（政治经济学专业论文）民营企业融资困境研究.pdf

民营企业融姿困境研究 摘要 目前我国巨大的人口压力和目盏严重的“三农一问题急需创造就业岗位，世 界各国的历史实践证明，民营企业是推动一国经济增长的强大动力和提供就业的 重要手段。但我国民营企业在发展过程中却举步维艰，其中最大的障碍是融资困 境。多年的经济实践说明，只有化解了民营企业融资嗣境，才能大量地吸收滞留 在农村的大量剩余劳动力，才能加快我国经济结构调整，推动技术升级，促进新 糍工业化进程，保证国民经济又好又快发菔。露此，近凡年民营企业融资困境， 尤其是民营中小企业融资困境，成为理论界讨论的热门话题，但时至今日，这一 阀题仍没有得到缀好的解决。 民营企业的发展直接影响着经济的又好又快发展，开放经济下民营企业融资 困境，突出反映了民营经济发展中所暴露出米的缺陷。因此，论文的研究对于区 域经济发展、金融理论创新具有一定的理论意义；对于从实际出发，以产权改革 和制度创新为核心，建立和完善民营企业发展的融资体系，统筹社会资本配置， 形成经济新豹增长点，具有重要的现实意义。 通过本文的研究，不仅可以从理论上探索民营企业的融资规律，进一步完善 相关的经济理论，磊且可以结合实际，提出解决民营企业融资困境的对策建议， 其研究成果会有一定的社会效益和经济效益。 本文在前人研究的基础上，遵循“提出问题，分析越题和解决问题的法则， 由内到外，由浅到深：尊重客观，围绕事实，借鉴别人的思想，提出自己的思考。 综合运用金融经济学、博弈论、高等数学、管理学等多学科交叉的方法：系统分 析与比较分析相结合，研究民营企业融资的内部困境和外部困境，揭示其对融资 的影响，从而构建民营企业融资模型；实证方法和规范方法相结合，以规范的理 论分析与翔实豹统计数据分析结合，注重融赞理论与融资实践的紧密结台；定性 分析与定量分析相结合；采集了丰富的数据资料，制作了大量的图表，以图鲜明 崖溉，说服力强。 本文借鉴企业融资的相关理论，分析民营企业融资现状，归纳出民营企业融 资的内部困境为：融瓷需求困境、融资工具困境、融资渠道困境、融资监管困境、 融资战略困境：融资的外部困境为：信用困境、融资法律困境、融资信用担保体 系困境、民营企业融资的政府支持困境。 本文认为必须结合我霞具体国情，运用多元化的融资策略，来化解民营企业 融资困境：民营企业要试行第三方物流“模拟管理 ，将主要精力放在核心业务 上，而将运输，仓储等相关业务环节交由更专业的物滤公司去操作，通过敲通库 存资金，减少资金占用率，变“死钱”为“活钱”；民营企业成培育出自己的而 不是千人一面的企业融资文化，避免“头重脚轻根底浅那种缺乏融资文化积淀 的状况不断蔓延。开展融资租赁业务，发挥优势，准确定位；加快业务创新，降 低信贷风险，提高利润率；拓展融资渠道，增强资金实力；统一主管部门，加强 行业管理；制定扶持政策。大力发展中小金融机构，充当为中小企业专门服务的 银行；允许设立或改制为民营银行，即是指由私人资本出资、控股经营的银行。 优化银行业服务水平，凝聚银行的核心竞争力；加快科技创新步伐；设立民营企 业贷款担保机构、推动民营经济的发展；加强对银行业的综合监管：建立产权清 晰、公司治理结构合理的商业化银行体系。建立民营企业风险资本市场，发展风 险投资；引导中小企业板上市融资；引进“天使投资 。 本文的创新之处包括：1 运用信息经济学的有关理论，阐述银行与企业之间 的信息不对称性造成的代理成本问题；2 初步建立起民营企业融资困境的分析框 架：前进流模型( m a r c h f l o wm o d e l ) ；3 把分形理论( fr _ a c t a l1 1 l e o r y ) 引入 信用担保体系的研究中；4 用黄金分割比例结合企业生命周期各阶段来解释融资 次序线。 关键词：民营企业；融资；困境；分形理论；黄金分割；融资次序 s t u d i e so nf i n a n c i n gp l i g h tf a c e db yp r i v a t ee n t e r p r i s e s a b s t r a c t n o w a d a y st h e 蓼e a tp r e s s u r eo fp o p u l a t l o na n d1 n c r e a s m g i ys e n o u s p r o b l 锄o fc c a 酊c u l t u r e ，m r a la r e a s 孤df a r m e r s a r ei nn e e do fj o b si n c h i n a t h eh i s t o r i c a lp r a c t i c eo fc o u n t r i e sa r o u l l dt h ew o r l ds h o w st h a t t h e 研v a t ee i l t e 印r i s e sa r et h es 仃o n gp o w e r t op r o m o t et h em c r e a s m go t e c o n o n l ya n dt h ei m p o r t a n tw a y o fs u p p l y i n gjo b s b u t 埘v a t ee n t e 叩n s e s i nc h i n af a c ed i f j f i c u l t i e si nt h ep r o c e s so fd e v e l o p m e n t t h ed i m c u l 够i n f i n a n c i n gi s ak e yf a c t o r e c o n o m i c p r a c t l c e o v e r m a n yy e a r s d e m o ns 仃a t e sm a to n l yw r h e nf i n a l l c i n gp r o b l e mo fp n v a t ee n t e 叩n s e s1 s s 0 1 v e d c 锄w eo 脓n m s s i v es u 叩1 u sm r a lw o r k e r s 】o b s ，a c c e l e r a t e s t m c t u r a la d i u s 仃n e n to fe c o n o m yi no u rc o u m 嘎p r o m o t e t n eu p g r a d l n g o ft e c h i l o l o 默a d v a l l c et l l en e wi n d u s t r i a l i z a t i o na n d a s s u r et h es o u n da n d f a s td e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m y 1 1 1r e c e n ty e a r s ，t h ep r o b l e mo 士 f i n a n c i n go np 打v a t ee n t e 印r i s e s ，e s p e c i a l l ym ep r o b l e mo ff i n a n c m go n 研v a t es m a ua 1 1 dm e d i u m _ s i z e de n t e 删s e s q r i v a t es m e s ) ，h a sb e e na h o tt o p i c h o w e v e r ，仕i ep r o b l e m h a sn o tb e e nr e s o l v e du n t l ln o w t h ed e v e l o p n l e n to fp r i v a t ee n t e r p r i s e sc a na f r e c tt h es 叫n da n d f a s t d e v e l o 肿e mo fe c o n o m yd i r e c t l y 0 1 1t h eb a s i so ft h eo p e ne c o n o m y ， 瓶a n c i n gp l i 咖f a c e d b y 砸v a t ee n t 唧r i s e s h a sr e n e c t e dp r o m i n e n t l yt h e n a we x p o s e dd u r i n gm ee c o n o i l l i cd e v e l o p m e n t t 1 1 e r e f o r e ，m ep 印e r h a s c e n a i nt h e o r e t i c a ls i g n i f i c a n c ef o rt h ed e v e l o p m e n to 士r e g l o n a le c o n o m y a n dt h e o r e t i c a li 彻o v a t i o no ff i n a n c e ；t h es t u d y h a sv e 巧l m p o r t a n t r e a l i s t i cs i 皿i f i c a n c ef o re s t a b l i s h i n ga 1 1 di m p r o v i n gf i t l a n c m gs y s t e mo 士 p r i v a t ee n t e r p r i s e s ，b a l a n c i n ga 1 1 0 c a t i o no f s o c i a lc a p i t a l 锄df o m l i n gn e w g r o 、仉ha r e a si ne c o n o m y w i t hp r o c e e d i n g 仔o mr e a l i t ) ，a sw e l la saf o c u s o no 帅e r s h i pr e f 0 1 皿a n ds y s t e mi n n o v a t i o n t h r o u mt h i st h e s i s ，n o to n l yc a nw ee x p l o r et h en n a n c l n gl a w 士o r p r i v a t e肌t e r p d s e st h e o r e t i c a l l y t oi m p r o v et h er e l e v a n te c o n o 皿c t h e 耐e s b u ta l s or a i s ec o u n t e m e a s u r e st os o l v et h ef i n a n c i n gd i m c u l t i e s i np r i v a t ee 1 1 t e r p d s e s t h er e s e a r c hr e s u l t sw i l l h a v ec e n a i ns o c l a la n d e c o n o m i ce 伍c i e n c y b a s e do nf o 肌e rs t u d i e s ，f 0 1 l o w i n gm ep r i n c i p l e “r a i s ep r o b l e m s ， a n a l y z ep r o b l e 姗a n ds 0 1 v ep r o b l e 脚a n d 舶mi n s i d e t oo u t s i d e ， s h a l l o w l yt od e 印，t h em e s i sr e s p e c t sa n dr e g a r d s t h et a c ta sw e l la sl e a m s i i l 1 j r o mo t h e r s t l l o u g l l tt o 晰n gf o r w a r do l l ro w ni d e a i ta l s ou s e s s y n t l l 舐c a l l yt km e t h o di n c l u d i n g 丘n a n c i a le c o n o 血c s ，g a h l et h e o h i g 埘m a t h e m a t i c s ，m a n a g e m 翩t s c i e n c ea n ds o o n ：州t ht h e c o m b i l l a t i o no fs y s t 锄a n a l y s i s 觚dc o m p a 埘i v ea i l a l y s i s ，i ts t u d i e st h e i n 妞1 l a 堇如a n c 抽gp l i 曲t8 1 1 i j ie x 姗a l 蠡n a n c i n gp l i g h 辜，锄dp o i 懿t e 8o u t t h e i ri n f l u c i l c eo nf i n a n c i n gi n d e rt oe s t a b l i s ht h em o d e lo ff i n a l l c i n g f o f 面v a 耙e i l t e 印建s e s ；i t 甜o p | s 髓；m e t h o dc 绷两i n e dw i t he m p i f i e a l m e t h o d ，n o 珊a t i v em e m o d ，n c 眦n a t i v et h e o r e t i c a l 卸出y s i sa n de x p l i c i t s t 靠娟c 畦d a t a 烈dp a y s 鲫a t 烈蹦怔o n 协ac o m b i n 撕o no f 也e 懿a n e i n g t h e o 巧趴dp r a c t i c e ；i tc o m b i n e sm eq u a l i t a t i v ea n a l y s i s 粕dq u 卸t i t a t i v e a n a l y s i s ；i tc “1 e c t sa b u n d a n td a t ai n f o n l f l a t i o na n d 瑚k e sm 粕y 伊印h s 勰dc | l a r t st od e m o n s t 豫t eo b 访o l 王s l ya s 、e 1 1a sd i r e c t l ya n dh a wt h e s 仃o n gp e r s u a s i o n m p a p e rl e 猢s 舒嘲f e l a t i v et k 撕髑o f 曩n a n c i n gf o r 锄细删s e s ， a n a l y s e st h ec 删蝴ts i t u a t i o no ff i n a i l c i n g i tc o n c l u d e st h a tm ei n t e m a l f i n 8 珏c 遗gp l i g h t 矗潮u 曲sd e 础璩dp l i g 址，t lp l i g 逸c h a n n 篚p l i g 址 s l l p e i s i n gp l i g h t ，s 锄t e g yp l i 曲ta n de x t e m a lo n ec o m p o s e so fc r e d i t p l i g 址1 a wp l i 曲t ，t l 地p l 培h to fc r e d i ta s s l 豫c es y s t e 坞也ep l i g h to f g o 、喇1 1 m e n t a ls u p p o n t h i sa n i c l e1 f i n d st 1 1 砒t os o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e mo f 面v a t e e n t e r p r i s e s ，w es h o u l da d 【 ) p td i v e r s 缅e df i n a i l c i n gs t r a t e g yc o m b i n e dw i t h t h ec 踟ts i t u a t i o n b e s i d e s ，w es h o u l d 时s i m u l a t i o nm a n a g e m e n to fa 也i r dp a r 移l o g i s t i c ，f i o c 钍so 珏啦ec o r eh 裕i n e s sw h i k 涮主i l g 埘e v a 珏t s e r v i c e1 i m ( s u c ha s 廿a 1 1 s p o n ，s t o r a g eo v c rt ot h em o r es p e c i a l l o g i s t i c e n t 印r i s c s ，a n dc h 孤g o “f l x e d 鑫m d t o c 沁u l a t i n g 灿d ，加i o u 酶 f i n a n c i n gs t o c kc a p i t a l 狮dr e i 如c i n gm eo c c u p 撕o nr a t eo ff 弧d ；t h e 埘v a t ee n t e f l 川s e ss h o u l dc u l t i v a t el h e i r 伽m 矗n 蝴d n gc t l l t u r ew r h i c hi s d 鼠蕾e n t 蠹c mo c h e r s ，翘da v o i dt h ec o n d i t i t o nt os p r e a dc o n t i n u o u s l y w h i c hi s “m et o pi sh e a v yw h i l eb a s ei sw e a l ( a n d1 a d d n go ft h e 如a n e i n gc u l “r t h e 西v a t ee 岬s e ss h o u i dn m 蠹n a n c i a ll e 砥n g b u s i n e s sw i t hd e v c l o p i n ga d v a n t a g ea 1 1 da c c u r a t ep o s i t i o n i n g ；t h e ys h o u l d a c c e l 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瓤d i e so 致c f e d i 主蛰l a _ 糟圭1 e es y s t e m ； f i n a l l y ，c o m b i n i n g9 0 1 d e nd i d i n gr a t i ow i m w u r i o u ss t a g e so f1 i f ec y c l e o f 鞠锨p 蛀 s e s 协e x p l a 掘也ej c i n 勰c i n go r j d e rl i n e ， k e yw j o r d s ：p r i v a 把& 妇p s e s ；f 诬韪n c 虹g ；p l i g h t ；f r a c 馕o r y ； g 0 1 d e ns e c t i o n ；f i n a n c i n go 幡e r v 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。 本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研 究所等机构将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它 相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名： l ，或 1 时，曲线将加速变化。当f t ( t = t ) = o 时，点( t ，f ( t = t ) ) 是函数f 的拐点，即函 图中横坐标t 代表时间纵坐标f 代表由民营企业的企业规模、发展詹劲和无形资产反映的发展状况 的德。根据微分学，当一个函数的一阶导数太于零鞋，意味着淤数值将姥变量值的增加蕊增加；小于零时， 意味精函数值将随变量值的减少面增相；同时如果一阶导数夫子l ，这意味着函数值醚变量值的增加而增 加且增加幅度要大于变量值的增加幅度；如果大于零但小于1 。这意味着函数值随变量值的增加而增加但 增加幅度要小于变量值的增加幅度。如果当函数的二阶导数取零时，函数的凹凸性会发生变化，鄢幺该点 就称为函数的拐点 1 7 数凿线的驷面和凸糕想连接的点。拐点是民营企业的“战略转折点，( 杨社，2 0 0 0 ) ， 是盛衰转燮的关键，它表明民营企业的总体发展指标由这点开始将随着时间的推 移丽恶化。据此，可以把民营企业生命的周期划分为四个时期，时期与时期之间 的划分由指标的变化率来区别。如上图所示，点a 、b 、c 是生命周期阶段划分 的l 临界点。其中有：f ( t = t 1 ) = l ，硝t = t 2 ) = l ，f 。( t t 3 ) = l 。其具体意义如下： 当0 f t 1 ) 1 时，表示处于创业期，生命羼期曲线是凸的，这预示着 企业的发展有加速发展的趋势。企业自生能力弱，固定成本大，破产率高；最大 困境是资金不足。 当f “l t 1 时，表示处于成长期，生命周期曲线可能是凸的，也可 能是四的，凸状说明是以加速度递增豹方式成长，凹状曲线刚意味发展势头呈递 减趋势。投资草率、非规范地进行，却又自以为是地期待大赢特赚。资金剩余状 况乐观，外部融资内难变易，企业有了进一步扩张的实力。 当| f ( t 2 t t 3 ) 卜 t 3 ) 1 时，表示处于衰退期，资金严重缺乏；要么向下沉沦，退出 竞争；要么向上转攒，再次饿韭。 2 2 3 企业生命周期前五阶段论 种子期( s e e ds t a g e ) ：企业面临市场风险、技术风险、财务风险、管理风险。 由于风险投资在很大程度上是投资于“人”，只有那些以体验冒险激情为目的的 风险资本或天使资本才敢投资。 创建期( 醢硪u ps t a g e ) ：用于市场开拓所需的资金投入，远多于种子矮用于 产品或服务开发所需资金，是需要风险投资支持的重要阶段。通常能够承担较高 风险的“零阶段创业投资”( z c i r o s t a g e ) 开始对其进行投资。因产品技术基本定 型，可通过技术产权交易所平台尝试部分技术的转让，以引进资金。 成长期( g r o w u ps t a g e ) ：需要大量资金支持。此时仍存在一定的市场风险、 较高的管理风险，加之企业尚未形成足够的抵押资产或市场信誉，争取银行的资 产抵押贷款或担保贷款均还不现实；仍是风险投资和技术产权交易所进行融资。 扩张期( c x p a n s i o ns t a g e ) ：融瓷渠道相对宽松，对自身的股权结构和财务结 构进行调整和完善，以降低财务风险。通过银行贷款补充流动资金，以知识产权 为抵押贷款；通过技术产权交易所融资；上市；风险资本寻求退出。 成熟期( m a n 鹏s t a g e ) ：会因产品不适应市场需求、市场变化过快或是管理、 财务等方面的问题丽陷入困境。， 1 8 2 2 4 企业生命周期中五阶段论 创业阶段，有一个好想法( 梦想) 并付诸实践。随着企业被过多的琐碎行政 事务和具体问题困扰，出现领导危机，使企业发展举步维艰，抑或开始消退。 指导阶段，需强有力的领导( 察变) ，但随着组织的成长，一些下属变得比 企业指导者更有发言权。会发生内讧或员工跳槽，会出现自治危机。 分权阶段，须学会( 创造) 授权，避免下属脱离控制，进而出现控制危机。 协调阶段，做好协调工作以克服控制危机。但制度往往使商机丧失，墨守成 规也会窒息( 进步) 发展和创造精神，从而出现官僚危机而结束该发展阶段。 合作阶段，应营造一种合作氛围，如对信息系统进行简化和提高( 体验) 整 体流畅性，提倡团队精神等。强调( 转型) 管理培训和人才开发。 2 2 5 企业生命周期后五阶段论 在初创期，拥有的资产规模较小，无盈利记录和抵押能力。对资本的需求相 对较小，因而其融资需求的规模也较小。 在发展期，需要投入大量的资金，拥有的资产规模和抵押能力较小。 在成长期，资本扩张成为发展的内在需要，融资的需求程度及规模扩大。利 润的再投资在一定程度降低了融资需求。盈利能力和抵押能力的迅速提高。 在成熟期和衰退期，资本需求规模的增加速度也将放缓甚至下降。 表2 1 企业金融生命周期与融资来源 阶段 资料来源 潜在问题 创立期创业者自有资金低资本化 成长阶段l以上来源+ 留存利润、商业信贷、短期贷款、租赁存货过多、流动性危机 成长阶段2以上来源+ 金融机构长期融资金融缺口 成长阶段3以上来源+ 证券发行市场控制权分散 成熟期以上全部来源保守的投资回报 衰退期 金融资源撤出：企业并购、股票回购、清盘等下降的投资回报 资料来源：w b s t o n & b r i 曲锄，1 9 7 8 2 2 6 企业生命周期六阶段论 1 9 7 0 年代，韦斯顿和布里格姆( w 色s t o n & b r i 曲锄) 根据企业不同成长阶段 融资来源的变化，提出了企业金融成长周期理论，把资本结构、销售额和利润等 函s t e p h p r o b b i t l s 啦如i z a t i o nb e h a v i o r 7 t he d i t i o n m 】a m 州c a ：p r e n t j c e h a l l i n t 锄a t i o n a l ，l j l c ，l9 9 7 1 9 作为影响企业融瓷结构豹生要因素，将企业金融生命髑期划分为：初期、成熟期 和衰退期。后来，根据实际情况的变化，他们生命周期分为六个阶段( 表2 1 ) 。 美国经济学家伯杰和尤德尔( b e f g 旺u d e l l ，1 9 9 8 ) 对韦斯顿和布里格姆 的企业金融成长周期理论进行了修订，把信息约束、企业规模和资金需要量等作 为影响企业融资结构的基本因素来构建企业的融资模型，从而褥出了企业融资结 构的一般变化规律，即在企业成长的不同阶段，随着信息约束、企业规模和资垒 需要量等约束条件的变化，企业的融资结构也随之发生变化。 2 2 7 企业生命周期十阶段论 稳定期 嗣2 6 爱迪斯企业生命周期曲线 谥辫来瓣；【美 伊赣兜爱逾坶瓣企娩生龠删蝴第9 6 页：巾目社会辩学如版幸圭，1 9 盯 爱迪思( a d i z e s ，1 9 8 9 ) 将企业的成长分孕育期、婴儿期、学步期、青春期、 盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期和死亡期( 见上圈2 - 6 ) 。o 爱迪思从企业生命周期的各个阶段分析了企业成长与老化的本质及特征，提 出预测、分析及诊断企业文化的工具眦i ： p ：p e 廊瑚a n c eo f 也ep u 即o s eo f 1 eo r g “z a t i o n ( 企业追求短期效益的执行 功能) ；a ：a d i l l i 僦s t r a t i o n ( 企业追求短期效率的行政功能) ：e e i l 打印r e n e “n g ( 企业追求长期效益的创新能力) ；| ：衄e 鲋i 蛐( 企业追求长期效率的整合能 力) 。 删这四种功能在企业每个阶段，各自所呈现的大小不褥。因蔫，拭四孝孛 功能分别所显示的大小可推断出企业所处的阶段以及在每一阶段应采取的对策。 2 2 8 企业生命周期的金融特征分析 民营企业在不同发展鼢段，应选择与其相适应豹融资方式、融资渠道；当前 气黄1 伊查克爱迪思企业生命周期| 【m 】北京：中胃社会科学出艘社，1 9 9 7 ：2 3 7 2 0 与后续融资需求要统筹兼顾，应维护合理的资信水平，保持财务灵活性和持续融 资能力；当融资方式不同时，现金流出、后续投融资约束、资本成本、财务弹性、 财务风险、期限结构要求、法律责任也不同，企业对此要匹配组和。 民营企业融资往往采取股权管理办法，获得内部股权资本；同时，增资扩股 长期债务比例非常低，甚至相当长的时期内无长期债务，并且不支付砚金红利。 原因是民营企业出于持续发展的目的，为了保持竞争优势，需要不断进行技术开 发或服务创新投资，这会使现金流入减少，如果举债过度，将引起财务支付危机， 影响资信甚至危及生存；民营企业一旦投资成功，收益往往大大超过融资成本。 因此，融资关键在于规避较高的经营风险，减少发生财务危机的可能性；由于其 收益风险较高，债权人不青睐这些民营企业。引进风险投资、上市公司资本、民 间资本及其他资本，则不仅可以为其输入挽救资本，而且还可为之提供管理上的 优质服务。一旦使企业景气，这些资本便通过转让股权实现退出。 民营企业生命周期理论与融资次序理论只是分析角度和方法有差异。两种理 论综合起来反映出企业发展初期通常总是先使用内部资金，在内部资金不够且条 件允许的情况下，才先选用债务融资，再是权益融资( 以天使融资或风险投资为 先，公开市场募集资金随后) 。处于早期成长阶段的企业，其外源融资的约束紧， 融资渠道窄，主要依赖内源融资、贸易信贷或天使( a n g e l s ) 融资：当企业逐步 发展时，则可以获得间接融资；随着企业规模的扩大，可抵押资产的增加，资信 程度的提高，获得股权融资的机会逐步上升；而资本结构决策的一部分即为是否 以及何时通过p o 进入公共资本市场。 总之，生命周期理论从长期和动态的角度较好地解释了民营企业融资结构的 变化规律，故以其作为分析民营企业“融资黄金次序线 的理论基础。 2 3 融资困境相关文献述评 斯蒂格利茨和韦兹( s t i g l i t z & w 西s s ，1 9 8 1 ) 指出，金融市场上普遍存在信 息不对称问题，逆向选择和道德风险使得贷款质量严重恶化，是造成中小企业融 资供给约束的的最主要原因。由于信息不对称，银行等正规金融机构无法从众多 的贷款申请者中甄别出哪些借款者有还款能力，哪些借款者无还款能力，事前的 逆向选择和事后的道德风险使得银行贷款质量恶化，由此，“惜贷 和“信贷配 给”产生。贝斯特( b e s t e r ，1 9 8 5 ) 提出引入贷款抵押这样的甄别机制，认为如 果银行将贷款利率和贷款抵押同时纳入贷款合同，将实现信贷市场上的分离均 衡，低风险的企业将会承诺较低的贷款利率，而高风险企业则相反，由此来缓解 信息不对称所带来的弊端。霍尔姆斯特罗姆和梯若尔( h o l l l l s 仃0 ma i l dt i r o l e ， 1 9 9 7 ) 进一步提出信息与抵押品是可以相互替代的。b e r g e l & u d e l l ( 2 0 0 2 ) 提 2 1 & 关系黧贷款髂捷镶金蓑系串静“鞍信息蚪鲻越的思路，认为缀行可以遵过与小 企业发展非标准化的密切燕系，而达成融瓷交易的准市场行为，来降低小企业的 贷款成本，提赢贷款的霹毅褥性。燕矮剩和攀文桑( 释鹅蛔r 黼dl 钾翻建，重辨6 ) 提出非雁规金融缀织在快速增长的转型经济中具有非常高的灵活性，满足了那些 被正规盒融机橡掇之门豁的中小企业积个体户的融瓷需求，肖助于跨嬲乎滑其生 产经营和生活中的风险与举确定性，促进民营经济的增长。 企业自身角度。尼尔格雷戈照和斯托伊安塔澡夫完成的由赵红军等翻译 的发表在经济事会体制戳较上的中黧民蓄叠救的融嚣辩蘧，漾予差9 辨 年国际金融公司对比京、成都、广东顺德、浙江温州展开的一项针对腾营企业的 调查活动。文中分褥了中溪民营垒照的融瓷方式，不论是刨避橱麓还是发震时麓， 都严重依赖自我融资渠道，而企业的规模是影响这种依赖程度的一个熏要因素。 李华明( 2 0 。4 ) ，薜清海( 2 瞄等认为，民薷金韭融赞难的生要器霹是耀模夺、 银企信息不对称、金融机构对中小盘业的贷款存在信恳成本和监管成本澄太的闯 题。林毅夫( 2 圭) 认为“民营中小企业融瓷难的根本原因是中小企业的经营避 鞠度比较低，财务制度不健全。畸冀国入民锻= 行上海课题缀( 2 0 0 1 ) 认为中小龟 她的融资障碍在于自身信誉程度低、现有的垒融机构储贷服务体系与中小企业的 融资特点难数逶廨、社会对孛小惫韭的融舞支持体系蠢未建立等。耪楹源等 ( 2 0 0 0 ) 把中小企业融资的制约因素归结为中小企业的财务不规范、抵押担保难、 产潼属链戳及搿蠢制观念嚣。豫寒瓣2 0 燕g 诀为巾小企监融瓷存在麓念障碍、 信誉障碍、保证障碍、信息障碍、成本障碍。魏开文( 2 0 0 1 ) 运用模糊分析方法 研究了孛奎企业麴融资效率，结暴袭鼹中小众监融资方式中，依照效率离低菝次 是内部融资、债权融赘、股权融资，僵由予生产规模限制，内部融资能力有限， 故必须重视债权和股权融资，尤其鞭处理好同银行的燕系。龚绍东 ：裁是融蛰熬蠹蒸爱壤，帮蕊避瘫模型( m 盎嚣泓摹量0 w o d 甙) 率匏醚觚e 珏；民营盘鼗揽模羟济不鞠显，融资其畜赫急、颓、夸、瓣、 多”的特点；抗衡外部冲击能力较骝，生命周期较短，在经济衰退中破产率高； 磬都爨溅麴束紧；接术陈泌、科研剑舞姥力薄弱、产品档次低；资金短挟；经营 信息透鞠藏低，缺纛融黉战略；融资文纯薄需、封闭；组缀不健全，打乱倥的多 缺乏融资细识和技苘皂。 鞔会( 馥警1 a i l y ) ：第一，她少人多、爨垒糍对丰罄熬嚣穗，搀鼹蕾盘选 发展及融资积薷了商涨的势头。我圈劳动力瓷源有8 4 亿入，未就蛙劳动力有0 。7 亿人。有政策性银行3 家、国有独资商业银行2 家，其他商业银行1 4 家、住房 照藿餐褥2 家、藏枣囊避羧牙童耋家、饕黎褥金憨槐褥3 2 寒家、袁辩壤鬻联社 2 3 6 7 家、营韭键补资盎融机构l p l 寡。弱0 7 年，境内上市公司( a ，辩瓣) l s 5 0 家，市值3 2 。7 1 万亿元，为g d p 的1 3 3 ，投资者汗户数约9 2 0 0 万户。第二， 实燕囊帮走署曩、嚣壤经济汝诿发蒸醴路，鲶民营企监融资提供了敢燕鞠舞音。 第三，落褰科学澄展蕊，缩小城多、地区和行监差距，扩夫就皴，建设社会主义 和谐社会，为民营盎业融资注入了强劲动力。第四，加入岍o ，关税降低。国 毒垄蓊、瓷本密集型嚣霉靶夸经受强燕竞争；醚蟹垒鼗多在莠凌蜜集型嚣显，黪甓 多是芷筒的，“非歧视性原则”将使蒸平等、规范和自信地融资。第五，国有经 济主要布局在国家安全行业、自然垄断行业、煎要公菇产品行业、支挺产业和离 薪蓑恭产烫孛熬蚤于垒篷；攘照煮避骞运、誊爨秀霄囊不势麓骧瓣，冀魏溪蠛将 在很大程度上为民薷资本运营提供广阔的空间。 关系( r o l 激i o n 3 ) ：人才匮乏，社会资本低下；没有健垒的融资关岽网络。 4 0 优势( s t r 胁础) ：实行非定型化的小批量生产，关联业务适宜于社会化分工 的产业，能弥补大中型企业产品结构的空隙；开办易，投资少，周期短，回收快； 融资涉及到政府、n g o 、金融机构、非金融机构、企业、n p o 以及成千上万的 投资个人，有广泛的社会性；所有权与经营权一体化，不存在代理问题；决策机 制灵活，应变能力强；组织结构扁平化，管理层次少，对市场变化反应迅速。 威胁( t h r e a t ) ：就是融资的外部困境，即前进流模型( c h f l o wm o d e l ) 中的f l o w ；民营企业一般都在本地周边范围内活动，其融资情况受本地文化和 金融制度影响较大；税负过重；产出效率短期很难显现，依靠市场配置资金资源， 很难满足需求，然而政府及社会扶持政策依然匮乏；法律环境有待改善。 4 l 4 民营企业融瓷的内部困境研究 民营企业在发展过程中不断地完善自身，以适应整个社会经济发展肭丈环 境。由劳动密集型产业向资本、技术密集型产她转变；虫私人弛瓷彝资本社会他 转变；由小企业向太企业转变；由家旅管理向现代企业治理转变；由本地向外乡 转移。睫黄这些变化，民营企业将迎来更好更快的发展前景。僵与此同时，民营 企业发展中仍面稿融资难、留入难、剥新难、公关难、管理难、策麓难等困境， 其中最关键的困境魁融资困境。 4 1 民营企业的融资现状 民营企业融资嘲境的平均比例为7 5 9 ，中小民营企业为7 6 3 5 民建中 央，2 0 0 5 ) ，这是阻碍民营企业发展的篓一匿境。1 9 9 9 年，国际金融公司对3 匕京、 成都、广东顺德和浙江温捆的民营企娃进行了调查。调查结果表鹳，8 粼的民营 企业认为融资困境是其发展的第一制约因素。它们主要依靠自行融资来开办和扩 张：9 2 班上的裙始赘本来源于箕主要豹所有暂、合敢发起人和家庭。麓营企业 创业前期主要从非越式渠道融资，但随着企业规模的增太。内部融资渠道变得越 来越不重要，这些贽金所占的份额也相应在撼小。与就弱对，亵疆镊芎亍静壤款氇 随着企业规模的增加而增加，而且这类贷款取代了非正式的融资，成为企业的主 等性靛磬熬融资渠道。 民营企业的快速发展与其使用中介融资韵限制表明，如果民嚣企业不能摆脱 其融瓷的内部困境