（政治经济学专业论文）敏捷企业公司治理内部机制探寻.pdf

硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 摘要 中国加入v t o 以后，外资企业的分阶段进入将极大地改变中国当前的市 场格局，而中国企业也必将面临曰益激烈的市场竞争。从国外发展经验来看， 一些发展中国家在开放本国的市场后国内企业出现极度萎缩，跨国公司在很多 行业占据了本国市场的主导地位，致使国家经济体系时常出现震荡。我国对于 公司治理结构的研究尚处于初级阶段，加上我国还处于经济转轨时期，面对有 着良好公司治理结构、丰富管理经验的跨国集团，中国企业要想在激烈的竞争 中立于不败之地，其只有在有限的时间内加快改革步伐，方能顺应经济全球化 的趋势，而得以生存与发展。因此，我们有必要对我国企业公司治理结构作系 统深入的分析研究，找出需要解决的关键问题，从而提出有效的建议。 本文采用理论分析与实证研究相结合的方法研究了中国上市公司中对市 场变化具有良好适应性特征的敏捷企业的公司治理结构。本文首先对敏捷企业 进行了界定，给出了敏捷企业的概念及特征，并通过企业对经济制度变迁的适 应性的考察，在中国1 5 0 家上市公司中找出1 8 家敏捷企业，作为后续研究敏 捷企业治理结构的样本。接着，本文对公司内部治理机制与框架进行了概括总 结，并结合中国的市场环境，归纳出一系列变量来描述敏捷企业公司治理在中 国的具体实践。最后，本文分析了公司治理评价的意义，考察了中国公司治理 状况的特殊性，构建了中国上市公司敏捷性评价指标体系。 关键词：敏捷企业公司治理敏捷性评价 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s a b s t r a c t t h em a r k e tw i l lc h a n g ew h e nc h i n ae n t e ri n t ow t o ，f r o mt h e d e v e l o p e d e x p e r i e n c eo fo t h e rc o u n t r i e s ，t h ec o r p o r a t i o no fs o m ed e v e l o p i n gc o u n t r i e ss h r a n k a w a yo v e r l y , a n dt h em u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o nh e l dt h em a i nm a r k e tp o s i t i o ni n s o m ef i e l da f t e ro p e n i n gt h e i ro w nm a r k e t t h er e s u l tw a st h a tt h en a t i o n sm a r k e t s y s t e m i so f t e nu n r e s t f u l a tp r e s e n t ，t h er e f o r m a t i o n q u e s t i o no fc h i n e s e c o r p o r a t i o nb e c o m e so n eo ft h ef o c u s e so ft h ew o r l d ，w h i c hi se m p h a s i so nt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fc h i n al i s t e df i r m b e c a u s et h es t u d y i n gi nc o r p o r a t e g o v e r n a n c eo fc h i n al i s t e df i r mi si np r i m a r ys t r i n g sm ! dc h i n ai si nt r a n s i t i o n e c o n o m i e s ，f a c i n gt ot h es e a s o n e dm u l t i n a t i o n a lc o r p o r a t i o nw i t hp e r f e c tc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，w h a tc h i n e s ei i s t e df i r mm u s td oi st om e n dt h e i rp a c ea n da c c l i m a t e t h ee c o n o m i c s g l o b a lt r e n d t h e r e f o r e ，i t sn e c e s s a r yt od e e p l yr e s e a r c ht h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fc h i n al i s t e df i r ma n df m dt h ek e yq u e s t i o n s ，a c c o r d i n g l y t a b l et h ee f f e c t i v ep r o p o s a l ， t h i sp a p e rm a i n l yr e s e a r c h e st h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fs m a r tc o r p o r a t i o ni n s t o c km a r k e t ，w h o s ec h a r a c t e ri st h a ti tc a na l w a y sh a v es e e mp a c ew i t ht h e d e v e l o p m e n to fe c o n o m i c s t h em e t h o do fs t u d yi st h e o r e t i c a la n a l y s i sa n d e m p i r i c a la n a l y s i s i nt h e f i r s tp l a c e ，w ed e f i n et h e s i g n i f i c a t i o no fs m a r t c o r p o r a t i o n ，a n dp r e s e n tt h ed e f i n i t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c so fs m a r tc o r p o r a t i o n a c c o r d i n gt ot h ee x a m i n a t i o no fs m a r tc o r p o r a t i o n a d j u s t a b i l i t yt ot h ee c o n o m y , w ef i n do u t18s m a r tc o r p o r a t i o nf r o mc h i n e s el i s t e df i r m s t h e nt h i s p a p e r r e v i e w st h et h e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb r i e f l ya n ds u m m a r i z e st h em o d e l sa n d f r a m e w o r ko fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fs m a r tc o r p o r a t i o n s i nt h es e c o n dp l a c e ，w e c a r e f u l l ye x a m i n ev a r i o u si n t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m s w ei d e n t i f ya s e to fe i g h tv a r i a b l e st h a t f u l l yc a p t u r e sc h i n e s es m a r tc o r p o r a t e c o r p o r a t e l i 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s g o v e m a n c ep r a c t i c e s a tl a s t ，w ea n a l y z et h es i g n i f i c a n c eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e e v a l u a t i o no fs m a r tc o r p o r a t e b a s e do i lt h ec h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s es m a r t c o r p o r a t i o ng o v e m a n c e ，t h ep a p e re m p h a s i z e st h ei n d e x e st h a td i f f e rf r o mt h e c o r l m l o nc o r p o r a t eg o v e r n a l l c ee v a l u a t i o n ，a n dp r o v i d et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e e v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m so fc h i n e s es m a r tc o r p o r a t i o n k e y w o r d s ：s m a r tc o r p o r a t i o n ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；e v a l u a t i o no fs m a r t n e s s 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所 取得的成果。除文中已经注明引j j 的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表 或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确 方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名 佘蝴b 糍：。专年g 码 b 学位论文版权使用授权说明 本人完全了解华中师范大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本 人授权华中师范大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可 以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密论文在解密后遵守此规定。 论文作者签名： 参坍 日期： o r 年月曰 铷虢弘毕 日期：，! 哞易月乒日 本人已经认真阅读“c a l l s 高校学位论文全文数据库发布章程”，同意将本人的学 位论文提交“c a l l s 高校学位论文全文数据库”中全文发布，并可按“章程”中规定享 受相关权益。回童诠塞握銮后进卮i 旦主生；旦= 生i 旦三生筮查。 论文作者签名：余鲫蝠 日期：。r 年砌f 日 导师签名= 认耸 日期：口f 年6 月珀 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 1 1 论文研究意义及研究目的 1 绪论 世界经济的脚步迈入2 1 世纪，我们欣喜地看到我们生存环境的改善，同 时也感受到竞争的激烈与残酷。在世界舞台，战场上的厮杀已渐渐离我们远去， 但争斗是人类的天性，它无时无刻不影响人类的行为与意识。战场上的硝烟散 去，一场综合国力的比拼正悄然兴起。 无疑，在当今综合国力的较量中，经济是占主导地位的。而一国经济的兴 衰史，正是该国企业经营的兴衰史。企业能搞好，则该国经济得到强有力的刺 激与拉动，反之，该国企业若不能被激活，企业不能创造效益与就业，便会致 使该国经济下滑，综合国力下降。所以，一国企业的治理问题应受到高度的重 视。 现代的经济环境是一个瞬息万变的环境，是速度经济。“速度经济”一词 最早由美国经济学家小艾尔弗雷德钱德勒( a l f r e dc h a n d l e r ) 在其看得见的 手美国企业的管理革命一书中提出，钱德勒给速度经济下的定义是因迅 速满足客户需求而带来超额利润的经济。美国波士顿咨询公司的副总裁伊斯 说：“总有一天速度必将超过成本或品质，成为涵盖全体企业的首要经营目标”。 全球最大的网络数据传输公司思科公司总裁钱伯斯说：“在新经济中，不 是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼”。这意味着，公司如果不能应对市场环境的 变化做出敏捷快速的反映，则其将不能适应现代竞争激烈的市场环境，而被淘 汰出局。要构建良好的公司治理制度便离不开对企业的敏捷性即企业对社 会经济制度变迁的适应性的探讨与分析。 学术上，本文对中国敏捷企业公司治理结构进行了理论和实证分析，并构 建了中国上市公司敏捷度评价指标体系，这对于改善我国公司治理结构有着重 要的理论意义。 另外，中国加入w t o 以后，外资企业的分阶段进入将极大地改变当前中 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 国的市场格局。特别是目前我国对于公司治理结构的研究尚处于初级阶段，加 上我国还处于经济转轨对期，面对有着良好公司治理结构和丰富管理经验的跨 国集团，中国企业要想在激烈的竞争中立于不败之地，其必须在有限的时间里 提高管理水平、加快改革步伐，方能顺应经济全球化的趋势，而得以生存与发 展。因此，通过对我国企业公司治理结构的分析，从而找出影响企业灵敏度的 影响因素及此影响因素对企业灵敏度的影响方向和强度，这对于完善我国企业 公司治理结构，提升其市场竞争力有着重大的实践意义。 1 2 论文研究思路与创新 1 2 1 论文的结构框架及内容 基于速麈经济的敏捷企业的界定 土 ，国上市公司敏捷企业内部治理结构因素概述 土 敏捷企业公司治理结构的实证研究 l 中国上市公司敏捷| 生评价指标唪系构建 图1 1 本论文的研究思路 f i g u r ei it h es t u d yp l a n eo f t h ep a p e r 本文的研究是围绕着敏捷企业公司治理的内部机制展开的：首先在二章中 对敏捷企业进行了界定，给出了敏捷企业的概念及特征，然后通过企业对经济 制度变迁适应性的考察，在中国1 5 0 家上市公司中找出1 8 家敏捷企业，作为 后续研究敏捷企业治理结构特征的样本。第三章，基于代理理论，本文全面总 硕士学位论文 m a s t e r st 1 4 【e s i s 结了一系列重要的公司治理内部机制，建立起中国敏捷企业内部治理结构框 架。最后在第四章中，我们在中国敏捷企业公司治理框架下，对第二章筛选出 的1 8 家敏捷企业公司治理内部机制进行了实证分析，并在实证结果的基础上 构建了中国上市公司敏捷性评价指标体系。 1 2 2 本论文的研究特色与创新 目前公司治理已成为国内外学者广泛关注的焦点，国外对这方面的研究主 要为规范研究与实证研究相结合。但是国内从事这方面研究起步较晚，而且中 国公司治理实际情况使数据收集极为困难，因此早期国内理论界对公司治理问 题的研究以规范研究为主。而且在对公司治理问题的实证研究中，研究者多采 用t q ( 托宾q 值) 、r o e ( 净资产收益率) 和r o a ( 资产收益率) 作为度量企 业绩效的指标对企业治理结构回归，得出影响企业经营业绩的影响因素及影响 因素对企业业绩的影响方向和强度，从而构建企业治理结构。但我们现在面对 的是速度经济，我们需要把企业对市场的反映灵敏度放在公司生存与发展的首 要位置，而不仅仅考虑企业的盈利情况。最后，以往在研究公司治理和企业绩 效间关系的学术文献中，大部分将重点放在公司治理的某一特定方面，例如， 股东的参与、董事会的构成、外部董事的薪酬、投资者保护等等，这难免会造 成实证分析时的变量缺失偏差。 基于以上问题，本论文的特色与创新体现在： 第一，基于速度经济，本文提出了敏捷企业这一概念，对其进行了界定。并 在实证分析中，用敏捷系数作为度量公司绩效的指标对公司治理结构进行回归， 回归结果对于构建中国敏捷企业公司治理机制有重大理论与实践指导意义。 第二，基于代理理论本文全面总结了一系列重要的公司治理内部机制。八 种主要的公司治理内部机制可以归纳为股权结构、董事会的构成、经理激励和 财务透明度四大类。 第三，基于中国上市公司敏捷企业实证分析结果，本文建构了我国上市公 司敏捷性评价指标体系。在考察了中国上市公司治理状况特殊性的基础上，初 步提出了包括所有权结构影响、董事与董事会、经理层、信息披露度四项指标 的中国上市公司敏捷性评价指标体系。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 2 基于速度经济的敏捷企业 “速度经济”一词最早由美国经济学家小艾尔弗雷德钱德勒( a l f r e d c h a n d l e r ) 在其看得见的手美国企业的管理革命一书中提出，它指的 是因迅速满足客户需求而带来超额利润的经济o 。全球最大的网络数据传输公 司思科总裁钱伯斯说：“在新经济中，不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼”。 2 1 速度经济挑战规模经济 2 1 ，1 “规模经济”之路越走越窄 首先，“反垄断法”使规模经济难以实现。1 9 世纪末，著名经济学家马歇 尔提出，社会经济发展可能要长期面临规模效益和竞争效益的两难选择。社会 要取得规模效益，就得失去竞争效益；要取得竞争效益，就得牺牲规模效益。 但规模经济和垄断难以分割，基于这种两难选择情况，西方国家更偏向于竞争 效益，如美国利用谢尔曼法和克莱顿法“棒打石油”和“刀砍微软”。 其次，全球市场空间距离拉大使“规模经济”实现难度增加。规模经济一 般源于：采购规模经济，即批量采购而引起的采购成本下降和时间节约等；生 产规模经济，即随着生产规模的扩大，分摊到单个产品上的固定成本就会减少。 但跨国公司的全球统一采购和再分配将造成极大的运输成本，而抵消其采购规 模经济的节约，生产本地化政策使生产规模经济很难取得，异地生产使库存规 模经济无法实现。 再次，产品的个性化需求和生命周期的日益缩短使“规模经济”逐渐失去 其存在的基础。随着消费者收入水平的不断提高，人们的消费趋向不断追求产 品的个性化，这就使规模经济的大批量标准化基础不复存在。同时，从企业角 度看，产品寿命周期和产品更新换代的加快，使企业只有采取小批量、快生产 的方式才能生存。在日本电子行业，每隔3 0 分钟就有一个新产品出现，在瑞 。 荚 小艾尔弗雷德d 钱德勒( c h a n d l e r a d j r ) ，重武译，1 9 8 7 ；看得见的手美国企业的管理 革命，商务印书馆。 4 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 士的钟表行业，每隔2 0 天就有一个新产品出现。 最后，规模调整的时滞效应使规模效益受到稀释。企业生产规模是由其市 场规模决定的，但市场规模扩大需要相当长的时间。一般在新产品引入期，客 户对价格的敏感度较低，企业在此阶段可采用高价格获取超额利润。随着时间 的推移，竞争加剧，价格下降，虽然企业生产规模因市场规模的扩大而扩大， 但留给企业的利润空间已被“压扁”。 2 12 “速度经济”之路愈加光明 首先，“速度经济”价值的根本所在是时间的有限性和稀缺性，使“速度” 成为一个竞争力工具。换言之，顾客会对重视他们需求的企业心生感激，并愿 意为之付出更高的价格。美国波士顿咨询公司的副总裁伊斯说：“总有一天速 度必将超过成本或品质，成为涵盖全体企业的首要经营目标”。 其次，不断变化的消费需求，使“速度经济”成为企业赚取“超额利润” 的主要手段。对于消费需求变化快的产品和要求时尚化、个性化的产品，其高 价格则是创新速度创造的价值。如我国目前竞争激烈的彩电行业，虽然洋彩电 在市场份额没有优势，但其新品层出不穷，率先进入“速度利润时代”，获取 超额利润，等我国彩电企业跟进时，洋彩电迅速放水，获利空间被压扁。 再次，网络科技使“速度经济”如虎添翼。新经济的支柱是网络，而网络 本身就代表一种速度。一方面通过网络，企业可以对内外部信息敏捷反应、正 确制定决策和快速及时执行。网络使企业快速准确“知己知彼”，与顾客“即 时互动”，赢得时间优势。 最后，科技进步为企业实施快速生产提供了可能。c a d ( 计算机辅助设计) 和c a m ( 计算机辅助制造) 可以方便快捷的完成新产品的设计和制造。“柔性 生产”就是根据顾客需要，在同一生产线生产多品种、多型号产品，能在短时 间内生产出符合顾客需要的产品。 2 2 应对速度经济的企业变革 2 l 世纪，企业面临的是一个不断变化、不可预测的竞争环境，高新技术的 出现和更迭越来越快，产品的生命周期日益缩短。面对这样的竞争环境，企业 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 要抓住市场机遇，对市场有快速反应，就必须进行变革敏捷企业。 2 2 1 敏捷企业的内涵 实质上，敏捷企业是指企业能够通过复杂的通讯基础设施迅速整合其技 术、雇员和管理，从而对不断变化和不可预测的市场需求做出从容、有效、灵 活的反应。简言之就是“三性企业”：具有对外部信息敏感性、决策正确性和 执行及时性的企业。 敏捷企业可以是世界范围的，它有自己的雇佣制度和工作实质，它要求新 的管理方式、新的组织结构以及新型伙伴关系。这种新型企业有人称为“敏捷 企业”、“虚拟企业”，有人称为“网络企业”、“适应型企业”或“学习型 企业”，但是，究其实质都是敏捷企业。 2 2 2 敏捷企业的特征 敏捷企业最大的特点就是能快速适应变化的环境。具体来说，敏捷企业是 一种灵活应变、虚拟化和网络化的企业，是一种动态快速学习的企业。 敏捷企业具有以下特征： ( 1 ) 反应调整敏捷化 竞争使快速反应成为必要，速度成为竞争取胜的决定因素。快速识别产品 需求，把新产品推向市场，满足顾客需求，最大限度缩短从新产品概念的产生 到通过销售形成现金流的时间。 ( 2 ) 企业信息数字化 敏捷企业通过传感器和数据存储工具对i n t e r n e t 上的大量数据进行捕捉和 开发，然后使用数据分析工具对复杂数据进行分析，使用数据决策工具进行更 好决策。另外，e r p ( 企业资源计划) 、m i s ( 管理信息系统) 、d s s ( 决策支 持系统) 、e s s ( 专家支持系统) 等系统的建立与应用，将促进企业进入信息化 管理时代o 。 ( 3 ) 企业合作灵活化 敏捷企业的灵活性表现在合作者的联合与分解上。企业建立起合作网络， 企业间可以很快联合以投标一个新项目，也可以很快分解。 。赵富强，李海婴，余功文，基于速度经济的敏捷企业，经济管理，2 0 0 4 年6 月，第1 2 期 6 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 2 3 中国上市公司敏捷性考察 2 31 敏捷企业统计特性理论陈述 敏捷企业是指企业能够通过复杂的通讯基础设施迅速整合其技术、雇员和 管理，从而对不断变化和不可预测的市场需求做出从容、有效、灵活的反应。 放到市场这个大环境来说，就是能对市场中经济制度的变迁做出反应。所以我 们判断一个企业是否敏捷，可以看其是否能对市场经济制度的变迁做出灵敏反 应。如果我们能找到度量经济制度变迁的指标，于是，关于企业的敏捷性就可 定义为此企业的经营业绩( 主营业务收入) 对经济制度变迁的回归显著性。 对于经济制度的度量，我们采用企业主营业务收入对企业几个主要会计指 标总资产( 反映企业规模) 、股东权益( 和总资产一起，反映企业的资本 结构) 和净利润( 反映企业的盈利水平) 的回归系数表示，他们分别为资本的 贝塔系数、股东权益的贝塔系数和利润的贝塔系数。由于上市公司的运行有预 算约束，通过市场约束和财务会计制度的约束而具有一定的强硬性，所以选择 上市公司的会计指标作为推断企业行为目标( 对市场的反应) 的数据进行回归。 以上是一个横截面的回归，作为一个时期的经济制度的度量指标。我们把时间 序列用起来，用连续几年的回归系数，便可表示几年来制度的变迁情况。 2 3 2 对经济制度变迂的度量 根据上海证券交易所网站所公布的上市公司年报可收集到上市公司2 0 0 0 - - 2 0 0 4 年的主营业务收入、利润率指标、资产指标和股东权益指标国。 用y i t 表示第i 个企业在t 期的收入，k i t 表示第i 个企业在t 期的资产， l i t 表示第i 个企业在t 期的股东权益，兀i t 表示第i 个企业在t 期的利润，建 立如下计量经济学模型： y 。= j ；b i h + p h k h + p 孙n + 黟l n 日+ p 。 ( 2 、) i 取值1 1 5 0 ，表示沪市1 5 0 家上市公司 t 取值2 0 0 0 2 0 0 4 ，表示年份 。数据资料全部取自l 海证券交易所网站：w v , c s s c c o m c n 。 7 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 由于在同一时期，企业会计制度决定了企业会计报表编制的规则，所以在 同一时期的不同企业之间的会计关系式不应该有显著差异，所以，在( 2 1 ) 中的 各变量前回归系数不会因企业的不同而显著变化，但由于制度变迁过程是渐进 式的，因而各变量前的回归系数在不同时期会有所不同，所以可将模型( 2 1 ) 写 成如下形式： 玩= 届，+ 2 ，k ，+ 岛，上。+ 屈，n “十， ( 2 2 ) 我们根据沪市1 5 0 个上市企业在2 0 0 0 年、2 0 0 1 年、2 0 0 2 年、2 0 0 3 年和 2 0 0 4 年的数据资料，用最小二乘法对1 5 0 个企业2 0 0 0 - - 2 0 0 4 年的主营业务收 入与利润指标、资产指标和股东权益指标进行了回归。回归结果见表2 1 。 表2 12 0 0 0 年- - 2 0 0 4 年上市公司主营业务收入和主要会计指标的回归结果 t a b l e2 1t h er e g r e s s i v er e s u l to f c o r p o r a t i o n c e n t r a li n c o m i n g & m a i n l ya c c o u n t a n ti n d e xi n2 0 0 0 - 2 0 0 4 主营业务收入 t = 2 0 0 0 t = 2 0 0 1t = 2 0 0 2t = 2 0 0 3 t = 2 0 0 4 rs q u a r e0 4 1 4 7 10 3 1 9 1 2 20 4 3 1 8 6 30 3 9 8 6 20 4 1 4 0 4 3 总资产 0 1 4 6 8 2 60 ，0 7 9 5 60 6 6 6 9 4 10 6 2 2 0 7 50 5 7 8 5 9 9 股东权益 0 2 9 2 2 9 8 0 2 3 2 2 4 _ 0 5 7 5 2 2 _ 0 7 0 1 2 9 _ - 0 4 9 3 8 2 净利润0 0 3 7 3 22 2 3 2 8 7 2 1 7 3 5 1 7 54 2 1 6 7 1 23 1 6 2 5 9 6 我们设回归结果分别为度，、a ，、扈，并称它们为资本的贝塔系数、股东 权益的贝塔系数和利润的贝塔系数，这些估计值在不同时期的差异，便在一定 程度上度量了制度变迁。 2 3 3 中国上市公司敏捷性考察 为了考察制度变迁过程中的某一具体企业的行为过程，我们用企业的收入 对不同时期的度，、虞，、屈，进行回归，回归模型如下： y t = a l j + 盛h 8 2 l + c c “a k + g c 自+ v 。 ( 2 3 ) 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 在( 2 3 ) 式中，o2 。、o3 。、n4 j 分别度量了资本、股东权益和利润的贝塔系 数的边际变化对收入的影响。显然，如果n2 ，、o3 ，、a4 i 是显著的，则表明企 业对资本方面、股东权益方面和利润方面的制度变迁的反应是敏感的，这样的 企业我们称之为敏捷企业，其三项显著性取值t 的绝对值的总和我们定义其为敏 捷系数。如果n2 。、a3 i 是显著的，而a 。是不显著的，则表明企业对资本方面、 股东权益方面的制度变迁的反应是敏感的，而对利润方面的制度变迁是不敏感 的，或如果az i 是显著的，而a ，。、aa i 是不显著的，则表明企业仅对资本方面 的制度变迁的反应是敏感的，而对其它方面的制度变迁不敏感；再或者a2 i 、 a3 i 、o i 均不显著，则表明企业对各方面的反应均不敏感，这就说明这样的 企业的内部人控制十分严重，这样的企业由于其与相关制度变迁方面的博弈而 使渐进式的制度变迁在这样的企业内部失效，无疑，这样的企业就是不敏捷的。 我们用1 5 0 家上市公司2 0 0 0 - - 2 0 0 4 年五年的主营业务收入对上述贝塔系 数回归，并取显著性水平为o 0 1 ( 由表查得t0 0 1 2 ( n 一2 ) = f o0 0 5 ( 3 ) = 5 4 8 ) ， 来判断各个回归系数的显著性。下表中，t 2 i 、t 3 i 和t 4 。分别为第i 个企业的回归 系数o2 j 、o3 ，、o4 ，的显著性水平，如果其显著性水平的绝对值大于5 4 8 ， 则称此系数显著，显著性个数是指前面三个回归系数的显著性水平大于1 的个 数。如果显著个数等于3 ，则在是否敏捷一栏标记为1 ，表明其为敏捷企业； 如果显著个数小于3 ，我们称之为不敏捷企业，在是否敏捷一栏标记为0 。同 时，我们将显著企业的三个显著性水平的绝对值加总，得到企业的敏捷系数。 表2 2 企业敏捷性统计 t a b l e2 2s t a t i s t i c so f c o r p o r a t i o n ss m a j t n o s s 企业 f 2 l如如显著个数是否敏捷 6 0 0 0 0 31 0 2 o 9 61 4 2o0 6 0 0 0 0 60 0 2 0 0 3o 1 800 6 0 0 0 0 82 7 12 5 7 2 9 5oo 6 0 0 0 3 82 0 01 _ 8 5 2 3 70o 6 0 0 0 5 52 3 62 0 82 2 90 0 6 0 0 0 5 60 5 50 5 4 0 0 4 6o0 硕士掌住论文 m a s t e r st h e s i s 6 0 0 0 5 9 1 6 7 615 4 9 1 9 9 83l 6 0 0 0 6 l1 8 01 7 11 8 50o 6 0 0 0 6 40 9 50 8 9 o ，8 9 o 0 6 0 0 0 6 64 9 14 4 55 4 3oo 6 0 0 0 6 717 81 7 52 ，0 10 0 6 0 0 0 7 41 4 21 3 51 6 50 0 6 0 0 0 8 71 - 3 51 3 11 5o0 6 0 0 1 0 311 91 1 9 1 ，5 4 0 o 6 0 0 1 0 62 0 2 11 9 3 118931 6 0 0 1 i o4 1 92 7 24 6 1 o o 6 0 0 1 1 62 9 1 2 7 22 4 7o 0 6 0 0 i 1 72 i 9 42 0 9 00 6 0 0 1 1 8o 8 71 0 1 0 6 6 o0 6 0 0 1 1 92 5 2 2 4 62 8 8 oo 6 0 0 1 2 00 7 4 06 7 1 0 100 6 0 0 1 2 1 8 1 4 97 7 4 l 8 7 5 7 31 6 0 0 1 2 56 7 06 7 378 63l 6 0 0 1 2 6 2 1 5 2 ，0 6 2 4 200 6 0 0 1 2 7 0 5 7 0 5 2 0 2 9 o o 6 0 0 1 2 81 2 1 51 1 2 11 1 1 33 】 6 0 0 1 2 94 9 84 8 55 2 500 6 0 0 t 3 0 1 1 7 o 9 51 7 5o o 6 0 0 1 3 25 8 65 4 46 3 83l 6 0 0 1 3 31 7 21 7 51 9 500 6 0 0 1 3 5o 3 60 4 20 o l00 6 0 0 1 3 7 - 0 2 3 0 1 9o3 20o 6 0 0 1 4 l2 9 82 8 7 2 ，3 3 0 o 6 0 0 1 4 5 1 4 81 4 6 21 4 00 o 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 6 0 0 1 4 62 3 11 2 51 4 400 6 0 0 1 4 82 3 92 2 2 600 6 0 0 1 4 92 2 52 2 42 4 90o 6 0 0 1 5 05 7 95 5 76 4 3 20 6 0 0 1 5 1o 3 9o 30 7 8 8oo 6 0 0 1 5 21 6 61 5 71 6 200 6 0 0 1 5 342 84 1 345 4o0 6 0 0 1 5 52 4 72 3 92 7 3 0o 6 0 0 1 5 6o 9 50 9 7 0 8 9o0 6 0 0 1 5 70 0 9 。0 0 206 200 6 0 0 1 5 81 2 7 1 2 41 5 2o0 6 0 0 1 5 91 6 8 91 2 8 8 2 1 6 3oo 6 0 0 1 6 02 8 3 2 7 1 2 0 1 00 6 0 0 1 6 12 8 42 6 52 2 1 0o 6 0 0 1 6 21 6 71 5 5 1 9 4oo 6 0 0 1 6 37 7 07 1 i8 8 13 l 6 0 0 1 6 52 0 32 9 82 3 70 0 6 0 0 1 6 61 7 11 6 11 9 8 0o 6 0 0 1 6 77 7 87 6 77 63 1 6 0 0 1 6 80 4 7o ，40 7 9 oo 6 0 0 1 7 79 8 09 3 41 0 1 93 1 6 0 0 1 7 8一o 1 1o 。2 so 7 7o 0 6 0 0 1 7 91 9 1 12 2 4 12 4 4 7 3l 6 0 0 1 8 01 2 6 11 2 0 3 1 5 0 53l 6 0 0 1 8 22 4 8 82 5 0 4 2 2 8 231 6 0 0 1 8 31 5 91 5 41 6oo 6 0 0 1 8 5 1 1 21 0 91 3 600 6 0 0 1 8 7一1 1 4i 1 51 1 90o 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 6 0 0 1 8 85 92 35 6 6 6 2 8 4 31 6 0 0 1 8 94 ，8 84 6 95 2 4o0 6 0 0 1 9 02 2 1 4 2 0 4 4 2 4 2 631 6 0 0 1 9 1l - 3 9 1 2 4 1 5 7o0 6 0 0 1 9 6l ，1 6】0 9l ，4 91o 6 0 0 1 9 84 6 74 ，6 32 8 4oo 6 0 0 2 0 24 0 34 2 24 5 2oo 6 0 0 2 0 51 7 1 1 7 l1 7 80o 6 0 0 2 0 61 7 l1 ，6 61 8 7oo 6 0 0 2 0 80 7 2 0 8 1 o 6 900 6 0 0 2 0 91 0 20 9 2o 6 7o0 6 0 0 2 1 14 4 54 3 94 3 7o0 6 0 0 2 1 26 0 46 ，9 77 5 83l 6 0 0 2 1 3- 0 4 40 3 3o 3 500 6 0 0 2 1 51 0 4 1 0 8 一1 2 l0o 6 0 0 2 1 81 4 51 3 6i 7 5oo 6 0 0 2 1 91 2 4 1 1 5 1 6 200 6 0 0 2 2 80 8 70 9 41 | 2 70 0 6 0 0 2 3 2】，7 4】，6 72 ，0 5o 0 6 0 0 2 3 35 4 65 ，0 95 5 7oo 6 0 0 2 3 61 3 21 31 50 o 6 0 0 2 3 7o 2 3 o ，2 30 5 4o o 6 0 0 2 3 82 4 32 3 22 9 90o 6 0 0 2 3 9o 1 4o 1 7o 1 80o 6 0 0 2 4 0- o 4 3o 3 7o 8 2oo 6 0 0 2 4 lo ，4 1o 3 1 o ，5 3 oo 6 0 0 2 4 2 0 ，1 7o 1 50 0 8 7 o 、 o 6 0 0 2 4 31 6 5 81 5 0 62 0 1 93l 2 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 6 0 0 2 4 7一o 2 6o2 60 4 9oo 6 0 0 2 5 01 6 】1 5 31 9 0 o 6 0 0 2 5 31 7 91 72 0 30o 6 0 0 2 5 52 6 42 5 32 7oo 6 0 0 2 5 9o 1 00 ，0 9 2o 0 60o 6 0 0 2 6 04 1 64 2 65 ，5 30o 6 0 0 2 6 3 2 2 9 7 2 2 _ 3 2 1 _ 3 31 6 0 0 2 6 71 1 51 0 9 1 4 4 00 6 0 0 2 7 50 ，2 3o 3 30 6 l00 6 0 0 2 7 7l ，9 21 82 1 200 6 0 0 2 7 82 4 22 2 52 4 500 6 0 0 2 8 3- 2 8 92 9 42 ，9 700 6 0 0 2 8 6- 0 4 40 5 30 3 900 6 0 0 2 8 81 7 11 0 62 0 500 6 0 0 2 9 l2 1 91 9 7 2 5 00 6 0 0 2 9 54 3 94 3 9 6 7 3 lo 6 0 0 3 0 2o 7 60 6 4o 8 6oo 6 0 0 3 0 72 2 02 1 52 4 60o 6 0 0 3 0 92 6 02 ，4 52 ，9 9 oo 6 0 0 3 1 84 9 24 7 35 7 l 0 0 6 0 0 3 3 02 8 02 6 44 0 70 0 6 0 0 3 3 5o _ 3 6o 2 2o - 2 40 0 6 0 0 3 4 6 1 4 8 i 4 8 i 9 2 0 o 6 0 0 3 5 35 7 55 8 77 2 720 6 0 0 3 5 5- 1 0 01 0 6- o ，8 100 6 0 0 3 5 8 1 3 91 3 8l ，7 200 6 0 0 3 7 l1 7 61 72 1 100 6 0 0 3 8 92 0 72 0 12 3 300 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 6 0 0 3 9 85 9 455 66 4 920 6 0 0 4 1 5 1 4 91 3 51 6 600 6 0 0 4 1 62 9 22 8 52 1 50o 6 0 0 4 5 82 8 52 6 64 1 4oo 6 0 0 4 8 82 o l 2 7 92 2oo 6 0 0 4 9 92 0 11 9 22 3 30o 6 0 0 5 0 52 0 61 9 320 800 6 0 0 5 1 2o 8 307 508 9 00 6 0 0 5 2 91 6 71 5 7 1 6 400 6 0 0 5 5 22 1 42 0 92 3 9oo 6 0 0 5 5 32 6 92 6 32 9 loo 6 0 0 5 5 8 2 3 6 2 2 72 6 2o0 6 0 0 5 6 17 2 06 9 48 0 33l 6 0 0 5 6 71 5 21 4 41 6 900 6 0 0 5 8 22 4 52 2 7 2 8 6 00 6 0 0 5 8 5 2 3 82 2 8 2 7 3o0 6 0 0 5 9 22 2 82 152 2 6oo 6 0 0 5 9 92 1 9 1 9 9 2 1 3oo 6 0 0 6 0 5i 2 8i 2 5 i 4 9 oo 6 0 0 6 1 32 2 22 2 92 4 10o 6 0 0 6 2 01 ，1 21 6 8- 1 7 8o0 6 0 0 6 2 44 2 l4 3 95 2 7oo 6 0 0 6 3 l0 5 50 5 6o 6 200 6 0 0 6 3 71 0 10 9 41 5 800 6 0 0 6 3 8 2 1 7 2 6 52 2o0 6 0 0 6 4 24 7 04 55 1 lo 0 6 0 0 6 4 3 1 8 3 j 7 31 6 500 6 0 0