（金融学专业论文）组合汇率预测方法在人民币美元汇率预测上的应用.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：墨i = 日期： w 7 f 、f g 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：燃导师签名：阻日期：上! l z 竺，厂 出东大学硕士学位论文 摘要 白1 9 7 3 年布雷顿森林体系解体以来，各国逐渐采用浮动汇率制度代替原有的 固定汇率制度，汇率的频繁、剧烈波动给各国政府、金融机构及跨国企业带来了 巨大风险，促使人们高度重视对外汇风险的研究，对汇率走势判断的研究成为国 内外学者的研究重点。中国自2 0 0 5 年7 月2 1 日出台了完善人民币汇率形成机制改 革，人民币汇率不再盯住单一美元，而是根据国内外经济金融形势，选择若干种 主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时。根据国内外经济金融形 势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，因此 汇率波动带来的风险要大大超过以往，在此情况下，正确分析与预测外汇波动对 中国政府正确制定货币政策、国内企业规避外汇风险以及中国银行业控制外汇风 险都有着至关重要的意义虽然人民币汇率不再盯住单一美元，但美元仍在一篮 子货币中占有最大的比重，因此正确分析人民币汇率对美元汇率走势将有助于我 们有效的规避外汇风险。因此本文将建立模型对人民币美元汇率走势进行分析、 预测 由于单一汇率预测模型中往往仅考虑一个或某几个影响汇率的因素，而且不 同模型均有其自身的缺陷，因此对汇率变动的解释作用有限。根据b a t e s 和 g r a n g e r ( 1 9 6 9 ) 的理论指出，线性组合预测模型可以有效利用各种模型的优点， 得到优于任意单一模型得结论。因此本文根据各模型的实证分析结果，以购买力 评价模型和a r c h 模型为基础，以两种模型的误差加权和最小为最优化准则建立 非平稳序列的组合预测模型。在以往组合汇率预测模型中均假定被预测变量是平 稳的，事实上，大多数汇率序列都是非平稳的，因此组合预测模型是否适用于非 平稳汇率序列则有待检验。本文根据魏巍贤提出的非平稳序列的组合预测建模的 条件。，建立非平稳汇率序列的组合预测模型，模型的结论表明组合预测模型优 于单一预测模型，这一实证分析结论支持了魏巍贤的理论，对非平稳时间序列的 组合预测模型的建立有较好的借鉴意义 全文共分四部分： 第一部分：绪论，主要介绍立题的意义、文章结构及创新和汇率预测理论综 1 见文献 5 0 1 山东大学硕士学位论文 述。 第二部分：汇率决定理论及汇率影响因素。阐述汇率决定理论并总结影响汇 率变动的各项因素。 第三部分：介绍组合预测模型的思想和协整理论。 第四部分：实证分析。分别用购买力平价模型、广义狭义货币模型、a r c h 模型对2 0 0 1 年1 月至2 0 0 6 年8 月的人民币美元名义汇率进行实证分析。并根 据魏巍贤的理论以购买力平价模型和a r c h 模型为基础建立非平稳时间序列的线 性组合模型对人民币美元名义汇率进行预测分析，得到组合预测模型优于任意 单一模型的结论。 关键字：汇率；预测；组合预测模型 山东大学硕士学位论文 s i n c et h ed i s i n t e g r a t i n go fb r e a o nw o o d ss y s t e mi n1 9 7 3 c o u n t r i e si nw e s t e r n i m p l e m e n t e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mt or e p l a c ef i x e de x c h a n g er a t es y s t e m t h ef i e r c ea n df r e q u e n tf l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t eb r i n g sh u g cr i s kt ot h e g o v e r n m e n t s ，f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n di n t e r n a t i o n a le n t e r p r i s e s b e c a u s eo ft h eh l i g e r i s k , e x p e r tf r o mc h i n aa n df o r e i g np a ym o r ea t t e n t i o nt or e s e a r c h i n ge x c h a n g er a t e r i s ka n dh o wt oj u d g et h ee x c h a n g er a t ea c c u r a t e l y c h i n ai m p r o v e dt h er m b e x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s mr e f o r mi nj u l y , 2 0 0 5 r m be x c h a n g er a t ei sn o l o n g e rp e g g e ds o l e l yt ot h ed o l l a r , w h i l et h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa c c o r d i n gt o d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a le c o n o m i cs i h l a t i o nc h o o s es e v e r a lm a i nc u r r e n c i e sw h i c h w o u l db ep a i dc o r r e s p o n d i n gw e i g h tt om a k eab a s k e to fc u r r e n c i e s t h cp e o p l e s b a n ko fc h i n ai sr e s p o n s i b l ef o rd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a le c o n o m i ca n df i n a n c i a l s i t u a t i o n , b a s e do nm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n d r e f e r r i n gt oab a s k e to fc u r r e n c i e st o c a l c u l a t ef l u c t u a t i o no fr m be x c h a n g er a t e a sar e s u i t , t h er i s kb r o u g h tb y f l u c t u a t i o no fe x c h a n g el a t ei sb i g g e rt h a nb e f o r e i nt h i ss i t u a t i o n ，t oa n a l y z ea n d f o r e c a s tt h ef l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t ea r cv e r yh e l p f u lf o rt h eg o v e r n m e n t f o r m u l a t i n gm o n e t a r yp o l i c yc o r r e c t l ya n dc o m p a n i e sa v o i d i n gr i s ko ff o r e i g n e x c h a n g ea n dt h eb a n k sc o n t r o l l i n gr i s kf r o mf o r e i g ne x c h a n g e a l t h o u g hr m b e x c h a n g er a t ei sn ol o n g e rp e g g e dt oas i n g l ed o l l a r , a n a l y z er m be x c h a n g er a t e a g a i n s td o l l a re x c h a n g er a t e 砌h e l pu st oj u d g er m be x c h a n g er a t ea g a i n s to t h e r c u r r e n c i e se x c h a n g e s ow eu s ec o m b i n a t i o np r e d i c t i o nm e t h o dt oa n a l y z et h et r e n d o fr m be x c h a n g er a t ea g a i n s td o l l a r n et h e o r ya b o u tf o r e c a s t i n ge x c h a n g er a t eb e f o r ea l w a y st h o u g h to v e ro n l y o n eo rt w of a c t o r , s ol h er e s u l ti sn o ta c c u r a t ee n o u g h r e f e r r i n gt ot h et h e o r yo fb a t e s a n dg r a n g e r ( 1 9 6 9 ) , l i n e a rc o m p o s i t em o d e lc o u l du t i l i z et h ea d v a n t a g eo fs i n g l em o d e l e f f e c t i v e l ya n da c h i e v eam o d e lb e t t e rt h a na n ys i n g l em o d e l ht h i sp a p e rw ee s t a b l i s hc o m p o s i t e m o d e l b yp u r c h a s i n gp o w e rp a r i t ym o d e l i d i n i m i z i n gt h et w om o d e l ss q u a r e de l r o rc r i t e r i o n o p t i m a lp o r t f o f i ow e i g h t i n gc o e f f i c i e n t so b t a i n e dt h ee s t a b l i s h m e n t0 ff o r e c a s t i n gm o d e l n c r e s u l to fc o m p o s i t ef o r e c a s t i n gm o d e li sb e t t e rt h a ns i n g l eo n i nt h ep a s tt h ea n a yw h i c hj 。 f o r e c a s t e db yc o m p o s i t ef o r e c a s t i n gm o d e li ss t a b l e b u tm o s te x c h a n g er a t ea r r a yi sn o n s t a t i o n a r y s ot h i sp a p e rw emt h et h e o i yo fw e iw e i x i a nt oe s t a b l i s h - c o m p o s i t ef o r e c a s t i n gm o d e lt o f o r e c a s tn o n s t a l i a n a r y , a n de m p r l c a la n a l y z et h em o d e l t h ee m p i r i c a la n a l y z es h o wt h a tt h e m o d e li sb e t t e rt h a nas i n g l ef o r e c a s t i n gm o d e l t h ct h e s i sd i v i d e si n t of o u rp a r t s ： 1 1 l cf i r s t p a r ti si n t r o d u c t i o n ，i nt h i sp a r tw ei n t r o d u c et h es i g n i f i c a n c e ， c o n s t r u c t i o na n di n n o v a t i o no ft h i st h e s i s , a n do v e r v i e wo ff o r e c a s t i n gt h e s i so f 3 山东大学硕士学位论文 e x c h a n g er a t e t h es e c o n dp a r ti si n t r o d u c t i o n so ft h ea f f e c t i n nf a c t o ro fe x c h a n g er a t ea n d e x c h a n g er a t et h e o r y t h et h i r d p a r ti n t r o d u c e s t h et h o u g h to fl i n e a rc o m p o s i t ee x c h a n g er a t e f o r e c a s t i n ga n dc oi n t e g r a t i o nt h e o r y t h ef o u r t hp a r ti se m p i r i c a la n a l y s i s i nt h i sp a r tw eu s cp u r c h a s i n gp o w e r p a r i t y m o d e la n dm o n e t a r ym o d e la n da r c hm o d e ls e p a r a t e l yt oa n a l y s i s r m b d o l l a re x c h a n g er a t ef r o mj a n ，2 0 0 1t oa u g , 2 0 0 6 a n de s t a b l i s hc o m p o s i t e m o d e lb a s e d0 1 1p p pm o d e la n da r c hm o d e l ；c o m p a r et h er e s u l to ft h r e em o d e | , a n a l y s i st h er e a s o no f i n a c c u r a t e k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t e 、f o r e c a s t i n g 、c o m p o s i t ef o r e c a s t i n g m o d e lj j 东大学硕士学位论文 一、立题的意义 第一章前言 自1 9 7 3 年布雷顿森林体系解体以来，很多国家逐渐放弃固定汇率制度转而采 用更符合各国的经济发展实际情况的浮动汇率制度，汇率的频繁、剧烈的波动给 各国政府、金融机构及跨国企业带来了巨大风险，促使人们高度重视对外汇风险 的研究，对汇率走势判断的研究也成为相关领域专家学者的研究重点。中国自加 入w t o 后，金融开放程度不断加大，特别是目前，中国汇率制度转变为盯住一篮子 货币的浮动汇率制度，汇率波动带来的风险要大大超过以往，因此正确分析与预 测外汇走势对政府正确制定货币政策、国内企业和银行等金融机构规避外汇风险 有着至关重要的意义 二、本文的结构与思路 由于汇率走势受政治因素、市场预期等因素影响颇多，而单个汇率预测方法 仅能在模型中体现部分影响因素，降低了汇率预测的准确度。本文采用组合预测 方法，该模型可以有效利用各种模型的优点，得到优于任意单一模型得结论。本 文选择购买力平价模型、广义狭义货币模型、a r c h 模型分别对人民币美元汇率 走势进行分析，并根据模型实证分析效果，选择购买力平价模型和a r c h 模型以 误差加权和最小为最优化准则建立组合预测模型，并运用组合预测模型对人民币 美元走势进行实证分析，结果证明组合预测模型的预测效果最佳全文共分五 部分： 第一部分：绪论，主要介绍立题的意义、文章结构及仓新和预测方法综述。 第二部分：汇率决定理论及汇率影响因素。阐述影响汇率的因素并总结国内 外学者在汇率预测方面所作的研究。 第三部分：介绍组合预测模型的思想和协整思想介绍。 第四部分：实证分析分别用购买力平价模型、简单货币模型、a r c h 模型 对2 0 0 1 年1 月至2 0 0 6 年8 月的人民币兑美元名义汇率进行实证分析。并根据魏 巍贤的理论以购买力平价模型和a r c h 模型为基础建立线性组合模型对人民币兑 5 山东大学硕士学位论文 美元名义汇率进行预测分析，对几种方法的预测结果进行比较，分析其不准确的 原因，得出误差加权平方和最小的组合预测模型对人民币美元汇率预测效果优 于其它模型的结论。 三、本文的创新之处 以往所作的组合预测模型，大都假设被预测变量是平稳序列，而事实上，现 实经济中的大多数序列都是非平稳的，如何对非平稳序列进行组合预测分析，魏 巍贤( 1 9 9 8 ) 2 在他的论文中给出过论证：当单个预测值与被预测变量之间存在 协整关系时可以采用组合预测模型，此时组合预测模型预测效果好于单个预测模 型。本文对魏巍贤的理论作迸一步实证分析，得出基于非平稳时间序列的最优组 合预测模型，该模型预测结果由于单个预测模型，以实证检验结果支持魏巍贤理 论，对今后研究非平稳汇率序列的预颡4 模型具有较好的借鉴意义。 四、汇率预测理论的综述 由于汇率风险对企业乃至国家有着重大的影响，预测研究一直备受国内外学 者关注。近年来，随着计算方法的发展和各种统计软件的开发，新的汇率预测方 法在不断提出，汇率预测的准确度也在不断提高。关于汇率预测的研究方法大致 可以分为以下三类： 第一类研究方法是以现有的汇率决定理论( 如购买力平价假说、利率平价 假说、国际收支学说、资产市场假说等) 为基础，在汇率与影响汇率的经济因素 之间建立线性模型，再利用计量等工具对模型进行检验、矫正。常采用的计量方 法有：最小二乘法、单位根检验、协整方法等，随着计量学的发展，不断有新的 计算方法被用来预测汇率。其中比较著名的研究有：穆萨( 1 9 7 9 ) 3 研究1 9 7 3 年 以来的即期远期汇率，发现利率差和远期升水只代表了即期汇率变动的- d , 部 分。弗伦克( 1 9 8 1 ) 4 对7 0 年代主要工业化国家的汇率是否符合购买力平价理论 进行实证分析，结果证明该理论不成立，但弗伦克认为购买力平价理论在长期是 2 见文献【5 0 1 见文献【蛔 4 见文献【6 7 】 6 山东大学硕士学位论文 成立的。n h b u a f ，和p j o r i o n ( 1 9 9 0 ) 5 运用多种计量方法对几个主要国家的汇 率是否符合购买力评价理论进行实证分析，分别用消费价格指数和批发价格指 数，结果证明运用后者来反映物价时汇率更加稳定j o h n s o n ( 1 9 9 0 ) 6 以1 2 0 年的加 拿大元对美元的实际汇率与对象，检验购买力平价理论爱迪生和波尔斯( 1 9 9 3 ) 7 采用格 兰杰协整检验方法对美元对目元、马克、英镑、加元进行实证分析，得出结论实际汇率与实 际利率不存在协整关系。k u a n ，c m a n dl i u ，t 。( 1 9 9 5 ) 在他文章中对9 个拉 美国家近5 0 年的汇率变动数据进行了考察。使用单位根方法、极大似然法等计量 方法希望证明购买力平价和汇率之间存在稳定的关系。s t e f a l lc n o r r b i n ， k e v i nl r e f e t t ，y a o h u aj 1 9 ( 1 9 9 7 ) 也对购买力平价理论的可信度进行检验 m e r e d i t h ，c h i n n ”采用g 7 国家的长期国债利率检验无抵补利率评价理论，结果证 明利率与汇率关系与无抵补利率评价一致n e l s o n 。m a r k 等( 2 0 0 1 ) “运用最小 二乘估计对美元、澳元等1 9 种货币进行检验，结果表明：从长期看， 汇率和货 币模型的变量之间存在协正关系a n d r e wa b b o t t ，6 1 a u c od ev i t a l ”( 2 0 0 2 ) 为了说明弹性价格货币模型对汇率的长期决定性，运用了联立方程模型进行分析 和验证。得出的结论是：模型的长期结构关系存在着过渡识别的局限。 国内学者采用这类方法的也有很多。天津大学的杜纲、孙江波”( 1 9 9 3 ) 采 用途径分析方法建立了汇率影响模型，弗运用时间序列分析方法预测了日元兑人 民币的汇率走势。易纲、范敏“( 1 9 9 7 ) 分别验证了购买力平价，利率平价、国际 收支等理论对人民币对美元的汇率的解释力，并对这些理论不完善的地方进行了 修正。魏巍贤( 1 9 9 8 ) ”建立基于美元汇率浮动的人民币汇率决定模型，选择 1 9 9 4 - 1 9 9 7 年的月度数据进行实证研究，结果证明他建立的模型具有较好的拟和 性和预测能力惠晓峰、于立勇( 1 9 9 9 ) ”对购买力平价和货币理论进行修正， 见文献f 2 】 见文献【6 2 】 7 见文献【5 8 1 i 见文献f 3 】 现文m 4 1 ”见文献【9 】 “见文献【5 l 1 2 见文献【6 】 ”见文献m “见文献【8 】 见文献【9 】 埔见文献【1 0 】 7 山东大学硕士学位论文 试图构建适合人民币汇率长期预测的组合模型，张晓朴”( 2 0 0 0 ) 运用单位根检 验、协正检验对p p p 方法是否适用人民币汇率进行检验，得出的结论是购买力平 价理论不适用于1 9 7 9 年以来人民币汇率的实际变动。郑兰祥”( 2 0 0 0 ) 对购买力 平价模型汇率预测的效果进行了实证检验，选取英镑、美元、日元等八个主要 国家货币之间的汇率的季度数据作回归分析，得出p p p 模型预测汇率的准确度令 人怀疑的结论。魏巍贤8 ( 2 0 0 0 ) 应用协整、方差分艉和脉冲响应分柝几种计量 学方法，对1 9 9 4 年1 月一1 9 9 8 年3 月的月度数据进行实证分析，以有管理浮动汇制 下的人民币汇率形成机制为基础，综台考虑可能影响人民币汇率的宏观经济变 量，建立了人民币汇率决定模型，共建立了四个模型，锝出的结论是饱所建立的 模型是能够反映人民币汇率的客观实际的。王爱俭，张全旺( 2 0 0 3 ) ”对不同体 制下利率与汇率的联动性进行分析，并得出我国利率与汇率相关性不大的结论。 蓝吴( 2 0 0 4 ) “建立国际收支模型对我国人民币汇率进行预测，得到升值的预期。 张道政( 2 0 0 5 ) ”分析了购买力评价模型对我国名义汇率的预测效果，并分析了 该模型偏离我国实际的原因。邱东阳( 2 0 0 5 ) ”运用协整技术对购买力平价模型 进行实证分析，结论证明三变量的p p p 模型对人民币美元的汇率具有预测效果。 第二类研究方法是基于时间序列分析的预测，时间序列就是将某一个指标在 不同时间上的不同数值，按照时间的先后顺序排列而成的数列“它具有如下特 点：首先，序列中数据的取值依赖于时间的变化，但不一定是时间t 的严格函数。 其次，每一时刻上的取值或数据点的位置具有一定的随机性，不可能完全准确的 用历史值预测再次，前后时刻( 不一定是相邻时刻) 的数值或数据点的位置有一 定的相关性，这种相关性就是系统的动态规律性。从整体上看，时间序列往往呈 现某种趋势性变化的现象。常用的时间序列方法有随机游走模型( r w ) 、指数平滑 模型、回归模型( a r ) 、g a r c h 模型和移动平均模型( i l a ) 等，随着高级数学工具的 引入，时问序列预测方法有了很大的发展。如贝叶斯向量自回归模型( b v r ) ，马 士链法、阈值模型、b o x - j e n k i n s 方法及神经网络模型等等。 川心廿鲋“舒u 献献献献献献献献文文文文文文文文见见见见见见见见 播楫n簋趋“ 8 山东大学顼士学位论文 以下是运用时间序列预测汇率时较常用的研究方法： 1 基于广义自回归异方差( g a r c h ) 模型 广义自回归异方差模型是b o l l e r s l e v ( 1 9 8 6 ) 在对a r c h 模型的一些约束条件 扩展而得，他的基本表达式为 & 2 叫+ 砉s 凇龚砚 其中，p 是g a r c h 项的个数，a 为a r c i 项的个数，珊为常数项，酽为方差删 模型多用于金融创新、股市波动、外汇市场波动等方面。国外运用该模型进行汇 率预测的研究也有很多。例如，k e n n e t h 和d o n g c h u l ( 1 9 9 5 ) 5 分别运用六种非变量 模型，预测美元对加元、法郎、德国马克、日元和英镑的汇率，得到的结论是： ( ；a r c h 模型样本预测结果在一周水平来看比其他几种模型更为准确，但是对于更 长一点的周期，预测效果不佳。b r o o k 和s i m o n ( 1 9 9 8 ) ”在预测美元汇率收益波动 情况时，根据一定的标准选用特定的g a r c h 模型来进行研究，发现采用标准方差 预测的效果更好一些。 g u i l a r 和n y d a h l ( 2 0 0 0 ) ”使用g a r c h 模型对汇率的波动性 进行建模，发现央行的干预对汇率影响并不显著。t o r b e n 等人( 2 0 0 1 ) ”基于德国 马克和日元对美元的每日汇率值的波动分布和相关性，进一步完善了( ；a r c h 模型 使用过程中对样本分布的限制条件伍戈、姜波克等( 2 0 0 2 ) ”运用g a r c h 模型及 经验数据研究市场信息与国别间汇率的互动关系，并指出我国外汇市场的特异 性。国内学者惠晓峰等( 2 0 0 3 ) ”也在这方面做了一些研究。运用( a r c h 模型，对 汇率体制改革后的人民币美元汇率建模进行预测。结果证明：在g a r c i t 模型预 测可行的基础上，分别采用一步向前预测的滚动算法和递归算法，可以取得令人 满意的预测效果。戴晓岚、肖庆宪( 2 0 0 5 ) 3 1 使用a r i m a 和e g a r c h 模型分别对人民 币美元日汇率值进行实证研究，结果表明e g a r c h 模型的预测结果优于a r i m a 模型 2 自回归单整移动平均( a r l m ) 模型 “a r i m a 模型将非平稳的时间序列转化为平稳的时间序列，然后将因变量对 ”e 3 嘴 1 4 抽见文献【1 5 】 2 7 见文献【1 6 】 ”见文献1 1 7 1 嚣见文献【6 9 1 见文献【1 8 】 “见文献f 6 l 】 9 山东大学硕士学位论文 它的滞后值以及随机误差项的限制和滞后值进行回归所建立的模型”p a l m a 和c h a n ( 1 9 9 7 ) ”提出了对长期汇率序列误差值的预测和估计，结果表明使用 k a l m a n l 生滤方法筛选多加的数据。a r i i i i a 模型结果比随机游走有显著提高。但当 研究的问题比较复杂时，a r i m a 模型的预测能力有限，预测精度也不高。鉴于此， 有一些研究开始将a r i m a 模型和其他方法结合改进，用于经济预测中取得了很好 的效果。例如f a n gm e it s e n g ( 2 0 0 1 ) “将a r i m a 模型和模糊回归结合，用模糊a r i m a 模型预测新台币的汇率波动的幅度。 3 神经网络方法 神经网络是由大量的、简单的处理单元( 神经元) 广泛地互相联结而形成的 复杂网络系统，它反映了人脑功能的许多基本特征，是一个高度复杂的非线性动 力学系统。”人工神经网络具有大规模并行处理、分布储存信息、以及自学习、 自适应等优点，在应用于汇率预测这一领域时，能更充分地反映出汇率波动的非 线性和时变性。利用神经网路进行汇率预测有两大类模型，同质( 单变量) 和异质 ( 多变量) 模型。同质模型主要通过历史汇率来预测将来汇率。一种是通过某种汇 率的历史数据，加上输入延迟来预测某一种汇率的变化趋势：另一种是通过多种 汇率的历史数据之间相互关联来预测某一种汇率的变化趋势。异质模型要考虑影 响汇率的另外一些关键因素如和率、通货膨胀率、原油价格、货币供应、贸易收 支差额、消费价格指数、消费信息指数等。由于影响汇率波动的因素太多，关键 因素很难确定，且历史数据也很难得到，因此，异质模型实现难度较大，但他的 优是比同质模型精度要高。 运用神经网络预测汇率的研究有很多，例如：f r a n c e 和p a u lv a n ( 1 9 9 8 ) ”在 汇率预测方面运用神经网络方法，解决了传统预测方法遇到的困难，改进了预测 功能。b o o k e 、l u b e c k e 等”也在这方面做了很多工作国内在金融领域利用神经 网络进行预测的研究也有很多，用于汇率预测的研究主要有：学者魏巍贤、朱楚 珠、蒋正华( 1 9 9 6 ) ”利用神经网络方法建立了马克美元汇率短期预测模型，结 ”见 1 p 1 5 4 页 ”见文献【1 9 】 ”见文献【2 0 】 鄞见文献【2 l l “见文献i 捌 ”见文献【2 4 】 ”见文献 2 5 l l o 山东大学硕士学位论文 果表明神经网络预测精度高于传统时间序列模型的预测精度吴今培，段方勇 ( 1 9 9 7 ) 村b p 模型用于非线性预测进行了较详细的研究，结果证明与传统预测方 法比较神经网络具有十分明显的优势。杨开和马洪波( 1 9 9 9 ) 。用神经网络预测 马克美元汇率，研究结果证明神经网络优于随机游走模型。靳玉英李翔( 2 0 0 3 ) “ 以神经网络为实证工具。对购买力平价理论进行了实证研究，得出在长期购买力 平价理论为实践所支持的结论。哈尔滨工业大学的惠晓峰教授及他的研究生也利 用神经网络方法在预测汇率方面作了很多的研究( 见参考文献2 9 、3 0 、3 1 、3 2 ) 徐立本、罗士勋( 2 0 0 5 ) 。应用协整技术对人民币美元的汇率的购买力评价模型 进行检验，并构建基于神经网络的非线性检验模型，结果显示该基于神经网络的 购买力平价模型要优于随即游走模型。 4 用时间序列预测汇率的其他方法 也有许多学者采用其他时间序列方法研究汇率预测，如b o o k e r ( 1 9 9 8 ) ”采 用小波分析方法，选取3 0 0 个训练样本进行研究，结果表明它的预测结果很好， 超过了5 0 的拟合度。王竹芳等( 2 0 0 5 ) “采用通过确定马尔柯夫过程的转移速 度矩阵，建立欧元美元汇率短期预测模型，并对其用拉普拉斯交换进行求解。 实证分析表明，预测结果与实际观测值符合较好。这些模型也都有各自的优点。 第三类方法是组合预测方法。所谓组合预测就是综合利用各种预测方法，以 适当的加权平均形式得出组合预测模型。侧虽然在汇率预测研究中，选择的方法 有很多，但是单一模型难以全面地反映汇率的变化规律，各种模型都有其偏重和 特长。如在环境变化较大时，因果模型比较适合；在通货膨胀时期利用自回归条 件异方差模型更准确一些；环境变化较为平稳时，时序模型是较好的常用模型。 因此为了有效地利用各种模型的优点，将不同的预测方法进行组合，可以产生更 好的预测效果。 根据组合各单项预测模型的方式不同，组合模型可以分为线形组合与非线性 组合b a t e s 和g r a n g e r ( 1 9 6 9 ) ”是最初提出的线性组合预测理论的学者，这 ”见文献【2 6 】 柏见文献【2 7 】 “见文献【冽 ”见文献【6 2 】 3 见文献【3 3 】 “见文献 3 4 1 椰见文献【3 6 】 l l 山乐丈掌坎士字位论文 一思想现在已经被广泛应用，成为十几年来国内外预测学界研究和应用的热点之 一国内运用线性组合模型预测汇率的研究有很多，如：唐小我等( 1 9 9 6 ) 。结 合粘性价格模型和单变量时间序列模型建立了汇率的组合预测模型。结论表明， 随机游动模型在短期汇率预测中优于组合预测，而在中长期汇率预测中，最优 组合预测模型优于随机游动模型。吴长勤，魏巍贤也对组合汇率预测进行了研究 ( 1 9 9 8 ) “。惠晓峰，于立勇( 1 9 9 9 ) ”利用购买力评价模型和货币模型的线性 组合预测汇率，结果显示组合模型比单个模型更加稳定杨折，温晓燕( 2 0 0 2 ) 。 运用组合预测方法对中长期汇率走势进行分析，并对美元兑日元、美元兑英镑的 中长期汇率进行了预测，得到较好的预测结果。这些研究表明，线性组合预测相 比于单一模型在预测准确度上都有了不同程度的提高。 由于汇率的非线性特征，运用线性组合方法预测汇率仍有较大的局限性。因 此非线性组合预测模型成为学者近来研究的重点。神经网络和小波分析等方法被 较多的引用到非线性组合模型中李敏强等”( 1 9 9 9 ) 运用遗传算法和神经网络 结合的方法求解了短期地震预报闯题。设计了用遗传算法训练神经网络权重的新 方法，实验结果显示了遗传算法快速学习网络权重的能力，并且能够摆脱局部极 点的困扰。董景荣在非线性组合预测方面作了很多的研究，分别运用神经网络、 小波分析、模糊分析方法建立非线性组合汇率预测模型，均得到了较精确的预测 结果“。1 1 j k u o 等( 2 0 0 1 ) ”建立遗传算法和模糊神经网络结合的模型( g f n n ) ，结 果表明该模型优于仅基于技术因素的人工神经网络模型。陈挚等( 2 0 0 1 ) ”在 i m ( 1 ，1 ) 预测模型的基础上再使用马尔科夫预测方法，构造出一种全新的预测方 法，该模型对于具有趋势性和波动性的外汇汇率预测有较高的精度刘晓彬 ( 2 0 0 2 ) “利用神经网络中的反向传播算法( b p 算法) ，结合组合预测模型的思 想，得到一种非线性组合预测方法。通过对人民币长期汇率的五种模型计算、比 较分析，证明非线性组合预测是一种有效的预测分析工具 见文献【3 7 1 ”见文献1 3 8 l 见文献【3 9 】 ”见文献【删 舯见文献1 4 3 】 n 见文献 4 4 】， 4 5 】、【4 6 】 北见文献【4 7 】 ”见文献 4 8 】 h 见文献【4 9 1 2 山东大学硬十学位论文 第二章汇率决定理论及其影响因素 一、汇率决定理论简介 ( 一) 购买力平价学说 购买力平价学说的理论可追溯到1 6 世纪。此后经济学家继续研究汇率与价 格的关系，直到1 9 1 8 年，瑞典学者卡塞尔( c a s s e l ) 出版了( 1 9 1 4 年以后的货 币和外汇 一书。系统的阐述了购买力平价学说。该学说认为人们之所以需要外 国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力。因此，一国货币对外汇率主要 是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，即两种货币购买力之比决定两国 货币的交换比率如果一种货币对另一种货币的汇率高于其购买力之比，它将呈 下降趋势：反之呈上升趋势，这种现象称为均值回复实证研究表明，一战后的一 段时期与二战后的固定汇率时期，汇率大体与购买力平价相一致。2 0 世纪7 0 年 代以来，在浮动汇率制下，由于国际资本流动的影响，日常的汇率波动较大地偏离 了购买力平价，但仍然是围绕购买力平价上下波动。到8 0 年代早期，一些研究认 为购买力平价不成立。2 0 世纪9 0 年代学者们使用新的计量方法研究购买力平价， 结果发现实际汇率呈均值复归，长期购买力平价成立。因此，购买力平价说作为 长期利率决定理论是能够成立的。至今仍为大多数经济学家所接受，并继续影响 西方国家的外汇理论与政策。 ( 二) 利率平价学说 1 9 世纪后期的金本位期间，英国货币政策的经历使人们认识到调整利率将 影响汇率行为，利率上升，本币升值，利率下降，本币贬值。德国经济学家洛兹 以本国利率与外国利率之差，解释远期汇率与即期汇率之差，给出了远期外汇理 论的思路。凯恩斯对该理论作了系统的阐述，给出了第一个系统表达式。利率平 价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的关 系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与 按即期汇率兑成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资 山东大学硕士学位论文 i | 目e 自e 受益相等。该利率可以分为套补利率评价和无套补利率评价 1 套补的利率平价，即 该模型假定：甲国金融市场上一年期存款利率为i ，乙国金融市场上同种利 率为 ，即期汇率用直接标价法为e ；一年后交割的远期汇率为f ；p 为即期汇 率与远期汇率之问的升贴水率；p 。! 善。该式的经济含义是：汇率的远期升 i 贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬 值；如果本币利率低于外国利率，则本币在远期将升值。 2 非套补的利率平价，即瓯。( 1 + ) 一s 。( 1 + ) 它的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补 的利率平价成立时，如果本国的利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远 期将贬值。 利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于 正确认识显示外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，它主要应用在短 期汇率的决定 ( 三) 货币主义学说 货币主义汇率将购买力评价模型和货币数量方程结合起来，揭示汇率与相对 货币供应量、相对实际产出、响度利率等经济因素之间的数量关系。 根据对商品价格的不同假定，货币模型又可分为两大类：弹性价格货币模 型( t h e f l e x i b l e p r i c em o n e t a r ym o d e l ) 并0 粘性价格货币模型( t h es t i c k yp r i c e m o n e t a r ym o d e l ) ( i ) 弹性价格货币模型 弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早建立和最基础的模型，其基本思路是 将汇率定义为两国货币价格的比率进而通过研究这些货币的相对供给和需求来 确定这一价格比率。该模型的推导有两个重要假定，即稳定的货币需求函数和连 续的购买力平价。该模型中汇率取决于实际收入( y ) 、价格水平和利率水平( i ) 三个变量。 ( 2 ) 粘性价格货币模型 1 4 山东大学硕士学位论文 粘性价格货币模型也叫超调模型，由多恩布什于1 9 7 6 年首先在预期与汇率动 态) 文中提出它修正和扩展了购买力平价理论和传统的弹性价格货币模型 解释了汇率超调现象粘性价格货币分析模型的基本假定是：资产市场上的价格 ( 即利率) 不论在长期或短期都是弹性的，因此资产市场的调整是瞬时进行的；而 商品市场上的价格却是粘性的，在短期内它近乎固定不变。该理论该认为，商品 市场对于外部冲击的调整速度慢于金融资产市场，商品价格向均衡状态的调整有 一个时滞。造成这种反应滞后现象的原因，可能是调整活动具有一定的成本，也 可能是不完全信息。因此，在短期会出现对于购买力平价的偏离，但在长期，购 买力平价仍然成立 ( 四) 资产组合学说 2 0 世纪7 0 年代到8 0 年代，考利( 1 9 7 6 ) 、布兰逊、阿伦、凯南( 1 9 8 0 ) 、 多恩布什和费希尔( 1 9 8 0 ) 提出了汇率决定资产组合平衡模型。与货币主义模型 相比，资产组合模型假设国内资产和国外资产不完全替代，风险等因素使非套补 的利率平价不成立。汇率由本国资产和外国资产的需求和供给决定，而不单单由 货币市场的需求和供给决定。资产组合模型是围绕资产市场、经常项目、价格水 平和资产积累率的汇率调整动态模型。该模型的另一个特征是反映短期均衡和动 态调整到长期均衡的区别。虽然粘性价格货币模型也具有这一特征，但粘性价格 货币模型没有考虑汇率、国际收支、财富及存量间均衡的相互作用。 二、汇率的影响因素分析 在外汇买卖交易中，最为重要的是对外汇汇率的走势进行正确的预测，而一 项正确预测往往依赖于对影响外汇汇率走势的因素分析。表面上看来，影响汇率 走势的因素似乎相当复杂，但归结起来，汇率的走向是由供求关系决定的当买 方多于卖方时，汇率就会上升；买方多于买方，汇率则下跌。一般地讲，影响外 汇供求的因素可分为可量化因素和不可量化因素。 ( 一) 可量化因素 1 国民收入 山东大学硕士学位论文 一般来说，国民收入增加，相应的消费水平也会提高，对本币的需求也相应 增加。若货币供给不变。对本币的额外需求将提高本币价值，造成外汇贬值。当 然，国民收入的变动引起汇率是贬或升，还要取决于国民收入变动的原因。如果 国民收入是因增加商品供给而提高，则在一个较长时间内该国货币的购买力得以 加强，本