VaR方法在利率风险管理中的应用

VaR方法在利率风险管理中的应用时代经贸2010年11月中旬刊总第187期VaR方法在利率风险管理中的应用刘小五(华东交通大学,江西南昌330013)【摘要】利率市场化是不可避免的趋势,然而利率风险是客观存在的一种经济金融现象,具有独特的运动轨迹.VaR技术作为一种流行的风险管理技术,成功的运用与信用风险管理,同样也可使用于管理利率风险.通过分析发现,VaR技术有着广泛的适用性,它适用于包括利率在内的绝大部分在市场上交易的金融产品.【关键词】利率风险;VaR技术;金融机构1.引言利率波动对金融机构,尤其是对存款类金融机构具有很大影响.一般来说,市场利率升高,保险基金增值就越多;市场利率下降,保险基金增值就越少.因此,利率波动对保险经营影响重大,我国保险业在其发展过程中曾经受到过利率风险的冲击.在过去,中国寿险公司的资金主要存放在银行,而且适用的是普通银行利率,因此中国寿险业的利率风险主要来源于银行利率的波动.随着金融管理体制的进一步改革,存款利率必将市场化.利率市场化会通过影响各类金融产品的预定利率而影响产品的设计,开发,销售.所以,在当前的大环境下,对中国存款类金融机构的利率风险的来源,现状及其管理进行深入研究,对于中国存款类金融机构有效防范利率风险,保证存款类金融机构的持续,稳定,健康发展,增强国际市场竞争力具有一定的理论指导意义和现实意义.2.利率风险的来源从商业银行的微观角度来说利率风险是利率的不利变动给银行带来的风险.根据风险持续时问的不同,将利率市场化的风险分为恒久性利率风险和阶段性利率风险.(1)利率市场化改革初期的阶段性利率风险阶段性利率风险指利率放开管制的初期,商业银行不能够适应利率市场化所产生的风险.利率市场化通过两种途径加重了商业银行的风险:一是利率市场化后利率水平升高危及宏观经济的稳定:二是利率市场化后利率水平波动频繁,长期管制下的商业银行还没来得及开发出新的金融工具来规避这种风险.(2)利率市场化过程中的恒久性利率风险利率变化会改变银行的净利息收入和其他利率敏感性收入与支出,从而影响到银行的收益,给银行财务状况带来的风险.利率市场化的一般风险就是通常所讲的恒久性利率风险,来源于市场利率变动的不确定性,具有长期性和非系统性.我国商业银行面临的利率风险同样是这四种:a重新定价风险,重新定价风险也称成熟期不匹配风险,是商业银行面临的最主要,最常见的利率风险.bOR益曲线风险,收益曲线风险是指收益曲线的意外移动对银行收益或内在经济价值的影响.c基准风险,基准风险是由于对具有类似定价性质的不同工具在利息支付和利息调整上的不完全对称引起的.d期权性风险,期权性风险产生于银行的资产,负债和表外业务中所包含的期权.3.VaR的基本原理VaR,在险价值或风险价值是指是在一定概率水平下,某一金融资产或证券组合在未来特定时期内的最大可能损失.用公式表示为:Prob(AP<vow)=1一s(1)P:某一金融资产在一定持有期f的价值损失额.VaR:置信水平s下的风险价值即可能的最大损失.S:给定的概率即置信水平.VaR方法的核心在于描述金融时间序列的统计分布或概率密度函数,是关于资产组合价值波动的统计测量.基本思想仍然是利用资产价值的历史波动信息来推断未来的情形,只是对未来价值波动的推断是一个概率分布.假设一种资产或一个资产组合的初始价值为,预期投资报酬率为R,则期末价值为P=(?.令R的期望值与波动性分别为m和s.,在给定的置信水平下,该投资组合的最小价值为=+,根据VAR的定义,在一定置信水平下证券组合在未来特定时期内的最大可能损失,则VaR=一=.由此可见,计算VaR,就相当于在一定置信水平下计算最低回报率R,由于指数日回报行为为随机过程,假设概率密度函数为,(尸),则对于一定置信水平S下的证券组合最低值P有s=t.即该组合未来价值低于P的概率为1一s.4.利率风险管理的VaR方法目前,寿险行业比较流行的利率风险管理技术是免疫(Immunization)和资产负债管理(ALM).这两种技术的原理都是通过匹配资产和负债的现金流使得整个资产负债组合能在保证最低收益的基础上实现利率风险的最小化.下面着重介绍VaR技术的应用.(1)VaR简介所iValueAtRisk,就是处于风险中的价值.VaR这一缩写代表两种含义,一是VaR数值,一是YaR方法.资产(或资产组合)的VaR数值是指在某一特定的时期内,在给定的置信水平下,给定的资产或资产组合可能遭受的最大损失值.而作为一种测定方法;VaR方法就是使用合理的金融理论和数理统计理论,定量地对给定的资产(组合)所面l临的市场风险做出全面的度量,度量的尺度就是VaR值.(2)VaR值的计算方法VaR的计算通常采用三种方法:deltanormal方法或叫做方差一协方差方法,历史模拟法及蒙特卡洛模拟法.下面结合寿险业的实际着重介绍delta-normal方法.Delta-normal方法假设市场变量是服从正态分布,只关注市场变量对资产线性影响.下面举例说明这种方法,一个计算生存保险精算现值的简单公式:=SV=Sxe一(2)其中:巨表示保单的精算现值,s表示保险金额,c表示生存概率.设利率服从均值为0,方差为s的正态分布,期初设定的预定利率为.保险金额为常数,则该保单的期初精算现值为:=矗一.在短期生存概率可视为常数,那么该保单的精算现值就只受到金融在线利率波动自q影响.对利率r求导,得:=一Soe-r.dr(3)则精算现值VaR可表示为:厂一VaRe=a1f()aI一.Eo(4)V其中al一是在标准正态分布下概率lc的分位数.以上计算中只考虑了利率对精算现值的线性影响,而没有考虑利率的凸性,即非线性的影响.考虑了利率的凸性以后变为:华:一dr+一1n2dl,.z(5)2这时精算现值的VaR表示为:厂i一厂T一VaRE=al-cf(兰譬):q一,/s+s(6)VV投保人一次性缴纳保费相当于精算现值:100,期限:30,利率波动率s=0.1,给定置信水平c=0.05,aI是标准正态分布下的上侧分位数为0.46.此保险的VaR:0_460丽:323.6387,该VaR值反映了在正常情况下,在95,6的置信度下卖出该保险的最大损失,这表明,可以在95%的可能性保证卖出该保险,在市场运行正常的情况下,由于市场的利率变动带来的损失平均不会超过323.6387元.5.结语通过应用VaR方法这一数量化的风险管理工具,我们可以直观地描述利率风险大小,是存款类金融机构控制风险的有效工具.利率波动率的获取和准确性直接影响了VaR模型对风险价值估计的准确性,因此,为进一步促进VaR方法在我国风险管理方面的应用,增强存款类金融机构控制利率风险的能力,需要不断地完善市场化的利率体系,所谓利率风险实际上表现为宏观经济风险或货币政策风险,使得难以预测利率的波动