（金融学专业论文）我国上市公司债务期限结构影响因素研究基于股权分置改革后的样本.pdf

目录 1 1 7 11 1r lif i tt ri iit iiii y 18 4 5 2 8 7 1 绪论1 1 1 研究背景及意义1 1 2 国内外研究现状1 1 2 1 国外研究现状1 1 2 2 国内研究现状2 1 - 3本文研究方法和主要内容一3 1 3 1 研究方法3 1 3 2 研究内容4 1 4 本文的创新与不足4 1 4 1 本文的创新4 1 4 2 本文的不足5 2 债务期限结构理论6 2 1权衡理论。6 2 2 代理成本理论7 2 3 税收假说8 2 4 信息不对称假说8 3 我国上市公司债务期限结构现状1 0 3 1 债务期限结构及其相关概念一1 0 3 2 我国上市公司债务期限结构现状一1 0 4 我国上市公司债务期限结构的因素分析1 3 4 1 宏观因素1 3 4 1 1 总体经济水平1 3 4 1 2 资本市场发展水平1 5 4 1 3 法律制度环境1 9 4 1 4 利率市场化水平1 9 4 2 微观因素。2 0 4 2 1 行业因素2 0 4 2 2 公司治理因素2 2 4 2 3 公司特征因素2 3 5 我国上市公司债务期限结构影响因素的实证分析2 6 5 1 研究假设的提出2 6 5 2 模型选择2 6 5 - 3 变量的选择和定义2 8 5 3 1 被解释变量度量方法2 8 5 3 2 解释变量的定义与度量方法2 9 5 4 数据来源与样本选择3 0 5 5 描述性统计分析3 1 5 6 相关性分析3 2 5 7 实证分析与结果3 3 6 结论和优化我国上市公司债务期限结构的政策建议3 6 6 1 结论一3 6 6 2 优化我国上市公司债务期限结构的政策建议3 7 参考文献一3 9 致谢4 3 c o n t e n t 1i n t r o d u e t i o n 。1 1 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 1 1 2d o m e s t i ca n da b r o a dr e s e a r c h e s 1 1 2 1a b r o a dr e s e a r c h e s i 1 2 2d o m e s t i cr e s e a r c h e s 3 1 3r e s e a r c hm e t h o d sa n dm a i nc o n t e n t 3 1 3 1r e s e a r c hm e t h o d s 。3 1 3 2m a i nc o n t e n t 4 1 4i n n o v a t i o na n di n s u f f i c i e n c y 。4 1 4 1i n n o v a t i o n 4 1 4 2i n s u f f i c i e n c y 5 2d e b tm a m f i t ys t r u c t u r et h e o r i e s 6 2 1t r a d e o f f t h e o r y 6 2 2a g e n c yc o s tt h e o r y 7 2 3t a x a t i o nt h e o r yh y p o t h e s i s 8 2 4i n f o r m a t i o na s y m m e t r yh y p o t h e s i s 。8 3o u rc o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sr e l a t e dc o n c e p t s a n ds t a t u s 1 0 3 1t h ec o n n o t a t i o no fd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r ea n di t sr e l a t e dc o n c e p t s 。10 3 2o u rc u r r e n td e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e s 。1 0 4o u rl i s t e dc o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u c t u r et h e o r ya n a l y s i s 13 4 1m a e r o e c o n o m i cf a c t o r s ”13 4 1 1o v e r a l le c o n o m i c1 e v e l 1 3 4 1 2t h ed e v e l o p m e n to f c a p i t a lm a r k e t s 1 5 4 1 3l e g a ls y s t e me n v i r o n m e n t 1 9 4 1 4i n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o n1 e v e l 。l9 4 2m i c r o e x d n o m i cf a c t o r s 2 0 4 2 1i n d u s t r yf a c t o r 2 0 4 2 2c o r p o r a t eg o v e r n a n c ef a c t o r s ”2 2 4 2 3c o m p a n yc h a r a c t e r i s t i cf a c t o r s “2 3 m 5o u rc o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u c t u r el i s t e de m p i r i c a la n a l y s i so ft h e i n f l u e n c ef a c t o r s 2 6 5 it h er e s e a r c hh y p o t h e s e s 2 6 5 2m o d e ls e l e c t i o n 2 6 5 3v a r i a b l e ss e l e c t i o na n dd e f i n i t i o n 2 8 5 3 1e x p l a i n e dv a r i a b l em e a s u r e 2 8 5 3 2e x p l a n a t o r yv a r i a b l e sd e f i n i t i o na n dm e 翻；瑚r e 2 9 5 4d a t as o u r c e sa n ds a m p l es e l e c t i o n 3 0。 5 5d e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n a l y s i s 31 5 6c o r r e l a t i o na n a l y s i s 3 2 5 7e m p i r i c ma n a l y s i sa n dr e s u l t s 。3 3 6c o n c l u s i o n sa n do p t i m i z eo u rd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fi i s t e dc o m p a n yp o l i c y s u g g e s t i o n s 3 6 6 1c o n c l u s i o n s 3 6 6 2 0 p t i m i z e0 1 1 1 d e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n yp o l i c ys u g g e s t i o n s 3 7 r e f e r e n c e s 3 9 t h a n k s 4 3 i v 摘要 自删理论开创了现代企业资本结构理论研究以来，围绕公司财务理论核心问 题之一的资本结构理论出现了大量的文献。随着资本结构理论的不断发展和创新， 研究焦点逐渐从资本结构中基于杠杆选择转向债务结构特征方面。在资本结构理 论发展基础上，产生了债务期限结构的权衡理论、代理成本理论、信息不对称假 说和税收假说。 相对国外成熟融资环境，经济转型形式下的中国的融资环境不太成熟，资本 市场发展不平衡、投资者保护不健全等使得我国上市公司债务期限结构的影响因 素更加复杂。究竟有哪些因素影响我国上市公司债务期限结构的选择? 西方债务 期限结构理论是否可以解释我国上市公司债务期限结构的选择? 这些问题都有待 进行理论分析和实证检验。本文在此背景下，围绕我国上市公司债务期限结构影 响因素，从理论上分析宏观因素和微观因素对我国上市公司债务期限结构的影响， 进一步通过公司因素和上市公司债务期限结构进行实证分析，检验了国外四大债 务期限结构理论在我国是否能适用? 这对我国上市公司借鉴国外经验，优化其债 务期限结构，促进经济效益提高有现实指导意义，这不仅有助于更好的理解在中 国实际背景下债务政策的选择，而且能规范我国上市公司的融资行为，提高公司 融资效率，促进资本市场健康发展。因此，分析我国上市公司债务期限结构的影 响因素，对我国上市公司的持续发展有重要的理论价值和现实意义。 本文分为六章。具体内容如下： 第一章主要介绍文章的研究背景和意义，其次回顾总结国内外的相关文献， 最后阐述了本文的主要研究内容、研究方法以及创新和不足。 第二章主要介绍国外学者提出的债务期限结构理论，主要分为权衡理论、代 理成本理论、税收假说和信息不对称假说四类。 第三章主要介绍债务期限结构以及相关概念，选取2 0 0 0 - 2 0 0 9 在深、沪上市 的所有非金融上市公司混合数据，对公司债务期限结构进行描述性统计分析。发 现我国上市公司债务期限较低，基本保持在1 3 的水平。 第四章主要分析影响债务期限结构的宏观因素和微观因素。首先从宏观面的 1 总体经济水平、资本市场发展水平、法律制度环境和利率市场化水平阐述他们如 何影响我国上市公司的债务期限结构，然后从行业、公司治理和公司特征三个微 观因素如何影响债务期限结构进行分析。 第五章在因素分析的基础上，为验证基于公司特征因素的权衡理论、代理成 本理论、税收假说和信息不对称假说是否适合我国实际情况，本章选取有关公司 特征变量对债务期限结构进行实证分析。实证结果发现股权分置改革以后，国外 关于上市公司债务期限结构理论，只能验证权衡理论和代理成本理论，较少支持 信息不对称假说，不支持税收假说。 第六章依据本文的理论分析和实证分析得出相关结论，并提出优化我国上市 公司债务期限结构的政策建议。 关键词：上市公司债务期限结构影响因素实证分析 2 a b s t r a c t s i n c et h em m t h e o r yo fm o d e mc r e a t ee n t e r p r i s ec a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , f i n a n c i a l t h e o r yc o r ei s s u e sw i t ho n e sc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , t h e r ea p p e a ral a r g en u m b e ro f p a p e r s w i t ht h ec o n t i n u o u sd e v e l o p m e n to fc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , t h ef o c u so ft h e s t u d yo fb a s i cs t r u c t u r et u r nc a p i t a ll e v e r a g et od e b ts t l a l c t u l ef e a t u r es e l e c t i o n t h ed e b t m a t u r i t ys t r u c t u r eo ft h eb a l a n c et h e o r yh y p o t h e s i s ，a g e n c yc o s tt h e o r y , i n f o r m a t i o n a s y m m e t r yh y p o t h e s i sa n dt a xh y p o t h e s i sa r eb a s e do nt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a l s t r u c t u r et h e o r y c o m p a r e d t o f o r e i g n m a t u r e f i n a n c i n ge n v i r o n m e n t , c h i n a s e c o n o m i c t r a n s f o r m a t i o no ft h ef o r mo ff i n a n c i n ge n v i r o n m e n ti sn o tm a t u r e ，t h e c a p i t a l u n b a l a n c e dd e v e l o p m e n t , t h ed i s t e m p e r e di n v e s t o rp r o t e c t i o n , i nd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r e o fl i s t e dc o m p a n i e si sm o r ec o m p l i c a t e df a c t o r s e x a c t l yw h a tf a c t o r sa f f e c t i n gc h i n a s l i s t e dc o m p a n i e sd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fc h o i c e ? w e s t e r nd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r e t h e o r yc a ne x p l a i nl i s t e dc h i n e s ec o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fc h o i c e ? t h e s e p r o b l e m sa r ee x p e c t e dt ob eat h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c h i nt h i sa r t i c l e ， u n d e rt h eb a c k g r o u n do fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e so nd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r ef a c t o r s ， t h e o r e t i c a l l yi n a c r of a c t o r sa n dm i c r of a c t o r so nt h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a , t h e i n f l u e n c eo fd e b tm a t u r i t ys t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sf a c t o r sa n df l l r t h e rt h r o u g h c o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u c t u r e ，t h ee m p i r i c a la n a l y s i so ff o u rf o r e i g nd e b tm a t u r i t y s t r u c t u r et h e o r yc a nb ea p p l i e di nc h i n a ? t h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa b s o r bt h e e x p e d e n c ea b r o a d , o p t i m i z ei t ss t r u c t u r e ，p r o m o t et h ed e b tt oi m p r o v ee c o n o m i c e f f i c i e n c y , i ti si n s t r u c t i v es i g n i f i c a n c en o to n l yh e l p sb e t t e ru n d e r s t a n dc h i n a sa c t u a l b a c k g r o u n di nd e b t , a n dt h ec h o i c eo fp o l i c yc a nr e g u l a t et h ef i n a n c i n gb e h a v i o ro f c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ，a n di m p r o v et h e f i n a n c i n g e f f i c i e n c yo fc a p i t a lm a r k e t , p r o m o t i n gt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，a n a l y s i so fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s ， c o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys l r u c t u r ei n f l u e n c i n gf a c t o r st ot h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to f l i s t e dc o m p a n yh a si m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h i sp a p e rw i l lb ed i v i d e di n t os i xc h a p t e r s s p e c i f i cc o n t e n ta sf o l l o w s ： t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft h es t u d yf i r s t l y ， s e c o n d l y , t h er e l a t e dl i t e r a t u r ea th o m ea n da b r o a dw e r es u m m a r i z e di nt h i sp a p e r , t h e m a i nr e s e a r c hc o n t e n t s ，t h er e s e a r c hm e t h o d sa n dt h ei n n o v a t i o na n dt h ei n s u f f i c i e n c y 曼 t h es e c o n dc h a p t e rm a i n l yi n t r o d u c e st h ed e b tm a t u r i t ys l a l e t l l l et h e o r yf r o m f o r e i g ns c h o l a r s t h et h e o r i e sm a i n l yd i v i d e di n t ob a l a n c et h e o r y , a g e n c yc o s tt h e o r y , t a xh y p o t h e s i sa n di n f o r m a t i o na s y m m e t r yh y p o t h e s i s t h et h i r dc h a p t e ri n t r o d u c e st h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n ad e b tm a t u r i t ys t r u e t u t e c h a r a c t e r i s t i c s d e b tm a t u r i t ys t r u c t u r ea n di n t r o d u c e dt h er e l a t e dc o n c e p t , a n ds e l e c t t h e2 0 0 0 2 0 0 9i ns h e n z h e n , s h a n g h a il i s t i n go fa l ln o n - f i n a n c i a ll i s t e dc o m p a n i e so f m i x e dd a t a , c o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u e t u t ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n a l y s i s f i n dt h e l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a , l o wd e b tr e m a i ni n13 o f t h eb a s i cl e v e l t h ef o u r t hc h a p t e ri n t r o d u c e st h el i s t e dc o m p a n yo fd e b t m a t u r i t ys t r u c t u r e a n a l y s i s m a i n l ya n a l y z e st h ee f f e c to fm a c r of a c t o r sa n dm i c r of a c t o r s m a c r of a c t o r s i n c l u d et h e o v e r a l l e c o n o m yf r o m t h e m a c r o s c o p i cl e v e l ，t h ec a p i t a l m a r k e t d e v e l o p m e n tl e v e l ，t h el e g a ls y s t e me n v i r o m e n ta n di n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o nl e v e l e x p o u n d sh o wt h e yi n f l u e n c et h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a , t h e nt h ed e b tm a t u r i t y s t r u e t m e 筋mi n d u s t r y , c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o m p a n yf e a t u r et h r e em i c r o f a c t o r s t oi n f l u e n c et h ed e b tm a t u r i 够s t r u c t u r ea n a l y s i s t h ef i f t hc h a p t e rl i s t e dc o r p o r a t ed e b tm a t u r i t ys t r u e t u t ei n f l u e n c i n gf a c t o r so f e m p i r i c a la n a l y s i s o nt h eb a s i so ft h e o r e t i c a la n a l y s i s ，b a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c so f t h ev a l i d a t i o nb a l a n c et h e o r y , a g e n c yc o s tt h e o r y , t a xh y p o t h e s i sa n di n f o r m a t i o n a s y m m e t r yh y p o t h e s i si ss u i t a b l et h ea c t u a ls i t u a t i o ni no u rc o u n t r y , t h i sc h a p t e r r e l e v a n tc o m p a n yf e a t u r ev a r i a b l e s s e l e c t i o no fe m p i r i c a la n a l y s i so fd e b tm a t u r i t y s t a r l l c t u r e t h ee m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a ta f t e rs h a r e - t r a d i n gr e f o r mo fl i s t e dc o m p a n i e s ， t h ea g e n c yc o s tt h e o r ya n db a l a n c et h e o r yc a nb ev e r i f i e d , t h es i g r l a lt r a n s m i s s i o nt h e o r y l e s ss u p p o r t e d , t h et h e o r yo ft a x a f i o nn o ts u p p o r t e d t h es i x t hc h a p t e rb a s e do nt h et h e o r e t i ca n a l y s i sa n de m p i r i c a la n a l y s i s ，w eg e t r e l a t i v ec o n c l u s i o n sa n dp u tu pp o l i c ys u g g e s t i o n st oo p t i m i z eo u td e b tm a t u r i t y s t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n y k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n y d e b tm a t u r i t ys t r u c t u r ef a c t o r e m p i r i c a la n a l y s i s 4 1 1 绪论 1 绪论 1 1 研究背景及意义 自m m 理论开创现代企业资本结构理论研究以来，围绕公司财务理论核心问 题之一的资本结构理论出现了大量文献。随着资本结构理论的不断发展和创新， 研究焦点逐渐从资本结构中基本杠杆选择转向债务结构特征方面。在资本结构理 论发展基础上，产生了债务期限结构的权衡理论、代理成本理论、信息不对称假 说和税收假说。在这些理论的基础上，引出了一系列影响债务期限结构的公司特 征因素，如公司的成长机会、公司质量、企业规模、资产期限、实际税率等。 相对国外成熟融资环境，经济转型形式下的中国的融资环境不太成熟，资本 市场发展不平衡、投资者保护不健全等使得我国上市公司债务期限结构的影响因 素更加复杂。究竟有哪些因素影响着我国上市公司债务期限结构选择? 西方债务 期限结构理论是否可以解释我国上市公司债务期限结构的选择? 这些问题都有待 进行理论分析和实证检验。 本文在此背景下，围绕我国上市公司债务期限结构影响因素，从理论上分析 宏观因素和微观因素对我国上市公司债务期限结构的影响，进一步通过公司因素 和上市公司债务期限结构进行实证分析，检验了国外四大债务期限结构理论在我 国是否能适用? 这对我国上市公司借鉴国外经验，优化其债务期限结构，促进经 济效益提高有现实指导意义，这不仅有助于更好的理解在中国实际背景下债务政 策的选择，而且能规范中国上市公司的融资行为，提高公司的融资效率，促进资 本市场健康发展。因此，分析我国上市公司债务期限结构影响因素，对我国上市 公司的持续发展有重要的理论价值和现实意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1国外研究现状 国外学者对债务期限结构影响因素的实证研究始于2 0 世纪9 0 年代中期。大 多数的实证研究主要过使用横截面检验、回归技术和能够被模型证明的一系列变 量，或根据经验检验，来解释影响公司债务期限结构的因素。其影响因素主要包 括宏观因素和微观因素，其中微观因素包括行业因素、公司特征因素和公司治理 结构因素三部分。 ( 1 ) 宏观因素 k l e i n ( 1 9 7 5 ) 发现，美国新发行公司债券的平均期限与通货膨胀呈相反的方 向移动；d e m i r g u c k u n ta n dm a k s i m o v i e ( 1 9 9 9 ) ，a a r s t o l ( 2 0 0 0 ) 发现通货膨 1 我国上市公司债务期限结构影响因素研究基于股权分置改革后的样本 胀率与长期债务负相关；b o o t he ta l ( 2 0 0 1 ) 发现以股票市场价值g d p 、银行总 贷款g d p 、实际g d p 增长率、通货膨胀率和m i l l e r 税收项目为解释变量，可以解 析1 4 个国家长期市场债务比率2 5 8 的变化； f a ne ta l ( 2 0 0 3 ) 同时发现通货 膨胀率与长期债务负相关，并且储蓄占g d p 比重与长期债务比率负相关，股票市 场价值占g d p 比重与长期负债比率负相关。 ( 2 ) 微观因素 行业因素 b r a d l e y ，j a r r e l l 和k i m ( 1 9 8 4 ) ，h a r r i s 和r a v i v ( 1 9 9 1 ) 研究表明美国所 有行业中，管制类公司的杠杆比率最高。t i t m a n 和w e s s e l ( 1 9 8 8 ) ，b a r c l a y 和 s m i t h ( 1 9 9 5 ) ，s t o h s 和m a u e r ( 1 9 9 6 ) ，a y d i n 和o z k a n ( 1 9 9 9 ) 等人证实了管制 性行业公司长期负债比例较高。s c h e r r 和h u l b u r t ( 2 0 0 1 ) ，e l v a s i a n i ，g u o 和 t a n g ( 2 0 0 2 ) ，b a r c l a y ，m a r x 和s m i t h ( 2 0 0 3 ) 采用经验研究，发现公司债务期 限结构选择受行业因素影响。 公司特征因素 m i t c h e l l ( 1 9 9 1 ) 构建一个条件l o g i c 模型，应用极大似然估计参数支持了在 信息不对称市场中公司融资偏好更短期限债券，m i i t c h e l l ( 1 9 9 3 ) 实证证据支持 信号传递假说，没有支持最优权衡假说；而b a r c l a ya n ds m i t h ( 1 9 9 5 ) 实证调查 发现强烈支持公司债务期限结构代理成本假说，较少支持信号传递假说；k i me ta l ( 1 9 9 5 ) 利用固定效应回归发现债务期限与成长机会负相关但不显著，并且债务 期限与赎回比例、公司规模、杠杆、资产期限显著正相关；6 u e d e sa n do p l e r ( 1 9 9 6 ) 采用单变量分析和多元回归分析发现，支持公司债务期限结构代理成本假说；j u n a n dj e n ( 2 0 0 3 ) 采用混合最小二乘法、普通最小二乘法和固定效应回归，实证支 持了债务期限结构权衡理论和代理成本理论。 公司治理因素 d a t t ae la l ( 2 0 0 6 ) 在假定杠杆和债务期限内生性情况下，应用2 s l s 实证 发现管理者持股比例与公司债务期限呈显著负相关关系； m a r t i n e z s o l a n o ( 2 0 0 6 ) 同样应用2 s l s 实证研究发现第一大股东持股与债务期限结构之间呈现u 形关系；a r s l a na n dk a r a n ( 2 0 0 6 ) 采用2 s l s 实证研究发现股权集中度与公司债 务期限结构显著正相关；m a r c h i c a ( 2 0 0 6 ) 采用广义矩估计，实证发现第一大股 东与短期债务显著负相关，管理者持股与短期债务呈u 形关系，非财务大股东和 机构投资者与债务期限负相关。 1 2 2 国内研究现状 与国外研究成果相比，国内对债务期限结构的研究在时间上要晚，在数量要少。 并且主要通过实证分析检验国外的权衡理论、代理成本理论、税收假说和信息不 2 1 绪论 对称假说在中国是否适合。 袁卫秋( 2 0 0 5 ) 以沪深两市1 9 9 7 年1 月1 日以前上市的7 2 2 家公司1 9 9 7 - 2 0 0 1 年间的数据为研究样本进行了实证研究，研究结果表明权衡思想能够较好地解释 我国上市公司债务期限结构的选择行为。韩德宗( 2 0 0 3 ) 以医药、生物制品行业 为例，建立多元回归模型，实证结果部分地支持信号传递理论假说，不支持代理 成理论假说和税收理论假说。胡爱军、熊正德、谢赤( 2 0 0 6 ) 以沪市非金融类上 市公司为样本，分析了信息不对称条件下中国上市公司债务期限结构的影响因素， 并作了实证检验，结论比较支持信号传递假说，不支持税收假说。刘志远、毛淑 珍，乐国林( 2 0 0 8 ) 以代理理论为分析框架，选取2 0 0 4 2 0 0 6 年a 股上市公司为 样本研究终极控制人与其所控制的上市公司债务期限结构选择的关系。实证检验 结果发现国有企业性质的终极控制人所控制的上市公司长期负债比例偏高；政府 终极控制人的行政级别越低，企业长期债务比例越高。王辉( 2 0 0 9 ) 对我国上市 公司债务期限结构影响因素进行检验，结果表明我国上市公司债务期限结构的影 响因素较为稳定，内生性对其不构成显著影响；代理成本理论不能解释我国上市 公司债务期限结构的选择。 另外，肖作平( 2 0 0 6 ) 、陈文浩、任娟华( 2 0 0 7 ) 研究发现国内受管制行业的 债务期限相对高于其他行业；不同行业之间的债务期限存在显著性差异。肖作平、 廖理( 2 0 0 7 ) 应用一系列o l s 估计，发现第一大股东持股比例与公司债务期限显 著负相关。姚明安、徐志平( 2 0 0 8 ) 研究窗口确定为1 9 9 8 2 0 0 4 年，发现管理层 持股越多，公司债务的期限越短。杨兴全、陈跃东( 2 0 0 9 ) 选取沪深两市2 0 0 1 2 0 0 5 年的a 股非金融上市公司为样本，从市场化进程对公司债务期限结构进行研究， 发现市场化进程与长期债务比例负相关。 以上学者主要从资本结构、信息不对称、行业类别、制度因素等角度对我国 上市公司的债务期限结构进行实证分析。但他们所选样本的时间都是股权分置改 革以前，并没有考虑股权分置改革后，上市公司的债务期限结构是否发生变化。 所以本文不仅检验权衡理论、代理成本理论、税收假说和信息不对称假说在中国 是否适合，而且同时分析股权分置改革后，我国上市公司债务期限结构受哪些因 素影响。为我国上市公司构建合理的债务期限结构提出相关建议。 1 3 本文研究方法和主要内容 1 3 1研究方法 本文采用的研究方法主要有： ( 1 ) 定性方法。债务期限结构理论在国外有着较丰富的研究成果，而我国具 有与西方发达国家极其不同的制度环境，在这一特有的制度环境下，有关债务期 3 我国上市公司债务期限结构影响因素研究 砉于股权分置改革后的样本 限结构理论的应用应该注意什么问题，会有哪些外部制约因素，这是我们从理论 上必须解决的问题。本文根据债务期限结构理论，并结合我国实际制度背景，分 析宏观因素和微观因素如何影响上市公司债务期限结构。 ( 2 ) 计量经济学建模分析。根据理论分析，进行描述统计分析、相关分析， 并采用混合