（金融学专业论文）全流通下我国上市银行股权结构与绩效关系研究.pdf

i 一 b e t w e e n r f o r m a n c e u n d e r 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 仞糖 矽肜年芏月必日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：1 礁巷 导师签名： 尹缘影 砂汐年岁月巧日 b 七年广月歹p 日 摘要 股权结构的优化问题是上市公司治理的核心问题之一。股权结构作为公司治理结构 的基础，其有效性直接影响着公司治理的效率和机制，从而最终影响公司的经营绩效。 上市银行作为我国金融体系特殊而重要的组成部分，其经营绩效好坏不仅关系到自身的 生存和进步，也影响到一国经济的发展和社会的稳定，因此上市银行股权结构的优化就 显得十分重要。由于我国股市特殊的发展历程，2 0 0 5 年以前a 股市场的上市公司股权 结构很不合理，普遍存在股权分置的现象。自2 0 0 5 年4 月股权分置改革试点工作启动 以来，上市公司股权结构发生了显著的变化，原有非流通股全部可以上市流通。股权分 置改革的成功实施，给我国的资本市场带来了跨越式的发展。在这种“全流通 的背景 下讨论我国上市银行股权结构和经营绩效的关系，对于我国银行业深化金融体制改革、 制定战略发展规划、提高经营绩效、增强核心竞争力，具有重要的现实意义。 本文选取我国目前已上市的1 4 家商业银行，在股权全流通的背景下对其股权结构 和经营绩效进行理论分析和实证研究，对上市银行股权结构现状和存在的问题进行有针 对性的探讨，从而寻求上市银行股权结构优化模式，提出相关政策建议，以期对深化我 国银行业股权改革、提高我国银行业整体经营水平的相关研究工作提供一定的参考价 值。 本文的主要内容包括五部分。引言部分主要对本文研究背景和目的做了阐述；正文 部分按照理论和文献综述、现状分析、实证研究和提出建议的层次逐一展开。首先对相 关理论以及国内外学者关于股权结构与公司绩效研究的文献进行回顾和评价；进而对全 流通背景下我国上市银行股权结构与绩效的现状做了定性和定量分析，探寻其存在的特 点和问题；接着在现状分析的基础上采用实证方法建立适合我国的具有可操作性的上市 银行股权结构与经营绩效关系模型，研究二者的深层关系；最后基于分析结论提出政策 建议。 本文研究得出的主要结论是：表示股权集中度的各变量与银行绩效是负相关的，但 总体来说不是非常显著；前十大股东中国有持股数占总股本的比例和外资法人持股的比 例与银行绩效都呈负相关关系；前十大股东中境内社会法人持股数占总股本的比例与银 行绩效呈正相关关系；金融机构持股与银行绩效的关系不显著。 关键词：全流通，上市银行，股权结构，公司绩效 a b s t r a c t t h eo p t i m i z a t i o no fo w n e r s h i ps t r u c t u r e , w h i c hi sb a s i so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，i s o n eo ft h ec o r ei s s u e sf o rg o v e r n a n c eo ff i s t e d c o m p a n y o w n e r s h i p s t r u c t u r e d e t e r m i n e st h ee f f i c i e n c ya n do r g a n i z a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，w h i c hu l t i m a t e l y a f f e c t st h ec o m p a n y so p e r a t i n gp e r f o r m a n c e l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k sp l a yas p e c i a l a n di m p o r t a n tr o l ei nc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m t h ep e r f o r m a n c eo ff i s t e dc o m m e r c i a l b a n k sn o to n l yr e l a t e st ot h e i ro w nd e v e l o p m e n t , b u ta l s oa f f e c t st h eh e a l t ho ft h e c o u n t r y se c o n o m ya n ds t a b i l i z a t i o no ft h es o c i e t y f o rt h e s er e a s o n s ，t h eo p t i m i z a t i o no f o w n e r s h i ps t r u c t u r eo ff i s t e dc o m m e r c i a lb a n k sh a sh i g hs i g n i f i c a n c e a st h es p e c i a l h i s t o r yo fc h i n a ss t o c km a r k e t , t h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e si na - s h a r e m a r k e ti sv e r yi r r a t i o n a lb e f o r e2 0 0 5 i ti sn a m e de q u i t yd i v i s i o n t h e r ei sas i g n i f i c a n t c h a n g eo fo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e ss i n c et h ee q u i t yd i v i s i o nr e f o r m l a u n c h e di na p r i l2 0 0 5 t h en o n t r a d a b l es h a r e sc a na l lb et r a d e d t h es u c c e s so ft h e e q u i t yd i v i s i o nr e f o r mb r i n g sd e v e l o p m e n tt oc h i n a sc a p i t a lm a r k e t sb yl e a p sa n d b o u n d s s om a k i n gr e s e a r c ho nr e l a t i o n s h i po fo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c eo f l i s t e db a n k si nt h i s f u l l - c i r c u l a t i o n ”h a sp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et od e e p e n i n gf m a n c i a l s y s t e mr e f o r m , f o r m u l a t i n gs t r a t e g i e s ，i m p r o v i n go p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ea n d e n h a n c i n g c o r ec o m p e t i t i v ep o w e rf o rc h i n a sb a n k i n gs e c t o r i nt h i s p a p e r , w es e l e c t 1 4l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n aa n ds t u d yt h e o w n e r s h i pa n dp e r f o r m a n c eo ft h e mi nf u l l - c i r c u l a t i o nm a r k e t , s oa st od i s c u s st h e e x i s t i n gp r o b l e m s o ft h e i ro w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c ei nt h e o r ya n d e x p e r i m e n t t h eu l t i m a t ep u r p o s ei st op u tf o r w a r dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sw i t ha v i e wt op r o v i d es o m er e f e r e n c ev a l u et ot h er e s e a r c ho nd e e p e n i n gt h ee q u i t yr e f o r mo f c h i n a sb a n k i n gs e c t o ra n di m p r o v i n gt h eo v e r a l lm a n a g e m e n tl e v e lo fc h i n a sb a n k i n g b u s i n e s s t h i sa r t i c l ed i v i d e si n t of i v ep a r t s i n t r o d u c t i o nc o v e r sb a c k g r o u n da n dp u r p o s eo f t h es t u d y t h eb o d yo ft h ea r t i c l ei n c l u d e st h e o r y , l i t e r a t u r er e v i e w , s t a t u sq u oa n a l y s i s ， i i e m p i r i c a ls t u d i e sa n dr e c o m m e n d a t i o n s f i r s t , r e v i e wa n de v a l u a t et h er e l e v a n tt h e o r y , a sw e l la sd o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r s s t u d yo no w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e s e c o n d , m a k eq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t o e x p l o r e t h e c h a r a c t e r i s t i c sa n dp r o b l e m s t h e n ，b u i l d e m p i r i c a lm o d e l sf o ro w n e r s h i ps t r u c t u r ea n d p e r f o r m a n c eo fc h i n a sl i s t e db a n k st oi d e n t i f yt h ed e e pr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m f i n a l l y , p u tf o r w a r dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n so nb a s i so fc o n c l u s i o n s t h em a i nc o n c l u s i o n sa r e ：t h ec o n c e n t r a t i o nd e g r e eo fo w n e r s h i pi s n e g a t i v e l y c o r r e l a t e dw i t hb a n kp e r f o r m a n c e ，b u tt h er e s u l ti sn o tv e r ys i g n i f i c a n t ；t h ep r o p o r t i o n s o fs t a t e - o w n e ds h a r e sa n df o r e i g nl e g a l - p e r s o ns h a r e sa r en e g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i t h b a n k sp e r f o r m a n c e ；t h ep r o p o r t i o no fd o m e s t i cs o c i a ll e g a l - p e r s o ns h a r e si sp o s i t i v e l y c o r r e l a t e dw i t hb a n kp e r f o r m a n c e ；t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ep r o p o r t i o no ff m a n c i a l i n s t i t u t i o n ss h a r e sa n db a n kp e r f o r m a n c ei sn o ts i g n i f i c a n t k e y w o r d s ：f u l l - c i r c u l a t i o n ，l i s t e db a n k s ，o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，p e r f o r m a n c e 目录 第1 章引言i 1 1 1 论文写作的背景、目的和意义1 1 1 1 论文写作的背景1 1 1 2 论文的写作目的和意义2 1 2 论文的总体思路和结构框架3 。1 2 1 论文的总体思路3 1 2 2 论文的结构框架3 1 3 本文的创新之处3 第2 章理论介绍和文献综述5 2 1 相关理论介绍5 2 1 1 股权结构与公司绩效的一般理论5 2 1 2 商业银行公司治理的特殊性6 2 1 3 股权分置改革与全流通背景介绍7 2 2 国内外文献回顾8 2 2 1 国外文献同顾8 2 2 2 国内文献回顾1 0 2 2 3 文献成果简要评价1 3 和绩效的现状分析1 4 1 4 1 4 1 8 ：! ( ) ：j 1 ：1 1 ：! 2 5 ：5 ：1 5 ：1 5 ：2 6 ：1 9 议3 1 3 1 3 1 5 1 2 股权构成与银行绩效3 1 5 1 3 对绩效影响较大的因素3 2 5 2 政策建议3 3 5 3 结语3 4 参考文献3 6 附录a 实证研究中各变量之间的相关系数表3 9 致谢4 0 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果4 1 第1 章引言 1 1 论文写作的背景、目的和意义 1 1 1 论文写作的背景 股权结构，也称所有权结构，是指公司股权类型以及比例配置的结构。公司的股权 结构包括股东的类型及各类股东持股所占比例、股权集中度、高层管理者持股比例等。 股权结构是上市公司治理的核心问题之一，股权结构不同直接影响着公司治理的效率或 机制，是公司内部权利配置的先决条件。按照公司治理理论，股权结构可以通过影响监 督机制、激励机制、收购机制和代理权竞争机制等影响公司内外部治理机制，从而最终 影响公司绩效。近年来，股权结构与公司经营绩效之间的关系一直是国内外理论和实践 争论的问题，但对此问题的研究至今未能达成明确一致的结论，原因是多方面的，例如 各国体制的不同，资本市场环境的不同，研究方法和采用数据的不同等等。为了实现公 司的有效运行，构建一个完善的治理模式以从根本上提升公司的经营绩效，成为亟待解 决的问题。 上市公司的股权结构一般被认为较为分散和合理，但是在2 0 0 5 年之前，我国内地 的上市公司发行的股票中有很大一部分不能在证券交易所上市交易。这是由于我国股市 设立时在制度设计上比较特殊，上市公司的股权性质被分为了国家股、法人股等，造成 了我国上市公司股权结构中流通股与非流通股分离的现象，这就是所谓的股权分置。股 权分置造成了同股不同质、同股不同价、同股不同权、同股不同利等问题，导致股价的 涨跌无法真实反应公司经营绩效，中小投资者的利益易受到侵害，公司治理缺乏共同的 利益基础。从2 0 0 5 年4 月开始，证监会正式启动股权分置改革工作，改变这种不合理的 股权结构，实现全部股权的流通，让公司的股价能够真实反应公司的价值，恢复资本市 场在资源配置中的作用。股权分置改革的成功实施，给我国的资本市场带来了跨越式的 发展，大量的优质公司进入到资本市场，参与市场化和资本化的运作。这其中就包括我 国金融体系中最重要的组成部分一商业银行。 由于我国的资本市场发展较慢，其他融资市场和融资工具相对缺乏，因此银行业一 直是整个金融市场最基本的融资渠道和工具。在上世纪9 0 年代初期以前，我国的商业 银行基本由国家控制，这也导致商业银行的市场化程度较低，缺乏竞争意识，存在大量 不良资产。在2 0 0 1 年我国加入w t o 后，银行业逐步对外开放，生存和发展的需求迫使 我国商业银行不断地探索改革的途径，参与市场竞争的愿望日趋强烈。这些年来，发行 上市成为我国商业银行成功提高自身绩效和参与资本市场的有效途径之一。通过在a 股或h 股上市，帮助我国的商业银行成功的吸引了战略投资者、外资银行和社会公众的 资金，提高了竞争力，工商银行更是在上市后一跃成为全球市值第一的银行。 商业银行作为社会经济活动中最重要的金融中介，其经营绩效的好坏不但影响到自 身的生存和发展，而且关系到广大客户的利益和社会稳定。商业银行股权结构是否合理 是考察一国银行体系是否健全的重要因素。上世纪末期的亚洲金融危机让人们看到了银 行金融体系的脆弱性，直接导致了商业银行公司治理的研究在全球范围内的兴起，而 2 0 0 8 年的美国次债危机更是使人们深刻认识到完善商业银行公司治理的必要性。商业 银行治理问题越来越受到理论界、银行界和各国政府的重视。提升商业银行治理效率成 为实现银行业稳健经营的主要手段和核心问题之一，而股权结构是公司治理结构中重要 的因素，因此对商业银行进行股权结构与经营绩效的分析是很有意义的。 截至2 0 0 9 年1 0 月3 1 日，我国国内a 股市场上共有1 4 家上市银行：深圳发展银行 ( o o o o o i ) 、上海浦东发展银行( 6 0 0 0 0 0 ) 、招商银行( 6 0 0 0 3 6 ) 、民生银行( 6 0 0 0 1 6 ) 、华夏 银行( 6 0 0 0 1 5 ) 、中国银行( 6 0 1 9 8 8 ) 、宁波银行( 0 0 2 1 4 2 ) 、交通银行( 6 0 13 2 8 ) 、南京银行 ( 6 0 1 0 0 9 ) 、北京银行( 6 0 1 1 6 9 ) 、建设银行( 6 0 1 9 3 9 ) 、中信银行( 6 0 1 9 9 8 ) 、工商银行 ( 6 0 1 3 9 8 ) 和兴业银行( 6 0 1 1 6 6 ) 。这1 4 家银行总市值约5 万亿，占a 股总市值的1 7 8 。 目前上市的商业银行中，已经不存在股权分置状况下的非流通股，全部实现了名义上的 “全流通”。但是在股权分置改革或者新发行股票的过程中，为了防止大资金的短线炒 作，对市场形成大规模冲击，同时有利于上市公司自身的稳定，相关法律法规规定了部 分股票的锁定期，也叫限售期，是指投资人持有股票但不能流通的特殊期限。目前1 4 家上市银行中，已有5 家的全部股权都己解除限售期，实现了实际意义上的“全流通 。 在经过了长时期的国家垄断后，商业银行名义上正式实现市场化。在这个的背景下讨论 我国上市银行股权结构和经营绩效的关系，对于我国银行业制定战略发展规划、提高经 营绩效、增强核心竞争力，具有重要的现实意义。 1 1 2 论文的写作目的和意义 对上市银行股权结构和绩效的研究对推进我国金融体制改革具有重要意义。目前我 国上市银行越来越多，五大国有商业银行( 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、 交通银行圆) 中的四家都已上市，农行上市也已在积极筹备当中。近几年来股权分置改 革已基本完成，这使得我国上市银行治理结构发生了重大变化，各银行推进和深化改革 成为当务之急。因此，本文通过对全流通背景下我国上市银行股权结构与经营绩效的分 析，对上市银行股权结构优化模式进行有针对性的探讨，从而寻求现实条件下改善银行 国关于首发上市锁定期法律问题的专题研究，h t t p ：b l o g s i n a c o m c r d s b l o g _ 4 8 6 2 5 d 7 0 0 1 0 0 0 d v g h t m l ，2 0 0 7 年1 1 月2 8 日 2 0 0 6 年5 月1 6 日银监会发布的国有商业银行公司治理及相关监管指引) ，其下发对象除了四大国有银行之外， 还包括交通银行。且目前交通银行也已经由商业银行监管转入国有银行监管因此本文所指国有商业银行包括交通 银行。 2 经营绩效的有效途径，提出优化商业银行股权结构的相关建议，以期对深化我国银行业 股权改革、提高我国银行业整体经营水平的相关研究工作提供一定的参考价值。 1 2 论文的总体思路和结构框架 1 2 1 论文的总体思路 本文首先对国内外学者关于股权结构与公司绩效的研究文献以及相关理论进行回 顾和分析，在此基础上明确股权结构和经营绩效的内涵，探索股权结构和银行绩效的内 在相关性；进而以国内a 股1 4 家的上市股份制商业银行为样本，采用截至到2 0 0 9 年中 期的数据，考察其股权结构与经营绩效的现状和问题；建立适合我国的具有可操作性的 上市银行股权结构与经营绩效关系模型，从而通过分析实证检验的结论来进一步提出可 行性建议。 1 2 2 论文的结构框架 本文共分5 个章节： 第1 章：引言。分析研究背景，阐明以我国上市银行股权结构与绩效为研究对象的 意义和目的；对本文的研究方法及论文架构进行简要介绍。 第2 章：理论介绍和文献综述。此节分为理论介绍部分和国内外文献综述部分。首 先对一般企业股权结构与绩效相关概念和理论做了介绍，然后考察商业银行经营的特殊 性，最后对股权分置改革和全流通背景进行说明。文献综述部分分别就国外和国内学者 对相关问题的研究成果做了总结，最后对文献进行评价。 第3 章：我国上市银行股权结构与经营绩效的现状分析。利用统计所得数据对现阶 段我国上市银行股权结构和绩效的现状做描述性分析，其中股权结构主要从股权构成和 股权集中度两个方面来考察，银行绩效主要考虑盈利性和安全性两个方面的表现。 第4 章：研究设计与实证分析。包括样本及指标选取，数据处理，模型建立，分析 过程，实证结论等。通过建立模型回归分析，阐明上市银行股权结构和绩效的关系。 第5 章：研究结论分析和政策建议。在理论与实证研究的基础上，对本文的研究结 论进行分析，提出相应对策和建议。 1 3 本文的创新之处 ( 1 ) 以往国内外学者对于股权结构与公司绩效的研究，大多是以不分行业的全部 上市公司作为研究对象。本文利用股权结构与公司治理方面的一般研究模式，将研究对 象锁定在我国上市银行，针对这一群体的特殊性构造合理的指标，建立独特的研究模型， 从而考察其股权结构与绩效之间的内在关系，为上市银行深化改革提供一定的参考价 值。 3 ( 2 ) 以往国内文献对于此问题的研究，所选取的样本都是股权分置改革之前的公 司，针对股权分置改革后股权全流通背景下的研究很少。股权分置改革之后我国资本市 场发生了显著的变化，在这个背景下讨论上市银行股权结构与绩效问题，具有较强的现 实意义。 ( 3 ) 本文在进行现状分析和实证研究时，对数据的选择做了特殊考虑。由于历史 的特殊原因，以往在研究我国上市公司股权结构时，均以国有股、法人股、社会公众股 等加以分类。但是股权分置改革后，上市公司股权实现全流通，只有限售与非限售的区 别，因此以上名称已经失去其本身包含的流通性的含义。鉴于此，我们在统计数据时利 用前十大股东里不同性质股东持股的比例来计算，这样可以考察不同性质股东持股比例 对绩效的影响，而不是讨论已经失去现实意义的股权流通性。此外，本文特别对国有法 人股的归属类别做了澄清，并在统计时加以区分和说明。 4 第2 章理论介绍和文献综述 2 1 相关理论介绍 对于相关理论的综述，本文按照从一般到特殊的逻辑顺序，先对一般企业股权结构 与公司绩效关系理论做一综述；再针对商业银行公司治理的特殊性进行阐述；最后对股 权分置改革以及全流通背景进行介绍。 2 1 1 股权结构与公司绩效的一般理论 2 1 1 1 股权结构及其内涵 公司的股权结构，也称为所有权结构，是指公司股东的构成或者公司归哪些人所有 固。于东智( 2 0 0 5 ) 在公司治理一书中将股权结构定义为：“各股票投资主体( 包括 自然人和法人) 所拥有股票的种类和数量在目标投资企业全部股份中的分布构成，表现 了以财产所有权为基础的各不同持股主体之间的所有权构成 。 股权结构包括股东的类型以及各种各类型股东持有股份的比例，也包括股权的分布 状况，即股权的集中或分散化程度。前者即股权构成，在股权分置改革以前，我国上市 公司股份主要分为国有股、法人股和流通股，其中国有股又分为国家股和国有法人股。 国家股是指有权代表国家投资的机构或部门直接持有的股份，即国有资产管理部门持 股；国有法人股是指由国有资产管理部门授权经营单位( 国有企业、国有独资公司、事 业单位以及第一大股东为国有及国有控股企业且国有股权比例合计超过5 0 的有限责 任公司或股份有限公司) 持有的股份。自2 0 0 5 年开始进行股权分置改革以来，至2 0 0 9 年末，我国的上市公司基本上已经实现或者将于不久后实现全流通。因此国有股和法人 股概念的内涵仅仅是指所有者性质，而不再隐含非流通的含义了。 股权集中度是指公司全部股东因持股比例不同而表现出来的股权集中或分散的数 量化指标，是衡量公司的股权分布状态的主要指标。按照股权集中度的不同，可以将股 权结构分为集中型、分散型和阶梯型。集中型股权结构是指股权高度集中于一个或者几 个大股东手中。在这种股权结构下，公司经营者一般是大股东的直接代表，直接捍卫大 股东的利益，并且资本市场治理效用的发挥也很有限，难以形成有效的治理机制。分散 型股权结构的特点是股权分布分散，股东数量较多，单个股东的作用有限。在这种股权 结构下，内部股东对经营者约束不是很多，而外部治理机制效用的发挥则取决于公司所 处的市场环境，如果股票市场不发达，股东就难以通过股票市场来对经营者实施监督， 结果就是内外监督同时缺乏。阶梯型股权结构，也称为适度集中型，是指股权相对集中 于一定数量的股东手中，股权分布呈现从高到低的阶梯形态，第一大股东拥有相对优势 的股份，成为核心股东，其他股东的地位依次下降。这种股权既相对集中又不至于形成 金鑫，上市公司股权结构与公司治理，中国金融出版社，2 0 0 5 年2 月，第3 页 5 垄断，能够实现各股东适度参与，同时有利于保持企业经营发展的稳定和持续性。 2 1 1 2 股权结构对公司绩效的作用机制 股权结构是影响公司治理的模式和绩效的许多因素中的一个很重要的因素，它通过 影响公司控制权的配置以及治理机制的运作方式来影响甚至决定公司治理绩效。不同的 股权结构表明不同的权利和利益分布，因此不同的股权结构对应着不同的公司治理机制 和治理模式，从而产生不同的业绩。 公司治理结构通常分为内部治理结构和外部治理结构。其中内部治理结构是所有 者对企业经营者进行监督和控制的一整套制度安排，主要是指产权结构、资本结构、制 衡机制、激励机制等。公司的内部治理结构，实际上是公司内部权利配置的结果，而股 权结构正是对公司内部权利配置的直接反映。股权结构通过影响公司的监督机制、并购 和经理人激励等方面来影响公司治理的绩效。一方面，股权结构从治理目标、内容、功 能发挥、模式选择等方面对公司治理产生影响，具体作用路径是股权结构直接决定股东 大会，从而对董事会和监事会人选及运行效率产生直接影响，进而作用于经理层，通过 这些委托代理关系和相互作用影响最终体现在企业的经营业绩中。另一方面，股权结构 影响着公司的决策、投资、交易和分配等行为，从而直接决定公司的短期利润和长期发 展。因此，只有股权结构合理才能完善公司治理，进而才能保证公司取得良好的经营绩 效。 2 1 2 商业银行公司治理的特殊性 商业银行作为一种金融机构，与一般企业相比具有许多特殊性，这些特殊性导致其 公司治理结构也与一般企业有所差异。商业银行的经济功能主要表现风险管理、支付中 介、货币创造、政策传导和代理服务等。银行既要重视经营风险，又要在权衡风险与回 报的基础上承担合理的风险并实现收益。商业银行还存在自身的内在脆弱性，包括流动 性危机、资产质量恶化的内生趋向性等。 商业银行的经营目标具有特殊性。商业银行的经营目标是安全性、流动性和盈利性 的协调组合，其中安全性是首要目标，要在实现资金融通效益最大化的同时，把风险规 避到最小化，从而保证资金这一稀缺资源的有效配置和投资者的安全。固 商业银行的产品具有特殊性。银行产品对一国经济和经济安全的影响都是巨大的， 银行产品的价格不会完全取决于任何一家银行，任何政府都不会轻易放弃对银行产品价 于东智，公司治理，中国人民大学出版社，2 0 0 5 年6 月，6 8 6 9 页。 杨达远，我国国有商业银行公司治理问题研究，经济科学出版社，2 0 0 7 ，4 6 - 4 7 页 李艳红，投资者保护、绩效与风险控制：国有商业银行公司治理研究，中国金融出版社，2 0 0 9 年6 月，第5 0 页。 6 格的完全控制。如果企业对产品价格的决定权受到非市场因素的严重制约，实际上就意 味着企业对自身的经营绩效的决定权是受到限制的。尤其我国商业银行对产品价格的决 定权更小，因此对自身经营绩效存在明显的限制性。此外，由于银行贷款的质量不能 马上观察出，不能在二手市场进行交易，使得商业银行不透明性质更为严重。 商业银行中存在复杂的多重委托一代理关系，信息不对称问题更为突出。原因是商 业银行除了有一般企业都有的股东、董事会和经理层之间的委托一代理关系外，还涉及 到几类特殊群体：存款人、贷款人、监管者。这些群体各自与银行之间均存在委托一代 理关系，这几方面关系之间存在着不同程度的信息不对称。 商业银行的资本结构中财务杠杆高，债权约束作用小。商业银行典型特征之一是资 本金比重很低，其负债主要是债权人的存款，数额巨大并且结构分散。众多存款人由于 缺乏相应的治理信息，从而缺乏作为债权人对企业监督与控制的能力和动力，导致了“搭 便车 现象的存在，直接造成了债权人监督的缺位，使得债权约束在商业银行治理结构 中难以起到作用。另外，这种特殊的财务结构使得股东易于成为风险偏好者，具有从事 高风险项目的动力，这就有可能形成对债权人利益的侵害。 因此，对于上市银行股权结构与绩效的研究，无论在研究设计还是结论分析上， 都不应忽视商业银行本身所具有的特殊性，要结合实际情况加以讨论。 2 1 3 股权分置改革与全流通背景介绍 在国外成熟股票市场上，上市公司股份原则上是全流通的，也即全部可以在证券交 易所进行公开买卖。中国股市成立时间较短，在2 0 世纪9 0 年代成立初期基于制度上的 特殊考虑，为了保证公有制的地位，将上市公司股份分为国有股、法人股和社会公众股， 也即非流通股和流通股两类股份。国有股和法人股不可以在证券交易所上市流通，只有 占比例很小的社会公众股可以挂牌流通。两类股份的股东在持股成本和权力上有巨大差 异，从而造成严重的不公。这种同一上市公司股份分为非流通股和流通股的股权二元化 状况，就称为股权分置。这是我国在经济体制转轨过程中形成的特殊问题，随着资本市 场发展，这种股权结构设置越来越显露出弊端，例如导致企业产权关系混乱、治理结构 落后、管理决策难以民主化科学化，国有资本不能自由进退，股市难以起到资源配置功 能，最终影响了企业的绩效提升和股市的健康发展，成为我国对外开放和深化经济体制 改革的严重障碍。因此，为了适应资本市场发展，消除阻碍我国股票市场进一步发展的 体制性障碍，管理层就解决“股权分置”做出了多次尝试。 2 0 世纪9 0 年代初，为了防止国有资产流失、国有股股东持股比例下降，国有资产 管理局于1 9 9 4 年4 月发出关于在上市公司送配股时维护国家股权益的紧急通知，规 定国有股股东在不影响控股地位的情况下可以将配股权有偿转让给其他法人或社会公 。李艳红，投资者保护、绩效与风险控制：国有商业银行公司治理研究，中国金融出版社，2 0 0 9 年6 月，第5 l 页 7 众，由此转配股得以形成。2 0 0 0 年4 月开始，转配股在一年内全部上市。这次尝试对 国有股比例起到一定的稀释作用。 1 9 9 9 年9 月，中共十五届四中全会通过了中共中央关于国有企业改革和发展若干 重大问题的决定，提出“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股，就此拉 开了国有股减持试点的序幕。然而此次试点的结果并不成功，中国嘉陵和黔轮胎通过配 售方式进行国有股减持，但由于资产质量差、配售价格高，市场反映并不好，随后此次 国有股减持试点被叫停。 2 0 0 1 年6 月国务院发布了减持国有股募集社会保障基金管理暂行办法，规定国 有股减持主要采取国有股存量发行的方式，采取市场化定价原则，规定国有股出售收入 全部上缴社保基金。这个办法的公布带来的是市场的恐慌和随之而来的中国股市长时间 的下行走势。同年1 0 月，证监会紧急叫停暂行办法中“国有股减持主要采取国有 股存量发行的方式 这一条规定。2 0 0 2 年6 月，国务院决定停止通过国内股市减持国 有股。此次国有股减持再次以失败告终。 多次的尝试和失败的经验，为我们提供了宝贵的经验：解决股权分置改革的根本任 务，是消除非流通股和流通股分割的局面，实现股权同一。因此只有实现上市公司股份 全流通才是解决所有问题的前提，这样才能使投资者有机会公平地参与到证券市场和公 司治理中来，才能调动大股东提高公司绩效的积极性，才能真正促进资源的有效配置。 只有全流通先行，才能在全流通的环境下进行有步骤的市场化减持。 2 2 国内外文献回顾 股权结构作为股份公司的产权基础，被认为是公司治理结构中最重要的组成部分， 可以对公司绩效产生直接的影响。国内外学者对股权结构和公司绩效的关系进行了大量 的研究，但是到目前为止，股权结构对银行绩效的影响作用并未取得一致性的实证支持。 不同的研究角度或研究对象，还有选取的方法、数据、样本等因素，都对研究结果产生 了不同的影响。 2 2 1 国外文献回顾 2 2 1 1 股份公司股权结构与绩效关系的研究 ( 1 ) 股权集中度与公司绩效关系 国外学者对于股权结构与公司经营绩效的研究开始的较早，最早可以追溯到1 9 3 2 年a d o l f a b e r l e 和g a r d i e rc m e a n s 编著的现代公司与私有财产。他们在这本著作 中指出，分散的股权妨碍了所有者对经理层的监管，股权集中度越低，公司业绩可能越 差。自此之后，国外的理论界关于股权结构与公司绩效之问关系的争论就从来没有停止 过。j e n s e n 和m e c l ( 1 i n g 在1 9 7 6 年的研究把股东分为对经营管理有投票权的内部股东和 8 没有投票权的外部股东。提高有控制权的内部股东所占股份的比例，能有效地产生管理 激励，降低代理成本，提高企业价值，既股权的集中度与公司的经营绩效正相关。哈佛 大学的a n d r e is h l e i f e r 和芝加哥大学的r o b e r twv i s h n y 在1 9 8 6 年的研究证明了这点， 他们认为如果大股东或他们的代表担任公司的董事或经理，就能够直接影响管理层决 策，为公司股东带来更多的利益。c l a e s s e n s 和d j a n k o v ( 1 9 9 9 ) 研究得出捷克企业利润和 劳动生产率都与股权集中度正相关。g o r t o n 和s c h i m i d ( 2 0 0 0 ) 发现德国公司绩效与其集 中的股权正相关。 但是，h o l d e m e s s 和s h e e h a n 在1 9 8 8 年对美国纽约股票交易所和美国股票交易所 拥有绝对控股股东的公司进行了研究，发现虽然有9 0 以上的控股股东派出自己的直接 代表或自己本人担任公司董事长或首席执行官，但是通过t o b i n sq 和r o e 两方面的分 析，并没有发现两者有正向的联系。随后，d e m s e t z 和l e h n 进行了实证研究，对美国 5 1 1 家公司的会计利益率对各种股权集中度进行回归，发现股权集中度与会计利益率之 间不存在显著的相关关系。 1 9 8 8 年，s h l e i f e r 和v i s h n y 同加拿大学者r a n d a l lm o r c k 从对股权结构与绩效的研 究结论又推翻了d e m s e t z 的观点。m c c o n n e l l 和s e r v a e s 在1 9 9 0 年得出了公司内部股东 所拥有的股权之间具有“倒u 型的曲线关系。当内部股东所拥有的股权从0 开始增加 时，曲线向上倾斜，到这一股权比例达到4 0 - - - 一5 0 之间时，曲线开始向下倾斜。 但是，这一理论到了近些年，又有了新的争论，p o u n d ( 1 9 9 8 ) 等人指出，与小股 东相比，机构法人在监督管理者工作的专业知识、技术及耗费的成本方面具有极大的优 势，可以有效降低代理成本问题，增加企业绩效。而同样是s h l e i f e r 和v i s h n y 两个人， 在1 9 9 7 年的研究中推翻了他们之前的理论，认为股权集中度与公司绩效成负相关，并 且在研究中加入了引入外部投资者的关联。 ( 2 ) 大股东持股与公司绩效关系 m i k k e l s o n 和r u b a c k ( 1 9 8 5 ) 的研究以及b a r c l a y 和h o l d e m e s s ( 1 9 9 1 ) 的研究表 明，新的大股东的出现或现有大股东的股权交易会带来股价的异常增加。h o l d e m e s s ( 2 0 0 3 ) 认为，来自