（金融学专业论文）人民币汇率变动对国内物价的影响.pdf

t h em a s t e rd e g r e et h e s i si n2 01 1 u m v e r s i t yc o d e ： f 聊烟必 s t u d e n tn o ：51 0 8 3 0 0 1 0 1 6 ea s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i 锣 t h ei m p a c to fr m b e x c h a n g e r a t ec h a n g e o nd o m e s t i cp r i c e s d e p a r t n l e n t ： m 旬o r ： s c h o o lo ff i n a n c ea n ds t a t i s t i c s f i n a n c e r e s e a 托hf o c u s ：i n t e m a t i o n a lf i n a n c e t u t o r ： ! q 圣皇盟i n 旦堕坌d g 一 s t u d e n t ： q 墨n y 墨n l 凸 a 皿1 2 0 1 1 ，是在华东 工作及取得 的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过 的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表 示谢意。 作者签名：逵盘丝 日期：幻，年f 月日 华东师范大学学位论文著作权使用声明 人民币汇率变动对国内物价的影响系本人在华东师范大学攻读学位期间在导师 指导下完成的硕士博士( 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东师范大学所有。 本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管部门和相关机构 如国家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷版和电子版；允许学位论文进入 华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将学位论文加入全国博士、硕士 学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩 印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) ( ) 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或涉密”学位论文木，于年 月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 导师签名本人签名金盘堡 拍ff 年f 月1 日 幸“涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定过的学位 论文( 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方为有效) ，未经上 述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用 上述授权) 。 金丹燕硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 蓝发钦教授华东师范大学主席 王鸿副教授上海立信会计学院委员 赵大平副教授上海立信会计学院委员 汇率和物价的关系研究在国际经济学中一直是热门的课题，同时，两者的对宏观经济 的影响也是众学者研究的热点。随着经济、金融的全球化，汇率作为连接各国经济的纽带， 对一国的外部均衡和内部经济均衡产生着日益深远的影响，汇率波动的传导通常是渗透到 宏观和微观经济、并从外部和内部影响开放经济的运行。 在早期完美的市场假设条件下认为汇率完全传递的，即：在本国货币价格不发生改变 的前提下，汇率的波动1 0 0 地传递到出口商品的价格上。随着对汇率传递进一步的研究， 学者们提出汇率对价格传递是不完全的，分析的角度有影响汇率不完全传递的微观、宏观 因素，以及新宏观经济学框架中下的汇率传递对宏观经济乃至货币政策的交互影响。 从我国现实国情出发，2 0 0 5 年7 月2 1 日我国启动了人民币汇率形成机制改革，实行 参考一篮子货币的、有管理的浮动汇率制度。2 0 0 8 年7 月全球金融危机爆发，为了避免危 机通过汇率渠道传导到国内，央行实行盯住美元的人民币汇率制度。在汇改后的3 年内， 人民币一直处于上升趋势，升值累计幅度超过1 8 。2 0 1 0 年随着中国经济在危机冲击下的 强劲复苏，出口呈现恢复性增长，2 0 1 0 年6 月1 9 日中国人民银行再次启动人民币汇改机 制，进一步增强人民币汇率弹性。在人民币汇率市场化程度提高、汇率波动幅度加强的背 景下，分析其对我国汇率波动的传导机制和效应( 时间长短、传递程度等) ，对调控我国 物价提供了理论参考依据，具有较强的现实意义。 文章第一部分进行研究背景和研究意义的阐述，并对我国不同时期的人民币汇率制度 形成机制进行归纳。第二部分，对汇率的不完全传递理论进行文献综述，主要分为传统的 汇率传递理论和新宏观经济学框架下的不完全传递理论新发展。第三部分，主要是从理论 模型、直接和间接传递机制以及不同汇率制度下的价格传导机制进行阐述。第四部分为实 证，基于2 0 0 5 年8 月到2 0 1 0 年1 2 月的月度数据，以人民币汇改为契机，结合2 0 0 8 年的 金融危机背景，对人民币名义有效汇率、进口价格、国内生产总值、货币供应量对国内物 价水平( c p i 、p p i 、r p i ) 的传递效应进行研究。通过实证得出人民币汇率对我国物价传 导存在时滞，人民币升值并不能消除国内通货膨胀的结论。最后，文章给出相应的政策建 议。 关键词：汇率不完全传递；汇率传导机制；国内物价 r e l a t i o n s m pb e 觚e e ne x c h 甜培er a t e sa i l dp r i c e si ni 1 1 t e m a t i o m le c o n o 而c sh a sb e e nah o t t o p i c ，a i l dm em a c r o e c o n o r n j ci m p a c to ft l l e 似os c h o l a r si sa l s oap u b l i ch o ts p o t w i t ht h e g l o b a l i z a t i o no fe c o n o m i c s 砒l df i n a i ：i c e ，也ee x c h a i l g er a t e 弱廿1 ec o n n e c t i o nl i r l l ( o fn a t i o n a l e c o n o 面e s na l s oh a sa nm c r e a s i n g l yp r o f o u l l di m p a c to nt h eo nac o 咖se x t e m a lb a l a i l c e a i l d 砷：e r n a le c o n 0 血cb a l a n c e t h e i s s i o l l so fe x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o i l sa r eu s u a l l y p e n c 舡a t ei n t ot l l ei i l i c r oa n dm a c r 0e c o n o i n y 缸。o mt h eo u t s i d ea i l d 也ei n t e n 】mo p e r a t i o no fa i l 0 p e ne c o n o m y i nn l ee a r l yp e r f e c tm a r k e ta s s 啪p t i o i l ，m ee x c h a i l g er a t e 咖l s f e rt 0 p r i c e sc o m p l e t e l y ， n 锄e l y ：i ft l l e 面c ei nm ed o r n e s t i cc u r r e n c yd o e sn o tc h a l l g e ，t h ev o l a t i l i 够o ft h ee x c h a i l g er a t e w i l ld e l i v e r10 0 o f t h e 两c et oe x p o r tc o i n m o d i t i e s 晰t h 缸t l l e rr e s e a r c ho nm ee x c h a n g er a t e p 嬲s ，s c h o l a r sh a v ep u tf 0 m w dm a te x c h a i i l g er a t et r a i l s m i s s i o nt 0p r i c ei si 1 1 c o m p l e t e 谢t ht h e a 1 1 9 l eo f l em i c r 0a i l dm a c r 0f a c t o r so ft h ee x c h a i l g er a t e 洒c o m p l e t ep a s s - t h r o u g h ，a i l dm e i l l t e r a c t i o no fm a c r o e c o n o 而c 舡l dr n o n e t a 巧p o l i c yu n d e rt l l en e wm a c r o e c o n o m i cf h m e w o r k p r o c e e d i n g 舶mt 1 1 ea c n l a ls i 似i o ni 1 1c h i n 孔c 1 1 i n al a u n c h e da i l o t h e rr e f o mo ft h er m b e x c h a i l g er a t ef o m l a t i o ni n e c t l a i l i s mm a tw e 丽ni r n p l e m e n tam a n a g e dn o a t i n gr m be x c h a i l g e r a t es y s t e m6 o mt 1 1 ej u l y2l ，2 0 0 5 ，a r e rt l l ea s i a nf j m a n c i a lc r i s i s f r o mt h e 硫m a t i o 砌 f i n a j l c i a lc r i s i si i lj u l y2 0 0 8 ，蹦bt r a d i n gb a i l da g a i n s tt h ed o l l a ri m t i a t i v et oi l a 玎0 wa g a i nt 0 a v o i dt l l es p r e a do f 恤c r i s i s ，s 硫em ec u i l l u l a t i v er a t eo f 蹦ba g a i l l s t 龇d o l l a ri sm o r em a i l l8 o ft h ea p p r e c i a t i o nc y c l ef o r3y e a r s a sc l l i n a - ss t r o n gr e c o v e r yi 1 1e c o n o m yi n2 01ou n d e r t h ei m p a c to ft h ec r i s i sa i l di t sr e s u m p t i o no fe x p o r t sg r o w 帆t 1 1 ec e n t r a lb a l l kd e c i d e dt o 如r t h e r p r o m o t em er e f o mo fr m be x c h a n g er a t ef - o m l a t i o nm e c h a i l i s mi i l 19 胁1 e ，2 01o ，w l l i c h s 仃e n 酉h e n st l l ef l e x i b i l i t ) ro fi 蝴be x c h a i l g er a t e 晰t ht h ei m p r 0 v i n go fr m be x c h a j l g er a t e m a r k e t ，i t sav e 巧i n l p o r t a n tp r a c t i c a ls i g m f i c a n c em a tw ea i l a l y z et h ei m p a c to fe x c h a j l g er a t e v o l a t i l i 够o nn l e 仃a n s m i s s i o nm e c h a i l i s mo fe x c h a n g em 把n u c t u a t i o l l sa n dt h ee f f e c t ( t h el e n g t h o ft i m e ，饥m s f e rd e g r e e ) i ta l s op r o v i d e sat l l e o r e t i c a lb a s i st og o v e m m e m sm a c r o c o n t r 0 1 t h ef i r s tp a r to ft h er e s e a r c he la _ b o r a t e st h eb a c k 伊o u n da n ds i g l l i f i c a i l c ea i l ds l m 如a r i z e s d i 艉r e n ts t a g e so ft h ef o 肌a t i o nm e c h a l l i s mo fr m b e x c h a i l g er a t es y s t e m t h es e c o n dp a r t r e v i e wl i t e r a t u r e so ft l l ei n c o m p l e t e p a u s sn e wd e v e l o p r n e n t 眦1 d e rt l l e 协a d i t i o n a la n dn e w m a c r o e c o n o i l l i cm l i i l e 、o r k t h et l l i r dp a r td e s c r i b e dt h et h e o r e t i c a lm o d e l ，d i r e c ta i l dm d i r e c t i i 仃a n s f e re 腩c to ft h er m bn o n l i m le 疵c t i v ee x c h a j l g er a t e ，i l i 】【p o r tp r i c e s ，g d p ，m o n e ys u p p l y r a t eo nt h ed o r n e s t i cp r i c el e v e l ( c p i ，p p i ，a n dr p i ) e v i d e n c eo b t a i n e db ym ei 洲be x c h a n g e r a t eh a sap o s i t i v er o l ei i lt 啪s 雠s s i o no fp r i c e s 1 1 1 ea p p r e c i a t i o no fr m bc a i l l l o te l i i i l i m t e d 0 i n e s 6 ci i l n a t i o n f i i l a l l y ，t l l ea r t i c l eg i v e st h ec o r r e s p o n d i i l gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o l l s k e yw o r d s ：i n c o m p l e t ee x c h a n g e 此p a s s ；e x c h a n g er a t e1 b n s 血s s i o nm e c l l a i l i s m ； d o m e s t i cp r i c e s i i i a b s t r a c t 第一章导言 l 第一节研究背景与意义1 第二节我国不同阶段的人民币汇率形成机制2 第三节研究方法与论文框架5 一、研究方法s 二、论文框架5 第四节本文可能的创新与不足之处6 第二章汇率对价格传导机制的文献综述8 第一节汇率传递理论的传统解释8 第二节汇率传递理论的新发展。1 0 第三节汇率传递理论在中国的发展1 1 第三章人民币汇率价格传导机制理论研究 1 4 第一节汇率物价传导机制的理论模型1 4 一、一价定律1 4 二、购买力平价理论1 4 二、汇率传递与汇率传递效应1 5 第二节汇率与物价的传递机制1 6 一、汇率物价直接传导机制1 6 二、汇率一物价间接传导机制1 7 第三节不同汇率制度对价格的传导机制1 9 一、不同汇率制度的回顾1 9 二、不同汇率制度下汇率物价的传导机制2 1 第四章人民币汇率变动对物价水平影响的实证研究 第一节人民币汇率变动背景下的中国通货膨胀问题。2 4 第二节汇率变动对通货膨胀影响实证研究。2 6 一、计量检验方法的说明2 6 二、汇率变动对通货膨胀的实证研究2 8 三、实证分析的结论3 8 第五章政策建议 参考文献 后记 3 9 “ 4 8 变动对国内物价的影响 第一节研究背景与意义 1 9 7 3 年布雷顿森林体系崩溃后，西方国家纷纷采用浮动汇率制。不同的汇率制度下， 汇率波动会对一国的国际贸易、物价水平等会产生不同的影响。一般来说，一国的宏观 经济政策目标主要有：国际收支平衡、物价稳定、经济增长、稳定就业水平。因此研究 汇率和物价水平之间的关系，对一国的对内对外经济平衡都有重要的意义，这也是金融 界热门的研究课题之一。从前人的研究成果看，汇率变动的传导研究主要集中在不完全 汇率传递原因、传递时滞、和宏观经济的相互作用等方面。 我国汇率形成机制的市场化程度从1 9 9 4 年起加深，实行以市场供求为基础的、单 一的、有管理的浮动汇率制度。2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布实行“以市场供 求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，汇率弹性增强。自2 0 1 0 年6 月1 9 日中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币小幅 升值，双向浮动特征明显，汇率弹性显著增强。以中间价为计，2 0 1 0 年6 月1 9 日到2 0 1 1 年3 月以来，人民币升值幅度已达3 8 。再看吸引民众眼球的另一个重要经济变量 物价水平，按照我国现阶段通货膨胀的界定标准，2 0 0 7 年我国己经出现了温和的通货膨 胀。在2 0 1 1 年的“两会 上，抑制通胀被摆在政府今年工作首位。新近公布的2 0 1 1 年 2 月份中国居民消费价格指数( c p i ) 上涨4 9 ，工业品出厂价格指数( p p i ) 上涨7 2 ， 创出2 0 0 8 年1 0 月份以来的新高，严峻的通胀压力对人们的生活和社会生产都产生了重 大影响，所以通货膨胀的相关问题已经引起了我国社会各界的广泛重视。 因此，在当前背景下研究人民币汇率变动对我国物价水平的影响是十分重要的。包 括我国汇率变动对物价的传导机制、传导效应、与之相关的影响因素等，通过这一系列 的研究，我们可以得知在当前情形下，运用人民币汇率的升值手段来抑制通胀是否有效， 对我国的货币政策和国内物价影响如何? 如果汇率对物价的传递效应很大，那么人民币 的升值会使热钱等不断涌入，影响我国正常的经济秩序。此外，人民币长期单边升值对 我国出口来说也是巨大的挑战，如果我们出口的产品竞争力不提高的在，那么我们的出 2 0 1 1 年1 月，国家统计局对c p i 权重进行了调整。按照已知的计算模式，我国c p l 构成共分八大类2 6 2 个基本分 类，八大类商品分别为食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务费、医疗保健及个人用品、交通和通信、 娱乐教育文化用品及服务、居住，其中，食品类的比例最大。本次数据的发布是国家统计局5 年来首次调整c p i 权重 比例，本次c p i 权重调整中，居住权重提高了4 2 2 个百分点，食品降低了2 2 1 个百分点，其他六大类大项的权重均 略微下调。 l 华东师范大学硕士学位论文 人民币汇率变动对国内物价的影响 口顺差势必会减少，对外汇储备也有影响。各种效应叠加下来，汇率的波动对国内的价 格必定造成极大的影响。 但是蒙代尔的“三元悖论”也告诉我们，国内价格稳定或是汇率市场稳定只能择一， 无论是运用货币政策或者汇率政策，都很难达到平衡。此时如何能测算汇率对国内物价 的传递效应就能有针对性地制定相关政策。 此外，从2 0 0 5 年到2 0 0 8 年的通胀时期、2 0 0 8 年到2 0 1 0 年金融危机爆发和恢复期 以及2 0 1 0 年后中国经济恢复期这几个阶段来看，5 年中经历了不同的经济经济环境。通 过检验汇率变动对物价的传导在不同的经济环境中的影响，也能为我们货币政策的制定 提供一些参考。 综上所述，在当前人民币长期升值和通胀高起的情况下，研究人民币汇率变动对国 内物价水平的影响路径、机制、传递效应，对于货币政策和汇率政策的制定有指导意义， 此外，对于当前一些以升值抗通胀的论调进行检验，通过研究来论证其可行性。 第二节我国不同阶段的人民币汇率形成机制 汇率制度，是指国对确定、调整和管理汇率的原则和方法等做出一系列的规定。 事实上，人民币汇率形成机制就是指人民币汇率制度的选择问题。从1 9 4 9 年中华人民 共和国成立以来，我国的汇率制度和汇率波动情况大致经历了以下四个阶段。 一、1 9 4 9 年1 9 8 0 年：稳定汇率阶段 从解放伊始到改革开放前，我国实行严格的外汇管理制度。在国家高度垄断和控制 对外贸易的大环境下，我国采用官方制定的固定汇率只是用来编制经济发展计划和作为 会计核算工具。在此国家控制的长期稳定阶段，我国汇率制度又根据具体的经济发展需 要，对汇率做了三次的大的调整。 首先是1 9 4 9 年到1 9 5 2 年期间的单一浮动汇率制。建国初期，我国一度出现物价飞 涨的情况，为了控制当时的通胀局面以改善新中国的民生问题，中央运用了行政手段对 人民币汇率进行调整，其主要的参考标的是当时国内外的相对物价水平。 其次是1 9 5 3 到9 7 2 年期间的五六十年代的单一固定汇率制。这一阶段，人民币汇 率稳定，主要根据西方国家汇率来调整我国汇率，脱离了市场环境。历史数据显示，1 9 7 2 年底美元和人民币的兑换比是2 4 6 。 最后是1 9 7 3 到1 9 8 0 年期间的以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制。自1 9 7 3 年 布雷顿森林体系解体，西方工业国家普遍采用浮动汇率制，我国则长期实行固定汇率制 度，主要是依据一篮子货币水平来决定人民币汇率价格，这与当时的计划经济体制是分 2 华东师范大学硕士学位论文人民币汇率变动对国内物价的影响 不开的。 综上，这一阶段的人民币汇率传递的特点是：1 、由于计划经济体制的原因，国家 对汇率调控严格，这使人民币汇率长期处于稳定状态，因此对进出口贸易的收支调节作 用不能发挥。2 、由于国家统一经营国营外贸公司并指导进出口贸易，外贸企业不具市 场竞争性。在此情况下，汇率变动对我国企业的产品进出口的生产成本机制不能实现。 3 、我国的外汇管理是以国家垄断为特征的，国家持有大部分外汇，外汇不能自由买卖 和兑换，阻隔了汇率一物价机制，因此，人民币汇率基本没有波动且不存在传递效应。 二、1 9 8 1 年1 9 9 3 年：双重汇率制度阶段 这一阶段汇率体制改革的核心是形成汇率双轨制，将人民币汇率从原先固定、单一 的官方汇率改为浮动的官方汇率与外汇调剂市场汇率并存的双重汇率。在此期间，国家 开始主动对汇率进行调控，并通过人民币汇率的贬值来增加我国的顺差。 第一阶段，1 9 8 1 1 9 8 4 年期间的官方汇率与贸易外汇内部结算价并存阶段。在这个 阶段，人民币同时实行两种官定汇率：一种是官方汇率：一种是贸易内部结算价。由于 前期长期脱离市场的单一固定汇率制度，使得我国汇率没有发挥其调节国际收支的作 用，并且偏离了正常汇率水平，不利于我国出口贸易。改革开放后，我国进入了社会主 义市场经济过渡新时期，市场游戏规则改变。为了扩大出口，调动企业的出口积极性、 增加企业的出口竞争能力，我国从1 9 7 9 年8 月到自1 9 8 1 年1 月阶段实行贸易内部结算 汇率，该汇率低于官方汇率。从1 9 8 0 年起，各地陆续开始实行外汇调剂制度，形成了 官方汇率与外汇调剂市场汇率并存的双轨格局。此阶段我国出口情况好转，企业开始有 外汇结余，这为之后的外汇交易市场交易打下基础。从波动性看，人民币汇率在8 1 年 到8 4 年上涨了1 2 7 ，贬值较为明显。 第二阶段，1 9 8 5 1 9 9 3 年期间的官方汇率与外汇调剂价格并存阶段。1 9 8 5 年，国 家取消贸易汇率内部结算价，回归到之前的官方汇率。由于1 9 8 0 年的调剂汇率的实行， 并且从1 9 8 8 年起设立的外汇调剂中心，使得我国在当时存在官方汇率和外汇调剂两种 汇率。随着我国“走出去 的步伐加大，国家对企业出口逐步放开，对外出口的企业增 加，市场对外汇的需求增加，但是当时外汇市场仍存在较严格的行政管制，因此，外汇 黑市产生，黑市汇率也是当时社会条件下的特色产物。在此期间，人民币官方汇率波动 幅度大，l 美元兑换人民币从1 9 8 5 年底的3 2 0 、1 9 8 9 年底的5 4 3 、1 9 9 0 年底的5 2 2 人民币到1 9 9 3 年底的5 8 0 ，人民币汇率贬值明显。 此阶段的人民币汇率传递特点是：1 、成立外汇调剂中心后，逐步形成以市场供求 为基础的外汇价格，外汇调剂市场汇率波动幅度较大。此外，虽然官方汇率仍在国家管 华东师范大学硕士学位论文人民币汇率变动对国内物价的影响 制下，但是汇率波动幅度有一定增加，从之前行政口令式的调控转化为渐进调整，并逐 步恢复对贸易收支的调控作用。2 、在当时固定的汇率下，我国的供给不足通过进口商 品来弥补，这使得汇率贬值通过进口向国内物价的传递，导致了国内物价水平的持续上 涨。 三、1 9 9 4 年2 0 0 5 年7 月：以市场供求为基础的人民币汇率制度阶段 我国从1 9 9 4 年初开始实行“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制 度”，至此，人民币官方汇率与市场汇率并轨，并以1 美元兑8 7 0 元人民币作为统一的 人民币市场汇率。1 9 9 4 到1 9 9 6 年间，我国外汇体制改革更加灵活，国际收支持续顺差。 1 9 9 6 年1 2 月1 日，我国实现人民币经常项目可自由兑换，跨出人民币汇率市场化的重 要一步。1 9 9 7 年亚洲金融危机后，中国政府本着高度负责的态度做出人民币不贬值的决 定，并收窄了人民币汇率的浮动区间，此后盯住美元长达8 年。中国的汇率制度从“管 理浮动 转为事实上的“钉住美元的固定汇率制”。 这一阶段的人民币汇率传递的特点是：我国汇率并轨后，汇率形成从原来的行政调 控的双汇率制变为市场化的管理浮动制，对国际收支的调节以及对国内厂商生产的传递 效应有了大幅度的提高。 四、2 0 0 5 年7 月至今：参考一篮子货币的管理浮动汇率制度阶段 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布：“中国开始实行以市场供求为基础、参考一 篮子货币的、有管理的浮动汇率制度”。人民币汇率将变得更富有弹性。这是汇率史 上具有里程碑意义的时刻，对人民币汇率市场化具有重大的意义，该制度下汇率能更加 准确地反映国内外市场的供求，发挥汇率的价格调节作用。 在此阶段，美元对人民币汇率一路下跌，人民币汇率处于上升通道。根据汇率形成 机制改革的进程，人民币汇率改革大致又可以分为三个阶段。 第一阶段，汇改启动期。从2 0 0 5 年7 月汇改启动到2 0 0 8 年7 月金融危机爆发，人 民币汇率在三年内累计升值近1 7 5 1 ，从汇改第一年3 4 7 的稳定增长到第二年4 0 5 的小幅增长到第三年8 9 9 的大幅增长，人民币对美元汇率在走势上体现先缓后急的特 征，说明汇改效果逐渐显现。 第二阶段，汇改停滞期。2 0 0 8 年7 月至2 0 1 0 年6 月，人民币汇率改革在国际金融 危机的影响下暂停进程，人民币对美元汇率稳定在6 8 的附近波动。 第三阶段，汇改重启期。2 0 1 0 年6 月1 8 日，中国人民银行根据国际形势和本国经 济恢复情况，决定进一步推进人民币汇率制度改革并增强人民币汇率弹性。人民币汇率 制度将继续重在以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。截至2 0 1 1 年3 月3 日， 4 华东师范大学硕士学位论文人民币汇率变动对国内物价的影响 人民币对美元汇率再创汇改以来的新高达到6 5 6 9 5 。 这一阶段的人民币汇率传递的特点是：我国作为世界工厂，生产能力巨大，但是由 于产业结构模式的所限，我国产业大多是处于价值链的底端，我国出口产品主要为初级 产品和低附加值产品，这就使得我国出口产品的核心竞争力低，在新崛起的出口国印度 冲击下，我国价格优势也不那么明显了。反观近几年我国的进口情况，我国对石油等大 宗商品以及先进的科技技术和装备进口需求极大，这与我国的产业结构升级的要求密切 相关。在汇率弹性进一步增强的情况下，汇率变动极易通过输入型通胀传导到我国，汇 率的传递程度也会增强。 一、研究方法 第三节研究方法与论文框架 本文主要从理论分析与实证检验两个方面来分析人民币汇率波动对我国物价传递 效应。 理论方面主要借助汇率的不完全传递理论，阐述了汇率不完全传递的微观、宏观因 素，并进一步解释了汇率传递会宏观经济因素的影响。在文献综述的基础上，论述人民 币汇率波动对我国物价的传递机制，主要有汇率对价格的直接传递和间接传递机制，以 及不同汇率制度下的价格传导，指出人民币汇率传递和我国物价水平关系的内在联系。 本文主要运用向量自回归模型( 状) 和向量误差修正模型( v e c ) 来实证人民币 汇率变动对国内价格的传导效应。1 、首先对时间序列数据的平稳性进行检验并通过 甜c 、s c 和h q 等检验方法选择滞后阶数。2 、通过协整方程分析人民币汇率波动和各 价格变量之间的长期关系和传导效应。3 、基于v e c 的脉冲响应函数来说明短期变量受 到外部冲击后，价格指数( 消费者价格、生产者价格和零售商品价格) 的变动情况。4 、 采用方差分解的方法，分析相关变量对各价格水平解释的贡献度。5 、通过时变效应考 察我国汇率变动对物价传导的过程。 二、论文框架 论文主要分五个篇章来进行。 第一章为导论，开篇介绍了研究汇率变动对国内物价水平影响这一问题的现实研究 背景和实践意义、人民币汇率机制的发展过程以及论文研究方法与思路以及本文可能的 华东师范大学硕士学位论文人民币汇率变动对国内物价的影响 创新与不足之处。 第二章是文献综述，依照理论发展的历史阶段，从微观到宏观角度，对汇率的不完 全传递理论进行梳理。主要分为以下几个方面：其一，从按市场定价、市场结构等微观 视角解释了导致汇率不完全传递的原因；其二，从通货膨胀、货币政策等宏观视角结束 了汇率不完全传递的原因；其三，在新开放宏观经济学框架下，通过将汇率传递内生化 来解释汇率不完全传递对宏观经济因素的影响，并引出货币政策和汇率传递之间的内在 联系。通过对国内外不完全传递文献的理论和实证的阐述和归纳，为下篇人民币汇率对 价格传递的理论机制和实证做出铺垫。 第三章是从理论分析向实证分析的过渡。首先介绍了一价定律和购买力平价理论， 指出汇率和物价传导机制的本源，并对汇率传递效应做出解释。其次论述了在不同汇率 制度下的价格传导，主要有直接传导机制和间接传导机制。其三，阐述了不同汇率制度 下汇率变动对物价的影响。通过汇率一价格传导机制分析，使得下篇的实证分析更具有 合理性。 第四章是实证研究部分，首先通过统计数据描述了人民币和不同物价之间的关系； 其次说明了实证方法的选择原因；其三对实证数据进行说明，然后运用浓模型、v e c 模型从长短期分析了人民币汇率变动对我国物价水平的传导的效应，并通过时变效应模 拟了汇率对物价的传导。最终得出：汇率传递存在时滞，且汇率升值不能减缓通胀情况。 从短期看，受到外部冲击时，汇率对物价是反向作用的，其传导顺序依次是p p i 、i 冲i 和c p i 。 第五章通过前文的理论结合实证结论，对当前中国面临人民币升值和物价水平上涨 的具体情况提出了相关的政策建议。第一、当前人民币汇率升值并不是治理通货膨胀的 有效手段；第二、货币政策目标应专注于稳定国内物价；第三、转变发展模式，加快产 业升级步伐，提高出口企业竞争力；第四、进一步深化汇率制度的改革，提高人民币汇 率市场化进程；第五、增强货币政策和汇率政策的协调能力。 第四节本文可能的创新与不足之处 本文试图在理论和经验分析相结合的框架下，系统地分析人民币汇率对我国物价的 传递效应。 本文的创新之处在于对汇率的传导理论进行梳理后，将汇率的直接影响和间接影响 运用实证的手段进行了综合分析。另外，汇率的对国内价格的传递还表现于价格水平的 波动特征，本文对各种类型的价格波动贡献因素进行了比较分析。 6 华东师范大学硕士学位论文 人民币汇率变动对国内物价的影响 汇改后的人民币的汇率弹性增大，汇率传导机制一直是人们关注的重点。本文在实 证分析时，不仅给出了汇率、进口价格以及经济发展水平的对国内价格水平影响的长期 关系，而且对2 0 0 5 年汇改后的汇率传递时变效应给出了模拟，从而动态把握了汇改后 到现在的汇率传递效应的变动趋势特征，这也是过去研究所欠缺的。 本文的不足之处在于统计数据不全，没有深入分析汇率对各个行业的价格传递特 征。另外，也并没有将不同行业的进口价指数引入分析框架。随着对国内外相关理论和 实证研究的发展和数据的完善，未来的研究可以沿着上述思路继续向纵深方向发展。 7 华东师范大学硕士学位论文 人民币汇率变动对国内物价的影响 第二章汇率对价格传导机制的文献综述 汇率传递( e x c h a i l g er a t ep a s s t h r o u g h ) 是国际经济学中的一个长期重点的研究课 题，国内外众学者从微观到宏观的研究角度，对导致汇率不完全传递的影响因素以及汇 率不完全传递对宏观经济的影响做了深入探讨。简而言之，在早期，汇率被作为外生经 济变量来解释汇率变动率对进出口贸易的调整作用，研究的切入视角有按市场定价 ( p t m ) 、沉淀成本、跨国公司内部交易以及非关税壁垒等；近期，在新开放宏观经济 学背景下，把汇率的不完全传递作为内生变量来研究对宏观经济量的波动( 如通货膨胀、 消费等) 以及不同货币政策对汇率传递影响成了热点。本章将从国内、国外两个方面对 从传统汇率传递理论和新开放宏观经济学框架下的汇率传递理论做文献综述。 第一节汇率传递理论的传统解释 一、汇率传递理论的提出 长期以来，浮动汇率制度和固定汇率制度孰优孰劣是国际经济学中长久的课题。固 定汇率制度是指货币当局将本币对他国货币的汇率加以固定，将汇率波动控制在窄幅范 围内，因而其具有稳定的特征。浮动汇率制度是相对于固定汇率制而言的，是指一个国 家不规定本国货币与外国货币的汇率的上下波动幅度，也不承担维持汇率波动界限的义 务，而听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动。不同的汇率制度的选择，会使一国在 面对汇率波动时，对本国经济产生大为不同的影响。 2 0 世纪7 0 年代，布雷顿森林体系崩溃后，西方国家实行浮动汇率制，但是汇率并 没有发挥其预期的自动调整国际贸易收支的作用，且汇率波动变得愈加频繁和剧烈，西 方主要工业化国家的贸易收支不平衡成了常态。到2 0 世纪8 0 年代初期，贸易收支不平 衡状态达到顶峰。1 9 8 5 年9 月，以美国为首的g 5 集团签订了“广场协议 ( p 1 a z a a c c o r d ) ， 以期通过美元贬值来增加出口产品的竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况，出人意 料的是美元大幅贬值对贸易收支的改善并不是很明显，众经济学家由此对汇率和国际贸 易价格之间的关进行研究，之后便有了一系列对汇率传递( e x c h a i l g er a t ep a s s - 啪u 曲) 相关问题的理论和实证研究。 二、汇率不完全传递理论的微观解释 从微观层面看，汇率的不完全传递和购买力平价有关。因为不存在完美的市场假设， 8 华东师范大学硕士学位论文人民币汇率变动对国内物价的影响 即：在国际贸易中零税费、零交易费用、无流通成本等，所以在不完全竞争的市场下， 汇率对价格的传导不完全，可以用以下微观经济角度来解释。 1 、按市场定价( p r i c i n g - t o m a r k e t ) 由于汇率波动对生产商的进出口成本会产生影响，所以厂商会进行策略定价，来保 证其市场份额或者利润。也就是说厂商可以选择转嫁汇率波动程度来实现其目标，当转 嫁程度越高，则汇率传递程度减少。k m g m 舻( 1 9 8 6 ) 提出汇率对价格不完全传递的原 因是厂商存在按市场定价行为，即：在不完全竞争的市场，厂商可以根据各种定价因素 进行差别定价的，通过厂商自己承受部分汇率波动的成本来保证出口量，由此汇率不完 全传递。 2 、沉淀成本 b a l d w i ( 1 9 8 8 ) 提出沉没成本会导致汇率变动不完全传递的原因。由于厂商在进 入某一市场时，势必会投入沉淀成本( 如：宣传、广告费用等) ，因此不会因为汇率的 小幅波动发生退出市场的决定。此外，生产商还有预判和观望的情绪，这会使得其决策 落后于汇率变动从而导致不完全传递。 3 、市场份额 厂商提价，则会减少相应的消费者，同样减少市场份额，因此厂商对其市场份额的 。 重视程度会影响其决策，所以汇率不完全传递。d o h n e ，( 1 9 8 4 ) 通过实证验证了汇率 变动时间越短，则出口厂商定价反应越小。他们只是小范围改变价格，以保持原有的市 场份额。 誊。 4 、跨国公司内部交易 跨国公司可以采用多种避险工具来防范汇率风险，他们有其内部汇率和支付时间的 优势，从而减少汇率波动对他们的影响。很多在澳大利亚的跨国公司会通过公司内部汇 率( p s a ，1 9 8 9 ) 来减少汇率对进口价格的传导，内部汇率可以帮助跨国公司在内部 寻求帮助且增加周转的时间，避免冲击性的汇率变动对价格的影响，这种形式下外部市 场的汇率与进口价格之间的联系被弱化了。 5 、非关税壁垒 w k r u g m a n ，p “p r i c i n gt om a r i ( e tw h e nt h ee x c h a n g er a t ec h a n g e s ”n be rw o r k i n gp a p e rn o 1 9 2 6 ，m a ，n 1 9 8 6 q b a l d w j n ，r e “h y s t e r e s i si ni n l p o r tp r i c e s ：t h eb e a c h h e a de f f e c t z a m er c a ne c o n o m i cr e v j e 、 s e p t e m b e 1 9 8 8 ，p p 7 7 3 7 8 5 国d o h n e cr s “e x p o r tp r i c i n g ，f i e x i b i ee x c h a n g er a t e s ，a n dd i v e 唱e n c ei nt h ep r i c e so ft 伯d e dg o o d s 0 0 u r n a io f i n t e r n a t i o n a ie c o n o m i c s ，1 9 8 4 ，1 6 ，p p 7 9 1 0 1 啦p s a ( pr c e ss u r v e i a n c ea u t h o r i t y ) ，i n q u i r yi n t oe f 6 e i 亡t so fe x c h a n g er a t ea p p r e c i a t i o no np r i c e so fc o n s u m e r g o o d s ”r e p o r tn o 2 1 ，1 9 8 9 ，c a n b e r r a 9 华东师范大学硕士学位论文人民币汇率变动对国内物价的影响 b h a g 、跏i ( 1 9 8 8 ) 从对美国汇率传递的研究中得出非关税壁垒是导致汇率不完全 传递一大重要因素。b m s o 一( 1 9 8 9 ) 表明由于非关税壁垒有“防火墙