（工商管理专业论文）境内中小商业银行金融投资的绩效与风险分析.pdf

中文摘要 金融投资业务对于商业银行经营管理必不可缺，是资产组合配置的重要组成 部分，是流动性水平调节的主要手段之一。同时，金融投资也不可避免存在风险， 甚至在市场波动剧烈的时候可能给商业银行带来巨大冲击。因此对境内中小商业 银行的金融投资进行研究，希望能对中小商业银行自身的经营管理、对中小商业 银行的意向投资者有着参考的意义。 本文第一章，对本次研究的背景、研究的主要问题和意义以及研究的基本思 路和框架进行了说明。 本文第二章，对近阶段实际发生过的金融投资的风险实例进行回顾分析，并 结合中小商业银行的自身经营管理的特点思考可汲取的经验。同时，收集境内 16 家上市商业银行2 0 0 7 年至2 0 0 9 年金融投资的有关数据进行整理计算，对金 融投资规模和金融投资结构进行比较；采用夏普测度为主要指标来衡量金融投资 的绩效并进行比较，分析影响投资绩效的主要风险。 本文第三章，结合境内中小商业银行的经营需要及其面临主要的金融投资业 务的风险，提出风险防范的措施。主要在于恪守法律和监管当局的要求、建立适 当的投资政策和风险偏好、强调限额管理为中心的量化管理体系以及重视风险控 管的组织架构和考核机制。 本文第四章，本文的主要结论和建议：明确金融投资在经营管理中辅助的定 位，采取合适的风险管控措施。同时，说明了本文研究的局限和应注意的问题。 总体而言，近阶段中小商业银行金融投资的平均收益率尽管略高于其他商业 银行，但是反映投资绩效的夏普测度却远低于其他银行，也低于自身传统的信贷 业务。这说明中小银行金融投资在抵补风险后获取中长期超额收益的能力较弱， 并不能超过同业金融投资的平均水平，也无法高于传统信贷业务。因此将金融投 资定位为辅助资产负债管理需要可能更为合适，运用好金融投资作为流动性管理 工具和风险对冲工具；建立与自身金融投资的业务规模和业务复杂性质相匹配风 险管理和内部控制并持续改进，改善投资结构，降低风险暴露。 关键诃：中小商业银行；金融投资；投资绩效，风险管理 a b s t r a c t f i n a n c i a li n v e s t m e n tb u s i n e s so fc o m m e r c i a lb a n ki s i n d i s p e n s a b l e f o r o p e r a t i o n a lm a n a g e m e n t i ti s a l li m p o r t a n tc o m p o s i t i o no fa s s e t sb u s i n e s sw h i c hi s o n eo fm a i ni n s t r u m e n t sf o rl i q u i d i t yl e v e r a g e m e a n w h i l e ，f i n a n c i a li n v e s t m e n t i n e v i t a b l ye x i s tr i s k , e v e nw h e nt h ev o l a t i l em a r k e tc o u l dh a v eah u g ei m p a c to n c o m m e r c i a lb a n k s t h e r e f o r e ，t h es t u d ya b o u tr i s km a n a g e m e n to fs m a l l & m e d i u m s i z ec o m m e r c i a lb a n k s f i n a n c i a li n v e s t m e n ti sah o p e f u lr e f e r e n c et oo p e r a t i o n a l m a n a g e m e n ta n dp o t e n t i a li n v e s t o r s c h a p t e ro n e i l l u m i n a t e sb a c k g r o u n d ，s u b j e c t , b a s i cc o n c e p ta n ds t r u c t u r eo ft h i s r e s e a r c h c h a p t e rt w ot h i n k st h el e s s o n sf r o mt h ea n a l y s i so ft h el a s ts t a g eo ft h ea c t u a l r i s kc a s e so ff i n a n c i a li n v e s t m e n t ，c o m b i n e dw i ms m a l l & m e d i u n lc o m m e r c i a lb a n k s t h e i ro w nc h a r a c t e r i s t i c so fm a n a g e m e n t c o l l e c ta n dc a l c u l a t e16l i s t e dc o m m e r c i a l b a n k s f i n a n c i a ld a t af r o m2 0 0 7t o2 0 0 9 ，t oc o m p a r et h ef i n a n c i a li n v e s t m e n ts c a l e a n df i n a n c i a li n v e s t m e n ts t r u c t u r e u s i n gs h a r pm e a s u r ea st h em a i nm e a s u i eo f f i n a n c i a li n v e s t m e n t sp e r f o r m a n c ea n dc o m p a r i s o n , t h ea u t h o ra n a l y z e dt h em a i nr i s k i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e c h a p t e rt h r e ec o m b i n i n gs m a l la n dm e d i u m - s i z e dc o m m e r c i a lb a n k s b u s i n e s s n e e d sa n dt h em a i nf i n a n c i a li n v e s t m e n tr i s lp r o p o s e dt h er i s kg u a r dm e a s u r e a b i d e b yt h el a wa n dl i e sm a i n l yi no fr e g u l a t o r ya u t h o r i t i e sr e q u i r e m e n t ，b u i l dp r o p e r i n v e s t m e n tp o l i c ya n dr i s kp r e f e r e n c e ，e m p h a s i z et h eq u o t am a n a g e m e n ta st h ec e n t e r o fq u a n t i t a t i v em a n a g e m e n ts y s t e m s e tu po r g a n i z a t i o ns t r u c t u r ea n de v a l u a t i o n m e c h a n i s mw h i c h p a y sa a e n t i o nt om a n a g e r i s k c h a p t e rf o u r , t h i sa r t i c l e s m a i nc o n c l u s i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n s ：d e f i n e a u x i l i a r yo r i e n t a t i o no ff i n a n c i a li n v e s t m e n ti nm a n a g e m e n t , a d o p ts t e a d yi n v e s a n e n t s t y l e , s t r e n g t h e nm a n a g e m e n tr o l e i n t h em e a nt i m e ，i ti l l u s t r a t e st h em a i n s h o r t c o m i n ga n df u r t h e rr e s e a r c hq u e s t i o n sa sl i m i t a t i o no f i n f o r m a t i o na c q u i r i n ga n d l a c ko fs e l f r e s e a r c h c a p a b i u t y o v e r a l l ，n e a r l ys t a g eo fs m a l la n dm e d i u m - s i z e dc o m m e r c i a lb a n k sf i n a n c i a l i n v e s t m e n ta v e r a g ey i e l da l t h o u g hs l i g h t l yh i g h e rt h a nt h eo t h e rc o m m e r c i a lb a n k s ， b u tt h es h a r pm e a s u r ei sl o w e r , a n db e l o wi t so w nt r a d i t i o n a lc r e d i tb u s i n e s s t h i s s h o w st h a ts m a l la n dm e d i u m - s i z e db a n k sf i n a n c i a li n v e s t m e n ti ng a i n i n gl o n g - t e r m e x c e s sr e t u r na f t e ro f f s e tr i s ki sw e a k ，a n dn om o r et h a nt h ea v e r a g el e v e lo fo t h e r b a n k s ，a l s on o tb e t t e rt h a nt h et r a d i t i o n a lc r e d i tb u s i n e s s t h e r e f o r ed e f i n ef i n a n c i a l i n v e s t m e n to r i e n t a t i o n 舔a u x i l i a r ya s s e t sa n dl i a b i l i t i e sm a n a g e m e n tn e e d sm a yb e m o r ea p p r o p r i a t e ，u s ef i n a n c i a li n v e s t m e n ta sl i q u i d i t ym a n a g e m e n tt o o l sa n dr i s k h e d g et o o l si sb e t t e r a tt h es a m et i m e ，e s t a b l i s hi t so w nr i s km a n a g e m e n ta n di n t e r n a l c o n t r o l m a t c h i n g f i n a n c i a li n v e s t m e n ts c a l ea n d c o m p l e xn a t u r e ，c o n t i n u o u s i m p r o v i n g t h ei n v e s t m e n ts t r u c t u r e ，r e d u c i n gt h er i s ke x p o s u r e k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u ms i z ec o m m e r c i a lb a n k s ，f i n a n c i a li n v e s t m e n t , i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e ，r i s k sm a n a g e m e n t c a t a l o g u e c h a p t e r i n t r o d u c t i o n 1 s e c t i o n1r e s e a r c h b a c k g r o u n d o o o o q o s e c t i o n2r e s e a r c ht h e m ea n d s i g n i f i c a n c e s e c t i o n3r e s e a r c hm e t h o d o l o g ya n d a n a l y s i sf r a m e w o r k l l 4 c h a p t e ri i t h ei n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ea n dm a i nr i s ko ft h e f i n a n c i a li n v e s t m e n ti ns m a l l m e d i u mc o m m e r c i a lb a n k s “5 s e c t i o n1t h e i n s p i r a t i o na b o u tf i n a n c i a li n v e s t m e n tr i s kc a s ea b o u ts m a l l & m e d i u mb a n k s 川川 5 s e c t i o n2t h es i z ea n ds t r u c t u r eo ff i n a n c i a li n v e s t m e n to fs m a l l & m e d i u m b a n k s - 1 2 s e c t i o n3t h ef i n a n c i a li n v e s t m e n tp e r f o r m a n c es m a l l & m e d i u mb a n k s a n dt h ei n c o m ea n dr i s kf r o mi t 1 8 c h a p t e rh i t h er i s kg u a r do ff i n a n c i a li n v e s t m e n ti nd o m e s t i c s m a l l m e d i u mc o m m e r c i a lb a n k s 2 8 s e c t i o n 1 c o m p l yw i t ht h el a w s e c t i o n2 a p p r o p r i a t eo r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r e s e c t i o n3t h es o u n di n v e s t m e n ts t y l e 2 8 3 0 3 3 s e c t i o n4 e m p h a s i z et h el i m i t sm a n a g e m e n ts y s t e ma st h ec o r eo ft h e q u a n t i t a t i v em a n a g e m e n t s e c t i o n5 i m p r o v et h ei n c e n t i v em e c h a n i s m 3 5 4 2 c h a p t e ri v t h em a i nc o n c l u s i o n sa n dt h e p r o b l e mo ff u r t h e r r e s e a r c hs h o u l dp a ya t t e n t i o nt o 。- z l i s e c t i o n1t h em a i nc o n c l u s i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n s 一- - - - - - - - - - - - - 4 4 s e c t i o n2t h el i m i t a t i o na n dt h ep r o b l e mo ff u r t h e rr e s e a r c hs h o u l dp a y a t t e n t i o nt o 4 5 r e f e r e n c e s 4 6 p o s t s c r i p t 一”“”一”4 8 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究背景 一、国际经济金融形势概况 2 0 0 7 年美国次贷危机爆发后演化为金融危机，并迅速向实体经济和其他经 济体扩散，国际金融市场急剧动荡，全球经济增速明显放缓，世界面临上世纪大 萧条以来最严重的经济危机，市场恐慌情绪蔓延，信用利差大幅加宽，流动性一 度极为匮乏。美国的许多著名跨国商业银行、投资银行因投资大量次级房贷支持 证券或与其相关的衍生产品而导致资产大幅缩水，财务状况恶化，评级下降，不 少商业银行和投资银行破产。我国境内商业银行亦被波及，未能独善其身，金融 资产特别是外币金融投资出现亏损和大额减记。进入2 0 1 1 年以来，经济增长基 础依然脆弱，石油等国际大宗商品价格和美元汇率仍然充满变数，国家主权的债 务危机也不时发生，区域性金融风险仍然存在。前事不忘、后事之师，进行经验 教训总结分析或可为未来更好进行金融投资提供一定的借鉴。 二、国内经济金融形势概况 为应对金融危机，我国实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策之下，以 2 0 0 8 年底四万亿元经济刺激计划和2 0 0 9 年信贷天量为代表，中国以超常规经济 刺激计划应对全球金融危机，但2 0 1 0 年以来，宏观经济政策逐步走向正常化。 进入2 0 1 1 年，货币政策回归稳健，流动性逐步回收，刺激经济措施的退出对金 融市场产生的影响还有待观察，发展方式和经济结构的调整还未到位。近阶段利 率市场化、通货膨胀、热钱流入等问题尤其引起关注，地方政府债券违约的可能、 政府融资平台信贷风险、房地产与商业银行金融投资业务相关程度和影响也引人 思考。 三、国内外经济金融形势下中小商业银行金融投资的风险个例 在近几年来国内外经济金融形势风云变幻的背景下，中小商业银行的金融投 资业务也遭受着风险的考验和市场波动的影响，其投资绩效的影响不容忽视。 境内中小商业银行金融投资的绩效与风险分析 例如南京银行，其自身定位之一为“资金业务特色银行，长年来其金融投 资占到总资产的1 3 左右，高于境内同业一般为2 0 左右的比例。但2 0 0 8 年因 持有雷曼兄弟银行债券、花旗银行b e t a 债券计提减值准备l 孙t b o 8 9 亿元，占其 当年度净利润6 1 1 。 又如宁波银行，在遭受2 0 0 8 年金融危机以来，商业银行都对衍生产品持更 谨慎的态度并降低其规模，而宁波银行2 0 0 9 年度却大幅度增加衍生品投资到 2 0 0 8 年度的4 5 倍左右，但2 0 0 9 年度其交易性金融资产和衍生金融资产公允价 值变动损失r m b l 0 3 亿元，占其当年度净利润的7 0 8 。还有，宁波证监局2 0 0 8 年底在对其进行巡检后，要求其对交易性金融资产和可供出售金融资产未严格区 分、签订购买北京高华证券有限责任公司r m b 5 亿元次级债务协议未履行相应的 审议批准程序以及理财产品的信息披露方面欠完整等问题进行限期整改。 第二节研究的主要问题和意义 一、研究的主要问题 本文研究的主要问题为商业银行金融投资的绩效与风险，现阶段境内商业银 行广义的投资主要包括：同业存放、同业拆借( 含买入返售债券，下同) 、股权 投资和金融投资。由于同业存放和同业拆借主要属于商业银行日常流动性管理的 常规业务，在同业额度管理到位和相关手续完善的情况下，风险相对较小，所以 本文不拟讨论。股权投资目前对于境内商业银行主要是自身或其控股的下属公司 入股商业银行、保险公司和信托公司等金融机构以及入股重大基建项目等，不属 于金融投资，且现阶段围予实力中小银行基本开展的很少，所以本文也不拟讨论。 本文拟讨论金融投资，主要包含商业银行债券投资、衍生产品投资和结构化 金融工具，不含权益性投资的金融资产和长期股权投资。就我国会计准则而言， 本文所研究的金融投资反映在年度报告上相关的资产类科目主要为：交易性金融 资产( 含指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产) 、衍生产品、 可供出售金融资产、持有至到期投资和应收款项类投资；本文金融投资余额未包 含买入返售款项款主要原因是该类交易主要目的是用于有抵押品的资金拆出，包 含了证券、票据和贷款的有抵押资金拆出，并非真正意义上的金融投资业务，因 此未将其包括在内。与金融投资损益及价值变动相关的损益及所有者权益类科目 2 第一章绪论 主要为：利息收入、投资收益、公允价值变动损益、资本公积和投资减值损失。 同时，为便于对金融投资业务在不同类型商业银行进行比较分析，从境内上 市的1 6 家商业银行的总资产规模和资本实力的角度来看，一般将其分为3 类。 第一类：大型国有银行，包括：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国 建设银行和交通银行；第二类：股份制银行，包括：招商银行、中信银行、上海 浦东发展银行、兴业银行、光大银行、中国民生银行和华夏银行；第三类：地方 性银行，包括：深圳发展银行、北京银行、南京银行和宁波银行。本文将第三类 银行定义为境内中小上市商业银行( 下称：中小银行) ，其主要特征是总资产规 模相对较小，由城市商业银行发展而来：将第一类与第二类定义为境内其他上市 商业银行( 下称：其他银行) 。 二、研究的主要意义 ( 一) 对中小银行的意义 金融投资业务是商业银行必须面对的业务，而中小银行在金融投资领域更多 的是市场的参与者和追随者，基本不具有金融投资产品的定价能力，相对缺乏金 融投资经验，资金实力弱，金融投资业务风险管理是中小银行相对的短板。那么 研究金融投资业务的投资绩效与风险防范，有利于提高中小商业银行利用金融投 资协助进行有效的资产组合配置的能力，有利于利用金融投资作为风险管理的工 具，还有利于利用金融投资提高对客户综合服务能力。 ( 二) 对投资者的意义 商业银行的投资业务不仅对于商业银行大部分员工来说是相对陌生，对于社 会公众投资者来说也基本不例外。投资者在面对商业银行关于金融投资的欲说还 羞甚至有点讳莫如深的披露时，进行金融投资风险管理研究或可帮助其尽可能利 用有限信息了解金融投资的资产质量，帮助进行价值的分析判断和投资决策。 ( 三) 对作者的意义 作为一名商业银行从业人员和m b a 学生来说，进行金融投资风险管理研究， 是运用m b a 课程中所学的理论知识进行以理论事的实践，也有助于提升自身的 对金融投资风险管理的认知，提高自身的职业胜任能力。 3 境内中小商业银行金融投资的绩效与风险分析 第三节研究的思路和方法及分析框架 一、研究的思路和方法 本文对中小商业银行金融投资的绩效与风险进行研究，总体按照如下的基本 思路进行。 首先，对近阶段金融投资的信用风险、市场风险和操作风险的风险实例进行 回顾，结合中小银行自身特点分析风险实例对中小银行的借鉴意义和思考启示。 其次，从上海证券交易所和深圳证券交易所取得的年度报告，对年度报告内 所反映的有关数据进行整理和计算，分析中小银行和其他银行金融投资的规模和 结构的差别。 然后，选取夏普测度和变异系数作为衡量商业银行投资绩效和风险的主要指 标，对指标所涉及的参数进行明确定义，说明计算所需数据的来源，阐述数据计 算的标准和过程，比较中小银行和其他银行金融投资绩效的差异以及中小银行金 融投资绩效和贷款绩效的差异。 最后，结合中小银行金融投资特点和自身经营管理情况对金融投资风险防范 的进行讨论，提出主要结论和建议。 在研究过程中，本文主要采取了案例分析、数据分析、横向比较和纵向比较 等分析方法，帮助研究问题。 二、分析框架 错论：研究的背置、主要问题和思路 l 中，0 蟪行金融投筑女暴掰c 及j ：享日虱险 tt 风险实例启示 瓶横与结a 句 ：匕坡投煎须散比较 li i 中小毒露铺强习驶投鞠【风睑防南芏 ttt tt l 台规经冒 组瓣茸笥风格稳健限额管理 糖t 励乒臼弗c ilil 主再结 仑承墟议屈今盾研罗以菠洼置 的i 司题 图l ：分析框架图 4 第四章主要结论和建议及今后研究应注意的问题 第二章中小银行金融投资的投资绩效及主要风险 第一节金融投资风险实例及对中小银行的启示 商业银行金融投资主要面临着市场风险、信用风险与操作风险，本节希望通 过对近期实际发生的金融投资的风险实例分析的角度，来理解对中小银行金融投 资面临的主要风险及其对风险管理的启示。 一、市场风险实例及启示 市场风险1 一般是指因市场价格( 利率、汇率、股票价格和商品价格) 的不 利变动而发生损失的风险，市场风险是商业银行金融投资主要的和常态的风险。 以下选取了外币价格( 汇率) 、股票价格和债券价格波动而导致衍生产品和理财 产品价值的下跌、进而形成亏损的市场风险实例，进行分析和借鉴。 1 、市场风险实例 ( 1 ) 中信泰富累计外汇期权巨亏 2 0 0 8 年1 0 月，香港上市公司中信泰富公告其因外汇期权亏损超百亿港元而 震动市场。中信泰富在澳大利煦西部经营着一个铁矿，需要以澳元进行采购。为 了减轻外汇波动的风险，中信泰富购买澳元的累计外汇期权合约( a c c u m u l a t o r ) 进行对冲。本来交易目的应是以外汇期权寻求平抑澳元波动的影响，但该公司订 立的外汇衍生品累计合约却背离了风险对冲的原则转而进行投机，随后造成了巨 额损失。根据2 0 0 9 年3 月2 5 日中信泰富公布的2 0 0 8 年业绩，该公司2 0 0 8 年亏 损1 2 7 亿港元，其中外汇损失1 5 9 亿港元。 中信泰富涉及的主要是“敲出( k n o c ko u t ) 期权及看跌期权的澳冠美元累计 远期合约，以及更复杂的“敲出期权及看跌期权的欧元澳元美元双外汇累计 远期合约 。累计合约貌似占便宜的背后其实是一种对赌甚至是不平等的对赌， “我迟点杀死你 ( ik i l ly o ul a t e r ，与累计合约的英文名称a c c u m u l a t o r 谐音。) 是在累计合约风险暴露后人们对其杀伤力的无厘头但却不失深刻的戏谑。 从2 0 0 8 年起中信泰富购买的澳元累计期权合约共9 0 亿澳元左右，平均价为 1 中国银行业监督管理委员会，商业银行市场风险管理指引 ，2 0 0 5 年3 月1 日 5 境内中小商业银行金融投资的绩效与风险分析 每l 澳元兑换o 8 7 美元，而合约规定中信泰富每月( 日) 都要买入，当汇率低 于o 7 8 美元时，公司更要两倍买入直到2 0 1 0 年。中信泰富向上利润因为受到敲 出条款限制且有封顶，甚至是交易对手可以选择取消合同而得不到保障，但向下 亏损没有受到敲出条款却要加倍买入且亏损不封项。随后随着澳元的大幅下挫， 中信泰富的噩梦也因之而开始。 2 0 0 9 年4 月香港警方介入调查，中信泰富外汇衍生品丑闻升级，创始人荣 智健辞去董事及主席之职。 ( 2 ) 平安银行理财产品亏损 2 0 1 0 年3 月2 5 日平安银行发布公告2 称，“平安银行安盈0 8 0 8 基金优 选3 号人民币理财计划 从2 0 0 8 年3 月1 9 日成立至到期日2 0 1 0 年3 月1 9 日 累计收益率为- - 2 0 7 6 。为降低购买该款理财产品投资者的不满，公告同时称允 许该款产品展期，并可以免收展期期间的固定管理费及银行保管费。 该理财计划投资对象都是“平安步步高基金优选集合信托计划 ，投资范围 为证券投资基金以及新股申购、银行存款、国债回购等。2 0 0 8 年该款理财计划 设立后，国内a 股市场遭遇重创，尽管2 0 0 9 年有所回暖并弥补了部分跌幅，但 最终未能完全回补亏损。 ( 3 ) 美国长期资本管理公司( l t c m ) 巨亏 美国长期资本管理公司( l t c m ) 成立于1 9 9 4 年2 月，是一家主要从事定 息债务工具套利活动的对冲基金，时称国际四大“对冲基金 之一。l t c m 管理 团队由被誉为能“点石成金的华尔街债券套利之父j o h n m e r i w e t h e r 、1 9 9 7 年 诺贝尔经济学奖获得者r o b e r tm e r t o n 和m y r o ns c h o l e s 、美国前财政部副部长、 联储副主席d a v i dm u l l i n s 以及前所罗门兄弟债券交易部主管r o s e n f e l d 组成， 如此强大豪华的阵容堪称“梦之队 。这个“梦之队 确实也不负众望，从1 9 9 4 年到1 9 9 7 ，l t c m 每年的投资回报率为2 8 、4 2 、4 0 和1 7 ，资本金也从1 2 5 亿 美元增加到4 8 亿美元。 1 9 9 8 年亚洲金融危机全面爆发，l t c m 根据其模型大量持有新兴市场国家的 债券，同时做空美国国债。但是1 9 9 8 年8 月由于石油价格下滑以及俄罗斯经济 日见下行，新兴市场的投资人反而选择美国国债等风险相对小的债券品种。由于 2 平安银行，丝2 ；比鲢d1 5 = 越d 鲢d ：塑虫望垡幽望也塑壅堕凸幽凸数篮豳q ：b 地! ，2 0 1 0 年3 月2 5 日 6 第四章主要结论和建议及今后研究应注意的问题 l t c m 赌错了方向，从1 9 9 8 年的5 月到9 月间其资产净下降了9 0 ，出现4 3 亿 美元的巨亏，美联储出面组织安排1 5 家国际性金融机构注资3 7 2 5 亿美元购买 了l t c m9 0 的股权，共同接管l t c l d 。事后分析，造成l t c m 巨亏的原因可能有： 过高的负债和高杠杆操作在帮助创造辉煌业绩的同时也埋下了隐患，致使 在市场动荡的时候无法及时补救仓位而被动沽货，蒙受损失。1 9 9 8 年初，l t c m 拥有4 0 多亿美的资本，但它通过借贷所持有的资产却达到了l ，2 0 0 多亿美元。 当出现亏损时不愿止损丽继续持有衍生产品合约，加剧了亏损。 过分依赖以大量历史数据统计为基础的计算机数学投资模型，然而再完美 的模型也不能覆盖市场的全部方面，忽视小概率事件致命打击的严重性。l t c m 公司的压力测试曾表明在某些情况公司将可能损失至少2 5 亿美元，但是这个结 果只被看作是一个数据而已，没有去认真对待。 2 、市场风险实例对中小银行的启示 金融投资产品的市场风险充满着不确定性，企图通过对利率、汇率和股价未 来趋势进行预测并据此投机是充满着风险的，因为市场总是充满着变化并难以预 测的。 因此，对于各类价格变动预测能力并不具有优势的中小商业银行而言，需要 避免投机的冲动，降低风险敞口，慎用杠杆机制，谨慎对待波动率大的产品的投 资。在难以把握对金融投资产品风险特征的情况下，以不介入为宜。 ： 二、信用风险实例及其启示 信用风险一般被认为是交易对手违约或投资产品评级下降而导致损失的风 险，信用风险常由市场风险诱发并在次贷危机以来的影响较为引人关注，在没发 生之前看起来总是显得不应该会有信用风险的。举如下两个信用风险为主的金融 投资风险实例以资借鉴。 l 、信用风险实例 ( 1 ) 次贷危机及雷曼破产 2 0 0 8 年9 月雷曼这家美国拥有1 5 8 年历史的第4 大全球性投资银破产造成 的冲击和恐慌令人心惊。破产前，雷曼在很多业务领域都居于全球领先地位，包 括股票、固定收益、研究、资产管理和风险投资；服务的客户包括公司，国家和 政府机构，以及高端个人客户等。但是，就是这么一家拥有高评级、悠久历史和 7 境内中小商业银行金融投资的绩效与风险分析 6 ，3 9 4 亿美元庞大资产以及领先优势的大型投资银行，也存在着破产违约风险。 雷曼破产的原因，从宏观的角度看是从2 0 0 7 年夏天开始的次贷危机和在雷曼破 产前后市场所发生的信用恐慌等；从雷曼自身角度看是雷曼近年来发展过于激 进，资本不足采用高杠杆运作，持有问题资产太多等。 雷曼等金融机构破产前后，持有其产品或与其发生交易业务的众多银行、券 商和客户为此对与其信用风险相关的金融投资资产进行了巨额减记，中国的商业 银行亦被波及。摘录境内上市商业银行2 0 0 8 年与次贷危机及雷曼破产有关的金 融投资风险事件如表1 所示，以资借鉴。 表1 ：境内上市商业银行2 0 0 8 年关于次贷危机及雷曼破产的金融投资风险 银行金融投资风险事件摘要 中国银行持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为2 5 9 0 亿美元，减值准备余额 为2 2 4 5 亿美元；公允价值下降在所有者权益之“资本公积”项目中累计确认2 6 1 亿美元。 持有美国a l t a 住房贷款抵押债券的账丽价值为1 1 4 8 亿美元，减值准备余 额为7 0 9 亿美元。 持有美国n o n - a g e n c y 住房贷款抵押债券的账面价值为3 5 1 2 亿美元，减值准 备余额为1 5 0 6 亿美元。 工商银行持有美国次级房贷支持债券、c d o 等约2 3 5 4 亿美元、持有雷曼相关债券面 值约1 4 4 亿美元，合计约2 4 9 8 亿美元，累计提取拨备1 7 9 1 亿美元。 建设银行 持有美国次级按揭贷款支持债券及相关c d o 合计约8 9 2 亿美元，提取减值 准备7 3 亿美元。 持有雷曼相关债券1 9 亿美元，提取1 9 亿美元减值损失准备。 交通银行持有雷曼及其子公司发行的债券约0 7 亿美元，择机减持退出部分高风险债 券，减少损失，其中处理美国“两房”债券还略有盈利。 招商银行债券投资的减值准备支出为人民币8 6 l 亿元，主要是对投资雷曼、美国国 际集团( a i g ) 等公司发行的债券计提的减值准备。 此外，下属的全资附属机构一香港永隆集团为所持债务抵押证券( c d o ) 提拨 准备港币8 1 9 亿元，为结构性投资工具( s i v ) 增提港币3 1 6 亿元减值亏损，两 者皆已全数拨备或撇销。 兴业银行与雷曼相关的交易和投资计提的减值准备余额共计0 8 2 亿元人民币。 中信银行为与代客衍生业务垫款计提减值准备2 5 2 亿元人民币。 累计提取外币债券投资减值损失准备1 0 8 亿美元，其中：露曼债券账面价 值0 7 9 亿美元全额提取。 华夏银行持有雷曼、摩根士丹利、美联集团、高盛公司、花旗集团、通用电气金融服 务公司、原贝尔斯登有限公司等相关债券合计约4 6 4 4 亿美元计提减值准备 2 4 3 5 1 亿美元。 南京银行持有雷曼3 0 0 万美元的金融债券，持有花旗银行1 0 0 0 万美元b e t a 金融公 司债券，全额计提减值准备。 资料来源：境内上市商业银行：年度报告，2 0 0 9 年 8 第四章主要结论和建议及今后研究应注意的问题 上述资料系境内上市银行的年度报告和公告理披露的，其披露的内容可能尚 不够详尽、难以全面识别上市银行因次贷危机和雷曼破产而带来的风险事件，例 如可能还有：年度内结清或撇账的金融投资、交易对手的资产结构含有次级抵押 债务和雷曼相关的产品等情况未予反映。但从已披露的风险事件总结来看，在次 贷危机和金融风暴中，雷曼相关的产品和交易因其破产而需要大幅甚至是全额减 记，大部分次级住房抵押贷款及其相关的衍生产品也面临着难以保本的境遇。境 内大多上市银行被牵连，即便是中国银行、中国工商银行和中国建设银行如此大 型的商业银行仍然难以避免，包括了在金融投资较为激进的中小商业银行南 京银行，系统性信用风险的危害可见一斑。 然而，雷曼破产的影响还不只与此，商业银行除了直接购买其产品或以其信 用为衍生品受损外，甚至连分销其产品都受到牵连，蒙受损失。在香港，分销雷 曼迷你债券的商业银行2 0 0 9 年不得已对其进行回购。 2 0 0 9 年7 月，香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局与1 6 家雷 曼迷你债券分销银行达成协议3 ，分销银行在不承认任何责任下，将会向合资格 客户提出回购雷曼兄弟迷你债券。而在1 6 家分销银行里，不乏有中资背景的银 行，如：中国银行( 香港) 有限公司、交通银行股份有限公司、中国工商银行( 亚 洲) 有限公司、永隆银行有限公司( 招商银行全资收购) 。为雷曼迷你债券计提 的拨备中银香港集团折合人民币2 8 8 9 亿元、交通银行2 0 5 亿港元。 二 迷你债券其实并不是真正意义上的债券，而是以信贷违约互换( c d s ) 为标 的的高度复杂衍生产品。迷你债券本金是否偿付与几家知名公司的信用情况、用 迷你债券本金购买合成债务抵押债券( c d o ) 的违约情况相关联。雷曼迷你债券 事件，是由于2 0 0 8 年9 月雷曼破产，导致其发行的信贷挂钩票据( 香港称为迷 你债券，台湾称为连动债) 价值大跌且存在重大违约风险，因而引起投资者不满， 认为分销银行进行不合理的误导销售，进而弓| 起香港立法会和监管机构介入，最 后由只是进行代客交易的分销银行买单，尽管分销银行在理论上本不应承担该等 风险。 ( 2 ) 麦道夫骗局 2 0 0 9 年，才受金融危机重创未愈的华尔街再度爆出麦道夫骗局的丑闻。拥 銎肌逝盆篓盛 篮9 燮 一 _ i | ! ：心遨 境内中小商业银行金融投资的绩效与风险分析 有近五十年的华尔街投资生涯、证券交易自动化的先驱者、众多美国公司的董事、 纳斯达克证券交易所前主席以及慈善家等众多华丽外表的麦道夫，2 0 年来用和 传统的“庞氏骗局 大同小异的手法行骗具有丰富专业经验的机构投资者，数额 高达5 0 0 亿美元，让入叹为观止。虽然波士顿分析师哈里马可波罗斯7 次将检 举材料送到了美国证券交易委员会的5 个不同部门里，但是却石沉大海，投资人 和监管者对他的过度信任可见一斑。 在麦道夫的骗局里，包括：法国巴黎银行( b n pp a r i b a s ) 、汇丰银行( h s b c h o l d i n g sp l c ) 、苏格兰皇家银行( r b s ) 、西班牙国际银行( b a n c os a n t a n d e r ) 、 日本野村证券、韩国人寿保险公司( k o r e al i f ei n s u r a n c e ) ，伦敦的对冲基金 m a ng r o u p 等在内的超过3 0 多家的跨国银行、对冲基金、个人投资者可能遭受 损失。 麦道夫宣称自己采取名为“分裂转换( s p l i tc o n v e r s i o ns t r a t e g y ) 的投 资策略，但这几乎没有人可以解释清楚究竟为何物，或者可能也几乎没有人会认 真想去知道这是一个什么策略。这不尽使我们想起了债务抵押债券( c d o ) 和股 票挂钩票据( e l n ) 的背后的复杂和数学模拟，以境内中小银行的目前实力实在 难以清晰论证量化其风险和违约发生的可能性。 2 、信用风险实例对中小银行的启示 雷曼是因为交易对手经营管理不善破产而导致，麦道夫骗局则是交易对手恶 意欺骗而导致。从上述内容可以启发境内中小商业银行的有：没有任何一个公司 或者名人可以无须质疑，无论交易对手有何等强势的市场地位，对其信用状况和 履约能力进行考察仍然是毖不可少的。 当然，在危机缓和之后，那些交易对手不出现违约的高级别投资产品，若只 是因为暂时的流动性干涸以及信心丧失的价格下跌也能够随着市场信心的回复 正常而逐渐回升，则该等投资产品依然有本息回收的希望。因此，境内中小商业 银行处于信息不对称弱势的一方，宜选择高级别产品为主，降低违约风险。 三、操作风险实例及其启示 操作风险4 是指由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统，以及 外部事件所造成损失的风险，包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险。操 4 中国银行业监督管理委员会商业银行操作风险管理指引 ，2 0 0 7 年 1 0 第四章主要结论和建议及今后研究应注意的问题 作风险虽的发生则常常是偶发的，但常常具有低频高危的风险。 l 、操作风险实例 ( 1 )法国兴业银行交易员巨额欺诈 2 0 0 8 年1 月，法国第二大上市银行一法国兴业银行( s o c i e t eg e n e r a l e ) 宣布该行发现其内部的一名交易员一杰洛米科维尔有诈骗行为，给银行造成了 4 9 亿欧元( 约合7 1 - 6 亿美元) 的损失。该名在巴黎的交易