跨市场投资系列 网游企业上市公司比较.doc

飞刀： 跨市场投资系列 网游企业上市公司比较摘要：在美上市的网游企业无论是从营收、净利、市场份额、公司规模都优于在香港、A股上市的网游企业。腾讯是其中当之无愧的巨无霸，总市值超过其余8家的总和。但除了腾讯，在美国上市的网游企业估值却非常低，这与他们的市场地位、营收净利情况形成了强烈的反差，例如，完美世界的PE仅4.8倍，盛大游戏、巨人、畅游的PE均未超过8倍。 截止2011年8月，在中美港三地上市的网游公司都已经公布了2011年二季度财报，我们将主要通过对腾讯、盛大游戏、网易、完美时空、巨人网络、畅游、金山等上市公司进行比较，考察在中美港三地上市的网游公司的情况。 一、中美港上市网游企业概况我们选取了上市超过1年、盈利且网游收入占据营收超过50%的公司进行比较。根据这个标准筛选后，符合以上标准的总共有9家。其中在纳斯达克上市的有5家，香港有3家，A股上市的有1家。从上市时间上来看，除在A股上市的中青宝外，其余在香港和美国上市的网游公司上市都超过3年（搜狐畅游和盛大游戏09年从集团公司分拆上市）。这与A股上市的门槛较高有关系，事实上，不仅是网游企业，整个互联网企业在A股中上市的可谓凤毛麟角。 九家公司中，游戏业务大多以MMORPG（大型多人角色扮演）为主，其中网易的西游系列、巨人的征途系列和畅游的天龙八部是国产自主研发游戏的的代表，同时在线人数一直稳定在60万-100万左右，给三家公司带来了滚滚财源。腾讯则依靠强势的平台优势，旗下射击类的穿越火线、横版格斗的地下城与勇士是营收的两大利器，最新公布的数据显示，穿越火线最新的的PCU已经突破300万，成为国内唯一最高同时在线人数超过300万的游戏二、中美港游戏上市公司经营情况比较 根据文化部的2010网络游戏年度报告显示，2010年中国互联网和移动网游戏市场规模合计为349亿元,增长率26.2%。其中互联网游戏323亿元，增长率25.2%；移动网游戏26亿元，增长率40.7%。 研究这9家公司后我们发现，截止2010年，9家公司游戏业务总收入267亿元，占2010年游戏总市场规模的76.5%，足见这9家公司的行业代表性。营收中排前三位的腾讯、网易、盛大游戏2010年总营收总和为195亿元RMB，占2010年游戏总市场规模的55.9%。而在中国A股市场上市的中青宝无疑是实力最弱的一家，2010年营收仅8000万RMB左右，不足腾讯的1%。需要说明的是腾讯、金山我们单列了其游戏业务收入，而网易目前游戏收入已占总收入的90%，故我们直接用总营收来衡量其经营状况，相信区别不大。 从经营趋势上来看，2008年-2010年游戏企业的发展出现了分化。其中腾讯依靠强大的平台优势，营收3年翻了近4倍。网易09年拿下WOW后营收快速增加，完美、畅游则保持了年均超过20%的增长，巨人、网龙、金山则显得增长较为乏力 2010年是整个网游行业的调整年，全年无大作出世。进入2011年后各大网游公司开始推出自己的新产品，如巨人的征途2、畅游的鹿鼎记、网易的倩女幽魂，等等。反映到财报上，9家网游公司半年的营收都出现了同比增长，其中腾讯依然强势，同比增长近一倍。其余8家网游公司则都取得了营收的同比增长，行业有复苏的迹象 净利润方面，腾讯、金山因为没有披露单项业务的利润，在此我们以总利润进行比较，和营收一样，由于网易目前游戏收入已占总收入的90%，故我们直接用总利润来衡量其经营状况。 从2008-2010年，腾讯、网易、搜狐畅游、金山四家公司都保持了连续三年的净利增长。其中腾讯表现最为抢眼，根据2011年上半年的财报推算，腾讯2011年的净利润当过百亿。另外除网易外，盛大游戏、畅游、巨人、完美世界的净利大体在一个数量级，但盛大游戏、完美世界净利都在2010年出现了滑落，而在A股上市的中青宝净利润的绝对数则非常小，平均年利润不足4000万RMB。 同样，在经历了2010年的调整后，大部分网游公司的净利润在2011年上半年取得了同比净利的增长，这其中甚至包括前三年中净利大幅下滑的网龙。令人意外的是，盛大游戏并未跟上行业增长的步伐，2011年上半年净利小幅滑落。 进一步考察这几家公司的毛利率，同上文一样，腾讯、金山是所有业务的毛利率，网易的毛利率应该与游戏公司的毛利率相差无几。通过分析发现，几乎所有的网游公司都有超高的毛利率。其中尤以自主研发的公司为甚。这其中网易的毛利率非常具有代表性，网易在2008年毛利率高达84.2%，代理魔兽后，毛利率就开始下滑，这一方面说明魔兽的营收占网易的总营收的比例应该不小，才能对网易的毛利率造成如此的“稀释”，另一方面也反映了代理游戏利润率是比较低的，2011年上半年，网易的毛利率已经降到了64.5%。除此之外，绝大多数“纯”网游上市企业都保持着75%以上的毛利率，这一点连营收规模很小的中青宝也不例外。但是盛大游戏似乎又是个例外，盛大游戏的毛利率排名在九家公司之末。 最后我们考察9家公司的主营业务利润率。主营业务利润率中，主要从毛利中扣除了营销、研发和管理费用。 扣除这些费用后，九家公司中有巨人、网龙、和网易3家在2011年上半年实现了主营业务利润率的同环比上升，畅游、腾讯、盛大游戏则保证了主营利润率相对稳定，基本保持在30%-50%之间。A股上市的中青宝的主营利润率下滑非常严重，从2008年的55.5%滑落至2011年的4.1%。 三、总结总体来看，除了腾讯外，在美上市的网游企业无论是从营收、净利、市场份额、公司规模都优于在香港、A股上市的网游企业。腾讯是其中当之无愧的巨无霸，总市值超过其余8家的总和。但除了腾讯，在美国上市的网游企业估值却非常低，这与他们的市场地位、营收净利情况形成了强烈的反差，例如，完美世界的PE仅4.8倍，盛大游戏、巨人、畅游的PE均未超过8倍。如果扣除公司账上的净现金和短投后，畅游的市盈率只有5倍左右，完美世界市盈率估值甚至降至3.65被，估值显得更低。而在A股市场上却出现了截然相反的情况，中青宝的各项经营指标都远不及在美、港上市的网游公司，但其市盈率高达87.3倍，超过腾讯的PE，市销率也和腾讯接近。（注：巨人在三季度分红7亿美金，目前账上现金不足3亿美元）（本文作者未持有表中任何一家公司股份，所有数据截止到2011年Q2财报）2011-11-23 15:54来自雪球 分享到: 转发(25)| 收藏| 评论(28)参与讨论，请先 登录 | 注册使用合作网站登录由于对方的设置，您不能评论同时转发到我的首页 天晚来秋: 我浇地，主要是国外人少(2011-11-30 18:18)回复尤铁: 就A股上市公司而言，这个中青宝的质地还不如博瑞传播旗下的梦工厂呢，虽然后者也很小。(2011-11-30 15:11)回复海峰: 回复 Ricky: 中国A股啊，钱多人傻速来，时无英雄，遂让中青宝这样的公司在A股独步(2011-11-25 22:02)回复coco221: 回复胡龙飞:QQ本来就是靠IM 但是这已经证明是唯一有效的方法(2011-11-25 21:13)回复Ricky: 回复海峰:所以网游公司最合适的是去日本上市？哈哈(2011-11-25 15:36)回复promely: 转发/(2011-11-25 13:51)回复飞刀: 回复 影子: 我没有十足的证据说明什么。但是我认为以后网游会是主流，全世界都一样(2011-11-25 11:34)回复影子: 欧美的主机游戏才是主流，模式和国内的完全不一样。(2011-11-25 11:23)回复飞刀: 回复 胡龙飞: 换个角度想，不是说明他们现在还都不“穿鞋”吗？(2011-11-25 11:18)回复胡龙飞: 回复海峰:确实是，中韩比较特殊。看WCG，就一帮黄种人在互掐，偶有几个白人参合进来。东南亚那边现在也发展的不错。dota更是恐怖，中国人去欧洲战网上打，人家都不带你玩，虐他们就跟虐菜鸟一样 cc影子(2011-11-25 11:05)回复海峰: 中国网络游戏美股估值低，我想一个原因和网络游戏在欧美市场不占主流有关。国外是视频游戏（TV GAME）的天下，占有超过70%（？）的市场份额，我们概念中的网络游戏，才占10%左右的份额，其中超过一半是暴雪的魔兽世界，世界上网络游戏最火的是中国和韩国。所以对于老外来说，网络游戏是他们不熟悉、不理解的领域。另外一个原因，网络游戏是娱乐产品，娱乐产品行业的特点就是依赖不断有创意的产品带动产值利润的增长，可是谁能保证总有创意的产品推出？！在国外的出版公司，同样的销售利润规模，做小说等畅销书的出版公司，其估值远远低于科技、教材类的出版公司，网游公司的估值同此理。我的问题是：1、其他纯网游公司会步盛大后尘转投A股吗？消息渠道灵通的人士请分享消息哈。2、那现在就逢低吸纳等待私有化？3、如果现在进入，即使将来不私有化，风险几何？(2011-11-25 09:23)回复樱飞雪: 在本师奶的带动下，某个师奶当年抱着孩子在月子里鏖战大话西游2，历经几年，玩到服务器前三。时至今日，她家孩子都上小学了，她还在玩大话西游，若是再过两年，估计她家孩子也要玩了，罪过罪过。(2011-11-24 23:31)回复影子: 回复 胡龙飞: 不是，只玩过真三、3C身边有朋友玩DOTA，大致了解不过还是没有CS玩的多(2011-11-24 23:27)回复胡龙飞: 回复飞刀:果然猥琐，哈哈(2011-11-24 23:24)回复胡龙飞: 回复影子:行家啊也是dota玩家么，俺大学时和同学们每晚都搞这游戏。现在荒废了，呵呵，开始研究它咋挣钱了(2011-11-24 23:24)回复蘑菇树: 陈楚辉(2011-11-24 22:57)回复黄小亮: 有人骂了又咋了?靠IM又咋了?谁能撼动它的地位?谁能否定它未来的发展? /胡龙飞: 总有人骂腾讯啥都靠QQ，但我觉得腾讯游戏的成功却极好的反驳了这点。单靠IM推广，是难以取得像现在一年100多亿人民币营收这样大规模的，还是有它的一套。不知道飞刀 梁剑 怎么看(2011-11-24 22:52)回复影子: 回复 胡龙飞: 英雄联盟的主创也是DOTA的创作团队里面的，而且其实英雄联盟虽然脱胎于DOTA但是和DOTA还是有差异，LOL更加注重团队一个游戏让人赚不到钱，生命力就有限。比如CS够火爆，可是CS本身是半条命基础上玩家开发出来的一个衍生版就是DOTA相对于WAR3，创作者收不到钱，自然会被能赚到钱的超越现在DOTA创作团队的另几个人也离开WAR3的模板独立搞了一个DOTA2不过现在看来没有LOL走的好。真三、DOTA、3C这些基于WAR3的游