（世界经济专业论文）我国外汇储备的现状及影响.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名磺彳占山 矽8 年f | 其。) 日 摘要 摘要 中国外汇储备近几年持续快速增长，至u 2 0 0 5 年7 月汇率制度改革前外汇储备 已经突破8 0 0 0 亿美元。汇改以后，外汇储备的上升势头依然没有得到遏制，截 至2 0 0 8 年6 月，国家外汇储备余额为1 8 0 8 8 亿，稳居世界第一位。 如此充足的外汇储备对我国产生了重要的影响。一方面，充足的外汇储备 可以满足交易性和预防性需求、提高本国货币的信誉、改善对外融资能力、防 止出现对外支付困难以及降低改革风险。另一方面，过多的外汇储备造成了资 源闲置和汇率风险。从成本收益角度看，持有外汇储备要付出一定的机会成本。 对于人口众多、资本稀缺的发展中国家，这种机会成本就更加昂贵。此外，外 汇储备规模过大还会对一国国内经济运行造成其他一些不利影响，如基础货币 投放过多、汇率波动影响外汇储备的本币价值、影响金融调控能力、加大人民 币的升值压力、增加储备资产管理的难度和风险等等。 外汇储备是一国外汇管理当局持有的对外流动性资产，反映了一国的经济 实力，并在平衡国际收支差额、维持汇率稳定和增强本国国际信誉等方面发挥 着重要的作用。在经济全球化和金融一体化的背景下，外汇储备问题已经成为 经济金融领域中新的研究课题，它关系到各国调节国际收支和稳定汇率的能力， 受到国际金融机构和各国政府的普遍关注。 本文以中国外汇储备现状以及影响为研究对象，首先阐述了我国外汇储备 的发展现状；其次，分析近年来我国外汇储备暴增的原因，既有国际收支账户 中的结构性原因，又有国际国内金融环境造成的深层次经济因素，还有相应的 一些政策性原因；再次，提出过快的外汇储备增长对我国经济产生的不利影响； 最后，针对我国外汇储备的发展现状和影响，提出适合我国国情的外汇储备政 策对策建议。 关键词：外汇储备快速增长影响政策对策 c o s tt oh o l df o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e t h ec o s tw i l lb eh i g h e rt ot h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e sw h i c ha l ep o p u l o u sa n dl a c ko fc a p i t a l i na d d i t i o n ，t h ea m p l ea m o u n to f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sw i l lh a v eo t h e rd i s a d v a n t a g ee f f e c to nt h er u no fd o m e s t i c e c o n o m y ，s u c ha st h ee x c e s sa m o u n to fm o n e t a l yb a s e ，t h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n l e a d i n gt ot h ef l u c t u a t i o no f d o m e s t i cv a l u eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，d e c r e a s i n g t h ea b i l i t yo ff i n a n c i a lr e g u l a t i o n , i n c r e a s i n gt h ep r e s s u r eo fa p p r e c i a t i o no fr m b ， i n c r e a s i n gt h ed i f f i c u l t i e sa n dr i s kt om a n a g er e s e r v ea s s e ta n ds oo n f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e i sak i n do ff o r e i g nl i q u i da s s e t sh e l db ym o n e t a r y a u t h o r i t i e s i tr e f l e c t sac o u n t r i e se c o n o m i cs 扛e n g t ha n dh a sa ni m p o r t a n te f f e c to n a d j u s tb a l a n c eo fp a y m e n t ，k e 印e x c h a n g er a t es t a b l ea n ds t r e n g t h e ni n t e r n a t i o n a l c r e d i ts t a n d i n go ft h ec o u n t r y u n d e rt h eb a c k g r o u n do fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n d f i n a n c i a li n t e g r a t i o n ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eh a sb e c o m ean e wi s s u ei nt h ef i e l d s o fe c o n o m i ca n df i n a n c e i th a sr e s p e c tt ot h ea b i l i t yo fc o u n t r i e st or e g u l a t et h eb a l a n c eo fp a y m e n t sa n d s t a b i l i z et h ee x c h a n g er a t e ，h a sd r a ww i d e s p r e a da t t e n t i o n sf r o mi n t e r n a t i o n a lf i n a n c e i i a b s w a e t i n s t i t u t i o n sa n dg o v e m m e n t s t h i st h e s i sr e g a r d st h ec u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a s f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n di t si n f l u e n c e 嬲t h eo b j e c to fs t u d y f i r s t l y ，i te l a b o r a t e s t h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，a n a l y s e st h er e a s o no ft h e g r o w t ho ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，s e c o n d l y ，i ta n a l y s e st h ep a u s eo fs u d d e n i n c r e a s eo ft h ef o r e i g nr e s e r v er e c e n ty e a r sa n dt h i n k st h a tt h ep a u s e sc o n t a i nt h e s t r u c t u r a lr e a s o ni nt h eb a l a n c eo fp a y m e n t , t h ed e e p l ye c o n o m i cr e a s o nw h i c hw a s c a u s e db yi n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cf i n a n c i a ls u r r o u n d i n g sa n do t h e rr e l a t e dp o l i c y r e a s o n s t h i r d l y ，i tp u t sf o r w a r dt h eh a r m f u li n f l u e n c ew h i c hw a sb r i g h tb yt h et o o f a s ti n c r e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e f i n a l l y ，i tt a b l e sap r o p o s a lo ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v et h a ts u i t a b l ef o ro r rc o u n t r y sb a s i cc o n d i t i o n , a c c o r d i n gt o t h e c u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n di t si n f l u e n c e k 呵w o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e i n f l u e n c e p o l i c ya n ds o l u t i o n i i i 目录 目录 前言1日l j吞l 一、选题背景1 二、主要观点和内容”l 第一章我国外汇储备的现状分析一3 第一节我国外汇储备的发展和现状3 1 1 1 间歇性增长时期3 1 1 2 快速稳定增长时期”4 第二节我国外汇储备的币种结构4 1 2 1 外汇储备的币种结构4 1 2 2 我国外汇储备的币种结构安排5 1 2 3 海勒奈特模型与杜利模型在中国外汇储备币种结构分析的应用5 第三节我国外汇储备的成本7 10 3 1 国内居民部门“7 1 3 2 商业银行7 1 - 3 3货币当局8 第四节我国的外汇储备规模8 0 4 1 关于我国外汇储备规模的争论8 1 4 2 外汇储备水平适度标准8 1 4 3 外汇储备与阿格沃尔规模研究的分析方法9 1 4 4 外汇储备规模的构成1 0 第五节我国的外汇储备与汇率制度1 l 1 5 1 现行人民币汇率的形成机制1 l 1 5 2 外汇储备增长对汇率的影响1 l 第二章我国外汇储备持续快速增长及原因1 3 目录 第一节国际收支的双顺差与我国外汇储备持续增长1 3 2 1 1 我国国际收支“双顺差”情况1 3 2 1 2 我国国际收支“双顺差”出现的原因“1 3 第二节f d i 的持续增长和贸易政策”l5 2 2 1 外商直接投资( f i ) i ) l5 2 2 2 f d i 增长给我国带来的外汇储备压力1 6 第三节“热钱”的大量涌入1 7 2 3 1 际热钱进入中国的情况1 7 2 3 2 国际热钱涌入中国的原因1 7 第四节资本项目的管制1 8 2 4 1 资本项目管制的定义1 8 2 4 2 资本项目管制的手段1 8 2 4 3 我国资本项目的非均衡管制格局1 9 2 4 4 我国资本项目管制制度对我国对外贸易的影响2 0 第三章我国外汇储备快速增长的影响2 2 第一节关于外汇储备的理论思考2 2 第二节我国外汇储备快速增长的不利影响2 3 3 2 1 贸易顺差与我国的内需不足2 3 3 2 2 经济运行的风险和宏观调控的风险2 5 3 2 3 刺激热钱的涌入2 6 3 2 4 规模过大的外汇储备带来巨大的汇率风险“2 7 3 2 5 巨大的外汇储备会造成资源的闲置和浪费一2 8 3 2 6 外汇储备规模增长过快会使人民币升值压力增长。2 8 第四章对我国外汇储备政策对策的建议”2 9 第一节对我国高速增长的外汇储备的建议2 9 4 1 1 转变经济增长方式是根本2 9 4 1 2 完善人民币汇率形成机制，增加汇率弹性一3 0 v 4 1 3 4 1 4 4 1 5 4 1 6 第二节 4 2 1 4 2 2 4 2 3 4 2 4 致谢 参考文献 个人简历 前言 一、选题背景一、达越再柬 - - - _ 刖罱 外汇储备作为国家清偿力的重要组成部分，对于平衡国际收支、稳定汇率 起着重要的作用，是显示一个国家经济、货币和国际收支等实力的重要指标。 因此，拥有一定的外汇储备是国家经济实力的一种象征，也是国家实现经济调 节和内外平衡的重要物质基础。 一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际 收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不 平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与 总需求的关系，促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时，可以利用外汇 储备干预汇率，使之趋于稳定。 受亚洲金融危机的影响，亚洲国家的外汇储备一般高于其他国家的水平， 并有积累外汇储备的“习惯。我国同样也是如此。 目前，根据中央银行公布的信息，2 0 0 8 年6 月，国家外汇储备余额为1 8 0 8 8 亿美元，同比增长3 5 7 3 ，位居世界第一。当前国际上由于美国次级债危机， 石油危机和粮食危机使全球经济陷入低迷状态。而我国外汇储备持续快速增长， 无疑加大了人民币不断升值的压力，而使我国的传统出口业如纺织业遭遇巨大 的考验，同时加剧了国内通货膨胀的趋势。 尽管外汇储备的增加意味着国家经济实力的增强和国家地位的提高，但它 所带来的负面影响也越来越多，并日益起到制约我国经济的作用。 二、主要观点和内容 文章的主要观点是针对我国外汇储备的发展现状和影响，提出适合我国国 情的外汇储备政策对策建议。 论文的主要内容由前言和四章正文组成： 前言部分简要说明了论文的研究背景以及意义，论文的研究思路和方法； 第一章是论文的背景基础，主要分析我国外汇储备的现状。文章首先分析 前言 了我国外汇储备增长的不同阶段：1 9 7 9 年至u 1 9 9 3 年外汇储备间歇性增长时期， 1 9 9 4 年以后外汇储备快速稳定增长时期。然后从理论上阐明的一国外汇储备的 币种结构原则，具体从海勒一奈特模型与杜利模型在中国外汇储备币种结构分 析的应用来说明我国外汇储备的币种结构。最后，从我国外汇储备成本、我国 外汇储备流动性风险、我国外汇储备适度规模有关争论及相关理论、外汇储备 与汇率制度等方面详细分析了我国外汇储备的发展和现状。 第二章对我国外汇储备快速持续增长的原因做出了解析。着重介绍了我国 外汇储备快速增长主要由国际收支的“双顺差 、外商直接投资( f d i ) 和贸易 政策、国际热钱的大量流入、资本项目的管制等原因造成，并分别就各种原因 进行了分析与理论探讨。 第三章着重分析了外汇储备快速增长对我国的影响。本章首先从理论上分 别简述了国际储备分别在布雷顿森林体系下、随着布雷顿森林体系的崩溃、国 际货币基金组织、以及我国学者认为的资产表现形式，最后从各种观点总结出： 外汇储备是一国政府或货币当局可以有效控制的、以外币标价的、用于弥补国 际收支逆差、干预外汇市场和作为信用保证资产，具有流动性、普遍接受性、 可偿还性等特征，从而对外汇储备资产表现进行理论界定。然后分析了外汇储 备快速增长对我国的不利影响：贸易顺差与我国的内需不足；高额外汇储备造 成的风险：经济运行风险、通货膨胀风险、宏观调控风险；汇率风险；同时高 额外汇储备造成资源的闲置和浪费；外汇储备规模增长过快会使人民币升值压 力增加等影响。 第四章则是借鉴他国成功经验并结合我国实际情况提出了我国高额外汇储 备经营理的政策建议：改变经济增长方式是根本，扩大内需，实现国内外经济均 衡发展，完善人民币汇率形成机制，增加汇率弹性，创新外汇储备经营方式，提 高外汇储备的收益，鼓励企业、个人进行境外投资，加强监管力度防止外资非 法流入以及积极推行国家“藏汇于民”的政策等方面来应对我国现有的高额外 汇储备带来的不利影响。 全文详细分析我国现阶段存在超额外汇储备的现状和原因，从分析我国外 汇储备快速持续增长造成的影响出发，针对性的提出了从改变经济增长方式到 完善我国高额外汇储备经营管理的政策建议。 2 第一章我国外汇储备的现状分析 第一章我国外汇储备的现状分析 截止2 0 0 8 年6 月末，中国的外汇储备已经增加到1 8 0 8 8 万亿美元，比东 北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多。本章主要阐述我国外汇储备发展历 程，外汇储备的主要币种结构及相关的理论依据，对外汇储备的规模及储备成 本，外汇储备的流动性风险，外汇储备与汇率制度之间的关系等方面进行解析。 第一节我国外汇储备的发展和现状 随着我国经济的发展和外汇管理体制的改革，我国外汇储备的规模经历了 从1 9 4 9 年的不足十美元到2 0 0 6 年底突破万亿美元大关的发展历程。1 9 4 9 年一 1 9 7 9 年，这一段时期我国实行高度集中的计划经济体制和严格的外汇管理体制， 国际经济交往比较少，外汇储备的规模很小，外汇储备在我国经济发展中的作 用也没有受到足够的重视。这一段时期，我国的外汇收支处于基本平衡状态， 外汇储备几乎为零。1 9 7 9 年改革开放以来，随着我国对外经济交往的不断加强， 外汇储备在经济中的作用日益增强，外汇储备的规模也相应地发生着巨大的变 化。我们可以将改革开放以来我国外汇储备的发展分为以下两个阶段： 1 1 i 间歇性增长时期 从1 9 7 9 年到1 9 9 3 年，这一段时期我国的外汇储备呈间歇性增长。总体上 看，这一段时期外汇储备额是增长的趋势，但是个别年份储备额是下降的，甚 至还出现过负值的现象。处于改革开放的初期，计划经济体制的框架仍然在一 定程度上约束着中国经济的发展，对外开放的力度不是很大，对外资的实际利 用额也不是很大，因此外汇储备的增长和对外汇储备的需求也不高。这一段时 期，我国的外汇管理体制也发生了变化，从统收统支的计划管理体制转变为实 行外汇留成制度，对外开放和外汇管理体制改革使得这一段时期的外汇储备规 模呈现一定的增长趋势。 3 第一章我国外汇储备的现状分析 1 1 2 快速稳定增长时期 1 9 9 4 年以来，我国外汇储备呈现快速稳定的增长。1 9 9 4 年初，我国外汇管 理体制进行了重大改革：取消企业外汇留成制度，实行银行结售汇制度。1 9 9 6 年实现人民币经常项目下可兑换，同时，中国经济也进入了快速健康的发展时 期，对外贸易大幅度增加，并长期保持贸易顺差，利用外资总额也迅速发展， 1 9 9 7 年创下了历史最高记录，达6 4 4 亿美元。经济的发展和外汇政策的改革极 大的促进了外汇储备的迅速增长：1 9 9 6 年外汇储备首次突破1 0 0 0 亿美元，2 0 0 1 年突破2 0 0 0 亿美元，2 0 0 6 年2 月，我国外汇储备已达到8 5 3 7 亿美元，首次超 过日本居全球第一位，到2 0 0 6 年底，我国外汇储备已突破万亿美元大关。2 0 0 7 年央行公布的数据显示，2 0 0 7 年第一季度中国外汇储备增加1 3 5 7 亿美元，同比多 增7 9 5 亿美元，一季度的外汇储备增加额已经接近2 0 0 6 年全年外汇储备增加额的 5 5 。截至2 0 0 8 年3 月末，我国外汇储备余额达1 2 0 2 0 亿美元，同比增长3 7 3 6 。 截止2 0 0 8 年6 月末，中国的外汇储备已经增加到1 8 0 8 8 万亿美元，比东北亚其 他国家和地区外汇储备的总和还多。 第二节我国外汇储备的币种结构 1 2 1 外汇储备的币种结构 一国外汇储备由多种外汇资产构成，随着这些资产相关币种汇率波动，外 汇储备规模可能会遭遇贬值风险，产生质量上的变化。外汇的币种结构是指储 备货币的选择及其在储备中所占的比重。选择储备货币应遵循以下原n - 第一，交易一致性原则，即储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保 持一致； 第二，币值稳定性原则，选择储备货币时，在考虑它的收益性的同时还要 考虑它币值相对稳定。 第三，流动性和安全性，要根据市场汇率变动的趋势，随时调整储备货币 的结构； 第四，经济实力原则，即要考虑到所选择的地区或国家资本市场的广度和 深度； 4 第一章我国外汇储备的现状分析 第五，多样化原则，即储备货币应多样化，以分散汇率变动的风险。 1 2 2 我国外汇储备的币种结构安排 我国外汇储备的结构没有对外明确公布过，目前属于国家金融机密。有关 专家根据美国财政部的数据推测，近年来我国外汇储备的近似组合大体为：美 元7 0 ，欧元1 5 ，日元1 0 ，英镑5 。美元资产比重过大隐含着巨大的汇率 风险。 近年来，美元持续下跌。从短期来看，东亚地区高额外汇储备稳定了美元 下跌的趋势，并一定程度上支持了美国的利率保持在相对较低的水平，从而使 得世界经济仍然处于比较稳定的状态。但是从长期来看，这样的格局给东亚经 济带来了巨大的风险。中国的外汇储备规模占东亚地区的1 3 ，这种影响对中国 来说尤其大。因此，合理安排储备的币种结构对外汇储备的保值增值有着重要 意义。 一国外汇储备的币种种类不宜过多，一般以5 种左右为宜，否则将大大增 加管理成本和管理难度。因此，在分别考虑贸易结构、外债结构、汇率制度以 及各国货币的地位等因素后，笔者认为适应中国目前国情的中国外汇储备币种 分配可以包含美元、日元、欧元和英镑等货币。 1 2 3 海勒一奈特模型与杜利模型在中国外汇储备币种结构分析的应用 传统的外汇储备币种结构选择理论主要有三个，第一是资产组合理论，第 二是海勒一奈特模型，第三是杜利模型，下面利用海勒一奈特模型与杜利模型 在中国外汇储备资产的币别权重选择中的应用进行分析。在海勒一奈特模型与 杜利模型中关于一国外汇储备币种结构的选择中，我们分别考虑了贸易结构、 外债结构、汇率制度以及各国货币的地位等因素。一 一、考虑贸易结构 由于外汇储备弥补贸易收支差额的职能更直接地与一国的进口地区构成有 关，以2 0 0 5 年的贸易地区结构状况为例进行分析，需要美元进行的进出口贸易 额大概为3 8 7 7 6 7 ，日元贸易额为1 2 9 6 8 1 ，欧元贸易额为1 2 8 0 4 5 ，英镑 1 张帆对我国外汇储备币种的思考外汇管理2 0 0 7 ( 1 2 ) 4 9 5 第一章我国外汇储备的现状分析 贸易额为1 7 2 3 1 。保持各货币相对比例不变，总数为1 ，经过调整之后，我们 可以得到我国外汇储备各币种比例如下表： 表1 1 外汇储备各币种比例表 货币 比例( ) 美元 5 8 5 1 日元 1 9 5 7 欧元 1 9 3 2 英镑及其他 2 6 数据来源：根据2 0 0 5 年国家统计局数据计算而得。 二、考虑外债结构的9 1 , e 储备币种结构 从表面经济利益看，外债和外汇储备是一个矛盾的组合体：前者是以较高 的成本借入外债，后者又以收益较低的形式占用了庞大的外汇资源。但是因为 两者各自有其自身的特点及作用，因而两者可以共存，这就是外汇储备的收益 与外债的成本差异问题。研究外债结构对外汇储备币种组合的影响就是要使得 两者之间的收益成本差最大化，这样对于资金普遍短缺的发展中国家具有现实 意义。改革开放以来，我国在外汇储备增长的同时也积累了较大规模的外债， 巨额的外债余额给我国的还本付息带来了极大的压力。因此，为确保外债的及 时还本付息及尽量降低因币种转换带来的交易成本，在外汇储备币种组合中考 虑外债因素是必要的。 一国的外债币种构成，需考虑本国取得国际金融机构和政府贷款的币种构 成，以何种货币发行国际债券等。长期以来，我国外债涉及的币种包括美元、 日元、欧元、英镑多种国际货币，其中美元、日元所占比例较大，两者共占外 债总额的8 0 左右。考虑到欧元区的成立，故将欧元区成员国的货币都以欧元 来计。 在上表中，美元和日元的比例总和为7 8 0 8 ，基本满足8 0 的条件，无需 调整。 三、考虑汇率体制的外汇储备币种结构 1 9 9 4 年外汇管理制度改革后，人民币汇率并轨。并轨后的人民币汇率，实 行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。由中国人民银行根 据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，每日公布人民币对美元交易的中间 6 第一章我国外汇储备的现状分析 价，并参照国际外汇市场变化，同时公布人民币对其他主要货币的汇率。由于 外汇市场的主要交易币种为美元，中央银行指定人民币汇率所参照的一揽子货 币汇率中，美元占有极大的比重。因此，人民币汇率管理实际上是一种变相的 钉住美元的汇率管理制度。这种汇率制度对币种分配的影响显然是要求美元在 外汇储备中占有较高的比例份额。对于这点，上表也满足，无需调整。 第三节我国外汇储备的成本 由于外汇储备是对外汇资源的占用，代表了一国对外国实际资源的一定购 买力，外汇储备的总成本主要是外汇的机会成本加上外汇占款对通货膨胀的影 响，以及外汇汇率下跌对外汇储备可能造成的损失等。所谓外汇储备的机会成 本是指一国政府因为持有一定量的外汇储备，所以意味着该国放弃使用这部分 资源来增加国内投资，促进经济增长的能力，在数值上一国外汇储备的机会成 本就等于国内投资收益与外币利息之差。 外汇储备成本体现在国内相关部门则有： 1 3 1国内居民部门 表面上看，居民部门没有什么成本，因为居民手中持有的外汇在兑换成人 民币后，可以进行消费与投资，但实则不然。因为国外居民、政府部门来中国 投资时，其利润、利息、股息等收益是由居民部门支付的，所以就外汇储备这 一项而言，国内居民没有任何直接的收益，但是，却要支付相应的成本，其额 度为：成本= 资本与金融项目顺差积累的外汇储备x 国外来华投资收益率 1 3 2 商业银行 商业银行在外汇储备流程中，将持有的可放贷资产换成了流动性、收益率 都较低的中央银行票据，其成本为：成本= 国内贷款利息率( 经常项剐颐差积 累的外汇储备+ 资本与金融项目顺差积累的外汇储备) 7 成 中国外汇储备规模适度。但这些观点往往是依据国外经验得到的定性判断。有 学者对此进行定量分析但一般也都是依据简单的比例法或采用将外汇储备实际 持有量作为需求量的分析方法。前一种方法只是从进口的角度衡量一国外汇储 备的适度性，而后者的分析方法往往与一般发展中国家的实际情况并不相符。 特别是中国这种实行外汇管制的国家，政府所持有外汇储备量与其需求量水平 经常是不一致的。国内外基本认同影响一国外汇储备适度规模的最基本因素就 是一国的汇率制度，因为汇率制度和外汇储备是有相关关系的。一般在固定汇 率制度下，外汇储备规模应该大；在浮动汇率制度下，外汇储备规模应该相对 较小。但是具体到我国，汇改之后实行有管理的浮动汇率制度以来，外汇储备 并没有下降的趋势。 1 4 2 外汇储备水平适度标准 对于外汇储备( 国际储备) 的适度性，西方经济学家有不少的论述，但至 今没有一个统一的定义。弗来明( j m f l e m i n g ) 的定义是：如果储备库存量 和增产率使储备的“缓解”程度最大化，则该国储备存量和增长率就是适度的3 。 2 李众敏我国外汇储备的成本、收益及其分布状况研究经济社会体制比较2 0 0 8 4 - 9 1 3j 1 l 弗来明：“国际货币基金组织与国际清偿力”，国际货币基金组织研究人员论文集) ，1 9 6 4 年7 月 8 第一章我国外汇储备的现状分析 所谓的“缓解”，程度是指一国金融当局运用国际储备融通国际收支逆差而无须 采用、支出转换、支出削减政策和向外借款融资的能力。海勒( h r h d l c r ) 则认为，能使解决国际收支逆差所采取的支出转换，支出削减和向外借款融资 政策的成本最小的国际储备量就是适度的国际储备水平4 。阿格沃尔 ( j p a g a r w a l l ) 对发：展中国家适度国际储备所作的解释是：储备持有额能 使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收 支逆差，同时使该国持有储备的成本和收益相等5 。巴洛汽( b a i o g h ) 针对谋求 经济增长的发展中国家的储备适度性所给的定义是：在现有资源存量和储备水 平既定的条件下，如果储备增长能够使经济增长率最大化，则该储备的增长率 就是适度的6 。 1 4 3 外汇储备与阿格沃尔规模研究的分析方法 阿格沃尔模型是成本收益分析法的一种，主要代表人物海勒( h r h o l l e r ) 和阿格沃尔( j p a g a r w a l l ) 7 他们将微观经济学理论应用于外汇储备总量管理， 从成本收益角度综合考虑引起外汇储备变动的各种因素，并建立数学模型，以 此来确定一国适度的外汇储备规模。阿格沃尔认为，发展中国家的经济地位和 经济特征决定了发展中国家持有国际储备的机会成本要比发达国家高，因此发 展中国家的国际储备也应比发达国家多。阿格沃尔在海勒模型的基础上，建立 了一个主要用来测算发展中国家适度外汇储备量的模型。该模型充分考虑了发 展中国家的特点，对相关因素的研究也比较全面和切合实际。该模型假设：( 1 ) 由于进口的经常性变动，该国易出现外汇收支逆差；( 2 ) 如果没有必要的进口 品，国内将存在大量的闲置资源；( 3 ) 在无力为国际收支逆差提供融资时，该 国经常通过行政手段对进口直接管制；( 4 ) 该国在国际市场的融资能力较弱。 阿格沃尔模型： r c = y i = r k q l 其中，r c 为持有外汇储备的机会成本；y 1 为使用所持有的储备购买生产 性进口物品所生产出的产品产量；r 为能够用于进口生产性物品的外汇数量；k 4l lr ，海勒：“国际储备的适度性”，( 英) 经济杂志，1 9 6 6 年6 月 5 j p 阿格沃尔：适度货币储备与发展中国家。，( 德) 世界经济文汇，1 9 7 1 年3 月 6 巴洛：“国际储各与滑偿力”，( 英) 经济杂志，1 9 6 0 年6 月 7j pa g a r w a l l ： o p t i m a jm o n e t a r yr e s e r v e sf o rd e v e l o p i n gc o t m f f i a 3 , w c l t w i r t s e h a f t l i c h c sa r c h i v e 9 第一章我国外汇储备的现状分析 为资本产出比的倒数；q l 为追加的可使用资本品的进口含量。 r b = y 2 = c r q 2 其中，r b 为持有外汇储备的收益；y 2 为如果实行减少进口的调节方式而 使国内减少的产品产量；r 为外汇储备数量；q 2 为进口的生产性物品与一国经 济中总产量的比率；c 为国际收支出现逆差时该国动用外汇储备进行调节的概 率，c - ( p ) 刚w ；w 为国际收支逆差额；p 为国际收支出现逆差的概率。根据 r c = r b ，等式两边取以1 0 为底的对数，经整理，阿格沃尔得出发展中国家外汇 储备水平的适度性公式： r = w ( 1 9 k + l g q 2 一l g q l ) l g p 1 4 4 外汇储备规模的构成 一、交易性储备 交易性储备主要是为了满足对外经济交往的需要。一国对外经济交易主要 通过国际收支平衡表中商品交易和资本往来两项来反映。对外经济交易量越大， 表明对外开放的程度越高，所受到的外部干扰也就越大，从而需要更多的外汇 储备。就目前我国的情况而言，在资本项目下主要是吸引资金，对外资本输出 很少，从而资本往来对外汇储备需求的影响不大。因此，我国的交易性外汇储 备主要是为了满足国际贸易的需要。 二、调节性储备 调节性储备主要是为了满足一国调节国际收支的需要。影响国际收支的因 素是多方面的，在计划期内一国很有可能出现预料之外的国际收支逆差，如果 不及时进行调节，势必会影响到一国经济的内外部均衡。国际收支逆差主要靠 外汇储备来弥补，这就需要一定数量的外汇储备进行适时的调节，调节性外汇 储备的大小主要由国际收支波动的幅度来确定。 三、偿债性储备 如果一国的外汇储备不足以偿还到期的外债，就会引发债务危机，给一国 经济带来许多负面的影响。为了避免发生债务危机，一国必须持有足够的偿债 性外汇储备以便及时清偿外债，通行的做法就是从外汇储备中提出专款设立偿 债基金。显然，外债规模越大，用于偿付外债的偿债性储备也越大。 1 0 第一章我国外汇储备的现状分析 四、预防性储备 预防性储备主要是为了满足一国经济安全的需要。由于国际金融危机具有 较强的传染力、破坏力，往往会使受冲击国家的金融秩序发生混乱。因此，为 了确保一国经济稳定发展，就需要持有适量的预防性外汇储备。预防性外汇储 备主要包括两个方面：一是当汇率出现波动时，为了维持本币汇率的稳定而需 要持有的外汇储备；二是为了设立发展基金以满足国内经济的良性发展所应持 有的外汇储备。综上所述，按照“交易性储备+ 调节性储备+ 偿债性储备+ 预防性 储备 这一结构来确定我国的适度外汇储备规模较为适宜。 第五节我国的外汇储备与汇率制度 1 5 1现行人民币汇率的形成机制 现行人民币汇率形成机制的特点是由企业结售汇、中央银行外汇头寸限额 管理和中央银行外汇市场干预组成的独特汇率决定制度。 企业结售汇制是对外部门的外汇收入除了部分企业可以按照规定在现汇账 户上留存一部分以外，其余部分必须按当天的外汇牌价卖给外汇指定银行( 即 结汇) ，企业当天所需的外汇则凭贸易合同及相关单证到外汇指定银行按当天的 外汇牌价购买( 即售汇) 。可以看出，外贸企业在银行的结售汇具有强制性。 通过建立全国统一的银行间外汇市场，目前人民币汇率由银行间外汇市场 供求生成。但银行间外汇市场的参与者只有国内外外汇指定银行及经过外汇管 理局批准的部分非银行进入机构和部分外资银行，其市场的进入具有严格的市 场准入原则。中央银行对外汇银行的额度控制以及央行庞大的外汇储备和货币 供给权，使得央行对汇市中汇率的生成具有较大程度的管制权，限制了银行间 的市场生成机制，不利于人民币汇率市场化的进程。 1 5 2 外汇储备增长对汇率的影响 从理论上说，外汇储备对汇率所产生的影响是比较简单和直观的，即一国 外汇储备增加，会支持该国汇率的上浮，本币升值，反之本币贬值。值得注意 的是，以上推断是在假设其他因素都保持不变的情况下( 即汇率变动只受外汇 第一章我国外汇储备的现状分析 储备影响) 才会成立的。外汇储备持续增加促使本币汇率上升，增强了本币的 国际地位。 在正常的市场条件下，本国外汇储备的增长必然伴随着本币的逐步升值。 但现实中，我国实行有管理的浮动汇率制，主要是盯住美元，所以实际上可视 为固定汇率制，外汇储备量的数量变动取代了汇率波动，即通过增减外汇储备 量，使用外汇进出国际金融市场来控制稳定汇率，所以两变量其实是一个。具 体表现为汇率缺乏变异性，不能很好反映其与我国外汇储备规模变动之间的相 关性。 1 2 的信息，2 0 0 8 年6 月，国家外汇储备余额为1 8 0 8 8 亿。本章主要探讨我国外汇 储备持续快速增长的现象及形成这种现象的主要原因。 第一节国际收支的双顺差与我国外汇储备持续增长 2 1 1 我国国际收支“双顺差”情况 1 9 9 4 年1 月1 日我国实行了人民币官方汇率与调剂市场汇率的并轨。此后， 我国持续的经常项目和资本项目双顺差问题就受到普遍关注。依据国际收支的 理论，在国际收支平衡表中，根据“有借必有贷，借贷必相等”的原则，经常 账户与资本金融账户应该处于“一顺一逆 的状态，2 0 世纪9 0 年代除个别年份 ( 1 9 9 8 年) 中国国际收支都处于“经常项目顺差、资本和金融项目顺差 的双 顺差状态。2 0 0 7 年我国顺差达到2 6 2 2 亿美元，外汇储备1 5 8 9 8 万亿美元。像 中国这样的大国，保持双顺差1 5 年以上，在国际经济历史上绝无仅有。 2 1 2 我国国际收支“双顺差 出现的原因 我国国际收支持续呈现顺差局面，是外汇储备不断增长的主要原因。从1 9 7 9 年改革开放以来，我国的对外贸易一直保持着持续快速的增长。这些都与我国 拥有良好的政治环境和经济环境分不开，同时与我国独特的贸易发展模式密切 相关。而形成“双顺差 局面的主要原因则有： ( 一) 内需不足，相对储蓄过剩 由国民经济账户核算原理，c + s + t - c + i + 此公式可以变形为：( s i ) 1 3 第二章我国外汇储备持续快速增长及原因 吖g ) = n x ( 私人部门储蓄s i ，政府部门储蓄g ，n x 净出i ：1 也可表示为经 常项目c a ) ，当国内储蓄为正的情况下，净出口必然为正。消费不足带来储蓄 过高，而高储蓄带来的则是高放贷和高投资。在国内消费不旺的状况下，高投 资形成的过剩产品只能通过对外出口来释放，由此导致了不断扩大的贸易顺差。 而9 0 年代以来，我国储蓄率一直保持较高的水平，这既与我国居民消费倾向不 高、预防性储蓄增加有关，又与中华民族崇尚节俭的文化等因素有关。1 9 9 0 年 到2 0 0 4 年间，我国年均储蓄率仅次于新加坡，居世界第二，高于日本经济起飞 时的国内储蓄率，远高于拉美等发展中国家。 ( 二) 我国长期实施的出口鼓励政策 改革开放以来，为解决资金、外汇短缺与经济发展的矛盾，发展沿海外向 型经济，我国采取鼓励出口和鼓励外资流入的非对称性国际收支政策。在制度 安排上，明显鼓励出口、限制进口；鼓励外资流入，限制资本流出。从跨境资 金流入和流出看，流入管理较松，流出管理较严。尤其是1 9 9 4 年人民币汇率的 并轨改革更是有力地促进了出口。1 9 9 8 年以后，应对亚洲金融危机以后出口乏 力、内需不振的形势，国家调整了出口退税率，同时采取一系列措施鼓励扩大 出口和利用外资；2 0 0 1 年年底，我国加入世贸组织。2 0 0 5 年年初，纺织品配额 被取消。这些有利于外向型经济发展的政策措施的实施和体制环境的形成，都 使得我国出口商品竞争优势得以进一步发挥，出口高速增长。 ( 三) 国际投机资本 2 0 0 1 年以来，美联储开始实施了长达两年多的低利率政策，与其宽松的货 币政策同步，我国资本项目顺差开始持续增长，人民币汇率升值的国际压力也 日益高涨，这些事件均不是巧合。正是由于世界三大经济体长期的低利率政策， 创造了全球过剩的流动性，推动石油价格和全球资产价格上涨，也强行推动着 过剩的流动性流入我国资本市场和房地产市场，我国开始被动地被制造流动性 过剩。而随着人民币升值预期刺激了国际资本向我国的流动，大规模投机性资 本通过各种途径流入我国，导致国际收支的资本账户顺差。在国际收支双顺差 不断扩大的同时，人民币升值的预期又进一步加强，更多的投机性资本随之涌 入我国，国际收支顺差与投机性资本相互推进，形成了一个循环过程。 1 4 第二章我国外汇储备持续快速增长及原因 第二节f i ) i 的持续增长和贸易政策 2 2 1 外商直接投资( f d i ) 根据国际货币基金组织的定义，外国直接投资( f d i ) 是指在投资人以外的 国家所经营的企业中拥有持续利益的一种投资，目的在于对该企业的经营管理 具有有效的发言权。通常是指母国的对外投资者将生产要素如资金、技术、原 材料和零部件、管理经验、销售情报等投放到东道国，从事生产经营活动的经 济行为。 吸收外商直接投资( f d i ) 是中国扩大对外开放和加快市场经济建设的重要 组成，也是中国顺应经济全球化的潮流，主动参与和利用国际分工的重要举措。 中国是仅次于英美的第三大f d i 流入国，是最有吸引力的国家之一。 改革开放后我国的发展急需借助外国资本，国外资本也看到中国低廉的