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浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 摘要 上世纪末以来，我国银行信贷配给现象引起了学者的关注。目前国内的研究 主要集中在对信贷配给现象的描述和理论解释上，本文则更进一步深入地研究了 我国银行信贷配给程度及其变化、以及这种变化对货币政策效果的影响。 首先以国内外信贷配给微观理论为基础，对我国银行信贷配给的行为特征和 程度变化进行现象描述，然后对我国银行信贷配给的行为特征、影响我国银行信 贷配给程度的特有因素进行理论解释：接着将信贷配给程度纳入i s l m 模型， 从理论上分析信贷配给程度变化对货币政策效果的影响。最后，结合我国货币政 策措施和执行效果，运用1 9 9 6 年以来的宏观经济月度数据，对我国银行信贷配 给程度及其变化、以及信贷配给程度变化对货币政策效果的影响进行了实证检 验，检验结果较好地证明了本文的立论。 国内尚没有专题研究我国银行信贷配给程度的文献，国外对信贷配给程度的 研究也都散见于各自的研究论题中，并且对我国这样的转型国家的特殊性研究比 较欠缺。本文从现象描述、理论分析和实证检验三方面对1 9 9 8 年以来我国银行 信贷配给程度及其变化进行了深入研究，并认为我国经济转型时期与银行信贷相 关的特有因素影响了我国银行的信贷配给程度，这些因素包括我国银行对经营绩 效的评价标准、社会信用环境、银行贷款担保条件、利率调整政策等。 本文进一步从信贷配给程度变化的角度对我国1 9 9 8 年以来货币政策效果的 不稳定性进行了新的解释。理论分析和实证检验都表明，1 9 9 8 2 0 0 0 年我国实行 适度宽松的货币政策，但银行信贷配给程度在这一时期加重，因此这一时期的货 币政策效果不佳；2 0 0 1 2 0 0 3 年我国继续实行宽松的货币政策，同时我国银行信 贷配给程度减轻，因而货币政策效果较好；2 0 0 4 年以后，我国逐步转向了相对 趋紧的货币政策，但由于银行信贷配给程度已经减轻，趋紧的货币政策效果最终 被弱化。本文的研究为解释我国货币政策效果的不稳定性提供了新的视角。 关键词：信贷配给信贷配给程度货币政策货币政策效果 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 a b s t r a c t b a n k i n gc r e d i tr a t i o n i n ga t t r a c t ss c h o l a r s a t t e n t i o ns i n c et h ee n do f l a s tc e n t u r yi nc h i n a t h et h e s i ss t u d i e dt h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n ga n d i t si n f l u e n c eo nt h ee f f e c to f m o n e t a r yp o l i c y f i r s t , t h et h e s i sd e s c r i b e dt h eb e h a v i o r a lc h a r a c t e r i s t i c so fb a n k i n g c r e d i tr a t i o n i n ga n di t s v a r i e t yo ne x t e n ti nc h i n a , t a k i n gt h ed o m e s t i c a n di n t e r n a t i o n a lt h e o r i e sa b o u tc r e d i t r a t i o n i n g a st h ef o u n d a t i o n t h e o r e t i c a le x p l a n a t i o n so fb e h a v i o r a lc h a r a c t e r i s t i c so fb a n k i n gc r e d i t r a t i o n i n ga n dt h es p e c i f i e df a c t o r st h a ta f f e c tb a n k i n gc r e d i tr a t i o n i n g w e r eu n v e i l e d a f t e rb r i n g i n gt h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n gi n t ot h e i s l mm o d e la n da n a l y z i n gt h ee f f e c tt ot h em o n e t a r yp o l i c yt h a tc o m e s f r o mt h ev a r i e t yo ne x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n g ，t h et h e s i sc o m b i n e d m o n e t a r yp o l i c ya n d i t sp e r f o r m a n c eo fo u rc o u n t r y , a n dt h e nm a k i n gu s e o fm a c r o s c o p i cm o n t h l ye c o n o m i cd a t as i n c e19 9 6 ，t o o ke m p i r i c a lt e s t s t ot h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n ga l o n gw i t hi t sv a r i e t y ，a n dt h ee f f e c to f t h i sv a r i e t yt ot h em o n e t a r yp o l i c yo fo u rc o u n t r y t h er e s u l to ft e s t sw e l l s u p p o r tt h ev i e wo f t h i st h e s i s t h et h e s i sm a k e sad e e ps t u d yo nt h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n ga n d i t si n f l u e n c eo nt h ee f f e c to f m o n e t a r yp o l i c yi nc h i n af r o mp h e n o m e n o n d e s c r i p t i o n ，t h e o r ya n a l y s i sa n de m p i r i c a lt e s t s d u r i n gt r a n s f o r m a t i o n p e r i o d ，t h es p e c i a lf a c t o r si nr e l a t i o nt ob a n kc r e d i ta f f e c t e dt h ee x t e n to f 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 c r e d i tr a t i o n i n g t h e s ef a c t o r si n c l u d e de v a l u a t i o nc r i t e r i af o rb a n k i n g p e r f o r m a n c e ，c r e d i te n v i r o n m e n tg u a r a n t e e i n gc o n d i t i o nf o rb a n kl o a n a n di n t e r e s ta d j u s t i n gp o l i c y t h ec h a n g eo ft h e s ef a c t o r sl e dt ot h e c h a n g eo f t h ee x t e n to f c r e d i tr a t i o n i n g t h e c h a n g eo ft h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n ga f f e c t e dt h ee f f e c to f t h e m o n e t a r yp o l i c y d u r i n g t h e p e r i o d o f 1 9 9 8 2 0 0 0 ，o u rc o u n t r y i m p l e m e n t e dam o d e r a t el o o s em o n e t a r yp o l i c y b u tt h ee x t e n to fc r e d i t r a t i o n i n g h a db e e na g g r a v a t e dd u r i n gt h a tp e r i o d , s ot h ee f f e c to f m o n e t a r yp o l i c yi sn o ta sd e s i r a b l e 2 0 0 1 2 0 0 3p e r i o do u rc o u n t r yw a s c o n t i n u i n gi t si m p l e m e n t a t i o no fl o o s em o n e t a r yp o l i c y a tt h es a m et i m e t h ee x t e n to fc r e d i t r a t i o n i n gw a ss o m e w h a tl e s s e n e da n dh a dt h u s a c h i e v e dag o o dr e s u l to fm o n e t a r yp o l i c y a f t e rt h ey e a r2 0 0 4 ，o u r c o u n t r yh a dg r a d u a l l ys h i f t e dt oc o m p a r a t i v e l yt i g h t e n i n gm o n e t a r y p o l i c y a st h ee x t e n to fc r e d i tr a t i o n i n gh a sa l r e a d yb e e nl e s s e n e d ，t h e e f f e c to ft i g h t e n i n gm o n e t a r yp o l i c yh a de v e n t u f l l yb e e nw e a k e n e d t h e t h e s i sg i v e san e we x p l a n a t i o no nt h ei n s t a b i l i t yo ft h em o n e t a r yp o l i c y e f f e c ti nc h i n as i n c et h ey e a ro f1 9 9 8 k e y w o r d s ：c r e d i tr a t i o n i n g ，t h ee x t e n do fc r e d i tr a t i o n i n g ，m o n e t a r y p o l i c y , t h ee f f e c to f m o n e t a r yp o l i c y 我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：专象 日期：2 0 0 6 年9 月 浙江大学博士学位论文 我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 1 引言 1 1 本文的背景和意义 尽管经济学家在信贷配给的概念上存在多种争议( 见2 1 ) ，但综观目前有 关文献，本文认为k e e t o n ( 1 9 7 9 ) 与s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的概念是两个有代 表性的观点。综合而言，信贷配给是指银行愿意提供的信贷不足，导致信贷市场 上存在着信贷超额需求，贷款利率不能出清信贷市场。 本文研究的信贷配给不是计划经济体制下信贷资金供给制或信贷规模控制 而产生的信贷配给。在计划经济体制下，计划是资源配置的主要手段，银行只是 作为国家财政的出纳机构而存在，贷款也是严格按照信贷计划来分配，并受到计 划规模的控制，脱离实际供求约束的低利率使银行一直处于企业增加信贷要求的 压力之下。在这种经济体制下，包括信贷在内的多种资源和商品的分配都处于配 给状态，因为信贷交易并非是按照市场机制来进行的，所以这种配给状态根本谈 不上由市场利率来出清，因此计划经济条件下的信贷配给不是前面所述的“信贷 供给小于信贷需求，利率不能出清市场”意义上的信贷配给的含义。 市场经济条件下，市场机制对资源配置起基础性的调节作用，作为信贷资金 供给方的银行和需求方的企业或个人都是分散独立决策。在理想状态下，供求双 方在市场的力量下会形成一个均衡的贷款利率，该利率使得信贷供给等于需求， 信贷市场得以出清。但现实中的信贷市场无法满足理想的市场条件，例如风险判 断不确定、风险偏好不一致、信息不对称等，因而信贷市场上存在配给现象而市 场机制无法出清，并且这种现象将伴随市场的不完善而一直延续下去。在市场机 制作用下存在的信贷配给现象就是前面所述的信贷配给的含义，也就是本文所研 究的信贷配给的含义。 对信贷配给现象进行理论研究始兴于2 0 世纪5 0 年代。五十多年来，经济学 家从银行对不同资产的不同偏好、市场竞争不完全、风险因素、信息不对称等角 度分析信贷配给的合理性，形成了大量的信贷配给理论文献。此外，在对信贷配 给现象从微观层面进行解释的基础上，经济学家在宏观层面上对信贷配给与货币 政策、经济周期波动、社会福利分配等之间的关系进行了不懈的研究。我国经济 学者自2 0 世纪9 0 年代末以来对我国经济转型中出现的信贷配给现象也进行了有 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 益的探索。经济学家们对信贷配给问题的研究形成了本文研究的理论背景。 在我国经济改革的背景下，从2 0 世纪8 0 年代中到9 0 年代初，我国的银行 机构在计划经济体制中渐渐成长，逐渐走向市场经济体制下的真正的商业银行， 尽管这一过程尚未结束，但我国商业银行以市场经济原则经营的模式基本确立。 信贷市场上贷款的供给和需求逐渐扩大，信贷市场逐步形成。9 0 年代上半期， 随着经济从高速增长逐渐回落，信贷市场和其他金融市场一样，经历了迅速发展 和比较混乱的阶段。从9 0 年代中后期开始，我国经济增长速度放缓，东南亚金 融危机之后，我国高度重视商业银行的资产质量，对银行业加强了监管，并促使 银行业向现代商业银行转型，信贷市场逐渐趋向规范。1 9 9 8 - 2 0 0 0 年，在中央银 行实行较为宽松的货币政策下，银行惜贷、中小企业贷款难现象普遍存在，信贷 增长回落，出现“松货币、紧信贷”现象，使货币政策效果未能达到预期的目标。 2 0 0 0 年以后，在银行信贷增长过程中，银行信贷集中现象逐渐成为监管部门和 银行业共同关注的问题；同时，由于信贷的过快增长，中央银行自2 0 0 4 年前后 开始逐渐收紧了货币政策，但至2 0 0 6 年上半年，银行信贷增长出现了强劲的势 头，中央银行不得不动用强制性的行政手段，又一次使货币政策效果弱化。因此 解释1 9 9 8 年以来我国经济领域“松货币、紧信贷”和趋紧的货币政策与信贷的 最终快速增长的现象就具有非常现实的意义，以便为探索更好地发挥货币政策的 效果提供有价值的理论研究。 1 2 本文的主要内容、框架和研究方法 本文通过对信贷配给理论文献的总结，解释我国银行信贷配给行为的主要特 征，进而分析影响我国银行信贷配给程度的因素。阐明银行信贷配给程度变化与 货币政策执行效果之间的关系，并结合我国货币政策执行效果，对我国银行信贷 配给程度变化对货币政策执行效果的影响进行实证检验。 本文的主要逻辑框架如下： 第2 章按内容和时间顺序总结了信贷配给微观理论文献，包括对信贷配给概 念的争议，对信贷配给合理性的微观解释等，也介绍了国内对信贷配给微观机制 的研究进展。这一章的论述为本文的研究提供了理论基础和研究方法。 第3 章描述我国商业银行在以市场原则发放信贷过程中，所体现的信贷配给 2 浙江大学博士学位论文 我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 行为特征，以及信贷配给程度的变化。本章的论述以现象描述为主，是本文研究 的现实微观基础。 第4 章对我国银行信贷配给的行为特征进行理论解释，提出我国中小企业贷 款难、信贷集中以及由信贷集中发展而成的我国银行“锦上添花”信贷行为的理 论解释。 第5 章针对我国经济转型时期涉及银行信贷行为的特殊因素，对影响我国银 行信贷配给程度的因素进行理论分析，并结合实际，阐述这些因素发生的变化， 及其对信贷配给程度的影响。 第6 章在总结信贷配给对宏观经济影响的相关文献的基础上，提出了信贷配 给程度变化对i s l m 模型的修正，着重从理论上研究信贷配给程度变化对货币政 策效果的影响。 第7 章在总结1 9 9 8 年以来我国货币政策措施的基础上，对我国货币政策信 贷传导渠道和执行效果进行了阐述，这一章承上启下，为下一章的实证检验作好 铺垫。 第8 章借鉴国外检验技术和模型，运用我国宏观经济数据，对我国1 9 9 8 年 以来的信贷配给程度及其变化、以及这种变化对货币政策效果的影响进行检验， 以证明本文提出的论点。 第9 章以结语和展望结束全文，在这一章中提出了本文研究的不足之处和政 策建议，这些政策建议也是今后值得进一步研究的课题。 本文主要运用模型分析和实证检验的方法进行研究，这是国内外经济学家研 究信贷配给问题运用的主要方法。在解释我国银行信贷配给行为特征、影响我国 银行信贷配给程度的因素和对i s l m 模型进行修正时，将通过建立数学模型进行 分析，并运用实证检验的方法来检验我国银行信贷配给程度变化及其对货币政策 效果的影响，来验证本文提出的理论解释和结论。 1 3 本文的主要创新点 本文的创新点主要体现在以下几方面： 一、目前国内对信贷配给问题的研究主要集中在对我国信贷配给现象的描述 和理论解释上，本文则更进一步深入地研究了我国银行信贷配给程度问题。 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 国内尚没有专题研究我国银行信贷配给程度的文献，国外对信贷配给程度的 研究也都散见于各自的研究论题中，并且对我国这样的转型国家的特殊性研究比 较欠缺。本文从以下三方面对我国银行信贷配给程度问题进行了专门的研究：第 一，从现象上描述了1 9 9 8 年以来我国银行信贷配给程度变化情况；第二，对影 响我国银行信贷配给程度的特有因素进行了详细的理论分析，这些特有因素包括 我国银行经营绩效评价的标准、社会信用环境、担保条件的变化、利率政策等。 转型时期，这些特有因素发生变化对我国银行信贷配给程度变化产生了重要影 响。第三，运用实证检验的方法，对我国银行信贷配给程度的变化进行了检验， 检验结果较好地支持了理论分析和现象描述的情况。 现象描述、理论分析和实证检验都表明，1 9 9 8 - 2 0 0 0 年间我国银行信贷配给 程度加重，2 0 0 1 2 0 0 6 上半年间我国银行信贷配给程度明显减轻。 二、从信贷配给程度变化的角度对我国1 9 9 8 年以来货币政策效果的不稳定 性进行了新的解释，研究的角度比较新颖，并得出了以下新的结论和观点： 第一，理论分析表明，信贷配给程度加重将弱化宽松货币政策的效果，强化 紧缩货币政策的效果；信贷配给程度减轻将弱化紧缩货币政策的效果而强化宽松 货币政策的效果。 第二，对我国的实证检验结果表明，1 9 9 8 2 0 0 0 年间，尽管我国实行了宽松 的货币政策，由于信贷配给程度加重，货币变量促进产出增长的正向效果被减弱， 使得宽松的货币政策未能产生预期的效果；2 0 0 1 - 2 0 0 3 年间，尽管我国实行的仍 然是宽松的货币政策，但由于银行信贷配给程度的减轻，货币变量促进产出增长 的效果显现，宽松的货币政策起到了明显的效果；2 0 0 4 年以来，尽管我国实行 了相对趋紧的货币政策，但由于银行信贷配给程度已经减轻，使货币变量具有较 大的促进产出增长的作用，使得趋紧的货币政策也未能达到理想的效果。因此本 文的研究为我国1 9 9 8 年以来货币政策效果的不稳定性提供了新的解释。 三、对我国当前银行信贷集中行为迸行了全面的理论解释。当前我国银行信 贷集中现象日益明显，而监管部门则更多地采取限制的措施。本文运用博弈论的 研究方法，对我国银行的信贷集中行为进行了理论解释，认为我国银行出现信贷 集中现象具有一定的理论必然性。 4 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 2 信贷配给微观理论文献综述 作为一种现象，银行信贷配给行为在上世纪五十年代就受到学者的关注，此 后对信贷配给现象的理论解说逐渐涌现。在有关信贷配给的文献中，有两条清晰 的线索：一条是讨论信贷配给机制的微观基础，包括信贷配给的概念以及合理性 等方面；另一条是讨论信贷配给的宏观结果，例如信贷配给对货币政策效果的影 响、对经济周期波动的影响等。作为研究的起点，本章将考察二十世纪中叶以来， 经济学文献对信贷配给微观理论及相关问题的探讨，有关信贷配给对宏观经济影 响的理论文献将在第6 章予以阐述。 2 1 信贷配给概念之争 2 1 1 争论的主要观点 经典的经济学最基本的信条是市场均衡导致供给等于需求，也就是说，在信 贷市场上，如果贷款需求超过贷款供给，利率将上升，使得需求下降或供给增加， 直到需求和供给在新的利率水平上相等( 詹姆斯托宾等1 9 9 8 ，张杰等译) 。因 此，不存在对贷款的超额需求。 但是，大量现象表明，信贷配给事实上确实存在，这表明存在着对信贷资金 的超额需求，贷款利率无法出清信贷市场。早在1 9 3 0 年，凯恩斯在其货币论 中就指出：“如果我们假定，放款按照完整的市场原则进行的，那么明显的事实 是，只要借款人的需求表已定，银行利率和债券利率就必然会以一种无二的方式 决定资本品的生产，因此一般来说也就决定投资量。但就银行放款而言，至少英 国的放款就不是根据完整的市场原则进行的。往往有一些没有得到满足的边际借 款者存在，其人数可以伸缩，所以银行可以通过缩减或扩大其贷款量来影响投资 量，而无需在银行利率水平、借款者需求表或非银行放款量等方面有任何变化。 当这种现象存在时，可能发生极其巨大的实际意义。” l o d g m a n ( 1 9 6 0 、1 9 6 2 ) 、c h a s e ( 1 9 6 1 ) 、r y d e r ( 1 9 6 2 ) 、c a t t ( 1 9 6 3 ) 等 都将信贷配给理解为在信贷市场上存在着未获得满足的边缘借款人的现象。 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 m a r s h e l lf r e i m e r 和m y r o nj g o r d o n ( 1 9 6 5 ) 发现银行在发放贷款时，在 一定程度上具有以下行为：银行确定一个利率，称之为惯常利率，然后银行在这 利率水平向借款人发放的贷款有一个限额，这一限额取决于借款人的财务状 况，超过这一限额，银行将拒绝发放贷款，这就是信贷配给。他们还区分了弱信 贷配给和强信贷配给。在弱信贷配给情况下，银行改变利率和贷款数量；在强信 贷配给情况下，利率根据惯常水平确定不变，银行仅仅根据企业的信贷实力确定 贷款数量。对银行而言，实行强信贷配给显得更加合理 j a f f e e 和m o d i g l i a n i ( 1 9 6 9 ) 、j a f f e e 和t h o m a sr u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 将信贷配 给定义为这样一种情况：在银行确定的贷款利率水平上，贷款需求超过贷款供给。 因此信贷配给是在当前执行的利率水平上对贷款的超额需求。此外，根据贷款利 率的情形，他们区分了两种形式的信贷配给：均衡配给是指利率是长期均衡水平 时的信贷配给，动态配给是指短期内利率尚未完全调整到长期最优水平时可能发 生的信贷配给。动态信贷配给量就是实际利率与长期均衡利率发生偏离时出现的 信贷配给量与均衡配给量之间的差异。 但是，c o r r yf a z z i 和j a m e sc c o x ( 1 9 7 6 ) 认为，f r e i m e r 和g o r d o n 以 及j a f f e e 和m o d i g l i a n i 将那些愿意支付市场利率而被拒绝的贷款需求称为信贷 配给是无效的，借款人的信贷要求和需求之白j 的区别不仅取决于利率，还取决于 借款人提供的抵押物和权益。因此，信贷配给是指未获得满足的贷款有效需求， 而不是指未获得满足的要求。一个潜在的借款人必须提供一个正的抵押物或权益 数额，才能将其贷款愿望转化为有效贷款需求。对信贷配给的分析必须包括放款 人对利率一抵押物一权益组合的反应，而不仅仅是对利率的反应。人们不能脱离抵 押物或权益来解释信贷配给，前者是使贷款需求有效的前提条件，后者是指未被 满足的有效贷款需求。在上述限制条件下，a z z i 和c o x 证明，在各种情况下， 对借款人的信贷供给是借款人提供的抵押物和权益数量的递增函数。因此，在更 为一般的条件下，若借款人能提供更多的抵押物或权益，银行就会供给更多的信 贷资金。因此不存在信贷配给。 对此，j a f f e e 和m o d i g l i a n i ( 1 9 7 6 ) 认为，a z z i 和c o x 所得出的信贷配给 不存在的结论是同义反复，这来源于h z z i 和c o x 对信贷配给的定义以及对有效 贷款需求和贷款愿望的区别。a z z i 和c o x 把信贷配给定义为有效贷款需求和贷 6 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 款人信贷供给之间的差，而反过来又将有效贷款需求定义为能被贷款人信贷供给 所满足的信贷需求( 能提供足够的抵押物或权益) ，因此信贷配给行为就被定义 所排除。a z z i 和c o x 的缺陷在于他们从命题( 如果提供足够的抵押物，信贷配 给就不存在) 直接跳跃到结论( 这些足够的抵押物实际上就能被提供) 。 j a f f e e 和m o d i g l i a n i ( 1 9 7 6 ) 进一步认为，借款人提供抵押物对贷款人而 言，相当于投资于一个风险相对变小的项目，降低了发生信贷配给的可能性；更 进一步地，如果提供的抵押物足够多，能抵消全部的违约风险，那么信贷配给也 就不会发生。另一方面，如果提供的抵押物不够多，则仍然存在敞口违约风险， 信贷配给仍然可能发生。即使借款人提供了他们认为的足够的抵押物，但由于贷 款人不能充分认定抵押物，信贷配给仍有可能发生( 而h z z i 和c o x 假定贷款人 可以无成本地充分认定抵押物) 。 k e e t o n ( 1 9 7 9 ) 在前人研究的基础上，更具体地提出了“i 型配给”和“i i 型 配给”的概念，前者指每个借款人获得了贷款，但没有得到他们想要的全部贷款； 后者指一些借款人没有获得任何贷款。 j o s e p he s t i g l i t z 和a n d r e ww e i s s ( 1 9 8 1 ) 给出了更为详细的信贷配给的 概念，他们认为信贷配给是指以下情况之一：( a ) 在同一类借款申请人中，有些 获得了贷款，而其它的没有获得贷款，被拒绝的借款申请人即使愿意支付更高的 利率，也无法获得贷款；( b ) 存在着看来相同的借款人，在给定的信贷供给下， 在任何利率水平，他们都不能获得贷款，除非银行可贷资金增加，他们才可能获 得贷款。在解释信贷配给理论的有关争议中，s t i g l i t za n dw e i s s ( 1 9 8 7 a ) 再一 次简明地指出了信贷配给的概念，即如果存在几类不同风险的借款人，则一些种 类的借款人将完全不能获得贷款，而其他种类的借款人不会受到配给：只有在一 组借款人中，一些借款人获得了贷款而另一些不能获得贷款。 2 1 2 评价与小结 应该说，对信贷配给的确切概念至今尚未有完全统一的认识，国外学者往往 根据研究目的的不同，对信贷配给概念的界定各有侧重。如a l a ns b l i n d e r ( 1 9 8 7 ) 将信贷配给理解为信贷约束，指信贷受到限制或信贷紧缩的意思。 综观目前有关文献，本文认为k e e t o n 与s t i g l i t z 和w e i s s 的概念是两个有代表 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 性的观点。综合而言，本文认为信贷配给是指银行愿意提供的信贷不足，导致信 贷市场上存在着信贷超额需求，贷款利率不能出清信贷市场，这是国内外文献研 究信贷配给问题时总体上认可的通行的概念。 2 2 国外对信贷配给微观理论的解说 2 2 1 信贷可获得性学说 5 0 年代初，由于经济学在货币政策传导机制领域的发展，信贷可获得性学 说迅速崛起，有关信贷配给的争论在信贷可获得性理论中占据了相当重要的地 位。该理论的代表人物r o o s a ( 1 9 5 1 ) 认为，信贷可获得性是银行通过一些诸如 配给机制等非价格手段来对信贷资金进行分配；即使货币供应量减少只使利率轻 微上升，但它对支出仍具有显著的紧缩效应。这是因为银行减少了可发放的信贷 数量，即使企业或个人并没有减少信贷需求量，但他们要受制于信贷可获得性； 也就是说，支出受到信贷可获得性的制约，而不仅仅是利率的变化。 s c o t t ( 1 9 5 7 ) 提出了一个清晰的信贷可获得性理论学说，这一学说在现代货 币政策银行信贷传导机制理论中还能找到其精髓，即“紧缩型货币政策导致私人 放款者给私人借款人的信贷数量减少，而不论对借入资金的需求弹性如何”。这 一论断认为，在其它条件不变的情况下，随着政府债券风险的提高，投资者的投 资组合中政府债券的份额将增加，私人贷款的比重将收缩。即使信贷资金的需求 对利率无弹性，资金供给方也将反应为削减资金供给。对风险变大的政府债券的 需求上升是因为投资者意在减少投资组合的风险。因为风险变大的政府债券仍然 比私人贷款的风险要小( 贷款面临信贷风险和市场风险，而政府债券只有市场风 险) ，所以投资者将减少私人贷款的份额而增加持有政府债券的份额，即使贷款 利率是刚性的，或贷款需求对利率是无弹性的。 尽管信贷可获得性理论在当时较好地解释了货币政策对支出和真实经济领 域的影响，但其核心概念信贷配给的合理性却受封了质疑，因为作为以追求利润 最大化为目标的贷款人，面对企业和个人的信贷需求，为什么不通过增加贷款来 增加利差收入呢? 正如萨缪尔森( 1 9 5 2 ) 所指出的，非价格信贷配给与银行的利 润最大化行为是完全不相一致的。 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 在此后数年内，尽管实践中借款人和贷款人已经将信贷配给视为经验事实， 但经济学家一般不太情愿接受，因为他们对这一现象的合理性难以提供理论解 释。他们认为，信贷配给现象的存在是由于利率粘性或利率上限的限制等原因， 它作为一个普遍现象是暂时的，当贷款人提高利率后，信贷市场就会形成新的出 清的均衡，因此除了在相当短的时间内，信贷配给对信贷可获得性没有任何明显 的影响( 萨缪尔森1 9 5 2 ) 。 2 2 2 对信贷配给合理性的解说 对信贷配给的合理性进行理论解释始于二十世纪六十年代，根据研究前提的 不同，大致可以分为两个阶段。八十年代前，对信贷配给合理性的解释是在完全 信息条件下进行的，即银行了解借款人项目风险的概率分布，也完全了解事后信 息；八十年代开始，由于信息经济学的发展，对信贷配给合理性的研究一般是建 立在不完全信息条件下的，即银行事先无法区分借款人的风险，事后也不了解借 款人的行为和结果，只知道借款人有没偿还贷款本息，而借款人了解自己的风险、 行为和结果。 ( 一) 完全信息条件下的信贷配给理论 在完全信息条件下，对信贷配给行为合理性进行研究的代表人物是d o n a l d r h o d g m a n 、m a r s h e l lf r e i m e r 和m y r o nj g o r d o n 、j a f f e e 和m o d i g l i a n i 等人。 1 、h o d g n m n 的信贷配给理论 在早期的文献中，d o n a l dr h o d g m a n ( 1 9 6 0 ) 对信贷配给的合理性进行了 开创性的研究。h o d g m a n 将信贷配给从利率限制等人为设想的原因中解脱出来， 认为信贷配给反映了贷款人对风险的态度；他对信贷配给进行了更为一般的解 释，即信贷配给不依赖于利率粘性或利率管制，它与经济主体的合理的自利行为 相一致，它是长期的而非暂时的现象。 h o d g m a n 考察信贷配给现象时，首先关注的是信贷风险对贷款收益的影响。 他认为，投资项目的收益和风险是紧密相关的，给定借款人的信用等级，贷款风 险损失是贷款数量的递增函数，贷款可能带来的收益的期望值是借款人贷款本息 的递增函数；但是，借款人的品质( 即信用等级) 限定了收益期望值的上限，而 损失的期望值却是没有这样的上限的( 直到全部损失) 。 9 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 h o d g m a n 首先构造了分布函数似y ) ：即借款人能够支付y 以上金额的概率， 它代表了借款人的偿还能力。随着y 的增加，似y ) 逐渐下降；特别地，当y = 0 时， 袄y ) = l ；当y 足够大时，似y ) = 0 。 设s 为借款人承诺支付的贷款本息，y 为借款人实际支付的数额，则借款人 的违约概率分布函数为： p ( y y ) = 1 一似y ) ，y s 也就是说，借款人承诺支付的数额s 越大，则其违约的概率就越大；反之亦然。 显然违约的概率密度函数为 p 7 ( y y ) = ( y ) 根据上述，可以构建y 的概率分布函数： p ( a y b ) - - - r 一畎”d y o a s 时，随着s 的增加， 浙江大学博士学位论文 我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 e ( z ) 以似s ) 的幅度下降：当s = a 时，e ( z ) 下降至最低值，必须指出的是，s 再继 续增加，e ( z ) 保持最低值不变，而e ( y ) 继续增长，直到似y ) = 0 。容易证明，当s 保持不变，随着a 的增加，e ( z ) 的最低值也是递增的，而且增幅上升。 h o d g i i l a n 最后得出结论，认为银行总是设定e y e z 的比例，低于该比例，银 行就不会放款。该比例的含义是银行预期可获得的本息收入与可能承担的风险损 失的比例关系，这一比例取决于银行对收益风险的主观偏好、承担风险以获取收 益的市场条件、可贷资金量及其负债情况等。因为随着贷款数量a 的增加，借款 人承诺还款额s 也会随着增加( 否则，银行明显不会放款) ，e y 虽然增长，但增 幅下降；同时，e z 也增长，但增幅上升。因此，贷款本息增加到一定量后，e y e z 就会低于银行事先要求的最低比例，银行将拒绝发放贷款，不论利率是否上升， 于是就产生了信贷配给。因此h o d g m a n 认为信贷配给是银行面对风险所作出的理 性反应。 h o d g m a n 在论证过程中建立了一个信贷供给和需求模型，其中信贷供给根据 借款人的信用等级进行区分。模型的推论是，随着贷款申请额的增加，在某些点 上，一些借款人即使支付较高的利率也不能获得贷款资金，而信用等级较好的借 款人通过支付较高的利率仍能增加贷款额。因此，在该模型中，信贷配给是贷款 人面临风险的理性反应，贷款供给则根据借款人信用等级的不同而不同。 t t o d g n l a n 的观点迅速引起了争议。s a mb c h a s e ( 1 9 6 1 ) 、m e r t o nh m i l l e r ( 1 9 6 2 ) 认为h o d g m a n 将借款人预期偿还能力独立于贷款金额限制了其观点的适 用性。c h a s e 认为银行在决定发放贷款时，要考虑借款人的贷款用途，若借款人 将贷款用于增强生产能力( 如存货、项目投资等) ，则其还款能力就会增强。因 此，在评价h o d g m a n 理论适用性时，有必要考虑“还款能力独立于贷款金额”这 一假设条件不成立时的含义。一般而言，借款人的还款能力不仅与借款金额有关， 而且与其净资产有关。借款人的还款能力由两部分组成，常量部分取决于借款人 的净财富期望值，变量部分来源于贷款资金的运用，只有变量部分受到贷款增减 的影响。c h a s e 证明，由于受投资回报递减规律的作用，随着贷款金额的增加， 偿还能力的密度函数右移的比例小于a 增加的比例，e y e z 还是逐渐下降，只是 其递减速度小于h o d g m a n e y e z 比例的递减速度，给定e y e z ，借款人的可贷额 确实存在着上限。在这方面，c h a s e 的结论支持了h o d g m a n 的观点。 浙江大学博士学位论文我国银行信贷配给程度及其对货币政策效果的影响 但是，c h a s e ( 1 9 6 1 ) 对h o d g m a n 的理论仍提出了质疑。根据h o d g m a n 的分 析，一旦借款人达到最大借款额，他就无法通过再承诺支付更高的利率来获得更 多的贷款，因为银行认为其支付更多的本息的可能性为零。这意味着银行十分肯 定借款人任何更多的支付承诺都会导致其破产，不论借款人将资金用于何种用 途，这种情况下的贷款需求似乎是不合情理的；另外，根据e y e z 标准，在贷款 金额没有达到最大可贷额之前，借款人还没有耗尽其借款能力，这时银行对借款 人能否全额偿还贷款的能力是不清楚的，但这一事实被h o d g n n a n 忽略了。按照 h o d g m a n 的观点，只要e y e z 符合银行设定的标准，银行仍然会继续增加贷款。 c h a s e 认为这一假说是存在很大疑问的，银行是一个保守主义者，它不会对还款 能力不清楚的借款人发放贷款，通常情况下，在贷款金额没有达到最大可贷额之 前，银行就已经拒绝再增加发放贷款。h a r le r y d e r ( 1 9 6 2 ) 进一步支持了c h a s e 的上述观点。 2 、m a r s h e l lf r e i m e r 和m y r o nj g o r d o n 的信贷配给理论 m a r s h e l lf r e i m e r 和m y r o nj g o r d o n ( 1 9 6 5 ) 研究了两个借款模型。第一 个模型称之为固定规模投资，即必须投入某一确定的金额，多或少都不行，项目 收益与贷款规模无关；第二个模型称之为非固定规模投资，即投入金额不固定， 项目收益与贷款规模相关，即弥补了s a mb c h a s e ( 1 9 6 1 ) 认为h o d g m a n 将借 款人预期偿还能力独立于贷款金额这一假设的不足。在两个模型中，投资款项来 源于借款人自有资本和银行贷款。 在固定规模投资模型中，m a r s h e l lf r e i m e r 和m y r o nj g o r d o n 假设投资 项目具有连续的随机收入分布函数，并举例运用长方形密度函数，证明对于低风 险投资项目，使银行期望利润最大化的贷款数量与利率高低相关性极小；对