（数量经济学专业论文）中国金融发展与经济增长之间关系的实证分析.pdf

摘要 中国会融发展与经济增长之间的关系之i 订受到许多学者的关注，但研究结果 却存在很大差别，为了更好的了解金融发展与经济增长之间的关系，分析二者之 问的联系，本文实证检验中国会融发展和经济增长之间的关系。对金融发展，选 取货币扩张系数、非货币金融工具发行系数及金融发展效率三个变量进行衡量： 对经济增长选取入均g d p 进行衡量。考虑中国金融发展不同阶段的差异性，利用 1 9 5 2 1 9 8 0 和1 9 8 1 2 0 0 7 的相关时间序列数据，分别进行单位根检验、协整检验 和g r a n g e r 因果检验，并建立多元v a r 模型，最终得出中国会融发展对经济增 长的影响具有阶段性，即1 9 5 2 - 1 9 8 0 期问主要是经济增长对金融发展具有推动作 用，而1 9 8 卜2 0 0 7 期间金融发展和经济增长之间是相互促进、相互制约的关系。 从而政府制定政策或者进行宏观调控时，不能割裂金融发展与经济增长之间的关 系，应该注重二者的协调性，促进其共同发展。 关键词：金融发展，经济增长，协整检验，v a r 模型 a b s t r a c t t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a id e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi n c h i n ah a sb e e ng e t t i n gm u c ha t t e n t i o nb ym a n ys c h o l a r s ，b u tt h e i rc o n c l u s i o n s t e n dt oc o n f l i c tw i t he a c ho t h e lt ob e t t e ra n a l y z i n gt h er e l a t i o nb e t w e e nt h e m ， t h i sp a p e rw i l la t t e m p tt oe m p i r i c a l l yt e s tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nc h i n a t h i sp a p e rc h o o s e sv a r i a b l e ss u c h a sc u r r e n c ye x p a n s i o nc o e f f i c i e n t ，f i n a n c i a li n s t r u m e n tc o e f f i c i e n ta n df i n a n c i a l e f 6 c i e n c yt oe s t i m a t ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t 。a n d c h o o s e sa v e r a g eg d pt o e s t i m a t ee c o n o m i cg r o w t h t h i sp a p e ru s e st h eu n i tr o o tt e s t s ，c o i n t e g r a t i o nt e s t s ， g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t sa n d 础m o d e l s 。a p p l i e st h e mi nt i m es e t i e sd a t af r o m 1 9 5 2t o1 9 8 0a n d1 9 8 1t o2 0 0 7 b a s e do nt h ed i f f e r e n ts t a g eo ff i n a n c i a i d e v e l o p m e n t t h ee m p i r i c a lr e s u l ts h o w se c o n o m i cg r o w t hp r o m o t e sf i n a n c i a l d e v e l o p m e n tf r o m1 9 5 2t o1 9 8 0 h o w e v e r , i ta l s os h o w st h a te c o n o m i cg r o w t h a n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta r em u t u a l l yp r o m o t i n gf r o m1 9 8 1t o2 0 0 7 s ot h e g o v e r n m e n ts h o u l dp a ya t t e n t i o nt ot h er e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n de c o n o m i cg r o w t hw h e ne s t a b l i s hp o l i c y k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，e c o n o m i cg r o w t h ，c o i n t e g r a t i o n t e s t ， 缴m o d e l s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：他确踊 1 每蚰旧 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：径确铜 导师签名： 一 叩年朋庐日 乃。歹每卿蠲 第1 章引言 1 1 问题的提出 研究金融发展与经济增长之间的关系，对于认识实质经济自低级向高级发展 过程中会融的作用是非常重要的。自罗纳德i 麦金农( r o n a l di m c k i n n o n ) 和爱德华s 肖( e d w a r ds s h a w ) 在2 0 世纪六七十年代提出的用会融自由化政 策来促进不发达国家经济发展的具有创新性的观点发表以来，会融发展和经济增 长之间的关系问题已经成了一些金融专家、发展经济学家和世界各国政策制定者 广泛关注与重点研究的一个突出课题。 世界各国的经济发展经验表明，金融发展与经济增长具有一定的相关关系。 而且关于二者的关系在过去的几十年倍受人们的关注，研究成果及结论有很多， 但是无论是在理论依据方面还是在实证检验方面一直存在着相当大的争议。一些 学者认为：金融发展能够提高储蓄率、刺激投资、降低外部融资成本，提高资本 配置的效率和引领技术创新等，进而促进经济增长。另一些学者认为：金融发展 对经济没有产生重要影响，只是伴随经济的增长而发展。还有些学者认为：金融 发展与经济增长存在双向因果关系。而且，不同的金融体系是否对经济增长具有 不同的影响显然是一个更为现实的问题。那么，中国的金融发展与经济增长是怎 么样的关系呢? 二者之间的关系是一成不变的呢，还是在不同的经济与金融发展 阶段、不同的经济背景下呈现出不同的关系呢? 带着这些争议以及对这个问题的 思考，本文旨在通过实证检验来说明中国的金融发展与经济增长之间到底是怎样 的关系，然后根据二者的关系又可以为政策的制定提供什么依据和建议。 1 2 研究的目的及意义 随着金融市场发展的日趋成熟，各种金融参数如利率、股票价格指数、货币 发行量等r 益深入地影响着一国经济的发展。在李江的金融发展学中提到，世界 各国经济发展的历史表明，自然资源多寡和构成，对一个国家的经济发展具有重 要影响，但这并不是根本性因素，资金短缺才是各国经济发展的最大障碍，而解 决资金短缺问题最主要的方法，就是提高国民储蓄水平并促进储蓄向投资的高效 转化，在这个过程中，金融机构发挥着枢纽作用。例如，0 8 年底由于美国几大 投行、金融机构倒闭而引发的金融危机，到目前己演变为经济危机，影响全世界。 由于金融市场的暂时不乐观发展导致了整个经济体系的缓慢发展甚至是衰退，可 见金融市场的稳健发展对经济来说是至关重要的。但是如何使得金融市场稳健发 展? 金融发展良好是否经济增长一定快? 二者之间到底是如何的作用关系? 本 文的目的在于以有关金融发展与经济增长相互关系的最新理论为基础来研究中 国五十多年来的金融发展与经济增长之i 刨的相互关系。根据得出的结论并结合目 前中国经济与会融发展的基本情况，提出一些中国经济与会融发展的政策建议。 金融是现代市场经济的核心，各国经济发展的历史表明，会融抑制会阻碍经 济发展，金融发展过度会引发泡沫经济或金融危机，同样会损害经济增长，如何 在防止发生会融抑制的同时避免会融发展过度，从宏观上保持会融业适度发展和 高效运营，充分发挥金融业在优化资源配置和促进实体经济增长中的作用，己成 为各国政府普遍关注的议题。所以再清楚中国金融发展和经济增长的关系有重要 的意义：一是可以为政府决策提供依据，在制定政策时协调好金融发展和经济增 长的关系。如果是金融发展促进经济增长，政府就应该优先考虑改革其金融体系， 进而通过优先发展金融来促进其经济增长；如果是经济增长带动金融发展，则应 该将重心放在经济增长方面；如果二者是互为因果关系的，就应该同样重视两手 抓，使二者协调统一共同发展。再有就是，目前，我国经济体制改革已步入深化 金融体制改革，完善现代市场经济体系的攻坚阶段，正确把握金融发展与实体经 济增长的关系，建立起与经济快速增长相适应的现代金融体系，不仅关乎金融体 制改革，乃至整个经济体制改革的成败，也关系我国经济能否继续快速健康发展。 因此，对我国经济发展而言，研究金融发展与经济增长的关系这一问题，更具有 特殊的现实意义。 1 3 研究方法与分析框架 在研究方法方面，主要参考李广众和陈平( 2 0 0 2 ) 、王志强和孙刚( 2 0 0 3 ) 、孙 力军( 2 0 0 8 ) 以及范学俊( 2 0 0 6 ) 所运用研究方法，并综合分析之后，考虑n v a r 模 型较单方程模型具有更高的可靠性，以及所考察的指标变量多数具有非平稳性需 要单位根检验，而且需要采用协整分析来检验会融发展与经济增长之间是否存在 长期相关性，进而进行g r a n g e r 因果检验。利用e v i e w s 软件进行实证检验的 具体实施，首先是进行单位根检验，因为几乎所有表示绝对量指标的宏观经济变 量都是非平稳的、具有时间趋势。在进行具体的经验方程估计和相关检验之前， 通常都需要进行单位根检验，以考察经济变量是否具有时间趋势，进而确定是否 有必要采用协整分析方法。再就是协整检验，大部分时候经济变量都是单位根过 程，对非平稳经济变量不能采用普通回归分析方法检验它们之间的相关性，以免 造成伪回归，而应该采用协整方法进行检验分析。协整关系只能说明变量之间至 少有单向的因果关系，并不能具体指出何为因、何为果，因此需要进行g r a n g e r 因果检验。然后根据g r a n g e r 因果检验得出相关结论。最后建立多元v a r 模型， 根据回归系数判断各变量之间的影响大小，并进行c h o wt e s t 以确定不同时间 段回归方程所确定的各变量之间的影响在本质上是否一样。 本文主要是实证检验中国金融发展与经济增长之问的关系，进而对中国的经 济与金融发展提出合理的政策建议与意见。在结构的安排上，首先是概述，介绍 选题背景，对该问题研究的目的、意义及必要性。然后是研究的理论基础、概念 界定以及中外文献综述。接着是文章的主体关于中国金融发展与经济增长的实证 检验，通过指标选择，数据选取与处理，建立模型，实证检验最终得出结论。最 后就是根据结论对我国的经济与金融发展提出一些合理的意见和建议。文章结构 总体上是按照研究的发展方向来安排的，在指标和数据选取方面更加合理和全 面，模型及实证检验也更加的完善和充分，相信结果也会更加的符合现实发展的， 而且文章结构比较完整，叙述比较充分。 第2 章概念介绍及文献综述 2 1 概念介绍 2 1 1 金融发展 金融发展主要是指金融组织、金融工具和金融市场的膨胀发展。金融发展是 数量增长与质量提高的统一。金融发展的具体表现是金融组织的构成与发展、金 融工具的构成与发展和金融市场的构成与发展及其效率。 金融组织体系的核心是各种构成金融市场主体的金融机构。金融机构可以分 为两大类：一是负债为“货币”的金融机构；二是负债不是货币的金融机构。研 究金融机构的类别及其在经济中的作用，可以从两个方面考察：一是金融机构持 有和发行的各种金融工具以及每种金融工具的发行规模在总的发行规模中所占 的比重；二是金融机构从事何种金融活动以及每种金融活动所占的比重。 金融工具是金融结构中最基本、最活跃的要素之一，其发展成为金融发展的 一个终极表现，包括货币和非货币余融工具的发展。首先，货币是会融工具发展 体系的第一个环节，货币本身价值从实足价值发展到不足价值的过程，就是货币 自身由实物资产演变为金融工具的过程。货币的使用，使交易成本降至最低，所 节省的时间和资源得以运用于生产活动，从而大大提高了生产力和生活水平。非 货币金融工具是金融工具发展体系的第二个环节，从逻辑顺序上，非货币金融工 具的发行是货币金融工具产生后的衍生物。非货币金融工具是各种经济主体以自 身的信用或资产为基础向社会发放的主要以货币为交易对象的金融工具。 金融市场是实现货币借贷、办理各种票据和有价证券买卖的场所。金融市场 可以是有固定的工作设施的场所；也可以没有固定场所，而是由参加的交易者利 用电讯手段进行联系、洽谈并完成交易。金融市场是商品经济发展导致信用形式 多样化的必然产物。金融市场与一般商品市场不同，交易对象不是具有各种各样 使用价值的商品，而是单一的货币形态的资金商品。金融市场的效率突出反映在 金融市场对融资需求的满足能力和融资的方便程度两方面。 2 1 2 经济增长 经济增长主要是指实体经济的发展，如实际财富的增加、生产技术的进步以 3 及经济制度的完善等。实质经济持续增长是每一个社会追求的首要目标，指的是 一个国家或地区在一定时期内最终物质产品和服务的实际增长，这意味着社会再 生产规模的不断扩大，国民财富的不断积累，社会物质产品与劳务的渐渐丰富， 社会成员物质生活资料的逐渐满足。 根据前人对经济增长的研究成果，可以对经济增长的影响因素分为以下几 类：第一是供给因素，包括：劳动力的增加；有形资本存量的增加；投资与正规 教育及非难规教育所形成的人力资本存量的增加；投资于研究与开发所形成的研 究与开发资本的增加等。第二是结构因素，即由部门间边际生产率的差异所引导 的以及由需求结构变动所引发的资源再配置效应。第三是制度因素，即适当的激 励机制、完善的市场竞争体系及合理的制度安排所激发的经济效率。那么，金融 发展对经济增长有怎么样的影响，将在下文给出分析。 2 2 文献综述 2 2 1 国外主要研究 关于金融发展和经济增长的关系一直是许多经济学者关注的重要课题。首先 是国外学者对该领域的研究，而且许多学者根据研究得出了具有代表性的结论， 可是就像上面提到的对于金融发展和经济增长的关系其研究结论充满了争议。归 纳起来主要有三种观点： 第一种观点认为，金融发展能有效促进经济增长。如以s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 为代表的许多经济学家认为，较发达的金融体系能够促进经济增长，发育良好的 金融体系有助于降低信息成本和交易成本，进而影响储蓄水平、投资决策、技术 创新和长期经济增长。l e v i n e 和z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 的进一步研究结果表明，银行发 展水平和股票市场流动性与经济增长有很强的正相关性。a r e s t i s 和l u i n t e ( 2 0 0 4 ) 运用时间序列估计发展中国家金融结构与经济增长之间的长期关系，他们发现大 多数样本国家金融结构能很好的解释经济增长。 第二种观点恰好相反，研究者认为金融发展对于经济增长来说是不重要的， 金融发展只是被动的对经济发展作出反应，经济增长带来的收入增加促使人们需 要更多的金融服务，也由此推动了金融发展。如以l u c a s ( 1 9 8 8 ) 为代表的一些经 济学家则认为经济学家们过分强调了金融因素在经济增长中的作用，他们认为， 经济发展会创造对金融服务的需求，这种需求导致金融部门的发展，是经济增长 带动金融发展而不是金融发展促进经济增长。还有就是a r e s t i s 和d e m e t r i a d e s ( 1 9 9 7 ) 的研究结果却显示“金融发展促进经济增长决不具有普遍性”。 第三种观点认为金融发展与经济增长之l 日j 的关系可能是双向互动的，且在不 同制度背景下可能会表现出不同的结果。金融发展既可能促进经济增长，而经济 增长也可能促进金融发展。如d e m e t r i a d e s 和h u s s e i n ( 1 9 9 6 ) 通过对1 6 个国家的 4 样本进行分析，得出金融发展与经济增长之问存在互为因果的关系。以上都是国 外学者对金融发展与经济增长之间关系的研究，主要是针对发达国家的而且又有 三种情形，中国的会融发展与经济增长之i b j 的关系到底是何种情形还必须要进一 步的结合中国的实际情况分析并验证。 2 2 2 国内主要研究 1 9 9 9 年之后，国内众多学者也丌始广泛关注中国金融发展与经济增长之i 白j 的 关系问题，出现了大量的经验分析成果。然而，就中国金融发展与经济增长之间 的相关关系和因果关系，众多研究者有不同的看法，已有的经验研究结论也存在 着明显的分歧。 一 一方面，谈儒勇( 1 9 9 9 ) 认为会融发展包括会融中介发展和股票市场发展两部 分，他仿照l e v i n e 和z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 的经验分析方法，运用普通最小二乘法得出 金融中介发展与经济增长之间有显著的、很强的正相关关系；股票市场发展与经 济增长之间有不显著的负相关关系。另一方面，谭艳芝和彭文平( 2 0 0 3 ) 把引起经 济增长的因素分为量和质两类，运用普通最d , - - 乘法和广义最d , - 乘法得出金融 发展对经济增长量的因素影响显著为正，但对经济增长质的因素影响显著为负或 不显著，综合起来，金融发展对经济增长的影响不显著。这两篇文章都没有进行 因果关系检验，不能确定金融中介发展与经济增长何为因，何为果。 其他更多的研究是关于中国金融发展与经济增长因果关系的分析与检验，首 先，李广众和陈平( 2 0 0 2 ) 通过建立v a r 模型并进行j o h a n s e n 协整检验得出经济 增长与会融中介规模指标之间不存在任何的因果关系，而与会融中介效率指标之 间存在双向因果关系。王志强和孙刚( 2 0 0 3 ) 运用向量误差修正模型和g r a n g e r 因果检验法，从中国金融发展的规模扩张、结构调整和效率变化3 个方面检验， 得出中国金融发展与经济增长之间存在显著的双向因果关系。孙力军( 2 0 0 8 ) 运用 向量误差修j 下模型和g r a n g e r 因果检验法得出中国各个省份的金融发展与经济 增长之间的关系：就长期而言，金融发展是经济增长的原因：就短期而言，经济 增长带动了金融发展。这三篇文章从不同侧面说明中国金融发展与经济增长之间 存在双向因果关系。 再就是，冉茂盛、张宗益和冯军( 2 0 0 2 ) 运用双向变量的g r a n g e r 因果检验法， 实证分析了金融发展与经济增长的因果关系，得出了中国更多地表现为经济增长 带动会融发展的结论。王锦慧和蓝发钦( 2 0 0 8 ) 对中国金融效率与经济增长的关系 进行了协整、g r a n g e r 因果检验和多元v a r 模型检验，得出金融效率对经济增长 的推动作用并不显著，相反，经济增长对会融效率有显著的“需求引致”效应。 其结论类似于冉茂盛、张宗益和冯军( 2 0 0 2 ) 得到的。还有就是范学俊( 2 0 0 6 ) 运用 最大似然协整分析法和g r a n g e r 因果检验法得出体现金融发展的银行部门和股 ) 票市场在长期都对经济增长有正的影响，但股票市场对经济增长的影响大大强于 银行部门对经济增长的影响。可以看到他的结论与上面谈儒勇( t 9 9 9 ) 得到的恰恰 相反。 第3 章实证分析 3 1 指标选取及模型介绍 在建立模型之前，先是选取适当的变量反映金融发展水平和经济增长。对金 融发展水平，选取货币扩张系数、非货币金融工具发行系数和金融发展效率来衡 量，分别使用m 、n 、f 来表示。对经济增长而言，选择多数经验分析普遍采用的 人均g d p 作为衡量，用y 表示。 货币扩张系数( m ) 是某一时期一个国家或地区广义货币m 2 与该时期国内生 产总值之比，它反映了一个国家或地区经济活动的货币化程度，尤其是反映了整 个国民经济体系通过银行系统创造货币的相对规模。 非货币金融工具发行系数( n ) 是某一时期一个国家或地区非货币金融工具发 行总额与该时期国内生产总值之比，它反映了利用各种非货币金融工具来引导一 个国家或地区现实经济活动的水平。非货币金融工具发行系数是衡量一个国家或 地区经济金融化、资本化程度的一个重要指标。非货币金融工具主要表现为各种 以债券、股票形式存在、对实质资产或剩余价值具有一定求偿权或索取权的非货 币金融凭证。在中国，非货币金融资产主要表现为金融债券、企业债券、政府债 券和企业股票等。所以非货币金融工具发行总额包括金融债券发行额、企业债券 发行额、国债发行额以及股票发行筹资额。 金融发展效率( f ) 是存款余额与贷款余额之比，反映了金融中介将存款转化 为贷款的效率。因为存款余额反映居民收入水平和财富的多少，也反映经济发展 水平，贷款余额反映金融机构对经济的支持，二者之比说明金融机构在多大程度 上把金融资产转化为贷款用于经济建设，该指标可以很好的说明金融资产用于经 济建设的比例大小对经济增长的影响如何。 对会融发展与经济增长之间关系的分析，采用多变量的v a r 模型。一个p 阶 的v a r ( p ) 模型的数学表达式是： y r = a 1 y r 1 + a 2 y r 一2 + + a p y r p + ， t 2 1 ，2 ，t 其中：y ，是k 维内生变量向量，p 是滞后阶数，t 是样本个数。a ，a 。均 为kx k 阶参数矩阵，。是k 维随机误差列向量。 在研究金融发展与经济增长之间关系时，一共存在y 、m 、n 、f 四个衡量变 量，故此处y ，= ( y ，m ，f ) ( 1 9 5 2 1 9 8 0 ) 、y ，= ( y ，m ，n ，f ) ( 1 9 8 1 2 0 0 7 ) 。 6 3 2 数据说明与预处理 本文采用的是1 9 5 2 - 2 0 0 7 的年度数据，分别需要历年g d p 、人均g d p 、广义 货币m 2 、金融债券发行额、企业债券发行额、国债发行额、股票发行筹资额、 存款余额以及贷款余额等数据，其中大部分数据来自新中国5 5 年统计资料汇 编、中国证券期货统计年鉴2 0 0 7 ) 、 中国统计年鉴2 0 0 7 ) 、中国统计 年鉴2 0 0 8 ) ，还有部分数据来自中国人民银行网站、中国统计局网站、国研网 统计数据库以及参考书金融发展与经济增长( 陈金明) 的附录数据。 人均g d p ( y ) 数据可以直接得到，货币扩张系数( m ) 由m 2 g d p 得出，非货币 金融工具发行系数( n ) 先求出金融债券发行额、企业债券发行额、国债发行额及 股票发行筹资额之和，再除以g d p 可得，最后会融发展效率( f ) 由存款余额除以 贷款余额即得。进行检验和建立模型时采用各个变量的自然对数形式。 中国1 9 7 8 年实行改革开放，前后实行的分别是计划经济体制和市场经济体 制，经济增长水平有很大的差异，尤其是金融发展差异更是巨大，而且国债恢复 发行是1 9 8 1 年，企业债券发行始于1 9 8 3 年，金融债券发行始于1 9 8 5 年，股票 试点发行始于1 9 8 4 年，所以非货币金融工具发行额自1 9 8 1 年开始才有，因此本 文把时间分为1 9 5 2 - 1 9 8 0 和1 9 8 1 - 2 0 0 7 两段分别进行研究。也就是对上面3 1 节所描述的v a r 模型来说，其中1 9 5 2 - 1 9 8 0 年取y ，= ，m ，) ，1 9 8 1 2 0 0 7 年取 y ，= ( y ，m ，n ，f ) 。 3 3 检验结果 3 3 1 单位根检验 首先对变量进行单位根检验以判断这些经济变量是否是平稳的时间序列，这 里对变量单位根检验的方法采用a d f 检验法。首先是对1 9 5 2 - 1 9 8 0 年样本区间进 行检验，由e v i e w s 得出的检验结果总结如下表3 1 所示，所得检验结果说明在 该样本区间内人均g d p ( y ) 、货币扩张系数( m ) 、金融发展效率( f ) 均为i ( 1 ) 过程 的非平稳变量。 表3 11 9 5 2 - 1 9 8 0 样本区间单位根检验结果 变量 a d fa d f d 临界值 人均g d p ( y ) - 0 1 8 4 4 8 l- 4 7 0 5 8 5 2 木水- 3 7 2 4 0 7 0 ( 1 ) ( 0 9 2 8 5 )( 0 0 0 1 0 )一2 9 8 6 2 2 5 ( 5 ) 货币扩张系数( m )- 2 2 9 7 2 8 5 一5 8 9 1 3 2 5 木，i c- 3 6 8 9 1 9 4 ( 1 ) ( 0 1 7 9 7 )( 0 0 0 0 1 )- 2 9 7 1 8 5 3 ( 5 ) 会融发展效率( f )一2 6 1 3 0 8 2 - 4 8 3 7 0 5 9 木半 一3 6 9 9 8 7 1 ( 1 ) ( 0 1 0 2 3 )( 0 0 0 0 6 )一2 9 7 6 2 6 3 ( 5 ) 注：( 1 ) 单位根检验的方程中含有常数项，且解释变量的滞后项数由系统根据h i c 准则自动选取。( 2 ) a d f 、a d f d 列中第一行数字分别表示变量原始状态和一阶差 分时的a d f 统计量的检验值，括号中数字对应的是p 一值。( 3 ) 临界值分别给出了 显著水平为1 、5 时的临界值，木术、术分别表示在显著水平为1 、5 时变量是平 稳的。 同样地，对1 9 8 1 - 2 0 0 7 样本区间进行单位根检验可得人均g d p ( y ) 、货币扩 张系数( m ) 、非货币金融工具发行系数( n ) 、金融发展效率( f ) 也均为i ( 1 ) 过程的 非平稳变量，结果如下表3 2 所示： 表3 21 9 8 1 - 2 0 0 7 样本区间单位根检验结果 变量 a d fa d f d 临界值 人均g d p ( y ) 一1 0 7 6 8 4 5一3 1 3 2 7 1 9 牢 - 3 7 3 7 8 5 3 ( 1 ) ( 0 7 0 7 7 )( 0 0 3 7 4 )一2 9 9 1 8 7 8 ( 5 ) 货币扩张系数( m )一2 1 2 3 3 1 1 - 4 2 6 7 6 0 0 和k - 3 7 2 4 0 7 0 ( 1 ) ( 0 2 3 7 8 )( 0 0 0 2 8 )- 2 9 8 6 2 2 5 ( 5 ) 非货币金融工具 一o 3 1 7 6 8 8一4 4 8 0 4 1 6 拳术- 3 7 5 2 9 4 6 ( 1 ) 发行系数( n )( 0 9 0 9 3 )( 0 0 0 1 9 ) - 2 9 9 8 0 6 4 ( 5 ) 金融发展效率( f )0 2 6 9 5 2 1 一3 9 1 4 5 0 2 半木一3 7 1 1 4 5 7 ( 1 ) ( 0 9 7 1 8 )( 0 0 0 6 4 )- 2 9 8 1 0 3 8 ( 5 ) 注：各种符号含义同表3 1 注释。 由以上两个表格结果可知，各个变量均是非平稳的，对这些非平稳的经济变 量不能采用普通回归分析方法检验它们之间的相关性，直接对它们进行差分使其 平稳化，会让我们失去变量的长期信息，而这些信息对分析问题来说又是必要的， 所以接下来采用协整方法进行检验分析。 3 3 2 协整检验 协整检验是考察非平稳变量之间是否具有长期均衡的关系，只有对非平稳的 时间序列才可以进行协整检验，本文利用j o h a n s e n 协整检验法，对1 9 5 2 1 9 8 0 和1 9 8 1 - 2 0 0 7 样本区间的各个变量进行检验，由e v i e w s 的输出总结可得如下表 所示的结论： 8 表3 31 9 5 2 1 9 8 0 样本区间协整检验结果 考察变量零假设 迹统计量临界值最大特征根临界值 统计量 不存在协整关系 1 1 8 1 9 1 l3 5 4 5 8 1 71 0 2 6 9 2 32 5 8 6 1 2 l ( y 、m 、f ) ( 0 0 0 0 0 ) ( 1 )( 0 0 0 0 1 )( 1 ) 至多存在一个独 1 5 4 9 8 8 61 9 9 3 7 l l1 5 3 2 1 1 01 8 5 2 0 0 l 立的协整向量( 0 0 4 9 9 )( 1 )( o 0 3 3 9 )( 1 ) 注：迹统计量和最大特征值统计量两列的第一行数字均为统计量检验值，第二行 括号中数字为p 一值。 表3 41 9 8 1 2 0 0 7 样本区间协整检验结果 考察变量零假设 迹统计量临界值最大特征根临界值 统计量 不存在协整关系 1 3 1 7 4 6 05 4 6 8 1 5 05 7 0 9 9 1 53 2 7 1 5 2 7 ( 0 0 0 0 0 )( 1 )( o 0 0 0 0 ) ( 1 ) 至多存在一个独 7 4 6 4 6 9 03 5 4 5 8 1 74 5 7 4 5 6 12 5 8 6 1 2 1 ( y 、m 、n 、立的协整向量( 0 0 0 0 0 )( 1 )( o 0 0 0 0 ) ( 1 ) f )至多存在两个独 2 8 9 0 1 2 91 9 9 3 7 1 12 8 8 8 2 1 11 8 5 2 0 0 l 立的协整向量( 0 0 0 0 3 )( 1 )( 0 0 0 0 1 ) ( 1 ) 至多存在三个独 o 0 1 9 1 8 46 6 3 4 8 9 7o 0 1 9 1 8 46 6 3 4 8 9 7 立的协整向量( 0 8 8 9 7 )( 1 )( o 8 8 9 7 ) ( 1 ) 注：各种含义同表3 3 注释。 协整检验时，不论是迹统计量检验还是最大特征根统计量检验，统计量检验 值大于临界值拒绝零假设，统计量检验值小于临界值接受零假设，所以从协整检 验结果可知：1 9 5 2 - 1 9 8 0 样本区间所考察变量( y 、m 、f ) 之间存在一个独立的协 整向量，1 9 8 1 2 0 0 7 样本区间所考察变量( y 、m 、n 、f ) 之问存在三个独立的协整 向量。 上述结论表明人均g d p ( y ) 、货币扩张系数( m ) 、非货币金融工具发行系数( n ) 及会融发展效率( f ) 之间存在一定长期均衡关系，也说明经济增长与金融发展之 间是有一定的相关关系的。但由于协整关系只能说明变量之间存在长期的均衡关 系，并不能具体指出变量之间具体的因果关系及影响关系。所以，有必要运用 g r a n g e r 因果关系检验的方法进一步分析各个变量之间的因果关系。 9 3 3 3g r a n g e r 因果检验 为了了解金融发展与经济增长之i 、b j 具体的谁引起谁变化，或者哪一方会影响 另一方的变化，需要进行( ；r a n g e r 因果检验，针对各个样本区| 日j 的g r a n g e r 因 果检验e v i e w s 输出结果见附录b ，所得结论如下所示： 表3 51 9 5 2 - 1 9 8 0 样本区问g r a n g e r 因果检验结论 条件结论 在5 的显著水平下m 是f 的g r a n g e r 因果 在1 0 的显著水平下y 是m 的g r a n g e r 因果 从表3 5 结论可得：在5 的显著性水平下，m 是f 的g r a n g e r 因果，说明货 币扩张系数会引起金融发展效率的变化。在1 0 的显著性水平下，y 是m 的 g r a n g e r 因果，说明经济增长会引起货币扩张系数的变化。 表3 61 9 8 1 - 2 0 0 7 样本区间g r a n g e r 因果检验结论 条件结论 在1 的显著水平下m 是y 的g r a n g e r 因果 y 是m 的g r a n g e r 因果 m 是f 的g r a n g e r 因果 在5 的显著水平下y 是f 的g r a n g e r 因果 n 是f 的g r a n g e r 因果 m 是n 的g r a n g e r 因果 在1 0 的显著水平下y 是n 的g r a n g e r 因果 n 是y 的g r a n g e r 因果 n 是m 的g r a n g e r 因果 从表3 6 的结论可以得到：y 和m 是互为因果关系的，y 和n 是互为因果关系的， 还有m 和n 也是互为因果关系的，再就是y 、m 、n 均为f 的g r a n g e r 因果。说明金 融发展与经济增长之间是互为因果关系的，而且经济增长对金融发展的影响作用 更大。另外，分融发展各要素之间也存在一定的影响作用。 3 3 4 多元v a r 模型分析 多元v a r 模型可以直接表示变量之间的关系。建立v a r 模型先利用a i c 、b i c 最小准则进行定阶，可得1 9 5 2 - 1 9 8 0 样本区间v a r 模型的滞后项为6 ，1 9 8 1 - 2 0 0 7 和1 9 5 2 - 2 0 0 7 样本区问的滞后项为4 。然后建立v a r 模型，具体的回归结果见附 1 0 录b ，下面列出各个回归方程，为方便起见系数均耿小数点后两位小数。 对1 9 5 2 - 1 9 8 0 样本区间： r = o 2 2 y , 一l 一0 7 5 y , 一2 + 0 6 7 y , 一3 0 5 5 r 一4 + o 6 5 y , 一5 + 0 9 0 r 一6 0 9 6 m ，一l 一0 3 8 m 卜： 一0 2 0 m ，3 0 1 9 m ，4 0 6 3 m 卜5 + 0 7 9 m ，一6 一o 1 6 f , 一l + 0 0 i f , 一2 + 1 0 7 f 一3 0 3 3 f , 一4 + 0 3 0 f 一5 0 6 1 f 一6 1 9 2 + ，； m ，= - 0 5 1 l l + 1 3 e 【一2 0 9 4 y , 一3 + 0 6 5 y , 一4 + 0 7 5 y , 一5 1 1 7 y , 一6 + 0 2 3 m ，一l o 1 9 m 。2 0 0 4 m ，3 0 2 1 m 。4 + 1 0 0 m ，一5 0 5 1 m ，一6 + 0 6 0 7 , 一l + 0 5 9 f , 一2 0 8 6 f 一3 0 0 9 f , 一4 0 3 2 f 一5 + 0 1 7 e 一6 1 2 1 + q ； e ；- 0 6 1 y , 一1 + 0 0 2 y , 一2 0 0 6 y , 一3 0 4 2 y , 一4 + 1 2 i v , 一5 0 2 i v , 一6 0 6 5 m 卜l o 1 5 m 卜2 0 2 5 m ，一3 0 1 7 m 卜4 + o 1 7 m ，一5 + 0 4 1 m 卜6 + 0 4 2 f 1 + 0 3 6 f 一2 + 0 2 8 f 一3 0 3 6 f 一4 0 2 7 f 一5 一o 1 3 f 一6 0 3 5 + q 。 对1 9 8 1 - 2 0 0 7 样本区间： k = 2 9 4 y , 一l 一2 4 3 y t 一2 + o 0 1 y 一3 + 0 4 9 y t 一4 + 1 0 8 m ，一l - 1 3 9 m 卜2 0 3 2 m ，3 + 0 5 7 m 卜4 + 0 0 7 f l 一0 4 2 f , 一2 + 0 0 b e , 一3 + 0 1 9 f 一4 + 0 0 8 n 卜l + 0 0 6 n ，一2 0 1 0 n 卜3 + 0 0 3 n ，一4 + 0 1 3 + 。； m ，a - 1 1 8 r 1 + 2 0 5 z 一2 1 0 7 i 1 3 + 0 3 1 】j 一4 + 0 3 9 m 卜1 + 0 9 5 m 卜2 0 2 3 m ，一3 0 0 5 m ，4 0 2 0 f , 一l + 0 0 8 f , 一2 + o o s v , 一3 0 4 7 f 一4 0 0 5 n ，一l 一0 0 6 n ，一2 + 0 0 2 n 卜3 + 0 0 2 n ，一4 1 0 0 + u ； f 一1 3 7 r l 一1 2 8 y , 2 0 3 4 y , + 3 + o 8 5 v , 一4 + 0 7 2 m ，1 1 1 8 m 卜2 0 0 3 m ，一3 + 0 3 1 m ，一4 0 0 7 f l o 5 8 e 一2 0 0 9 c 一3 + o 2 3 e 4 0 0 7 ，一l 一0 0 5 n ，一2 0 0 8 n 卜3 + 0 0 2 n 卜4 5 4 1 + q 。 在总体区间1 9 5 2 - 2 0 0 7 时间段的回归方程可以表示为： y a o + 口l v 一1 + 口2 2 + a 3 y 一3 + 口4 y 一4 + 口5 d l y 一5 + 口6 d 2 一6 + l m ，- l + 卢2 m 卜2 + 3 m f - 3 + 4 m 卜4 + 5 d 3 m 卜5 + 卢6 d 4 m 卜6 + y l f i + y 2 f 一2 + y 3 f 一3 + y 4 f 一4 + y s d 5 f 一5 + y 6 d 6 f 一6 + 6 1 d l f 1 + 6 2 d 2 f 一2 + 6 3 d 3 r _ 3 + 6 4 d 4 ，一4 + f 其中，d i ( 1s fs6 ) 、d i ( 1s ，s4 ) 是虚拟变量。定义如下： 小 三二器 叫：二嚣猢 1sis6 1s _ s4 从上述回归方程可以看出，在不同时白j 段回归方程的系数大小及符号各不相 同，但是这种不同是表面上的不同还是本质上的不同呢? 要回答这个问题需要运 用c h o wt e s t ，从不同时州段的v a r 回归可得到各个方程的残差平方和s s r 。 利用公式p ，2 s s r 一( s s r 。+ s s r 2 ) ，z 一2 k 进行c h o wt e s t ，其中s s r 表示 s s r l + s s r 2 k 在总体区f b j1 9 5 2 2 0 0 7 时问段各个变量回归方程的残差平方和，s s r 。表示在区 间1 9 5 2 1 9 8 0 时i 日段各个变量回归方程的残差平方和，s s r ，表示在区间 1 9 8 1 2 0 0 7 时间段各个变量回归方程的残差平方和，n 表示总体样本的个数，这 里指总的时间长度5 6 ，k 表示分段时间回归方程的自由度。 这罩分别对变量y 所得回归方程计算f = 2 7 5 ，对变量m ，所得回归方程计 算f = 7 4 4 ，对变量f 所得回归方程计算f t4 4 7 。在1 显著水平下 f ( 2 0 ，1 2 ) = 3 2 3 ，在5 显著水平下f ( 2 0 ，1 2 ) = 2 2 8 ，所以在不同时间段所得回归 方程对m ，、f 来说在本质上是不同的，对k 来说在1 显著水平下是相同的，在 5 显著水平下本质上是不同的。 第4 章结论与建议 4 1 本文主要结论 从上述g r a n g e r 因果检验及v a r 模型回归结果可得下面的结论： ( 1 ) 1 9 5 2 1 9 8 0 这段时间主要是人均g d p ( y ) 对货币扩张系数( m ) 的影响较大， 还有就是货币扩张系数( m ) 和余融发展效率( f ) 之间存在相互的影响。也就是说在 该时间段中国的经济增长对金融发展的影响较大，主要是经济增长推动了金融的 发展，而金融发展对经济增长的影响不显著。 因为1 9 5 2 1 9 8 0 这段时间中国的金融发展比较单一且比较薄弱，金融服务相 对比较落后，金融在经济资源配置中处于次要地位。因此，金融对经济增长的贡 献比较弱。相反该期间经济发展相对有一定的基础，对金融服务有所需求，从而 推动金融发展。对于货币扩张系