（金融学专业论文）中国信贷市场的顺周期性研究.pdf

， l 。r_二：鼬j，i； 目录 1 弓i 言1 1 1 选题背景与研究意义1 1 2 文献综述2 1 2 1 经济周期与信贷周期2 1 2 2 信贷市场的顺周期性3 1 3 研究思路与基本框架；一4 1 4 创新点与进一步研究方向5 2 信贷市场顺周期性理论概述7 2 1顺周期性概念界定7 2 2 信贷市场顺周期性的内生原因7 2 2 1 信息不对称7 2 2 2 羊群行为8 2 2 3 代理问题9 2 2 4 记忆惯性和灾难短视9 2 2 5 经济周期特征和商业银行信贷行为9 2 3公允价值会计准则与顺周期性9 2 4巴塞尔新资本协议与顺周期性。1 0 2 4 1银行资本( 资本比率公式的分子) 1l 2 4 2 风险加权资产( 资本比率公式的分母) 11 2 5 “金融加速器”与顺周期性1 3 2 6 本章小结1 4 3 中国经济周期与信贷周期分析l5 3 1中国宏观经济周期概述。1 5 3 2 中国信贷市场的改革与发展1 7 3 2 1 银行体系的变革17 3 2 2 信贷市场管理的改革1 8 3 2 3 金融危机中的中国银行业1 9 3 3中国信贷市场的周期波动特征一2 0 3 4 经济周期和信贷周期的对比分析2 2 3 5 本章小结2 2 4 信贷市场顺周期性的实证分析2 4 4 1 数据、指标和研究方法2 4 4 2图形描述2 5 4 3 单位根检验2 5 4 4 协整检验( e g 两步法) 2 6 4 5 误差修正模型( e c m ) 一2 7 4 6 向量自回归模型( v r a r ) 2 8 4 7 格兰杰因果关系检验。2 8 4 8 实证结果分析2 9 4 9 本章小结3 0 5 抑制信贷市场顺周期性的监管政策。3 1 5 1巴塞尔新资本协议的顺周期缺陷与其新发展。31 5 2中国银行业监管的现状和问题。3 2 5 3 逆周期监管方法。3 3 5 3 1设置动态的监管资本要求3 3 5 3 2 建立前瞻性的拨备制度3 4 5 3 3改进信用风险评估体系，加强监督3 4 5 3 4 采用全周期的信用评级方法3 5 5 3 5 引入杠杆比率作为最低保障机制3 5 5 4 对我国的其他建议一3 5 5 4 1 推行巴塞尔新资本协议过程中，关注顺周期问题3 5 5 4 2 完善银行体系基础设施建设，提高商业银行风险管理水平3 6 5 4 3 建立健全信息共享机制一：3 6 参考文献3 7 后记4 0 ，ji_-_ j绻慷董蠢繁， c o n t e n t s 1i n t r o d u c t i o n 1 1 1b a c k g r o u n da n dr e s e a r c hv a l u e 1 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 2 1 2 1e c o n o m i cc y c l ea n dc r e d i tc y c l e 2 1 2 2p r o c y l i c a l i t yi nt h ec r e d i tm a r k e t 3 1 3r e s e a r c hi d e a sa n dm a i nf r a m e w o r k 二4 1 4i n n o v a t i o na n da d v a n c e dr e s e a r c hd i r e e t i o i l 5 2p r o c y l i c a l i t yt h e o r i e s 7 2 1p r o c y l i c a l i t yd e f i n i t i o n 7 2 2i n h e r e n tr e a s o n so f p r o c y l i c a l i t yi n t h ec r e d i tm a r k e t 7 2 2 1a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n 7 2 2 2h e r db e h a v i o r 8 2 2 3a g e n c yp r o b l e m s ：9 2 2 4m e m o r yi n e r t i aa n dd i s a s t e rm y o p i a 9 2 2 5e c o n o m i cc y c l ea n dc r e d i tb e h a v i o ro fc o m m e r c i a lb a n k s 9 2 3f a i rv a l u ea c c o u n t i n gs t a n d a r da n dp r o c y l i c a l i t y 9 2 4b a s e l 】：ia n dp r o c y l i c a l i t y 10 2 5 1c a p i t a l ( n u m e r a t o ro f c a p i t a lr a t i of o r m u l a ) 1 1 2 5 2r i s k w e i g h t e da s s e t s ( d e n o m i n a t o ro f c a p i t a lr a t i of o r m u l a ) 1 1 2 5 f i n a n c i a la c c e l e r a t o r a n dp r o c y l i c a l i t y 13 2 6s u m m a r y 1 4 3a n a l y s i so fe c o n o m i cc y c l ea n dc r e d i tc y c l ei nc h i n a 15 3 1e c o n o m i cc y c l ei nc h i n a 15 3 2r e f 0 1 m a r i o na n dd e v e l o p m e n ti nt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a 1 7 3 2 1r e f o r m a t i o no f t h eb a n k i n gs y s t e m 17 3 2 2r e f o r m a t i o no f t h ec r e d i tm a r k e ta d m i n i s t r a t i o n 1 8 3 2 3c h i n e s eb a n k i n gi n t h ec r i s i s 1 9 3 3p e r i o d i cf l u c t u a t i o ni nt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a 2 0 3 4c o n s t r a c to f t h ee c o n o m i cc y c l ea n dc r e d i tc y c l e 2 2 3 5s u m m a r y 2 2 4e m p i r i c a la n a l y s i so f p r o c y l i c a f i t yi nt h ec r e d i tm a r k e t 2 4 4 1d a t a , i n d e xa n dr e s e a r c ha p p r o a c h e s 2 4 i 4 2g r a p hd e s c r i p t i o n 2 5 4 3u n i tr o o tt e s t 2 5 4 4c o i n t e w a f i o nt e s t ( e gm e t h o d ) 2 6 4 5e r r o rc o r r e c t i o nm o d e l 2 7 4 6v e c t o ra u t o r e g r e s s i o n 2 8 4 7g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t ”2 8 4 8e m p i r i c a lr e s u l ta n a l y s i s 2 9 4 9s u r a m a r y ：3 0 5r e g u l a t o r yp o f i c yt or e s t r i c tp r o c y f i c a f i t yi nt h ec r e d i tm a r k e t 3 1 5 1p r o c y l i c a l i t yi nb a s e li ia n dn e wa d v a n c e s 31 5 2s i t u a t i o na n dp r o b l e m so fc h i n e s eb a n k i n gr e g u l a t i o n 3 2 5 3c o u n t e r - c y c l i c a lr e g u l a t o r ya p p r o a c h 3 3 5 3 ；1t r a i l i n gr e g u l a t o r yc a p i t a lr e q u i s i t i o n 3 3 5 3 2p r o s p e c t i v ep r o v i s i o ns y s t e m 3 4 5 3 3i m p r o v ec r e d i tr i s ka s s e s s m e n ta n dr e i n f o r c es u p e r v i s i o n 3 4 5 3 4f u l l - c y c l ec r e d i tr a t i n g 3 5 5 3 5l e v e r a g er a t i o sa sb o t t o mg u a r a n t e es y s t e m _ ”3 5 5 4o t h e ra d v i c e st oc h i n a 3 5 5 4 1c o n c e r na b o u tp r o c y l i c a l i t yw h i l ee n f o r c i n gb a s e li i ”3 5 5 4 2c o m p l e t ei n f r a s t r u c t u r a lf a c i l i t i e sc o n s t r u c t i o n , u p g r a d er i s k m a n a g e - m e r i t 3 6 5 4 3e s t a b l i s has o u n di n f o r m a t i o ns h a r i n gs y s t e m 3 6 r e f b r e n c e 3 7 p o s t s c r i p t 一4 0 i v 摘要 次贷危机的发生，引发了各国监管者和学术界的集体反思，金融的过度顺周 期性造成系统失衡成为了人们关注的焦点问题之一。所谓顺周期性，是指经济周 期中某金融变量随宏观经济周期同方向波动的现象。而这种现象又以信贷市场的 顺周期波动为甚。银行体系作为金融体系的主体，其稳健经营是维持整个金融体 系和宏观经济稳定的基础。因此，本文选择中国的信贷市场作为研究对象，并且 将信贷市场的顺周期性细分为两个层次：第一，金融机构的信贷活动顺应经济周 期的变化，在经济繁荣期扩张，衰退期收缩；第二，信贷市场的顺周期性行为反 过来放大宏观经济的波动，推动经济周期的形成。在此基础上，讨论中国信贷市 场顺周期性的存在与否及其特征。 信贷市场具有与生俱来的顺周期性，信息不对称问题、羊群行为、代理问题、 记忆惯性和灾难短视等因素都可以在不同程度上解释信贷市场顺周期性的内生 性。而公允价值会计准则和巴塞尔新资本协议的资本监管等制度规则则显著 的放大了这种顺周期性。文章从内生原因、公允价值会计准则和资本监管这三个 角度解释了顺周期性的第一层意义，即经济周期波动引发信贷市场波动。这是顺 周期机制形成的基础。而“金融加速器”理论则为“信贷周期波动放大宏观经济波动” 这第二层的含义提供了一个新视角。 理论分析之后，文章首先使用1 9 7 8 年至u 2 0 0 9 年的g d p 增长率和信贷增长率数 据分别绘制出经济周期波动图和信贷周期波动图。将宏观经济按“谷谷划分法”分 为5 个周期，然后借鉴经济周期的划分方法，将1 9 7 8 年以来信贷增长率的波动区分 为6 个周期。结合中国的经济改革和银行业改革历程，细致分析了历年来我国经济 和信贷的波动情况。然后，将经济周期和信贷周期结合起来做一对比分析。 在实证研究部分，选用1 9 9 2 年1 2 月到2 0 1 0 年6 月的g d p 增长率和信贷增 长率季度数据考察中国信贷市场是否存在顺周期性。首先，在运用单位根检验确 定两组数据均为一阶单整序列之后进行了协整分析，证实了g d p 增长率和信贷增 长率是协整变量，存在着长期的均衡关系。然后构造误差修正模型来描述二者之 间的短期非均衡关系。结果显示，误差修正项的系数为0 1 5 9 ，代表系统对短期失 衡的调整力度的大小。这说明我国信贷市场存在着误差修正机制，短期调整力度 较明显。接着，在建立向量自回归模型的基础之上，进行格兰杰因果关系检验， 考察顺周期机制中的领先和滞后关系。检验结果，g d p 增长率是信贷增长率的单 向格兰杰原因。这个结果表示，经济周期是信贷周期的先导，可以说中国信贷市 场的顺周期性得到了验证，但是顺周期性效应还未完全凸显，对经济的破坏力有 限。 文章的最后，总结了国内外对顺周期性的应对经验和逆周期监管方法，并在 认识中国银行业监管的现状和问题的基础之上，对我国提出一些可行的建议。 关键词：顺周期性；信贷市场；经济周期；巴塞尔新资本协议；逆周期监管 2 a b s t r a c t s u b p r i m em o r t g a g ec r i s i sh a st r i g g e r e dar e f l e c t i o na m o n gr e g u l a t o r sa n dt h e a c a d e m i cc o m m u n i t y ，t h es y s t e m a t i ci m b a l a n c ec a u s e db yt h ee x c e s s i v ep r o c y l i c a l i t y h a sb e c o m eah o tt o p i c ，n 托s o - c a l l e dp r o c y l i c a l i t y , i st h ep h e n o m e n o nt h a ts o m e f i n a n c i a lv a r i a b l ei nt h ee c o n o m i cc y c l ef l u c t u a t e s i nt h es a m ed e r e c t i o nw i t ht h e n l a c r o e c o n o m i c a n dt h i sp h e n o m e n o ni s d r a m a t i c a l l yr e v e a l e di nc r e d i tm a r k e t s b a n k i n gs y s t e mi st h em a i np a r to ft h ef i n a n c i a ls y s t e m ，s ot h es t a b i l i t yo ft h ee n t i r e f i n a n c i a ls y s t e ma n dm a c r o e c o n o m i cb a s e so n as o u n do p e r a t i o no ft h eb a n k i n gs y s t e m t h e r e f o r e ，t h i sa r t i c l ec h o o s et os t u d yt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a , a n dd e f i n eo ft h e c r e d i tm a r k e t sa st w os t a g e s ：八t h ec r e d i ta c t i v i t i e so ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n sc o i n c i d e w i t hc h a n g e si nt h ee c o n o i l l i cc y c l e ，e x p a n di nt h ee c o n o m i cb o o m , a n ds h r i n ki nt h e r e c e s s i o n ；b ，p r o c y c l i c a lb e h a v i o ro fc r e d i tm a r k e t si nt u r ne n h a n c et h em a c r o c c o n o m i c f l u c t u a t i o n , a n dp r o m o t et h ef o r m a t i o no ft h ee c o n o m i cc y c l e o nt h i sb a s i s ，t od i s c u s s w h e t h e rt h ep r o c y l i c a l i t yc h a r a c t e r i s t i c se x i s ti nt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a c r e d i tm a r k e th a st h ei n h e r e n tp r o c y l i c a l i t y ，a n da s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n , h e r d b e h a v i o r , a g e n c yp r o b l e m s ，m e m o r y i n e r t i aa n dd i s a s t e rm y o p i ac a nt od i f f e r e n t e x t e n te x p l a i nt h ei n h e r e n tp r o c y l i c a l i t yo fc r e d i tm a r k e t s n l ef a i rv a l u ea c c o u n t i n g s t a n d a r da n dt h ec a p i t a lr e g u l a t i o nf r a m e w o r ki nb a s e li i s i g n i f i c a n t l yi n c r e a s et h i s p r o c y l i c a l i t y t h i sp a p e ri n t e r p r e t st h ef i r s tl a y e ro fp r o c y l i c a l i t yd e f i n i t i o n , t h a tb u s i n e s s c y c l ef l u c t u a t i o nc a u s e sc r e d i tm a r k e tf l u c t u a t i o n , f r o mt h ea n g l e so fe n d o g e n o u sc a u s e s ， f a i rv a l u ea c c o u n t i n ga n dc a p i t a lr e g u l a t i o n t h i si st h eb a s i sf o r t h ef o r m a t i o no f p r o c y l i c a l i t ym e c h a n i s m t h e f i n a n c i a la c c e l e r a t o r ”t h e o r yo f f e r san e wa n g l et o u n d e r s t a n dt h es e c o n dl a y e r ：”c r e d i tm a r k e tf l u c t u a t i o ne n h a n c e sm a c r o e c o n o m i c f l u c t u a t i o n ” a f t e rt h e o r e t i c a la n a l y s i s ，f i r s t l y ，t h e p a p e rh a s d r a w ng r a p h st os h o wt h e f l u c t u a t i o nc u r v e so fb u s i n e s sc y c l ea n dc r e d i tc y c l e , b a s e do nd a t a so fg d p g r o w t hr a t e a n dl o a ng r o w t hr a t e ，i n l9 7 8t o2 0 0 9 a c c o r d i n gt o ”v a l l e y - v a l l e yd i v i s i o nm e t h o d , t h e m a c r o e c o n o m i cc y c l ei sd i v i d e di n t of i v ep e r i o d s ，a n dt h e no nt h es a m eb a s i so ft h e e c o n o m i cc y c l ed i v i s i o nm e t h o d , t h ec r e d i tc y c l ei sd i v i d e di n t o6p e r i o d s w i 也 r e f e r e n c et oc h i n ae c o n o m i cr e f o r ma n db a n k i n gr e f o r mp r o c e s s ，t h ep a p e ra n a l y s et h e f l u c t u a t i o n s i nt h ee c o n o m ya n dc r e d i tm a r k e to v e rt h e s ey e a r si nd e t a i l ，a n dt h e n c o m b i n et h ee c o n o m i cc y c l ea n dc r e d i tc y c l e ，t om a k eac o m p a r a t i v ea n a l y s i s i nt h ee m p i r i c a lr e s e a r c hc o m p o n e n tt h ep a p e ru s eq u a r t e r l yd a t ao fg d pg r o w t h 3 r a t ea n dl o a ng r o w t hr a t eb e t w e e nd e c e m b e r19 9 2a n dj u n e2 010 ，t oe x a m i n et h e e x i s t e n c eo f p r o c y l i c a l i t yi nt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a f i r s to fa l l ，u n i tr o o t t e s t sp r o v e t h a tt h et w os e t so fd a t aa r ef i r s to r d e ri n t e g r a t i o ns e r i e s ，f o l l o w e db yac o i n t e g r a t i o n a n a l y s i s ，w h i c hc o n f i r m st h eg r o w t hr a t eo fg d pg r o w t ha n dc r e d i tv a r i a b l e sa r e c o i n t e g r a t e d , i no t h e rw o r d s ，t h e r ei sal o n g - t e r me q u i l i b r i u mr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m a f t e rt h a ta ne r r o rc o r r e c t i o nm o d e li sb u i l tt od e s c r i b et h es h o r t - t e r mn o n - e q u i l i b r i u m r e l a t i o n s h i p sb e t w e e nt h et w oo ft h e m 1 1 1 er e s u l ts h o w st h a tt h ee c m c o e f f i c i e n ti s - 0 15 9 ，w h i c hr e p r e s e n t st h es y s t e ma d j u s te f f o r to fs h o r t - t c z mi m b a l a n c e s 1 1 1 i sr e f l e c t s t h a tt h e r ei sa ne r r o rc o r r e c t i o nm e c h a n i s mi nt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a , a n ds h o r t - t e r m a d j u s t m e n te f f o r t si so b v i o u s t h e n , g r a n g e rc a u s a l i t yt e s ti sm a d eo nt h eb a s i so fv a r m o d e l ，t oe x a m i n et h el e a d i n ga n dl a g g i n gr e l a t i o n s h i pi nt h ep r o c y l i c a l i t ym e c h a n i s m t e s tr e s u l t ss h o w st h a tg d p g r o w t hr a t ei so n e - w a yg r a n g e rc a u s eo f c r e d i tg r o w t hr a t e 1 1 1 i sr e s u l ti n d i c a t e dt h a tt h ee c o n o m i cc y c l ep r e c e d e st h ec r e d i tc y c l e ，a n di tc a nb e i n t e r p r e t t e d 嬲 p r o c y l i c a l i t y e x i s t si nt h ec r e d i tm a r k e to fc h i n a b u tb u t t h e p r o c y l i c a l i t ye f f e c th a sn o tf u l l yr a i s e d , a n di t sd a m e g e o nt h ee c o n o m yi sl i m i t e d i nt h ee n d , t h e p a p e r 吼m l su pt h ee x p e r i e n c e o nt h e p r o c y l i c a l i t y a n d c o u n t e r - c y c l i c a lr e g u l a t o r ya p p r o a c hb o t hd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l u n d e r s t a n d i n gt h e s i t u a t i o na n dp r o b l e m so fb a n k i n gr e g u l a t i o ni nc h i n a ，t h ep a p e rp u t ss o m ef e a s i b l e s u g g e s t i o n sf o rc h i n a k e y w o r d s ：p r o c y l i c a l i t y ；c r e d i tm a r k e t ；e c o n o m i cc y c l e ；b a s e l ； c o u n t e r - c y c l i c a lr e g u l a t i o n 4 1 引言 1 引言 1 1选题背景与研究意义 2 0 0 8 年下半年，以雷曼兄弟的破产为导火索，美国爆发“次贷危机”，从金融 衍生品危机开始，资金链条断裂，信贷紧缩，股市狂跌，金融市场失灵，迅速演 变为全球性的金融动荡，对世界经济造成巨大的打击。在全球一体化和金融自由 化的今天，金融危机的规模、破坏力和传染性都远远大于过去，如何控制和预防 金融危机的发生，更好的维护金融稳定成为了各国政府和金融当局的最重要议题 之一。惨痛的教训使人们开始从各方面寻找金融危机的根源和发生机制，并对诸 多重大的问题重新审视。其中有许多观点认为，“次贷危机”是金融系统顺周期性失 衡的结果。 金融系统和宏观经济一样，都具有显著的周期性特征。这种周期性是金融系 统固有的一种常态，金融系统具有潜在的倾向使其持续、显著地偏离长期均衡， 在经济上行阶段，过度的风险承担和信贷扩张被良好的经济形势所掩盖，当这种 偏离发展到一定程度，虚拟经济与实体经济严重脱节时，一个小小的外部冲击就 可能会造成系统的崩溃，金融失衡以金融动荡、灾难的方式释放出来，推动和放 大宏观经济的周期性波动。 回顾历史上金融危机的发生，最初都是从银行危机开始的，上世界9 0 年代以 来，银行危机频频发生，往往体现为银行在高风险行业的过度涉足，或者贷款给 企业进行高风险的投资，最后导致资产负债失衡、呆账坏账负担过重和面临破产 倒闭的危机。银行体系是金融业的主体，在一国的社会、经济生活中占有极其重 要的地位，银行业的稳健经营关系到广大人民群众的切身利益。商业银行也是金 融体系中跟实体经济联系最为紧密的部门，是企业最重要的融资渠道，其信贷决 策直接影响生产部门投资的规模。金融体系的顺周期性最主要的表现就是信贷市 场上的顺周期性，国外大量理论和实证研究表明，信贷市场的扩张和萎缩与宏观 经济周期显示出明显的同步性，并且推动经济周期的形成、加剧宏观经济的周期 性波动，严重时会造成泡沫甚至引发经济危机。经济繁荣时，银行家往往过度乐 观而表现出更多的风险偏好，倾向于过度的信贷扩张，实体部门很容易获得投资 资金，进一步推高经济的走势。当经济下滑、银行无法收回贷款时，银行部门为 了避免进一步的损失，提高资本充足率，就会倾向于减少信贷资产，市场出现信 用紧缩。银行的惜贷行为造成实体部门资金周转出现困难，形成“经济衰退信贷紧 缩经济继续恶化”的恶性循环。 要研究我国信贷市场的顺周期性特征，需要了解我国银行系统发展的特殊性。 中国信贷市场的顺周期性研究 在银行业市场化改革之前，银行长期以来被当成政府一般职能部门看待，信贷活 动带有明显的政治烙印，信贷周期的形成大部分由政策推动，波动幅度较大。1 9 9 3 年1 2 月，我国将国有专业银行改革方向正式定位于商业银行，即国有专业银行转 变为国有独资商业银行。国有银行正式开始迈向市场化，自主性明显加强。信贷 市场顺周期性现象的发生更多的是源于银行自身的市场行为。我国银行业的市场 化改革进程仍在继续，对外开放程度越来越高，而且2 0 1 0 年底，我国将全面实行 巴塞尔新资本协议。能否保证银行业的稳健经营和维护中国的金融安全，是对 中国的金融当局和监管部门的一项重大考验。 造成信贷市场顺周期性的原因很多，其中既有内生的原因，也有政策规则的 作用，相互之间形成错综复杂的关系。为了防止宏观经济波动过大，各国央行采 取各种货币政策工具和手段进行调控，旨在熨平经济的周期性波动幅度，但由于 利益诉求不同，商业银行以利益最大化为目标，央行则追求的是社会福利的最大 化和国民经济的平稳运行，这种矛盾有时会导致商业银行的经营行为与央行的政 策目标相悖。本文对银行体系顺周期性的形成机制、影响因素以及我国信贷市场 顺周期性的研究，对于中央银行更准确的利用有效的政策手段来保持我国货币信 贷市场的稳定，进而促进金融体系和宏观经济的良性互动具有重要的政策含义和 现实意义。 1 2 文献综述 1 2 1 经济周期与信贷周期 研究信贷市场顺周期性问题需要结合对经济周期和信贷周期等周期理论的研 究。经济学家有关宏观经济周期讨论、研究由来已久，关于经济周期的成因所形 成的理论也多种多样，其中由英国经济学家r h a w t r e y ( 1 9 1 3 ) 提出的纯货币理论 认为，经济波动是由于银行体系交替地扩张和紧缩信用所造成的。h a y e k ( 1 9 2 9 ) 认为经济周期的根源是信贷变动引起了投资变动。银行信贷的扩张刺激投资增长， 而一旦银行停止信贷扩张，经济就会由于缺乏资本金而爆发危机。宏观经济的扩 张或收缩，通常就表现为资金周转的灵便或不畅，因此信贷周期本身作为经济周 期的特征之一，与经济周期的联系是密不可分的。f r i e d m a n 和s c h a w a r t z ( 1 9 6 3 ) 采集大量的史实和数据，对美国的货币存量变动与经济周期和长期经济增长的关 系进行全面的分析，得出了这样的结论：货币信贷市场的稳定同经济的稳定增长 是相伴相随的，货币供给的变化往往是经济波动的原因所在。信贷周期理论以信 息不对称假设作为前提，从微观( 银行和企业) 的角度解释经济周期的形成，认 为银行和企业的行为变化导致了宏观经济的周期性波动。m i n s k y ( 1 9 9 2 ) 提出的金 2 1 引言 融不稳定假说认为金融因素在经济周期波动中扮演了重要的角色。他通过分析借 款企业的财务杠杆同经济周期的联动变化，揭示了金融的脆弱性。m i n s k y 将借款 企业按经营杠杆率水平分为了三类：抵补性、投机性和“庞兹”借款企业。在经济繁 荣形势的诱导和追求高利润的动机驱使下，金融机构放松贷款条件，而借款企业 受宽松的借贷环境鼓励，倾向于采取更高的负债比率。越来越多的企业显现出投 机和庞兹的特征，而抵补性企业的数量减少。经历了一个长周期的持续繁荣阶段 之后，经济形势开始走向反面。此时，任何引起生产企业信贷资金中断的事件， 都将会引发企业拖欠债务和破产，违约率上升，反过来影响金融部门，导致银行 破产。 1 2 2 信贷市场的顺周期性 顺周期性问题最早由c l a u d i ob o r i o ，c r a i gf u r f m e 和p h i l i pl o w e ( 2 0 0 1 ) 提出， 他们通过对美国、日本等1 0 个o e c d 发达国家的相关数据进行实证分析发现，信 贷水平、资产价格、风险计提拨备以及资本充足率都呈顺周期性特征。他们认为， 金融系统具有内生的周期性，其对价值与风险的认知以及风险承担意愿都会随经 2 济波动而变化。而导致顺周期性的一个重要原因是金融市场参与者对风险往往做 出错误的估计和反应，在经济繁荣期，风险被低估，银行没有增加损失拨备和资 本金比率，到了衰退期时，风险则被高估，银行提高资本比率的压力大大增加， 不得不收回和减少贷款。 从理论上说，金融市场包括信贷市场本身就具有内在的顺周期性效应。k a t a l i n m e r o ( 2 0 0 2 ) 指出，银行行为的顺周期效应源自借贷双方的信息不对称。g u t t e n t a g 和h e r r i n g ( 1 9 8 4 ) 提出的银行“灾难短视”行为、b e r g e r 和u d e l l ( 2 0 0 4 ) 提出的 银行放贷的“制度性记忆假说”以及银行间的竞