（金融学专业论文）人民币国际化路径选择研究.pdf

r e s e a r c ho nt h ep a t ho fr mbato t i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的 内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的 作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律责任由本人承担。 特此声明 学位论文作者签名：豫豺 砂啤。厂月 f7 日 l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学 位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论 文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电 子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文； 学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览 服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论 文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的 部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者签名： 导师签名： 荐锻 门(7 月 月 哆 旷 年 年 ，v tld 况 洲 摘要 全球金融危机使改革以美元为核心的国际货币体系成为共识，这也为人 民币实现区域化、国际化开创了一个历史契机，正式基于这一背景，本文对我 国人民币国际化的路径选择进行了分析。 论文首先从两个方面分析了人民币国际化的可行性：从人民币的实力来 看，我国多年来经济实力不断增强，政治地位不断提高，人民币汇率持续稳定， 使得人民币的国际信用地位不断增强，人民币已经具备货币国际化的基本条件； 从人民币国家化带给我国经济的影响来看，尽管人民币的国际化既会给我国经 济带来正面的影响，也会带来负面的影响，但是总的来看利大于弊。 其次，论文又在总结美元、日元、欧元货币国际化路径的基础上，分析 了人民币国际化的路径选择问题，认为人民币国际化需要充分考虑美元在现有 国际货币体系中的作用，借鉴日元和欧元国际化征程上的经验和教训，根据人 民币国际化的发展过程的特征，走先区域化再国家化的货币国际化之路。 最后，针对人民币国际化进程中存在的不足和困难，提出了相应的政策 建议。 关键词：人民币国际化，区域化，货币互换 a b s t r a c t b e c a u s eo fg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i s ，t h er e f o r mo ft h eu s d o l l a r sa tt h ec o r eo f t h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e mb e c o m e sac o n s e n s u s ，w h i c hs u p p l i e sa h i s t o r i c o p p o r t u n i t y t o r e g i o n a l i z a t i o na n di n t e r n a t i o n a l i z a t i o no fr m b c h i n a sg r o w i n ge c o n o m i cs t r e n g t ho v e rt h ey e a r s ，i m p r o v i n go ft h ep o l i t i c a l s t a t u s ，a n ds u s t a i n e da n ds t a b l er m be x c h a n g er a t eh a sb e e ni n c r e a s i n gt h e r m b si n t e r n a t i o n a lc r e d i ts t a t u s ，a n dr m bh a sh a di n t e r n a t i o n a l - o r i e n t e d b a s i cc o n d i t i o n s t h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o no fc h i n a sy u a nw o u l db r i n ga v a r i e t yo fe f f e c t s ，b o t hp o s i t i v ea n dn e g a t i v e ，a l li na ni td om o r eg o o dt h a n h a r m t h et h r e em a j o ri n t e r n a t i o n a lc u r r e n c yu s d o l l a r s ，j a p a n e s ey e na n dt h e e u r o si n t e r n a t i o n a l i z a t i o n p a t h h a v e p r o v i d e d v a l u a b l ei n t e r n a t i o n a l e x p e r i e n c ef o rt h er m b r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nn e e dt of u l l yt a k et h eu s d o l l a r sr o l ei nt h ee x i s t i n gi n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e mi n t oa c c o u n t ，d r a w o nt h e e x p e r i e n c e f r o mi n t e r n a t i o n a l j o u r n e y o nt h e y e n ， a n dt a k e i n t e r n a t i o n a l i z a t i o np a t ho fe u r o sw h i c hb e c a m ear e g l o n a lc u r r e n c yf i r s t r m b sr e g l o n a l i z a t i o nf i r s ta n di t si n t e r n a t i o n a l i z a t i o nb o t hh a v en e e da n d f e a s i b i l i t y c o n c l u d e sw i t ht h er m b a sa ni n t e r n a t i o n a lp o l i c yl e v e l ，t h e r ea r e s o m ep l a c e sn e e dt oi m p r o v ea n d s t r e n g t h e n k e yw o r d s ：r m b ，i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，r e 西o n a l i z a t i o n i i 目录 第1 章引言1 1 1 背景分析1 1 2 货币国际化与最优货币区理论1 1 3 研究内容2 第2 章人民币国际化的可行性分析4 2 1 人民币已经初步具备了货币国际化的条件4 2 2 人民币国际化对我国经济发展利大于弊 8 第3 章人民币国际化的路径演进1 4 3 1 各主要国际货币的国际化路径1 4 3 2 人民币区域化是必由之路1 5 3 3 人民币区域化的策略 1 7 3 4c a f t a 框架下人民币区域化策略1 8 第4 章人民币区域化进展分析2 1 4 1 货币互换 2 1 4 2 跨境贸易人民币结算 2 4 第5 章推进人民币国际化的政策建议2 7 5 1 人民币国际化的困难2 7 5 2 应对人民币国际化困难的策略2 8 结语o ooooo 3 1 致谢3 2 参考文献3 3 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 6 i i i 第1 章引言 1 1 背景分析 由美国“次贷危机”1 引发的全球金融危机给世界经济带来了巨大冲击和 影响。美国为了拯救本国经济，开动印钞机，不断向市场输入美元流动性，向 外转嫁风险，给大量持有美国国债和以美元为主要储备货币的国家带来很大风 险。各国政府和学术界在积极应对危机以促进经济复苏的同时，反思危机原因、 深刻思考这次危机对国际货币体系所可能带来的影响。 由于中国经济的持续稳定高速增长，以及中国政府在此次金融危机中表现 出的高度责任感和魄力，使得这次危机给人民币国际化提供了一个千载难逢的 重大历史机遇。但同时，由于人民币国际化起步晚，困难多，人民币国际化必 将会经历一个非常漫长的过程。近几年，在国际金融危机的背景下，为加快人 民币国际化，中国实施了一系列措施，包括货币互换，跨境贸易人民币结算试 点等，这些措施有积极的一面，但也有不足之处。 1 2 货币国际化与最优货币区理论 什么是货币国际化呢? 可以从静态和动态两方面来理解货币国际化。从静 态的角度看，是指一国货币作为完全的、充分的和高度自由兑换的货币被各国 政府用作国际储备货币、被世界各国居民持有、在国际货币体系中发挥媒介作 用；从动态的角度看，是指在货币发行国允许和政策目标的指导下，一国货币 越出国界，在世界范围内自由流通、交易和兑换，在国际贸易结算、国际借贷 和国际储备方面成为国际记账单位、并被国际社会广泛接受的主观和客观的经 济过程，属于国际货币运动的范畴。 国内关于人民币国际化的研究最早追溯到上世纪8 0 年代末。曾宪久，胡 定核2 等( 1 9 8 9 ) 认为我国经济特别是沿海经济在向外向型转方面已迈出一大 步，一些产品打人了国际市场，环太平洋的亚太地区出现了经济稳定、高速增 长的繁荣共振，各国经济往来更加密切，世界经济更加一体化，因此人民币走 向国际化的条件日趋成熟。在他们之后，国内的许多学者相继研究人民币国际 化问题。 1 次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，凶次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、 股市剧烈震荡引起的金融风暴。 2 胡定核，人民币国际化所带来的问题及对策，特区经济，1 9 8 9 年第5 期第2 旷第3 0 最优货币区域在新帕尔格雷夫经济学大辞典中定义是一种“最优”的 地理区域。在这个区域内一般的支付手段是一种单一的共同货币；或是几种货 币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在进行交易时互相盯住，保持 不变。但是，区域内国家与区域外的国家间的汇率保持浮动。 最优货币区域理论是由著名经济学家蒙代尔( 1 9 6 1 ) 最早明确提出来的。 最优货币区理论的出发点是说明一个最优货币区应具备的条件，通常用能否成 功实现经济政策目标来判断一个货币区是否“最优”。 蒙代尔主张以生产要素流动性作为确定最优货币区的标准。蒙代尔提出了 一个大胆的设想：在一个区域的内部，只要劳动力和资本生产要素在区域内能 够高度自由流动，就可以依靠要素的转移来消除需求转移所造成的冲击，而不 必借助于汇率浮动来保持宏观经济的稳定。如果一国出现逆差，就可以通过资 本、劳动力等要素的流动来弥补，而无需通过汇率的浮动来实现贸易收支的平 衡，从而这一区域的国家可以组成单一货币区。这样，既可以降低贸易中的交 易成本并减少相对价格的不确定，又有利于抵抗外部冲击，维护宏观经济的稳 定。在这个区域内，成员国之间使用单一货币或实行固定汇率，而在区域外国 家实行浮动汇率，其效率是最优的。 麦金农( 1 9 6 2 ) 则提出以经济开放度作为确定最优货币区的标准。经济开放 程度指一国生产消费中的贸易商品对非贸易商品的比率。麦金农认为，经济开 放度与该国生产或消费中贸易商品对非贸易商品的比率正相关，如果一个地区 高度开放，浮动汇率调节国际收支的作用会下降，在外部世界价格同样稳定的 前提下，一些贸易关系密切的开放经济区，应组成一个共同的货币区。在区内 实行那个固定汇率以达到价格稳定，运用支出变动的政策来达到平衡；而对与 其贸易关系不大的地区，则实行浮动汇率。此时浮动汇率有效，因为它可以带 来可贸易品的相对价格和实际工资的变化。因而，固定汇率制更适合小型经济 体，小型经济体通常更倾向加入一个货币区。 凯南( 1 9 6 9 ) 将产品多样化作为确定最优货币区的标准。凯南坚信国际收支 失衡主要是由于宏观经济需求失调引起的。他认为，当国外对进口品需求发生 变化时，产品多样性化程度高的国家比产品多样化程度低的国家更能承受这种 外部冲击对收支和就业的影响。因此，当外国对进口品需求发生变化时，产品 多样化程度越高的国家将越能抵御外部冲击对经济总产出水平的影响因而也更 适合实行固定汇率制。而在产品多样化程度低的国家，则应组成单一货币区， 并对外实行浮动汇率。 在中国，有已许多学者通过最优货币区的理论来分析人民币的国际化。姜 2 波克、罗得志3 ( 2 0 0 2 ) 通过对最优货币区理论的研究，认为在彻底整合“一国四 币”的基础上，人民币国际化不过是时间问题。黄燕君( 2 0 0 3 ) 等对人民币与港 币实现一体化的顺序、模式和途径进行了研究，郑航滨( 2 0 0 3 ) 提出了建立海峡 两岸统一货币机制和“华元”的可行性和设想。李晓、丁一兵( 2 0 0 4 ) 认为，人 民币国际化应该在东亚区域货币合作的整体框架中，通过“制度性的人民币区 域化 来实现。 1 3 研究内容 文章的结构和内容安排如下：本文第1 章阐述货币国际化的相关理论，对 本文所谓的人民币国际化的内涵进行界定；然后，对最优货币区理论进行简单 的阐述；第2 章从两个方面分析人民币国际化的必要性及可行性，通过对铸币 税收入、外汇储备、对外贸易数据等的研究，阐述我国人民币国际化的国内外 经济背景；第3 章解析人民币国际化的策略及路径选择，结合当前人民币自身 的特点、亚洲的最新情况，参照美元、欧元和日元模式，分析出人民币国际化 目前的最佳选择是先实施区域化；第4 章介绍人民币在区域化进程中的最新举 措，并从长远和近期考虑这些举措的意义和作用。第5 章是在基于以上内容的 前提下，客观分析人民币国际化可行性和必要性的基础上，讨论其国际化进程 的路径选择及在此路径上所遇到的困难和自身的不足之处，并力求找出克服以 上困难和缺陷的方法，为人民币顺利健康完成国际化进程提供建议。 3 姜波克、罗得志，最优货币区理论综述兼述欧元、亚元问题，世界经济文汇，2 0 0 2 年1 期，第1 5 一1 8 页 3 第2 章人民币国际化的可行性分析 2 1 人民币已经初步具备了货币国际化的条件 不是任何国家都可以实现本国货币的国际化的，一国货币的国际化是该国 经济社会生产力水平发展到一定阶段的产物。实现一国货币国际化必须具备一 系列政治、经济等方面的条件。我国的人民币实现国际化的各方面条件正日趋 成熟。 2 1 1 我国的经济规模 经济规模决定了中国货币在国际市场的潜在使用情况。改革开放以来，中 国经济飞速发展，继美、欧盟之后为世界第三大经济体，中国的经济总量占世 界的比重从1 9 7 8 年1 8 上升到2 0 0 8 年7 ，中国大国经济特点的形成和国际 化程度的提高，增强了国际经济参与者和普通大众对人民币的信心和需求，中 国经济的可持续发展，将会使人民币成为国际通货。( 见表2 1 ) 表2 i2 0 0 4 - 2 0 0 9 年国内生产总值单位：亿元 指标 2 0 0 92 0 0 8 年2 0 0 7 年2 0 0 6 年2 0 0 5 年2 0 0 4 年 国内生产总值3 3 5 ，3 5 33 0 0 ，6 7 02 5 7 ，3 0 62 1 1 9 2 31 8 3 2 1 71 5 9 ，8 7 8 j ：” 第一产业增加值 3 5 ，4 7 7 3 4 ，0 0 0 2 8 ，6 2 7 2 2 ，4 2 0 2 1 ，4 1 2 ，。 苏，i 一 第二产业增加值 1 5 6 ，9 5 814 6 ，1 8 3 1 2 4 ，7 9 91 0 3 ，1 6 28 7 ，3 6 4 7 3 ，9 0 4 铲? j k 。# ”。 ，一、 r 氛貔，磊牡增加饿。 一 1 0 7 ，3 6 79 1 ，3 1 07 7 ，2 3 ，6 5 ，2 1 0 。i赢t 建筑业增加值 1 4 0 1 4 ii ，8 5 1 1 0 1 3 3 8 ，6 9 4 鲈1 5。 i 第孚产业增加值 1 4 2 ，9 1 8 1 2 0 ，4 8 71 0 3 ，8 8 08 4 ，7 2 17 3 ，4 3 26 4 ，5 6 1 人均国内生产总 1 8 ，9 3 41 6 ，1 6 51 4 ，0 5 31 2 ，3 3 5 值 数据来源：国家统计局 2 1 2 中国对外贸易规模 国际贸易是货币国际化的基础，货币嗣际化是国际贸易发展的客观要求， 随着中国不断与其他国家及地区贸易的发展，人民币的国际化需求大大增加了。 据海关统计，2 0 0 8 年中国对外贸易进出口总值达2 5 ，6 1 6 3 亿美元，居世界 4 前三，贸易额占世界贸易额的比重从1 9 7 8 年的0 8 上升到2 0 0 8 年1 0 ，这直 接推动了人民币在国际上的广泛使用。( 见表2 2 、表2 3 ) 表2 2全国进出口简要情况表 单位：亿美元 项目 2 0 0 92 0 0 82 0 0 72 0 0 62 0 0 52 0 0 4 进出口总值 2 2 0 7 2 7 2 5 ，6 1 6 3 2 1 7 3 8 31 7 6 0 6 9 1 4 2 2 1 2 1 1 5 4 7 4 出口总值1 2 0 1 6 61 4 ，2 8 5 5 1 2 1 8 0 29 6 9 0 87 6 2 0 05 9 3 3 6 进口总值 1 0 0 5 6 0 1 1 ，3 3 0 9 9 5 5 8 27 9 1 6 1 6 6 0 1 2 5 6 1 3 8 进出口差额 1 9 6 0 6 2 ，9 5 4 6 2 6 2 2 01 7 7 4 71 0 1 8 83 1 9 8 数据来源：中华人民共和国海关统计 表2 32 0 0 8 年全球进出口经济排名( 前三) 单位：万亿美元 国家出口额进口额贸易总量 德国 1 4 71 2 12 6 8 中国 1 4 31 1 32 5 6 美国 1 32 1 73 4 7 数据来源：世界贸易组织全球贸易2 0 0 8 年报告 2 1 3 人民币汇率 在全球金融危机笼罩下，实体经济衰退，美元、欧元等主要国际货币币值 动荡，人民币依然坚挺，币值稳定，这使得人民币成为一些国家和地区的“锚”， 为人民币的国际化提供契机。( 见图2 1 ) 5 鼍6 0 0 0 1 5 0 1 0 0 a 啪 8 a 啪 8 1 0 0 0 t 9 0 0 0 f 8 咖 t t 咖 t 6 0 0 0 t f 1 0 0 0 t 4 0 0 0 t ：0 t ：1 0 0 0 1 1 0 ) 0 i r o o o o 8 9 0 0 0 e 8 0 0 0 6 ? o o o e 6 0 0 0 6 瓠帅 6 ，4 0 0 0 s o 人民币汇率中间价对美元 一”气一。4 一“ 、k w k 警。 飞 每 ； 飞 1 6 4 0 0 0 1 6 2 0 0 0 1 6 0 0 0 0 1 58 0 0 0 1 i 6 0 0 0 1 5 4 0 0 0 1 1 2 0 ( r o 1 5 0 0 0 0 i t 8 0 0 0 1 d 6 0 0 0 i 4 4 0 0 0 1 4 2 0 0 0 1 4 c k ) 0 0 1 s 8 0 0 0 1 薯6 0 0 0 i ，0 0 0 1 ，2 0 0 0 l ，0 0 0 0 1 2 0 0 1 2 6 0 0 0 1 2 口0 0 0 1 2 2 0 0 0 1 2 0 0 0 0 l l8 0 0 0 1 1 0 0 1 1 4 0 0 0 1 1 2 0 0 0 1 1 m o o 1 0 8 0 0 0 1 0 6 0 0 0 1 0 q 0 0 0 1 0 2 0 0 0 1 0 0 0 0 0 9 0 0 ，6 0 0 0 94 0 0 0 9 2 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 5 - 7 - - 2 1 至2 0 1 0 - - 3 - 1 6 人民币汇率中闯价对英镑 鞑罐 飞每b 囊肄喈舞 鲥 刎 掣” 2 0 0 6 - 8 - 1 至2 0 1 0 3 一i g 6 人民币汇率中间价对港元 、，唣 、 、； 1 v 锄 笺 、 w 一_ 岍 2 0 0 5 - 7 - 2 1 至2 0 1 0 - 3 - 1 5 图2 1 人民币对美元、英镑、港元汇率中间价 2 1 4 夕l , i e 储备 目前中国是第一大外汇储备国，截至2 0 0 9 年末，国家外汇储备余额约达 2 4 力- 亿美元，黄金储备3 3 8 9 万盎司，在中国的外汇储备中，美元资产占7 0 左右，日元约为1 0 ，欧元和英镑约为2 0 ，这为人民币的国际化提供了可靠的 保证。( 见图2 2 4 ) 2 2 人民币国际化对我国经济发展利大于弊 假如人民币实现了国际化那这对我国的经济会有什么样的影响，只有在全 面考虑这些影响这些之后，我们才能做出人民币国际化是否可行的判断，以及 是否让人民币国际化的决定。 4 数据来源：新华社 7 图2 22 0 0 1 年一2 0 0 8 年我国外汇储备余额( 亿美元) 2 2 1 获得铸币税5 收益 人民币成为国际货币的最大收益是分享国际铸币税( s e i g n i o ra g e ) 。所谓 铸币税就是货币发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行面额与纸币发行 成本之间的差额。在本国发行纸币，铸币税取之于本国，发行国际货币，则铸 币税取之于国际而用之于本国，是对他国资源的占有，是一种额外的国际收入。 美元是当前世界上最主要的国际货币，美元凭借其特殊的经济地位以及美国经 济规模在整个世界经济中的比重，以自身的强势货币优势向若干国家渗透并部 分或全部的排挤他国的弱势货币，无偿占有和使用世界各国资源和财富，从而 得到了来自全世界巨额的铸币税收益。美国联帮储备体系理事会以极低的成本 印制美元，当美元被用来购买实际资源或兑换其他货币并进行投资时，美国政 府就会从中获取巨大的利益。追逐本币的国际化及其铸币税收益，越来越成为 大国金融战略的“公开秘密 。美元在获取国际铸币税收益方面值得中国借鉴。 在人民币国际化的条件下，我国可以通过输出人民币纸币，从国外进口真 实资源，这样在不导致外汇储备大量流失的情况下保持甚至扩大国际收支逆差， 获得国际铸币税的收益。 5 铸币税指发行货币的组织或国家，在发行货币并吸纳等值黄金等财富后，货币贬值，使持币方财富减少， 发行方财富增加的经济现象。 8 2 2 2 降低汇率风险，促进国际贸易和对外投资的发展 国际贸易和投资需要借助国际货币结算和计价来进行。人民币国际化后， 人民币成为国际结算的主要货币之一，可减少我国与世界各国贸易往来中对美 元、欧元等国际货币的过分依赖，避免汇率风险，降低交易成本。 一国货币的国际化还给本国进出口商、投资者及消费者带来很大的方便， 使其在从事国际经济交易中可以较多地使用本币而少受或免受外汇风险的困 扰。对进出口商来说，汇率风险是他们面临的主要风险之一，规避它的最好办 法是用本币计价、结算。这样做，一方面能使该国进出口商免去了对外汇收支 进行套期保值的成本支出；另一方面便于对国外进口商提供本币的出口信贷， 从而进一步提升出口竞争力，扩大对外贸易和经济往来。此外，货币的国际化 也使本国银行及其他金融结构从中受益。各国银行在经营本币时无疑天然地具 有比较优势。拥有国际货币可以促进货币发行国金融业的发展，扩大本国金融 机构的业务范围和业务量，扩大金融部门的服务收入、贷款收入与投资收入。 2 2 3 加快我国金融业的发展 人民币实现国际化，可以说是我国金融开放的个最高阶段，有助于提高中 央银行的宏观调控能力，加强货币供应量的调节，推动人民币资金市场建设、 公开市场业务开展和利率市场化步伐，建立符合市场需求的银行体制和金融市 场体系。在这样一种高度开放的金融环境中，外资银行和金融机构会不断涌入， 其经营业务范围也会不断扩大，同时我国银行业也会走向世界，这就在资金、 业务品种、服务手段以及利率和汇率风险管理等方面对我国银行业提出了更高 要求，势必促进我国银行业的经营管理体制发生变化。与此同时，人民币国际 化后，人民币更多的被用于计价结算，外商也更多的通过中国金融机构结算， 从而增加金融机构的佣金、手续费和利息的收入，促进金融服务业的发展。 2 2 4 有利于节省我国的外汇储备 在获得铸币税收入的基础上，储备货币发行国还可以低成本地使用存放在本 国的外国储备。这部分外汇储备放在国内既无利息收入，又不利于对外支付， 因而储备货币的大部分都存入国际货币发行国银行，而该储备可供其发行国借 用转而对他国投资。一般商业银行存款利率较低，而投资利润率则较高，这样， 该外汇储备等于是给储备货币发行国的一种低成本资金来源。结果，其他国家 积累的外汇，并没有用于国内的经济建设，却为货币发行国的经济发展提供了 充足的资金来源。对外投资的收益率与本国银行的利差是储备货币发行国享受 9 的纯利，储备货币发行国可获取内外资产收益率的差额利益。 人民币国际化能让我国在国际经贸中直接使用人民币，减少我国的外汇储 备。 下面我们通过一个简单的模型1 来说明统一货币对储备的节约。 考虑一个人口在一个共同货币区中的随机分布，区中的个人、厂商、机构 经验性的有一个为满足需要而持有货币的平均水平。储备的合意的水平与交易 水平正相关，与持有储备的机会成本负相关。在长期，由于金融创新将使最优 流动的持有发生变化，或者满足流动需要的货币资产的内涵可能发生变化。流 动比率由平衡现金对收入的比率来测度，支出或交易作为一个近似值提供一个 判断。 令n 为世界人口数，其中s 人组成一个共同货币区，s 所需要的外部储备r 为n 和s 的函数： r = ( n ，s ) 令t 为交易数目，c 为每次交易需要的货币量，这样由总的货币量m 为： m = c t 接下来，我们考察交易怎么随着人口的规模而变化。假定每个交易者与区 内或区外的人们随机进行交易，令为每个人与其他人的交易数值，那么，每 个人交易数的平均值为e ( n 1 ) ，这里n 为交易者的数目，这样，世界买或卖的 总值为： t = ( n 2 一n ) 并且，世界储备为：6 m = c n ( n - 1 ) 接下来的问题是怎么决定n 人中s 人组成共同货币区所形成的外部储备节 约。s 人的货币区的总货币需求： m 。= ( s n ) m - = c s ( n 一1 ) 但是，我们需要知道在它之中，哪部分是金融外部交易的，外部交易为 es ( n s ) ，是要用于购买的，因此，我们发现s 人组成的共同货币所需要的 外部储备为： r ；= c s ( n s ) 因此，所节约的储备为： m 。一r 。= c s ( n 一1 ) 一c s ( n s ) = c s ( s - 1 ) 6 陈岩，国际一体化经济学，商务印书馆2 0 0 1 ，p p ：1 8 2 1 8 5 l o 如果新形成的s 人货币区的货币当局替代一个国际货币，它将从成员处收集 国际货币的c s ( n - 1 ) ，同时发放等量的新创造的本国货币，以用于交换。但 是，在本国货币后的1 0 0 的储备现在就不必要了，因为s ( s 一1 ) 的交易变成货币 区的了。适当的储备率仅为： u 。= r s m 。= c s ( n - s ) c s ( n 一1 ) = ( n s ) ( n 1 ) 显然，r 。m 。 1 ，这是由于s 一1 。我们现在可以问：在货币区中，增加一个 新的成员所对应的储备国际化的收益是什么? 对于一个给定的s ，需要外部储 备为c s ( n - 1 ) 。一个区外的成员加入货币区使内部成员的外部交易减少s ， 但是，新的成员的外部交易增加( n s ) ，因此，新的储备水平为： r 。+ l = c ( n s 1 ) ( s + 1 ) 这样，节约储备为： r 。+ l r 。= c ( n - c - 1 ) ( s + 1 ) 一s ( n - s ) 新的储备率为： u 。+ 。= r 。+ 。m 一。= c ( n s 1 ) ( s + 1 ) c ( s + 1 ) ( n 1 ) = ( n s 一1 ) ( n 一1 ) 与原储备u 。= ( n s ) ( n 一1 ) 相比，储备率将随着货币区大小的增加而减少。 现在，我们可以从储备的角度，考虑增加一个成员到货币区的成本和收益问 题。新成员将带着自己的储备进入货币区，增加非成员的购买，但是，减少区 内其他成员的外部购买。在新成员加入货币区之前持有储备c ( n 1 ) ，并将带 进货币区来，而它自己对货币区的外部交易将增加n s 一1 ，对其他成员的交易 较少s ，其差值为n - 2s - 1 。很明显，从储备的角度看，新成员的加入将减少储 备，也就是完全货币联盟的形成可以节约储备。此外，对合并的金融管理可能 实现规模经济，及消除成员间外汇投机。 2 2 5 加大货币政策调控的难度，影响调控效果 货币政策是一国宏观经济政策的重要组成部分，是宏观调控的重要手段。 在封闭经济条件下，一国的货币政策只受国内经济变量的影响，货币政策所调 控的也只是国内经济；而在开放经济下，外部经济变量将对国内经济产生影响， 一国在利用货币政策等宏观政策来调节经济时，必须考虑外部经济变量将对国 内经济产生的影响。人民币国际化后，我国经济将具有“三自由”7 特征，即： 人民币的自由兑换性、人民币汇率的自由浮动性、资本的自由流动。由于经济 7 刘力臻、王益明，人民币国际化下的货币政策效应分析，税务与经济，2 0 0 5 年第4 期。 1 l 的开放性，资本流动、货币替代等因素会影响到国内货币需求、货币政策传导 机制等，从而影响到货币政策的执行效果。 在封闭经济条件下，央行是凭借货币政策工具对国内经济变量的影响实现 既定的货币政策目标。按照凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，通过货币供 给量m 的增减影响利率r ，利率的变化则通过资本边际效益的影响使投资i 以乘 数方式增减，而投资的变化会进而影响总支出e 和总收入y 8 。其论证的传导机 制可表示如下： m r i e y 人民币国际化实现后，经济高度开放，一些在人民币不可兑换、汇率固定 和资本管制等条件下发生作用的货币政策，可能会受到汇率变动、资本频繁流 出流入的影响而失去效果。如果中央银行想通过提高利率来抑制国内的通货膨 胀，不考虑外部变量的影响，其发生作用的机制是： ml rf ii el yl pl 其中p 为物价水平。而人民币国际化后，此政策目标会发生偏离。在考虑 汇率自由变动和外汇管制取消的情况下，利率变动会通过以下两个途径对国内 物价产生影响。一方面，利率上升引起短期资本的大量流入，本币升值，出口 减少，收入下降，结果将导致物价进一步下降。 ml rf el yj pl 其中e 为直接标价法下的汇率。 另一方面，本币升值导致资本的进一步流入，货币供应中外汇占款增多， 利率下降，进而导致国内价格的上升。 ef cf mf rl if el yl pt 其中c 为资本流入。 在其他条件不变的情况下，国内价格是上升还是下降，要看出口导致的价 格下降与因外汇占款的增加而导致的价格上升的相互抵消程度。因此，在开放 经济下，以高利率控制通货膨胀的效果，具有不确定性，其结果可能会偏离原 来的目标。 2 2 6 国内经济遭受外部冲击的可能性加大 人民币国际化的一个直接结果就是我国经济的丌放度逐渐加大，与外部经 济的联系越来越紧密，国内经济不可避免地受到外部经济的冲击，因此存在以 3 黄达，货币银行学，中国人民大学出版社，1 9 9 9 年版。 1 2 下风险。 1 人民币国际化逆转风险 一国货币国际化过程实质上是该国货币被非居民不断选择并持有的过程。 当条件发生时，非居民持有人可能放弃货币发行国货币，转而持有其他国货币， 货币国际化就发生了逆转。 2 遭受货币替代风险 所谓“货币替代 是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资 产收益率相对较低时发生的大规模的货币兑换，从而使外币在兼职贮藏、交易 媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分的代替本币，换言之，是一种资金 外逃行为，如果发生资金恐慌性外逃即恐慌性地货币替代，这一过程必然引发 货币和金融危机。人民币国际化就为人民币发生货币替代提供了可能。货币替 代会扰乱我国正常的金融秩序，削弱央行对金融体系的控制权，妨碍我国货币 政策的独立性并影响货币政策对宏观经济的效果。 3 国际资本流动冲击。 人民币国际化后，资本国际流动变得更加容易。一定量的资本流动有益于我 国经济的发展。投资资本的流入，可以满足我国经济发展对资金的需求，又会 为我国带来先进的技术和管理经验。但是，大量的、频繁的资本流动，特别是 投机资本的流动，会给我国经济造成剧烈震动。 总之，人民币国际化是把“双刃剑”，其既会对我国产生诸如巨大的铸币税 收入等收益，也会带来例如货币政策目标实现难度加大等的成本。比较人民币 国际化所获得的收益与付出的成本可以看出，人民币成为国际货币既能获得巨 大的经济利益，又可以增强中国在国际事务中的影响力和发言权，提高中国的 国际地位，利还是大于弊。国际货币所需承担的成本是相对有限的。可以确定， 中国要想在全球金融资源的竞争与博弈中占据一席之地，就必须加入货币国际 化的角逐中，积极推进人民币国际化是必然选择。而对人民币国际化的成本进 行定性分析，是以期为人民币国际化趋利避害的政策制定提供一定的帮助。 第3 章人民币国际化的路径演进 3 1 各主要国际货币的国际化路径 目前许多发达国家的货币已走上不同程度的国际化，根据这些货币各自国际 化的状态可以看到货币国际化的路径有许多种，而人民币可以从这些货币的国际 化中吸取经验，找出适合自身的道路。 3 1 1 美元国际化的路径考察 1 9 世纪末和2 0 世纪初新兴的美国经济高速增长，统一市场逐步形成，成 为当时全球最具潜力的市场和项目投资源。同时一战的爆发，暴露出欧洲政局 的不稳定，大量的闲置资金持有者对本国经济不抱信心，因而将目光转向美国。 从而使美国获得了源源不断的资金和技术。第二次世界大战中，远离欧洲战场 的美国不仅经济上没有受到任何影响，相反通过“租借法案向英、法等国提 供4 7 0 多亿美元的军火而大发战争横财，更乘机占领了西欧各国及其附属国的 广大市场。半个世纪的时间，美国在经济上将欧洲各国远远甩在背后。1 9 4 4 年 月1 日在美国新罕布什尔州的布雷顿森林公园举行由4 4 国代表参加的联合国货 币金融会议。经过讨论，会议签订了国际货币基金组织协定和国际复兴 开发银行协定，总称“布雷顿森林协定”，确定了以美元为中心的国际货币体 系，即布雷顿森林体系，美元顺理成章地获得了国际货币地位。 美元国际化的模式可概括为：依托全球性汇率制度安排成为唯一的国际计 价单位和与黄金地位相同的国际储备货币：在与黄金脱钩失去制度基础后，美 元依赖先入为主的存量优势在世界信用货币体系中处于优势地位，强大的国际 政治经济实力巩固和发展了这种优势，使之继续充当国际货币。 3 1 2 欧元国际化的模式考察 欧元国际化是在区域一体化的基础上展开的，既有策略有计划地成立统一 经济区，建立货币联盟，各国放弃主权货币及或政策的独立性，创建区域货币 欧元。 欧元作为信用货币，其国际化进程是最短的，给世界各国货币国际化的启 示是：让渡货币主权，放弃独立自主的货币政策，采用趋同的财政政策，形成 区域共同体；单一货币必须以共同的政治、经济利益为基础，以相近的文化背 景为纽带；单一货币区内各成员国必须满足最佳货币区理论构建条件；区域经 济在世界经济体系中具有较大的影响；在区域货币生成过程中，有核心货币起 主导作用。 1 4 3 1 3 日元国际化的路径考察 日元的国际化在其经济发展的不同阶段具有不同特点。在2 0 世纪7 0 年代 后期，日本是在美国的压力下，从1 9 8 0 年开始资本项目可兑换的进程。日元国 际化和金融资本市场的自由化同步迅速发展，欧洲日元市场的开放和东京离岸 市场的建立是日元国际化的关键步骤。在其鼎盛时期，世界贸易中对日元的需 求大量增加，日元的国际化进程自然发展的。但是在日本经济出现衰退后，日 本政府开始积极地推动日元国际化的进程，借助日元国际化的进程带动国内金 融改革，改变了日本经济二重结构的特点，从而提高金融业的效率。 世界三大货币的国际化条件和方式虽然不同，但其国际化根源确有共同的 相似点，即雄厚的经济实力和对世界政治利益的要求。纵观美元国际化历程， 美元的的国际化具有很多的特殊历史条件，不容易为其他国家所仿效。尽管如 此，美元的国际化过程还是给了我们一些启示，即经济实力的不断强大，是一 国货币走向国际化过程中的一个非常重要的因素。欧洲货币一体化是一种客观 要求。欧洲国家的单个货币难以撼动美元在世界上的霸权地位，而欧洲各国作 为一个整体在国际政治却能和美国抗衡。因此，欧元的出现是欧盟国家长期以 来谋求政治经济一体化的理性选择。日元的国际化是日本追求国际经济政治地 位的产物，其从国别货币到自由兑换货币再到国际货币的历程值得人民币借鉴。 从这些经验中可以总结出人民币国际化应采取的措施：首先，我国应该积 极参与区域金融贸易合作，为人民币国际化创造基础条件。一国货币的国际化， 都是与经贸和投资网络密切相联系的，无论英镑、美元，还是德国马克、欧元， 都是通过贸易和直接投资形成的交易系统或网络，来发挥它们的国际货币职能 的；其次，要理顺国际协调与稳定国内金融秩序的关系。伴随着中国资本市场 的逐步开放，国内汇率政策和货币政策不可避免地将受到美国的影响。因此， 在调整与美元汇率关系的协调过程中，既要把握好国际协调的尺度，又必须顾 及国内金融秩序的稳定，绝不能牺牲国内金融秩序的稳定来应对外部压力。否 则，可能对人民币的国际化进程起阻碍作用。 3 2 人民币区域化是必由之路 通过了解以上几种货币的国际化进程，并从以下几个方面来分析人民币在 国际化道路中的各种条件，可以找到人民币自己的国际化路径。 3 2 1 货币区域化与国际化之间的关系 货币区域化是指一国货币在其周边国家和地区比较广泛地履行价值尺度、 交易媒介和储藏手段等职能，它是国际化的前奏，也可看作货币国际化的初级 1 5 阶段。需要指出的是，区域化的货币能否演变成为更大范围的国际货币，要受 许多因素的制约。货币国际化则是在货币区域化在地域和功能上的扩张和延伸。 目前，尽管各种国际货币在竞争中形成了一种层级结构，但每种货币在与之相 关的区域具有某种比较优势；例如，欧元在东欧地区、日元在东南亚地区等。 展望人民币国际化的前景，也只有现在区域化方面达到比较高的水平，然后才 能逐步走向更高阶段的国际化。 3 2 2 人民币面临的国际货币竞争格局 在国际层次上，未来几十年将主要是美元和欧元竞争，人民币只能在特定 的区域争取一席之地。而就地区影响力而言，美洲是美元占绝对优势，欧洲将 是欧元的势力范围，非洲与中国又太遥远，人员和经贸往来都太少，亚洲又有 日元较大的影响力。因此，人民币只能现在周边国家和地区扎下根，获得信誉， 然后向外扩张影响力。 3 2 3 人民币区域化的特殊条件 这种特殊条件主要体现在：1 、人民币虽然没有实现完全可对混，人民币现 钞却己在境外实现较大规模和范围的流通和使用，这在世界上是比较少见的， 这为人民币区域化的发展奠定了较好的基础2 、我国综合国力持续提高，人民 币币值稳定，在与周边国家和地区的经贸联系越来越紧密，为人民币区域化提 供了强大的基础。 3 2 4 人民币区域化的现状 跨境流通使用的人民币主要来源于边境贸易、旅游贸易中的现金支付、直 接投资等单向资本流动和地下汇兑等。由于统计上的困难，目前国际上没有人 民币境外流通和沉淀规模的准确数据。环亚经济数据库公司经过对周边国家和 地区的调查，对人民币境外流通规模进行了估算，自1 9 9 6 年以来，人民币跨境 流通规模不断扩大，由1 9 9 6 年的1 1 6 亿元迅速上升到2 0 0 6 年的3 9 8 亿元。边 境贸易是人民币区域化的主要推动力。东盟和其他周边国家对人民币的认可和 接纳程度的不断加深，使中国与东盟及周边国家的双边贸易额迅速增长。中国 与东盟的贸易总额占中国全年进出口贸易总额的比例已达9 1 2 。2 0 0 7 年中国 与东盟的双边贸易额达到2 0 2 5 1 5 亿美元，提前三年实现双边贸易额达到2 0 0 0 亿美元的目标(