i o n ) 是指既非竞争对手，也非上下游企业 间的并购，即银行与非银行金融机构或与一般企业之间的收购，是企业实现业务 多元化的方式，减少一个行业所独有的风险。比如银行并购中的商业银行与保险 公司、投资银行的并购；甚至金融机构收购或控股工商企业等跨行业收购等。 2 3西方主要的银行并购理论 2 3 1 市场势力理论 市场势力( m a r k e tp o w e r ) 的核心理论认为，银行并购的动因是并购可以减 少竞争，在提高在市场中份额的同时，使企业获得了某种形式的垄断，这种垄断 既能带来垄断利润，又能保持一定的竞争优势，能增强企业对经营环境的影响和 掌控，从而增加长期获利的机会。所以，通过并购达到扩张银行的规模的目的， 能增强银行的实力，也就是我们常说的“大而不倒 。 商业银行是以货币作为经营对象，货币的“同质性”使得银行的市场广阔。 o 交易费用理论将在后面的文章中做出介绍。 1 0 银行经营规模越大，网点越多，从资金闲置者手中获取货币资源的能力就越强， 发放贷款的目标甄别范围也越大，可实现的收益也越大。商业银行利用放贷等服 务也同时产生了派生存款，所以，规模较大的银行，创造存款倍数放大的能力也 越有可能达到极限。惠延顿的研究认为，规模较大的银行利润率变化较小，而小 银行利润率波动较大，由此可见，大银行应对市场波动的抗风险能力更强，目前 按资产规模排名世界前十位的银行均经历过并购，因此，超大型银行既是一种现 实选择，也是商业银行发展的必由之路固。 2 3 2 效率理论 效率理论( e f f i c i e n c ye x p l a n a t i o n ) 显示并购行为可以加强企业的经营效率， 增进社会的总福利，并购可以改善企业的经营绩效，主要就是通过规模效益。具 体来说主要体现在三个方面，一是协同效率，也称作一加大于二效应；二是规 模效率，即改善并购后资产的配置，达到最佳经济规模的要求；三是管理效率， 即并购可以节约管理成本，又可以解决并购前管理效率低下的情况。将此观点延 伸，“综合效益 是并购前单一银行所能产生的效益的综合，要小于并购后合并 企业所能产生的效益，而此结果只有通过并购才能产生。效率理论对于解释商业 银行的合并时，说服力通常很好。如美国两大金融企业花旗银行与旅行者公司合 并，合并后成立了新的花旗集团，其资产总额高达7 0 0 0 亿美元，在全球超过1 0 0 多个国家，对逾l 亿多客户开展其银行业务。并购时两家业务具有互补性，新集 团具有了集成商业银行业务、保险、互惠基金、证券交易和投资银行等业务于一 体的“金融超市。 2 3 3 交易费用理论 罗纳德科斯提出的交易费用理论认为，企业和市场是可以相互替代的资源 机制，企业的主要特点是通过企业家而不是市场来配置资源和组织经济活动。并 购是银行这种企业组织以企业机制对市场机制的替代过程。也就是说，当交易费 用( 包括企业寻找对象而支付的信息费用，为谈判、签约而支付的签约费用，为 监督执行合约而支付的履约费用等) 很高时，企业家就可以将其内部化，将合并 。吴韦华，银行并购与中国银行业发展。中国财政经济出版社，2 0 0 3 年出版，p 5 9 1 1 成大银行后的内部交易，来代替原来较小规模的银行与外部市场的交易，以此节 约成本。所以交易费用理论又称内部化理论。并购的最优选择范围应在降低交易 费用与由于扩大规模而增加内部监督管理成本相等之处。产品相近的银行并购， 通常伴随着减少重复的业务人员，精简银行的趋予相近的组织结构，节约硬件的 消耗，同时减少了多余的管理成本。交易费用理论进一步指出，交易费用的减少， 降低了金融产品的成本，为其价格的下降产生了空间，消费者和社会净福利都将 增加，因而并购应受到更大的鼓励。 2 3 4 经理理论 在现代企业理论认为，股东所有权与经营管理权分离，经理层控制着公司的 经营权。经理理论认为，相比公司对其所有者带来的贡献，经理层通常更关注公 司的规模。扩张较快的公司会为经理带来更好的收益。另外即使是不盈利的大公 司，也通常不容易被收购，经理抵御职业波动风险的资源也更多，通过并购扩大 了的企业规模，经理层可以掌控更多的资源，包括更多的渠道，调动更多的员工， 这实际上等于扩大了经理的权力，提升了经理的社会地位以及他的满足感。因此， 经理效用是导致并购的动因。 2 4 银行并购后的整合 一个成功的并购需要并购银行制定清晰的战略目标和周密的整合计划，但导 致并购失败的主要原因就是不能按照整合计划贯彻实施的问题。判断并购成败的 最关键因素是并购后的整合效果，并购后的整合是企业面临的一个难点。国际上 关于并购有一个“七七定律”，指7 0 的并购没有实现期望的商业价值，其中7 0 的并购失败于并购后的整合环节。银行并购后的整合包括以下几个范畴： 2 4 1 战略整合 在发生并购前，并购双方都是独立的经济实体，所具有的条件及对市场的未 来预期都不尽相同，因此现有的基本战略导向与组织个性也有很大差异。并购后 的银行在战略整合方面将会面临新的挑战。初期，两个银行组织都有着对于发展 方式的不同理解。对一个组织来说可行的战略变革的思想和观点，对于另一个组 1 2 织来说可能是很不切实际的。通常在并购发生后，并购银行会强行的推行自己的 战略。但是，试图回避和转移变革的麻烦也会给并购银行带来风险。因此，银行 双方在维持甚至强化原有核心竞争力的同时，也必须在新的战略上重新定义，双 方银行在合并后需要作为一个整体进行互动，这样并购后对于新的环境的适应性 才能提高，新的竞争力才能被保持并创造出来，从而最终提高其绩效。 2 4 2 财务整合 一般来说，银行并购的发生，既是建立在并购银行为获取目标银行可用资产 之上，也是建立在目标银行走出财务困境、调整资本结构之上的。所以，通过并 购协议，调整并购后双方的资产和负债，是并购后财务整合的一项重要内容。 资产整合是指以并购银行为主体，对目标银行的资产进行重组活动。在资产 整合过程中，并购银行应结合自身的特点，评价各类资产的适用性及效率，分析 各类资产相互之间的互动关系，进行吸收或剥离出售。 并购银行由于接管了目标银行的债务，在不筹集股权人资金时采用了并购借 款或发行债券等负债方式，可能会使得并购后银行的债务成本加重，财务状况更 为激进，资本结构严重不合理。因此，银行有必要进行并购后的负债整合，以改 善财务情况，优化资产负债率，这也有利于提高今后的再筹资能力。 除了资产与负债的整合外，并购后双方在财务管理组织机构和财务管理法规 方面也可以进行重新的整合。财务管理组织机构的整合应根据并购后银行内部的 实际情况，调整财务组织形态，对财务机构进行精简，并重新划分各部门、人员 的权限和职能。在财务管理制度的整合过程中，除了对原有制度进行修订和沿用 外，还必须根据实际情况设定新的财务管理制度。但是，从维护并购后银行稳定 的角度出发，这样的创新程度不宜过大，而且特别应取得目标银行财务部门和人 员的支持。不能不切实际地片面强调制度的先进性和促进作用，财务制度的创新 应与并购后银行财务管理和其他方面工作相配合。只有这样，财务管理制度的执 行才切合实际，否则，可能使得新制度形同虚设，执行效果也大打折扣。 2 4 3 人员整合 并购中的人员问题是并购后管理者需要面对的一个问题，许多不利于并购整 合和银行j 下常运转的员工行为都是由于人员问题无法妥善安置而引起的，这对银 行机构造成巨大的经济损失。首先，并购会造成组织成员的忧虑、紧张甚至恐惧。 对企业的信任水平产生影响，降低他们对组织的忠诚度。银行并购可能产生的最 大损失之一是被并购银行中核心员工的流失，这不仅直接损害了银行的经管效 率，甚至会产生连锁反应，引起其他雇员的恐慌。第二，员工可能会对未来产生 不安全感，对工作产生抗拒的情绪而采取自我保护的行为，对工作中的抉择和责 任采取保守和谨慎的态度，不愿意承担决策的风险，很有可能延误商机。第三， 员工的自我保护心理会使他们会更倾向于在部门和团体内采取一致的行动和口 径，这会造成跨部门协作的阻碍。第四，各管理层级问的目标会产生差异，使得 不同管理层级问的协作不够畅通。信息渠道中被输入和传递的信息的可靠性大大 降低，使得组织间沟通的成本大幅上升。总之，雇员对并购的抵制使得他们的工 作效率下降，对于企业而言，人力成本却在增加。 以上情况使得并购银行必须及时的采取有效的人员安排措施。首先，应尽快 确定每个员工的角色、责任和工作关系，将这些信息有效的传输到目标银行员工 的信念中。其次，增加整合后对人员安排方面的公开、公j 下、公平性，这有利于 增进并购双方在整合过程中的相互协作与支持。第三，应建立一种开放坦诚的交 流气氛，加强沟通，有效的缓解并购对员工造成的心理影响，使员工更信任新进 入的管理层。最后，可以用更可行的业绩标准要求员工，引发他们在工作上的积 极性、主动性和创造性，稳定员工工作绩效。 2 4 4 文化整合 每个银行在长久的发展中都会因独特的历史而形成独特的企业文化，文化的 异质性可能成为并购后企业整合的巨大阻碍。来自不同社会文化中的两个银行间 的并购极易引起经营中的困难。例如美洲银行和国民银行的并购，其在1 9 9 8 年 4 月合并时两家银行的企业文化具有显著区别，美洲银行自由，博爱，国民银行 正规，冷漠。1 9 9 8 年1 0 月1 4 同并购后新银行的股票价格就一度不被看好，产 生了明显下降。企业文化差异在很长一段时间内造成了两家银行并购后维持经营 增长重要障碍 。 曹军，银行井赡问题研究，中国会融! n 舨社，2 0 0 5 年出版，p 2 2 5 1 4 银行并购将两个具有不同文化的组织合并为一体，需要他们的相互协调和配 合，以充分实现现有的资源潜力，实现协同效应。通过两种异质文化之间的相互 交流、吸收、渗透，去芜存菁，从而建立一种更具有生命力和竞争力的新的银行 企业文化体系。 第3 章国内银行并购现状以及发展趋势分析 3 1中国银行业并购历史回顾 及至目前，我国的银行并购虽然无论是规模还是影响，都无法与美国、日本 以及欧洲等相比，但也进行了一些可贵的探索。表3 1 和表3 2 将对我国历史上 的银行并购案件进行动因分析以总结出我国银行并购的现状。 表3 1 国内银行并购案件 并购事件并购动因以及结果分析 中银信托盲目扩大投资，内部管理混乱，资金运营困难， 1 9 9 7 年广东发 不良资产迅速增加。政府主导型并购后，广东发展银行实 展银行并购中银 现了区域性银行向全国性商业银行的跨越，业务范围和影 信托 响迅速扩大 1 9 9 7 年中国建设 中国农业发展信托投资公司严重违法经营，内控不严，经 银行并购中国农 营不足8 年，亏损高达5 0 多亿元。政府指定中国建设银行 业发展信托投资 承接、管理其债券债务 公司 海南发生挤兑，城市信用社出现支付危机，经政府批准由 海南发展银行兼 海南发展银行兼并。这使得海发行背上沉重的不良资产和 并2 8 家城市信用 巨大的对外支付压力。1 9 9 8 年，海发行又出现严重资不抵 社，后被中国工 债且不能支付到期债务，为保护债权人利益，中国人民银 商银行托管 行决定关闭海发行，其债权债务由工商银行海南分行托管。 参考吴书华，银行并购与中国银行业发展，中国财政经济出版社。2 0 0 3 年版p 2 5 7 - - 2 6 3 1 5 结合两行的优势，合并后，国开行承接中国投资银行的债 1 9 9 8 年中国投资 权债务，后者成为前者的子公司来帮助其开展投资银行业 银行并入国家开 务，以达到国开行成为政策性银行、商业银行和投资银行 发银行，后又被 于一身的全能型银行的目的。但与相关法律法规相悖未得 中国光大银行收 到批准。后在公平竞争的基础上，中国光大银行收购了投 购 资银行的债权债务和2 9 家分支行下属的1 2 7 个网点。 2 0 0 1 年上海浦东 本文选取此案例进行分析，并购的动因将在实证分析中进 发展银行并购多 行阐述 家城市信用社 2 0 0 1 年福建兴业与上海浦东发展银行并购多家城市信用社的动因相同，兴 银行并购义乌市业银行作为一家区域性的股份制商业银行，通过此次并购 商城城市银行实现机构规模的扩大，成为全国性银行。 此次并购实现了兴业银行在珠江三角洲的网络和业务扩 2 0 0 4 年兴业银行 张，进一步完善了佛山乃至珠三角的金融网络。同时，佛 并购佛山市商业 山乃至珠三角新一轮经济发展的启动，也为兴业银行在该 银行