（金融学专业论文）中国上市公司信息披露有效性问题分析.pdf

摘要 摘要 截至2 0 0 6 年底，境内上市公司总数从资本市场建立之初的8 家上升到 1 4 2 2 家，总市值超过7 4 7 万亿元，占当年g d p 的比重约3 7 。十几年来，我 国股票市场的发展对推动国有企业改革、建立现代企业制度、促进经济结构 的调整、支持国民经济的增长等都起到了十分重要的作用，己成为我国经济 生活中的重要组成部分。这为推进传统产业升级换代、促进生产力的迅速提 高开辟了直接融资渠道。不仅如此，股票市场的发展还增加了国内居民的投 资渠道，改善了我国的金融结构，对推动当前经济稳定增长具有十分积极的 作用。 在我国股票市场取得巨大成绩的同时，我们也注意到，我国股票市场还 很年轻，还存在诸多问题。我国股市投机成份较重，股市的违规、违法行为 使投资者面临较大的投资风险。一个重要的原因就是在股票市场中，政府与 上市公司之间、股东与上市公司经营者之间、机构投资者与中小投资者之间 存在着信息不对称。而信息披露是解决信息不对称的重要手段。信息披露既 是上市公司的法定义务，也是区别于非公众公司的主要特征，依法公开披露 的信息是投资者决策的重要依据。 中国证券业经过了十几年的发展，特别是近些年的改革，中国证监会对 上市公司的监管从行政审批为主过渡到了以信息披露为主的监管，制定了一 系列的信息披露法规和规章。此外，为了能够真实、公允地反映上市公司的 财务状况和经营成果，促进证券市场健康发展，管理层对信息披露监管的力 度在不断加大。这主要体现在以下两个方面：一是被处罚的公司数量增加； 二是处罚的力度有所加大。从整体上看，中国上市公司信息披露的质量在逐 年提高，信息披露制度在不断完善，披露要求更加具体，更有针对性，许多 内容已与国际接轨，但与发达的资本市场相比还有一定的差距。 本文在此背景下提出我国上市公司信息披露的有效性达到什么水平? 我 国上市公司信息披露存在什么闯题? 产生这些闳题的原因以及如何解决这些 我国上市公司信息披露有效性问题分析 问题进而提高我国上市公司信息披露有效性? 本文采用规范和实证相结合的方法进行分析，遵从理论与实践相结合的 研究思路：从理论和实践层面对信息披露有效性进行分析；在借鉴国内外研 究成果的基础上，用样本数据对有效性进行描述和分析；在经验分析的基础 上对我国信息披露有效性存在的问题进行结论性归纳，并给出提高我国上市 公司信息披露有效性的一些措施。文章共分为四个部分： 前言。介绍本文的研究背景、研究意义和研究内容。 第1 章是上市公司信息披露有效性的理论研究。这章分为三节：1 1 上市 公司信息披露制度概览。上市公司信息披露制度是上市公司信息披露的直接 依据，是上市公司信息披露行为规范化和完善化的重要保障。本章从首次公 开上市信息披露、定期报告信息披露和临时公告信息披露对上市公司信息披 露制度进行概览。1 2 上市公司信息披露有效性含义。上市公司信息披露的有 效性不仅是证券信息传导机制有效性的前提，而且是实现证券市场资源配置 有效性的前提和基础，也只有有效的上市公司信息披露才能保证整个证券市 场有效性的实现。信息披露有效性就是要求上市公司在信息披露时要遵循完 整性、内容的真实性、及时性三个原则。1 3 信息披露有效性的文献述评。介 绍国内外对上市公司信息披露及有效性研究的文献。 第2 章是上市公司信息披露有效性的问题分析。信息披露有效性要求上 市公司在信息披露时要遵循完整性、真实性、及时性三个原则。本章从信息 披露的这三个原则分析入手，通过对上市公司披露的年报和公告进行统计分 析上市公司信息披露的有效性，并通过对最近几年我国上市公司信息披露违 规的分析，实证我国上市公司信息披露的状况和存在的问题。本章分为四部 分：2 i 上市公司信息披露完整性存在的问题；2 2 上市公司信息披露真实性 存在的问题：2 3 上市公司信息披露及时性存在的问题；2 4 我国上市公司信 息披露违规处罚分析。 第3 章是提高上市公司信息披露有效性的建议。本章从上市公司、中介 机构和监管机构角度，对提高我国上市公司信息披露有效性提出建议。本章 分为三部分：3 1 从上市公司角度提高信息披露有效性；3 2 从中介机构角度 提高信息披露有效性；3 2 从监管机构角度提高信息披露有效性。分别分析上 市公司内部治理结构、中介机构会计事务所和监管机构对信息披露有效性的 2 摘要 影响、目前存在的问题及改善这些问题进而达到提高信息披露有效性的目的。 关键词：上市公司，信息披露，有效性，完整性、真实性、及时性 3 a b s t r a c t a b s t r a c t s i n c et h es e q u e n te s t a b l i s h m e n to fs h a n g h a is e c u r i t i e se x c h a n g ei n1 9 9 0a n d s h e n z h e ns e c u r i t i e se x c h a n g ei n1 9 9 1 ，c h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e td e v e l o p e d q u i c k l y w i mt h ed e v e l o p m e n t ag r e a td e a lo fc a p i t a lh a sb e e nc o l l e c t e dt os u p p o r t e c o n o m i ci n c r e a s i n ga n dt h er e f o r mo fs t a t 帕w n e de n t e r p r i s e s a n da l s o ，t h e s e c u r i t i e sm a r k e tp l a y 她i m p o r t a n tr o l ei ne s t a b l i s h i n go fm o d e m - e n t e r p r i s e m e c h a n i s m ，t r a n s f o r mo fe c o n o m i cs t r u c t u r e ，e x t e n s i o no fi n v e s tc h a n n e l ，e t c i n t h ep e r i o d ，s t o c km a r k e td o e sw e l li ns c a l ea n dt r a d i n gm e t h o d s h o w e v e r ，t h e r ea r es o m ep r o b l e m si nt h es e c u r i t i e sm a r k e t ，s u c ha sp o o r q u a l i t yo fl b t e dc o m p a n i e s ，w e a kp r o t e c t i o no fi n v e s t o r b e n e f i t ，u n s u i t a b l em a r k e t s l x u e t u r ea n ds oo n a m o n gt h o s ep r o b l e m s f a l s ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e sa s e r i o u se s p e c i a l l y f o re x a m p l e ，a f t e r2 0 0 1 ，as e r i e so fg r e a tm a l p r a c t i c e si n i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ew e r ed i s c o v e r e d t h a tl e a d e dt oc r e d i tc r i s e so fs t o c k m a r k e ta n dl i s t e dc o m p a n i e s a n dt h o s ee v e n t sd r a wp e o p l e sa t t e n t i o nt ot h ei s s u e a b o u ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e so fl i s t e dc o m p a n i e s s t o d ( m a r k e ti sai n f o r m a t i o n a lm a r k e t e f ! 丘c i e n ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei st h e b a s i so fi n v e s t o r s m a k i n gc o r r e c td e c i d i n ga n dc a p i t a la l l o c a t i o n s ot h a tt h e m a r k e tc a ng u i d er e s o u r c ef l o wt ot h o s em o s te f f i c i e n te n t e r p r i s e s ，a n dc o m et o o p t i m u mc a p i t a la l l o c a t i o n a l s o ，c o r r e c ta n ds t a n d a r di n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e e m b o d i e st h er u l eo fe q u i t ya n dj u s t i c e , a n dc a l l p r o t e c ti n v e s t o r s b e n e f i t e f f i c i e n t l y ，e n h a n c e st h e i rf a i t h o nt h ec o n t r a r y ，f a l s ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s d i s o b e yt h er u l eo fe q u i t ya n dj u s t i c e ，d e s t r o yi n v e s t o r s b e n e f i ta n df a i t h ，a n dc u t d o w nt h em a r k e t se f f i c i e n c y t h i sp a p e rp o i n t so u tt h ep r o b l e m so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，a n db r i n g s f o r w a r ds o m es u g g e s t i o n sa b o u th o w - t o _ c n h a n c et h ee f f e c t i v e n e s so fi n f o r m a t i o n t h a td i s c l o s e db yl i s t e dc o m p a n i e s i n t r o d u c t i o nb e g i n s t h i sp a r tm a i n l yi n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，t h e m e a n i n g , t h ec o n t e n to ft h ep a p e r , t h ef i r s tc h a p t e ri sa b o u tt h et h e o r yr e s e a r c ho fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t h i sc h a p t e ri sm a d eu po ft h r e ea s p e c t s ：t h es u m m a r y o fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e mo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ；t h ee f f i c i e n t m e a n i n go fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e o fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ；t h el i t e r a t u r e s u m m a r yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t h es e c o n dc h a p t e ra n a l y s e st h em a i np r o b l e m so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e e f f i c i e n c yo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t h i sc h a p t e ri sm a d eu po ft h r e ea s p e c t s ： t h ep r o b l e m so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei n t e g r a l i t yo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ；t h e p r o b l e m so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea u t h e n t i c i t yo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ；t h e p r o b l e m so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r et i m e l i n e s so fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t h et h i r dc h a p t e ra d v i s e sh o wt oi m p r o v et h ee f f i c i e n c yo fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eo fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t h i sc h a p t e ri sm a d eu po ft h r e ea s p e c t s ： i m p r o v i n gt h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ef r o mc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ；i m p r o v i n g t h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ef r o mc h i n e s ei n t e r m e d i a r yo r g a n i z a t i o n ；i m p r o v i n gt h e i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ef r o mc h i n e s er c g u l a t o r yo r g a n i z a t i o n 2 k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ；e f f i c i e n c y ； i n t e g r a l i t y ；a u t h e n t i c i t y ；t i m e l i n e s s 前言 1 研究背景 前言 证券市场的基础在于信息，证券市场的运行过程就是一个信息处理过程。 首先证券发行者根据宏观经济及自身信息确定发行证券，并按法律披露一定 的信息，投资者对发布的宏观及微观信息进行收集，加以分析和预期，形成 投资决策及投资行为，投资行为产生的结果反映在证券价格和指数上，形成 新的信息，进入新一轮的信息处理过程。 在不确定性的市场上，信息是一种稀缺资源，要想获得信息就必须支付 足够的费用。在股票市场上，信息成本的存在导致政府与上市公司之间、股 东与上市公司经营者之间、机构投资者与中小投资者之间存在着信息不对称。 消费者在信息不完全的情况下作出决策，将导致决策错误和资源配置效率低 下。证券市场上的虚假信息披露损害了投资者利益，扰乱了市场秩序，扭曲 了资源配置，当市场上存在严重虚假信息披露时，就会产生市场信任危机， 造成股市低迷不振，最终影响经济发展。高质量的信息披露有助于解决证券 市场信息不对称，从而减少投资者搜寻决策相关信息、进行监督等的交易成 本，从而保护投资者利益，提高市场效率，增进全社会福利水平。 中国证券业经过了十几年的发展，特别是近些年的改革，中国证监会对 上市公司的监管从行政审批为主过渡到了以信息披露为主的监管，制定了 系列的信息披露法规和规章。为了能够真实、公允地反映上市公司的财务状 况和经营成果，促进证券市场健康发展，管理层对信息披露监管的力度在不 断加大。这主要体现在以下两个方面：一是被处罚的公司数量增加；二是处 罚的力度有所加大。从整体上看，中国上市公司信息披露的质量在逐年提高， 信息披露制度在不断完善，披露要求更加具体，更有针对性，许多内容己与 我国上市公司信息披露有效性问题分析 国际接轨，但与发达的资本市场相比还有一定的差距。 因此，本文研究我国上市公司信息披露有效性水平及存在的问题，旨在 提高我国上市公司信息披露的有效性。 2 本文的研究意义 提高信息披露有效性的意义在于有利于保护投资者利益、提高证券市场 的效率和保证证券市场的“三公”原则。 ( 1 ) 提高信息披露有效性有利于投资者利益保护 投资者，特别是中小投资者的利益和信心必须受到保护，因为其相对于 上市公司处于信息劣势的地位。股票不像有形商品一样容易鉴别品质，而且 股票价格取决于预期收益公司的财务状况、未来收益、竞争状况、管理状 况、或有债务等情况，没有这些信息，无法决定投资策略。公司最了解自己 的这些信息，处于信息优势地位，由于存在道德风险，它们会采取机会主义 行为通过损害他人利益谋取私利。中小投资者可以搜集公司信息判断风险， 但原则是搜集信息的成本小于带来的收益。 信息披露制度要求上市公司进行信息披露，也就是降低了投资者收集信 息的成本。同时，信息披露制度也是通过行政手段发送的一种信号。在制度 比较规范严格的资本市场环境下，相当于发送出公司信息可信度高的信号， 投资者就会对资本市场有充分信心。反之，如果股票市场上信息披露制度不 规范，信息披露质量不高，投资者就会对市场失去信心，投机因素就会占据 主要地位。 ( 2 ) 提高信息披露有效性有利于提高资本市场的效率 证券市场是虚拟资本交易的特殊市场，虚拟资本的价值不在本身的价值， 而在于人们对其未来价值的判断，而对其未来价值作出封断依赖于得到影响 证券价值的信息，包括上市公司披露的信息充分、及时、准确的信息披露 是投资者正确决策的基础，这样才能够迅速准确地引导资本流向高效率的企 业，实现资源优化配置。因此上市公司披露完整、真实、及时的信息是资本 市场资源优化配置的条件；反之，披露虚假信息、隐瞒重要信息将错误地引 导资本资源的流向，降低证券市场的配置效率。 2 前言 ( 3 ) 提高信息披露有效性有和子保证证券市场“三公”原则 在证券市场上，公平意味着公平的市场规则、均等的市场机会、平等的 主体地位和待遇，以价值规律为基础的证券交易形式。公平原则的前提是信 息的正确和完全。公正，要求证券监督管理者公正地进行市场管理，包括立 法公正、执法公正、仲裁公正。公正原则是以法律框架实现市场参与者之间 平衡与秩序的关键，并构成对管理者、立法者、司法者的权利的赋予与制约。 公开，要求证券市场的信息透明，市场参与者不得利用内幕消息从事交易。 公开原则是实现市场公平和公正的前提条件，也是证券法律的精髓。 3 本文的主要内容 本文采用规范和实证相结合的方法进行分析，遵从理论与实践相结合的 研究思路：从理论和实践层面对信息披露有效性进行分析；在借鉴国内外研 究成果的基础上，用样本数据对有效性进行描述和分析；在经验分析的基础 上对我国信息披露有效性存在的问题进行结论性归纳，并给出提高我国上市 公司信息批露有效性的可能措施。文章共分为四个部分： 前言。介绍论文的研究背景、研究意义和研究内容。 第1 章为上市公司信息披露有效性的理论研究。这章分为三节：1 1 上市 公司信息披露概览。上市公司信息披露制度是上市公司信息披露的直接依据， 是上市公司信息披露行为规范化和完善化的重要保障。本章从首次公开上市 信息披露、定期报告信息披露和临时公告信息披露对上市公司信息披露制度 进行概览。1 2 上市公司信息披露有效性含义上市公司信息披露的有效性不 仅是证券信息传导机制有效性的前提，而且是实现证券市场资源配置有效性 的前提和基础，也只有有效的上市公司信息披露才能保证整个证券市场有效 性的实现。信息披露有效性就是要求上市公司在信息披露时要遵循完整性、 内容的真实性、及时性三个原则。i 3 信息披露有效性的文献述评。介绍国内 外对上市公司信息披露及有效性研究的文献。 第2 章为上市公司信息披露有效性的问题分析。信息披露有效性要求上 市公司在信息披露时要遵循完整性、真实性、及时性三个原则。本章从信息 披露的这三个原则分析入手，通过对上市公司披露的年报和公告进行统计分 3 我国上市公司信息披露有效性问题分析 析上市公司信息披露的有效性，并通过对最近几年我国上市公司信息披露违 规的分析，实证我国上市公司信息披露的状况和存在的问题。本章分为四部 分：2 1 上市公司信息披露完整性存在的问题；2 2 上市公司信息披露真实性 存在的问题：2 3 上市公司信息披露及时性存在的问题；2 4 我国上市公司信 息披露违规处罚分析。 第3 章为提高上市公司信息披露有效性的建议。本章从上市公司、中介 机构和监管机构角度，对提高我国上市公司信息披露有效性提出建议。本章 分为三部分：3 1 从上市公司角度提高信息披露有效性；3 2 从中介机构角度 提高信息披露有效性：3 2 从监管机构角度提高信息披露有效性。分别分析上 市公司内部治理结构、中介机构会计事务所和监管机构对信息披露有效性的 影响、目前存在的问题及改善这些问题进而达到提高信息披露有效性的目的。 4 1 上市公司信息披露有效性的理论研究 1 上市公司信息披露有效性的理论研究 上市公司信息披露( d i s c l o s u r e ) 是指上市公司及其相关的个人依照法 律规定按完整、及时、准确的要求向所有投资者和整个证券市场披露与其筹 资行为及其持续性身份相关的信息。各国信息披露一般都要求遵守公开、公 平、公正的原则。证券立法的基本框架的中枢就是信息公开，利用上市公司 适当地公开财务资料及其他信息，可以使投资者作出明智的判断。本章对我 国上市公司信息披露制度进行概览，接着阐述上市公司信息披露有效性的含 义，最后对国内外文献进行综述。 1 1 上市公司信息披露制度概览 信息披露制度是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等 一系列过程中，依照法律、法规、证券主管部门管理规章及证券交易场所等 自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关 的信息而形成的一整套行为规范和活动准贝i j 。信息披露制度最早起源于英国。 以后，其他国家也在证券市场的发展过程中引入这一制度并不断地加强对信 息披露制度的完善，以达到促进证券市场效率和公平的目的。 在证券市场中，上市公司信息披露制度可以分为：首次公开上市信息披 露、定期报告信息披露和临时公告信息披露。 1 1 1 首次公开上市信息披露制度 拟发行证券的企业是证券发行市场的信息披露主体。制定的大部分信息 披露制度是针对拟发行股票或债券的企业，在申报上市材料中应该遵循的行 为准则，是拟发行证券企业的初步信息披露行为，内容主要包括招股说弱书 我国上市公司信息披露有效性问题分析 的披露和上市公告书的披露两大类别。 1 、招股说明书 招股说明书是申请拟在中华人民共和国境内首次公开发行股票并上市的 公司，按规定编制和披露招股说明书及其摘要，作为向中国证监会申请首次 公开发行股票的必备法律文件，并按规定披露。在披露过程中，凡对投资者 做出投资决策有重大影响的信息，均应披露。主要内容包括：发行概况、风 险因素、发行人的基本情况、业务和技术、同业竞争与关联交易、公司治理 结构等重要事项。 2 、上市公告书 上市公告书是发行人在股票上市前，向公众发布的与上市有关事项的信 息披露文件。发行人应披露现状、前景及风险等相关信息。具体内容包括： 发行人概况、股票发行与股本结构以及自上市之日起董事会做出的承诺等重 要事项。 在我国证券市场十几年的发展中，已经对招股说明书和上市公告书的编 报与披露进行了多次修改。1 9 9 7 年1 月6 日中国证监会发布了公开发行证 券的公司信息披露内容与格式准则第1 号招股说明书的内容与格式1 和 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第7 号公告书的内容与 格式2 ，这两个准则的发布标志着我国证券发行市场的信息披露开始有了明 确的规范性文件，并逐步走向成熟，初步保证拟发行证券的企业信息披露的 完整性与真实性。 1 1 2 定期报告信息披露制度 上市公司定期报告分为两种形式，每年一度的年度报告和每个季度的中 期报告，中期报告是第一季度报告、半年度报告和第三季度报告的统称。定 期报告的披露是上市公司最常见和最重要的信息披露形式，它揭示了上市公 司最基本的财务信息、公司治理状况等方面的信息。自从证券市场成立以来， _ 。1 1 一 我国上市公司定期报告信息披露制度历经了多次变革和修订，逐步走向规范 1 2 0 0 1 年3 月1 5 日、2 0 0 3 年3 月2 4 日、2 0 0 6 年5 月1 8 日经过三次修订 2 2 0 0 1 年3 月1 5 日修订为股蔡上市公告书 6 1 上市公司信息披露有效性的理论研究 发展阶段。 1 、年度报告信息披露制度体系 作为定期信息披露报告，年度报告是上市公司最常见和最重要的信息披 露形式，它传递着上市公司在整个会计年度内的全景信息，是投资者、债权 人和监管机构等进行正确决策的基石。 我国上市公司年报信息披露是依照公开发行证券的公司信息披露的内 容与格式准则第2 号年度报告的内容与格式的要求编写并公告的，同 时在证券法3 、股票发行与交易管理暂行条例、上市公司信息披露管理 办法中都有明确的规定。 一 公开发行证券的公司信息披露的内容与格式准则第2 号年度报告 的内容与格式是在1 9 9 4 年才由中国证监会颁发实施，该准则较为洋细地规 定了年报披露的期限和报表内容( 包括公司基本情况、会计数据和业务数据 摘要、股本变动及股东情况、公司治理结构等十二项内容) 的编写。随着证 券市场的发展，中国证监会根据信息披露的需要对该 ( 证监上字 1 9 9 6 1 2 6 号) 、关于上市公司发布澄清公告若干问题的通知( 证 监上字 1 9 9 6 3 2 8 号) 、上市公司披露信息电子存档事宜的通知，( 证监信字 1 9 9 8 5 0 号) 、关于进一 步加强s t ，p t 公司信息披露监管工作的通知( 证监公司字 2 0 0 0 6 3 号) 、关于拟发行新股的上市公 司中期报告有关问题的通知( 证监公司字 2 0 0 1 6 9 号) 、关于上市公司l 临时公告及相关附件报送中国 证监会派出机构备案的通知( 证监公司字 2 0 0 3 7 号) 同时废止。 7 我国上市公司信息披露有效性问题分析 和及时性原则，对投资者的投资决策和社会资源的优化配置起到非常重要的 作用。 1 9 9 1 年，在深圳证券交易所上市的三家上市公司自愿公布自己的中期报 告6 ，但是从内容到格式都是非常简单和不统一，反映的会计信息非常少。之 后，在1 9 9 3 年4 月原国务院证券委员会颁布股票发行与交易管理暂行条例， 首次规定我国上市公司必须披露中期报告。1 9 9 4 年6 月2 3 日，中国证监会颁 布公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第3 号中期报告的内 容与格式( 试行) 5 ，后来把中期报告的相关规定详细分为半年度报告和季度 报告两类：公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3 号半年度 报告的内容与格式( 2 0 0 3 年修订) 7 和公开发行证券的公司信息披露编报 规则第1 3 号季度报告内容与格式特别规定8 。随后，财政部于2 0 0 1 年 1 1 月2 日颁布 4 - 业会计准贝中期财务报告。并实施，标志着我国上市 公司中期报告规则的完善与成熟。 1 1 3 临时报告信息披露制度 临时报告是指上市公司按照有关法律法规及规则的规定，在发生重大事 项时需要向投资者和社会公众披露的信息，是上市公司持续性信息披露义务 的重要组成部分。 1 、临时报告信息披露的制度 目前，我国对上市公司实施较为严格的临时报告信息披露制度，有关法 律法规和证券交易所股票上市规则均有明确规定，上市公司必须及时披露临 时报告，对披露的程序、方式和手段也有明确的规定。 这三家公司是深圳发展银行股份有限公司、深圳保安股份有限公司和深圳安达股份有限公司。 分别在1 9 9 6 年6 月、1 9 9 8 年3 月、2 0 0 0 年6 月、2 ( 0 2 年6 月和2 0 0 3 年6 月进行了五次修改。 在2 0 0 3 年6 月由( 中期报告的内容与格式修订而成，并更名为半年度报告的内容与格式 o 在2 0 0 1 年4 月6 日颁布，分别在2 0 0 3 年3 月、2 0 0 7 年3 月进行了修订 9 在2 0 0 6 年2 月修订为企业会计准则第3 2 号中期财务报告 8 1 上市公司信息披露有效性的理论研究 表卜1临时报告相关准则制度表 临时报告 种类 披露内容 董事会 董事会决议和会议纪要：董事会决议涉及须经股东大会表决的事项和收购、 出售资产，关联交易和其他重大事件的必须公告；交易所认为有必要的也应 决议 当公告 监事会 决议 监事会决议和会议纪要 股东大会 股东大会决议公告文稿、会议记录和全套会议文件；股东大会延期或取消的 决议 通知；股东大会对董事会预案作出修改，或对董事会预案以外的事项做出决 议，或会议期闻发生突发事件导致会议不能正常召开的公告 上市公司拟收购、出售资产达到以下标准之一时，经董事会批准后，应在两 个工作日内向本所报告并公告：( 1 ) 收购、出售资产的资产总额占上市公司 最近一期经审计的总资产值的1 0 以上：( 2 ) 被收购资产相关的净利润或亏 损的绝对值( 按上一年度经审计的财务报告) 占上市公司经审计的上年度 收购、出 净利润或亏损绝对值的1 0 以上，且绝对金额在1 0 0 万元以上：( 3 ) 被出售 售资产 资产相关的净利润或亏损绝对值或该交易行为所产生的净利润或亏损绝对 额占上市公司经审计的上一年度净利润或亏损绝对值的1 0 以上，且绝对金 额在1 0 0 万元以上： 4 ) 收购、出售资产的交易金额( 承担债务、费用等应 当一并计算) 占上市公司最近一期经审计的净资产总额1 0 以上，且绝对金 额1 0 以上。 上市公司与关联自然人发生的交易金额在3 0 万元以上的关联交易，均应当 披露：上市公司与关联法人发生的交易金额在3 0 0 万元以上，且占公司最近 一期经审计净资产绝对值的0 5 以上的关联交易：上市公司与关联人达成的 关联交易 交易总额在3 0 0 0 万元以上，且占公司最近一期经审计净资产绝对值的5 以 上的关联交易，除了及时披露外，还要聘请中介机构进行审计或评估。并将 此项交易提交股东大会审议：与该关联交易有利害关系的关联人放弃在股东 大会上对该议案的投票权，同时归定了上市公司信息披露的豁免条款。 首次预亏；重大诉讼、仲裁事项；重大担保事项；重要合同的订立、变更和 终止；大额银行退票；重大经营性或非经营性亏损：遭受重大损失；重大投 其他重大 资行为；可能依法承担的赔偿责任：重大行政处罚；经营方针和经营范围的 重大变化；发生重大债务或未清偿到期重大债务；变更募集资金投资项目： 事件 上市公司第一大股东发生变更；董事长、三分之一以上董事会或经理发生变 动；生产经营环境发生重要变化；减资、合并、分立、解散或申请破产的决 定；更换为上市公司审计的会计师事务所等。 股票交易发生异常波动：( 1 ) 股票价格连续二个交易日达到涨幅或跌幅限制； 股票交易 ( 2 ) 连续五个交易日被列入。股票、基金公开信息”；( 3 ) 交易价格的振幅 连续三个交易日达到1 5 ；( 4 ) 日均成交金额连续五个交易日逐日增加；公 异常波动 共传播的消息可能或者己经对公司的股票及其衍生品种交易价格产生较大 影响的。 公司的合 并、分立 涉及上市公司股份变动的合并、分立方案 注：上海证券交易所和深圳证券交易所股票上市规则( 2 0 0 6 年修订) 9 我国上市公司信息披露有效性问题分析 2 、预测性信息披露的制度 预测性信息是上市公司临时报告信息披露的重要组成部分，是预测、预 计以及对未来期望的陈述。从内容上可以分为对上市公司的前景预测和盈利 预测。前者指公司目前已经知道的发展趋势、事件和可以合理预见将对公司 未来产生重大影响的不确定因素；后者是公司基于其生产计划和经营环境， 对外公开披露的反映公司未来财务状况、经营业绩等的前瞻性财务信息，是 上市公司财务报告的重要组成部分。预测性信息的披露能够使投资者和债权 人了解上市公司未来的生产经营状况，并据此做出合理有效的投资决策，从 而防范和化解投资风险。 我国现行的预测性信息主要包括发展规划、盈利预测和业绩预告等几种 类型。在上海和深圳证券交易所股票上市规则( 2 0 0 6 ) 中规定：上市公司 预计全年度经营业绩将出现净利润为负值或者业绩大幅变动”的情况下，应当 在会计年度结束后1 个月内进行业绩预告。另外，在年度报告的内容与格 式、半年度报告的内容与格式、季度报告的内容与格式、招股说明书 等中各有侧重的对上市公司新年度或下一报告期的业务发展规划、下一报报 告期的利润实现情况等进行规定，同时鼓励上市公司披露其他对投资者产生 重大影响的预测性信息。 另外，我国监管部门对盈利预测性信息的披露规定了相应的编制与审核 责任。规定若年度报告的利润实现数低于预测数的l o 一2 0 9 6 时，发行公司及 其聘任的注册会计师应在指定报刊上做出公开解释并致歉；若比预测数低2 0 以上，除要做公开解释和致歉外，中国证监会将视情况实行事后审查，对故 意出具虚假盈利预测报告误导投资者的，一经查实，将依据有关规定对发行 公司进行处罚；对盈利预测报告出具不当审核意见的会计师事务所和注册会 计师将予以处分。 如业绩大幅变动，一般是指净利润与上年同期相比上升或者下降5 0 以上、或者实现扭亏为盈的情形 1 上市公司信息披露有效性的理论研究 1 2 上市公司信息披露有效性的含义 1 2 1 上市公司信息披露有效性的概念界定 1 、信息与信息披露的含义 从广义上讲，证券信息是指一切能够以不同强度直接或间接影响证券价 格的因素和事件。按照信息提供主体大致分为国家机关提供的信息、证券交 易历等监管机构提供的信息、证券市场信息中介机构提供的信息、投资者( 特 别是机构投资者) 提供的信息和上市公司披露的信息。其中上市公司披露的 信息是影响投资者投资行为和投资者利益的最重要的证券信息，是最基本的 证券信息，是狭义上的证券信息。 信息披露是指证券市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等一系 列过程中，依照法律法规、证券主管部门管理规章及证券交易场所等自律监 管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息 的过程。从研究范围讲，本文只研究上市公司披露的证券信息，证券监管部 门、证券交易所或证券登结算公司、证券信息中介机构等提供给投资者的证 券信息不在本文的讨论之内。原因在于上市公司向证券市场提供的证券信息 是最基础、最根本的，所占比例也是最大的一部分，同时也是最主要的证券 信息，是投资者和证券监管部门关注的重点。而其他证券信息或是政府行为 发布的，或是证券市场中介机构对上市公司所披露信息的再加工。 2 、信息披露有效性的含义 证券市场的有效性可分为证券市场的信息有效性和证券市场资源配置的 有效性”。证券市场资源配置的有效性是指资源配置是否达到帕累托效率。证 券市场的信息有效性是指信息披露是否有效及市场是否完全反映了已经披露 的证券信息。证券市场资源配置有效性与证券市场的信息有效性是证券市场 有效性的两个不同的方面，但是它们之间的关联度很大。信息的有效性使有 效披露的信息充分在股票价格中得到反应，而充分披露和充分反应信息的股 1 1 在2 0 世纪6 0 年代中期，萨谬尔森( s a r m e l s o n ，1 9 6 5 ) 就将市场的有效性区分为信息的有效性和资 i 原配置的有效性。比弗( b e a v e r ，1 9 9 8 ) 更是区分了市场信息有效性和资源配置有效性的不同，认为 市场( 信息) 效率并不包含社会需求( 从而引导资源配置) 的含义 1 1 我国上市公司信息披露有效性问题分析 票价格有利于资源配置的有效性的实现。因此信息的有效性是资源配置有效 性的前提和保证。 达到证券市场信息的有效性需要严格的条件，证券信息从上市公司发出 必须经过信息披露、信息传递、信息解读以及信息反馈四个阶段，最后有效 反映在证券价格上。因此，对证券市场信息的有效性进行考察，其又可以区 分为上市公司信息披露的有效性( 包括第一个阶段) 和信息传导机制的有效 性( 包括后几个阶段) 。前者表明上市公司在信息披露中要真实、完整和及时， 不自违反信息披露的相关法律法规，这是信息传导机制有效性的前提和最基 本的保障。后者就是日常所说的给定的信息能否充分、真实、及时的反应在 股票价格的波动上。上市公司信息披露的有效性不仅是证券信息传导机制有 效性的前提，而且是实现证券市场资源配置有效性的前提和基础，也只有有 效的上市公司信息披露才能保证整个证券市场有效性的实现。 信息披露有效性就是要求上市公司在信息披露时要遵循完整性、内容的 真实性、及时性三个原则。所以本文将重点从这三方面研究上市公司信息披 露的有效性，对上市公司信息披露有效性存在的问题进行论证。 1 2 2 信息披露有效性的三性原则 上市公司信息披露是塑造企业形象、传播企业文化的重要途径，只有上 市公司信息披露质量的提高和信息披露错漏的减少才可能提高信息披露的有 效性，而有效的信息披露对于公司股价的稳定和投资者行为的引导具有重要 作用信息披露有效性就是要求上市公司在信息披露时要遵循完整性、真实 性、及时性三个原则。 1 、信息披露的完整性 信息披露的完整性要求：所有可能影响投资者决策的信息都应该得到披 露；在披露某一具体信息时，必须对该信息的所有方面进行周密、完整和全 面地揭示；不仅要披露对公司股价有利的信息，更要披露对公司股价不利的 诸种潜在或现实风险因素，不能有所遗漏。 完整性原则是证券市场信息披露的重要判断标准。企业的信息只有充分 披露，投资者在证券投资时才能做出良好的、理性的判断，因为投资者的判 1 上市公司信息披露有效性的理论研究 断是基于公司公开披露全部信息的综合反映，这就要求上市公司在公开披露 时应该把公司完整的形象呈现在投资者面前，如果上市公司在披露时有所隐 瞒，导致投资者无法获褥有关投资决策的全面信息，那么即使已经公开的各 个信息具有个别的真实性，也会在已公开信息总体上造成整体的虚假性。换 句话说，由于违背了完整性的披露原则，没有完整披露某些信息而使得披露 的部分信息也就具有虚假和误导成分，其严重性与直接不实陈述是一样的。 如果遗漏掉的信息对投资者作出正确投资决策具有重大影响时更是如此。信 息披露透明度要求上市公司必须充分地将公司的财务信息呈现在投资者的面 前。 2 、信息披露的真实性 真实性原则要求：无论通过何种渠道、借助何种方式，披露的信息应当 是以客观事实或具有客观事实基础的判断和意见为基础的、未曾被扭曲或修 饰豹方式再现或反映真实状况。 上司公司信息披露的真实性是证券市场的核心问题，也是上市公司信息 披露是否有效的核心环节。虚假的信息披露只能造成市场秩序的无效和市场 功能的丧失，这是国内外证券市场用巨大的损失多次证实的教训。美国1 9 2 9 年的股市大崩溃、英国的南海泡沫事件就充分说明这一点。 对真实性原则的遵守对披露者提出了较高的要求。首先，“真实”本身 就是一个相对的概念，此时的真实到了彼时由于情况的变化就会变得具有误 导性甚至虚假性。如预测性信息披露，在当前可以认为具有真实的基础，然 而做出预测的客观基础发生变化时，预测性信息披露的真实性就会发生动摇。 其次，真实必须是一个可验证的概念，检验的方法是把所披露的信息与客观 情况相对照，而这种对照往往具有滞后性。 3 、信息披露的及时性 信息披露时间上要遵循及时性的原则，对上市公司提出了如下要求：上 市公司应该以最快的速度披露其信息，公司应该保证其所公开披露的信息的 最新状态，不能绘社会公众以陈旧的和过时的信息。 任何信息均具有时效性，而干百万人赖以赢利或止损的证券信息当然更 是如此，信息披露的及时性对市场上各类投资者有着重要的意义。证券信息 一经生成，就应该加快信息的披露，减少信息的滞留时间，提高信息的效用。 我国上市公司信息披露有效性问题