（金融学专业论文）人民币离岸金融中心的形成、意义和风险控制.pdf

提要 离岸金融在上世纪6 0 年代的兴起，使国际金融市场的发展进入了一个全新的发展阶段。 离岸金融中心的形成和发展，使传统的、分害4 的信贷市场变成统一的国际借贷市场，从而使 国际会融市场彻底国际化、自由化。正是由于世界上众多的离岸金融中心的迅速发展，才使 各国的国际金融中心变成统一的国际金融市场，从而推动金融交易品种和金融工具的创新， 加速国际贸易的发展和推动国际经济的进步以及全球经济的一体化。近年来，随着我国经济 实力的不断增强，人民币的国际地位在逐步提高，境外对人民币的需求也在迅速扩大，而我 国在经常项目实现自由兑换后，资本项i i 一直都没有开放，经济学界提出了“人民币离岸金 融中心”这样的课题。 本文作者参阅了大量资料，结合经济学界人士的各种观点，得出人民币资本项目开放的 进程与人民币国际需求迅速扩大的不一致性必然会导致人民币离岸中心的形成与发展的结 论。作者首先从是否为世界性货币、国内外金融管制差异、人民币海外供求扩张、东亚地区 会融中心自身条件等四大方面论证了人民币离岸金融中心形成的现实条件已经成熟；其次分 析现实情况，作者提出了市场竞争将选择香港的观点，并针对我国金融当局应如何促进人民 币香港离岸金融中心的发展提出建议，同时浅析了香港人民币离岸金融中心的形成对于内地 及香港的可能产生的积极影响；最后就风险防范进行探讨。 t h ee m e r g e n c eo fr m bo f f s h o r ef i n a n c ec e n t e r 、i t sf a v o r a b l es i g n i f i c a n c ea n d r i s ka v o i d a n c e a u t h o r ：w i l l i a m c h a n a p r i l ，2 0 0 6 s u m m a r y o f f s h o r ei nt h e1 9 6 0 sr i s et oi n t e m a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t sd e v e l o p m e n th a se n t e r e dab r a n d n e ws t a g eo fd e v e l o p m e n t t h ef o r m a t i o na n dd e v e l o p m e n to fo f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t r et o t r a d i t i o n a l ，s e g m e n t e dc r e d i tm a r k e ti n t oau n i f i e di n t e r n a t i o n a ll o a nm a r k e t t h e r e b ye n a b l i n gt h e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t sa n di n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dl i b e r a l i z a t i o n i ti sp r e c i s e l yb e c a u s e m a n yo ft h ew o r l d so f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t r er a p i dd e v e l o p m e n tt h a th a se n a b l e dt h ec o u n t r i e so f t h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t e ri n t oau n i f i e di n t e m a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t s t h u sp r o m o t i n gt h e v a r i e t yo ff i n a n c i a lt r a n s a c t i o n sa n di n n o v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t st oa c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n t o fi n t e r n a t i o n a lt r a d ea n dp r o m o t i n gi n t e r n a t i o n a le c o n o m i cp r o g r e s sa n di n t e g r a t i o ni nt h eg l o b a l e c o n o m y i n r e c e n ty e a r s ，a sc h i n a se c o n o m i cs t r e n g t hh a sb e e nc o n t i n u a l l ye n h a n c e d ，a n dt h e i n t e r n a t i o n a ls t a t u sg r a d u a l l yi m p r o v e d ，t h ed e m a n df o ro f f s h o r ei sa l s oe x p a n d i n gr a p i d l y ，a n do u r a c h i e v e m e n ti nt h er e g u l a ri t e mf r e e l yc o n v e r t i b l e ，c a p i t a li t e r nh a v en o tb e e no p e n e d ，e c o n o m i s t s p r o p o s e dt h e ”t h er m bo f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t r e ” t h ea u t h o rr e f e rt oal a r g ea m o u n to fi n f o n n a t i o ni nv a r i o u se c o n o m i cs c h o l a r s v i e wt h a tt h e p r o c e s so fc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o na n dt h er a p i de x p a n s i o no fi n t e m a t i o n a ld e m a n dw i l l i n e v i t a b l yl e a dt oi n c o n s i s t e n c i e si nt h ec r e a t i o na n dd e v e l o p m e n to fo f f s h o r ec e n t r ec o n c l u s i o n s f i r s t l y ，t h ea u t h o rp r o v e st h a tp r a c t i c a lc o n d i t i o no ff o r m i n gr m b0 f f s h o r ef i n a n c ec e n t e rh a s m a t u r e d ，o nb a s i so ft h ef o l l o w i n g4a s p e c t s ：1 ，w h e t h e ri tb ec o m m o nc u r r e n c yi nt h ew o r l d ； 2 ，d i s c r e p a n c yo ff i n a n c i a lc o n t r o lb e t w e e nd o m e s t i ca n do v e r s e a ；3 ，e x p a n d i n gd e m a n df o rr m b o v e r s e a ；4 ，o w nc o n d i t i o n so ff i n a n c ec e n t e ri ne a s t e l l la s i aa r e a t h e n ，o na n a l y z i n gt h ec u r r e n t c o n d i t i o n s ，t h ea u t h o rp u tf o r w a r di m a g i n et h a tm a r k e tw i l lc h o o s eh o n gk o n ga sr m bo f f s h o r e f i n a n c ec e n t e rs t e pb ys t e p ；m e a n w h i l e ，t h ea u t h o rm a k e ss o m ed i s c u s s i o na b o u th o wt op r o m o t et h e d e v e l o p m e n to ft h er m bh o n gk o n go f f s h o r ef i n a n c ec e n t e r ；a tt h es a m et i m e ，t h ea u t h o ra n a l y z e s f a v o r a b l es i g n i f i c a n c ew h i c hd e r i v e df r o mt h ee m e r g e n c eo fr m b0 f f s h o r ef i n a n c ec e n t e rt o w a r d t h em a i n l a n da n dh o n gk o n g ；f i n a l l y t h ea u t h o rm a k es o m ea d v i c eo nh o wt oa v o i dr i s k 致谢 在论文写作过程中，我的导师对外经济贸易大学史燕平教授进行了悉心指导和帮助，论 文推荐人就论文的进一步完善提出了宝贵的建议和意见，中国银行珠海分行国际结算部王长 青经理、大连理工大学管理学院硕士研究生张海松同学给予了大力支持并提供了许多便利。 在此，向他们表达诚挚的谢意! 引言 近年来，随着中国经济的蓬勃发展，中国与世界的联系不断加深，特另q 是加入w t o 后对开放国内金融体系承诺的逐步履行，以及周边和世界经济对人民币的认可度不断加 强，人民币已经成为东亚地区的“硬通货”。人民币离岸金融中心的逐步形成已经成为 经济学界讨论的热点问题之一，学术界和业内人士对人民币离岸金融中心形成的现实 性、影响等作了大量的讨论。本文拟围绕人民币资本项目开放的进程与人民币国际需求 迅速扩大的不一致性必然会导致人民币离岸中心的形成与发展的这一观点，就人民币离 岸金融中心形成、意义以及风险防范等问题展开讨论，希望能给相关人员更深入的研讨 此类问题提供一定的参考价值。 一、离岸金融中心和人民币离岸金融中心 ( 一) 离岸金融中心概述 离岸金融中心( o f f s h o r ef i n a n c ec e n t e r ) ，是指主要为非居民提供境外货币借贷 或投资、贸易结算：外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际 金融中心亦称境外金融中心，其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受 所在国法规和税制限制。离岸金融在上世纪6 0 年代的兴起，使国际金融市场的发展进 入了一个全新的发展阶段。 1 离岸金融中心的产生 离岸金融中心形成的基础条件是货币在发行国以外大量流通使用。第二次世界大战 末期签定的布雷顿森林协议，构筑了战后国际会融体系的基本制度框架。在这个体系中， 各国货币兑美元的汇率固定，美元则盯住黄金，从而确定了美元成为世界主要储备货币 的地位，美元可以在国际金融市场上畅通无阻。第二次世界大战以后，美国推行“马歇 尔计划”以支持西欧经济复兴，对西欧国家注入了大量的美元资金，为离岸金融市场的 形成创造了条件。 1 9 5 6 年，英、法、以色列三国以苏伊士运河的权益争夺为借口对埃及发动战争， 爆发了苏伊士运河危机进而引发了挤兑英镑，产生了英镑危机。英镑危机的加剧使英 格兰不得不宣布禁止用英镑进行对外贸易金融。这一政策使伦敦商业银行及其海外分支 机构业务迅速萎缩，出现经营危机。 “用美元进行对外贷款”，这种绕过英磅管制，用他国货币经营业务，就是伦敦商 业银行采取的对策。从而形成了世界最初的离岸金融市场欧洲美元市场。 2 离岸金融中心的发展 1 9 5 8 年西欧各国恢复货币可兑换性，美元可以在欧洲各国自由流动，从而为欧洲 美元市场的顺利发展创造了有利条件。随着西欧经济的复兴与繁荣，从6 0 年代开始， 美国与欧洲的贸易持续出现贸易逆差，又使大量的美元流入欧洲市场。针对美元的大量 持续外流，美国采取了一系列限制性措施。如1 9 6 3 年7 月，美国政府开始对美国人购 买的外国债券征收利息平衡税。1 9 6 5 年2 月又制定了美元对外贷款自愿限制方案，对 美元贷款强加一个最高限额。还制定了q 条例，规定了储蓄及定期存款利率的上限。但 是这些措施没有能够阻止美元的外流，反而刺激大量美元直接流入欧洲美元市场。 大量美元流动于欧洲美元市场，促进了离岸金融业务的发展。6 0 年代一批离岸金 融中心在欧洲形成。其中伦敦是最大的离岸金融中心，从事着当时世界三分之二以上的 离岸金融业务。 8 0 年代中期，由于国际避税等因素，使离岸金融市场上的美元大量流向那些低税 率或零税率的地区，从丽形成了一些新的离岸金融中心。 3 离岸金融中心的作用 离岸金融中心的业务活动既不受所在国金融规章和法令的限制，也不受货币发行围 金融管制和法规的约束，本质上是一种无国籍的自由金融中心。在这个市场上，经营非 常自由，非居民资金自由流出和流入，存贷款利率由离岸银行和客户自由约定不需缴 纳存款准备金，减征或免征利息顸扣税、营业税、银团贷款所得税、贷款利息及海外收 入预扣税，提供土地租会优惠等。经营的高度自由化提高了离岸银行的经营效率，降低 了经营成本，彤成了存款利率高 货币发行匿，丽贷款利率又低予货币发行雹的独特利 率体系，对投资肯和筹资者都能带来较两收益。 离岸金融c 卜心是金融自f h 化、田际化的产物。离岸命融中心的形成和发催使传统 的、分割的信贷市场变成统一的国际借贷市场，从而使国际金融市场彻底国际化、自由 化。正是由于世界上众多的离岸金融中心的迅速发展，才使各国的国际金融中，i l , 变成统 一的国际金融市场，从而推动金融交易品种和金融工具的创新加速国际贸易的发展和 推动国际经济的进步以及全球经济的一体化【1 1 。 ( 二) 离岸金融中心形成的一般条件 由于离岸业务交易通常不在货币发行国境内经营且不受货币发行国法律管辖，因此 经营离岸业务、设立离岸中心也无需货币发行国当局批准。但是，作为离岸中心的形成 却必须具备一定条件。 1 应当是世界货币 某种货币能否形成离岸市场乃至离岸中心，首先要求该货币应当是世界货币，即可 以在国际间计价、结算、购买、支付的货币。 2 与货币发行国金融管制的差异 与货币发行国金融管制的差异是离岸业务产生和离岸中心形成的重要原因但却非 离岸中心发展的必要条件。九十年代以来金融自由化的深入及各国政府竞相放松对金融 市场的管制使得离岸中心的原来优势有所淡化乃至消失，在岸与离岸的限趋于模糊，但 离岸业务也继续发展。 3 离岸中心必须有对离岸货币的供应和需求 如果没有供应，则离岸中心将成为无水之源；如果没有需求，则离岸中心集合的境 外货币只会回笼到货币发行国市场。 4 离岸中心所在地必须具备一定条件 能否成为离岸金融中心并非依主观愿望，而是必须具备一定条件，主要是政治和社 会安全、经济及信息自由、法治及法制健全、政府高效率及人才足够、基础设施现代化 及有较佳的地理位置等等。时至今日，几乎所有国家都有离岸业务和离岸市场，事实上 所有以外币交易的金融业务都是离岸业务以外币交易的市场都是该种货币的离岸市场。 而离岸金融中心则不同，因为只有离岸业务经营机构较多、经营的业务品种齐全、业务 量较大以及成为离岸货币的集散地才能称得上是中心。 ( 三) 我国经济的高速发展促成人民币离岸金融中心 1 人民币离岸市场已经产生 近年来，随着我国经济实力的不断增强，人民币的国际地位在逐步提高，境外对人 民币的需求也在迅速扩大，丽我国在经常项目实现自由兑换后，资本项目一直都没有开 放，这种资本项目开放的进程与货币国际需求迅速扩大的不一致性必然会导致人民币离 岸市场的出现与发展。 国际货币走向国际化的关键在于他国对该货币的需求，即进口商品的交易需求、投 机需求和作为储备资产的预防需求，这三种需求也构成了货币国际化的三种不同阶段。 就目前而言，境外人民币的需求主要还是因国际贸易而产生的交易需求( 主要为东亚国 家) ，但规模在迅速扩大，而我国在丌放经常项目后，资本管制一直都没有放松，这在 一定程度上束缚了人民币国际需求的进步扩大，必然导致人民币离岸市场的产生与发 展。 f i 】旧b 套融学l u 了谍件、腹门人学、2 0 0 5 ，申版 改革开放以来，1 9 7 9 年至2 0 0 4 年中国g d p 年均增长率为9 6 【2 】，人民币的汇率保 持稳定，外汇储备增长迅速，这都是人民币国际地位迅速提高的根本所在。与此同时， 我国对外贸易、投资与资本流入的规模都在迅速扩大，截至2 0 0 5 年7 月底，中国累计 使用外资超过5 9 5 2 亿美元【3 ；对外投资规模增长非常迅速，截至2 0 0 5 年底，外国直接 投资总额已经达到5 1 7 亿美元，居全球第八位l q a 随着我国与全球经济的联系日益加速， 特别是在入市之后金融市场的逐步开放，境外对人民币的需求正在迅速扩大。 谈到人民币实现自由兑换的进程，虽然早在1 9 9 6 年我国就已经开放经常项目，但 作为发展中国家，要维持金融体系的稳定，就必须进行资本管制以防止资本过度外流， 而且入世初期许多行业都已受到冲击，国际收支的波动很难预料，因而我国在将来较长 的一段时间内暂时还不会开放人民币的资本项目。2 0 世纪5 0 年代欧洲美元市场的兴起 主要就是因为东欧国家和苏联不愿将其美元存入美国银行，而美国居民为规避国内对门 元存款利率的限制而将美元存入离岸市场起到了极大的推动作用。可见人民币离岸市场 的出现与发展是资本管制与境外需求扩大不同步的必然结果，人民币在很多国家和地 区，特别是在东亚各国和地区的自由流通表明人民币离岸市场已经以各种形式表现出 柬。根据人行的规定，中国居民与外国人出入境时，每次可携带不超过2 0 0 0 0 元人民币 现钞，事实上已承认了人民币在国外流通的合法性。人民币在边境各省份的边贸活动中 已成为主要的结算货币之一，而且在主要的贸易伙伴一东亚已经基本上实现了自由流 通，成为准硬通货，如香港、新加坡、泰国、韩国、澳大利亚、美国和加拿大等国都有 许多兑换店，可以将人民币兑换成其他外币；而银行的人民币兑换业务或刷卡业务以及 无本金远期汇率交易都是人民币在境外自由流通的主要方式。此外，境外与内地之间存 在着各种形式的地下钱庄，其规模尚难以估计。 人民币在境外的自由流通表明人民币的境外需求已具有相当大的规模，人民币已经 成为不少国家的硬通货，国际地位在迅速提高，人民币离岸市场已经以各种形式表现出 来。 2 离岸市场的高速发展，必将促成人民币离岸金融中心 据中国人民银行的调查结果表明，2 0 0 4 年末，人民币现金在周边接壤国家和港澳 地区的滞留量约为2 1 6 亿元；全年人民币现金跨境流出入的总流量为7 7 1 3 亿元，净流 出量为9 9 亿元l 5 j 。同期我国人民币流通中现金( m 0 ) 约为2 1 万亿元【6 j ，这意味着境 外人民币存量大约是人民币总量的1 。 一种发展中国家的不可兑换的货币在如此广泛的区域内被其他国家或地区采用，这 在世界货币的发展历史上是不多见的。可以设想，如果我们不对人民币的流动加以限制， 如果我国银行与周边国家和地区的银行建立了人民币汇款业务，如果我国的银行接受周 边国家和地区的人民币存款并向他们发放人民币存款，那么人民币的跨境金融业务仍然 由我国银行体系来办理，再加上境外人民币在有限的地区内流通，数额也不大，人民币 离岸金融中心不大可能形成。但是，在中国人民银行2 0 0 3 年第1 6 号公告发布以后， 虽然部分人民币可以通过香港的清算行回流内地，但这种形式的人民币回流具有严格的 限制。另外，内地银行不能办理大部分跨境人民币金融业务。于是在这种管制的条件下， 人民币离岸金融中心才有可能形成。 从世界卜现有的离岸金融中心来看，它们的形成主要有两个原因：一是该货币是国 际储备货币，但是该货币发行国的货币当局对该货币的跨境流动实行限制。别的国家为 了取得这种货币的资金，不得不到该货币发行国境外去筹集，从而推动了该货币离岸会 2 关十我l q 旧内乍产总值肌史数据修订结果的公告、中困国家统计局、2 0 0 6 - 19 3 i - j 【4 】q 。f 人l tj i f i ) 5 年困民终济和扎会发醚统汁公报、中田圈永统 f 局、2 0 0 6 0 2 2 8 【5 】牟磊争、凡k 1 5 跨境i j c 通叫桨暗道、中斯州环球杂忠、2 0 0 5 - 1 2 0 5 6 t l f 呵饿f 、l p “新发f 硅撒告( 2 0 0 4 年第4 手艘) t 财锌界 调1 _ | j 、2 0 0 5 年施9 硐 融市场的形成。而是该货币是国际储备货币，虽然这种货币的发行国对该货币的跨境流 动役有限制但由于该货币的发行国对该货币的跨国流动没有限制。但由于该货币在世 界上被广泛采用，在该货币的发行国境外也出现了该货币的离岸金融市场。人们所熟悉 的欧洲美元市场的产生和最初的发展，就是前一个原因促成的。欧洲美元后来的发展， 以及其他的国际储备货币境外市场的发展，则主要是后一个原凼。 目前，人民币在东亚各国和地区已有广泛的供给和需求，但是从我国的现实出发， 我国的货币当局不可能允许人民币跨境自由流动。在这种情况下，虽然人民币不是可兑 换货币，史1 i 是国际储备货币，但离岸市场的高速发展必将促成人民币离岸金融中心， 它是金融市场发展驱动的结果。 3 “人民币离岸金融中心的形成”研究课题的提出 入民币离岸金融中心的形成，是近年来经济界讨论的热点问题之一。多年来，学术 界和业内对人民币离岸金融中心形成的现实性、风险防范等作了大量的讨论。随着香港 与内地经济金融融合程度的加强与加速，对香港的分析坩论成为了焦点，随后，因上海 对中国经济熏大战略地位的凸现r 海也成为各界关注的另一个焦点，而其他的一些沿 海开放城市对开展人民币离岸业务也是跃跃欲试。为什么对人民币离岸金融中心的关注 会此起彼伏? 究其原因，还在于：中国经济的蓬勃发展：中国与世界的联系不断加深： 加入w t o 后对开放国内金融体系承诺的逐步履行；以及周边和世界经济对人民币的认可 废不断加强，成为东亚地区的“硬通货”。 人民币离岸会融中心的形成既是一种市场经济发展的必然，也是人民币国际化进程 中的一个必经阶段l u 。为此，下文就人民币离岸金融中心形成的现实条件，如何人民币 离岸金融中心形成的设想，以及积极意义等方面作一个简单的探讨和评析。 二、人民币离岸金融中心形成的现实条件已经成熟 由上可知，离岸金融中心的形成实质上源于身为世界性货币、规避政府的金融管制、 全球或者区域经济一体化( 货币供求扩张) 、离岸货币集散地自身条件等四大原因。离 岸金融中心产生并非只是人为力量的结果，更是是国际上政治与经济因素促使自然形成 的。以下我们从四大方面阐述人民币离岸金融中心形成的现实条件已经成熟。 ( 一) 人民币成为世界货币仅为时间问题 可以j = 砸见，人民币成为世界货币仅为时间问题。因为其已经初具世界货币的雏型而 且正向条件渐趋成熟的方向发展。在世界很多地方、特别是在东亚各国早己把人民币作 为可流通的硬通货币，不仅在商品贸易和旅游消费中使用的规模不断扩大，而且一些国 家的商业银行甚罕中央银行已把人民币列为储备货币。2 0 0 2 年足球世界杯期问，韩国 的银行大张旗鼓刊登广告，在找换业务中让人民币与美元、日圆和欧元享受同等地位， 当刚，韩国外换银行一负责人透露，“这四种货币均为世界重要货币，在韩国的银行里 储备量居前”州。2 0 0 5 年1 1 月5 日，印度储备银行( 央行) 宣布调整忙率指数，将人民 币和港币纳入一箍于货币，新指数将在1 2 月发布。如同7 月2 1f 1 人民币汇率调整后马 水西亚同步调整其汇率机制、东亚其它货币激烈振荡样，这条消息再次表明中国经济 利人民币的影响力同益上升p j 。 人民币成为重要世界货币的条件趋于成熟主要表现在：中国的经济实力迅速提 高，逐步走向世界时列。强大的经济基础是世界货币的重要条件。中国经济经近l 多 年柬的快速发展，国内生产总值存2 0 0 4 年世界排名第六，2 0 0 5 年有望跻身令球第p q 位 年来的快速发展，国内生产总值在2 0 0 4 年世界排名第六2 0 0 5 年有望跻身全球第p u 位 7 1 陈锉莆旭趟、吐，凡唯币鹄岸中心沪渊曲地的【t 较、海南金融期刊、2 0 0 4 午鹑5 朗 8 1 许水符、离片业铬h 】疗港 艮币高岸案触。d 、h t t p ：i w w u v t d e t r a d ee o t r d e c o n f o r u m , b o e e h i n e s e , b o c 0 3 1 2 d l ch i m q l 稚州、人魁f _ 避儿逊凡川艟强rh 观f lf lj r e 针置糸速k 自、 世纪辨济撒遵* 2 0 1 3 5 一i i 8 5 t l o j 成为带动亚洲经济增长的重要火车头。根据近几年的趋势及现有情况，预计到2 0 l o 年国内生产总值将比2 0 0 0 年翻一翻，国家整体经济实力可望达到世界前三位，而到2 0 1 5 年将居世界第二位1 1 “。这足以支持人民币成为重要的世界货币。人民币的国际信用地 位较高且将迸一步提高。九十年代双轨制合并以来，人民币一直保持稳定。即使在亚洲 金融危机周边货币大幅贬值的压力之下，中国政府为免引发新一轮贬值潮，宁愿付出代 价，坚定维持人民币汇率稳定，今年以来又顶住升值压力。这些显示中国政府顾伞大局， 蘑视国际信用，人民币币值是稳定可靠的。不仅如此，中国人民银行2 0 0 6 年1 月1 5 日公布的2 0 0 5 年第四季度金融运行数字显示，截至2 0 0 5 年1 2 月末，中国外汇储备余 额为8 1 8 9 亿美元，稳居世界第二位【l ”，成为人民币币值稳定及提高国际信用地位的颦 强后盾。目前中国的银行体系仍不能适应人民币成为世界货币的需要，但银监会已提 出全面整治计划，包括注入资本金、剥离坏账、上市、引入外资股东以加强公司治理等 等。可以相信，整治取得显著成效之日将是人民币自由兑换之时，届时人民币便具备了 作为世界货币的特征。 随着经济区域化及欧元面世以来的发展，世界经济已出现美、欧、贬三大区域，而 货币则是美元、欧元、日圆三足鼎立的局面。亚洲包括太平洋地区经济发展的势头最为 强劲，但日圆的国际地位则在下降。因此，可以预见在人民币自由兑换后将与日圆平分 秋色，成为亚洲经济区的主要货币，即使日后有条件统一亚洲货币，人民币也将是其基 础。人民币作为重要世界货币的前景，强化了人民币离岸中心的必然形成。 ( 二) 国内外金融管制差异将刺激人民币离岸业务的发展 1 国内外金融管制存在巨大差异 金融业是一个管制性的产业，因为金融机构是社会大众所有的钱财管理机构，也是 资本市场的供给者。而金融制度无论健全与否，都深深地影响整体经济、产业发展与国 计民生。作为一种企业，金融机构的经营策略与管理绩效对资本市场、企业发展、民众 之生计有重大的影响。因此，世界各国政府对于本国或外国的金融机构，都需要建立一 套严格的监管措施及政策。 由于步入市场经济建设的时间还很短，中国的金融管制实践事实上是对既有的计划 金融控制的替代。在市场规模和发展水平方面，我国尚属于发展中国国家之列，甚或在 某些方面落后于其他发展中国家。 1 9 9 8 年后，我国的银行监管体制得到了明显的加强与改善，但与发达国家相比， 现行的监管体制还存在着重大缺陷，尚不能有效地控制和化解金融风险。存在的问题主 要表现在：监管当局缺乏自主权和权威；监管基础不牢，监管当局独木难支；监管原则， 监管方法、技术手段和人员素质等不适应监管要求：三大监管机构本身监管不力，再加 上它们之间缺乏协调，造成严重的监管“重叠”与“黑洞”；监管法律体系不完善；缺 乏对监管者进行有效监管的制度安排：官本位体制对依法监管产生不利影响l “”。 以上表明，我国的金融监管水平离保持金融业稳健的目标距离较大，即有效的金融 监管供给不足。 金融管制的实施局限于主权国家的金融市场，是主权国家政治法律与经济活动相结 合的产物。各国社会条件和经济环境的差别决定了其各自金融管制模式的差异，包容所 f t o 】2 0 0 5 年我国国内生产总值1 8 2 3 2 1 亿儿增k9 9 、 h t t p ：n e w s 3 x i n h u a n e tt o m f o r t u n e 2 0 0 6 o l 2 5 c o n t e m4 0 9 6 3 3 6h i m 、 j 4 采统汁局、2 0 0 6 一j 一2 5 i l ll 1 1 8 j 12 中旧士年末外，l 似薪余颥哒8 1 8 9 亿炎儿、h l l p ：w w wc h i n a t o mc n c h i n e s e k u a i x u n 1 0 9 3 6 2 3 h t m 、中阻人k 训、2 0 0 6 1 1 5 13 1 侯成性、脱代命觥 忻管啦- 竹趋许圳究* 、【| | 尔坪研；i l i i i ”蚰毋副! 系2 f ) 0 3 - 4 1 4 h 有主权国家金融管制事实的理论方法尚未出现，因此各国之间，尤其是发达国家和发展 中国家之间金融管制存在着巨大差距。 2 差异与势差为人民币离岸中心提供了获利空间 从以上来看，可以得知，第一，只要有金融市场，金融管制必将存在：第二，中国 的会融管制及其改革的故事才刚刚开始，我们应当认识到改革的综合性、复杂性和长期 性必将是一个漫长的过程；第三，即使将来中国金融改革到位，源于国情的巨大差异， 国内外金融管制模式仍将存在较大差异。加入wto 后，中国金融市场的开放的确比所 承诺的内容要走得快，但有一点是确定的，国内金融市场的各种制度管制与势差还会存 在，国内与国外金融市场所存在的种种市场势差在短期内也不可能消失。正是这种市场 势差的存在也就为人民币离岸中心形成提供了获利空间。 ( 三) 东亚地区对人民币的供求激增为离岸中心形成提供了物质条件 1 、大量人民币已在境外流通，加速国际 早在2 0 0 3 年之前，在我国大陆与周边国家和地区的边境贸易中，人民币就己被广 泛接受为结算和支付货币；在蒙古、越南、缅甸、柬埔寨等国全境通用；某些国家官方 正式承认并公开宣布人民币为自由兑换货币，并逐日公布人民币与本地货币比价；人民 币流往境外的流量以及境外人民币存量都已经相当可观，仅香港特区银行体系人民币存 量就高达数百亿元；这一切表明，人民币已经快步走向国际化【1 4 1 。 2 中国对东亚各国的高额贸易逆差输出大量人民币 离岸业务及离岸金融中心的形成和发展，取决于该种离岸货币的供求。在这方面， 东亚是得天独厚的。在人民币可自由兑换之后，它将成为国际间计价、结算、购买、支 付的货币。届时，进出中国携带人民币的限制将进一步减少，贸易及投资活动可用人民 币计价及支付。从整体看，中国的整体国际收支仍将保持平衡或有盈余，但对亚洲、特 别是对东亚的收支却可能出现赤字。官方统计显示，中国对外货物贸易近几年皆呈顺差， 但按地区分却是对东亚、如香港、日本、韩国、台湾、新加坡、马来西亚、泰国、菲律 宾等均呈逆差，而且金额颇大，对北美及欧洲则呈顺差。以0 5 年为例，全年中国贸易 顺差为1 0 1 9 亿美元，其中对亚洲的逆差达7 1 7 8 亿美元，对美国及欧洲的顺差则分别 为l1 4 1 7 亿美元及6 9 1 9 亿美元【1 5 】。这种情况是经济全球化下国际分工的结果。在此 分工下，中国成为重要的世界工厂，从东亚进口大量原料及零部件，组装成品后再输往 欧美市场。这种分工格局将会持续下去。这就意味着东亚地区会有大量人民币并成为人 民币离岸业务的主要供应来源。 3 境外投资、项目承包及出国旅游消费也是人民币供应自g g p , 大来源 境外投资、项目承包等人民币资本流出尽管我国与周边国家的经贸合作主要以货物 贸易为主，但以政府项目为主的境外投资也有所增加，私营企业也向境外直接投资建厂。 目前对这部分人民币境外投资尚无官方统计，但金额肯定不小，且逐年扩大。 近年来，随着收入水平的提高，境内居民出境旅游的人数和消费能力都不断增强。 2 0 0 5 年1 月l 卜1 开始，人民银行已经将进出境旅客携带人民币限额 l j 原6 0 0 0 元调整为 2 0 0 0 0 元，大幅提高了境内居民境外消费水平。仅2 0 0 5 年，中固居民外出旅游已达 3 1 0 2 6 3 力人次 1 6 】，而且仍以高幅度递增，并以东亚为主要目的地。这也将为人民币离 岸市场提供源源不断的供应。 1 4 摊靳育人【吐f n 日m 、化的进腱、h n p ：，b u s i n e s s s o h uc o m 2 0 0 5 1 2 3 0 n 2 4 1 2 l 7 8 5 2s h t m l i5 斩。# f | 2 6 | l 】2 6 | i i 也、商务部数槲一、h l l p ：，w w 砒w h bc o m c n w x p d c a i j i n g y s j b g t 2 0 0 6 0 1 2 7 8 0 8 4 4 2h t m i6 】2 f m 51 戎川个年旅游、i p 符项统计情况、h t t p ：w w wc t n c w sc o mc n 川h 旅衙摧7 上尤 j 、观 7 4 市场上对人民币存在着强烈需求 目前由于缺乏固定渠道，在东亚流通的人民币难以循正规途径回流内地金融体系。 然而j f 是因为滞留在东亚的这笔庞大的人民币存量，也为其自身创造了各种人民币的 强烈需求，如兑换、汇款、投资等，虽然目前这些业务的主流非由银行经营，而是由找换 店、钱庄甚至非法地下管道把持。 在滞留人民币存量基础上衍生的各种需求可以归纳为三类【1 7 ：东亚各国人民到内 地旅游、消费、探亲、公干等小额资金需求：金融资产及实业投资的大额资金需求：内 地企业对外投资低价融资需求。而以上三类需求，将随着东亚经济一体化进程的加快， 而更加迅猛发展。 ( 四) 东亚现有离岸金融中心有条件迅速转化为人民币离岸金融中心 东亚地区已有诸多国际金融中心或区域金融中心，如上海、东京、香港、新加坡等， 这些地区均有良好的地理位置，便捷的交通网络；相应的专业人才：健全的法律制度， 使国外投资者有所遵循与保障；稳定的政治、经济环境以吸引资金流入；余融市场具有 相当程度的规模经济与发展潜力；自由开放的环境，便利从业人员方便出入境，电信通 讯及资料能自由传递，外汇能自由流动；有优惠租税条件等。 成为人民币的离岸中心对于这些城市来说只是增加了一个交易品种，基本不需要重 新设立太多的硬件和软件设施。 三、人民币香港离岸金融中心的确立和意义 ( 一) 人民币香港离岸金融中心的确立 1 香港符合离岸金融要求 ( 1 ) 经济自由度高：在外资审批方面没有明确的标准要求和严格的审批程序，手 续十分简便：在外资投向方面，没有产业引导措施及投资行业限制，外资可以进入香港 的任何工商部门；在外资比例方面，没有关于所有权比例的限制；在外资本金和利润汇 出方面，没有外汇管制，货币可自由兑换，资金可自由调动，利润可自由汇出；市场完 全开放，无内、外销比例及其限制；课税制度简单，实行低税制，有利于外资参与和经 营金融业甜1 8 1 。 ( 2 ) 地理位置优越：香港是亚太地区南北通道和东南亚航线的中心，也是中国内地 与东南亚的交通枢纽。香港所处的时区在时差上具有联系全球金融交易的便利条件；香 港背靠祖国大陆，作为连接中国内地与世界经济交往的桥梁，自然成为国际资本投资中 国内地的最重要的中转站；香港处于当代世界经济增长的火车头地位，在亚太经济区域 之内经贸活动十分活跃，为金融业提供了广阔的舞台。 ( 3 ) 政治经济稳定：特别是港币汇价的稳定，为牟取利息的外地资金大量涌入香港， 金融市场集资融资作用明显；在国际竞争激烈，主要离岸金融中心的资产和负债都明显 下降的情况下，香港在世界跨国金融资产中的比例稳步提高。 ( 4 ) 基础设施发达：能源供应非常充足；通讯业发达：交通便利，海、陆、窄设施 先进。 ( 5 ) 多元金融市场：货币、资本、外汇、黄金、保险、信用卡及租赁等市场应有尽 有，资金的运用及吐纳方便灵活，适应投资者资金营运的需要。 ( 6 ) 余融机构出际化：到2 0 0 4 年底，香港共有持牌银行1 3 3 家，其中在香港注册的银 【1 7 巴曙松然少1 0 j ，香港尚球人民币i f j 场的k 胜龉杼发j e 彬响、i ：海证券撒、2 0 0 3 - 8 - 2 9 【1 8 刘燕厶、矬、7 靠港 、 c n 焉f ? 巾场卡j 槲 、深圳龠融j 口川、2 0 0 4 ，申第1 2 期 行仅2 4 家，其余均属海外注册银行 1 9 】：西方最知名的金融企业，绝大多数在香港设有 机构。 2 选择香港市场竞争的结果 金融中心的标准是什么? 简单地说，金融中心应当是交易成本最低、交易效率最高、 交易量最大的金融资本、金融机构和金融信息的集聚地。同时要有自由交易环境、良好 的金融传统和符合国际惯例的法律制度来予以保障，这些制度应当是自由、公平和透明 的，金融机构或企业在这里不应受到任何不正当的限制和歧视。 离岸金融中心一般具备以下特征：不受市场所在国家金融外汇管制，对跨国境的资 本流出流入、利率以及金融交易等政策宽松较少限制：提供税收减免等优惠政策：建立完 善的金融基础设施，拥有优秀的服务人才和优良的服务：保守交易双方的商业秘密，以 满足与迎合筹资者和投资者安全需求：所在地国家和地区具有稳定的政局，完善的法律 和良好的经济环境：具有优越的地理环境。 虽然国内不少城市都热衷于成为人民币离岸金融中心( 比如上海、厦门、珠海等都 提出) ，但金融中心的形成从来就不是一蹴而就的，更不是靠重要官员表态和政府的政 策倾斜就可以长久维系的。而主要依靠金融开放与金融环境以及余融机构和相关企业的 自发选择，是市场长期竞争的结果【。 香港作为中国的国际金融中心，至少2 0 年内难以被彻底替代。香港作为国际金融中 心的诸多优势，是内地城市都不具备的。比如自由开放的市场经济、完善的行政和司法 体系、廉洁高效的政府及其公务员队伍、深厚的法治传统等，而这些恰是内地城市的软 肋。再比如香港的银行业传统和规范有序的从业氛围，绝非靠大量投资或者政策倾斜就 能获取的。 香港人民币离岸中心的形成有其内外在的各种因素。首先，香港是目前东亚地区最 大的人民币输入地和集散地；其次，2 0 0 3 年1 1 月1 9 日，中国人民银行与香港金融管理局 联合签署关于允许香港银行开办个人人民币业务的合作备忘录，国务院批准香港银行将 在港办理人民币存款、兑换、银行卡和汇款四项人民币业务。中银香港分行作为个人人 民币业务清算行，集中办理香港人民币的存取、人民币现钞运送，为与其签定人民币清 算协议的其他香港持牌银行提供人民币存款的转存、兑换和平盘、人民币银行卡的清算 和人民币汇款的转汇业务，这对香港人民币离岸中心的建立起了加速作用。 3 香港已经成为事实上的东亚人民币离岸金融中心 目前外汇管理办法允许居民携带2 万元出入境，因此理论上人民币被允许向境外输 出。这些人民币可以通过香港的2 5 0 多家汇兑店和2 0 多家银行进行汇兑，还可以通过无 本金人民币远期交易、货币互换等方式兑换为其他硬通货。据统计，在1 9 9 6 2 0 0 1 年之 阳j ，香港共接待了中国内地1 8 9 0 万游客，如果这些游客仅仅将6 0 0 0 元中的一半花在香港， 则目前香港市场上就应当至少有5 7 0 亿元人民币。瑞银华宝公司的测算表明，假定2 0 0 2 年内地游客增长5 0 ，随后假定每年增长1 5 ，如果内地游客将6 0 0 0 元中的3 0 0 0 元花在香 港，香港市场上在2 0 0 5 年的人民币规模会达到1 5 7 0 亿元l 2 1 j 。加之周边经济体的人民币 也向香港聚流，因此香港成为人民币离岸金融中心的事实已难以扭转。 4 如何促进香港作为中心的发展 纵观亚洲三大离岸余融中心的发展历史可以看出：新加坡属于政府推动型，香港则 属y - 自然演进型，同本既有自然的因素也有政府推动的因素。相比较而言，自然形成的 离岸会融中心虽然与其内部的金融体系较为匹配，货币当局的监管能力也较强，但其建 1 9 】从余融乍态蓉城市理鞋、l ：海会融撇( i uj 版j 2 0 0 6 4 1 9 【2 ( 】1 要业良、北址j t 什么做t p 田的金融中心? 、新玳小2 0 0 5 9 f 2 l 】谢衡、香港流通的人民币、 。联牛活川川、2 0 0 2 一1 1 1 5 立所经历的时间一般较长，期间还可能会经历较大的波折；而单纯的政府推动型虽然可 以人大节约时间，但是假如没有充分考虑国内经济金融体系的匹配程度，那么一旦受到 外部的冲击，其承受能力较差，甚至可能直接是受冲击的诱因，这样往往会遭受较大的 损失毕竟在离岸中心已经建立的情况下再亡羊补牢，可能已经是覆水难收。这就是为 什么同样是政府推进型的离岸市场，新加坡成功了而泰国则在亚洲金融危机中遭受了重 创；相比较而言，政府的顺势推进则正好可