（金融学专业论文）中国产业投资基金问题初探——运作模式与发展策略研究.pdf

摘要 发展中国产业投资基金的战略措施:1 . 利用已 有的法律与政策依据快速壮 大产业投资基金业务:2 . 逐步培育国家开发银行产业基金的价值链条;3 . 从国 内外寻求优良的产业投资基金机构与团队; 4 . 建立相应技术库和中介机构网络; 5 . 建立社会信用系统; 6 . 借鉴新加坡淡马锡模式，完善我国政府在产业投资基 金发展中的职能作用。 关键词:产业投资基金运作模式发展策略 ab s l mc t ab s t mct i n d u s t d all nve s t m ent f und(ilf) as an i m pori a n t fo n nof i n v e s t m e n t 丘 m disan i m port an t an d e ffectivew a y tos u p portan d d eve1 叩speci fic l n d u s t ri esofa count ry . c hi nese1 n d u s tiy i nve s t m e n t f u n d h a d m a d e s o m e p ro gr e s s b u t 1 t isstin inprim 田 了 s ta g e . o u rc o unt ry isnow in the pe对 o dof ec o nom ic h 沁 m ，w h i c hfor the deve1 o p m e n t o f i ift o c re ate goo d c o ndi ti o n s and u r g ent n e e d s . 0 世g ove r 钊 m e n t h as re ai i 劝d the i m p 0 n a n c e o f i l fand h ase m p 1 o y e d p o s iti vepol i c i e s top r o m 0 t e i ifin c h i n a . iti s i m p 0 rt a n t for c hi nes e fi n a n c i ald e v e 1 o p m e n t tod e v e l op i i fandm ake re l e v ant s to d y . t 七 e objec ti veistoe xpfo rethe o per a t i ngm e c h ani sm and devefo p m ent s 1 ra 1 e g y o f our i ifcom p a n n g w i t h the d e v e l0 ped c o u n t 石 e s . f i r s t 】 y ofall， c h i n e seiif isdefmedb as edonc 0 n 1 p ann g w i t hse c uriti esinve s t m ent 丘 m d . t b e nthe anal ys isofv e n tu r e c apital inthe d e v e 1 0 伴 dc o untry in而s w o rk s u p p 1 i e s a r e fe rencetothe d e v e 1 o p m ent o f c h i n e sei i f. s e c o ndly，the c u rr e n t d e v e 1 0 p m e n t and the d e v e 】 叩m e n t o b s 妞 c l e s o f c hi n e sel l f 毗 di sc us s e d . t 卜 e d eve 1 o p m e n t obs ta c 1 esare inc1 udi ng:l. t h e l aw andre 列ations are l agg ed; 2 . fi n a n c i 雌i s d i ffi cult ; 3 . the in e ffi c i ency o f th e fo n c t 1 o nso f g overnm e ntin th e devel o p m e n t o f c h inesel l f ; 4 . b e sho rto f e ffic i ent 初th d r a w l ng m e c h ani sm o f c hi nesen f;5 . the abse nce ofp ro fe ss i onalpers ons . t h e n t h e exte ma l e nvl r o 钊 rn e n t s o f c hi n e sei i fd e v e l opm e n t are an a i y z e d ， incl udi n g the l e gal env i r o n m e n t ， pol i cy 即v l r o 川 盯 田t ， m 题 k e t env l 印nme n t ， 朋d scienc e 2 . c u l t i v atingthe valu e c h a i n o f c hi na d e v e l 即m e ntb a n k ; 3 . in t r o d u c i n g a 即o d te am a b r o adfor c h i nes e l l f ; 4 . boi l d i n g t h e co皿s pon d i n g te c 俪cal b ase and i nt erm e d i a ryn e t w o rks; 5 . e s t a b l i shing a s o c i al c re d i t sy s t e m s ; 6 . usi n g t e m as e k h o l di ngs for a re fe r e n c e tochi nesei if， e s pec i al l y tot h e fi m c t l o nsofthe g o v e n ” 刀 即t int h e devel opm e n t ofour n f. k 叮 wo 川s:in d u s 1 ri alin v e s t m ent f u n d oi，e r a 1 i 0 n s t r a t e gy i v 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下 各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学 位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存 论文;学校有权提供目 录检索以及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版;在 不以 赢利为目 的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术 活动。 学位论文作者签名 耳服重 ) 呻 年上 月， 。 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内 部 5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密10年 ( 最长10年，可少于 10年) 机密2 0 年 ( 最长20年，可少于20年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中己 经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、已 公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名: 耳服分 问年少 月。日 第一章引言 第一章引言 第一节研究背景与研究意义 产业投资基金是资本市场上为企业提供资本与经营管理服务的集合投资制 度，是中国资本市场发展中的最新领域。在中国经济结构调整的过程中，需要 金融制度的支持。而政府的干预对此无能为力，同时商业银行无法轻易介入， 因此需要一种市场化运作的资本制度。产业投资基金就是在这样的背景中产生 的，它不仅仅是一种新的投资工具，而且是一种促进产业发展，进而支持经济 发展的一种金融制度创新。我国所发展的产业投资基金，与国外己经较为成熟 的创业投资基金相比 具有更丰富的内 涵。目 前，产业投资基金的理论研究还相 对较少。作为一个崭新的课题，产业投资基金的研究具有重要的实践意义与理 论价值。 第二节国内外研究现状与文献绘述 产业投资作为一种新经济下的金融创新，在国外的起源可以追溯到20世纪 2 任 一 3 0年代，但一般以 1 946年美国研究与发展公司 朗四eric an rese archand d eve l o p m ent c o 耳 泊 r a t i o 几a r d )的成立为产业投资的 起始标志。 此后， 产业投 资在很多国家发展起来，极大地促进了世界经济的发展.总的来说，国外在该 领域的研究进行得较早，已经形成了一套系统、完整的理论体系。 国外很多学者对创业投资的运作机制进行了研究。 例如， si s k o s 等对法国某 创业投资公司 进行分析， 运用多重标准决策支持系 统 ( m ino r a ， sy stem ) 研究 了 产 业 投 资 基 金的 决 策 过 程 11 ; g as pe r 等 提出 创 业 投 资 者 应 选 择 具 有 关 键 技 术、 高风险、高回报的企业，为企业提供资金和专家建议的双重支持，参与企业的 建设 或 扩 张 伙 el lis on等 研究了 创业 投资 运作中 寻 找资 金 或 者 替 代 物、 协商 和退 出 等 过 程的 具 体 操 作 13 ; n air等 运 用 价 值 链 分 析了 创 业 投资 的 运 作 原 理 14 ; e gan 等对创业投资者选择受资企业的标准及其过程进行了 研究151 ; s r o u fe等对创业投 资的法律支持进行了 研究1610 第一章引言 部分国外学者结合某个国家的实际情况对创业投资的发展进行了研究。 p an d e y 在对台 湾的 创业 投资进行研究时发现， 自19 84年创业投资在台 湾产生 之 后，台湾的投资者更愿意投资于发展阶段的创业企业，仅有十五分之一的资金 投在处于起始阶段的创业企业。台湾投资者的评估标准包括投资回报率、市场 需求、技术水平、市场增长潜力和资金流动性:受资公司看重的是投资者的声 望、 对 本 公 司 决 策 的 辅 助、 资 金 的 灵 活 性 和 上 市 过 程中 的 帮 助 等 门 。 p an d e y 在 对 产生于80年代中 期的印度创业投资也进行了 研究，印度的创业投资对象开始集 中 于高 技 术产 业， 后 来 转向 高 增长、 高 利润的 企 业 19 。 部分国外学者还对创业投资在具体产业的 运作进行了 研究，如对计算机19 、 电 子11 0 、 环境111 、 生 物l 2 、 信息l3 等产业的 创业 投资的 研究。 我国产业投资基金发展的时间不长，但国内学者正在进行积极的研究，并 提出了很多有价值的观点。 部分学者对发展我国产业投资基金的意义进行了探讨，例如张伟提出引入 和发展产业投资基金是势在必行的，并对发展产业投资基金和国企改革的关系 进行了 分析i4; 樊 增强 论述了 产业投资基金的 性质， 指出 产业投资 基金的发展 为中国经济发展提供了 持续的资金支持【 ， 习 ;罗君明 等结合西部大开发和民 族地 区经济发展的需要， 分析了 产业投资基金在中间的 作用tl olo 部分研究分析了产业投资基金存在的问题并探讨了解决途径，例如何秉强 等强调要妥善处理 好产业投资 基金的 监督、 管理与发 展的 关系【 ， 刀 ; 杨有志分析 了我国产业投资基金运作中存在的难点和问题，提出了相应的宏观对策和微观 对策11 8 ; 曹向 华等强调了 政府在产业投资基金的发展中 应采取扶植、引导、不 干 涉 等 对 策 11 9 。 部分学者结合我国的实际情况， 探讨了某具体产业的投资基金的发展。例 如卢惹针对我国电 力行业发展中存在的资金缺口 大、融资结构单一的现状，分 析了电力产业投资 基金的发起人资格、募集方式和规模、投资定位及基金的退 出机制等12 01 ;周英豪从运营机制、经营环境、专业经营、经营体制和服务导向 等方面讨 论了中医 药 产业投资基金的 发 展121 ;门 康等提出 我国 创建和发 展房地 产产业投资基金的可行性与必要性，应选择以非上市房地产企业和实物房地产 为主， 并适当 地进行 房 地产证券投资 及其他与房 地产有关的 融资业务122: 刘喜 波等在论述设立交通产业投资基金重要性的基础上，提出了交通产业投资基金 的设立模式、基金募集方式、运作方式等123;朱金红在探讨创设林业产业投资 第一章引言 基金的意义和可行性的基础上，分析了林业产业投资基金的设立方式和运作机 制等124。 第三节研究目 标框架与结构 产业投资基金在我国尚处于起步阶段，目 前只有少量上规模、运作规范的 产业投资基金，也没有可以 参考的比 较成熟的实践经验，以 及相应的法律法规 或管理办法。国内学术界对产业投资基金的研究尚处于探索期，分析问题的深 度和广大都还不够，系统的理论没有形成，无法全面指导发展我国产业投资基 金的实践工作。本文首先分析西方创业投资的发展经验，为我国产业投资基金 的发展提供借鉴:然后对国内具体环境进行分析，探讨其中的优势与不足之处; 最后基于前面的分析，运用理论联系实际的方法，探讨我国产业投资基金的运 作模式和发展策略。 本文的研究结果从理论上丰富了对中国产业投资基金的认识，建立了较为 系统的相关理论，明确了我国发展产业投资基金的意义及方向，提出了 发展产 业投资基金的运作机制和实施策略，为我国政府构建产业投资基金体系并出台 相关政策、法律、法规提供了参考。 第二章 产业投资基金概述 第二章 产业投资基金概述 第一节中国产业投资基金的定义与特点 在我国，产业基金是一个相对新颖的提法，而它的根源可以 追溯到创业投 资 基金的 发展。 创业投资 基金， 又称创业资本、 风险资 本 ( 、 乞 n n 廿 e c api回) ， 是 为支持那些有发展前途的新兴产业而融通资金的机构，其经营方针是在高风险 中追求高收益。它的投资目 标主要是那些不具备上市资格的小企业和新兴企业， 甚至是那些还处于构思之中的企业。在美国，产业基金大都是创业投资基金; 而在日本，产业基金则分散于各行业。 近期正在论证的 产业投资基金管理办法中对产业基金作了定义:产业 投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共 享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公 司，由基金经理自 任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基 金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业 投资。这一办法同时还规定， “ 产业基金只能投资于未上市企业，其中投资于基 金名称所体现的投资领域的比例不低于基金资产总值的8 既。 投资过程中的闲散 资金只能存于银行或用于购买国债、金融债券等有价证券。 ” 产业投资基金从一般投资基金与创业投资基金中衍生而来，是一种特殊类 型的金融资本，它具有五方面的特点: 1 .产业投资基金定位于实业投资，其投资对象是产业尤其高科技产业中的 创业企业。产业投资基金把企业作为商品来经营，通过不断地买企业、经营企 业，不断地卖企业来实现再生产的全过程。即产业投资基金是通过直接投资企 业发展业，通过发展企业来发展产业，进而实现自 身的增值。产业投资基金自 身并不直接从事产品经营，而是通过其专业化的资本经营，服务于创业企业的 产业经营。 2 .产业投资基金不仅仅为企业直接提供资金支持，而是提供特有的资本经 营、增值服务，是一种专家管理型资本。不同于创业投资家为受资企业提供多 产业投资基金试点管理办法( 征求意见稿)2 005 年6月，国家发改委 第二章产业投资基金概述 方面的管理型服务， 它对创业企业的监管不仅表现在日 常运营的监督管理，还 表现在对企业的经营战略、形象设计、组织结构调整高层次重大问题的决策上， 如促使创业企业建立现代企业制度，委派在行业中经验丰富的经营管理专家如 人董事会等等。 3 .产业投资基金是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本，它是通 过专业化的创业资本经营机构，实现了创业资本经营主体的专业化和机构化， 因而是创业资本的高级形态。正确认识创业资本与产业投资基金的区别与联系 有助于对中国产业投资基金的发展进行准确定位。创业资本依据其组织化程度， 可以划分为三种形态:个人分散投资的创业资本，非专业管理的机构性创业资 本， 专业化和机构化管理的创业资本。 创业投资基金只是创业资本中的 第三部 分，而且创业投资基金又只是中国所要发展的产业投资基金品种的一个类别。 产业投资基金除了创业投资基金外，还有支柱产业投资基金与基础产业投资基 金和产业重组基金 ( 其相互关系见图2 . 1 ) 。 产业 创业投资基金 图2 . 1 创业资本、产业投资基金、创业投资基金三者关系示意图 4 . 产业投资基金的 运作是融资与投资相结合的过程， 属于卖方金融。与一 般的商业银行不同，产业投资基金的运作首先是要筹集一笔资金，而这笔资金 是以权益资本形式存在的，然后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企 业的资产，并为企业提供资本经营服务，其利润主要来自资产买卖的差价，而 第二章 产业投资基金概述 不是股权的分红。 5 . 产业投资基金在所投资的企业发展成长到相对成熟后即退出 投资，以便 于一方面实现自身的增值，另一方面能够进行新一轮的产业投资，因而有别于 长期持有所投资企业的股权，以获得股息为主要受益来源的普通资本形态。 第二节与证券投资基金的区别 1 .资金的来源不同 产业投资基金主要是由机构投资者出资而不是中小投资者认购基金，中小 投资者对产业投资的风险承担能力不高，一般不会投入产业投资基金。产业投 资基金的来源是有长期资金的机构投资者，如保险公司、养老退休基金、家族 或慈善基金。 2 . 投资对象和资产组合不同 现有的证券投资基金一般投资于股票和其他流动性较强的证券;而产业投 资基金则投资于一定行业的科技项目和成长性企业，其不仅通过不同阶段的项 目、不同产业的项目 投资来分散风险，更重要的是该投资形式能主动发现投资 项目的价值与风险，并积极控制风险，增加价值。 3 .投资期限和变现方式不同 证券投资基金的投资期限一般没有限制，从短期到长期都可以任意组合， 其变现方式主要从证券市场的波动中套利;产业投资基金对未来上市企业做长 期性的股权投资，没有变现的灵活性，无法在短期内调整投资组合，只能在投 资项目的发展和成长中获得回报。 4 .对被投资企业介入程度不同 证券投资基金虽然有时也能取得一定的控股权，但介入企业的程度往往不 高，持有股权时间一般不会过长，然而产业投资基金却是要取得一定的控制权， 并在董事会等企业决策机构取得席位，深入企业决策层内部进行投资增值服务 和监管、监控。 第三章国际产业投资基金发展的动向与特点 第二节欧洲产困 日 创业投资基金发展的特点 3 . 2 . 1 欧洲产业投资基金和创业投资募集资金情况 欧洲产业投资资本市场的发展比较曲 折，经过了相当长的重新估价和调整 过程。 2 0 04年， 欧洲产业投资资金募集出现了近四年来的第一次增长( 见图3 . 4)， 达到2 54亿欧元， 比2 0 03年的176 亿欧元增长了4 既， 新募集基金53只。 但是， 这个数目 依然较2 0 02年的2 93亿欧元为少。 2 0 04年， 欧洲最大的基金是3 亿欧 元( 3 1 公司的i v ) 、 2 . 5 亿欧元( e q t rv) 、 2 亿欧元( t e rr a c 即i talp a rt n ers l l ) ， 只有四只其它基金募集超过了1 亿欧元。 卿 麟 濒 蒲 纂 份鬓墨 ;着 镬 翼 黔 蘸 黝 彗 掣 彝 肇 黔 500 瞥笔鑫黔参黔犷 茹 犷 一 翼蒙岑粼矍耀黔价爹攫摧罐瞥 呢“ 00叠 了 1 馨蒙汀鬓蜘一鬓羹 参骊丫誉气万 镶雾榷犷嘴下厂嚎 罄” 0 0 户 钊馨 葬瞿户1 薰犷 - 馒巍蘸蒙曹 侧 炭兼 一 ， 鬓爪馨井鬓 : 0 。 卜 月 鬓 一 烤 耀 广 匡 了 罐 戮 二 一 窿 鑫 刃 馨 副 鲁纂岗 0 0 瞥 刁 冬 戮拼月黔 彗耀腾 子 犷 月羹 蘸 令 窿贷钊丫1 0 分一. 鄂 阶 .- 一“.下 一晒溯- .”碗 啊，州 2 000 年2 0 0 1 年2 002 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年 鹭 蔓 葫 纂 一)攀羹 (泛 镬矍 纂 耀 翼 薰翼 黔矍 彝馨鬓誓青 擎 澎 橇薰293 一 餐 臀 矽蒸 熬 共溉鹉; 藻瓢 士 谬 肇气 一肠 腻 潍 篆 获1蘸 薪 : 刁簿圈摹羹 、 沈 售亥 一1 鑫 羹 翼霸落攀 攀蟾 鬓图口 彝氯11教、 _ 一 橇鬓!篡灌鬓 纂愧颤 资料来源:欧洲创业投资协会网站: h tt p :/ 场 ， 曰 从 evca 一 c om 图3 . 4 2 0 0 0 一 2 0 04年欧洲产业投资基金募集资 金情况 3 . 2 . 2 欧洲产业/ 创业投资基金构成 在2 0 0 4 年筹集的 基金金额中， 大约有6 0%的份额是收购基金， 虽然这一数 额比2 0 03年的77 % 少， 但依然是份额中 最大的部分。 基金的基金( 或者叫做“ 母 基金”)占 到 1 器，夹层基金占到 1 1 % ，均高于 2 0 03 年。不过，创业投资基金 的增长比 较缓慢，只占 到总募集资本的 器 ( 见图 3 . 5) 。基金的基金募集资本 比例有所上升，一方面是由于经济与金融环境较宽松:另一方面是由于机构投 资希望能进入更高层次的基金中去。因为缺乏对创业投资管理者 ( 无限合伙人) 第三章国际产业投资基金发展的动向与特点 3 . 3 . 2 日 本产业基金产业的发展 日 本自20 世纪90 年代开始修改 “ 反垄断法”，制定 有限合伙法案和 天使税收法案，允许养老基金投资于海外或海内的产业/ 创业投资基金，不 仅极大地刺激了 产业/ 创业投资基金在1 9 99年到2 0 00年的投资， 而且还吸引了 美、英等国外的产业/ 创业投资基金来日 本进行投资。同时，日 本产业/ 创业投 资基金也把业务视角扩大到世界范围。 1 9 99年，日 本养老基金为美国产业/ 创业 投资基金募资中提供了1 既左右的资金。 在2 0 00年到2 0 01年，日 本私人股权基 金募集资本额为49. 1 亿美元。 3 . 3 . 3 以色列的政府创业投资母基金 90年代，y o z m a基金的成立标志着以色列创业投资业的起飞。1 9 92年， 以色列政府为进一步促进创业投资事业的发展，设立了1 亿美元的y o z m a基 金， 同时成立了国有独资的y o z ma公司。 y o z m a通过与国际知名的创业资本基 金合作发起成立子基金和寻找战略合作伙伴，直接投资于经过筛选的项目，因 而迅速成长起来。 截止到1 9 95年底，y o z ma吸引了1 . 5 亿美元的外国资金， 与外国的投资者合作，共同设立了10个创业资本基金，从而使以色列创业资本 基金的总量达到了5 . 5 亿美元，吸引出社会其他来源的资金3 亿美元。 以 色列于1 9 98年实现了政府资金的退出，在这个过程中，政府的国有资本 扮演了 催化剂的角色。10个y o z m a基金支持了2 56个高新技术企业，直接带 动了 1 . 5亿美元的私人资本投资于新创的高新技术企业，间接带动效应更大; y o z ma支持的企业业绩明显好于非 y o z ma支持的企业，y o z ma引进了非 常著名的 机构投资者， 培养了 1 00 名人才，迅速带动了 私人资本。可以看到， 随着公共创业投资的增多，私募股权基金资本额也迅速扩张，在私募股权基金 达到一定的规模之后，公共创业资本就可以实现退出。 第三章国际产业投资基金发展的动向与特点 表34 以色列私募股权基金的发展单位:百万美元 1 9 9 11 9 921 9931 9941 9 9 51 99 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0合计 私人创业资本 4 92 71 6 21 1 21 4 52 6 46 0 94 6 81 5 7 53 1 5 56 5 6 6 公共创业资本 05 44 20002 784 43 52 1 0 私募股权基金 04 51 2 82 4 261 1 06 67 44 02 67 3 7 投资公司 93 44 02 052 32 51 2 59 37 24 4 6 资本总额5 81 6 03 7 23 7 41 5 67 2 77 2 76 7 51 7 5 23 2 8 87 9 5 9 资料来源:李万寿. 创业资本引导基金:机理、制度与中国视野. 北京:中国财政经济出版 社，2 0 0 6 l 7 第四章中国产业投资基金业发展的现状、问题与环境分析 第四章中国产业投资基金业发展的现状、 问题与环境分析 第 一节 中国 产业投资基金发展现状1 4 . 1 . 1 中国产业投资基金的发展历程 我国上世纪80年代中期引入 “ 创业投资” 这一概念， 1 9 8 5 年9 月中国第一 家创业投资公司中国新技术创业投资公司获准成立，标志着创业投资机构 在中国问世。中国投资基金业经过近十余年的发展，证券投资基金己经初具规 模。但产业基金尚无长足发展。根据我国市场经济的进程和投融资体制改革的 趋势，对产业投资基金等新型的投融资工具需求越来越大。在产业投资基金立 法延缓的 情况下，多种变通形式的产业基金积极涌现， 成为金融创新的一个重 要组成部分。 中国的产业投资基金起步于 20 世纪80 年代中期，进入正轨的产业投资基 金运作是在90年代以 后。 概括起来，中国 产业投资基金业的发展大致经历四个 阶段: 1 本文分析的为中国大陆产业投资情况，不包括港澳台地区的产业投资。 第四章 中国产业投资基金业发展的现状、问题与环境分析 表4 . 1 中国产业投资基金的发展历程 阶段时间标志特征 第一阶段1 9 9 0 年以前中创公司、 上海的高技术风 险投资公司的 成立和运行 政府科技拨款， 缺乏科学的项目 评估和项目 管理体系. 没有完善 的证券市场作为退出途径 第二阶段1 9 9 0 一 1 9 9 4 年海外中国基金(20 余只) 与 国内投资基金的兴起 ( 到 1 9 9 7 年 7 3 只) 数量多， 投资范围广， 运作不规 范， 证券投资比 例小，本质上是 产业基金 第三阶段1 9 9 7 一 2 0 0 1 年 证券投资基金管理暂行 办法 颁布原有基金的规范 清理 证券投资基金规范并发展， 产业 基金发展停滞 第四阶段2 0 0 1 年-2 0 01年7 月 产业投资基金 管理暂行办法 被国务院常 务会议搁置，未获通过 创业投资基金、房地产投资基金 都有特例产生，中外合作创投基 金发展尤为迅速，不少产业投资 基金己经进入实际操作，发展产 业基金的呼声很高， 产业基金管 理办法 ， 基金法都呼之欲出 资料来源: 寿伟光， 刘听 . 产业基金费 用提取与业绩报酬分配机制研究。 财经研究，2 0 0 4， 3 0( 8 ) 4 . 1 . 2 中国产业投资基金机构与资本总量 1 9 9 5 年，我国产业投资机构总数为21家，产业投资资本量为43. 8 亿元。 在一些地方政府的积极推动下，到2 0 04年，产业投资机构总数达到了2 17家， 产业资本总量达到了4 97 7 亿元， 年均增长率分别为2 6%和27. 5% ( 见表4 . 2) 。 其中，政府 ( 含国有独资)出资总额接近 1 94 亿元，占到全社会产业投资资本 总量的约3 9%。2 0 00年开始增速减慢;2 0 02年以 来，产业资本总量和机构数目 出现了下降的趋势，产业投资的活跃程度和民间资本参与热情有所减低。 第四章中国产业投资基金业发展的现状、问 题与环境分析 4 . 1 . 4 中国产业投资基金行业分布 科技部产业投资调研小组曾于2 0 00年6 月作过调查，我国的产业投资呈现 良 好的发展态势。 在所调查的20 个省市的科委和高新区掌握的47 家产业投资 机构中，总共拥有39. 1 亿人民币的注册资本总额，其中有 40 家产业投资机构 是 1 9 99年建立的，占 所调查产业投资机构的83% 。这些产业投资机构大多有政 府背景，政府拥有股权的 产业投资机构占 9 既，民 营产业投资机构占2 % ， 外资 占8 % 。 一些企业尤其是实力雄厚的高科技公司也加入产业投资的行列， 如四 通、 实达、联想、清华同 方、海尔、宝钢、希望等公司都独立或联合其它机构成立 产业投资公司，进行战略投资。在产业投资的项目 与企业发展阶段方面，所调 查的产业投资机构己投项目3 98 项，待投项目1 23 项，这些项目 主要集中于电 子信息 ( 3 0%)，机电一体化 ( 2 0 . 2%)，生物医药 ( 2 5 % )，新材料 ( 1 4 % )， 环保 ( 8%)，新能源 (2. 8 %) 等高新技术产业。 从产业投资金额的行业分布看， 新材料工业、it服务业、 农业、医药保健、 通讯行业是产业投资最为集中的5 个行业，其投资集中度为45. 既，与2 0 03年 前 5 个行业 ( 56. 3 % ) 相比， 行业集中度有所下降 ( 见表4 . 3) 。这意味着中国 产业投资涉及的市场领域在扩大，产业投资机构会基于自 身资源察赋状况，向 对于自己最有利的市场进行投资。 第四章中国产业投资基金业发展的现状、问题与环境分析 表4 . 3 2 0 03 2 004 年中国 产业投资项目 的行业分布: 投资金额与投资案例 行业 2 0 投资金额 ($) ，0 3 投资项目 (%) 行业 2 0 1 投资金额 ( % ) 4 投资项 目( 幼 半导体行业 2 1 。 13 。 7新材料工业1 0 。 2 9 . 4 传统制造业 1 0 . 81 0 . 6it服务1 0 . 11 1 . 8 网络行业 8 。 71 . 5农业9 . 13 . 3 新材料工业 89 . 6医药保健8 . 38 . 2 通讯行业 7 . 74 . 9通讯8 . 26 . 9 农业5 . 5 2 。 2传统制造业6 . 85 . 4 i t 服务业 4 . 88 . 1媒体和娱乐业5 93 . 0 生物科技 4 。 87 . 4金融服务5 。 42 . 4 其他行业 4 。 66 。 4其他行业4 . 98 。 5 科技服务 3 . 97 2 光电子与光电一 体化 4 . 96 . 6 金融服务 3 . 94 . 7半导体4 . 73 。 9 医药保健 3 . 68 . 9生物科技4 . 15 。 1 软件行业 2 . 67 . 4 新能源、 高效节能 技术 3 . 71 . 8 新能源、 高效节能技 术 22 . 2 其他it行业 2 . 73 . 0 光电子与光机电一 体化 1 。 74 。 7 消费 产品和服务 2 . 4l8 其他it行业 1 。 53 . 5 资源开发工业 2 . 31 . 5 媒体和娱乐业 1 . 10 . 7零售和批发1 . 91 . 5 消费产品和服务 1 。 11 . 2科技服务1 . 23 . 0 资源开发工业 10 。 7网络产业1 . 12 . 1 零售和批发 0 . 7l环保工程1 . 02 . 1 环保工程 0 。 51 。 7 计算机硬件产业 0 . 81 . 2 核应用技术 0 . 20 . 2软件产业0 . 57 。 3 计算机硬件行业 0 . 11 . 2 核应用技术 0 . 00 . 0 资料来源: 中国创业投资发展报告2 0 0 3 、 中国创业投资发展报告2 0 0 4 由于我国产业进入到新一轮结构调整阶段，钢铁、机械等行业的快速发展， 对材料行业产生了巨大需求，客观上助长了产业投资对新材料产业的投资总量。 国家关于农业发展的种种政策， 对投资产生了积极影响，2 0 04 年农业领域获得 的产业投资占 到了当年产业投资投资额的9 . 1%， 比2 0 03年增长了3 . 6 个百分点。 第四章中国产业投资基金业发展的现状、问题与环境分析 信息化步伐的加速，使得通讯行业仍然保持着良 好的增长势头。这表明，产业 投资与国家政策、经济发展之间的祸合程度越来越高，成为促进产业结构调整 的一支重要力量。产业投资项目 数的行业分布情况也基本相同。 4 . 1 . 5 中国产业投资基金的退出情况 在项目 退出收入方面，2 0 04年产业投资退出 项目 总收入为1 1 8 8 24. 1 万元。 其中， 上半年退出比例达到了全年75. 既， 就投资案例的退出时间分布而言， 绝 大多数退出项目 集中 在下半年 ( 见表4 . 4 ) 。 单个项目 退出 收入在5 00万元以下 的项目占到了55. 6%， 而收入在1 0 00万元以 上的项目 仅占29. 6% ( 见表4 . 5) 。 表4 . 4 2 0 04年产业投资项目 的退出单位: % 投资案例退出收入 第一季度 8 . 63 5 . 2 第二季度 2 1 . 94 0 . 6 第三季度 1 2 . 42 2 . 6 第四季度 5 7 . 11 ， 6 样本数 1 0 58 8 资料来源: 中国创业投资发展报告2 0 0 4 表4 . 5 2 0 04年产业投资项目 退出的收入分布单位:% 资料来源: 中国创业投资发展报告2 0 0 4 2 0 0 4年， 在项目 的各种退出 方式中，国内 公司收购和回 购分别占 有比 较大 的比例， 境内外上市比例显著提高，比上年增长了7 个百分点， 达到12. 钱 ( 见 表 4 . 6) 。2004 年是外资产业投资机构比较活跃的一年，在外资参与的投资项 目中，绝大部分都以国外上市的方式退出。另外，国内产业投资机构也通过与 国外机构合作等方式，积极推动国内企业海外上市。 表4 . 6 2 0 032004年创业投资的 退出方式分布单位: % 退出方式上市国内企业收购国外企业收购回购清算未注明合计 2 0 0 3 年 5 . 43 3 . 37 . 13 6 . 31 4 . 931 0 0 2 0 0 4 年1 2 。 42 6 . 7 2 。 92 7 . 64 . 82 5 . 71 0 0 资料来源: 中国创业投资发展报告2 0 0 4 第四章 中国产业投资基金业发展的 现状、问 题与环境分析 4 . 1 . 6 举例:中国现有几支规范的产业投资基金情况 目 前，己经国务院特批设立的产业投资基金由中国国家开发银行同瑞士政 府合作建立的中国瑞士伙伴投资基金、中国国家财政部同比利时政府共同组建 的中国比 利时直接股权投资基金以 及2 0 06年 国务院关于推进天津滨海新区开 发开放有关问题的意见中批准设立的天津渤海产业投资基金。其中:中瑞基 金由 瑞士联邦经济部下属的经济总局和中国国家开发银行共同发起组建，基金 总额6 2 50万瑞士法郎，中方投资3 溅，瑞方投入7 0%。 中比 基金发起人为中国政府、比 利时政府、中国海通证券股份有限公司、 比利时富通集团。 基金总规模为1 亿欧元。四方发起人共同出资3 7 00万欧元， 另外 6 3 00万欧元向国内 外机构投资者募集。 基金封闭期 12 年，投资方向为国 内科技含量高的高成长性中小企业。中比基金是国内第一家按照国际标准规范 设立的产业投资基金。 中国境内设立的产业投资基金起步较晚，由于我国 产业投资基金管理办 法一直未出台，我国产业投资基金在实务操作中多采取间接模式设立，这些 投资基金在投资方向、 运作方式、日 常管理和信息披露等方面还很不健全。 天津渤海产业投资基金是国务院批准设立的全国 第一家中资试点性产业投 资基金。 渤海产业投资基金的总规模2 00亿元，首期募集规模50亿元，存续期 1 5年，首期的发起机构有中国人寿保险 ( 集团)公司、国家开发银行、全国社 会保障基金理事会、邮政储蓄银行、中银集团投资有限公司以及天津泰达投资 控股有限公司。募集对象为包括银行、证券公司等金融机构在内的法人。天津 渤海产业基金的设立将促进天津优势产业和科技产业发展，解决天津滨海新区 发展存在的投资不足的问题。基金将重点扶持滨海新区以 及环渤海范围内的优 势产业， 如金融商贸业、高新技术、 现代冶金、空海港物流、海洋及循环经济、 化工和休闲旅游等七大产业。天津渤海产业投资基金己于2 0 06年12月30 日正 式挂牌成立。 第二节中国产业投资基金存在的主要问瓜 1 .我国关于产业投资基金的立法相对于市场需求和时间严重滞后 我国证券投资基金和产业投资基金的立法工作时同时开始的，目前我国已 第四 章 中国产业投资 基金业发展的现状、问题与 环境分析 经出台的 证券投资基金法对证券投资基金做出了明确的界定和规范，为证 券投资基金的发展铺平了道路，而产业投资基金的立法则因存在诸多争议而被 搁置下来。 法律缺位是目 前制约我国产业投资基金发展的关键。若称之为 “ 基金”， 就会因缺少必要的 法律法规而难以设立;若称之为“ 公司”，则不仅得不到必 要的税收优惠，还要承担双重税赋，这些限制导致我国产业投资基金的发展步 履维艰。有很大一部分产业投资基金在成立时首先要绕过政策或法律的限制， 这样一方面导致基金成立成本过高;另一方面导致我国产业投资基金在设立中 的各种不规范现象。 2 .融资渠道狭窄，融资困 难 国外创业投资的资金来源广泛，包括养老基金、保险基金、公司企业、银 行等金融机构、政府产业投资基金以及富有的个人资金等，私人资金是产业投 资资金来源的主要渠道。而我国 产业投资基金只有机构融资一个渠道，主要来 自 于政府和国有企业，还包括少数部分上市企业资金和民间资金，政府资金毕 竟是有限的，远远不能满足我国产业发展所需资金，不应成为产业投资基金资 金来源的主要渠道。我国拥有 13万亿的城乡居民储蓄，说明我国资金供给十分 充足，但是如何能撬动这部分资金使其充分发挥作用呢?这就需要积极推动金 融体制改革，加速储蓄向投资的有效转化，利用少量的政府资金引导民间资金， 从而推动我国产业投资基金的发展。 3 .政府直接运用产业投资的效率不高 长期以 来，地方政府多以出资设立产业投资公司的方式，发展本地区产业 投资。实践表明，这种方式存在管理和决策机制方面的缺陷。许多地方政府依 然沿用了一般意义上的国有企业管理方式，甚至是更加传统的管理方式。例如， 在出资设立产业投资机构后，不能摆脱对具体决策的干预和控制;在项目 投资 决策过程中仍以决策委员会和领导小组等形式承担着主导性的作用。而决策权 的集中必然导致决策效率的低下，这和产业投资所需要的灵活性相违背。这一 制度上的根本缺陷导致新工具和新手段开发缓慢，并最终影响政府产业投资的 实际效果。 有些地方虽然设立了 “ 母基金”，但未能按照规范模式运作，政府仍然对 参股的产业投资筛选项目 进行一定的干预，甚至人事变动也会引发政府产业投 资战略层次的目 标改变。例如，某地方政府领导决定利用财政资金设立母基金， 第四章中国产业投资基金业发展的现状、问题与环境分析 发挥杠杆作用，但后因这一届政府领导变动，新任领导决定此基金应直接投向 项 目。 4 .缺乏有效的退出机制 产业投资基金的投资目 的不在于取得被投资企业的长期控制权， 而是通过 为被投资企业提供经营管理服务实现资本增值。因此产业投资基金在对产业项 目 进行支持并取得成功后，应以 有效的方式适时退出。只有这样，产业投资基 金才能不断地发展和壮大，实现产业投资基金的良 性循环. 国外产业投资常用的退出 方式主要有五种:首次公开招股 ( 护0 )，将所持 股份转让给战略投资者或其他创投，被整体收购，所投资企业回购和清算。由 于资本回报率高， ip o是其中最理想的方式。 我国产业投资基金相对于国外来说 存在着退出渠道狭窄的难题，除了清算一般只能选择在国内主板市场上市或海 外上市，以及转让股权这两种方式。我国主板市场存在严重的股权分置问题， 法人股不能流通转让，为产业投资基金的退出又设置了一层障碍;选择海外上 市的产业投资基金通常其投资公司都具有海外背景，而且融资成本高;我国为 非上市企业提供股权交易中介服务的产权交易市场不发达，设立分散，交易成 本高，由于没有形成统一的产权交易市场，使得跨行业地区的产权交易难以实 现。退出机制的缺位加大了我国产业投资基金的风险。 5 .缺乏专业人才 我国产业投资基金发展时间短，发展缓慢，在专业人才积累、综合管理水 平、资本操作能力等方面与国外投资基金 ( 公司)相比存在较大差距，还没有 形成理性的投资理念，也制约了我国产业投资基金的发展。可以通过积极与外 资合作等方式培养具有投资、管理、行业综合素质的投资经理，壮大我国基金 管理人才队伍，为我国产业投资基金的发展储备人才。 第三节中国产业投资基金的发展环境分析 良好的外部环境是产业投资基金能够得到迅速发展的前提和重要保证。外 部环境是一个广义的概念，泛指产业投资基金发展所需要的各方面条件，主要 包括法律环境、政策环境、市场环境、科技环境等。 第四 章 中国 产业投资基金业发展的现状、问题与环境分析 4 . 3 . 1 法律环境分析 产业投资是一种长期的投资行为，涉及到知识产权、企业制度、投融资体 制的改革，又是市场体系中十分活跃的一个产业，对法律法规有较高的要求。 建立一套完善的法律法规体系是产业投资基金正常运行的必要条件，立法与监 督是促进产业投资基金业健康发展的重要保证。法律的健全与稳定是大多数投 资者在确定是否投资时考虑的一个重要因素。产业投资基金发展所需要的相关 法律法规主要涉及到公司法、知识产权保护法和金融法规体系等。 1 .公司法 在现代市场经济中，