（应用数学专业论文）var和cvar在商业银行利率风险管理中的应用.pdf

摘要 自我国加入w t o ，全球金融一体化加速了我国利率市场化的进程，市场利率不再 由中央银行完全主导，而是逐步由市场供求机制所决定。利率的频繁变动给银行财务状 况带来了潜在的风险，从而加大了商业银行亏损或倒闭的可能性。并且越来越多的研究 也表明我国商业银行存在较大的利率风险，这使得利率风险管理问题成为人们关注的焦 点。为了有效的进行商业银行利率j x l 险管理即控制和防范利率风险，首要的任务是要能 够很好的度量利率风险。如何采用科学的方法度量利率风险则成为我国商业银行的核心 问题。本文则是主要讨论v a r 和c v a r 这两种风险度量方法在我国商业银行利率风险度 量中的应用。 文章重点分为四个部分：第一部分回顾了已有的商业银行利率风险度量方法并比较 其优缺点；第二部分着重讨论了v a r 模型的基本概念，主要的计算方法以及v a r 模型 在应用中的局限性；第三部分介绍c v a r 模型的定义，性质、基本的计算以及相对于v a r 模型的优势；第四部分则是选取2 0 0 7 年1 月4 同至2 0 0 7 年9 月6 同我国商业银行间同 业拆借隔夜利率、7 日利率以及中信标普国债指数收盘数据进行实证分析，结合已有的 运用v a r 方法度量商业银行利率风险的研究成果，将基于g a r c h 计算的c v a r 风险度 量方法引入到商业银行利率风险度量中，建立基于a r g a r c h 的v a r 和c v a r 模型。 根据所得到的v a r 和c v a r 估计值定量的模拟考察我国商业银行面临的利率风险状况。 研究结果表明，a r ( 1 ) 一g a r c h ( 1 ，2 ) 、a r ( 1 ) g a r c h ( 1 ，1 ) 能够较好的模拟我国商业 银行问同业拆借利率收益的波动，a r ( 2 ) g a r c h ( 1 ，1 ) 对中信标普国债指数收益率波动 的模拟也比较好，可见基于a r g a r c h 的v a r 和c v a r 模型在度量商业银行利率风险 时都有较好的适用性。并且由实证分析得到c v a r 的估计值要大于v a r 的估计值，而且 要高出许多，说明c v a r 能够度量覆盖更大范围的左尾风险。这是由于c v a r 方法满足 次可加性的这条性质优于v a r 方法，和基于g a r c h 的v a r 方法相比，能更好的对尾 部风险进行控制。但因为我国银行间同业拆借市场和银行间债券市场并不完善，基于所 选用的样本数量较小以及所使用的方法不够全面，本文所采用的模型并不能说明所有的 问题，因此在文章结尾处提出了本文需进一步研究的方向。 关键词：商业银行利率风险；v a r ；c v a r ；a r g a r c h 模型 a b s t r a c t s i n c ec h i n a sa c c e s s i o nt ow t o 。g l o b a lf i n a n c i a li n t e g r a t i o nh a sa c c e l e r a t e dt h ep r o c e s so fc h i n a s l i b e r a l i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e s m a r k e ti n t e r e s tr a t e sh a v en ol o n g e rc o m p l e t e l yd o m i n a t e db yt h ec e n t r a l b a n k ，b u tg r a d u a l l yd e t e r m i n e db ym a r k e ts u p p l ya n dd e m a n dm e c h a n i s m f r e q u e n tc h a n g e so fi n t e r e s t r a t e sb r o u g h tp o t e n t i a lr i s k st ot h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no ft h eb a n k s ，i th a si n c r e a s e dt h ep o s s i b i l i t yo fl o s s e s o rf a i l u r e so ft h ec o m m e r c i a lb a n k s a n dal a r g en u m b e ro fr e s e a r c ha l s os h o wt h a tt h ei n t e r e s tr a t er i s ko f c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k si sm o r ea n dm o r eo b v i o u s ，w h i c hm a k e sp e o p l ep a yg r e a ta t t e n t i o nt ot h e i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t i no r d e rt oe f f e c t i v e l ys u p e r v i s ei n t e r e s tr a t er i s ko fc o m m e r c i a lb a n k st h a t c o n t r o la n dp r e v e n ti n t e r e s tr a t er i s k ，f i r s ta n df o r e m o s tt a s ki st oh a v eag o o dm e t h o dt om e a s u r ei n t e r e s t r a t er i s k h o wt oa p p l ys c i e n t i f i cm e t h o d st om e a s u r ei n t e r e s tr a t er i s kh a sb e c o m et h ec o r ei s s u eo f c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s t h i sa r t i c l ei sm a i n l yt od i s c u s st h e a p p l i c a t i o no fv a ra n dc v a rt h e s et w o r i s km e a s u r e m e n tm e t h o d si nt h ec h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k si n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n t t h ep a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ：t h ef i r s ts e c t i o nr e v i e w st h ee x i s t i n gi n t e r e s tr a t er i s k m e a s u r e m e n tm e t h o d sa n d c o m p a r et h e i ra d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s ；t h es e c o n dp a r tf o c u s e s0 nt h e b a s i cc o n e 印t so ft h ev r a rm o d e l ，t h em a i nm e t h o do fc a l c u l a t i o na n dt h el i m i t a t i o n so ft h ea p p l i c a t i o n ； t h et l l i r ds e c t i o nd e s c r i b e st h ec v a rm o d e l sd e f i n i t i o n , n a t u r e b a s i cc o m p u t i n ga n dt h ea d v a n t a g e s r e l a t i v et ov a rm o d e l ；t h ef o u n hp a r ts e l e c t ss o m ed a t as u c ha sc h i n e s ec o m m e r c i a lo v e r n i g h ti n t e r - b a n k l e n d i n gr a t e 。t h ei n t e r e s tr a t eo nt h e7 t ha n dt h ec i t i cs & pg o v e r n m e n tb o n di n d e xd a t af r o mj a n u a r y4 t h 2 0 0 7t os e p t e m b e r6 t h ，2 0 0 7t oh a v ee m p i r i c a la n a l y s i s c o m b i n i n gt h er e s e a r c hr e s u l t so ft h ee x i s t i n g i n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n tm e t h o d so fc o m m e r c i a lb a n k s w ei n t r o d u c e dt h em o d e lc v a rb a s e do n a r g a r c hi n t oc o m m e r c i a lb a n k st om e a s u r ei n t e r e s tr a t er i s k b u i l tt h em o d e lv a ra n dc v a rb a s e d o na r g a r c h ，a c c o r d i n gt ot h ee s t i m a t e so f 让垠a n dc 坛汰w em a yo b t a i nq u a n t i t a t i v es i m u l a t i o n s t u d yo f c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sf a c i n gi n t e r e s tr a t er i s kp r o f i l e t l l er e s u l t ss h o wt h a t ，t h em o d e la r ( 1 ) 一g a r c h ( 1 ，2 ) 、a r ( i ) 一g a r c h ( 1 ，1 ) c a nb eb e t t e rt o s i m u l a t et h ef l u c t u a t i o n si n e a r n i n g s o fc h i n e s ec o m m e r c i a li n t e r b a n k l e n d i n g i n t e r e s tr a t e a r ( 2 ) - g a r c h ( i ，1 ) t h a ts i m u l a t e st h ec i t i cs & pg o v e m m e n tb o n di n d e xd a t ai sa l s or e l a t i v e l yg o o d ， w ec a ns e et h a tt h em o d e lv a ra n dc v a rc a l c u l a t e db a s e do na r g a r c hc a nb ew e l la p p l i e di nt h e m e a s u r e m e n to fc o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t e s t h ee s t i m a t eo fc v a ro b t a i n e df r o mt h ee m p i r i c a l a n a l y s i si sb i g g e rt h a nt h ee s t i m a t e dv a l u e 坼浓a n dt om u c hh i g h e r , w h i c hi l l u s t r a t e sc 次c a nm e a s u r e aw i d e rc o v e r a g eo ft h el e f t t a i lr i s kt h a nv a r t h i si sb e c a u s ec v a rp o s s e s st h ec h a r a c t e r i s t i ca s s u b a d d i t i v i t yw h i l ev a rh a sn ot h i sn a t u r e s oc o m p a r e dt o 场【rc a l c u l a t e db a s e do na r g a r c h c v | a rc a nb eb e t t e rt oc o n t r o lt h er i s k so ft h et a i l b e c a u s eo fc h i n a si n t e r - b a n kl e n d i n gm a r k e ta n d i n t e r - b a n kb o n dm a r k e ti sn o tp e r f e c t ，t h en u m b e ro fs a m p l e ss e l e c t e di sr e l a t i v e l ys m a l l e ra n dt h em e t h o d u s e di sn o tc o m p r e h e n s i v ee n o u g h ，t h em o d e lu s e di nt h i sp a p e rd o e sn o te x p l a i na l lt h ep r o b l e m s ，t h e r e f o r e ， t h i sp a p e rp r o v i d e sas e to fs u g g e s t i o n sf o rf u r t h e rr e s e a r c hi nt h ee n d k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s k ；v a l u e - a t - r i s k ；c o n d i t i o n a lv a l u e - a t - r i c k ；a r g a r c h m o d e l 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武汉理工大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 签名：题日期：型翌：! 兰! 1 6 学位论文使用授权书 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 碱引鹤) ：黢刷雠) 翻伽鼽矿 武汉理l ：人学硕l j 学位论文 1 1 研究背景及意义 第一章绪论 2 0 世纪7 0 年代以前，大多数西方发达国家在制定货币政策时对利率采取了 严格的管制措施，在这种大环境中，商业银行无需考虑由于利率变动所导致的收 益损失风险，商业银行的存贷款利率受市场机制影响均较小，利率风险几乎不存 在，商业银行不需要对利率风险进行管理。然而，自7 0 年代初开始，全球经济 发生较大变化，首先金融自由化在全球范围内兴起，以美国、英国为首的西方发 达国家开始放松利率管制进行了利率市场化的改革。此后，西方各国纷纷效仿， 使利率市场化成为普遍趋势。其次，两次石油危机给西方国家带来了严重的通货 膨胀，而通货膨胀的波动性直接影响着实际利率，从而导致实际利率的动荡不安。 在利率市场化的趋势下，利率波动频繁，变动幅度增大，可预测度低，对商业银 行的经营管理造成很大的负面影响，很多商业银行由于忽视不断增长的利率风险 而遭受重大损失。自此，西方各银行开始重视并着手衡量与管理利率风险，并加 强对利率风险的防范。巴塞尔银行监管委员会( b c b s ) 公布的一系列利率风险管 理原则更是为世界各国商业银行利率风险的防范与管理提出了建设性的指导意 见f n 。 2 0 世纪9 0 年代中期以前，我国处于利率管制时期，主要依靠政府调整利率 政策，即央行根据国情决定是否调息，每次利率变动并不大，市场利率机制不能 发挥作用，此时商业银行的利率风险主要是政策风险。自1 9 9 6 年我国利率市场 化进程正式启动以来，随着利率市场化的进一步衍生和发展，利率渐渐的主要由 市场决定，政府则是从宏观上进行调控。例如：央行放开了银行间同业拆借利率、 贷款利率上限和存款利率下限；国债发行也丌始采用市场招标形式，从而实现银 行市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。这是因为银行不能主观控 制利率水平，更无法控制市场的利率走势。而且任何贷款或证券的利率最终都是 由金融市场上可贷资金的供应方与可贷资金的需求方共同决定的，因此利率的市 场化，使得利率风险将成为我国商业银行面临的主要风险。由于我国长期以来对 利率实行管制，商业银行一向偏重于信用风险的控制，忽略了利率风险的管理， 从而没有健全的内部机构来管理利率风险，对利率风险的理论研究也远远不够， 可见我们必须加强对商业银行利率风险管理的研究。而如何准确的度量利率j x l 险，进而防范利率风险，提高利率风险管理水平是我国商业银行面临的一项紧迫 武汉理i ：人学硕十学位论文 的任务。 利率是资金的价格，它从根本上决定其他一切会融资产的价值变动，所以利 率j x l 险也是最核心的一种金融风险。8 0 年代以前，大多数银行经营失败，都是 由于对利率进行了错误的预测。随着银行对利率风险的重视，利率风险管理成为 西方大多数发达国家商业银行资产负债管理的一项主要内容。从商业银行的角度 来看，一家银行抵御利率风险的能力大小取决于该银行对利率风险管理的水平。 其中风险度量是风险管理中的核心部分，直接决定了风险管理的效果。不同的度 量方法产生了不同的管理方法，可以说是度量方法的发展促使了风险管理的发 展。因此建立模型对我国商业银行利率风险进行实证分析，探索对我国商业银行 利率风险度量适用的方法，对有效防范利率风险具有很强的现实意义。 1 2 国内外研究概况 1 2 1 商业银行利率风险研究状况 国际市场利率的大幅波动使利率风险大增，为此国外学者对利率风险度量技 术进行了深入的研究。利率风险度量缺口方法首先是在卵m o r g a n 公司的一张名 为利率敏感性的年度报告表中体现的【2 】，即采用利率敏感性缺口( g a p ) 模型 进行风险管理。a r v a i la n db r u e c k n e r 3 1 为了研究可变利率抵押贷款的最优定价合 约问题提出一个新的缺口管理模型。m o r g a na n ds m i t h 4 】认为存贷款期限完全匹 配的头寸因为未来短期借款的不确定性也存在风险，由此建立了一个动态规划模 型。由于利率敏感性缺v i 没有考虑到资金的时间价值，费雪威尔 5 1 在经济学家 m a c a u l a y 提出的持续期方法上取消了收益率平坦的约束v a r 条件，f r a n kf a b o z z i 在此基础上进一步提出有效持续期的概念以解决隐含期权的问题。 a n w e r s a h m e d ，a m i n eb e a t t y & c a r o l y nt a d e d a 6 l 对美国的商业银行利率风险管 理进行分析，发现商业银行的利率风险并没有因为发生衍生金融交易而有所增 加，也就是浼重点不是股权回报的利率敏感性，而在于银行净利息收入对市场利 率变动的敏感性。w i l l i a m b e n g l i s h 1 7 1 通过研究美、日、英、德、日等发达国家 银行业净利息收入与市场利率波动之间的关系，认为市场利率波动对西方银行业 整体的净利息收入的影响较小，要想很好地控制了利率风险可以通过对银行的存 贷款进行合理定价等措施。 我国的金融业改革相对滞后，利率市场化的发展也比较慢。因此，国内学者 对利率风险管理的研究才刚刚起步，诸如：马永波的西方商业银行利率风险衡 量的演进及启示【8 】，卢庆杰的利率市场化与商业银行利率风险管理【9 】，钱 水土和任健的基于我国银行业的商业银行利率风险分析【l 们，王伟的利率 2 武汉理丁人学硕十学位论文 波动与商业银行利率风险控制】，这些文章对我国利率风险状况都作了较好的 研究，但仅局限于概括性的介绍，缺乏实践指导意义。在银行利率风险模型方面： 穆海权等【1 2 】从敏感性缺口分析利率风险的暴露及其后果。陈祖功、查奇芬【l3 j 用 实例分析久期模型在利率风险中的应用及其局限性，并用凸性分析久期模型的误 差。樊耘、顾刨1 4 】等研究期权调整利差( o a s ) 模型在商业银行利率风险管理中的 应用，并介绍如何利用基于o a s 作利率风险报告。王春峰，张伟【1 5 】主要针对具 有隐含期权的商业银行利率风险管理问题进行研究，特别提出凸度缺口模型，并 在此基础上提出隐含期权型会融工具利率风险测量方法，构建利率风险管理的目 标规划模型。在进行实证分析方面，戴圈刮1 6 】运用回归分析方法研究我国商业 银行内含期权风险问题，分析金融衍生工具方法在我国商业银行利率j x l 险管理中 应用的可行性，且在此基础上对b i s ，o t s 两种监管模式进行比较。任晴【l 7 】等构 建了以利率敏感性指标为基础的多指标利率风险模型。陈英顺【l8 】同时对我国商 业银行和西方国家商业银行的利率风险进行实证分析，特别指出我国商业银行在 这七次利率下调中面临着很大的利率风险。 1 2 2 风险价值v a r 的研究状况 1 、国外研究现状 v a r 方法是由j pm o r g a n 公司率先提出的【l9 1 ，为了说明公司在未来2 4 小时 总体上的潜在损失是多少，j pm o r g a n 公司的风险管理人员开发了一种能够测量 不同交易、不同业务部门市场风险，并将这些风险用集成为一个数的风险度量方 法v a r 。p h i l i p p ej o r i o n 2 0 】在其出版的书中从衍生产品市场谈起，对v 报方法的 数理统计基础、计算过程与应用途径进行了全面的讨论，该书是第一部系统介绍 v a r 的专著。c h e w & l i l i a n 2 1 1 总结了v a r 的计算方法如：参数方法、历史模拟法 和蒙特卡罗模拟法。对此，d u f f l e & p a n 和j o r i o n 也做了很好的综述。a r t z n e r 2 2 】 列出了资本充足性监管目的下的风险度量需要满足一致性条件，而v a r 恰好不 能满足其中的“次可加性”。对于这一问题a c e r b i & t a s c h e 提出了用e x p e c t e d s h o r t f a l l 的方法来代替v a r 作为更符合资本充足性要求的市场风险度量。后来， 人们针对基于v a r 的优化问题又相继提出许多算法。g a i v o r o n k s i 与p f l u g 2 3 】通过 平滑消除历史v a r 中的局部不规则行为从而得到v a r 的近似值，进一步计算给 定收益率下最小化v a r 的组合，得到均值v a r 的有效l j i 沿； n i c o l a s 与y o s h u a 在考虑交易成本的情况下，运用基于神经网络方法的v a r 模型来进行投资组合 决策。而学者们考虑到v a r 对尾部损失测量的非充分性，在v a r 基础上又提出 c v a r 风险度量方法。 武汉理i ：人学硕十学位论文 2 、国内研究现状 我国对v a r 的理论研究始于1 9 9 7 年，牛昂首先对v a r 方法及其在国际银行 业风险管理中的应用进行了简介。王春掣2 4 】贝u 尝试建立一个融敏感性分析、v a r 和压力测试于一体市场风险度量框架。刘宇飞【2 5 】对v a r 的计算方法做了改进。 田新时，刘汉中和李耀【2 6 】采用从历史数据模拟到一般误差分析的转换方法，探 讨了在实现v a r 风险监管中如何采用适当的内部模型，并在计算v a r 时假定条 件回报服从一般误差分布。目前，对v a r 在我国金融机构风险度量中的应用研 究已经拓展到不同方法和具体领域的讨论。范英【2 7 】将v a r 方法用于对深市综合 指数的风险度量，研究结果表明运用v a r 方法度量得到的风险值与实际情形相 比只是稍微低估了一些，说明v a r 方法在股票市场风险中有一定的适用性。袁 丽胜、朱世武【2 8 i 运用历史模拟法对上证指数的收益状况进行计算和检验，并对 v a r 模型的事后检验问题进行了深入的研究。杨晓光，马超群等【2 9 】研究了基于 v a r 风险度量的收益具有厚尾性质的资产投资组合优化问题，提出在近似计算 v a r 值时，用尾部分布的一阶展开代替厚尾分布，这样可以避免直接计算厚尾分 布带来的复杂运算。王春红、曹新华【3 0 】说明了国债收益率序列不服从正态分布， 故采用v a r 的历史模拟法对国债的利率风险进行度量。王志诚将v a r 应用于股 票质押贷款业务中质押率的确定。李志辉、刘胜会【3 ”以商业银行同业拆借市场 头寸为分析对象，用v a r 模型对我国银行间隔夜拆借利率、7 日拆借利率进行了 实证研究，建立了基于g a r c h 模型的我国银行间同业拆借市场利率风险测度 v a r 模型。 1 2 3 条件风险价值c v a r 的研究状况 国外对条件风险价值c v a r 的研究始于美国人r o c k a f e l l a r 和u r y a s e v ，他们 在1 9 9 9 年发表的文章中首次提出了c v a r 的概念，描述了c v a r 的性质，建立 了c v a r 投资组合优化模型。随后r o c k a f e l l a r 和u r y a s e v i 3 2 】又给出了损失函数为 一般分布时的c v a r 定义。j o n a sp a l m q u i s t ，u r y a s e v 和p a v l ok r o k h m a l 在对均值 c v a r 有效前沿进行研究的基础上，进一步扩展到对c v a r 约束的讨论，同时用 历史模拟法进行了1 0 0 种股票的c v a r 值计算。p f l u g 3 3 】证明了c v a r 满足一致性 风险度量的性质。a c e r b i 和t a s c h e 指出当损失分布不连续时，c v a r 并不一定是 一致性度量风险。k i b z u n 与k u z n e t s o v 3 4 】讨论了c v a r 和v a r 之问的联系，并给 出他们之间的关系等式。a l e x a n d e r 和b a p t i s t a 在对c v a r 理论展开的基础上，讨 论了针对某投资组合的c v a r 约束和v a r 约束。n i k o l a s 3 5 】利用c v a r 对资本配 置进行了分析与实证研究。p o w n a l l 3 6 】将c v a r 应用于亚洲金融危机中证券市场 的实证研究，并与r i s k m e t r i c s 方法作比较。r o c k a f e l l a r 3 7 】等对c v a r 的优化算 4 武汉理f ：火学硕十学位论文 法和应用作了较详细的综述。f r e d r i ka n d e r s o n ，h e l m u tm a u s s e r ，d a nr o s e n 和 s t a n i s l a vu r y a s e v 将c v a r 方法成功引入到信用风险度量中，用m o n t ec a r l o 模拟 法产生随机数，模拟了债券的收益分布。t o p a l o g l o u 等指出c v a r 模型能有效控 制非对称分布资产的风险。至此，c v a r 风险度量的框架进一步扩大，所能应用 的领域越来越广泛。 国内对条件风险价值c v a r 的研究刚刚起步，仅有的几篇论文都是对c v a r 的概念及优化进行简单的介绍与探讨。我国学者对c v a r 方法的研究始于陈金 龙，张维【3 8 】发表在系统工程理论方法应用上的c v a r 与投资组合优化统一模型 一文。该文介绍了c v a r 模型产生的背景，基本概念以及关于c v a r 的投资组合 优化模型，并将其与a n t o n i o 提出的投资组合优化统一模型联系起来，分析并指 出它们之间具有的密切关系。吴军、汪寿阳【3 9 】将c v a r 模型应用于供应链的风险 管理中，在文中首次引入c v a r 作为风险度量工具对一个制造商的供应合同进行 建模和风险分析。蒋敏阳】在其博士论文中对条件风险值c v a r 模型的理论进行了 研究，主要阐述了离散型单损失c v a r 和多损失c v a r 、连续型多损失c v a r 和 多阶段c v a r 的数学模型。包峰、俞金平【4 l 】等从数学理论方面证明了c v a r 的性 质。李海涛【4 2 】对c v a r 的概念、计算、性质等作了比较详细的探讨，并研究c v a r 在投资组合理论中的运用，利用沪深股市1 2 只股票对模型进行实证分析。刘小 茂、田立【4 3 】对v a r 和c v a r 的性质和最优算法进行了比较，并通过引入顺序统 计量，把现实中基于c v a r 的最优化组合问题转化成线性规划问题，并说明只有 当收益服从高斯分布时，基于v a r 和c v a r 的两种最优化问题的解j 是一致的。 杨琦峰、任方j 等在分析了v a r 和c v a r 模型的数理机理的基础上，比较研究 了二者在商业银行风险度量方面具有的优势互补性。林财超【4 5 】在其硕士论文中 运用理论研究和实证分析相结合的方法，在既定的收益率水平下，以投资组合的 c v a r 最小值作为目标函数，以投资组合的v a r 作为约束条件，建立了投资组合 优化模型，着重研究了v a r 和c v a r 在证券投资组合决策中的应用。林辉、何 建敏m 】讨论了v a r 在投资组合应用中存在的缺陷并介绍了c v a r 模型对v a r 模 型的改进。王雨飞【4 7 】重点研究了连续型c v a r ，并将遗传算法应用于c v a r 模型 中进行实证分析。王树娟、黄渝祥【4 8 】运用c v a r 的动态计算模型( g a r c h c v a r 模型) ，对我国股票市场风险特征进行了分析研究。方楚旭【4 9 】在研究中为实现投 资组合的最优配置以权衡期望财富和尾部风险提供更贴近现实的方案提出多期 的均值c v a r 模型，以克服静态c v a r 的不足。孟志青、虞晓芬等研究了在给定 目标损失权重与不同置信水平下的多目标条件风险价值问题。 武汉理【：大学硕+ 学何论文 1 3 本文的研究内容及创新 1 3 1 研究内容 本文的工作是结合前人学者对于商业银行利率风险度量问题的研究，分别在 v a r 和c v a r 风险测度意义下建立商业银行利率风险度量模型，文章结构如下： 第一章主要是论述了本文的选题背景及研究意义，介绍商业银行利率风险、 v a r 和c v a r 的国内外研究现状。 第二章分析我国商业银行利率风险的成因，对商业银行的影响。讨论利率市 场化后，利率风险的成因及其表现形式。并对早期的利率风险度量方法如缺口分 析法、久期分析法以及有效久期一凸度法进行比较，评价它们的优缺点。 第三章是对v a r 模型的概述，介绍v a r 风险度量的定义、主要的计算方法 以及在应用中的局限性。 第四章是对c v a r 模型的概述，阐述c v a r 风险度量的概念和性质。介绍连 续型c v a r 和离散型c v a r 的计算，比较v a r 和c v a r ，找出它们的共同点以及 c v a r 的优越性。 第五章联系实际进行实证分析，第一节是数据的选取和分析；第二节是对 g a r c h 模型的介绍；第三节是建立基于g a r c h 的v a r 模型；第四节是建立基 于g a r c h 的c v a r 模型。 第六章是对本文的总结，并提出继续研究的方向。 1 3 2 本文创新 本文共有两个创新： 1 ) 将c v a r 引入到商业银行利率风险的度量中，并建立基于g a r c h 的c v a r 模型以度量利率风险，与v a r 相比，能够较好的估计由于尾部所引起的风险。 2 ) 在进行实证分析中，分别对同一时间段的银行间拆借市场中的隔夜拆借利 率、7 曰拆借利率以及银行问债券市场中的中信标普国债指数这三种不同类型的 数据进行分析，使得分析更为全面，更能说明问题。 6 武汉理i ：人学硕十学位论文 第二章商业银行利率风险概述 利率风险就是指出利率变动引起的金融产品价格及损益的变动，进而带来持 有这些金融产品的经济主体的收益或经济价值的波动。商业银行的资产负债主要 以会融产品的形式存在，利率风险对商业银行而言无法完全避免。随着我国商业 银行面临的利率风险逐渐增大，利率j x l 险研究成为商业银行的一重大课题。 2 1 利率风险的成因及其分类 2 1 1 利率风险的成因 商业银行利率风险的主要成因可以分为外部部因素和内部因素。 外部因素主要是指利率市场化这个大环境给商业银行所带来的利率风险。一 是利率市场化使得商业银行的盈利性、安全性、流动性在一定程度上受到影响。 各银行为获取更多盈利和扩大市场份额，利率手段成为银行竞争的直接手段，即 竞相提高存款利率以吸收更多存款，同时以较低的贷款利率争夺优质信贷客户， 这样必然导致存贷款利差大幅下降。同时，为获得利差，银行可能会进行高风险 投资或放贷，增加了银行面临的风险价值。由于银行投资不当造成自身资产负债 结构失衡，影响了资产的流动性。此外，大量贷款的违约或损失还会使市场出现 挤兑现象，还会引发金融危机，从而使银行安全性受到影响。二是利率市场化还 只是初期阶段并不完善，利率水平显著升高，但利率水平的变动并不稳定，而现 阶段的金融工具尚不能很好的规避利率风险。三是我国加入w t o ，利率市场化 是大势所趋，我国商业银行在借鉴西方国家利率风险管理技术的同时，可建立与 我国银行相适应的利率风险管理体制。 内部风险因素主要有三个方面，一是银行内部收入结构不合理，我国商业银 行资产负债结构过于单一，不利于有效地分散风险。我国商业银行的收益来源主 要为存贷利差，从资产方面，截止到1 9 9 8 年1 2 月，贷款资产占绝大比重。据统 计国有商业银行人民币贷款数额占总资产比例，已超过了五成多，这就使得银行 收益对利率变动有很大的依赖性，这样的资产结构既不利于分散风险，也不利于 资金周转。我国商业银行在负债方面，负债种类少，融资渠道单一，与金融市场 的融合还只是初级阶段。而我国金融市场又比较滞后，银行难以从中获取高流动 性资产，导致巨额的利息支出，而大量贷款很难收回，使得国有商业银行利润逐 年下降。二是我国商业银行缺乏有效的利率风险分散机制。在利率管制时期，银 7 武汉理t 人学硕+ 学位论文 行不能通过提高存贷款利率水平来增加资金来源，而是通过发行金融债券或是大 额可转让存单等方式来调整负债结构，或通过资产证券化优化资产结构。而目前 在竞争激烈的市场上，资金价格的竞争充分体现银行经营决策竞争。如果所决定 的存款负债利率低于同业价格，或所决定的贷款资产利率高于同业价格，就会面 临着丢失优质存贷款市场的风险。但如果所决定的存款资产利率较多的高于同业 价格，或所决定的贷款资产利率较多地低于同业价格，虽可确保存贷款市场竞争 的优势，却会面临不必要的利息损失的风险。因此我国商业银行应取消分业限制， 通过投资组合，分散风险。三是我国商业银行的利率管理体制高度集中统一，利 率水平的制定和结构的调整仍集中于中央银行，使利率很难灵活反映市场资金的 供求及价格的变化情况。我国目前的金融市场还不完善，金融机构还未建立有效 的风险防范机制，这是因为我国的利率市场化并不完善，起初对利率风险的不重 视，使得在这方面的管理人才奇缺，防范意思较差，通常是被动的接受利率的变 化，难以建立与之相应的利率风险管理体制。并且银行管理体制的落后也降低了 利率决策的效率，从而在主观上进一步加大了利率变动所带了的风险。 2 1 2 利率风险的分类 本质上说，利率风险是只由利率变动引起的金融产品收益或价格的变动给银 行财务状况带来的风险。利率风险的表现形式可根据利率风险的来源主要分为四 类： 1 、重新定价风险 重新定价j x l 险也称为期限错配风险，是指金融机构资产、负债和表外业务到 期日或重新定价时间差异给金融机构带来的风险，是由于银行的资产、负债和表 外头寸的到期日在时问上的不同( 对固定利率而言) 和重新定价( 对浮动利率而言) 所引起的。由于这些重新定价的不相配性，当利率发生变化时，它们可以使银行 的收益和主要经济价值暴露于不可预测的变动中。例如某银行用短期存款来为长 期的固定利率贷款融资，在利率提高时就会因收益不变而支出增加导致净收益的 减少和内在价值的降低。我国商业银行重新定价风险主要源于两方面【5 l 】：一是 存款期限结构的短期化和贷款期限结构的长期化。二是商业银行管理法规关于计 算结息的规定。 2 、收益率曲线风险 收益率曲线风险即期限结构风险，由于国债被认为是无风险产品，有的银行 以国债收益率曲线为基础绘制内部收益率曲线，收益风险是在收益曲线发生了对 银行收益或内在价值不利的变化时产生的。收益曲线的变动包括平行移动和斜率 武汉理i ：人学硕十学位论文 变化两种主要形式，银行通过关注内部收益曲线的斜率与形态发生的变化，指导 资金短期拆借及中长期债券投资等业务，及时调整经营策略，降低业务风险。 3 、基本点风险 基本点风险指一般利率水平变化引起重新定价特征相似的金融工具利率发 生程度不等的变化，从而影响盒融机构收益的风险。我国商业银行面临的基本点 风险主要指名义利差风险，多由人民银行公布的存贷款基准利率的不同步变动导 致。随着利率市场化的推进、竞争的加剧以及目前存贷款定价的二元模式，存贷 款利差必将进一步缩小，商业银行面临的基准风险会进一步加大。 4 、隐含期权风险 隐含期权风险主要来自银行资产负债和表外业务中所包含的具有隐含期权 的会融工具，这些具有隐含期权的金融工具的未来现金流都随利率波动而发生变 化。例如，当存款利率上升时，客户可能提前支取存款再存入以套取新的、更高 的利率，银行则要支付更高的利息。而当贷款利率下降时，企业提f j f 偿还长期贷 款，以新的更低的利率再融资，则导致银行收益的损失。目前我国商业银行的隐 含期权j x l 险主要来自于定期存款的提前支取和贷款的提前偿还，以及个人住房抵 押贷款的快速增长。 22 利率风险度量方法的演变2 4 】【5 2 】 利率风险是市场风险中的一种，对市场风险进行度量的指标通常有三种：一 种是敏感性，它表示某一市场参数发生单位变动所引起的目标变量的变动。二是 波动性，即围绕目标变量所出现的上下波动。三是风险的负面度量，也就是风险 产生损失的大小。 l 、灵敏度方法 是利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来测量金融资产市场风险的方 法。标准的市场因子包括利率、汇率、股票指数和商品价格等。 假定金融资产的价格为p ，其市场因子为x ，工：，x 。，价值p 为市场因子 x 。，x ：，x 。的函数，因此市场因子的变化将导致证券价值的变化，即： 一ap：窆d；ax，(2-d 1 ) 。一一 ， 其中d ，d 2 ，以为资产价值对相应市场因子的敏感性，称为灵敏度，又称为风 险暴露。灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险越大。只有 9 武汉理r 大学硕 ：学位论文 当市场因子发生微小的变化时，资产价值的变化与市场因子的变化才近似呈线性 关系，因此灵敏度时一种对风险的局部度量。此时，灵敏度町定义为 d i ：一1 _ a p ( 扛l ，2 ，1 ) ( 2 2 ) p 苏二 、7、 实际中，针对利率性质的金融工具，灵敏度指的是久期和凸性。 2 、波动性方法 风险是指未来收益的不确定性，实际结果偏离期望结果的程度。波动性在一 定程度上测量了这种不确定性，它可以通过规范的统计方法量化，常用的就是通 过方差或标准差估计实际回报与预期回报之间可能的偏离。 考虑一个由n 种证券组成的证券组合，各证券的权重分别是一，x ：，x 。，且 一= l ，假定它在过去n 周内的收益率分别是： 7 j i ，i 2 7 l j v r 2 l ，吃2 1 2 ( 2 3 ) l ，吒2 ，v 其预期收益率蜀，r ：，尺。的估计值为 l ，2 ，吒 吃l 砭2 ， ( 2 4 ) r i ，r 2 ，j 记= 击善n ( 一锨。一露) 称是第f 种证券与第种证券的协方差，其中= q 2 ，= 2 ，称： 则证券组合的方差为： 预期收益率为： e = q 10 1 2 0 2 lc r 2 2 吒i