（金融学专业论文）利率体制转轨时期我国寿险公司利率风险问题研究.pdf

内容摘要 白1 9 9 6 年以来，央行七次降低银行利率，利差损已经成为悬在 中国保险业头上的一把“达摩克利斯”之剑，由此而形成的保险偿付 危机被经济学家认为是对尚处于初级发展阶段的中国保险业的最大考 验。而自2 0 0 0 年起，3 年内我国要实现利率的市场化，这意味着寿险 公司的经营环境将发生根本性变化，将导致寿险公司经营行为和监管 当局的监管政策发生相应改变。 本文分析了在此利率转轨的特定时期，我国寿险业的利率风险问 题。首先对寿险业的利率风险进行理论分析，力图清晰地说明利率风 险的来源及其影响。并按发展过程介绍了主要的利率风险度量技术。 同时结合我国银行利率、保险费率管制和保险投资监管的实际情况， 分析我国寿险业利率风险的特殊性。然后，分析了我国利率市场化的 背景及保险费率监管政策，提出了放松保险费率监管、加强偿付能力 监管的政策建议。最后介绍寿险公司防范利率风险的措施并提出我国 寿险业利率风险管理措施的建议。 全文共包括前言和四章。前言部分，提出了问题研究的意义并 介绍了关于此问题的已有研究成果。随后各章主要内容和结构如下： 第一章：寿险公司的利率风险，本章共分两节。 第一节从利率风险的定义由于利率变化的不确定性导致现金 流量的不确定性，从而影响公司经营的稳定性，最终影响偿付能力出 发，分析利率风险的来源。利率风险的来源之是人寿保险的定价机 制。依据寿险的定价原则、寿险保费计算公式，得出结论：保险费率 是随预定利率而定的，而预定利率大小是由保险资金的投资收益率决 定的，而投资收益率又是随市场利率而定的。如果其它因素不变，预 定利率越高，保费越低：反之，预定利率越低，保费越高。因长期寿 险产品的保险期限太长，要对未来这么长时间内资金运用收益进行准 确预测几乎不可能，一旦利率发生较大波动时，则固定预定利率保单 预定利率的不恰当7 可能给寿险公司带来预定利率风险。分红保单 和万能保单等投资类保险产品中如果最低保证利寥设定过高，也会存 在预定利率风险。根据利差损计算公式可知，在利差一定时，在保单 有效期内，随着责任准备金( 寿险公司的负债) 提取的积累，利差损 益也同时增加。 利率风险的来源之二是资产负债的利率敏感性不匹配。般情况 下，资产的持续期短于负债的持续期，寿险公司面临再投资风险，即 短期资产到期后能否以足够高的价格再投资 尤其在利率水平下降的 阶段。 通过资产负债的利率敏感性分析，可知：寿险公司资产负债大多 是利率敏感性的( 在一定时期内到期或可重新定价的资产) 。在此作 重分析了寿险公司负债( 责任准备金) 的利率敏感性。 计算责任准备金有两种方法：未来法和过去法。用未来法计算， 某一时刻的责任准备金等于未来损失在该时刻的贴现值。而过去法 中，某一时刻的责任准备金等于在此之前所有的收入在此时点上的精 算终值减去在此之前所有的支出在此时点上的精算终值。所以利率与 责任准备金的关系在不同计算方法下不同：未来法下，利率下降( 上 升) ，责任准备金上升( 下降) 。而过去法下，利率下降( 上升) ，责 任准备金下降( 上升) 。而我国保险监管当局规定寿险公司采用未来 法计算寿险法定责任准备金和长期健康险法定责任准备金。又因为计 算责任准备金所用的评估利率要低于计算保费时的预定利率，且当市 场利率相对于保单销售时的水平有所下降时，评估利率会相对于预定 利率进一步降低，这会导致责任准备金提取加速增加。且指出：近年 我国银行存款利率的连续下降引起责任准备金评估利率的相应下调， 导致寿险公司责任准备金提取的跳跃式增加，从而影响到公司的利 润，进而影响偿付能力。 利率风险的来源之三是保单嵌入选择权。过去，人寿保险公司依 据对利率和保单持有人行为的静态假设制定保费，但这种方法在7 0 年代后期不再有效。人寿保险合同提供有多种选择权，比如保险金给 付选择权、保单贷款选择权和超额储蓄选择权等。这些选择权以保险 公司的利益为代价使投保人受益。随着利率在7 0 年代后期日波动加 剧，保单持有人开始更加频繁、投机性地使用保单中的选择权。而许 多保险公司没有能够成功地调整资产和负债来减轻嵌入选择权带来的 风险。建议保险公司可以在保单中设置条款来增加嵌入选择权行使成 本，或改进寿险的定价过程。 利率风险的来源之四是利率变动对寿险供求稳定性的影响。因为 利率变动影响寿险供求的稳定性，而寿险保费收入的不稳定( 现金流 量的不确定性) 影响公司经营的稳定性。首先指出寿险需求可用保费 来衡量，而寿险供给应用保额衡量。利率通过价格效应、相对价格效 应和收入效应等三个效益影响寿险商品需求。并通过我国寿险保费收 入年增长率与同期银行存款名义利率间的相关系数分析，指出：寿险 保费收入与银行名义存款利率存在一定负相关性，且因期限不同而相 关程度不同。 利率通过影响保险费率而影响寿险供给，反映为寿险供给曲线： ( 纵轴费率，横轴供给) 一条略微向上、几乎水平的曲线。并且利率 变动可引起( 广义寿险) 人身险供给结构的变化，并通过各人身险种 分别占人身险的比例与银行存款利率间的统计关系证实。 第二节探讨我国寿险公司面临利率风险的特点。 首先是预定利率风险的特殊性：我国一向缺乏长期投资工具，基 本上没有形成与寿险保险期限相符的长期利率市场。银行存款是保险 资金运用的主要方式，寿险公司设定预定利率就是以银行中短期存款 利率为参照物，而且利率改革正在进行之中，所以很难确定长期的平 均投资收益率。 其次是我国近年来通货紧缩的影响。首先通过比较分析我国大陆 和台湾地区的寿险保单预定利率和资金运用收益率，证实大陆寿险业 利差损缺口大得惊人，而这源于银行利率水平随通货紧缩而不断下 降。随即分析了对寿险保单收支实际价值相等原则的影响。因为通货 紧缩可以通过升值率1 ( 1 + j ) 对寿险保费和保额的实际价值产生影响， 且时间越长，单位货币的升值程度就越高。故保额的实际价值大于保 费的实际价值。而且寿险期限越长，实际费率被减少的幅度就越大， 保险人的实际保险成本就越高。而解决通货膨胀( 紧缩) 影响的方法 之一是：在寿险保单中设计指数化条款，定期按物价指数和变化了的 费用率、死亡率和预定利率重新厘订保险费。则可以确保被保险人的 预期保障程度和保险人的预期保费收入不受通货膨胀( 紧缩) 的影响。 最后分析我国寿险公司资产负债不能匹配的现实。主要是对保 险法之后不断改进的保险公司保险投资监管政策加以评论： ，获准加入全国同业拆借市场，从事债券现券和回购业务。并且国 家发行了面向保险公司的定向国债。 但我国国债市场发育不成熟。 获准购买中央企业债券及在证券交易所上市的债券。 但我国企业债券市场发展缓慢。 获准在二级市场买卖已经上市的证券投资基金以及在一级市场配 售新发行证券投资基金。 但是，目前证券投资基金的规模和数量远满足不了保险公司 的入市要求。 根据分析，提出建议：允许由保险公司发起和设立保险专业投资 基金。 第二章按发展过程介绍了以下几种主要的利率风险度量工具，并 给出各种工具的计算公式、应用环境和不足之处t 缺口分析；标准的 期限分析( a v e r a g el i f e ) ；持续期分析，分别介绍了麦考莱特持续期 ( m a c a u l a yd u r a t i o n ) 、修正持续期( m o d i f i e dd u r a t i o n ) 、有效持续期 ( e f f e c t i v ed u r a t i o a ) 及凸度；风险价值法( v a r ) ，具体介绍了v a r 估 测的两种方法：用从实际经验所得概率分布或用正态分布曲线逼近估 算v a r 的方法。 第三章：利率和费率的市场化过程，本章共分两节。 首先指出我国的利率管制的副作用，分析我国利率自由化的过 程。 随后提出我国保险费率市场化问题。保险监管在内容上通常可分 为五个方面；机构监管、业务监管、财务监管、资金运用监管和偿付 能力监管。而保险费率及条款监管属于保险业务监管的内容之一。先 介绍国外保险费率监管制度的变迁历史，结合瑞士再保险的保险业偿 付能力模型，得出结论：放松保险费率监管，转而加强偿付能力监 管是保险监管的发展趋势，也是世界经济一体化发展的必然。然后 根据有利于消费者效用最大化的目标，强调应放开费率管制。保 险费率放开后，不同风险间的价格差异会扩大，而行业、险种和高低 风险之间的相互补贴现象将越来越少，优良风险得到费率优惠。此外， 放开保险费率管制还会促进总体价格水平会下降。并以英国和德国为 例，对比说明了费率管制取消与否的价格差异。 然后结合我国保险费率管制规定，分析这种费率监管的弊端所 在，并给出我国保险费率市场化建议及其步骤建议。最后介绍了美国 偿付能力监管体系；并对我国保险业资本充足性监管和最低偿付能力 监管的现状给予分析评价。 第四章：寿险公司利率风险防范 介绍利率风险管理的几种技术： 1 ) 具体介绍了寿险公司常用的资产与负债管理( a l m ) 的几种 方法：现金流量检测( c f t ) 、现金流量的匹配和免疫法 ( i 删u n i z a t l 0 n ) 。并指出每种方法的局限性。 然后从保险投资角度，探讨加强我国寿险业a l m 的问题。首先 介绍我国及国外常用的保险投资模式。从保险资金运用立法的比较、 保险资金运用方式及运用比例限制规定的比较等来介绍国外保险投资 监管模式，并依据此提出对我国寿险投资监管的建议：放宽投资渠道， 严格控制投资比例。 2 ) 险种创新，在分析分红保险、投资连接保险等新险种的特点 之后，以美国为例，介绍了国外寿险产品发展经验，详细分析比较了 万能寿险、变额寿险、万能变额寿险等的各自特点。随后分析了我国 的我国保险产品创新过程，包括利差返还产品、分红保险和投资连结 产品。并着重分析了投资连结保险在我国的意义。此外还就目前在推 广投资连结保险过程中遇到的几点困难加以分析：我国还欠缺发达的 资本市场；投资连结保险发展存在税收政策障碍，建议引进国外递延 税收制度；以及投资连结保险产品的法规管辖问题。 3 ) 应用利率衍生工具。 主要介绍了远期合约、期货合约、期权和互换四种基本衍生工具 的原理。 4 ) 其它利率风险管理手段，包括：费差益补利差损，通过对比 分析指出我国保险公司的总费用比例较高，且这与保险监管不无关 系，建议保险监管当局严格寿险公司的费用率限制；转换高预定利 率保单：开展财务再保险，提高资本保费比例；加强公司内部控制， 参照“巴塞尔银行业务监管委员会”公布的利率风险管理的十二原则， 给出寿险公司内控制度的要求；行业自律工作，它与政府监管、保险 公司内控共同组成现代保险管理体系；保险公司上市，对我国1 9 9 9 年 底的保险费收入以及国有保险公司的实收资本的缺口因素进行测算可 知，我国中资保险公司资本缺口约达2 0 0 亿元。所以允许保险公司上 市，可增加保险公司的资本金，逐步化解保险公司的经营风险。 关键词：利率风险人寿保险利率转轨 a b s t r a c t 。i h i sd i s s e r t a t i o nf o c u s e so nt h ei n t e r e s tr a t er i s kc o n f r o n t e db y c h i n e s ei n s u r e r si nt h ep e r i o do ft r a n s f o r m a t i o no fi n t e r e s tr a t er e g u l a t o r y p o l i c y i nt h ef i r s tp l a c e ，t h et h e o r e t i c a la n a l y s i so fi n t e r e s tr a t er i s k i s c a r r i e do u tt o e x p l a i nt h e c a u s eo ft h er i s k a n dt h ec h a r a c t e r so ft h e i n t e r e s tr a t er i s ki nc h i n a ，i n c l u d i n gs p e c i a l a s s e t l i a b i l i t y d u r a t i o n m i s m a t c hf o rc h i n e s ei n s u r e r s ，i sd i s c u s s e d r e l a t i n gt o t h er e g u l a t e d i n t e r e s tr a t ea n d p r e m i u mr a t i o t h e nt h el a t e s tt e c h n i q u e st oa s s e s st h er i s k a r ei n t r o d u c e d a f t e rt h eb u i l d i n go fm a r k e ti n t e r e s t r a t em e c h a n i s mi n c h i n ah a sb e e na n a l y z e d , t h ei n s u r a n c es u p e r v i s i o ni n s t i t u t e sf o c u si s s u g g e s t e dt ot r a n s f e r r e df r o mp r e m i u mr a t i ot os o l v e n c ym a r g i n a tl a s t ， t h em a n a g i n gm e a s u r e so f i n t e r e s tr a t er i s ka l ep r o p o s e d t h ed i s s e r t a t i o ni sc o m p o s e do fp r e f a c ea n df o u rc h a p t e r s p r e f a c e g i v e st h es i g n i f i c a n c eo ft h et h e s i so fi n t e r e s tr a t er i s ka n ds o m er e s e a r c h f r u i t so nt h i si s s u e c h a p t e r1 ：i n t e r e s tr a t er i s ko fl i f ei n s u r e r s t h i sc h a p t e ri sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t s i nt h ef i r s tp a r t , i n t e r e s tr a t er i s ki sd e f i n e da st h er i s ko fl o s s e sd u et o c h a n g e si ni n t e r e s tr a t el e v e l s t h ep r i c i n gp r o c e s so fl i f ei n s u r a n c ep r o d u c t i se x p l a i n e da n di n t e r e s tr a t er i s ki se x p l a i n e df x o mt h ep e r s p e c t i v eo f a c t u a r y a n dac o n c l u s i o ni sd r a w na sf o l l o w i n g ：p r e m i u mw i l lb el e s si f p o l i c yp r e d e t e r m i n e di n t e r e s t r a t eb e c o m e sh i g h e rw i t ho t h e rf a c t o r s u n c h a n g e d t h ee a r n i n g sg o to rl o s s e ss u f f e r e db yi n s u r e r sm a ya r i s ef r o m t h eg a pb e t w e e np o l i c y sp r e d e t e r m i n e di n t e r e s tr a t ea n dy i e l dr a t eo f i n s u r a n c ei n v e s t m e n t a n dt h ee a r n i n g so rl o s s e sw i l li n c r e a s ew i t hi n t e r e s t r a t e g a pu n c h a n g e d a n dr e s e r v e sa c c u m u l a t i n g 啊1 ei n s u r e r sw i l lb e i n s o l v e n ti fl o s s e s _ et o oh e a v y t h ee f f e c t st h a t i n t e r e s tr a t eh a so nl i f e i n s u r a n c ed e m a n da n ds u p p l yi sa n o t h e rc a u s eo fi n t e r e s tr a t er i s k o f c o u r s e t h ee f f e c t so na s s e t sa n dl i a b i l i t i e sc a nr e s u l t1 1 ll o s s e st o o i n s u r e r s a s s e t sa l ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v e b u tt h e 矗l i a b i l i t i e sa l el e s si n t e r e s tr a t e s e n s i t i v e ，s ot h e r ei sas e n s i t i v i t yg a po rd u r a t i o ng a pb e t w e e na s s e t sa n d l i a b i l i t i e s ，w h i c he x p o s e si n s u r e r st ot h ei n t e r e s tr i s k a n di t ss h o w n s t a t i s t i c a l l yt h a tt h ec o m p o n e n t so fi n s u r a n c es u p p l ya r er e l a t e dt oi n t e r e s t r a t e 1 1 b ee f f e c t st h a ti n t e r e s tr a t eh a so nl i a b i l i t i e si st h ek e yp a r tt ob e e x p l a i n e d ，t h e r ea r et w ow a y st oc a l c u l a t er e s e r v e s 。i no n ew a y , r e s e r v e s a r ee q u a lt ot h ed i f f e r e n c eo fp r e s e n tv a l u eo fc l a i mp a i da n dt h ep r e s e n t v a l u eo fp r e m i u me a r n e di nt h ef u t u r e i nt h eo t h e r , r e s e r v e se q u a lt h e d i f f e r e n c eo ff i n a lv a l u eo f p r e m i u mg o ta n df i n a lv a l u eo fc l a i mp a i di nt h e p a s t n er e l a t i o n s h i po fi n t e r e s tr a t ea n d r e s e r v e si nt w ow a y si sc o n v e r s e i nt h ef o r m e rw a y , r e s e r v e sw i l li n c r e a s ew h i l ei n t e r e s tr a t ed e c r e a s e 。a n d i t sr e q u i r e dt oc a l c u l a t er e s e r v e so ff i f ei n s u r a n c ep o l i c i e si nt h ef o r m e r w a yb yt h ei n s u r a n c es u p e r v i s i o ni n s t i t u t i o n si nc h i n a b u ti nt h e l a t t e rw a y , r e s e r v e sw i l lf l u c t u a t ei n 也es a m ed i r e c t i o na si n t e r e s tr a t ed o e s t h e e f f e c t st h a ti n t e r e s tr a t eh a so nb u i l t - i no p t i o n so f p o l i c ym a yb eo n eo f k e y f a c t o r sl e a d i n gt ol o s s e s s oi n s u r e r sa l es u g g e s t e dt os e to b s t a c l ei np o l i c y t oi n c r e a s et h ec o s to f t h eo p t i o n s 强es e c o n dp a r tf o c u s e so nt h ec h a r a c t e r so f i n s u r e r s i n t e r e s tr a t er i s k i nc h i n a t h e r ei s n tl o n g - t e r mi n t e r e s tr a t ew h i c hc a l lb er e f e r r e dt ob yl i f e i n s u r a n c ea c t u a r y a n di te x p l o r e sh o wp o l i c yp r e m i u mf a i l st om e e tc l a i m d u et od e f l a t i o ni nr e c e n ty e a r si nc h i n a 。a tl a s t , t h ea u t h o r t r i e st oe x p l a i n t h ee x i s t e n c eo fi n s u r e r s a s s e t s l i a b i l i t yd i s m a t c hi nc h i n a o n ec a u s ei st h e i n s u r a n c ei n v e s t m e n tr e s t r i c t i o ns i n c ei n s u r a n c el a w w a sc a r r i e do u t c h a p t e r2i n 缸o d u c e ss e v e r a la s s e s s m e n tt o o l so fi n t e r e s t r a t er i s k ， i n c l u d i n ga v e r a g el i f ea u a l y s i s ，d u r a t i o na n a l y s i sa n dv a l u ea tr i s k ( w 妊q a n dt h ed i f f e r e n tr e q u i r e m e n t so ne n v i r o n m e n tf o rt h e ma r em a n i f e s t e d 眺fn e e d st ob ee m p h a s i z e d i sv a ri su t i l i z e dw i d e l yb yf i n a n c e i n s t i t u t i o n si nr e c e n ty e a r s 。 2 c h a p t e r3 ：t h ef r e e d o mo f i n t e r e s tr a t ea n dp r e m i u mr a t i o f i r s t ，i t sp o i n t e do u tt h a t i t n e g a t i v e l yi m p a c t so ne c o n o m yt o r e g u l a t ei n t e r e s tr a t ea n dp r e m i u mr a t i ot o os t r i c t l yi nc h i n a i n t e r e s tr a t e t e n d st ob ed e t e r m i n e db yf r e em a r k e tn o tb ys u p e r v i s o ri nm o d e m e c o n o m ys y s t e m s od o e sp r e m i u mr a t i o a tt h es a m et i m e ，t h ee v o l v e m e n t o fo v e r s e a si n s u r a n c es u p e r v i s i o ni si n t r o d u c e d s oi t san a t u r a lt r e n df o r t h ei n s u r a n c es u p e r v i s i o ni n s t i t u t ei nc h i n at of o c u so ns o l v e n c ym 啦 i n s t e a do fp r e m i u mr a t i o a n ds o m es u g g e s t i o n sa b o u th o wt or e f o r m i n s u r a n c es u p e r v i s i o ns y s t e ma r eg i v e n t h e nr i s k - b a s e dc a p i t a m o d e l s a p p l i e d t ol i f ec o m p a n i e si na m e r i c aa r ei n t r o d u c e d c h a p t e r4 ：m e a s u r e so fg u a r d i n ga g a i n s ti n t e r e s tr a t er i s k s e v e r a lm a j o rm e a s u r e sf r e q u e n t l yu s e da r ei n t r o d u c e d ，i n c l u d i n g a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ( a l h qn e wk i n d so fl i f ei n s u r a n c ep r o d u c t s ， f i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa n ds oo n a l ma p p l i e db yl i f ei n s u r e r sc o n s i s t so fc f t ( c u r r e n c yf l o wt e s t ) , c u r r e n c yf l o wm a t c ha n di m m u n i z a t i o n f u r t h e r m o r e ，l i m i t a t i o n so fe a c h o n ea r ep o i n t e do u t a c c o r d i n gt oa l m , h o wt oe n h a n c ei n s u r a n c e i n v e s t m e n ti nc h i n ai sd i s c u s s e d a n dt h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nd o m e s t i ca n d o v e r s e a si n t e r n a t i o n a li n s u r a n c ei n v e s t m e n tr e g u l a t o r yp o l i c ya r ec o m p a r e d 。 f i n a l l y ，i t ss u g g e s t e dt or e l e a s er e s t r i c t i o no ni n v e s t m e n ti n s t r u m e n t sa n d c o n s o l i d a t er e s t r i c t i o no i li n v e s t m e n tc a p i t a lr a t i o e x p l o r i n gn e wk i n d so fl i f e i n s u r a n c ep r o d u c t si sw h a ti n s u r a n c e i n d u s t r yl i v e so n s o m ek i n d so fi n v e s t m e n tl i f ei n s u r a n c ep r o d u c t s ，s u c ha s w i t h - p r o f i t sp o l i c y a n di n v e s t m e n t - l i n k e dl i f ei n s u r a n c e p o l i c y a r e i n t r o d u c e da n dc o m p a r e d a n dh o wt h e s ei n s u r a n c ep r o d u c t sa r ee x p l o r e d i nc h i n aa n di t sm e a n i n gi sa n a l y z e d 飘l eo b s t a c l e sf o rd e v e l o p i n g i n v e s t m e n t - l i n k e dl i f ei n s u r a n c ep r o d u c t sa r ep o i n t e do u ta sf o l l o w i n g ： u n d e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e t ，u n s u i t a b l e t a x a t i o n p o l i c y a n dr e l a t e d r e g u l a t i o n 。 f u t u r e s ，o p t i o n sa n ds w a p s a r ei n t r o d u c e da s e x a m p l e so fb a s i c f i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s o t h e rc o u n t e r m e a s u r e so nh a n d l i n gt h ei n t e r e s tr a t er i s ko fl i f e i n s u r a n c ea l e s u g g e s t e dt o o l i f e i n s u r e r ss h o u l de s t a b l i s har i s k m a n a g e m e n ts y s t e mo nt h ec o m p a n yl e v e l a n ds e l f - d j s c i p l i n es h o u l db e e n h a n c e db yi n s u r a n c ei n d u s t r ya s s o c i a t i o ns i m u l t a n e o u s l y k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s kl i f ei n s u r a n c e 4 利率体制转轨时期我国寿险公司利率风险问题研究 前言 问趣的意义 寿险公司酶利率熙险阑邋是一个老生常谈的话题，量1 9 9 6 年戮来， 央行七次降低银行存贷款利率，利差损已经成为悬在中阑保险她头上 豁一把“达摩壳利薪”之剑，蠢噩乏两形成的保险偿付危机被经济学家 认为是对尚处于初级发展阶段的中国保险业的最大考验。据专家估计， 全溺保险业总的利差损可能高达五百亿元人民币，衙截止捌2 0 0 0 年十 月中垦儇险业的资产总额也才仅仅为三予二嚣五十二亿元人民踊11 旦 2 0 0 0 年以来，日本寿险业的破产风潮更迸一步给我国寿险公司敲晌了 警镑。 实践的发展引导着问题研究的不断深入：我国央行醴宣布自2 0 0 0 年起，在3 年肉实现利率翡市场讫，这意喙着寿险公司的经营环境将 发生根本性变化，也必将导致寿险公司经营行为和监管肖局的监管政 策发生相斑改交；我国寿险娥从2 0 0 0 以来也作粥许多新的积极举措 防范利率风险，继剩差返还产品和分红产品后，平保率先推出了投资 连结产品，给新千年的中国保险市场注入了新的活力；同时，保险投 资硬策不敷放宽，监管体系不断完善，薪的保险公霹偿付筏力整管援 定已实施。 蓖辨，鬟率风险的度量帮管理按寒隧羲金融市场帮计算裰技术懿 飞速发展而得到极大的变革，特别赵自9 0 年代中期发展起来的“风 险价值”( v 艋) 方法在金融和菲金融企啦中都褥到飞祆的传播和应 用。工具的革命导致了风险管理效搴的飞跃。 本文芷是基于以上这些新的实践，分析在利率转轨的特定时期， 我嚣寿险妊的剩率风险阉题。首先对寿险迪的利率风险进行理论分 析，其中主要依据寿险精算理论，力图清晰地说明利率风险钓来源及 葜影响，并结合我国实际分援我国怒险连剃率晟险懿特殊性。之瑟分 2 ( 1 0 0 年1 2 蒡2 9 器孛新柱 利率体制转轨时期我国寿险公司利率风险问题研究 绍了利率风险的最新度量技术。根据我国利率市场化的背景，分析保 险监管政策的变更及寿险公司防范利率风险的措施，提出了保险费率 监管向偿付能力监管转变的一系列政策建议和利率风险管理措施的建 议。 本文在分析过程中，解剖寿险业面临的问题时采用实证分析，而 运用规范分析方法提出自己的建议和观点。 相关文献回顾 关于保险公司的利率风险问题已有许多文献从多方面加以论述： 安东尼科因等编写的利率风险的控制与管理一书对金融机构( 以 银行为主) 面临的利率风险问题，包括利率的基本理论、利率风险的 成因、度量和控制等都进行了深入全面论述。楚军红在通货膨胀与 中国的人寿保险一文中，针对我国寿险公司的利率风险作了分析( 通 货膨胀的影响) ，并从寿险险种开发和资金运用等方面探讨对策。 利率体制转轨时期我国寿险公司利率风险问题研究 第一章寿险公司的利率风险 1 1 利率和利率风险 据新帕尔格雷夫经济学大词典定义，利息是使用一段时间的 资金而进行的支付，是资金供给者让度资金使用权而收取的价格。而 利率是指单位时期内付出的利息数量作为资金余额的一个分数。利率 一般取决于以下因素：到期目，借款人信用，担保品，利息税，偿还 条件等。一般可以将利率的构成分解为五个部分：纯粹利率、通货膨 胀附加率、变现力附加率、违约风险附加率、到期风险附加率。所以 利率一般随通货膨胀率、国家政策等变动而变动。 而风险是那些通过大数法则的统计方法，能够先验地或经验 地计算出发生概率的不确定，事件发生概率不能计算的状况是真正的 不确定性2 。利率风险是泛指由利率不可预测的波动性引起的潜在 问题3 ，或按北美精算师学会的分类，保险公司的利率风险也叫 c 3 风险，是指：由于利率变化的不确定性导致现金流量的不确定性， 从而影响公司经营的稳定性，最终影响偿付能力。此外，保险公司面 临的主要风险还包括：资产风险( 也叫c l 风险，指因保险公司的债务 人不能按期偿债或保险公司投资资产市价的下降而引起的资产贬值带 来的风险) 、定价风险( 也叫c 2 风险，或承保风险，指定价不足以弥 补死亡率或伤残率恶化等而带来的风险) 和经营风险( 也叫c 4 风险， 指公司经营过程中遇到的一般商业性风险，包括社会、法律、政治、 技术等方面) 。 寿险公司的利率风险源于寿险费率的特殊厘定方式、其资产负债 的利率敏感性不匹配、保单嵌入选择权及保险供求变化引起的现金流 的不确定等。 2 f m 口k h k n i 西n ， 风险不确定性和利润 e l i z a b e t h am i l l l i g ma n d g s t o n e ( 1 9 9 7 ) a c o t m t n ga n d f m a n c 镒r e p o r t i n g i n l i f e a n d h e a l m h g i 】r 如c ec o m p a n i e s , l i f e o 历c e m 嘲锄砥a s 跚d 出蛆，k 3 利率体制转轨时期我豳寿险公闭利率风险问题研究 1 1 1 番唾率斑险来源之一：寿陵商品酶定徐枫制 保险的实震是依据大数法粼集合、分摊风险搂失。通过订立合同 的形式，保险人一方面从多数投保人处收缴保险费，作为来来给付保 险金艉准备金丽留存在保险公溺内；另一方萄因为入寿保险的长裳 性，保险费收取和保险金给付之间有时间差，所以必须通过运用自有 资金和保费收入实现资产增值，以承担少数投保者特定意外经济损失 的既定( 或不定的) 保险金赔偿给付。保险费率是保险入向投保人或 被保险人收取的每单位保险金额的保险费，也就是保险的价格。 入寿保险的定价机制 入寿探险定徐躲愿剥煮溪个：、保费费率艨该足够，以保证 保单的偿付能力，防止公司间发生以降低税率为主要手段的恶性竞 争。这实踩上确定了费率薛下隈。 期的，因此充足性是特别重要的。 壶予入寿保险傈攀的裳限大多是长 二、费率公平，保险公司向被保 险入收取的金额，要与其承担的风险糊当，域任何相同类剐的被傈险 人与其他的被保险人之间没有不公平费用的负债。三、不废该过多， 限制保险入因收费过高丽获得超额利润。这实际上是规定了费率的上 限。当然，隧作寿险业竞争加剥，费率过离的可能姓已很小。强、稳 定性，频繁变动的保费赞率不但影响保险公司的经薷成本和稳定，还 霹导致投保入熬投撬行必。 人寿保险单的毛保费( 也叫总营业保费) 由纯保费和附加保费两 部分构成。纯傈费用于傺险合融规定的特定责饪损失的补偿和给付， 按我国的方法，它还包含保险公司承担风险责任的一定报酬( 即为保 险公司的利润) 。纯保费依据预定乖j 率和源予生命袭的预定死亡率来 计算。附热保费用佟弥朴保险公司经慧服务所耗费的各顼费用( 包括 管理费、佣金手续费等) 以及风险安全加成。其中，安全加成用以 毒 偿死亡率及市场等薛风险。 保险精算原则是保证：在保险合同有效期内任意时点上，保险公 司的所有收入与冀所有支出的价篷酶麓望德穗等 条件下， 寿险市场上各寿险公司愿意且能够提供的寿险商品数量。因为是寿险 公司提供风险保障的能力，保障程度又以僳额反映；且因投资型寿险 产晶的保额随投资结果蕊定，即保额是由保险人蔼鼍e 被保险人决定， 所以寿险傲给应该用寿除保额来衡量。 剥率霹黻影响保险赞率，褥保险赞率霹以影响到保险供给鳖的大 小。在其它条件不变的情况下，保险赞率升高，可能使寿险公司在意 愿土提簌无穷大酶毒 险供给。当然，此时 也会吸弓 一部分社会 资本流向寿险产业， 进一步扩大寿险供给 量( 当行业进入障碍 足够低时) 。相反， 费率下降，霹麓使寿 险供给萎缩，直至停 止。寿险总供给蘸线 7 r o b e r ts 丑铝d e 轧j 1 ：m l e yl e e , 人寿保险需求与家户业务行为 1 2 利率体制转轨时期我国寿险公司利率风险问题研究 ( 纵轴费率，横轴供给) 是一条略微向上、几乎水平的曲线。利率还 可以通过影响寿险投资收益而影响寿险商品供给成本。 此外，利率变动还会影响寿险供给的结构。可通过考察1 9 8 5 1 9 9 5 年间，人身意外伤害险、简易人身险和养老金等的保费收入占人身保 险保费总收入的比例与一年期存款利率间的关系，如上图8 ( 1 - 2 ) 。为 了说明问题，图中利率的数值放大到5 倍。可见，人身意外伤害险占 广义寿险的比例较稳定，一般为2 0 左右。而简易人身险和养老金对 利率敏感，两者此消彼长：前者波动趋势与利率变动基本一致，而后 者则与