（金融学专业论文）中国银行信贷与经济增长关系的VAR效应分析.pdf

摘要 摘要 改革开放的2 0 多年以来，中国经济始终以年平均9 的增长率保持着快速发 展的势头。按不变价格计算，中国国民生产总值从1 9 8 0 年的3 6 2 4 1 亿元增加到 2 0 0 3 年的1 1 6 6 9 4 亿元。与此同时，中国的金融部门也蓬勃发展，金融资产的总 量和结构均发生了巨大的变化。改革开放初期，金融业仅仅只有一家，即中国人 民银行按照信贷计划为企业提供一些流动性贷款，而现在金融机构和金融资产总 量均产生了巨大的增长。 在此期间，中国银行贷款和真实g d p 都实现了快速增长。两者的变化趋势是 一致的，阶段性波动的周期和起止时间也基本一致，显示二者之间存在明显的相 关关系，但是这种关系发生机制和背后的因果关系，究竟是某种巧合，还是另有 其因，还需要我们做进一步的分析。 文章第一章简要回顾和评价了银行信贷与经济增长关系的理论渊源和形成发 展过程。第二章分析了近年来中国银行信贷与经济总量的现状及与二者产生变化 相关的宏观经济背景。第三章在搜集相关数据的基础上构建v a r 模型进行实证分 析，得出以下结论：一是银行信贷与经济增长存在双向因果关系，证明了银行信 贷对经济增长有一定的促进作用，经济增长同时也促进了信贷增长；二是信贷资 金利用效率呈现出下降趋势；三是国有贷款对经济增长的冲击效应大，作用缓慢： 而非国有贷款的冲击效应则偏低，作用相对迅速。文章第四章对前文模型中得出 的一些结论做了相关经济解释，找出中国近几年来信贷快速发展的原因，以及信 贷资金利用效率低下的原因。最后，文章提出应调整和完善中国商业银行的信贷 结构，形成长短适当，加大对非国有经济的信贷规模，提高中国银行信贷资金利 用效率，促进国民经济增长。 关键词：银行信贷；v a r ；利用效率 a b s t r a c t s i n c em o r et h a n2 0y e a r so fr e f o r ma n do p e n i n gu p ，c h i n a se c o n o m yh a sk e p ta f a s td e v e l o p i n gm o m e n t u mw i t ha na u n u a la v e r a g eg r o w t hr a t eo f9 a l lt h et i m e c a l c u l a t e db yf i x e dp r i c e c h i n a sg n pr o s et o11 ，6 6 9 ，4 0 0m i l l i o ny u a ni n2 0 0 3f r o m 3 6 2 ，4 1 0m i l l i o ny u a ni n1 9 8 0 m e m l w h i l e ，t h ef i n a n c i a ld e p a r t m e n to fc h i n ag r e w v i g o r o u s l y ，t o t a la m o u n ta n ds t r u c t u r eo ft h ef i n a n c i a la s s e t sa l s oc h a n g e de n o r m o u s l y o nt h ei n i t i a ls t a g eo fr e f o r ma n do p e n i n gu p ，t h e r ew a so n l yo n ef i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n t h a t st h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a , i tg r a n t e ds o m ef l o w a b l el o a nt o e n t e r p r i s e sa c c o r d i n gt ot h ec r e d i tp l a n s h o w e v e r ，t h ef i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n si n c r e a s e d a yb yd a yn o w ，t o t a la m o u n to f t h ef i n a n c i a la s s e t si n c r e a s eg r e a t l yt o o d u r i n gt h i sp e r i o d ，b o t hb a n kl o a n sa n dr e a lg d po fc h i n ah a v ea l lr e a l i z e df a s t g r o w t h t h ev a r i a t i o nt e n d e n c yo ft h e mi si d e n t i c a l ，w i t ha n a l o g o u sm o v i n gc i r c l e ， s t a r t i n ga n dt e r m i n a t i n gp o i n t s i ts h o w st h a tt h eo b v i o u sc o r r e l a t i v er e l a t i o n s h i pe x i s t s b e t w e e nt h e m b u tf o rt h em e c h a n i s ma n dc a u s a l i t yb e h i n dt h i sr e l a t i o n s h i p ，i si ta c e r t a i nc o i n c i d e n c e ? o rh a sa n yo t h e rr e a s o n so ne a c h ? i tn e e d su sm a k ef u r t h e r a n a l y s i s c h a p t e r to ft h ep a p e rh a sr e v i e w e dt h eo r i g i nt h e o r i e so fb a n kc r e d i ta n d e c o n o m i cg r o w t hb r i e f l y , a n dt h e na p p r a i s e st h ee v o l u t i o no ft h e s et h e o r i e s c h a p t e r2 a n a l y z e st h ec u r r e n ts i t u a t i o no fb a n kc r e d i ta n de c o n o m i cg r o w t ho fc h i n aa n dt h e m a c r o e c o n o m yb a c k g r o u n d r e l a t e dt ot h e i r c h a n g ei n r e c e n ty e a r s c h a p t e r3 c o n s t r u c t sv a rm o d e la n dm a k e se m p i r i c a la n a l y s i so nt h eb a s i so fc o l l e c t i n gr e l e v a n t d a t a ，d r a w i n gt h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：f i r s t ，t h ep o s i t i v eb i d i r e c t i o n a lc o r r e l a t i v e r e l a t i o n s h i pe x i s t sb e t w e e nb a n kc r e d i ta n de c o n o m i cg r o w t ho fc h i n a , h a v i n gp r o v e d t h a tt h eb a n kc r e d i th a sc e r t a i nf a c i l i t a t i o nt ot h ee c o n o m i cg r o w t h ，t h ee c o n o m i c g r o w t hp r o m o t e st h eg r o w t ho fc r e d i t a tt h es a m et i m e ；s e c o n d ，t h eu t i l i z a t i o n e f f i c i e n c yo ft h ec r e d i tf u n d sd e m o n s t r a t e st h ed o w n w a r dt r e n d t h i r d ，t h ei m p u l s e r e s p o n s eo ne c o n o m i cg r o w t ho f t h es t a t e o w n e dl o a ni sg r e a t ，t h ee f f e c ti ss l o w w h i l e t h ei m p u l s er e s p o n s eo fn o n - s t a t e - - o w n e dl o a ni sl o w , t h ee f f e c ti sf a s tr e l a t i v e l y 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 c h a p t e r4o ft h ep a p e rm a k e se c o n o m i ce x p l a n a t i o nt os o m ec o n c l u s i o n sf r o mt h e p r e c e d i n gm o d e l ，f i n d i n go u tt h er e a s o nw h yl o a nh a sd e v e l o p e ds of a s t i nc h i n ai n r e c e n ty e a r s ，a n dt h er e a s o nw h yu t i l i z a t i o ne f f i c i e n c yo fc r e d i tf i m d si sl o w f i n a l l y ， t h ep a p e rp r o p o s e sw es h o u l da d j u s ta n di m p r o v et h ec r e d i ts t r u c t u r eo f c o m m e r c i a l b a n ko fc h i n a ，f o r m i n ga p p r o p r i a t ec r e d i t s s c a l e ，i n c r e a s i n gc r e d i t a m o u n tt o n o n - - s t a t e - - o w n e de c o n o m yi no r d e rt or a i s eu t i l i z a t i o ne f f i c i e n c yo fb a n kc r e d i tf u n d s a n dp r o m o t et h en a t i o n a le c o n o m i cg r o w t h k e yw o r d s ：b a n kc r e d i h v a r ：u t i l i z a t i o ne f f i c i e n c y 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ：吝l ；圳 劲。占 年午月77 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子 版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校 图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有 权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用 本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签名：参lj 日期：如o z 年 【月7 日 新繇灏吼砂鼬月。f 日 导论 导论 一、问题的提出与选题意义 在改革开放和经济体制转轨过程中，中国经济快速增长，年均增长率高达 9 4 ，是全球经济增长最快的国家。1 9 7 8 年，中国的国内生产总值为3 6 2 4 亿元。 2 0 0 3 年，国内生产总值已达到1 1 6 6 9 4 亿元。2 5 年间，中国经济总量占世界经济 总量的比重从不到1 5 提升到甚至超过3 。经济总量排名也从第1 0 位提升至第 6 位，且与主要发达国家的差距大大缩小。中国的许多产品如钢铁、煤炭、水泥、 粮食、棉花、食用油等产量稳居世界第一位，原油产量、发电量、货运量也位居 世界前列。在经济总量迅速扩大的同时，人均经济量也快速增长。1 9 7 8 年，中国 人均产值不足1 5 0 美元。2 0 0 3 年，人均产值达到1 0 9 0 美元【l 】。经过2 5 年的发展， 中国的经济总量和人均量均迈上了一个新台阶。 与此同时，中国的金融部门也蓬勃发展，金融资产的总量和结构也发生了巨 大的变化。在改革开放初期，金融业仅仅只有一家，即中国人民银行，按照信贷 计划为企业提供一些流动性贷款。而现在的金融机构数量和金融资产总量均产生 了快速增长，作为现阶段金融资产主体的银行信贷也呈现高速增长的趋势。1 9 8 0 年，银行信贷总量为2 4 1 4 _ 3 亿元：到2 0 0 3 年增加到1 5 8 9 9 6 2 亿元，增加了近6 5 倍。同时银行信贷也保持了较高的增长速度，年平均增长率达到2 0 4 ，其中增 长最快的1 9 9 1 年则高达4 0 6 9 【2 】。 可见，改革开放2 8 年以来，中国的银行信贷和经济总量都实现了快速增长。 两者的变化趋势基本一致，究竟是某种巧合，还是另有其因? 如果二者之间存在 一定的因果关系，究竟孰是因、孰是果? 需要我们做进一步的研究分析。换言之， 在中国的经济运行中，以经济增长率为代表的实体经济变量与银行信贷总量、真 实利率等金融变量之间究竟是如何相互作用、相互影响的? 影响程度又有多大? 这些都是值得我们研究和探讨的问题。 研究这些问题也有助于加深对中国银行信贷资金运动环境的认识，有助于更 好地了解银行信贷资产在中国经济体制改革的过程中所起到的真实作用，找出银 行信贷对经济增长作用过程发挥不畅的原因，从而为提高银行信贷对经济增长作 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 用提供一定的理论依据，为银行信贷的健康发展、经济的持续增长提供有利支持。 二、理论依据与研究方法 本文从中国经济总量和银行信贷的快速增长入手，运用理论分析与实证研究 相结合的方法，以国外经济增长理论、货币金融与经济增长关系理论、金融发展 与经济增长等基本理论的比较研究做铺垫，在搜集近几年经济增长、信贷数额等 相关统计数据的基础上，综合运用v a r 、格兰杰因果检验等计量经济学方法对中 国银行信贷与经济增长之间的关系进行定量分析。同时运用图表、e x c e l 、e v i e w s 软件进行相应分析，得出相关研究结论，最后针对提高银行信贷对经济增长的促 进作用提出相关的政策建议。 三、研究结构、主要创新及不足之处 本文分四个部分对此加以研究： 第一部分，包括导论、第一章的理论综述。导论主要说明了文章的选题意义、 研究目的、方法和创新之处等；理论综述部分则简要回顾和评价了银行信贷与经 济增长关系的理论渊源和形成发展过程。 第二部分，即第二章，主要分析了中国银行信贷总量变化，经济增长的发展 现状及其与二者产生变化相关的宏观经济背景。 第三部分，即第三章，探索中国银行信贷与经济增长之间关系的轨迹，构建 模型进行定量分析，研究近2 0 几年来中国银行信贷总量和结构对宏观经济增长的 影响程度。 第四部分，包括第四章、全文总结。第四章根据前文模型得出的相关结论给 出一定的经济解释，并对其中一些结论予以具体分析，并针对其给出相应的对策 建议，最后总结全文。 根据以上的分析架构和内容，可以看出本文的创新之处在于： 一是视角新颖，从信贷总量和结构的角度入手，分别研究二者对经济增长的 作用，国内经济学家大都从货币供应量的角度研究，而从信贷和信贷结构角度研 究的文献并不多见。二是应用v a r 、方差分解等现代计量经济学研究方法加以分 析，使结论更具有科学性。三是引入一些创新指标：如信贷资金利用效率，信贷 导论 结构指标等，区别于以往单纯度量金融资产总量对经济增长的作用，从信贷利用 效率角度揭示了“虽然信贷总量在经济增长中贡献很大，但是仍在存在一些因素 影响了信贷资金作用的发挥，使信贷资金利率效率呈现出下降的趋势”的原因。 然而，受限于资料采集手段和学识水平等，本文也存在不足、疏漏甚至错误 之处： 一是由于数据的采集手段限制，一些数据的月度指标无法获取，只好采用年 度数据代替，可能会削弱模型的解释力度。此外，各种不同贷款结构的具体数据 获取受限，如按照产业部门划分的农业贷款、工业贷款、服务业贷款等；按照贷 款期限划分的长期贷款、中期贷款、短期贷款等；或者按照贷款用途划分的个人 信贷、企业信贷、基建贷款、住房贷款、消费贷款等同样无法获取，从而不能对 银行信贷与经济增长的关系展开更为细致深入的研究。本文只是简单地按照获得 贷款企业的所有制性质将其分为国有经济贷款和非国有经济贷款，分析它们对宏 观经济的影响。 二是模型的处理、软件的运用等限制。影响经济增长的因素很多，任何一种 模型都不可能包括影响经济增长的全部因素。此外，模型本身也会受到一定的条 件制约，疏漏之处在所难免。 由于上述限制，这一课题还留有进一步研究探讨的余地，比如可以从不同种 类划分的信贷数额、不同行业获得的信贷数额等角度研究二者之问的关系，进一 步深入揭示二者之间的本质关系。 第一章银行信贷与经济增长关系的理论综述 第一章银行信贷与经济增长关系的理论综述 经济增长是人类福利增进、社会发展和政治稳定的前提条件。寻找经济增长 的源泉，是人们一直研究的问题。但是，不同国家、不同地区在不同的历史条件 下，经济增长率却大不相同。对此，已有大量的理论和经验研究努力为此做出解 释。这些解释主要包括要素积累、资源配置、技术进步、宏观经济稳定、教育水 平、制度发展、法律的有效性、国际贸易、甚至宗教信仰差异等等。o 其中具有 代表性的理论主要有：以亚当嘶密( a d a ms m i t h ) 、大卫李嘉图( d a v i d r i c a r d o ) 、 杨格( y o u n g ) 代表的古典增长理论。该理论认为，经济系统中只有部分活动能 够产生可供投资的剩余，而经济增长取决于生产剩余中用于投资的份额【3 】；新古 典增长理论则把人均收入的增长归因于人均资本存量的增长，但是它不能解释发 达国家的持续增长和大多数欠发达国家没有能够缩小与发达国家的发展差距这一 事实的原因；罗默( d o m a r ) 和卢卡斯( l u c a s ) 提出了新增长理论，将技术创新 看成是由人力资本积累、研究发展等因素内生决定的。 2 0 世纪2 0 年代以来，金融因素在经济增长中的作用引起了越来越多的关注。 近些年，许多经济学家利用各种各样的方法，对多个国家和地区做出经验研究。 研究表明，金融发展与经济增长存在着显著的正相关关系。且一国经济越是发达， 其金融市场发展水平越高。可见，金融要素是促进经济增长的关键因素之一。 因为生产的增加主要通过生产要素投入的增加和生产效率的提高这两个途径；金 融要素则通过影响生产要素的数量和劳动生产率，从而间接影响实体经济的产出 2 1 。目前，以银行等金融机构为代表的间接融资在中国企业融资方式中仍占有主 要地位，而银行信贷作为间接融资方式的主要代表，对协调社会经济发展和经济 增长都起到不可轻视的作用； 银行信贷与经济增长之间的关系也一直是经济学家们所关注的重要问题之 一，对这一问题的不同认识，将直接影响到货币信贷改革政策的制定与执行，影 响到金融改革的方向，影响到实际经济的发展。然而，银行信贷在国民经济发展 。见k h a n 等( 2 0 0 0 ) ，经济学家们开始认为长期的经济增长主要取决于一下一些生产要素：劳动力、资本等， 后来扩展到劳动力质量提高，资源配置效率改善、技术进步、制度文化因素等等，总之，对经济增长的源泉 的探究始终没有终止。 。见w o r l db a n k ( 2 0 0 2 ) 及l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 的综述。 一5 一 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 过程中究竟发挥怎样的作用，作用程度有多大? 长期以来经济金融理论界并未将 其作为一个独立的问题进行专门的研究，早期的经济学家是从货币、信用和银行 与经济的关系入手研究的；在此之后，经济学家将信贷纳入货币研究的范畴，从 不同的角度分析了经济增长中货币要素的作用，研究主要集中在货币的中性和非 中性基础上。其中，中性论者认为货币只不过是便利交易的工具，是实体经济的 符号：非中性论者则强调货币特别是储蓄货币通过向投资转化能够对经济发展产 生重要的推动作用。这时期的争论仅仅局限于纯理论性的判断，都没有相应的实 证研究：进入2 0 世纪中期，经济学家们从金融发展的角度研究银行信贷对经济增 长的影响。在此期间，还涌现出了大量的实证研究。与此同时，国内学者也从不 同角度论述了经济金融因素对经济发展的作用，得出的基本结论是：虽然中国金 融体系不完善，运行机制不健全，但是金融发展对中国经济增长起到了重要的作 用。下文就此做出详细的理论回顾。 第一节马克思对货币、信用、银行与经济关系的分析 马克思主义经济学中，关于货币、信用和银行等金融活动与经济的关系的理 论主要体现在三个方面： 第一，货币在经济中的作用。马克思主义经济学中关于货币在经济中的作用 体现为货币在再生产过程中的作用。在个别资本的再生产过程中，货币具有二重 性：一方面，它是货币，执行货币的购买或支付职能：另一方面，它是资本，实 现生产资料与劳动力的资本主义结合。因而，货币不仅作为媒介，实现两大部类 内部以及两大部类之间的交换，并且还以贮藏的形式，作为后备资本和潜在资本 成为社会资本再生产得以维持和扩大的现实条件。可见，货币不仅是资本运动的 第一推动力，同时也是持续的推动力。 第二，信用在经济中的作用。首先，信用具有分配社会资金的作用。无论是 何种形式的信用，它既代表借者的集中，又代表贷者的集中，因而在客观上起着 分配社会资金的作用；其次，信用节省了流通费用。一方面，非现金结算对现金 结算的替代和纸币对金属货币的替代，使得作为流通工具的具有价值的货币本身 马克思：马克思恩格斯全集第2 4 卷，北京人民出版社，1 9 7 5 ，3 9 3 页。 第一章银行信贷与经济增长关系的理论综述 得到了节约。另一方面，信用加速了资本和商品的流通，使得流通手段得到了节 约。最后，信用还缩短了流通时间，加速了整个再生产过程。 第三，银行在经济中的作用。银行作为货币流通和信用活动中的主体，在经 济中的作用主要表现为资本分配和信用创造。银行可以把社会上一切可以利用的 甚至尚未积极发挥作用的资本进行分配，如银行可以把本来不是借贷资本的小额 货币储蓄和收入集中起来转化为可贷放的借贷资本；可以把银行券、银行票据等 流通工具作为借贷资本用于提供银行信贷；可以在发放贷款时通过信用方式来创 造信用掣“。 马克思的货币理论以劳动价值论为基础，通过价值、交换价值、货币和资本 展开他的经济学体系。在批判地吸收了前人成果的基础上，运用唯物辩证法和历 史观对货币的质和量的规定作了深入的研究。马克思的货币理论在经济学说史中 占有极其重要的地位，他对货币的本质的规定分析，至今仍具有重大的理论价值 和现实意义。 第二节货币理论关于银行信贷与经济增长关系的分析 一、古典经济学的货币中性论 古典学派的经济学家们基本上是货币中性论者，或是信用媒介论者。货币中 性论者认为：货币职能是商品交换的媒介，是便利交换的工具，货币数量的变化 只会影响物价水平而不是影响实际经济活动，货币只是覆盖在实物经济上的一层 面纱，只要揭开这层面纱，货币对经济并无实质性的影响。信用媒介论者认为， 信用只有调剂资本余缺的作用，它既不能使资本增加，也不会使资本减少，只是 将其从一个人手中转到另一个人手中f 5 】。就整个经济而言，信用或银行虽然重要， 但不是影响经济发展的主要因素。从经济学鼻祖亚当斯密在国民财富的性质 和原因的研究一书中对货币和银行的作用的描述则可以看出其既是一个货币中 性论者，又是一个信用媒介论者。他的观点对以后的经济学家产生了深远的影响。 由于对货币、信贷与经济的分析采取“二分法”，古典货币数量论在经济分析 中排除了货币对经济增长的实质性影响，沉湎于没有货币的供求均衡分析，金融 理论也只是局限在探讨简单的技术层面中。 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 二、魏克赛尔、凯恩斯等人的货币非中性观 1 9 世纪末2 0 年代初，瑞典经济学家魏克赛尔( w i c k s e l l ) 第一个向传统的“二 分法”提出挑战，首创货币经济理论，提出货币金融对实际经济具有重大的实质 性影响。此后，瑞典经济学家米尔达尔( m y r d a l ) 、林达尔( l i n d a h l ) 、奥地利经 济学家哈耶克( h a y e k ) 等受魏克赛尔理论的启发，先后提出各自的观点，阐明 了货币金融对经济活动特别是商业循环的重大影响【。但是他们都只说明了货币 金融对经济的短期影响，对实践分析效果仍然有限，因而理论也未被西方经济学 界广泛接受。 真正深入阐述货币非中性思想并产生广泛影响的是凯恩斯( k e y n e s ) 。1 9 3 6 年，凯恩斯出版的就业、利息与货币通论使整个西方经济学界发生了一场革 命，它不仅标志着宏观经济理论与政策分析的诞生，更引发了一场货币理论的革 命。凯恩斯完全摒弃了“货币面纱论”，将货币分析与产量、就业分析融为一体。 从破除传统的“二分法”入手，他深入地分析了现代货币经济的特征，由此论证 了资本主义经济危机和失业的必然性，并把货币的作用领域从单纯影响物价扩展 到影响产量、就业等整个领域【7 。凯恩斯认为，货币通过利率影响产出，而利率 是由货币市场的供求决定的，由于投资是利率的函数，货币供求变动通过利率进 而影响实际投资和产出，经济也就经由利率受到货币数量的影响。凯恩斯理论否 认了“货币中性”，为进一步研究货币、信贷乃至金融奠定了基础，也为货币当局 通过调节货币量引诱投资、刺激经济、解决失业的货币政策的实施提供了理论依 据。但是，凯恩斯理论的弱点在于其完全撇开了传统的理性经济人的假设，考虑 的是人们的预期，这种预期仅仅根据过去的经验来预测未来，忽视了当前可能存 在的对未来预期产生影响的各种可能信息，因此缺乏一定的微观经济基础。 三、货币主义的货币中性与非中性观 二战后，资本主义国家普遍采取了凯恩斯主义经济政策，在一段时期内曾出 现了“高增长、低通胀、低失业”的良好发展势头。然而，6 0 年代至8 0 年代初， 西方主要资本主义国家却出现了高失业率与高通胀并存的“滞胀”局面，使凯恩 斯主义一度陷入了困境，同时为弗里德曼( f r i e d m a n ) 的货币主义发展提供了契 机。弗里德曼在1 9 5 6 年发表的货币数量论一个重新表述一书中，极力主 第章银行信贷与经济增长关系的理论综述 张货币的重要性，认为货币的推动力是说明产出、就业、物价水平的主要因素。 他指出短期内货币能够影响实体经济变量，导致经济波动，货币是非中性的；从 长期来看，经济中的实际变量仅由实物因素决定，货币不能影响实际变量，它能 影响的名义变量只能是价格，因而货币是中性的【引。货币主义的创新之处在于对 货币影响经济的程度进行了长短期的划分，并且由于货币的引入，经济活动中的 变量划分为名义变量和实际变量，对以后的货币理论发展有借鉴意义。 四、新古典宏观经济学的货币中性观 7 0 年代以后，新古典宏观经济学兴起并成为西方经济学的正统，主要代表人 物是卢卡斯( l u c a s ) 、罗伯特巴罗( b a r r o ) 、基德兰德( k y d l a n d ) 等人。新古 典宏观主义者认为，宏观经济总量必须是基于单个人的最优化行为选择模型基础 上的。卢卡斯等人的货币经济周期理论认为货币供给冲击能引起经济波动的前提 是经济当事人不能获得准确的信息，从而不能准确地判断价格变化的实际情况， 由此导致产量和就业量的波动。但是如果人们有理性的预期，就会利用相关的货 币当局政策规则的知识形成对未来价格的预期，因此，无论政策当局选择什么样 的货币存量增长率，它都不可能欺骗经济当事人使他们错误地预测价格，由于价 格被假定为迅速地出清市场，不存在预期错误，所以，不存在对产量的系统性影 响，只有未预见到或非系统的货币供给变化能够影响实际经济活动【9 】。他们把新 古典主义的基本原理，如市场出清，理性预期等应用于标准的宏观经济模型，推 导出“货币政策无效”的结论，货币政策即使在短期也不能够系统地影响实际产 量，即货币政策无论在短期还是长期都是无效的。 新古典宏观经济学中些理论的提出和发展是宏观经济学的一场革命，但由 于贯穿于这些新近发展起来的理论的主线依然是货币政策无效论，观点和结论大 多十分偏激，比如理性预期学派以完全信息和完全理性为假设，把货币当局与公 众当成同质的经济人来抽象，认定他们有相同的信息集合和预期，从而得出短期 内货币政策无效的极端结论，难以令人信服。 五、新凯恩斯主义的货币非中性观 2 0 世纪9 0 年代以来，新凯恩斯主义继承了凯恩斯主义关于货币影响产出的 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 思想，同时针对凯恩斯主义在解释“工资一价格机制”时微观经济基础的不足， 在吸收理性预期等新思想的基础上，论证了工资、价格调整的刚性机制。具体地 说，新凯恩斯主义通过长期劳动合同和交错定价论证了名义工资刚性，通过隐含 合同论、效率工资论和“内部人一外部人”理论论证了实际工资刚性，从垄断竞 争条件下价格制定的机制出发论证了价格刚性。这样就为凯恩斯主义货币政策有 效论及货币非中性论奠定了坚实的微观基础，为货币政策当局运用货币政策提供 了有力的理论依据，补充并发展了货币非中性理论。但这一理论尚未成熟，其分 析还仅仅是从理论到理论，本身缺乏实证研究的支持，在理论上也并非无懈可击。 第三节金融发展理论关于银行信贷与经济增长关系的分析 进入2 0 世纪2 0 年代中期，经济学家们从金融发展理论的角度研究银行信贷 与经济增长的关系，提出了金融对经济发展有实质影响的金融发展论。 1 9 5 5 年，格利( g r a y ) 和肖( s h a w ) 在美国经济评论、金融学刊上撰 文，提出了他们关于货币、金融与经济关系的新观点。他们重视货币金融在经济 中的作用，批驳了传统的货币中性观。肖在1 9 7 3 年出版了经济发展中的金融深 化，把经济发展理论与货币金融结合起来 10 】；与此同时，麦金农( m c k i n n o n ) 在经济发展中的货币和资本中提出了针对发展中国家的金融抑制论。尽管他 们的理论核心都是主张实行金融自由化，但是他们主张的货币金融政策的传导机 制是不同的。麦金农以货币与实物资本的互补假说为前提提出渠道效应论，主张 通过提高持有货币的实际收益率使货币成为一种有吸引力的价值贮藏手段和积累 方式，从而促进经济的发展；肖则从货币是一种债务的基本命题出发提出债务中 介论，认为从整个社会来看，货币余额不是财富，而是作为金融体系的债务在整 个社会经济中发挥各种中介作用，从而对经济发展有重大的促进作用，但是他们 的研究基本上停留于经验式的主观判断】。戈德史密斯( g o l d s m i t h ) 则从比较金 融的角度提出了金融发展论。他在1 9 6 9 年出版的金融结构与金融发展中系统 中阐述了金融结构、金融发展与经济增长的关系【1 2 】。提出了金融相关比率作为衡 量金融上层结构相对规模的指标，开始注重发展中国家的经济发展问题，认识到 金融发展对经济增长可能有相当重要的作用。 第一章银行信贷与经济增长关系的理论综述 2 0 世纪9 0 年代后的新金融发展理论是在7 0 、8 0 年代金融发展理论和内生增 长论基础上建立的，继承并发展了麦金农、肖的观点，认为金融发展既对经济增 长产生影响又受到经济增长的制约。同时对金融作用于经济增长的机制做了全面 的解释，阐述了金融主要通过促进储蓄向投资的转化，促进资本配置效率的提高， 改变储蓄率来促进经济增长，代表性的有帕加诺( p a g a n o ) 模型【1 3 。但是，这一 时期的金融发展理论也有不足之处，主要注重研究银行与经济增长的作用，很少 考察其他类型中介和经济增长的关系。 总之，以上各种理论从不同角度阐述了货币、金融与经济的关系，很多观点 至今还有重要的理论价值，但有些理论也存在不足之处，如有些货币中性理论尽 管在理论上有其独特之处，但与现实经济有着较大的差距，只要我们正视而不是 用假定去掩盖货币增长中无处不在的真实经济效应，货币政策就一定是非中性的。 纵观当今世界，几乎没有一个国家不通过货币政策去调节经济，货币政策是一国 重要的宏观调控手段之一的事实本身就证明了人们普遍相信货币的非中性：从理 论的角度，中国古代就有“食货相通，理势自然”之说【6 】，而马克思关于货币第 一推动力的思想也成为货币非中性的有力依据。 第四节相关实证研究 经济学家不仅从理论的角度研究了货币、信用、金融在经济发展中的作用， 而且还在此基础上，采用不同的方法、不同的指标体系，用实证分析的方法加以 研究，得到了不同的结论。这些研究方法可以简单地分为两类：多国回归分析和 时间序列分析。 多国回归分析是巴罗( b a r r o ，1 9 8 9 年) 在研究经济增长时首先使用的，是 以多个国家在某一特定年份的经济指标或者一定时间跨度内指标的平均值为研究 对象，并使用各种回归方法研究经济指标之间的关系的一种计量经济学方法。 在对金融与经济增长关系的多国实证分析中，金( k i n g ) 和列文( l e v i n e ) 的研究最具代表性。他们列出了世界上8 0 多个国家3 0 年的数据，旨在研究金融 中介和经济增长之间是否有显著而稳定的正相关关系以及金融中介通过何种渠道 与经济增长相联系【1 4 。他们选取了4 个金融中介指标和4 个经济增长指标加以研 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 究。回归结果显示，无论是对大量的国家和政策特征进行控制之前还是控制之后， 4 个金融中介指标的平均值和4 个经济增长指标平均值之间都有很强的相关关系。 为了克服纯统计方法的不足，其他的经济学家又进行了大量的研究工作，并 做出了重要贡献。其中，比较有代表性的是拉詹( r a j a n ) 与辛格莱斯( z i n g a l e s ) ， 他们1 9 9 8 年的研究成果金融依赖与经济增长中，按照国际通行的行业划分标 准对美国3 6 个有代表性行业的外部资金的依赖程度做了考察。然后以此为依据选 取了4 1 个国家相关的金融发展水平与行业增长的数据，通过回归发现：在金融系 统中，相对发达国家的对外部资金需求更大的行业，其发展速度显著高于较不发 达国家的水平，从而间接证明了金融发展与经济增长之间存在着因果关系。 罗伯特林申克( r o b e r tl e n s i n k ) 1 9 9 8 年的论著不确定性，金融发展与经 济增长：一个实证研究则将研究重心放在政策不确定性、金融发展水平、经济 增长水平三者之间的关系上，回归分析首先证明了政策的不确定性对经济增长的 负效应，并在金融发展水平越高的国家这种负效应越不显著，进而证明了理论 的构想：金融发展水平通过消除政策不确定性的负效应促进经济增长。 除了上述比较典型的多国回归外，还有不少文献采用了相似的方法。如：列 文( l e v i n e ) 、泽尔沃斯( z e r v o s ) 1 9 9 6 年的股票市场，银行与经济增长和谢 利( s h e l l e y ) 、沃勒斯( w a l l a c e ) 的货币与产出关系的分部门检验等。他们 差不多都褥出了金融促进经济增长的结论。 然而，使用多国分析方法也有很大的局限：一是多国分析方法对控制变量的 选取有很大的敏感性，因而结果不可靠。二是这一计量经济学方法是建立在稳定 增长路径的基础上，但柯华在1 9 9 3 年的一项使用了1 1 8 个国家数据的研究表明： 大多数国家的长期增长路径是不稳定的【l6 1 。三是多国回归技术无法解决因果关系 问题( l e v i n e ，z e r v o s ，1 9 9 6 ) 。因为在这种分析方法中，每个国家只能取一个平 均值，由于不同国家有不同的因果关系，因此研究有很大的局限性。 为避免多国回归统计的上述缺点，经济学家转向时间序列方法进行研究。时 间序列主要以单个国家为研究对象，以每一个国家一段时间内某几种指标的数据 为观测值，使用工具包括：格兰杰因果检验，同积分析，向量自回归等。其中研 究成果有：阿诺斯蒂斯( a r e s t i s ) 与德米特里得斯( d e m e t r a d e s ) 于1 9 9 7 年研究 了美国与德国的金融发展与经济增长的关系，结果发现：在德国，金融发展促进 1 2 第一章银行信贷与经济增长关系的理论综述 了经济增长，反向关系不存在；在美国，没有足够的证据表明金融发展促进了经 济增长，实际g d p 对银行体系和资本市场的发展有明显的促进作用。纽因特尔 ( l u i n t t e l ) 与克汉( k h a n ) 于1 9 9 9 年采用多变量向量自回归的方法研究了1 0 个 国家的样本，研究结果表明：在所有的被研究国家中金融发展与经济增长都存在 着互动的双向因果关系。周( c h o e ) 和穆萨( m o o s a ) 1 9 9 9 年在其论文金融系 统和经济增长：韩国的经验中运用典型的时间序列方法对韩国的金融体系发展 和经济增长的关系做了实证研究。他们将韩国的金融体系划分为家庭的直接、阈 接金融和企业的直接、间接金融四部分。然后运用格兰杰检验金融发展指标与经 济增长指标的相关性。结果发现金融发展引致了经济的增长，金融中介的作用大 于资本市场的作用。 国内经济学家谈儒勇1 9 9 9 年在其专著金融发展理论与中国金融发展中使 用时间序列手段，运用普通最小二乘法对中国金融中介发展与经济增长关系进行 了实证研究，他使用的是1 9 9 3 年至1 9 9 8 年的有关季度数据，结果表明：中国的 金融中介与经济增长之间有显著的相关关系；曾令华、王朝军在2 0 0 4 年通过点估 计、协整检验等方法得出银行贷款是经济增长的原因” 。但是，由于经济时间序 列数据在很大程度上存在不稳定性。所以对以上的实证研究可能造成一定的影响。 综上所述，时间序列分析将金融与经济关系的研究工作进一步深化，但也存 在一些问题：研究结果对所选取变量依赖程度很大，在对同个国家的研究中， 往往是所选取的指标不同，得出的结果也不同。甚至是方法不同结果也有多差异。 其次，缺少经济模型的支持，大量的因果关系是通过计量经济学技术得到的，却 不知道金融发展与经济增长相互影响的机制与渠道。可见，多国分析和时间序列 分析各有利弊，本文在综合衡量二者的基础上，选择时间序列中的v a r 向量自回 归方法进行分析，可以避免具体的建模问题，还可以很好地解决时间序列的非稳 定性这一问题。 中国银行信贷与经济增长关系的v a r 效应分析 本章小结 本章分别介绍了与银行信贷与经济增长有关的理论渊源和实证研究。理论渊 源最早追溯到马克思关于货币、信用，银行在再生产分配中的作用，到货币理论 中的货币中性观与非中性观，再到金融发展理论的分析，并对各种理论的优势与 不足做了简要的评价与分析。最后介绍了各国经济学家的实证分析研究成果，以 及各自研究方法的创新和局限性。经过对比分析，本文采用v a r 向量自回归方法 进行分析，以避免具体的建模问题和更好地解决了时间序列的稳定性问题。 第二章中国银行信贷、经济增长发展现状与宏观背景分析 第二章中国银行信贷、经济增长发展现状与宏观背景分析 第一节一些基本概念的界定 一、信贷与信贷资金运动 信贷从属于商品货币关系的经济范畴，是体现一定经济关系的借贷行为。它 是一种信用活动，是指货币持有者即债权人将一定数额的货币暂时贷放给需要货 币资金的借款人，并由借款人按照约定的期限如数偿还、同时支付一定的利息的 行为呻】。严格地讲，信贷有广义和狭义之分。广义的信贷，是指金融机构的存款、 放款、结算等信用活动。狭义的信贷，是特指金融机构对借款人发放贷款的活动。 本文中涉及的信贷即是指银行贷款，即狭义的信贷。 信贷资金运动是指信贷资金的循环活动，它是一种以偿还付息为基本特征的 独立的货币资金运动。信贷资金运动的一般过程，实际上就是信贷资金二重支付、 二重回流的运动过程：第一重支付是指银行发放贷款、信贷资金由银行暂时让渡 给企业；第二重支付是企业取得贷款后购买生产要素和支付生产费用；第一重归 流是企业通过组织生产经营后，销售产品并取得销售收入：第二重归流是企业归 还贷款本金并支付利息，信贷资金回流到银行。可见，信贷资金运动的一般过 程是一个以银行为出发点和回流点，包含二重支付和二重回流，经过企业供、产、 销三个阶段的资金运动过程。 二、信贷增长与信贷结构 所谓信贷增长，般意义是指信贷总量数额的增长，即一国金融机构在一定 时期内发放贷款数额的增长总量。 信贷结构本文定义为构成一国一定时期信贷总额的各种组成部分，如按照信 贷流向的部门划分，贷款结构包括农业贷款、工业贷款、服务业贷款；按照贷