（工商管理专业论文）论外商创业投资在中国的发展研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所 取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包 含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名： 茴遗 2 0 1 1 年 1 1月2 1日 非公开学位论文标注说明 ( 本页表中填写内容须打印) 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申 请和相关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本 说明为空白。 论文题目 申请密级 口限制( 2 年)口秘密( 1 0 年)口机密( 2 0 年) 保密期限 2 0 年月 日至2 0 年月 日 审批表编号批准日期 2 0 年月 日 南开大学学位评定委员会办公室盖章( 有效) 注：限制2 年( 可少于2 年) ：秘密10 年( 可少于1 0 年) 机密2 0 年( 可少于2 0 年) 南开大学学位论文使用授权书 根据南开人学芙丁：研究生。学位论文收藏和利j j 管理办法，我校的博十、硕十学位 获得者均须向南开人学提交本人的学位论文纸质本及相应电子版。 本人完全了解南开大学有关研究生学位论文收藏和利用的管理规定。南开大学拥有在 著作权法规定范围内的学位论文使用权，即：( 1 ) 学位获得者必须按规定提交学位论文 ( 包括纸质印刷本及电子版) ，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生学位论 文，并编入南开人学博硕+ 学位论文全文数据库；( 2 ) 为教学和科研目的，学校可以将 公开的学位论文作为资料在图书馆等场所提供校内师生阅读，在校园网上提供论文目录检 索、文摘以及论文全文浏览、下载等免费信息服务；( 3 ) 根据教育部有关规定，南开大学向 教育部指定单位提交公开的学位论文：( 4 ) 学位论文作者授权学校向中国科技信息研究所及 其万方数据电子出版社和中国学术期刊( 光盘) 电子出版社提交规定范围的学位论文及其电 子版并收入相应学位论文数据库，通过其相关网站对外进行信息服务。同时本人保留在其 他媒体发表论文的权利。 非公开学位论文，保密期限内不向外提交和提供服务，解密后提交和服务同公开论文。 论文电子版提交至校图书馆网站：h t t d ：2 0 2 1 1 3 2 0 1 6 l ：8 0 0 1 i n d e x _ h t l n 。 本人承诺：本人的学位论文是在南开大学学习期间创作完成的作品，并已通过论文答 辩：提交的学位论文电子版与纸质本论文的内容一致，如因不同造成不良后果由本人自负。 本人同意遵守上述规定。本授权书签署一式两份，由研究生院和图书馆留存。 作者暨授权人签字： 曲遗 2 0 1 1 年1 1月 2 1 日 南开大学研究生学位论文作者信息 论文题日论外商创业投资在中国的发展研究 姓名曲波 l 学号l 2 1 2 0 0 9 2 6 3 0答辩日期2 0 1 1 年1 1 月1 6 口 论文类别博士口学历硕士口硕士专业学1盥 高校教师口同等学力硕士口 院系所商学院 专业 工商管理 联系电话 l3 6 0 2 l2 3 9 9 4 e m a i l q u b o o k 1 6 3 c o m 住址：天津市河北区榆关道金品家同5 1 6 0 2 备注：足否批准为非公开论文否 注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签字后交校图书馆，非公开学位 论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 摘要 摘要 随着社会不断的发展，全球经济一体化趋势的不断增强，我们的经济发展 已经不可能是简单的“闭门造车”或者是“独善其身”了。在改革开放初期， 中国的经济实力有限，要大力发展经济，离不开外商投资，即使是到了今天， 中国已经成为了世界第二大经济体，我们的发展同样还是离不丌外商投资。外 商投资已经成为了我们经济发展中一支不可忽视的重要力量。由于政策环境以 及经济增速的吸引力，目前中国已经成为了世界上最具有投资吸引力的国家之 一，外商投资的迅猛发展也带动了中国经济的持续、快速、健康发展。 在外商投资中，创业投资是其中一项非常重要的内容，通过创业投资的带 动，中国的一些新兴行业的企业，得到了迅速发展和壮大的机会，同时也带动 了中国的互联网、半导体和教育培训等产业的迅猛发展。 本文研究了当前全球的创业投资发展的主要特点和趋势，文章基于制度经 济学理论、折衷理论、风险分散分析以及学习期权理论，解释外商创业投资产 生的动因、行为策略和投资决策，为后文的研究奠定理论基础。随后，对国外 创业投资比较发达的四个国家和地区的行业政策与中国的行业政策进行对比分 析。在此基础上，文章对外商创业投资在中国的发展特征及影响因素进行了分 析，并对外商创业投资在中国的投资案例进行了研究。比较分析外商创业投资 在不同行业的投资行为及所投企业的基本特征。最后，文章从外商创业投资在 中国的发展中总结出了几点对中国创业投资发展的启示，包括加快多层次资本 市场体系建设、改进创业投资行业发展政策、扩大创业投资资本来源、成立统 一的行业自律组织等方面。 希望通过本文的研究能够在了解外商创业投资在中国发展的基本情况和经 验的基础上，找出适合中国的创业投资发展的一条道路。 关键词：外商创业投资发展启示 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fs o c i e t y ，t h et r e n do f9 1 0 b a le c o n o m i ci n t e 铲a t i o n ，t h e s t e a d yi n c r e a s eo fo u re c o n o m i cd e v e l o p m e n th a sn o tm a ys i m p l yb e f i o t h e n v i s e ，l i o r ”t h ew o r l d l i nt h eb e g i n n i n go ft h er e f o n na n do p e n i n g u p ，c h i n a se c o n o m i c s t r e n 舀hi sl i m i t e d ，t od e v e l o pe c o n o m y ，c a n n o tl e a v et h ef o r e i g ni n v e s t m e n t ，e v e n t o d a y c h i n ah a sb e c o m et h ew o r l d ss e c o n dl a r g e s te c o n o m y ，w ea l s oc a n n o t1 e a v e t h ed e v e l o p m e n to ff o r e i g ni n v e s t m e n t f o r e i g ni n v e s t m e n th a sb e c o m eu se c o n o m y d e v e l o p m e n ti na no v e r l o o k e di m p o r t a n ts t r e n 舀h d u et ot h ep o l i c ye n v i r o n m e n t a n dt h ea t t r a c t i o no ft h ee c o n o m i cg r o w t h ，c h i n a sc u r r e n th a db e c o m et h ew o r l d s m o s ta t t r a c t i v ec o u n t d e s ，f o r e i g ni n v e s t m e n ti so n eo ft h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h e e c o n o m yi n o u rc o u n t r ya l s oc o n t n b u t e dt ot h es u s t a i n e d ， r a p i da n dh e a l t h y d e v e l o p m e n t i nf o r e i g ni n v e s t h l e n t ，t h ev e n t u r ei n v e s t m e n ti st h ev e r yi m p o r t a n tc o n t e n t ， t h r o u 曲t h ev e n t i l r ei n v e s t m e n ti n o u rc o u n t s o m eo ft h e1 e a d i n ge m e 晒n g i n d u s t r ye n t e r p n s e ，g e tt h eq u i c kd e v e l o p m e n ta n de x p a n s i o no ft h eo p p o r h j n i t i e s ， b u ta l s oc o n t 曲u t e dt ot h ec h i n a si n t e m e t ，s e m i c o n d u c t o r sa n de d u c a t i o nt r a i n i n g i n d u s t r yi nt h er a p i dd e v e l o p m e n t t h i sp 印e rs t u d i e st h ec u r r e n tg l o b a lv e n t u r ei n v e s t m e n td e v e l o p m e n tm a i n c h a r a c t e r i s t i c sa n dt r e n d s ，b a s e do ni n s t i t u t i o n a le c o n o m i c st h e o r y ， c o m p r o m i s e t h e o r y a n dr e v e n u e sr i s k p r e f e r e n c e t o a n a l y z ea n de x p l a i nf o r e i g nv e n t u r e i n v e s t m e n tp r o d u c et h em o t i v e s ，i n v e s t m e n td e c i s i o na 1 1 dt h eb e h a v i o rs t r a t e g y a r e r t h es t u d yf o rt h et h e o r e t i c a lb a s i s t h e n ，t ov e n t u r ei n v e s t m e n tm o r ed e v e l o p e df o u r n a t i o n a la 1 1 d r e 百o n a li n d u s t r yp o l i c ya n dr e l a t e dp o l i c ya i l d o u rc o u n t r ya r e c o m p a r e da n da n a l y z e d o nt h i sb a s i s ，t h ea r t i c l et of o r e i g nv e n t u r ei n v e s t n l e n ti n o u rc o u n t r yd e v e l o p m e n tc h a r a c t e n s t i c sa j l dt h ei n n u e n c ef a c t o r sw e r ea n a l y z e d ，a n d t h ef o r e i g nv e n t u r ei n v e s t m e n ti no u rc o u n t r yi n v e s t m e n tp o r t f o l i o c o m p a r a t i v e a n a l y s i so ff o r e i g nv e n t u r ei n v e s t m e n ti nd i f f b r e n ti n d u s t 叫i n v e s t m e n tb e h a v i o ra n d p u tt h eb a s i cc h a r a c t e s t i c so ft h ee n t e 叩 s e f i n a l ly ，t h ea r t i c l e 仔o mf o r e i g nv e n t u r e i i a b s t r a c i i n v e s t m e n ti no u rc o u n t r yi nt h ed e v e l o p m e n to fs u m m 撕z es e v e r a lo fc h i n a s v e n t u r ec a p i t a l i n v e s t m e n td e v e l o p m e n te n l i g h t e n m e n t ，i n c l u d i n gi m p m v i n gv e n t u r e c a p i t a li n d u s t r yd e v e l o p m e n tp 0 1 i c y ，s p e e du pt h em u l t i - l e v e lc a p i t a lm a r k e ts y s t e m c o n s t r u c t i o n ，t h ef o m a t i o no fau n i t yo fi n d u s t 叮s e l f r e g u l a t o r yo 唱a n i z a t i o n s ， e x p a n d i n g b u s i n e s ss t a m n gi n v e s t m e n tc a p i t a ls o u r c e s ，e t c h o p et h a tt h er e s e a r c hi nt h i sp a p e rc a nu n d e r s t a n df o r e i g nv e n t u r ei n v e s t m e n t i no u rc o u n t r ya n dt h eb a s i cs i t u a t i o no fd e v e l o p m e n tb a s e do nt h ee x p e r i e n c eo fo u r c o u n t a n df i n do u tt h es u i t a b l ef o rt h ev e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n td e v e l o p m e n to fa r o a d k e y w o r d s ：f o r e i g ni n v e s t o r s v e n t u r ec a p i t a l d e v e l o p m e n ti m p l i c a t i o n i i i 目录 目录 第一章绪论1 第一节选题的背景及选题的依据1 笫二节国内外研究综述1 一、国外研究情况2 二、国内研究情况3 第三节研究的问题、目的与意义4 一、研究问题4 二、研究目的4 三、研究意义5 第四节研究内容与研究方法5 一、研究内容6 二、研究方法7 第五节可能存在的创新7 第二章外商创业投资的兴起和发展及其理论基础9 第一节外商创业投资的兴起和发展9 一、萌芽阶段9 二、成长阶段9 三、扩张阶段1 0 第二节外商创业投资的理论基础1 0 一、制度经济学理论1 0 二、折衷理论1 1 三、风险分散理论1 3 四、学习期权理论1 4 第三章全球创业投资的发展特征与制度环境1 5 目录 第一节全球创业投资的发展特征1 5 一、新兴行业投资比重刁i 断加人1 5 二、创业投资竞争加剧1 6 三、介入阶段提前1 6 四、投资周期缩短1 7 五、专业基金引领群伦1 7 第二节创业投资制度环境比较研究1 8 一、美国创业投资制度环境1 8 二、英国创业投资制度环境1 9 三、加拿大创业投资制度环境1 9 四、韩国创业投资制度环境2 0 五、中国创业投资制度环境2 1 第四章外商、本土创业投资发展的影响因素2 3 第一节外商、本土创业投资的投资特征的比较2 3 一、资金管理量和投资规模比较2 3 二、投资领域比较2 3 三、投资期间比较2 5 四、投资地域比较2 5 五、投资注重点比较2 5 六、退出方式比较2 6 第二节引起中国两类投资机构投资特征差异的因素2 6 一、管理经验有差异2 6 二、专业程度有差异2 6 三、资金募集能力有差异2 7 四、国内外资本市场完善程度有差异2 7 五、人才供戍有差异2 7 第三节全球金融海啸对中国创业投资行业的影响2 7 一、改变行业生态环境2 8 i i i 目录 二、筹资难度加人2 8 三、退山更加凼难2 8 四、挤压创投泡沫2 8 第五章外商创业投资在中国的投资案例研究2 9 第一节外商创业投资在互联网行业的投资案例分析2 9 、软银投资盛大网络案例分析2 9 二、外商创业投资在互联网企业的投资特征2 9 第二节外商创业投资半导体行业的案例研究3 0 一、外商创业投资投资无锡尚德案例分析3 0 二、外商创业投资所投半导体企业的投资特征3 l 第三节外商创业投资投资教育培训行业的案例研究3 2 一、软银赛富投资环球雅思案例分析3 2 二、外商创业投资所投教育培训企业的投资特征3 2 第四节外商创业投资对本土创业投资发展的启示3 3 一、建立健全为创业投资保驾护航的法律法规政策体系3 3 二、丰富创业投资资本市场3 4 三、拓宽创业投资资金来源渠道3 5 四、外商创业投资未米发展要依托中国经济形势3 6 第六章结论3 8 参考文献3 9 致谢4 1 个人简历4 2 i v 第一章绪论 第一章绪论 第一节选题的背景及选题的依据 经济全球化的过程中，外商投资的引进对于每个发展中国家都已经是非常 重要的经济推动力量，而且随着对外开放的发展，中国已成为世界上对外商投 资吸引力最大的国家之一，这些年，外商投资的发展非常的迅速，而且在经济 增长方面都提供了很大的贡献，成为推动中国经济发展的强大动力。目前，根 据分析和统计，中国的固定资产投资中，外商投资的比重在固定投资比重中不 断的加大，中国吸收的大规模外资已成为中国经济建设和国内投资资金的重要 来源。而且，外商的投资在很大程度上推动了中国经济结构的变化，比如在增 加出口，改善出口结构等方面都有着很大的价值，而且还为中国培养了大量拥 有先进管理经验的人员，促进了中国市场化改革和经济的国际化步伐。 “创业投资”也称“风险投资”源于英文“v e n t u r ec a p i t a l ”。根据美国全 美创业投资协会的解释，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、 竞争潜力巨大的企业中的一种权益资本投资。根据中国外商投资创业投资企 业管理规定和关于建立风险投资机制的若干意见等对创业投资的定义， 创业投资作为一种投资方式或投资行为具有以下特征：首先，风险投资是一种 股权投资，它提供给企业的是一种权益融资，不会增加企业的债务负担；其次 风险投资的投资对象主要是具有高成长性的新兴企业，而且一般是还未上市的 企业；其次，创业投资的回报形式是资本增值收益，当一轮资本运作结束之后， 创业投资资本就会从创业企业中退出以便进行新一轮的投资，因此，创业投资 的主要收益或损失主要是风险资本退出创业企业时资本的价值与其进入时的价 值之差；最后，创业投资不但为创业企业进行融资，还为其提供多方面的增值 服务。创业投资是一种高附加值的股权投资。创业投资机构为促使创业企业 取得成功，会在企业管理、市场培育等多方面协助创业企业。 外资参与中国创业投资起步于上世纪8 0 年代。作为外商创业投资在中国的 最早丌拓者的国际数据集团( i d g ) ，与信息产业部合作出版了计算机世界。 但其后国外创业资本参与中国创业投资的进展一直比较缓慢。直到2 0 世纪9 0 年代中期以后，创业投资受到中国各界人士的广泛关注，国外创业资本参与中 第一章绪论 国的创业投资才取得了巨大发展。近年来，外资在中困的创业投资领域表现活 跃，清科研究中心的统计数据显示，2 0 0 7 年全国创业投资资金中有8 2 5 为外 资，7 为中外合资心3 。从个案上看，外商创业投资在许多投资项目上已经取得 了引人瞩目的成绩。现在为我们所熟知的百度搜索、盛大网络、分众传媒等企 业成功的背后都有外商创业投资的身影，同时，外商创业投资也在这些项目中 获得了不菲的收益。发展外商创业投资对中国的经济发展，尤其是对中小型企 业和高新技术企业的成长具有十分重要的意义。 一、国外研究情况 第二节国内外研究综述 经过多年的研究探索，国外对于创业投资的研究已经形成相对完整的体系， 相关的研究成果也已经分布于经济学、社会学、金融学和管理学等领域。风险 投资的研究，如果按照不同研究层面来划分，可以分为三个层面：首先是宏观 层面，主要是研究国家创新能力提升中创业投资的作用；其次是中观层面，主 要是研究产业集群的发展过程中创业投资基金的去向和偏好，以及对于产业集 群发展的价值和影响；第三是在微观层面上，研究者们主要研究创业投资与企 业家之间以及创业投资资本所投资的企业的关系做细致的分析来考察创业投资 对于创业企业的创新活动以及绩效的影响。 在国外的现有的研究中，对于创业投资动因和绩效的研究皆从微观层面进 行展开的分析。m e g 百n s o n & w 苟s s ( 1 9 9 1 ) 发现创业投资对企业的质量起到了一 个认证、评估的作用，他们用美国1 9 8 3 至1 9 8 7 年3 2 0 个接受了创业投资的已 上市企业的配对样本发现得到创业投资资金支持的上市企业能够吸引更有声誉 的承销商和审计师的关注，并且存在显著降低i p o 折价( i p ou n d e r - 研c i n g ) 的情 况3 。j a i n & 鼬n i ( 1 9 9 5 ) 认为创业投资的初始筛选以及投资后的积极监控将会提 升企业上市后的短期业绩，这反映在市场上投资者将会给予创业投资支持的上 市企业更高的溢价。基于美国的实证研究支持了他们的观点晴1 。 与以上假设相反，a 1 1 i t e t a l ( 1 9 9 8 ) 提出了逆向选择理论。其认为基于创业投 资家和创业企业家之间明显的信息不对称，一般的企业家为了获得创业投资家 2 第一章绪论 的投资倾向于夸大自己企业的业绩和增长潜力，创业投资家在做投资决策的时 候亦考虑到并折扣了一些l 搁索，i 削七推断一些优质项目的企业家山于企业自身 有能力通过借贷或者其它避免牺牲股权的方式获得融资就不会考虑创业投资， 故得到创业投资支持的上市企业的质量和绩效有可能差过无创业投资支持的同 类型的创业企业【6 3 。 在创业投资对企业创新活动的影响方面，企业创新的概念内涵丰富，海外 的文献将企业创新行为广泛地定义为一切在已经成立的企业内部发生的寻找和 发掘市场机会的过程( g u t h & g i n s b e r g ，1 9 9 0 ) 。它包含了企业内部的研发( k e i le t a 12 0 0 8 ) ，技术成果的商业转化( h e l l m a n p u r i ，2 0 0 0 ；k o m l m & l e m e r 2 0 0 0 ) ， 新产品及服务，新工艺，新管理模式( c o v i n & m i l e s ，1 9 9 9 ；s e h u m p e t e r ，1 9 3 4 ) 。 它同时亦包含了企业为了维持并发展自己的核心竞争力而采取的战略性更新 ( s t r a t e 西cr e n e w a l ) 行为( f 1 0 y d & u n e ，2 0 0 0 ) ，这里面包含了开拓新业务 ( b u r g e l m a n ，1 9 8 3 ) ，战略性联盟( b r o w n e i s e l l h a r d t ，1 9 9 7 ；p o w e l l ，k o p u t s m i t h d o e 盯 1 9 9 6 ) ；兼并收购( h i t t h o s k i s s o n & i r e l a n d ，1 9 9 0 ) ；国际化战略 ( o v i a t t m c d o u g a l l ，2 0 0 5 ) ；向其它企业作战略性地投资等( d u s h n i t s k y & l e n o x ， 2 0 0 5 ) ，这些行为都被视为具有企业家精神的企业创新战略 1 。 二、国内研究情况 以1 9 9 7 年由成思危主编的科技风险投资论文集为起点，中国研究者对 创业投资的研究一共经历了三个阶段。 第一阶段为1 9 9 7 2 0 0 0 年，可以称为起步期，在这期间有刘曼红主编的风 险投资：创新与金融( 1 9 9 9 ) ，这本文献对于国外尤其是美国的创业投资运作 进行很全面的介绍，对于国外的一些创投情况进行了分析，而且在西方和国内 都意义较为深远，引用率比较高。但整体而言，在2 0 0 0 年之前，中国对创业投 资的研究更多的是对国外文献的介绍和引用，以及对国外成功案例的描述，整 体研究还没有形成体系，广度和深度还停留在初始阶段m 1 。 第二二阶段为2 0 0 1 2 0 0 4 阶段，这个阶段是相对的成长和成熟阶段，但是因 为网络泡沫的出现，对于创业投资低符也有一定的影响作用，困内很多的学者 丌始慢慢冷静下来对于理论研究开始审视，但是这段时问较为引人注目的是对 于创业投资丌始出现了实证研究的阶段，这个阶段比较有代表性的研究是刘健 3 第一章绪论 钧( 2 0 0 4 ) 对创业投资外商创业投资在中圈的发展研究基于中国内外资创业 投资机构的比较分析的理沦和实践进行了反思，对于这种理论实践方面出现的 问题进行了剖析，而且经过剖析对于创业投资内在机理也有了明确的审视，提 出了一个相对宏观的创业投资理论框架和政策体系旧1 。吕炜( 2 0 0 1 ) 从价值创造的 原理出发，对于高能资本的概念进行了解释，并且给予整个过程的应用进行梳 理，在这个方向上探讨了整个未来的发展过程。刘曼红( 2 0 0 4 ) 用国外学者的理 论进行基础性研究，在g 锄p e r s & u m e r 创业投资四阶段的基础上对于中国的 创业投资实践进行了分析，提出了未来的研究趋势。俞自由( 2 0 0 1 ) 对美国创业 投资进行了经济史分析后，给出了创业投资兴起的经济学解释。范柏乃( 2 0 0 2 ) 在借鉴国外提出的创业投资项目评价体系的基础上，大量进行问卷调查和实地 走访，利用模糊数学的知识，对中国创业企业的成长性进行了实证分析，并提 出了一套完整的价值评估指标“。由于中国创业投资出现时间不长，可供实证 分析的相关行业数据缺乏一致的统计口径而且非常零散，可以用于研究的案例 素材也不多，因此，这期间的实证研究还较为薄弱。在此期间，研究的另一个 热点问题是围绕创业板市场展开的，同时，深交所对海外创业板市场的交易制 度、信息披露制度、监管制度等方面进行了详细的分析，并探讨了中国创业板 市场应采取的制度模式1 。 第三阶段：2 0 0 5 年至今，是国内创业投资研究不断深化的时期。随着创业 投资活动的逐步活跃，近年来，中国对创业投资的研究内容也同益理性和繁荣。 但是，就外商创业投资进行专门分析的研究成果还较为有限。 一、研究问题 第三节研究的问题、目的与意义 文章对外商创业投资的基本理论以及外商创业投资在中国的发展进行了研 究，尤其是通过对外商创业投资以及本土创业投资之间的投资差异的对比，寻 求外商创投和本土创投在中国的发展规律，并且从中寻求中国的创业投资行业 落后外商创投的根本原因。随后文章通过对外商创业投资相对活跃的互联i 】【) 9 、 半导体以及教育培训行业的三个案例进行实证分析，了解外商创投在投资中的 特征。在此基础上，对促进中国的创业投资行业的发展提出了几点意见。 4 第一章绪论 二、研究目的 国内创业企业发展到成长期的过程中，还存在着一定的缺陷，这些缺陷主 要是表现在拓展乏力，缺乏资金，所以在培养出一大批创业企业的同时，对其 发展的方向和趋势也有专家认为值得担心，所以对于外商创投的发展我们要一 分为二的去看待，改革开放以来，这些外资发展在中国创业投资中有着不可磨 灭的意义，无论从投资案例的数量还是从资金的规模，都显示出外商创业投资 显著超过本土创业投资。那么对于研究外商创业投资的动因、路径和绩效在中 国现阶段具有重要的战略意义。但是与此相对的是，外商创业投资中的创新行 为和方式受到企业家自身的能力、资金和外界环境等各种因素的制约，并且出 现人才和投资资金不足的问题，因此对于中国企业的发展也带来了一些不稳定 因素，所以一方面来说是具有不确定性“。在这种情况下，通过此项研究，不 仅可以有效地帮助企业正确认识创业投资的作用，恰当处理与创业投资的关系， 而且有助于引导企业创新的行为和方式，提升企业创新的外部效应；而且从一 定程度上来说，这种研究在实践上对于提高中国创业投资行业发展政策的合理 性和针对性有着很大的借鉴意义。通过实践和理论上的研究，研究的关键是希 望能够带来推动中国创业投资与创业企业创新之间的良性互动关系且形成研究 热点，这其实正是本项研究的根本目的。 三、研究意义 发展外商创业投资对中国的经济发展，尤其是对中小型企业和高新技术企 业的成长具有十分重要的意义。中国发展外商创业投资的必要性大致可以概括 为以下两个方面： ( 一) 外商创业投资能够带来国际风险资本，有助于缓解中国现阶段风险 资本供不应求的问题。一方面，中国有大量处在成长早期的中小企业，它们有 强烈的融资意愿却无法在资本市场中融到足够的资金。另一方面，中国虽然存 在流动性过剩的问题，但由于相关法律的限制，创业投资的资金来源比较单一 和有限，不满足中小企业的融资要求。在创业投资比较发达的西方国家，创业 投资的资金来源比较多样，银行、养老基金、保险公司等机构投资者占风险资 本来源的很大一部分。如欧洲的风险资本大约有2 3 来源于机构投资者，而美 国单养老金就曾在风险资本市场中占到过5 9 的份额“33 。反观中国，现有的法 5 第一章绪论 律环境对保险资金、社保基金以及银行资金的投资渠道作了相对严格的限制， 导致这些有投资能力的资金不能进入创业投资领域。外商创业投资不但能够弥 补中国风险资本不足的缺口，而且因为风险投资本身的特点，还能避免普通外 商直接投资可能带来的某些弊端。创业投资的目的是获得高额利润，它不会长 久控制创业企业，所以企业不必担心因此而失去民族高新技术产业。而且，由 于创业投资在经济中不是核心行业，就算国外资本占了主导地位，也不会影响 中国的f 常经济秩序。 ( 二) 外商创业投资不但有助于缓解中国风险资本不足的问题，更重要的 是能为中国的创业投资行业和中小企业的发展带来宝贵的知识和经验。创业投 资在西方国家兴起的时间较早，所以很多西方国家在发展创业投资的漫长时间 已经有了一套非常丰富的处理经验，建立了一整套成熟的运作模式；而中国起 步晚，发展也不尽如人意，这些年一直在摸索阶段，所以对于丰富成熟的投资 和管理经验的引进对于中国大部分企业是非常有诱惑力的，可以利用外商创业 投资的过程来培训和造就优秀人才为我所用，从而加快风险投资业的发展与成 熟，对于任何一个企业来说都是非常乐意接受的。而且引进外商的创业投资对 于国内新兴产业的成熟与发展是有利的，对于提升国内企业的国际竞争力也是 有利的。 一、研究内容 第四节研究内容与研究方法 除第一章绪论外，本文的其余部分是这样安排的： 第二章是外商创业投资产生和发展的理论探讨。该部分结合跨国直接投资 的制度经济理论、折衷理论、学习期权理论，解释外商创业投资产生的动因。 第三章剖析创业投资的发展特点，本部分从全球视野对于全球创业投资的 发展特征、发展的相关政策进行了比较和分析，从中总结出了外商创业投资发 展和兴起的主要过程和发展方向。 第四章是全面分析了中困外商创业投资发展特征及影响因素。主要是从中 国外资创投的一些明显特征丌始，对于中国外商和本土创业投资进行比较分析， 而且从很大程度上对于中国这两类投资机构投资特征差异的内外部因素进行了 6 第一章绪论 分析，并且从一个侧面对- j j 次贷危机引发的全球金融海啸对其影响也进行了深 入的剖析。 第五章在前几章分析的基础上，对于外资创投的发展在中国的投资行为特 征与偏好进行了分析，这种分析建立在数量分析的基础上，并且主要是对于外 资创投所投项目数量差异最多的三个行业，即互联网、半导体和教育培训行业 的比较分析。 第六章是研究的结论和启示。在综合分析了前阶段的一些研究以后，此部 分对于中国的现实情况和外商创投的具体应用进行了趋势性的判断。以期望能 够通过这些来扩大创业投资资本来源等方面的探索，找出适合中国的创业投资 发展之路。 二、研究方法 本文的研究方法主要有以下几种： ( 一) 规范分析。在对于外商创业投资在中国的发展研究中，主要大范围 的运用了规范分析，主要的问题在于现实经济研究中的“是”与“应该”的对 比分析，比如在第三章和第四章基本都是大范围的进行了规范的分析，运用在 对外商创业投资的生成和演进过程进行实证性的客观描述与刻画的基础上，对 于结论的形成是非常有利的。 ( 二) 比较归纳演绎法。这种方法在一定程度上也属于规范研究的范畴， 在本研究中，之所以另外来分析，主要是归纳法在对外商创业投资资本市场生 成和演进过程中起到了比较重要的作用，而比较法在外商投资在中国发展的整 体效率方面也是有着很大的运用和价值的，所以单独来探讨。 ( 三) 静态分析与动态分析相结合的特点。外商创业投资市场内外部影响 因素的分析显然是以一定的现实横断面为静态背景设计的，关于中国外商创业 投资市场生成和演进的过程又加入了时间因素的考虑。这种静态和动态的结合 形成了外商创业投资在中国发展的具体脉络，给予文章很清晰的思考。 第五节可能存在的创新 研究方法上做到创新，研究对于一般理论研究的范畴有所突破，将外商创 7 第一章绪论 业投资的理论分析与在中国的实践活动有机结合。而且通过这种理论与实践的 结合，实现了规范研究，在过往的研究中，对于偏好和特征一般采用的是数据 研究，对于整个研究是定量有余，分析不足，很多经济学非科班出身的人难以 看懂，在实践上的意义就不那么深刻了，所以本文采用规范和定性的手法在过 去众多的研究中可谓有创新点的。 在研究对于外商创业投资的对策建议方面有所创新，文章对中国内、外资 创业投资发展特征的差异及影响因素进行了卓有意义的分析，并且针对宏观政 策制度的安排、行业自律和多层次资本市场建设来对创业投资发展的思路进行 分析，为内外资创业投资构建公平的政策环境以及成立全国统一的行业自律组 织并出台创业投资行业指引的建议。 莹 第二章外商创业投资的兴起和发展及其理论基础 第二章外商创业投资的兴起和发展及其理论基础 第一节外商创业投资的兴起和发展 创业投资的本质是逐利以及利润的最大化，创业投资在各个国家兴起之后， 随着国际市场环境的变化以及国际经济一体化程度的不断加深，创业资本也必 然会跨国界流动，从而开始推动创业投资形成国际资本市场。我们首先回顾一 下创业投资发展的基本历程： 一、萌芽阶段 具有现代意义的创业投资活动最早兴起于2 0 世界4 0 年代到7 0 年代的美 国，早在1 9 4 6 年，美国就成立了世界上公认的第一家创业投资机构，即美国研 究与开发公司( a m e r i c a i lr e s e a r c ha i l dd e v e l o p m e n tc o r p o r a t i o n ) ，简称a r d ， a l m 是一家公开上市交易的封闭型的投资公司，在此之后，美国开始涌现出不 少的私人创立的创业投资公司，但是，他们是通过私下募集发行股票筹集资金 的，而不是公开发行股票进行交易。为了促进这种新型的投资机构的发展，1 9 5 8 年，美国国会制定了小企业投资法，在此基础上，美国政府推出了小企业 投资公司计划极大地推动了创业投资机构的发展。7 0 年代之后，为了满足市 场的需求，新兴的创业企业发展迅猛，同时对外源性资本的依赖性也不断增加， 创业投资开始形成一个行业，其代表性的标志是1 9 7 3 年美国创业投资协会的成 立。 也是从这个时候起，才。有了外商创业投资，如a r d 在成立之后不久，就曾 经试图将其经验移植到海外，1 9 6 2 年加拿大企业开发公司以及欧洲企业开发公 司也相继成立，并且在跨国创投中获得了一些成功。 二、成长阶段 上个世纪的7 0 年代木期到9 0 年代初期，是创j i k 投资发展的成长阶段，在 这个阶段，受到上个世纪7 0 年代的石油危机的影响，美国的创业投资也曾经一 9 第二章外商创业投资的兴起和发展及其理论基础 度陷入了停滞阶段。为了振兴国民经济，美国政府意识到创业投资的重要性， 并且与1 9 7 8 年修改了雇员退休收入保障法，通过修改该法，使得养老基会 可以作为创业投资的资金来源，极大地促进了创业投资的发展。在美国的示范 作用下，欧洲的一些主要国家、日本、澳大利亚、新加坡、以色列、中国台湾 地区等国家和地区也相继开始进行了创业投资活动，全球的创投行业进入了快 速成长阶段。 在这个阶段，美国的一些知名创业投资开始掀起了外商创业投资的浪潮， 如a d v e n ti n t e m a t i o n a l 、a p a x 、c i t i c o r pv e n t u r ec a p i t a l 等。与此同时，为了吸 引美国资本，欧洲也开始通过各种优惠政策吸引美国的创投企业在欧洲设立分 支机构。在亚太地区，a d v e n ti n t e m a t i o n a l 于1 9 8 5 年就在新加坡设立了东南亚 创业投资分公司。而h 姗b e r c h t 以及o u i s t 两家创投企业通过在台湾的投资获取 了巨大的成功，它们的投资见证了台湾经济的腾飞，也获得了极高的投资收益。 三、扩张阶段 从上个世纪9 0 年代末期至今，是整个创业投资发展的扩张阶段，自1 9 9 2 年之后，全球的i p o 市场发展平稳，投资回报率稳步上升，从而也促进了创业 投资行业的高速发展。与此同时，美国、英国、日本等国家的创业投资开始将 其触手伸出国门，大幅的向全球扩张，外商创业投资开始大量的出现。据统计， 以2 0 0 2 年为例，流入到美国的境外创业资本占到了美国全部创业资本的2 0 ； 在欧洲，国家之间的创业资本的流动以及海外资本的进入占到了整个创业资本 的2 7 ；在亚洲，创业投资资本的流动性更为凸显，国与国之间以及国外资金 的流入占到了整个亚洲创业资本的5 l 。由此可见，在全球经济一体化的大背 景下，外商创业投资已经成为了一种极为普遍的经济现象，外商创业投资开始 在全世界的创业投资中扮演