（数量经济学专业论文）关于企业年金的几个问题研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 企业年金基金管理试行办法设立年金基金受托人、账户管理人、托管人、 投资管理人四种角色，明确各自的权利和责任，其中受托人受托管理企业年金基金， 处于核心地位，是投资管理的主体，其法律地位的明确对保证如此巨大的年金基金 的安全和增值尤为重要。年金基金受托人分为企业年金理事会和法人受托机构，后 者的法律地位相对明确，前者作为非法人实体，其法律地位何在? 是否具有独立的 民事行为能力? 在规范企业年金管理之初，如果不加以明确，将后患无穷。笔者认 为理事会应是一个过渡，从长远发展看，企业年金计划还是要通过市场化的受托机 构来管理。在过渡阶段，对年金理事会应进行规范，并强化其管理能力，提高管理 水平在国际上，保险公司参与退休金业务的经营历史非常悠久，同时在技术、销 售、服务方面极大地推动了退休金业务的普及和健康发展。中国的企业年金是我国 社会保障体制改革由“现收现付”制向“基金积累”制逐步转变的重要形式之一， 我国的企业年金市场虽然处于起步阶段，但年金市场发展潜力巨大，将为中国寿险 业提供新的业务增长点，中国的保险业也将在这个领域成为举足轻重的角色。本文 采用了列举和对比方法分析了保险公司的发展潜力、面对的机会和挑战。得出保险 公司面对企业年金市场的策略，给出如何利用保险业优势促进企业年金市场繁荣的 建议企业年金制度体系已日趋成熟，但与其发展相适应的社会环境和经济环境却 颇显滞后，面对反应异常冷静的市场主体企业，笔者提出应建立规范年金制度流程， 以解决企业如何做，和谁做的问题。在我国现行制度安排下，参与企业年金计划的 员工( 受益人) 承担投资风险，因而对企业年金投资监管的研究具有重要的意义。由 于尚没有数据作实证分析，本文在m a r k o w i t z 的均值一方差分析框架下对我国企业 年金基金投资监管政策的有效性做一个规范分析。现实中，由于我国资本市场欠成 熟，企业年金运行时问短，缺乏经验等原因，实行严厉的投资监管有其合理性。但 是，随着资本市场的不断成熟，企业年金管理经验不断丰富，多支柱养老保障体系 的形成，放松投资监管政策是必然趋势。 关键词：企业年金保险公司投资监管 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t ”e n t e r p r i s ea n n u i t yf u n dm a n a g e m e n ti m p l e m e n t a t i o nm e 缸s s e tu pt h ea n n u i t y f u n db a i l e e ，t h ea c c o u n ts u p e r v i s o r , t h et r u s t e e ，i n v e s tt h es u p e r v i s o rf o u rk i n do f r o l e s ，i s c l e a ra b o u tr e s p e c t i v ef i g h ta n dt h er e s p o n s i b i l i t y , i nw h i c hb a i l e ei se n t r u s t e dw i t l l s o m e t h i n gt h em a n a g e m e n te n t e r p r i s ea n n u i t yf u n d , i sa tt h ec o r ep o s i t i o n ，i si n v e s t st h e m a n a g e m e n tt h em a i nb o d y , i t sl e g a ls t a t u sb e i n gc l e a ra b o u tt og u a r a n t e e dt h e8 0h u g e a n n u i t yf u n dt h es e c u r i t ya n dt h ei n c r e m e n te s p e c i a l l yi si m p o r t a n t t h ea n n u i t yf u n d b a i l e ed i v i d e si n t ot h ee n t e r p r i s ea n n u i t yc o u n c i la n dt h el e g a lp e r s o ni se n t r u s t e dw i t h s o m e t h i n gt h eo r g a n i z a t i o n , t h el a t t e rl e g a ls t a t u si sc l e a ra b o u tr e l a t i v e l y , t h ef o r m e rt a k e s t h ei l l e g a lp e r s o ne n t i t y , i t sl e g a ls t a t u sw h a ti n ? w h e t h e rh a st h ei n d e p e n d e n tc i v i l c 印a c i t y ? a tt h eb e g i n n i n go fs t a n d a r de n t e r p r i s ea n n u i t ym a n a g e m e n t , i fd o e sn o t p e r f o r mt ob ec l e a ra b o u t ，n oe n do f f u t u r et r o u b l e s t h ea u t h o rt h o u g h tt h ec o u n c i ls h o u l d b ea t r a n s i t i o n , l o o k i n g t h el o n g - t e r md e v e l o p m e n t , t h ee n t e r p r i s ea n n u i t yp l a nm u s t b ee n t r u s t e dw i t hs o m e t h i n gt h eo r g a n i z a t i o nt h r o u g ht h em a r k e t a b i l i t yt om a n a g e i nt h e t r a n s i t i o n a ls t a g e ，s h o u l dc a r r yo nt h es t a n d a r dt ot h ea n n u i t yc o u n c i l , a n ds t r e n g t h e n si t s m a n a g e dc a p a c i t y , r a i s e st h em a n a g e m e n tl e v e l i n t e r n a t i o n a l l y , t h ei l l 嗣舡_ a n c ec o m p a n y p a r t i c i p a t e si nt h er e t i r e m e n tp e n s i o ns e r v i c et h em a n a g e m e n th i s t o r yb e i n ge x t r e m e l y g l o r i o u s ，s i m u l t a n e o u s l yi nt h et e c h n o l o g y , t h es a l e , t h es e r v i c ea s p e c ti m p e l l e dt h e r e t i r e m e n tp e n s i o ns e r v i c ee n o r m o u s l yp o p u l a ra n dt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n t c h i n a s e n t e r p r i s ea n n u i t yi so u rc o u n t r ys o c i a ls e c u r i t yo r g a n i z a t i o n a lr e f o r mb y p r e s e n t l yt a k e s c a s hp a y s t h es y s t e m t oa c c u m u l a t eo n eo fi m p o r t a n tf o r m st ot h ef u n d w h i c ht h e s y s t e mt r a n s f o r m sg r a d u a l l y , a l t h o u g ho u rc o u n t r y se n t e r p r i s ea n n u i t ym a r k e ti sa tt h e s t a r ts t a g e ，b u tt h ea n n u l t ym a r k e td e v e l o p m e n tp o t e n t i a li s h u g e ，w i l lp r o v i d et h en e w s e r v i c ep o i n to fg r o w t hf o rt h ec h i n e s el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y , c h i n a si n s u r a n c eb u s i n e s s a l s ob e c o m e st h ep i v o t a lr o l ei nt h i sd o m a i n t h i sa r t i c l eu s e dt h er e t u r na n a l y t i cm e t h o d 华中科技大学硕士学位论文 t of o r e c a s tt h ee n t e r p r i s ea n n u i t yf u t u r et h e 血 e n do fd e v e l o p m e n t , t h eu t i l i z a t i o nw i l l e n u m e r a t ew i t ht h ec o m p a r a t i v em e t h o dh a sa n a l y z e dt h eo p p o r t u n i t ya n dt h ec h a l l e n g e w h i c hi n s u r a n c ec o m p a n y sd e v e l o p m e n tp o t e n t i a l 缸e d o b t a i n st h ei n s u r a n c ec o m p a n y f a c i n gt h ee n t e r p r i s ea n n u i t ym a r k e ts t r a t e g y , h o wg i v e st h es u g g e s t i o nw h i c hp r o s p e r s u s i n gt h ei n s u r a n c eb n s i n e 站s u p e r i o r i t yp r o m o t i o ne n t e r p r i s ea n n u i t ym a r k e t e n t e r p r i s e a n n u i t yi n s t i t u t i o n a lf r a m e w o r ka l r e a d yd a yb yd a ym a t u r e ，i fb u td e v e l o p st h es o c i a l e n v i r o n m e n ta n dt h ee c o n o m i ce n v i r o n m e n tw h i c ha d a p t sq u i t er e v e a l st h el a ga c t u a l l y , f a c i n gt h er e s p o n s ee x c e p t i o n a l l yc a l mm a r k e tm a i nb o d y e n t e r p r i s e ，t h ea n t h o rp r o p o s e d s h o u l de s t a b l i s ht h es t a n d a r da n n u i t ys y s t e mf l o w ，h o ws o l v e st h ee n t e r p r i s et od o ，m a k e s t h eq u e s t i o nw i t hw h o u n d e ro u rc o u n t r yp r e s e n ts y s t e ma r r a n g e m e n t t h ep a r t i c i p a t i o n e n t e r p r i s ea n n u i t yp l a ns t a f f ( b e n e f i c i a r y ) u n d e r t a k e st h ei n v e s t m e n tr i s k , t h u sh a st h ev i h a l s i g n i f i c a n c et ot h ee n t e r p r i s ea n n u i t yi n v e s t m e n ts u p e i s i n ga n dm a n a g i n gr e s e a r c h b e c a u s es t i l ld i dn o th a v et h ed a t at om a k et h er e a ld i a g n o s i sa n a l y s i s ，t h i sa r t i c l em a k e sa s t a n d a r da n a l y s i su n d e rt h em a r k o w i t za v e r a g ev a l u e v a r i a n c ea n a l y s i sf r a m et oo u r c o u n t r ye n t e r p r i s ea n n u i t yf u n di n v e s t m e n ts u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gp o l i c yv a l i d i t y i n r e a l i t y , b e c a u s eo u rc o u n t r yc a p i t a lm a r k e to w e sm a t u r e l y , t h ee n t e r p r i s ea n n u i t yr u n n i n g t i m ei s s h o r t , l a c k sr e a s o n sa n ds oo i le x p e r i e n c e ，i m p l e m e n t ss e v e r ei n v e s t m e n t s u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gt o h a v ei t s r a t i o n a l i t y b u t ，a l o n gw i t hc a p i t a lm a r k e t u n c e a s i n g l ym a t u r e ，t h ee n t e r p r i s ea n n u i t ym a n a g e r i a le x p e r i e n c ei su n c e a s i n g l yr i c h ，t h e m u r i p l es u p p o r tc a r e sf o rt h ea g e dt h es a f e g u a r ds y s t e mf o r m a t i o n , r e l a x e st h ei n v e s t m e n t s u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gp o l i c yi st h ei n e v i t a b l et r e n d k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ea n n u i t y i n s u r a n c ec o m p a n yi n v e s t m e n ts u p e r v i s i n ga n d m a n a g i n g 独创性声明 y1 0 1 6 , 2 7 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名： 日期：hz 年t 月 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在 年解密后适用本授权书。 本论文属于不保密回。 ( 请在以上方框内打“4 ”) 学位论文作者签名：= 耐 日期：如年i r 月1 日 万 磊巾 争日 大文 甩 目 蝴钏 ：q 嗽 加 溯 嗍 特 华中科技大学硕士学位论文 1 1 意义 1 绪论 我国的企业年金原名补充养老保险，虽然已走过十余年的历程，但真正意义上 的企业年金才刚满两周岁，据世界银行预测到2 0 3 0 年中国养老保险基金总规模将高 达1 8 万亿美元，超过第一支柱下的基本养老保险基金。企业年金基金管理试行 办法设立年金基金受托人、账户管理人、托管人、投资管理人四种角色，明确各 自的权利和责任，其中受托人受托管理企业年金基金，处于核心地位，是投资管理 的主体，其法律地位的明确对保证如此巨大的年金基金的安全和增值尤为重要年 金基金受托人分为企业年金理事会和法人受托机构，后者的法律地位相对明确，前 者作为非法人实体，其法律地位何在? 是否具有独立的民事行为能力? 在规范企业 年金管理之初，如果不加以明确，将后患无穷。在国际上，保险公司参与退休金业 务的经营历史非常悠久，同时在技术、销售、服务方面极大地推动了退休金业务的 普及和健康发展。中国的企业年金是我国社会保障体制改革由“现收现付”制向。基 金积累”制逐步转变的重要形式之一，我国的企业年金市场虽然处于起步阶段，但 年金市场发展潜力巨大，将为中国寿险业提供新的业务增长点，中国的保险业也将 在这个领域成为举足轻重的角色。分析保险公司面对企业年金的发展潜力、机会和 挑战，如何利用保险业优势促进企业年金市场繁荣具有重要意义。企业年金制度体 系已日趋成熟，但与其发展相适应的社会环境和经济环境却颇显滞后，面对反应异 常冷静的市场主体一企业，应建立规范年金制度流程，解决企业如何做，和谁做的问 题。2 0 0 4 年5 月1 日，新颁布的企业年金试行办法和企业年金基金管理试行 办法开始实施。前者确定了我国将实行非强制性的、缴费确定性的、完全积累制 的企业年金计划，后者勾勒出企业年金监管的基本框架( 企业年金实施细则尚未出 台) 。在我国现行制度安排下，参与企业年金计划的员工( 受益人) 承担投资风险，因 而对企业年金投资监管的研究具有重要的意义。 华中科技大学硕士学位论文 1 2 研究背景 1 2 1 企业年金受托模式 ( 1 ) 理事会受托模式最大的特点是由企业主导建立年金计划，虽然规定了企业 员工在理事会中的地位和作用，但是若考虑公司本身的治理结构缺陷，很可能使企 业仍旧成为年金资产事实上的控制人，产生受托人越位或者缺位、信息不对称带来 的、可能出现的年金资产受到隐性损害、企业员工在这种模式中处于相对弱势等风 险因素在目前的行业或大型企业受托理事会中就有直接将资金挪为企业所用的状 况存在。要保证理事会尽到诚实谨慎义务，严格履行受托人职责。 ( 2 ) 信托模式是企业年金建立的基本框架，沃克曾指出“信托概念的本质在于 法定所有权和收益所有权之问的分离”。在企业成为企业年金事实上的控制人的时 候，受托人和委托人重合，产生委托人缺位或者越位的风险。这种情况下委托人对 受托人的监督虚化，容易出现内部入控制问题。一方面，利益的联系有促进效率的 作用。受托人在共同利益的内部还是外部对于企业年金运作的有效性和监管的有效 性具有重要区别。邓大松( 2 0 0 4 ) 以对企业年金计划的期望收益和监管成本之间的 净收益为基本模型分析了这一问题，结论是外部受托人可以很好地受到监管，但他 们必须有获得外部回报的预期，这需要完善的市场机制和监管责任与收益之间的明 确联系。而内部受托人知道他们的同事是剩余权益所有人时，他们会有比较强的动 机。理事会受托模式视为内部受托模式，与企业年金有直接利益，他们本身或者他 们的同事或者朋友都是计划收益人，因此有着很强的内部动机。出于自身利益和职 责规定的双重激励，理事会能更好地强化自身责任意识，而另一方面，道德风险的 产生和受托人职责监督的弱化又可能给企业年金资产带来一定的风险。f i s c h e l 和 l a n g b e i n 以“单一利益原则”和“审慎性原则”界定了私营养老金计划的这一冲突。 美国的雇员退休收入保障法要求受托人为了养老金计划参与者和受益人的唯一 利益而履行其职责，即它们被禁止行使任何与受益人利益相冲突的行为。但是在一 个养老金计划中，经济利益取向的投资、社会责任的投资、计划到期后的资产转换 2 华中科技大学硕士学位论文 以及指导佣金等都可能与受益人利益发生冲突，“此时养老金计划及其资产管理者就 从偏离养老金计划受益人的利益中获得好处”。从信托义务上讲，理事会受托人可能 因为利益目标的偏离而没有尽到试行办法中规定的“诚实、信用、谨慎，勤勉” 的义务， ( 3 ) 基于企业由于垄断和信息不对称形成的市场失灵假设。戴维斯0 9 9 5 ) 曾经 指出过养老金基金当中存在的三大类型的市场失灵，即由于信息不对称而产生的市 场不完全、外部性和垄断。他认为假如是一个没有任何管制的养老金基金，尤其是公 司养老金基金，就很可能会被雇主用来作为控制雇员的一种手段，这样，雇主就会企 图不受限制地自由使用这笔养老金基金而不是努力保持这项资产的市场价值。由于 企业获得大量的内部信息，对资产的剩余索取权使之利用对企业的垄断力量去挪用 年金资产。企业在这种模式下对年金资产的侵害往往表现为隐性形式。企业年金较 为完善的制衡机制限制了理事会的作用，账户管理人、投资管理人和资金托管人的 分离最大限度克服了企业对年金资产可能的直接挪用。 ( 4 ) 相对于理事会的诸多问题，法人受托机构凭借在法律地位的独立性、人力 资源、技术和服务等方面的优势，能够为企业提供更为专业、费用更低的企业年金 受托服务，同时也降低了企业的风险。 由理事会受托管理年金基金，其法律地位受至质疑，专业性也不能与法人机构 相提并论。从目前企业年金的运行情况看，企业都热衷于自己成立内部理事会，其 一有“肥水不流外人田”的心态，其二，总觉得自己的事自己管放心。在企业年金 发展较早的成熟市场国家，年金基金都是委托外部机构来管理的。我国理事会管理 年金基金的合法地位及专业性尚待研究和完善。 1 2 2 保险公司与企业年金市场发展 ( 1 ) 企业年金基金投资管理与资本市场上的其他资金的投资管理方式不同。企 业年金计划负债具有不确定的支出规模和期限结构，并且满足真实条件下的负债与资 产匹配。支出规模和期限结构将影响企业年金基金投资组合的持久期：真实负债将 影响企业年会基金投资组合与基金资产的风险收益特征的匹配程度。因此，企业 华中科技大学硕士学位论文 年金基金投资对投资管理人的要求更高。保险资产管理公司对保险资金的投资管理 是基于资产负债匹配管理方式，精算技术中的资产负债匹配管理技术将有利于保证资 产的安全性、流动性和收益性要求，比较适合企业年金基金管理要求 特别是在d b 型 企业年金计划的基金管理以及中小企业集合性企业年金计划的基金管理方面。当前， 保险资产管理公司刚刚开始发展。应该完善公司治理机构、引进优秀投资管理人才、 增强资产管理能力，以优质的服务和良好的绩效迎接企业年金基金市场的挑战。保险 资产管理公司在担任企业年金基金投资管理人时必须引进外部托管机制，控制企业年 金基金风险。 ( 2 ) 保险业在国外来讲它是企业年金运作的主体，其他的金融机构这几年来市 场份额在不断上升，从我们中国的法律和规定来讲，现在银行业和保险业有一些法 律障碍，银监会所管的信托公司可以做受托人的，但是银行还不行。保险公司现在 是一个保险，新的制度安排为了解决这两个行业参与竞争的问题，发展新的养老金 管理公司。各类机构来参与管理，竞争激励。 参考文献大多认为保险公司在企业年金发展中具有很多优势同时竞争也很激 烈，但较少提出具体的应对措施，还有待进一步研究。 1 2 3 建立规范的年金制度流程 ( 1 ) 大多数国有企业的经营状况并未给企业年金的建立创造顺利及宽松的条 件。由于我国经济体制处于转轨时期等原因，企业年金的建立对大多数企业来说无 疑是奢侈品，仅在少数效益较好、经营稳定的垄断性企业或行业才顺利降生。 ( 2 ) 与员工持股计划有机结合起来。员工持股计划( e s o p ) 是西方国家的企业在 经济发展过程中探索出来的先进的企业管理方法，是一种行之有效的激励机制。早 在1 9 7 4 年，美国的雇员退休收入保障法就把员工持股计划以法律的形式确定下 来；英国1 9 8 5 年公司法也规定了员工持股计划的概念，并在税收上给予支持； 德国、日本、瑞典等国也有推动员工持股计划实施的相应措施。 从现代劳动经济学的角度看，员工持股计划通过调动员工劳动积极性来更好地促 进企业发展，其给员工所带来的最终收益取决于员工的努力程度、贡献度和企业的 华中科技大学硕士学位论文 经营绩效，从本质上看是一项长期性的激励机制和福利机制，能有效地将员工与企 业的利益捆绑在一起。从西方经济学的“经济人”假设出发，任何一家企业的员工 都会努力争取实现个人效用的最大化，任何一家企业的经营者都想方设法实现以可 持续发展为前提的企业利润最大化。正确实施员工持股计划将有助于实现员工效用 最大化和企业利润最大化这两个互为前提、互为依托的最大化的协调与统一；而现 代企业人力资源的核心就是使企业能够“吸引人、留住人，从而让其为企业尽其所 能贡献其体力与脑力”。企业年金计划作为一种为解决员工的后顾之忧而建立的退 休保障制度，具有与员工持股计划相同的吸引人、留住人、增强企业凝聚力、调动 员工积极性和提高旁动生产率的功效，这从根本上决定二者的结合是有着充分的理 论依据的，在执行起来也应是行得通的。 ( 3 ) 对企业来讲。企业也是企业年金受益主体，这种受益主要表现在雇员税收 负担减轻反应到劳动力市场上带来工资成本的降低。同时，企业还是建立企业年金 与否的决策者，需要参与企业年金有关计划的设计和运营，承担相应的成本因此， 企业的决定取决于建立企业年金进行工资延期支付的成本收益比。如果企业年金建 立带来的节税效应大于企业为此所付出的成本的话，企业就有动力建立，这就是企 业的利益取向。 企业年金市场的发展空间巨大，但企业年金发展动力不足，使企业想说爱你不 容易，参考文献分析了原因，如税优激励作用相对弱化，信用陷阱困扰企业决策， 缴费成本高等，提出只有企业也是受益主体才会增强动力，如何真正让企业爱的容 易还有待进一步研究。 1 2 4 企业年金基金投资监管政策的有效性 加强企业年金的运行监管，保护受益人权益。企业年金运行中面临很多的风险， 比如：养老基金破产的风险，待遇确定计划中雇主面对的和缴费确定计划中雇员面 临的投资组合风险，基金面临的利率和通货膨胀风险，雇主缴费不足的风险，非强 制性收益中雇主养老政策变化的风险、长寿风险以及金融机构的欺诈风险等。对于 以上风险，国外从机构认证( 批准) 标准、资产分离、独立托管、投资管理、信息 华中科技大学硕士学位论文 披露、投资要求，都给予监管。国内对于企业年金管理的资格认定已经给予了一些 基本的规定，由于国内目前的企业年金规模还比较小，科学的运作还处于试验阶段， 应该考虑提高运作中的主要的角色比如受托人、投资管理人的资格条件。从投资比 例的规定来看，年金基金试行办法对投资股票、债券、基金等的比例都作了要 求，并留有一定的变动余地。由于中国证券市场还不成熟，因此投资可适当考虑实 业投资的比例。对于投资管理的风险，要求投资管理人从当期收取的管理费中提取 2 0 作为风险准备金，部分弥补投资亏损，但对于受益人的养命钱，还应该考虑再保 险的可能性。对于企业年金的信息披露要求目前几乎还是一个空白，这需要监管部 门协同制定详尽的披露规定。无论是机构监管还是功能监管，企业年金基金监管的 有效性还有待进一步研究。 1 3 研究方法和创新点 本文运用列举和对比方法分析了保险公司的发展潜力、面对的机会和挑战。在 m a r k o w i t z 的均值一方差分析框架下对我国企业年金基金投资监管政策的有效性做 一个规范分析。 笔者认为企业年金受托人理事会应是一个过渡，从长远发展看，企业年金计划 还是要通过市场化的受托机构来管理，理事会这个过渡时期的产物应该尽快取消。 保险公司应抓住企业年会发展的大好时机，发挥保险业优势，促进企业年金市 场的繁荣，本文提出以下建议：监管部门有力推动：保险公司培养销售技能，建立精 英型销售队伍是在年金市场获利的关键：创建一流的投资品牌，是保险公司持续开发 年金市场的关键所在：吸引和维护好与大客户的关系，降低大客户流失率，是保险公 司在年金市场开启初期抓住商机的最佳选择：保险公司要发挥管理企业年金账户、开 发企业年金产品方面的竞争优势，尤其是企业年金精算方面的核心竞争力。 企业年金制度体系已日趋成熟，但与其发展相适应的社会环境和经济环境却颇 显滞后，面对反应异常冷静的市场主体一企业，笔者提出应建立规范年金制度流程的 建议，以解决企业如何做，和谁做的问题。 6 华中科技大学硕士学位论文 投资监管政策尽管有良好的意愿，但却不能有效提高受益人实现切点组合的概 率或使其迫近切点组合。从我国整个养老保障体系来看，发展企业年金计划的一个 主要目的是培育养老保障的新支柱，减轻公共财政负担。但是，直接的投资种类和 投资比重限制实际上隐含了政府对收益保底的责任，因为政府的投资监管政策直接 影响了企业年金资产的收益情况。这样，本该由受益人承担的风险，又部分地转移 到政府身上，与改革的初衷相饽。企业年金基金投资政策的有效性分析只是基于理 论模型的规范分析，现实中，由于我国资本市场欠成熟，企业年金运行时间短，缺 乏经验等原因，实行严厉的投资监管有其合理性。但是，随着资本市场的不断成熟， 企业年金管理经验不断丰富，多支柱养老保障体系的形成，放松投资监管政策是必 然趋势。 7 华中科技大学硕士学位论文 2 企业年金受托模式探讨 作为长期养老计划的企业年金必须进入资金市场开展投资运营，实现保值增值， 否则设立年金的意义将大打折扣。而作为养老金重要组成部分“养命钱”的安全又 是首要的，明析企业年金投资运营的治理结构是保征安全和增值的前提。企业年 金基金管理试行办法设立年金基金受托人、账户管理人、托管人、投资管理人四 种角色，明确各自的权利和责任，其中受托人受托管理企业年金基金，处于核心地 位，是投资管理的主体，其法律地位的明确对保证年金基金的安全和增值尤为重要。 年金基金受托人分为企业年金理事会和法人受托机构，后者的法律地位相对明确， 前者作为非法人实体，其法律地位何在? 是否具有独立的民事行为能力? 在规范企 业年金管理之初，如果不加以明确，将后患无穷。 2 1受托人受托管理企业年金基金 企业在参加基本养老保险并履行缴费义务的前提下。通过集体协商，按国家有 关规定建立企业年金计划。设立企业年金的企业及其受益人职工作为委托人，将企 业年金基金委托给受托人管理，受托人受托管理企业年金基金。 企业年金受托人，是指受托管理企业年金基金的企业年金理事会或符合国家规 定的养老金管理公司等法人受托机构。企业年金理事会由企业代表和职工代表等人 员组成，依法管理本企业的企业年金事务，不得从事任何形式的营业性活动，并不 得以任何形式收取费用。 法人受托机构是指经国家金融监管部门批准，具有完善的法人治理结构，注册 资本不少于1 亿元人民币，且在任何时候都维持不少于1 5 亿元人民币的净资产， 取得企业年金基金管理机构资格。 在企业年金基金投资管理的四种角色中，受托人作为委托人的全权代表，在投 资运营中始终起着主导作用，具有管理、处分企业年金财产的权利。企业选择年金 基金管理机构有两种模式：一是选择法人受托机构，再由法人受托机构选择账户管 8 华中科技大学硕士学位论文 理人、托管人、投资管理人；一是企业成立企业年金理事会，由内部人员和聘请的 专家等组成，再由理事会选择账户管理人、托管人、投资管理人。在目前我国企业 年金发展的初始阶段，主要是处于优势地位的大型企业，其年金规模相对较大，大 多数都会成立企业年金理事会，受托管理本企业的年金基金。 在理事会作为受托人的管理模式下，理事会本身显然不具备账户管理、托管、 投资管理的资格和能力，只能将其他职能委托给外部的法人机构管理。理事会负责 制定企业年金基金投资策略，选择、监督、更换账户管理人、托管人、投资管理人 以及中介服务机构等职责。在法人机构作为受托人的管理模式下，法人受托机构除 了不能担当托管人角色外，在具备资格的前提下，可担当账户管理人和投资管理人 角色，当然亦可将其他职能委托给具备资格的法人机构。 2 2 受托人职责地位分析 我国企业年金是采取信托型法律组织形式，治理结构的关键是基金管理主体的 责任问题。这个管理主体就是受托人，包括年金理事会和法人受托机构，它享有管 理年金基金的法定权力，负有各项法律责任。受托人作为管理主体可以将投资运营 的责任分散给其他“人”和外部服务提供商，但最终要对年金基金主要目标的监督 和实施负责，确保职工退休后能享受稳定的养老金。因此，建立完善的治理结构是 确保基金安全和增值的关键。 在我国现行的企业年金基金的两种管理模式下，法人机构作为受托人受托管理 年金基金，由于法人机构是经金融主管部门批准、在工商登记注册的法人实体，其 法律地位是明确的，其治理结构也是明析的。法人机构作为受托人，第一，在发生 损害赔偿时，基金财产能够得到有效和及时赔偿。在投资运营中，法人受托机构在 自身或其他当事人发生违法、违规及违约等行为时，其首先应承担全部责任，然后 对其他当事人的违约行为进行追偿。第二，投资管理具有较强的专业性。法人受托 机构是经国家有关部门认定的专业年金基金受托管理的金融机构，拥有专业的管理 人员和管理经验，能够很好地履行年金基金的受托管理职责。第三，节省管理成本。 9 华中科技大学硕士学位论文 企业年金投资管理是一项复杂的专业工作，法人受托机构凭借其专业水平和规模经 营，能够最大限度地节省人力成本和管理费用。 企业年金理事会是应本企业的企业年金计划而设立，其理事是由本企业的相关 领导和相关部门的人员组成，未经工商或民政部门登记注册。没有明确的法律主体 地位。在这种受托管理模式下，第一，受托人与委托人重合，可能产生越位和缺位 的风险。从目前一些企业设立的理事会看，企业主要领导作为理事长，人事、财务、 工会等相关部门负责人和部分职工代表作为理事，实际上与企业的行政机构重叠， 理事会没有独立性，理事会的决策可能受至b 行政干预或直接由行政决策代替，出现 委托人越位现象，不科于保护受益人的利益。另一方面，由于理事会不能独立决策， 企业领导又可能无暇或无力专注年金的管理，又会出现缺位现象。 第二，损害赔偿能力弱化。受托人是企业年金基金财产的责任主体，理事作为 共同受托人，共同处理企业年金事务，因违法或违规造成损失，应承担赔偿责任并 负连带责任。但在实际运作中，理事是以自然人出现的，其个人财产非常有限，又 没有担保措施，在发生损害赔偿时，难以追究具体责任人。又由于理事会的法律地 位不明确，当发生合同纠纷时，难以承担民事责任，向其他当事人追偿又发生困难。 第三，缺乏专业化管理水平。从受托人的法定职责看，受托机构人员必须具备 法律、金融、信息技术等方面专业技能，方能管理年金基金。而理事会在未聘请专 业人时，其人员构成显然不能与管理年金基金的专业要求相匹配。同时，由于理事 会成员的专业水平的欠缺，尤其对中小企业而言，加上其基金规模不大，无法实现 规模效益，增大运营成本。 从以上分析，由理事会受托管理年金基金，其法律地位受到质疑，专业性也不 能与法人机构相提并论。从目前企业年金的运行情况看，企业都热衷于自己成立内 部理事会，其一有“肥水不流外人田”的心态，其二，总觉得自己的事自己管放心。 在企业年金发展较早的成熟市场国家，年金基金都是委托外部机构来管理的。我国 理事会管理年金基会的合法地位及专业性尚待研究和完善。 1 0 华中科技大学硕士学位论文 2 3 明确法律地位确保基金安全 按照劳动保障部颁布的企业年金基金管理试行办法的规定，企业年金受托 人可以是法人机构，也可以是企业内部设立的理事会。第一批认定的法人受托机构 包括3 家信托公司和2 家专业养老金公司，其法律地位无庸置疑。信托公司专业从 事信托资产管理，具有一定的受托经验，但从管理养老金这样的长期计划来看，需 要有更专业和更严格的公司治理。专业养老金公司都是由寿险公司成立，具有长期 养老金计划的管理经验和专业水平，但对于新成立的公司，还需磨合和摸索。 企业内部的年金理事会可以作为本企业的年金基金的受托人，大型企业也有设 立理事会的要求，就必须明确其合法地位，同时强化其专业性。否则，在我国企业 年金发展的初期就留下硬伤，将会遗患无穷。笔者认为理事会应是一个过渡，从长 远发展看，企业年金计划还是要通过市场化的受托机构来管理。在过渡阶段，对年 金理事会应进行规范，并强化其管理能力，提高管理水平。 有业内人士指出，企业年金理事会可从企业独立出来，成为社会机构，受托管 理原企业年金基金，也可以受托管理其他企业年金基金。从发展趋势来看，这种方 式绝对不妥。社会上有那么多合格的金融保险机构可以充当受托人，为什么还要让 本来就不专业的理事会独立出来? 在劳动保障部两个试行办法出台之前，政府主管 部门的年金中心、大型企业的行业年金理事会( 中心) 负责年金基金的投资运营，是 在市场规则不健全的条件下发生，是不规范的管理模式，必须坚决予以纠正。 对于目前存在的企业内部的年金理事会，当务之急是出台有关管理办法，明确 理事会的性质和法律地位，对理事会成员的构成、任职资格、管理职责等作出规定。 对于大型企业，理事会作为受托人要向有关监管部门履行报批手续，获准后明确其 合法地位，同时承担相应的职责。可以由企业和理事会成员个人按比例出资购买第 三者责任险，以备理事成员违规造成基金财产损失时赔偿。 针对企业内部年金理事会专业性欠缺问题，第一，明确规定理事会必须有规定 职数的具备专业资格的人员，可聘请外部专业人员加入；第二，理事会在自身专业 力量不足的情况下，可聘请专业年金中介机构作为顾问，为基金管理出谋划策。 华中科技大学硕士学位论文 当然，我国实行的企业年金制度采取的是缴费确定型( d c 模式) ，其基金投资是 信托模式，企业年金理事会作为受托与相关当事人签订委托合同，明确各自的权利 和责任，通过委托合同将各类风险予以明确和锁定。在正常情况下，年金的受益人 承担基金投资运营的盈亏风险。在明确了理事会的法律主体地位前提下，当有关当 事人发生违规违约时，可依法追究赔偿责任，在理事会成员本身违规时，应有相应 的赔偿机制。 华中科技大学硕士学位论文 3 保险公司在企业年金市场发展中的策略分析 在国际上，保险公司参与退休金业务的经营历史非常悠久，同时在技术、销售、 服务方面极大地推动了退休金业务的普及和健康发展。中国的企业年金是我国社会 保障体制改革由“现收现付”制向“基金积累”制逐步转变的重要形式之一，我国 的企业年金市场虽然处于起步阶段，但年金市场发展潜力巨大，将为中国寿险业提 供新的业务增长点，中国的保险业也将在这个领域成为举足轻重的角色 3 1 中国保险业经营退休金业务的历史与现状 企业年金是企业为员工建立的补充养老保险，一般由有能力的企业自愿建立， 以员工薪酬为基础，企业和员工按照一定的比例缴纳费用，进入员工个人年金账户， 实行基金完全积累，委托专业金融机构进行账户管理和投资理财，员工通常要在退 休后方能领取。企业年金作为企业对员工的一项福利保障，补充了社会基本养老保 险保障的不足，成为资本市场的重要成分。从2 0 0 0 年开始，我国正式引入企业年金 概念和相关制度政策安排，启动企业年金市场。2 0 0 0 年，国务院颁布关于完善城 镇社会保障体系试点方案，将企业补充养老保险正式更名为。企业年金”，提出 有条件的企业可为员工建立企业年金，并实行市场化运营和管理。 中国真正意义上的合格企业年金业务虽然刚刚起步，但是“准”企业年金业务。 或者“更广义的私人退休金业务”( 包括非合格计划和个人年金业务，或称之为养 老金的第二支柱和第三支柱) 已经存在许多年了。这与最早国外企业雇主自主发起 的退休金计划基本相同。目前我国的退休金计划主要采取以下几种形式： 第一，某些行业、企业通过自办，设立个人账户，建立企业年金计划，如电力、 铁路等行业；第二，某些企业通过其他金融产品积累资金，设立非正规的退休金计 划；第