企业并购财务风险研究.doc

对企业并购财务风险的研究 东北农业大学学士学位论文 学号：10308253企业并购财务风险研究To enterprise mergers and acquisitions Financial risk research企业并购财务风险研究摘要随着全球经济的飞速发展，并购已经成为企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段。企业通过并购可以扩大规模经济和盈利水平，实现业务和服务的扩张，进而重组全球范围内产业分工体系，获得产业垄断地位及领导地位。可以说企业并购正成为企业外部成长的一条重要途径，也是产业结构调整和企业制度创新的动力。然而，从企业并购的特征和国内外企业并购的实践来看，并购又是一项高风险的资本经营活动，据美国的一项调查显示：并购企业的失败率高达53.4%-74%。因此，加强企业并购的财务风险认识和防范管理具有重要的现实意义。本文建立在国内外研究成果的基础上，针对国内外学者对并购财务风险的不同研究结果以及目前企业并购普遍存在的问题，分析企业并购中财务风险的原因，探讨企业并购的财务风险识别和表现形式，从而探讨有针对性的防范措施。首先：介绍了企业并购的概念、动因，并对财务风险进行明确的届定，总结并购财务风险的特征；然后，分别详细探讨了企业并购的财务风险相应的防范措施：即尽职调查、聘请有经验的中介机构、签订相关的法律协议，并根据财务风险的具体表现进行有针对性的控制。最终达到减少因财务风险而引起的并购失败，使并购后的企业能够更顺利地向着企业目标快速发展。关键词：企业并购 财务风险 信息不对称 Enterprise mergers and acquisitions Financial risk researchAbstractWith the rapid development of the global economy, mergers and acquisitions have become enterprises to expand and increase their strength, an important means of scale and level of profitability, and achieve operational and service expansion, and reorganization of the global division of labor system, and access to leading industry monopoly status. It can be said that business mergers and acquisition are becoming an important way to the growth of external enterprises and the readjustment of the industrial structure and innovation in the enterprise system dynamics. However, from the character and enterprise mergers and acquisitions and corporate mergers and acquisitions practice of conducted by the Unite States: the failure rate of M &as enterprises 53.4%-74%.Therefore, the strengthening of corporate mergers and acquisitions of financial risk management awareness and practical significance.This built on the basis of the domestic and international research, and academics to address the financial risks of mergers and acquisitions in different studies and the current business mergers and acquisitions widespread problem, the analysis of mergers and, enterprise risk arising from financial reasons, to explore business mergers and acquisitions financial risk identification and manifestations, Targeted to explore preventive measures. First: introducing the concept of corporate mergers and acquisition, agents and financial risks clearly defined,summde up mergers and acquisitions of financial risk charactertisticsThen,A detailed review of each enterprise mergers and acquisitions manifestations of the financial risk and generatereasons,and in accordance with the characteristics of mergers and acquisitions and financial risks arising from reason, presented to the financial risks corresponding preventive measures: due investigation, to employ experienced intermediaries, the relevant legal agreements signed, and on the basis of financial performance targeted specific risk control. Eventually reached as a result of reduced financial risk arising from mergers and acquisitions fail. After the mergers and acquisitions fail. After the mergers and acquisitions of eateries to be more successful in the rapid development toward business goals.Key words: Enterprise mergers and acquisitions, financial risk , Information asymmetry 目录摘要IAbstractII1前言11.1 本研究的目的与意义11.2 国内外研究文献综述11.3本研究的主要内容22 企业并购与财务风险的概述32.1企业并购的概述32.2企业并购财务风险的概述43 企业并购财务风险的表现形式53.1企业价值评估风险53.2流动性风险63.3融资风险64企业并购财务风险的成因64.1信息不对称64.2评估方式落后74.3支付方式不当74.4融资方式不当85 防范企业并购财务风险的对策85.1做好信息调查以避免信息不对称85.2聘请经验丰富的中介机构85.3签订相关的法律协议95.4针对性地控制风险的影响因素9参考文献11致谢12- III -1前言1.1 本研究的目的与意义企业并购重组是伴随经济全球化不断深入而形成的一种必然趋势，也是企业管理所涉及到的一个全新内容。在市场全球化的推动以及高新技术产业迅速发展影响下，企业生产要素的配置正向动态开放式转变。企业以产权为交易对象，通过产权转让实现企业控制权的转移和资源重组。企业并购是企业外部成长的 一条重要途径，也是产业结构调整和企业制度创新的动力，在资本市场中正发挥越来越重要的作用。随着我国经济的发展，企业并购将成为越来越引人注目的经济现象。明基收购德国西门子手机业务、联想收购IBM个人电脑业务、TCL收购汤姆逊彩电业务、中海油竞购优尼科、海尔竞购美泰克等案例都是石破天惊，一时间成为国际关注的焦点。然而，从企业并购的特征和国内外企业并购的实践来看，并购又是一项高风险的资本经营活动，很多的企业因为并购而“一去不复返”,t同时我国并购的历史尚短，并购失败的案例已有发生。但大多数企业并购的财务风险认识个管理具有重要的现实意义。本文研究的目的，在于分析企业并购中的财务风险产生的原因，探讨企业并购的财务风险识别和表现形式，从而探讨有针对性的防范措施。1.2 国内外研究文献综述 并购一直是学术研究的热门问题。经过国内为学者的共同努力，人们在并购领域已经取得了卓有成效的研究成果。对并购的认识、并购的风险识别、并购的风险防范等方面的研究成果构成了本文研究的基础。(1) 国外研究状况：从十九世纪末迄今，全球已经发生了五次并购浪潮。并购浪潮是一浪高过一浪，并购规模是日益扩张，覆盖范围也是迅速蔓延全球。因此，从实际看，国外对企业并购风险管理的方式有相同之处，也有不同点。从总体情况来看，西方企业对并购中财务风险的管理更加完善，在确认、评估和控制并购风险问题上有较多的经验，即建立同意的风险控制构架，制定严格的风险管理政策和操作程序，设计科学的风险测评工具，培养高素质的风险管理人才。从理论研究的角度分析，国外并购的研究比国内要深入。国外学者对财务并购风险的认识、具体的影响程度和对并购财务风险的控制都做了比较深入的研究。对并购风险的定义方面，Healy（1992）认为，企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等，或指并购后企业市场价值遭到侵蚀的可能性。企业并购风险一般包括：并购失败，即企业经过一系列运作之后，并购半途而废，使得企业前期运作付诸东流;企业并购后的盈利无法弥补企业为并购支付的费用；并购后企业的管理无法适应经营的需要；导致企业管理失效或失控。对于并购的实际成败情况，国外也做了比较具体的研究。Porter(1987)的研究表明，50%的企业并购是不成功的，并购4年后，企业业绩普遍下滑，股东回报率明显下降。KPMG等咨询公司及研究机构从1987年开始的全球调查也得出了相似结论:大约一半的并购是失败的。对企业并购财务风险产生的原因分析也比较多。Robert.J.Borghese,.Paul.F.Borghese(2001)认为并购双方的战略及住址适应性差、缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生的主要原因。Ph1 1 p.H.Mirvis(1992)认为企业并购失败的原因有两点：首先，从战略目标上讲，正在购买的一项业务与自身的战略匹配性不好。其次，并购中对财务风险的关注度不够，没有何时的兼并计划，包括融资等。企业并购财务风险的控制也是国外学者研究的重点。P”S.萨德沙纳姆（1998）归纳了各国并购的情况，各国都无一例外地制定了反托拉斯制度。各国的并购在规范的并购法范围内，英国对并购的态度是中性的，既没有对并购表示支持，也没有对并购表示明显的不受欢迎。在美国诸如哈特斯科特洛特诺法（Hart-Scott-Rod ion Act）等法律对并购都做了明确的规定，在这些法规范围内，强调了对并购风险的防范。目前国外的学者多试在关注反收购策略的思考，而对于并购中风险的防范并没有专门的研究。萨缪尔”韦弗等（Same 1 C. Weaver2003）提出通过换股解决目标企业价值评估不确定性的方法。（2）国内研究状况：我国研究企业并购的专家学者大多只关注并购动机和效应的分析，对并购风险的研究较少。许子仿的企业兼并风险一书，以成本额为主线，通过对失败案例的分析，从战略管理的角度，对并购的整个过程及主要风险给予了较全面的分析。但没有对企业并购财务风险进行系统阐述，而其它相关研究则对财务风险的问题缺乏深入、系统理论分析和论证。国内学者对不同并购方式下产生风险的原因进行了剖析，得出了相应的结论，总体上认为并购风险的成因具有复杂性。黄速建（2003）认为，出政府行为和企业行为边界模糊，政策法规不健全等环境因素外，企业缺乏以核心能力为导向的并购思维，过多地关注短期财务利益，缺乏有效的并购整合措施，是并购风险产生的主要原因，但分析时没有按一定的标准进行分类，得出的结论也不够明确。在并购中财务风险的防范措施上，陈共荣（2002）提出了改善信息不对称状况，采用恰当的并购估价模型合理确定目标企业的价值以降低并购中的估价风险，从时间上和数量上保证资金的取得以降低融资风险，增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性以降低杠杆收购偿债风险；史红燕（2003）指出要在定价、融资、支付方面要加强并购财务风险的管理与控制。企业并购在全球已有一百年的历史，国内外许多学者围绕着并购及并购风险惊醒许多的研究，然而，对财务风险的阐述和防范策略等方面却不够明确、深入。本文建立在国内外研究成果基础上，系统地介绍了企业并购财务风险，并根据并购财务风险的特征、成因提出了相应的防范措施。1.3本研究的主要内容本文第一章前言，提出本文研究的问题以及研究的内容，并对国内外目前研究的现状和成果进行回顾和分析；第二章企业并购及财务风险概述，对并购的含义、类型及并 购动因进行明确的界定，总结了财务风险的特征，并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性；第三章详细对介绍了企业并购财务风险的表现形式以明确识别并购过程中的财务风险；第四章对导致并购财务风险的原因进行分析，指出导致并购财务风险的基本因素是信息不对称、评估方式落后、支付方式不当及融资方式选择；第五章企业并购中财务风险的防范，针对并购过程中的财务风险突出相应防范措施，并指出加强企业并购后的整合，保证未来现金流量的平稳是防范财务风险的根本途径。从全文的体系看，首先分析影响企业并购财务风险的因素，然后力图提出一些对实际的并购活动有意义的建议，期望通过企业并购财务风险的研究，来规范企业的并购活动。随着我国经济体制改革的深入发展，并购活动也日益频繁，规模也越来越大，涉及的领域也越来越广，因此加强企业并购中财务风险的研究是有重要现实意义的。2 企业并购与财务风险的概述2.1企业并购的概述 在市场经济中，并购是企业变更和终止的方法之一，是企业竞争中优胜劣汰的正常现象，也是商品经济高度发展的产物。随着19世纪60年代工业化开始，企业并购在证券市场上逐渐活跃起来。并最早出现在英国。近年来，我国企业并购市场也风起云涌，非常活跃。2.1.1企业并购的含义（1）并购的含义企业并购即企业之间的寒冰与收购行为。企业合并（Merger）是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常有一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。我国公司法规定公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，称为吸收合并。两个以上公司合并设立一个新的公司，合并各方解散，称为新设合并。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式（现金或股权收购）取得对目标公司的控制权利为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用，统称为“购并”或“并购”，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权，或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重用方式，是实现企业资源的优化，产业结构的调整、升级的重要途径。（2）企业并购的类型企业并购是一项复杂的公司行为，其形式多种多样，按照不同的标准可以分为不同的类型。按并购双方与产业的联系可将并购分为横向并购、纵向并购和混合并购。按照企业并购方式分类，可分为吸收兼并、创立兼并和控股兼并。按并购的实现方式划分：并购可分为承担债务式和股份交易式。按企业并购双方是否友好协商划分额为善意并购和恶意并购。按涉及被并购企业的范围可将并购划分为整体并购和部分并购。按并购交易是否通过证券交易所划分为要约并购和协议并购。2.1.2 企业并购的动因从企业并购的定义及并购的类型来看，并购的动因很多，也很复杂。从市场行为的角度考虑，未来谋求规模经济效应、谋求纵向整体化收益，降低代理成本、提高管理协同效应、提高市场占有率;多元化经营以分散风险、合理避税、也有为了获得例如无形资产、销售渠道等特殊资产;或是受到管理层利益的驱动。 上述的企业并购是纯市场行为额在一些特殊的政治经济环境中，政府常安排一些并购活动这些并购活动并非处于企业的主观意思，而完全是政府的行为。我国政府为了宏观经济发展的需要在这方面表现的尤其明显。企业并购可能有占市场份额、获取资源、发挥协同效应、实现国际化经营等多重目标，动因也很复杂，但并购的学多动因不是相互排斥的，是从企业的外部环境、发展方向、内部条件等多方面综合考虑的。2.2企业并购财务风险的概述并购在企业成长中隐藏着巨大的风险。我国目前并购活动中的风险主要有体制风险、营运风险、财务风险、信息风险、反收购风险及法律风险。在这些风险中，财务风险是企业并购风险中最重要的。上述所论述的在企业并购中发生的一些风险导致的最终结果都会反映到财务风险上来，这些风险都会对并购后企业的财务成果产生不确定性影响。因此，本文就专门针对财务风险进行论述。2.2.1企业并购中财务风险的界定关于企业并购的财务风险，已有多种哦定义，但大多数都是从风险结果的角度为其定义的，即：“由筹资决策英气的偿债风险”。然而，企业并购首先应该是一种投资行为，其次才是一种融资行为额投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。如果仅仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，则在一定程度上降低了并购的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动一起的企业财务状况恶化后财务成果损失的不确定性”。具体来讲，企业并购的财务风险应该是指由于并规定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。所以，企业并购财务风险是一种价值风险，他不应该是仅仅由某几个影响因素所界定的一个单一风险，应该包括更广泛的内涵，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定因素对于其价值产生的负面作用和影响。2.2.2 并购财务风险的特征 财务风险的特征是风险的本质及其发生规律的表现。从上述对并购财务风险的成因、分类等方面来看：企业并购过程中的财务风险具有不确定性、综合性、前后关联性、可控性和动态性。不确定性。不确定性是风险的本质特征。由于客观条件不断变化以及人们对未来环境认识的不充分性，导致人们对未来事件结果不能完全确定，风险是各种不确定因素的伴随物。风险的不确定性决定了它的一种特定出现指示一种可能，这种可能要变为现实还有一段距离，还有赖于相关条件。综合性：企业并购活动是一种复杂的企业行为，涉及多个额环节的操作，而每一环节都存在着大量的不确定性，从而导致各种并购风险的存在。这些风险通常交织在一起，相互关联、相互作用，并以财务风险的形式体现出来。如反并购风险，其危害性最终体现在其所引发的对并购活动企业财务状况的不确定性影响上。前后关联性：并购过程中，前后各环节的财务风险具有较强的前后关联性。前一环节所引发的财务风险会相应地影响到后续阶段，具有连锁反应的特征。以评估风险为例，评估失败所导致的价格偏差带来的财务风险将传递到后面的融资支付环节，造成并购融资活动的不确定性。可控性：虽然企业并购活动财务峰下具有较强的不确定性，但并不是说我们在其面前只能采取消极的态度。我们可以通过提高信息的处理质量、采取科学的决策机制和控制手段对其实施有效哦管理。从而起道确保企业并购目标顺利实现的目的。动态性：刀子企业并购财务风险的因素总是处于运动变化之中，并购各环节中各种风险因素造成的财务风险发生的概影响范围和强度也处于不断变化之中。因此，对并购 各阶段、各环节的财务风险管理应采取动态管理的方式加以控制。3 企业并购财务风险的表现形式 一项完整的并购活动通常包括目标企业选目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，而在上述企业并购的各环节中都可能产生财务风险。并且一个风险通常还会引发其它的财务风险，使企业处于复杂的财务风险之中。在企业并购过程中，财务风险通常以下几种表现形式。3.1企业价值评估风险在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的股价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。地目标企业的架子评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短等。也就是说，目标企业价值的评估根本上取决于信息不对称程度的大小。由于我国会计事务所所提交的审计报告水平较多，上市公司信息披露不够充分。严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和赢利能力的判断难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。3.2流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担国中，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速冻资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速，顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用率企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调整能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降。若并购方的融资能力较差，此案进流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期产寨能力，给并购方带来资产流动性风险。3.3融资风险并购的融资风险主要是指能否暗示足额地筹集到资金，保证并购的顺利惊醒，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能功能否成功的关键。并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业惊醒并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这是可以选择资本成本相对较低的短期借款方式 ，但还本复习的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买房是为了长期持有目标相同，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，是投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。比如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需用，用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。4企业并购财务风险的成因众所周知，企业并购往往需要大量资金支持，并购者有时对本公司的现金或股票去并购，优势则利用卖方融资杠杆并购等债务支付工具，通过向外九寨来完成并购。无论利用何种融资途径，均存在一定的财务风险。在一项完整的企业并购总，由于企业并购的类型、动因的不同，以及周围环境的不确定性和目标企业信息的不畅通等原因都可产生财务风险。4.1信息不对称在并购活动中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况定估计不足，一直无法准确地判断目标企业的资产价值和赢利能力，从而导致价值风险；即使目标企业是上市公司，有时也会存在对其资产可利用价值、赋予人员、产品市场占有率和开拓能力等情况了解不够，陶制并购后的镇和难度只是整合失败；而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员往往未来达到私人目的会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有债务、技术专利等无形资产的真是价值等，或与中介机构共谋，制造虚假信息，是受购方的决策人基于错误的信息、错误的股价而作出错误的决策，只是并购成本增加，最终导致并购失败，由此而知，科学地估算目标企业的价值，确定双方均能解释偶的合理价格是并购活动成败的关键。价值评估的朱雀程度取决于并购企业所用信息的质量。但交易过程中，并购企业与目标企业处于信息不对称地位，难以掌握目标企业全面具体的信息。许多并购方缺乏全面细致的事前调查，在信息不充分的前提下盲目做出并购决策，导致估价风险的产生。信息不对称性主要表现为两个方面：一是不对称发生的时间;二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称，事前不对称导致你想选择行为，时候不对称导致道德风险；从不对称发生的内容上看有行动不度陈和知识不对称，行动不对称导致隐藏行动，知识不对称导致隐藏知识。在企业并购过程中，信息不对称性对财务风险的影响主要来自事前知识的不对称性，即收购方对目标公司的知识或真实情况信息永远少于被收购方对自身企业的知识或真实情况信息。收购方在不完全掌握信息的情况下冒然地采取行动，往往只看到目标公司诱人的一面，过高估计合并后的协调效应或规模效益，对目标公司隐含的亏损所知甚少，一旦收购实施后各种问题马上暴露出来，造成价值损失。可见，信息不对称性对财务风险的影响是一种决策影响，是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。4.2评估方式落后国内的企业并购活动中，目标企业价值评估方式仍处于较为落后的水平。多企业往往以目标企业提供的财务报告为主，在其提供的账面价值信息基础上进行简单调整得出评估价值。但财务报表信息本省存在故有缺陷，不鞥及时、充分、全面披露所有重大信息。并且，国内企业财务报告普遍错在信息披露不充分及虚假信息问题。对于财务报表的过分依赖导致了并购企业的股价风险。4.3支付方式不当 支付方式选择是并购轰动的重要环节，企业应充分考虑交易双方资本结构，合并购动机选择合理的支付方式。当前国内企业并购活动中多以现金支付或承担债务方式为主。在企业融资渠道不畅、资产负债比率较高的前提下，上述两种支付方式将使企业在并购后承担个哦中的财务负担，减低资本安全，从而导致偿债风险的产生。 例如现金支付自身的缺点而带来的风险。首先，现金支付需要一笔巨额的现金，这对一个正常经营的企业来说往往比较困难；其次，使用现金支付方式交易规模常会受到或现能力的限制；最后，被并购者因不能拥有新公司的股东权益而不欢迎现金方式，这会降低并购成功的机会；而债务风险虽然能够客服先进制服的一些不足，也威胁着并购的成功。这是因为，如果收购方在收购总所付代价过高，举债过重，那么收购成功后可能因付不出本息而破产倒闭，这在西方国家企业并购中是常见的。因此并购中的财务风险还指并购方背负巨大的债务而导致的风险。4.4融资方式不当并购活动中，企业的融资方式与支付方式相互关联，是并购活动成败关键。鉴于融资行为对企业资本结构的影响重大，企业应更具并购冬季和双方资金结构合理融资方式。国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主。加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，经常会出现融资危机。5 防范企业并购财务风险对策5.1做好信息调查以避免信息不对称性信息是交易成功的关键因素，喝多并购交易当中或之后经常出现财务系统不匹配；投资回报预测假设条件存在缺；税收黑洞及有形无形资产的评估定价不科学、不正当等一系列财务风险，主要是中国企业缺乏并购经验以及双方信息不对称造成的。调查也就是风险管理。对买方和他们的融资者来说，并购本身存在着各种各样的风险，诸如，目标公司所在国可能出现的政治风险；目标公司过去财物账册的准确性；相关资产是否具有目标公司赋予的相应价值；是否存在任何可能导致目标公司运营或财务运作分崩离析的任何义务。买方通常会对这些风险和义务有很清楚的了解，而买方则没有。因而，买方有必要通过十四尽职调查来补救买卖双方在信息获知上的不平衡。一旦通过尽职调查明确了存在那些风险和法律问题，买卖双方便可以就相关风险和义务应有那方承担进行谈判，同时买方可以决定在何种条件下继续进行收购活动。作为能够何时目标公司资产状况的一个重要途径和有利机会，尽职调查应当为买方公司所重视并由各中介机构采取积极的态度和措施加以落实，以便在并购开始前尽可能地了解根多的事实情况，同时避免对买方公司的利益造成损害。5.2聘请经验丰富的中介机构企业除了凭借自己的力量调查信息外，还应通过有经验的中介机构搜集信息。这里所须的中介机构把偶奥经纪人、CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等可以为并购企业提供准确评估的结果及合理意见的专业组织。在成熟的市场经济环境下，尽管中介机构是民间组织、商业机构，但其作用及其重要。他们可以对信息进行进一步的证实、并扩大调查取证的范围。可以充分使并购企业掌握更多、更有效、更专业的信息，避免并购企业因经验不足或信息不畅通等原因而引起的财务风险。因此，充分利用有信誉的中介机构，是防范财务风险重要的一环。5.3签订相关的法律协议法律文件合同及成交包括文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述及保证和赔偿。其中陈述及保证是非常重要的，意思是买卖双方在合同中，可以要求对方对某些事情的程序或者资料做出陈述及保证。通常陈述及保证条款包括所有权和股本、公司及分支机构、法律事务、财务报表和记录、业务、资产和房地产、合同、银行账户和借贷、董事和员工、税务等。尽管企业在并购之前或过程中都会对被并购企业进行详尽、认真的调查，但调查不可能涉及到每个细节，企业也不能明确判断对方提供信息的真伪。因此，要求对方对某些方面做出陈述和保证，以确保企业在关键方面的正确性是非常重要的。5.4针对性地控制财务风险 并购方在并购时，除了坚持已尽职调查、聘请中介机构和签订法律协议外，还在并购过程中有针对性地控制风险的影响因素，减低财务风险。是并购朝着成功的方向发展，并有利于并购后的企业顺利高效的发展。（一）改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在次基础自上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，采用不同的架子评估方法对同意目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有 贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。（二）从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应招收筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金，债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是处于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。（三）创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若减低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。（四）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，降低财务风险。杠杆收购是指一个公司进行结构调整和资产重组时，运用财务杠杆，主要通过借款筹集资金你进行收购的一种资本运营活动。在收购过程中，收购者只需要投入少量的自有资金便可会的较大金额的银行贷款用以收购目标企业。并且可以通过杠杆收购取得纳税利益以及通过高比例的负债给经营者、投资者以鞭策，促使其改善经营管理，提高经济效益。虽然采用杠杆收购避免了并购后因企业资金短缺而产生的并购失败，但因高比例的负债也会给企业带来巨大的财务风险。要恰当地运用杠杆收购，必须在结合本公司情况对目标企业产业环境、盈利能力、资产构成及利用等情况进行充分分析的基础上，科学选择策略方式，合理控制筹资风险，从而优化各种资源配置，以实现资本增值最大化。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：（1）选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。（2）审慎评估目标企业价值。（3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自语现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。参考文献1.李文华. 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