（金融学专业论文）美元贬值背景下重审现行国际货币体系.pdf

摘要 摘要 对现行国际货币体系进行改革不仅是国际间一直在积极探索的一项活动，也 是世界经济发展的必然要求。2 0 0 2 年以来，由于多重原因的影响，美元开始快 速下跌。基于美元在现行国际货币体系中的地位，美元的弱化走势不仅引起了全 球的普遍担忧，更极大地影响了现行国际货币体系的发展趋势。因此，在这次美 元贬值的背景下，重新探讨现行国际货币体系所存在的问题及改革趋势，不仅可 以在理论上丰富国际货币体系的内容，在实践中对现行国际货币体系的发展也具 有一定的指导意义。 综观现有的文献，对美元贬值及对现行国际货币体系的研究，都存在一定的 局限性、片面性。因此，根据所研究内容的需要，本文综合运用了归纳与演绎、 比较分析等经济学分析方法，在对文献综述和当前经济形势的分析中提出问题， 经过对美元贬值及现行国际货币体系的问题进行归纳总结和更深层次的分析，最 后对现有国际货币体系及其改革趋势进行研究探讨并提出了几点构想。具体说， 本文所论述的内容如下： 第一章总结相关文献，并结合当前的国际经济形势提出问题裘元本身究 竟发生了什么；现行国际货币体系到底是如何运行的；在美元贬值的背景下，现 行国际货币体系到底存在哪些弊端；又该如何进行改革来解决现行国际货币体系 所存在的问题等。 第二章详细论述了美元贬值的相关问题。包括美元贬值的原因及对美国自 身，对其他经济体、对世界经济乃至对国际货币体系所产生的影响。 第三章首先分析现行国际货币体系的运行特征，然后以美元贬值为背景，探 讨现行国际货币体系所存在的问题。 第四章在对几种主要改革视角进行思考的基础上，结合当前的国际经济形势 和前面的分析，指出，区域货币一体化无法解决当前国际上的问题，可以借鉴布 雷顿森林体系的经验，完善现行国际货币体系。并在文章最后对中国应如何应对 当前的形势提出了几点建议。 关键词：美元贬值影响现行国际货币体系改革 a b s t r a c t a b s t r a c t n er e f o r mo ft h ep r e s e n ti n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m ( p t m s ) i sn o to n l ya p r o b i n ga c t i v i 锣a m o n gd i f f e r e n tc o u n t r i e s ， b u ta l s ot h ed e m a n do ft h ew o r l d e c o n o m yd e v e l o p m e n t s i n c e2 0 0 2 ， f o rd i f f e r e n tr e a s o n s ，t h eu sd o l l a rh a s d e p r e c i a t e dal o t b e c a u s eo ft h ei m p o r t a n c eo ft h eu sd o l l a ri n t h ep i m s ，i t s d e p r e c i a t i o nh a sa r o u s e dt h ew o r r yo ft h ep e o p l ei nt h ew o r l d ；a tt h es a m et i m e ， i t h a si n f l u e n c e dt h ee v o l u t i o no ft h ep i m s u n d e rt h es i t u a t i o n ，t h e r e f o r e ，p r o b i n g t h ef u t u r ed i r e c t i o no ft h ep i m sc a ne n r i c ht h ep i m si nt h e o r ya n dh e l ps o l v es o m e p r a c t i c a lp r o b l e m si nr e a l i t y t h el i t e r a t u r e ，w h i c hi sa b o u tt h eu sd o l l a ra n dt h ep i m s ，t os o m ee x t e n t ， h a sb i a s b a s e do nt h el i t e r a t u r e ， w i t ht h em e t h o d so fi n d u c t i o n ，d e d u c t i o na n d c o m p a r i s o na n a l y s i s ，t h ep a p e rd e t e c t st h er e s e a r c hf o c u sf r o mp r e s e n te c o n o m y s i t u a t i o n ，t h e na n a l y z e st h ep r o b l e m sd e e p l y ，f i n a l l yg i v e ss o m es u g g e s t i o n sa b o u t t h er e f o r mo ft h ep i m s 砀es t r u c t u r eo ft h ep a p e ri sa sf o l l o w s ： c h a p t e r1h a sd o c u m e n t e dt h el i t e r a t u r e f r o mt h ed o c u m e n t s ，t h ea u t h o rt h i n k s a b o u ts o m eq u e s t i o n s ：w h a t sm a t t e ra b o u tt h eu sd o l l a r ? h o wt h ep i m st oa c t ? 、v h a ta b o u tt h ed i s a d v a n t a g e so ft h ep i m su n d e rt h es i t u a t i o no fu sd o l l a r d e p r e c i a t i o n ? h o w t oc h a n g et h es i t u a t i o n s ? a n ds oo i l c h a p t e r2d i s c u s s e st h er e l a t e dq u e s t i o n sa b o u tt h eu sd o l l a rd e p r e c i a t i o nd e e p l y 耽ea u t h o rg i v e ss o m ed e t a i lr e a s o n sa b o u tt h ed e p r e c i a t i o no ft h eu sd o l l a r t h e nt h e a u t h o rd i s c u s s e st h eh u g ei n f l u e n c e so fu sd o l l a rd e p r e c i a t i o n ，f o re x a m p l e ，t h e i n f l u e n c et oa m e r i c ae c o n o m y ，o t h e re c o n o m yd i s t r i c t s ，e v e nt h ep i m s c h a p t e r3 f i r s ta n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i co ft h ep i m s ，t h e np r o b e st h ep r o b l e m so ft h ep i m s u n d e rt h es i t u a t i o no fu sd o l l a rd e p r e c i a t i o n b a s eo nt h et h i n k i n ga b o u tr e f o r m s ， c h a p t e r4g i v e st h er e a s o n st h a tt h e r e g i o n a lm o n e t a r yi n t e g r a t i o nc a n n o ts o l v et h ep r e s e n tp r o b l e m s t h e r e f o r e ，t h e a u t h o rg i v e so n es o l u t i o nt od e a lw i t ht h ed i l e m m a ，w h i c hi st oe s t a b l i s ht h en e w o r d e ro fw o r l de c o n o m ya st h eb r e r o nw o o d ss y s t e m f i n a l l yt h ea u t h o rp r e s e n t s s o m es u g g e s t i o n sf o rc h i n at of a c ep r e s e n ts i t u a t i o n a b s t r a c t k e y w o r d s ：u sd o l l a r ；d e p r e c i a t i o n ： i n f l u e n c e ；t h ep r e s e n ti n t e r n a t i o n a l m o n e t a r ys y s t e m ( p i m s ) ： r e f o r m i i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为 获得云南财经大学或其他教育机构的学位或证明而使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表达了谢意。 论文作者签名一鼍艄 a 舢年 p 月 彦矿 日 关于论文使用和授权说明 本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 ( 保密的学位论文在解密后应遵循此规定) 。 本人答名丙时对刷磁轹锄左日期如m 护劫 l 一一 第一章导论 第一章导论 一、引言 在世界经济联系越来越紧密的今天，越来越多的学者开始关注国际货币体系 的问题。自布雷顿森林体系崩溃以来，世界经济一直在一个“无体系的体系 里 生息运作。但是，随着世界经济格局的转变和国际经济关系的发展，现行国际货 币体系与生俱来的和后天形成的弊端日益凸显出来，这些根深蒂固的缺陷都深深 地阻碍着世界经济的进一步发展。所以，对现行国际货币体系进行改革是国际间 普遍关心并一直在积极探索的一项活动，也是世界经济发展的必然要求。 近年来，相对于世界主要经济体货币而言，美元已经发生了持续且较大幅度 的贬值。尤其是2 0 0 2 年以来，由于“双赤字 的宿疾，再加上愈演愈烈的次级 贷危机、利率多次下调导致的与别国利差不断扩大等原因的影响，美元开始滑入 快速下跌的甬道中。众所周知，虽然布雷顿森林体系崩溃以后，美元退出了本位 地位，但在现行国际货币体系中，美元仍然占有相当重要的地位：美元是最重要 的国际储备货币；亚洲国家的汇率制度皆以美元为基准实行有管理的浮动汇率； 在国际贸易活动中，美元也是商品与服务计价的核心货币等。事实上，美元一路 下滑的弱势趋向在一定程度上暗示了美元地位的脆弱性。因此，美元的弱化走势 不仅引起了欧洲及亚洲等国家的普遍担忧，更给现行国际货币体系的发展及改革 趋势带来了极大的影响。换句话说，目前美元的问题实际上体现的就是现行国际 货币体系存在的问题。因此，在这次美元贬值的背景下，重新探讨现行国际货币 体系的相关问题具有非常重要的意义。 那么，美元本身究竟发生了什么；现行国际货币体系到底是如何运行的；在 美元贬值的背景下，现行国际货币体系到底存在哪些弊端；又该如何进行改革来 改变国际货币体系这种过度依赖美元、体系过于不稳定的状态呢? 基于这一系列 的疑问，本文拟以美元贬值为背景，对现行国际货币体系进行再审视，重新归结 现行国际货币体系所存在的问题，并针对目前的全球经济形势( 主要是美元剧烈 贬值，美国爆发金融危机等) 对完善现行国际货币体系提出几点构想。 。姜凌，当代国际货币体系与南北货币金融关系，成都：西南财经大学出版社，2 0 0 3 ，第9 7 页。 l 第一章导论 二、文献综述 ( 一) 美元贬值问题研究综述 1 、关于美元贬值的国外文献 r o n a l dm c k i n n o n 和g u n t h e rs c h n a b l * 是持批判意见的，指出w i l l i a mc l i n e 关 于“美元贬值2 8 就可以使美国的赤字占g d p 的比重从7 5 下降n 3 ”的说法是不 正确的。首先，外币升值与通货紧缩压力的减弱是相矛盾的；第二，升值不会给 外汇收入带来负面影响；第三，美国及其贸易伙伴所进行的货币、财政政策调整 不符合w i l l i a mc l i n e 理论。在他们看来，美元贬值是否能够改善美国的贸易赤字 状况尚不可知，但是美元贬值却一定会导致世界经济的不稳定，甚至走向疲软。 w h i t e ( 1 9 9 9 ) 指出：美元的大幅度升值或贬值是造成其它国家金融危机的 一个外部原因。1 9 9 5 年至u 1 9 9 7 年间，美元相对于日元升值大约5 0 ，由于不少东 亚国家和地区采取的是钉住美元的汇率制度，这使得这些东亚主要国家和地区的 货币也随着升值，尤其是相对于日元升值。但是，日本又是这些东亚主要国家和 地区重要的出口国，本币升值打击了这些经济体向日本的出口，并引发了国际收 支失衡。故其认为美元的大幅度升值是导致东亚金融危机的最主要的外部因素之 另外，日本的早川博之( 2 0 0 5 ) 针对“美元危机论 提出了置疑。他认为 美元还没有出现暴跌的迹象，但即使是美元程度不大的下跌，也会给日本的经济 前景带来不好的影响。他还指出，持续持有国际经常收支赤字的国家，其货币必 然受到币值下跌的压力。投资商为了追求更高的利润回报，美国不可避免地必需 提高利率以引进资金，但却因此要持续面临美元下跌的压力。因此，“美元危机 虽然不一定会爆发，但美元及与其经济关系较为密切的国家却均需进行自律和采 取改革，以改变当前的现状。 2 、关于美元贬值的国内文献 张锐( 2 0 0 7 ) 认为，美元贬值主要是由美元与主要经济体货币调整不同步 mr o n a l dm c k i n n o n , g u n t h c rs c h n a b l d e v a l u i n g 血cd o l l a r ：a c r i t i c a la n a l y s i so f w i l l i a mc l i n c sc a s ef o ran e w p l a z aa 羽f e e m c n lj o u r n a lo f p o l i c ym o d c l i n 厶2 0 0 6 。c l i n e w t h eu n i t e ds h a t c sa sad c b t o rn a t i o n w a s h i n g t o n i n s t i t u t ef o ri n t e m a f i o n a le c o n o m i e s , 2 0 0 5 9 h o w a r dw h i t e d o l l a r s d i a l o g u ea n dd e v e l o p m e n t n o x r u f f lg r a f i s k a a b s t o c k h o l m , s w e d e n , 1 9 9 9 1 0 o ( 日) 早川博之著、杨维中摘译，对“美元危机论”的置疑，世界经济评论，2 0 0 5 4 。 o 张锐，美元贬值成因、影响与未来走势，财经科学，2 0 0 7 ( 11 ) 2 第一章导论 以及方向选择差异而形成的，美元在同主要货币利差的扩大中会进一步走弱。对 于不同经济体而言，美元贬值存在着非常明显的正负效应，由此导致了各国政府 不同的态度。虽然总体上美元的渐次贬值有利于全球经济走向均衡，但速率过猛 却会破坏国际经济的均衡。因此，未来美元的下跌空间会受到限制，“美元危机 只是一个伪命题。陈忠( 2 0 0 7 ) 也通过对支撑美元世界货币地位的各种因素分 析，最终得出结论：美元将在一个较长的时期内维持贬值趋势，但是美元危机不 会发生；同时他还从欧元对美元的替代性和货币理论的角度进行了分析，也得出 了同样的结论。 曾庆鹏( 2 0 0 7 ) 在其文章中分析，目前的全球经济不平衡主要以美国经常 项目的巨额赤字和东亚国家的巨额贸易顺差为特征，在多项可供选择的调整方案 中汇率调整成为目前为止唯一的政策手段，全球经济不平衡的调节成了贸易盈余 国单方面的责任。缺少了布雷顿森林体系的固定汇率和黄金的可兑换性的制约， 实行浮动汇率制的美国更能得心应手地实施其货币单边主义的汇率政策，而汇率 的估价调整是失去了黄金背景的美元货币单边主义的主要经济基础。 商建初( 2 0 0 7 ) 指出，美元霸权是综合国力的体现，不仅有经济、金融实 力在里面，还有军事实力在里面。美元不会直线贬值下去，会出现反弹下跌 再反弹再下跌行情。关键时刻，美国政府完全会使用其军事实力来维持 美元货币币值稳定。但对于美国来说，解决赤字问题的正确方法应该主要是提高 美国的利率和税收，减少消费和增加储蓄。但美国的利率变化也存在不安全性。 对于这一点，许少强( 2 0 0 5 ) 也认为，美元利率的变化是导致墨西哥金融危机的 重要原因。2 0 世纪9 0 年代初，为了推动美国经济增长，美联储不断下调利率， 联邦基金利率从1 9 9 0 年的8 1 下降到1 9 9 3 年第四季度的2 9 9 。利率下调促使 美国的投资者将资金投向高收益率的墨西哥。进入1 9 9 4 年，随着美国经济的复 苏，美国国内资金需求增大，利率逐步上调，墨西哥国内的外资开始回流美国， 成为危机持续、深化的主要原因。 皮莉( 2 0 0 5 ) 认为，美元贬值已经对世界经济及美国自身都产生了广泛的 。陈忠，美元贬值不会带来美元危机，财经界，2 0 0 7 ( 1 ) 。 o 曾庆鹏，浮动汇率制下汇率的估价调整与美国的货币单边主义，世界经济与政治论坛，2 0 0 7 ( 2 ) o 商建初，透视美元贬值，中央财经大学学报，2 0 0 7 ( 7 ) 。 o 许少强，美元霸权：生存基础、影响和我国的对策，复旦学报，2 0 0 5 ( 4 ) 。 o 皮莉，美元贬值的原因及影响，理论界，2 0 0 5 1 0 。 3 第一章导论 影响。不仅欧元区国家苦不堪畜，中国也遭受了巨大的损失。从美元贬值的原因 看，虽然美元贬值受居高不下的“双赤字 、低利率政策以及金融丑闻等客观原 因的影响，但也有美元贬值符合美国利益等主观原因的推动，因此，保持美元的 相对稳定，美国负有不可推卸的责任。 ( 二) 国际货币体系研究综述 在现有的文献孛，关于国际货币体系的定义有很多，其中比较经典的说法主 要有两种，分别由西方著名学者e i c h e n g r e e n 教授和国内著名学者陈彪如先生给 出的。e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 6 ) 国指出，冒际货币体系是将各爨经济结合在一起的“黏 合剂”。它的作用就是为了确保外汇市场的有序与稳定、促成国际收支问题的解 决，并且为遭遇破坏性冲击的灏家提供获得国际信用的便秘。陈彪如( 1 9 9 6 ) 弩雯l j 把国际货币体系解释为支配各国货币关系的规则和机构以及国际间进行各种交 易支付所依据的一套安排和惯例。广义上，藿际货币体系主要涉及三方面的管理： 国际收支的调节、汇率的规定和变动及圈际货币或储备资产的供应。 总结所掌握的文献，针对溪际货币体系的研究主要可以羟结为两个方面： 1 、对国际货币体系的综合研究 对于国际货币体系的综合研究多见于西方学者。最具代表性的当属美豳的经 济学家b a r r ye i c h e n g r e e n 教授。关于古典金本位制和金汇兑本位制，e i c h e n g r e e n ( 1 9 9 6 ) 认为，古典金本位成功的关键在于“信用和合作，丽黄金的可兑换是 大萧条期间紧缩与衰退在全世界蔓延的决定因素。对于布雷顿森林体系失败的经 验教训，e i c h e n g r e e n ( 9 9 6 ) 认为，固定汇率制度好的设计需要满足三个条件：各 国追求相似的匿内经济目标、规则透明、要有中心货币当局能够强制这些( 目标 或透明性) 的实现，并且认为，欧洲货币体系( e m s ) 的成功就是缘自它满足这三个 条件。他进一步指出，作为国际货币体系三个主要基本因素的调节机制、流动性 和信心问题，布雷顿森林体系只关注了前两者。对于现行体系的未来前景，他强 调美嚣扩张的货莉攻策难以持续( 美匿巨额经常账户赤字难以持续) ，欧元、墨元 甚至人民币可能是美元有力的竞争者。 1 9 9 9 年诺贝尔经济学奖得主蒙代尔教授( m u n d e l l r a ) 是另一位研究国际 。e i c h e n g r e e n , b a r r y g i o b a l i z i n gc a p i t a l ：ah i s t o r yo f t h ei n t e m a f i o r t l a lm o n e t a r ys y s t e m _ p r i n c e t o nu n i v e r s i t y p r e s s 19 9 6 。 鸯陈彪鞠，国酝龛融概论，上海：华东师范大学爨版社，1 9 9 6 。 4 第一章导论 货币体系的大师。他于1 9 6 1 年提出的“最优货币区理论 ( m u n d e l l ，1 9 6 1 ) 具 有广泛而深远的影响，1 9 9 9 年欧元的诞生以及此后欧元区的良好运行更使他关 于区域货币合作和国际货币体系的观点倍受关注。蒙代尔认为，超级大国对于国 际货币体系的改革起着决定性的作用，因为超级大国在国际货币体系的关键问题 上具有否决权( 超级大国理论) ；同时，体系内国家是否能够进行有效合作是决定 货币体系是否稳定的关键因素，因为体系内国家在国际收支上是相互依赖的。关 于布雷顿森林体系运行的稳定性，他以严格的数学形式描述了这种金汇兑本位制 的调节机制，并给出了该体系的一个边界条件。并进一步指出，导致布雷顿森林 体系潜在不稳定的主要原因是：维持体系运行的政策组合破坏了有效市场分类原 则美国通过调节美元供应量来维持黄金储备余额，而欧洲则以调节黄金储备 来诱使美国改变货币政策。在他看来，在当前国际货币环境下，各国“自行其是， 各搞一套”，因此“从严格意义上讲，今天不存在任何国际货币体系 。对于国 际货币体系的长期前景，蒙代尔认为，美元仍将是当代世界的支配货币、欧元也 会在不远的将来成为一种强势货币，二三十年后，日元和人民币也可能成为重要 的国际货币；在未来，黄金有可能继续成为各国中央银行的重要储备资产( 蒙代 尔，2 0 0 3 ) 圆。 在国内，对国际货币体系进行综合研究的文献较为少见，唯一最为系统、综 合的文献就是陈彪如教授的国际货币体系( 陈彪如，1 9 9 0 ) 。在该书中，陈 彪如教授对1 9 世纪末以来各种形态国际货币体系的演进与发展( 诸如体系的建 立、运行、特征、崩溃等) 、国际货币体系的基本问题( 诸如货币本位、国际收支 调节、国际汇率安排、国际清偿力提供等) ，以及一些重要因素( 诸如国际金融市 场发展与国际金融一体化、国际合作、美元危机等) 对国际货币体系发展的影响、 国际货币体系改革的前景等重要问题都做了极为深入和系统的分析研究，奠定了 国内相关研究的理论基础。 2 、对现行国际货币体系及改革趋势的研究 目前，对现行国际货币体系的改革趋势比较系统的研究多集中于区域货币一 体化或国际货币合作方向。就目前掌握的文献，主要有： om u d e l l ，r o b e r t a 廿l c o r ) ，o f o p t i m u mc u m ：l l c ya r e a r n e r i c 锄e c o n o m i cr e v i e 1 9 6 1 雪( 加) 蒙代尔，蒙代尔经济学文集，北京：中国金融出版社，2 0 0 3 。 。陈彪如，国际货币体系，上海：华东师范大学出版社，1 9 9 0 5 第一章导论 黄梅波( 2 0 0 2 ) 回认为，国际货币体系近期的发展趋势应是区域性货币合作 的进一步加强。展望2 l 世纪初叶国际货币体系改革的前景，国际货币体系将难有 根本性的改革，现行体系所遵循的基本准则将会延续，国际货币体系中发达国家 占主导的状况将不会发生根本性的改变，并指出，目前美欧之间必须加强合作与 协调，才能保持国际货币体系的平衡发展。不仅将国际货币体系的发展趋势具体 为两大方向：一是区域性货币合作将进一步得到加强，二是货币区之间的合作将 提上议事日程；而且提出了关于国际金融危机的防范及救助办法。 冉生欣( 2 0 0 7 ) 以对国际货币体系演进历史的概括总结为起点，以逐渐递 进的层次结构依次对现行国际货币体系的货币关系与汇率制度环境、国际收支调 节机制与运行机制、当前面临的主要问题和内在缺陷以及未来演进趋势等问题进 行深入论证和研究。指出，在长期内，稳定汇率仍将是国际货币体系的内在要求， 在实际汇率安排多样化的情况下，“最优货币区 有可能成为现行体系的长期演 进趋势。随着欧元区的诞生和良好运转，以及美洲和亚洲经济一体化进程的加快 和深入，世界经济的区域化趋势势不可挡，这一趋势与现行国际货币体系的长期 演进趋势相致。并考虑到东亚货币合作必将对现行体系的演进产生重要影响， 专门前瞻性地研究了东亚货币合作的高级阶段一东亚汇率协调的相关问题。 有许多学者，在讨论国际货币合作问题时，重点对东亚区域货币合作进行了 分析。如： 吴曼丽、朱邦宁( 2 0 0 6 ) 以东亚货币合作的发展状况和特点为基点，分析 了东亚货币合作的原因及可行性，并指出，面对经济全球化和区域金融一体化的 迅速发展，东亚区域货币必然需要进行重新整合。因此，东亚货币合作应当走先 建立亚洲货币基金，再实行汇率联动机制，最后过渡到东亚单一货币区的循序渐 进的道路。 洪林( 2 0 0 5 ) 从东亚货币合作的必要性出发，然后对货币合作的理论基础 最优货币区理论进行探讨，按照最优货币区理论的标准和结论对东亚货币合 作的经济基础进行分析，得出东亚要走货币合作的道路，仍需做更充分的准备， 比如加强中日之间政治上的信任和协作，加强汇率合作等等，而且还需要经过相 。黄梅波，国际货币合作的理论与实证分析，厦门：厦门大学出版社，2 0 0 2 。 。冉生欣，现行国际货币体系研究豢论东亚货币合作，北京：中国财政经济出版社，2 0 0 7 o 吴曼丽、朱邦宁，东亚货币合作的新发展及未来前景，教学与研究，2 0 0 6 ( 3 ) 。 田洪林，东亚货币合作基于最优货币区理论的分析，世界经济研究，2 0 0 7 “) 。 6 第一章导论 当长的一段时间。 李晓、丁一兵( 2 0 0 3 ) 分析现存国际货币制度与东亚地区货币合作体制 缺陷的基础上，根据理论分析和实证研究，指出东亚地区构建区域货币体系不仅 是必要的，而且是可行的，并对具体步骤进行了初步探讨。并重点强调，在目前 金融全球化迅猛发展的情况下，东亚各国、各地区只有采取区域层次的货币金融 合作，才能确保稳定的外部金融环境和经济发展条件，其具体形式应当是循序渐 进地构建东亚区域货币体系；等等。 除此而外，对于国际货币体系的改革趋势，也有其他方面的观点。如：吴东 泰( 2 0 0 7 ) 指出，完善的国际货币体系必须解决三个重大问题：第一，新的国际 货币体系应该是一个不受任何国家或国际经济集团政治经济力影响或干预的国 际金融体系；第二，建立对于国际货币金融关系具有管理调控能力的权威性的世 界中央银行、国际货币金融监督管理组织，分别行使世界中央银行和世界金融监 管的职能；第三，建立一个科学的国际储备货币管理机制，有效地解决国际储备 货币的增长与储备货币信用保证有限性之间的矛盾，使国际储备货币的增长，符 合国际经济贸易增长的客观要求等。 总结现有的文献，可以看出：第一，针对美元贬值问题，缺乏详尽系统的论 述，大部分学者的研究都是局限于某一侧面，尤其是对美元贬值所造成的影响的 研究，基本都是论述对经济实体的影响，但却忽略了对维持整个世界经济稳定运 行的国际货币体系的影响；第二，在对现行国际货币体系的研究中，大部分学者 在对现行国际货币体系所存在的问题进行分析时，只是在现行体系下所做的宏观 论述，没有结合具体的经济背景，比如鉴于美元在国际货币体系中的地位，可以 在目前美元大幅贬值背景下，探讨现行国际货币体系突现了哪些弊端；第三，近 来对国际货币体系改革趋势的研究，有许多不同的观点，而系统的论述目前多集 中于区域货币一体化，并偏重于对东亚地区货币合作的研究。虽然现行国际货币 体系已经进入了区域货币一体化的进程中，但就目前的全球经济形势而言，区域 货币一体化是否能在最短的时间内达成并有效缓解金融危机以维持国际金融市 场的稳定；区域货币一体化是否适合当前的经济形势等，对于这一类问题很少有 中李晓、丁一兵，东亚区域货币体系的构建：必要性、可行性与路径选择，国际经济研究，2 0 0 3 ( 4 ) 。 零吴东泰，国际货币体系改革方案初探，时代金融，2 0 0 7 ( 8 ) 。 7 第一章导论 学者进行探讨研究。 因此，本文正是在前人研究的基础上，对存在的问题进行探索性研究。 三、本文的研究内容与研究方法 ( 一) 研究内容 随着世界经济格局的转变和国际经济关系的发展变化，现行国际货币体系已 显现出种种弊端。尤其是2 0 0 2 年以来，美元开始滑入了下跌的通道，美蘑经济 因此受到了极大的负面影响。加之2 0 0 7 年美国爆发了次级贷危机，并愈演愈烈， 唇前，华尔街几大投行已先后倒闭、破产，整个华尔街凡近崩溃。牵一发两动全 身，全球其他各国也因此受到了牵连，这场金融危机正在向全球蔓延。由美元贬 值到次级贷危机再到全球金融危机所孳| 发的种种经济困境激起了国际上对现行 国际货币体系的思索。 本文以当前的国际经济形势为基点，首先通过理论介绍的方式对国际货币体 系的相关理论及研究现状进行了概述；其次，论文对美元贬值问题进行了详细地 分析，指出了美元贬值的各种原因，以及美元贬值的影响；再次，以美元贬值为 背景，对现行国际货币体系进行了分析；最后，对国际货币体系的改革趋势进行 了探讨，提出了完善现行国际货币体系的几点构想，并对中国如何应对当前的经 济形势给出了几点建议。 ( 二) 研究意义 论文以当前的国际经济形势为基点，在相继分析了美元贬值的原因及影响， 并对国际货币体系进行研究之后，对国际货币体系的改革趋势提出了几点构想。 这不仅在理论上丰富了国际货币体系，在实践中对于现行的国际货币体系的稳定 发展也具有一定程度的指导意义。 ( 三) 研究方法与研究路径 根据研究内容的需要，本文综合运用了归纳与演绎、比较分析等经济学分析 方法，以达到解决问题的蘑的。 本文在对文献综述和当前经济形势的分析中发现问题，经过对美元贬值的问 题及现行国际货币体系的问题进行归纳总结和更深层次的分析，最后对现有国际 货币体系及其改革趋势进行研究探讨并提出了几点构想。以下是研究路径图： 8 第一章导论 当前国际 经济形势 提出问题 文献综述 美元贬值的 原因及影响 分析问题 现行国际货币体 系所存在的问题 9 货币区域化不能解决 当前经济的燃眉之急 解决问题 借鉴布雷顿森林体系 完善现行国际货币体系 第二章美元贬值的现状、原因及影响分析 第二章美元贬值的现状、原因及影响分析 一、概述 自1 9 9 5 年以来，凭借美国雄厚的经济实力及其国际地位，美元在国际外汇 市场上持续走强，无论是美国高科技泡沫的破灭，还是2 0 0 1 年下半年的经济衰 退，乃至震惊世界的“9 1 l 事件，都不能阻挡美元的强势。但是，自2 0 0 2 年， 就在美国经济开始复苏时，国际外汇市场上美元兑主要货币的价格却开始不断下 跌。从2 0 0 2 年初到2 0 0 4 年末，以实际汇率计算，贸易加权的美元指数在此期间 下跌了1 6 。虽然，在2 0 0 5 年美联储8 次决策会议8 次加息，贸易加权的美元 指数上升了5 ，收回了此前3 4 个月中三分之一的跌幅。不过好景不长， 2 0 0 6 年下半年开始，美元重又回到了下跌的通道之中。2 0 0 7 年9 月之后，由于受到 美国次级贷危机的影响，美元更是加快了下跌的步伐，对1 6 种主要货币的汇率 全线下滑。截至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日，美元从2 0 0 2 年以来贬值了近4 0 ，衡量美 元与一篮子货币比价的美元指数也跌至了7 3 3 0 以下，为近几年的最低位置。见 表2 - 1 和图2 - 1 。 表2 - 12 0 01 - 2 0 0 7 年美元对主要货币名义汇率 年份 美元指数( 年底最后一个交易日) 2 0 0 11 1 0 3 3 1 8 2 0 0 21 0 0 0 9 1 4 2 0 0 38 9 0 4 4 8 2 0 0 47 9 3 5 6 4 2 0 0 58 5 8 6 8 8 2 0 0 6 8 1 4 1 1 5 2 0 0 77 3 2 6 9 3 l o 第二章美元贬值的现状、原因及影响分析 图2 1 2 0 0 1 2 0 0 7 年美元对主要货币名义汇率指数变动趋势图 数据来源：美国联邦储备局。由笔者整理得表2 - 1 及图2 - 1 。 进入2 0 0 8 年，到目前为止，由于次级贷危机也愈演愈烈，加之投资者对持 有美元资产信心不足、各国央行也纷纷减持美国国债，美国经济已经出现了滑坡 甚至衰退，所以，美元汇率依旧主要呈现下跌趋势。虽然，由于美元贬值刺激了 出口贸易，美国的经常项目账户赤字的确有了一定程度的减少，但美国经济的经 济现状不容乐观，次级贷不仅导致了美元贬值的加速，更使得华尔街几近崩溃， 引发了金融危机。在全球范围内，美国及美元的地位都开始动摇。从目前来看， 2 0 0 8 年上半年，美元仍表现出明显的下跌趋势。但是，自7 月3 0 日至8 月1 2 日，人民币对美元汇率的中间价连续贬值，贬值幅度达到约0 6 7 ，尽管8 月1 3 日有所反弹，1 4 日却又开始走低。但这是否意味着美元汇率开始由贬值转向升 值，还是美元汇率只是短暂的喘息，继续它的贬值之旅，尚不可知。 作为准世界货币，美元的持续贬值已经成为全世界关注的焦点之一。美元走 到今天的地步，不仅仅是受到客观因素的影响，美国政府的主观倾向也是主要原 因之一。从美元的国际地位而言，它的一举一动都直接牵动着世界经济的神经； 而美元同时也是美国的货币，它的变化也总是服从于美国的利益。因此，无论对 美国还是对整个世界而言，美元贬值都产生了巨大的影响。 二、美元贬值的原因 上文的分析我们知道，美元已经发生了持续大幅贬值，而关于美元贬值的原 第二章美元贬值的现状、原因及影响分析 因，有多种说法，本文在对相关因素分析的基础上，对美元贬值进行了深层分析， 并给出了系列相关原因。 ( 一) 美国长期以来存在的“孪生赤字” 所谓“孪生赤字，就是指美国长期以来共生共存的财政赤字和贸易赤字。 如果向上追溯，美国从二十世纪五十年代起国际收支就出现了逆差，国际市场上 美元大量过剩。尽管美国在九十年代一直奉行强势美元政策，但从长远来看，其 巨额“孪生赤字给美元带来的巨大压力却一直存在。自1 9 9 5 年美元开始升值 以来，美国的经常项目赤字不断增加，虽然克林顿执政时期，美国扭转了这种赤 字不断增加的局面，2 0 0 0 年甚至创造了2 3 6 9 亿美元财政盈余。但是，紧随其后 的布什政府却采取了以减税为核心的扩张性财政政策，以致从2 0 0 2 年起财政赤 字又开始不断加大，尤其在2 0 0 5 年财政赤字更是创下了4 2 7 0 亿美元的历史最高 记录。货币主义认为，如果一国实际国内产出水平增长较慢，而货币供给增长加 快，一国货币汇率将趋向贬值，相反该国货币必然趋向升值。如果一国的国家财 政赤字大幅攀升，就会导致该国货币供应的增加和需求增加，从而导致该国货币 汇率的下降。 与此同时，美国的经常账户赤字也在以更快的速度膨胀。根据历史趋势，当 美国的经常项目赤字达到g d p 的5 时，就会采取措施减少赤字，美元就会贬值。 因此，2 0 0 6 年下半年美元又继续进入了下跌的通道之中。从图2 - 2 来看，美元 贬值的确使“孪生赤字 有了减少的趋势，但有关资料显示，经常项目赤字占美 国g d p 的比率仍接近6 。美国经济界认为，美国经常项目赤字占g d p 比率要降 到3 以下，全球经济失衡现象才能够有所缓解，因此美元仍可能进一步贬值。 另外，从1 9 9 0 以来，由于“孪生赤字 所导致的美国对外净债务的迅速增 加也在迫使美元贬值。有关数据显示，到2 0 0 2 年，美国的对外净债务占年g d p 的比例已高达2 4 ：据经济学家的预测，如果美国财政收支与经常项目收支状况 得不到根本性的改善，到2 0 1 2 年，美国的对外净债务将会占到美国当年g d p 的 6 4 。如果真的按照这个比例发展下去，美国的债务负担将很难承受，因此，美 元贬值似乎势在必行。 o 姜波克，国际金融，北京：高等教育出版，1 9 9 6 。 o 杨桂苓、周叶芹，浅析美元贬值的成因及其影响，浙江统计，2 0 0 5 ( 1 2 ) ，1 4 - 1 6 页。 1 2 第二章美元贬值的现状、原因及影响分析 图2 - 2美国2 0 0 2 - 2 0 0 7 年财政赤字与贸易赤字走势图 ( 二) 利率差距逆转，资产安全缺失，投资信心减弱 过去几年间，为了抑制经济过快增长，实现软着陆，美联储实行紧缩性货币 政策，连续6 次提高利率，其短期利率一度达到9 年以来的最高点，美国与欧 洲及日本等国家的名义利率差距高达2 4 ，加上全球经济不稳定，美国资本 市场成为风雨飘摇中的“安全岛 ，资金源源不断流入美国，推高美元汇率。 但是，在美国经济增长出现逆转后，美国为稳定金融市场和防止经济衰退， 自去年9 月中以来，美联储又多次降息，特别是今年二、三月大幅度降息，使联 邦基金利率从5 2 5 降到目前的2 0 0 。而在美联储大幅降息的同时，欧洲央行 和日本银行等却保持利率稳定，不少新兴市场国家央行甚至加息，这就导致美元 与其他货币利差扩大。目前，美元核心利率为2 0 0 ，而英国为5 0 0 ，欧元区 为4 0 0 ，中国为4 6 8 ，日本为0 5 0 。因此，很多投资者产生了减持和抛售 美元的念头。 另外，金融市场的投资者对美元资产的安全性也产生了怀疑。二十世纪9 0 年代，美国的经济增长在发达国家中一直处于领先地位，美国被认为是最容易赚 钱的地方，因此，外国资金纷纷涌入。2 0 0 1 年，外国对美国证券的净买入量高 达5 3 2 0 亿美元，创下了历史性的记录。但是，近年来，由于美国国内各大上市 公司财务丑闻的曝光暴露了美国公司在管理和监督方面存在的种种问题，削弱了 投资者和公众对他们的信任，再加之美国股市低迷，这就更促使了国际投资者尤 。资料来源：数据来自各国央行网站。 1 3 第二章美元贬值的现状、原因及影响分析 其是投机者抛售美元、减持美元资产，转而追捧欧元及其他新兴市场经济体货币， 为美元进一步贬值推波助澜。 ( 三) 美国政府听之任之 在美元逐渐走强的几年中，强势美元政策一直支撑着美元的强劲走势，但这 种政策必须以美国经济持续高速增长为前提，克林顿时期正是坚持并做到了在经 济高速增长的基础上保持美元的强势。而布什上台以后，虽然表面上一直声称奉 行强势美元政策，但现实却发生了1 8 0 度的大转向：美国经济增速急剧下降，制 造业持续衰退，“孪生赤字 逐年大幅增加。在这种情况下，坚持强势美元不仅 严重影响美国产品的国际竞争力，制约出口增长，赤字更加突出，而且，还因美 元汇率过高导致美国跨国公司的盈利状况恶化，这些进一步加剧了美国股市的动 荡。无论是国内的制造商和出口商，还是国际市场，都对强势美元政策产生了疑 虑，而此时的布什政府内部也开始动摇。自2 0 0 2 年以来，随着美国经济和世界 经济走向复苏，美国国内要求以美元汇率适当贬值刺激出口和经济复苏的愿望越 来越强烈，因此美国政府并未采取干涉措施和贸易保护主义措施，而是顺势听任 美元汇率适度下跌。 美元的大幅度贬值，给国际市场带来了很大的影响，很多国家认为美元过度 贬值，严重影响了其他国家的发展，美国政府应该予以制止。但是，美国目前还 是持观望甚至怂恿的态度看待美元贬值。他们认为，美元还远远不够便宜。美国 要想减少其巨大的“孪生赤字”，其货币必须有很大程度的贬值。格林斯潘说， “目前全球资金充裕，美国依靠外国资本用来弥补财政赤字轻而易举；只要美元 贬值属于渐进式，它将有助于美国减缓贸易失衡的情况 。的确，目前日本外汇 储备高达l 万亿美元，中国拥有外汇储备更是达到了1 9 万亿美元，两者加起来， 便达近3 万亿美元。如果考虑整个东亚，那更是远远不止这个数字。因此，美国 弥补巨大财政赤字是有资金来源的。这又可进一步印证美国目前还不会急于干预 美元的下滑。 ( 四) 2 0 0 7 年爆发的美国次贷危机 次贷危机是指利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的客户感觉