（金融学专业论文）创建天津滨海新区离岸金融市场研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名： 王象 ，冬 。7 年月 日 摘要 摘要 离岸金融市场诞生于2 0 世纪5 0 年代末的欧洲，它是金融自由化、国际 化和金融制度创新的产物。自2 0 世纪8 0 年代全球金融自由化、国际化以来， 建立离岸金融市场的浪潮更是方兴未艾。尤其在亚洲，更是掀起了一股离岸金 融的浪潮，新加坡、日本、香港等亚洲国家和地区相继建立起区域性离岸金融 中心，这无疑对处于东亚中心的中国提出了挑战。如何建立离岸金融市场，促 进金融国际化已成为中国金融改革的重要环节。 天津滨海新区作为中国经济增长的“第三极 ，具有政策上、市场需求上等 多方面的优势和潜力，2 0 0 6 年9 月，滨海新区又被批准成为继深圳、上海后 第三个离岸金融试点地区，构建和发展滨海新区离岸金融市场己成为实现我国 金融国际化的战略选择。滨海新区离岸金融市场的建立和发展反过来也会极大 推动滨海新区金融业的国际化发展，以金融带动经济，实现天津经济的跨越式 发展，从而更好的发挥对我国北方腹地的辐射功能。因此，研究和探讨如何建 立和发展滨海新区离岸金融市场具有重大的现实指导意义。 鉴于此，本文在总结离岸金融市场发展历程的基础上，从理论上深入分析 了离岸金融市场产生和形成的根本原因；总结了我国在开展离岸金融业务方面 的经验和不足；对创建滨海新区离岸金融市场进行了全面、系统的探讨和考察； 强调要借鉴国际经验，将滨海新区离岸金融市场建成政策推动型离岸市场：对 滨海新区离岸金融市场的市场定位、模式选择、业务范围等运作细节给出有益 构想。文章最后还对滨海新区离岸金融市场建设中的薄弱环节和亟待解决的问 题提出了一些对策建议。 关键词：离岸金融市场天津滨海新区综合配套改革对策建议 a b s t r a c t a b s t r a c t o f f s h o r ef m a n c i a lm a r k e t ( o f m ) w a sb o r ni ne u r o p ei nt h ee n do f1 9 5 0 s ，w h i c h w a sg r o w i n gf a s tw i t hf r e q u e n ti n n o v a t i o no ff i n a n c i a ls y s t e m i na s i a ，o f mc a m et o i t sc l i m a xa sal o to fr e g i o n a lo f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r s h e n c e ，h o wt oe s t a b l i s ha l l o f mo nt h em a i n l a n d ，t op r o m o t et h eg l o b a l i z a t i o no fo u rf i n a n c i a ls y s t e m ，t u r n so u t t ob et h ek e yp r o b l e mi no u rr e f o r mi nf i n a n c ef i e l d a st h et h i r dp o l eo fc h i n a se c o n o m i cg r o w t h ，t i a n j i nb i n h a in e wa r e ah a s n o to n l yt h eh u g ea d v a n t a g eo fp r e f e r e n t i a lp o l i c i e s ，b u ta l s og r e a tp o t e n t i a lo fm a r k e t d e m a n d s i n2 0 0 6s e p ，b i n h a in e wa r e aw a sa u t h o r i z e dt ob et h et h i r de x p e r i m e n t a l c i t yo fo f f s h o r ef i n a n c e ，a f t e rs h e n z h e na n ds h a n g h a i a c c o r d i n g l y , o no n eh a n d ，t o e s t a b l i s ha n dd e v e l o pa no f f s h o r ef i n a n c em a r k e tb a s e di nb i n h a in e wa r e ai sa s t r a t e g i cs t e p o fc h i n a s g l o b a l i z a t i o n o ff i n a n c e o nt h e o t h e r h a n d ，t h e e s t a b l i s h m e n ta n dd e v e l o p m e n to fb i n h a io f f s h o r ef i n a n c em a r k e tw o u l dg r e a t l y p r o m o t et h eg l o b a l i z a t i o no ff i n a n c eo fb i n h a in e wa r e a f u r t h e r m o r e ，w i t ht h eh e l p o fan e wb u i l to f f s h o r ef i n a n c em a r k e t ，t i a n j i nw o u l dd e v e l o pi t se c o n o m ym u c h f a s t e r , s oa st og u i d et h eb r o a dh i n t e r l a n da r e a si nn o r t hc h i n at od e v e l o pt h e i r e c o n o m yt o g e t h e r c o n s e q u e n t l y , i ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c et os t u d ya n dd i s c u s sh o w t oe s t a b l i s ha n dd e v e l o pa no f mi nb i n h a in e wa r e a b a s e do nt h ep o i n t sa b o v e ，f i r s t l yt h ea u t h o rd e e p l ya n a l y z e st h em a i nr e a s o n s w h yo f m w a sb o r na n dg r e wf a s tf r o mt h et h e o r e t i c a lp e r s p e c t i v e ，a f t e rc o n c l u d i n g i t sb r i e fh i s t o r y s e c o n d l yt h ea u t h o rc o n c l u d e so u re x p e r i e n c e s ，b o t hs u c c e s s f u la n d u n s u c c e s s f u l ，o nd e v e l o p i n go f f s h o r ef i n a n c i a lo p e r a t i o n s ，a n dc o m e su pf o ra n a l l - a r o u n ds y s t e m a t i cd i s c u s s i o n o nt h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo fb u i l d i n gan e w o f mi nb i n h a ln e wa r e a t h i r d l yb yr e v i e w i n gi n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e s ，t h e a u t h o re x p l a i n sw h yw eh a v et ob u i l dap o l i c y - d r i v e no f m a n dt h e n ，t h ea u t h o r s t u d i e se v e r yo p e r a t i o n a ld e t a i lo nt h eo f m sm o d ec h o i c e ，s p e c i f i ca d d r e s sa n d b u s i n e s sd e v e l o p m e n t f i n a l l yaf e ws u g g e s t i o n sc o n c e r n i n gt h ew e a k n e s sa n d p r o b l e m so nb u i l d i n ga no f m i nb i n h a in e wa r e aa r er a i s e d k e y w o r d s ：o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t n 删i l lb i n h a in e w a r e a c o m p r e h e n s i v e s y s t e m a t i cr e f o r ms t r a t e g ya d v i c e i i 目录 目录 第一章引言1 第一节问题提出”1 第二节国内外现有研究文献综述2 1 2 1 国外主要研究文献2 1 2 2 国内主要研究文献2 1 2 3 国内外文献综述小结4 第三节论文结构安排及创新之处一5 1 3 1 论文结构安排5 1 3 2 论文创新之处。6 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述”7 第一节离岸金融市场相关理论综述7 2 1 1 发展背景7 2 1 2 理论基础“1 0 第二节离岸金融市场发展及趋势1 4 2 2 1 发展历程1 4 2 2 2 管理模式1 8 2 2 3 发展趋势2 1 第三章我国离岸金融市场发展历程及存在问题分析2 4 第一节我国离岸金融市场发展历程2 4 第二节我国离岸金融市场存在问题分析2 6 3 2 1 发展特点2 6 3 2 2 问题分析2 8 目录 第四章创建天津滨海新区离岸金融市场条件分析3 2 第一节创建天津滨海新区离岸金融市场战略意义3 2 4 1 - 1 从国家整体利益角度3 2 4 1 2 从自身发展角度“3 3 第二节创建天津滨海新区离岸金融市场优势分析3 4 4 2 1 优势分析“3 4 4 2 2 劣势分析3 9 第五章创建天津滨海新区离岸金融市场构想和对策建议4 0 第一节创建天津滨海新区离岸金融市场构想4 0 5 1 1 市场定位4 0 5 1 2 模式选择4 1 5 1 3 发展路径4 3 5 1 4 业务范围4 5 第二节创建天津滨海新区离岸金融市场对策建议4 7 5 2 1 风险监管4 7 5 2 2 健全法规5 2 5 2 3 政策支持5 2 结语5 6 参考文献5 7 致谢5 9 第一章引言 第一章引言 第一节问题提出 离岸金融市场自2 0 世纪5 0 年代末在欧洲形成，随后得到了巨大的发展。 如今，这种新型的金融业务已经显示出强大的生命力，成为国际金融系统的重 要组成部分。目前，约5 0 个离岸金融中心分布在全球经济发达地区或相对较为 发达的发展中国家和地区，对全球经济一体化和金融一体化发挥了重要作用。 关于中国离岸金融市场的形成，是近年来经济界讨论的热点问题之一。多 年来，学术界和业内对人民币离岸金融市场形成的现实性、风险防范等作了大 量的讨论。随着香港与内地经济金融融合程度的加强与加速，对香港的分析讨 论成为了焦点，随后，因上海对中国经济重大战略地位的凸现，上海也成为各 界关注的另一个焦点，而其他的一些沿海开放城市对开展离岸金融业务也是跃 跃欲试，天津即为其中之一。 我国“十一五”发展的整体布局中，天津滨海新区被纳入国家发展战略。 2 0 0 6 年5 月，国务院下发的关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见 ( 以下称意见) 正式批准天津滨海新区为全国综合配套改革试验区，正式纳 入国家发展战略，允许几乎所有的金融创新和改革可以在滨海新区“先行先试 。 意见把鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新放在了“近期工作重点 的 首要位置，明确提出，金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重 大改革，原则上可安排在天津滨海新区先行先试。本着科学、审慎、风险可控 的原则，可在产业投资基金、创业风险投资、金融业综合经营、多种所有制金 融企业、外汇管理政策、离岸金融业务等方面进行改革试验。此后，天津市的 城市定位被国务院提升为“北方经济中心”。滨海新区的综合配套改革，需要以 金融为突破口，带动地区整体实现资源的优化配置，从而达到和谐发展的最终 目标，而要解决当前各部门发展不均衡的问题，从金融改革入手是一条捷径。 我们应把握政策机遇和天津本身的区位优势带来的资金流汇集和资金中心的形 成，进而带动金融业的跨越发展，把天津建设成适合北方经济中心的金融服务 体系，立足北方经济发展需求来发展金融创新中心。因此，研究天津滨海新区 离岸金融市场的开拓与发展具有一定的前瞻性和现实性。 第一章引言 鉴于此，结合国内外理论界对离岸金融市场相关的研究成果，本文在系统 深入的阐述了有关离岸金融市场的相关理论、历史发展后，重点对创建滨海新 区离岸金融市场的必要性和可行性进行了探讨，并在此基础上对滨海新区离岸 金融市场的设立过程中包括模式选择、具体选址、业务拓展等具体操作提出一 些建设性的建议。 第二节国内外现有研究文献综述 1 2 1 国外主要研究文献 有关离岸金融市场的理论研究是随着离岸金融市场的产生而产生的。从国 外来看有关离岸金融市场的文献主要是对离岸金融市场的介绍，如r i c h i a r d r o b e r t s ( 1 9 9 4 ) 、c o b b ，s h a r o nc o r k i l l ( 1 9 9 8 ) ，这些研究主要是对现有离岸金融 市场发展和沿革的介绍。另外，在有关金融自由化、国际化以及金融创新的理论 研究中也会少量涉及离岸金融问题，认为金融管制的存在促使了离岸金融的产 生，离岸金融的发展加速了金融的自由化和国际化，如h a ls s c o t t p h i l i pa w e l l o n s ( 1 9 9 7 ) 、r o n e np a l a n ( 1 9 9 8 ) 。i m f 在2 0 0 5 年的w o r k i n gp a p e r 中对不 同国家的金融状况进行分析时，也对离岸金融市场的现实状况进行了分析。国外 对离岸金融市场研究的另一个重要方向就是对离岸金融市场监管效力及影响的 研究，如g r e g o r yr a m e s ( 2 0 0 5 ) ，e d e s ，j a m e s ( 2 0 0 6 ) 等。m a r kp h a m p t o n 和j o h n c h r i s t e n s e n ( 2 0 0 2 ) 等还对小型离岸金融中心对离岸金融的依赖进行分 析，s a l i mm d s r b a r ，r b a r r yj o h n s t o n 和m a r yg z e p h i r i n 分析了离岸金融的 发展趋势等题。可见，国外的文献基本没有涉及中国离岸金融市场问题研究，大 多数集中在现有中心的介绍和监管措施及效果方面的分析。 1 2 2 国内主要研究文献 我国对离岸金融的研究开始于2 0 世纪8 0 年代，当时的文献主要集中介绍离 岸金融业务的情况，将其作为一种新的金融现象引进国内，并认为我国可以利用 离岸金融市场来筹集我国经济发展紧缺的资金。由于我国改革开放实践的阶段 性和国情限制，这个阶段的研究基本停留在介绍和引进阶段，没有深入研究我国 2 第一章引言 建立离岸市场可能性。因此在此不做过多论述。 2 0 世纪9 0 年代中期以前，由于招商银行等金融机构提出开办人民币离岸业 务的建议和要求，该阶段的研究主要论述了我国建立离岸市场、开办离岸业务的 可能性和必要性。并进一步分析了不同离岸中心模式在我国的适用性，对内资银 行开展离岸业务进行了有益的探讨。如乔飞( 1 9 9 5 ) 、麻跃光( 1 9 8 7 ) 、吴新建 ( 1 9 9 4 ) 、梅加良( 1 9 9 5 ) 等。这个时期的论述主要强调了离岸市场的正面作用， 以期在理论上推动离岸金融市场的建立。 2 0 世纪9 0 年代中期以后，特别是1 9 9 7 年亚洲金融危机后，我国的离岸金融 业务引起了学术界的广泛关注，这个阶段主要关注离岸金融业务的风险防范、法 律及监管等问题，并将离岸市场的建立与我国金融改革和自由化多方面联系起 来，对离岸金融市场的研究角度更多样化，深度也进一步加深。 关于离岸金融市场风险和监管问题研究：夏阳( 1 9 9 8 ) 总结了深圳开展离 岸金融的实践中监管方面存在的风险隐患，顾宁( 2 0 0 3 ) 又提出了离岸金融的 信用风险和法律风险；梅新育( 2 0 0 4 ) 着眼于国外离岸金融中心发展对我国的 影响，并提出了相应的监管建议。各国离岸金融市场的监管：陈跃雪( 2 0 0 1 ) 介绍了日本、新加坡和英国离岸金融市场的监管经验；刘畅( 2 0 0 5 ) 分析了泰 国和阿根廷离岸金融市场监管失败的教训和新加坡进行有效监管的经验。我国 离岸金融市场的监管框架，涉及监管主体，监管的法律依据、监管内容和监管 手段等方面：夏阳( 1 9 9 8 ) ，刘畅( 2 0 0 5 ) 。夏阳( 1 9 9 8 ) 建议由人行担任监管 主体，但应将有关职能部门的监管职能划归一个部门或建立各部门间的规范化 协调制度以明确监管责任；夏阳( 1 9 9 8 ) 强调要加强市场准入监管，对离岸银 行开业条件、开设机构的地域和形式作了详细规定；李宝杨( 2 0 0 4 ) 提出要在 确定离岸金融市场模式的前提下选择监管模式，因为离岸金融市场不同模式下 的风险程度和管理难度有所区别；宋亮华，沈光朗( 2 0 0 5 ) 介绍了不同离岸金 融市场模式下的监管特征，建议我国离岸金融监管模式从内外严格分离型或隔 离型适时向适度渗透型变迁。 关于离岸金融的税收问题研究：避税港型离岸金融市场的一个重要特征就 是其在税收方面的宽松和信息保密方面的服务，我国学者也有很多专门对离岸 金融市场税务方面的研究，包括对避税港型离岸金融中心的税收实地考察，如 李顺骅( 1 9 9 7 ) ；避税的方式，如温瑛( 2 0 0 2 ) ；我国发展离岸金融应在这方面 进行何种借鉴，如阮一迅( 1 9 9 8 ) 等；也有对我国应如何进行反避税的问题研 3 第一章引言 究，如彭国翔( 1 9 9 7 ) 。 关于中国离岸金融市场地点的选择：至于地点选择，各地学者从不同角度 出发，提出了几个可以发展成为离岸金融市场的城市，其中对在上海建立离岸 金融市场的探讨最多，如庄峻( 1 9 9 7 ) ，杨咸月( 2 0 0 1 ) ，连平( 2 0 0 2 ) ，彭红英 ( 2 0 0 3 ) 等；厦门，如中共福建省委政研室课题组( 2 0 0 1 ) ，夏强( 1 9 9 4 ) 等， 通过对新加坡、香港的离岸市场比较，提出在厦门经济特区建立离岸金融中心 的设想；广州，如左正( 2 0 0 1 ) 等，对广州保税区在中国入世后的发展提出建 议；深圳，如吴燕( 1 9 9 8 ) ，李振光( 2 0 0 1 ) 等，作为我国第一个开始离岸金融 业务试点的城市，主要在总结以前业务状况的基础上提出进一步发展的要求； 武汉，如杜兰英( 1 9 9 7 ) 等，其立足点是在武汉建立离岸金融市场对华东地区 的辐射作用；海南，如白鹤祥( 1 9 9 6 ) 等，从岛国发展离岸金融市场中得到借 鉴，建议在海口或保税区建立这类性质的离岸金融市场。 其中值得一提的是对香港作为人民币离岸金融中心的研究，起步早，研究 深入，措施明确，内容丰富。如叶国鹏( 1 9 9 8 ) 、巴曙松( 2 0 0 2 ) 、易宪容( 2 0 0 3 ) 、 贾辉艳( 2 0 0 5 ) 等人认为，香港具有成为人民币离岸中心的市场基础，主张在c e p a 的安排下，更加主动地推进人民币离岸中心的建立，以此作为切入点推动人民币 的国际化，推动国内的利率和汇率体制的改革。除此之外，还有一些学者就沪港 两地建立人民币离岸中心进行区位比较研究，如陈锋( 2 0 0 4 ) 、杨咸月( 2 0 0 2 ) 。 到目前为止，学术界也有一些对天津开办离岸金融市场的研究，但主要将 研究集中于天津离岸金融市场建立的必要性和可行性，缺少对建立离岸金融市 场具体操作策略方面的探讨。如：张湘( 1 9 9 5 ) 论述了在天津保税区开办离岸 金融业务的意义和基础，并提出了几点完善条件；许崇富，夏冠英( 2 0 0 2 ) 研 究了建立天津离岸金融市场的战略意义和条件；李文增( 2 0 0 2 ) 对天津筹建离 岸金融市场应具备的条件和模式进行了简单分析；肖杰( 2 0 0 3 ) 借鉴新加坡的 经验分析创建天津北方离岸金融市场的有利条件。 1 2 3 国内外文献综述小结 1 对国外已有离岸金融市场进行介绍，重点是规范了离岸金融范畴中各个 方面的观点，如离岸金融的概念、离岸金融市场发展的原因、离岸金融制度范畴、 对离岸金融信用创造问题的认识、离岸金融市场的作用和发展趋势，离岸金融市 4 第一章引言 。 场的结构和类型、离岸金融市场的基本特征，以及离岸金融市场中的存贷业务、 债券业务、金融创新和各种离岸金融中心的异同等。 2 提出我国建立离岸金融市场的建议，主要从两个方面进行探讨，首先论证 我国建立离岸金融市场的可行性和必要性，其次对离岸市场的地点和模式选择 进行比较分析，给出相应的政策建议。 3 随着研究的深入，越来越多的学者开始关注离岸金融市场的风险和可能 对我国的经济金融产生的冲击问题，因此对离岸金融市场的政府监管、制度建设 以及法律规范等问题进行了较为深入的探讨。 4 2 0 0 3 年c e p a 协定的实施和人民币国际化问题的升温，推动了建立人民币 离岸金融中心的研究，主要围绕着建立中国离岸市场的现实性、区位比较、中国 离岸市场的建立会产生什么样的影响、中国离岸市场的建立与人民币国际化的 关系等相关问题，在整体上对建立中国离岸金融市场问题形成了一个比较全面 的认识。 虽然离岸金融市场的研究文献很多，但基本上只是关注问题的一个方面，尤 其是对近年来对离岸金融市场发展趋势的研究不多，也缺乏系统的离岸金融问 题的理论分析，特别是对人民币离岸金融市场的研究更是缺乏系统性，也缺乏操 作性比较强的政策建议。因此本文的创新之处就在于梳理了国内外现有的研究 成果，从离岸市场的起源发展等入手，探寻离岸金融市场的发展趋势，在详细阐 述离岸金融理论的基础上，结合我国国情对滨海新区离岸金融市场的建立基础 和可能产生的影响进行系统分析，最终给出具有较强操作性的政策建议，希望能 够弥补以往研究的一些缺憾。 第三节论文结构安排及创新之处 1 3 1 论文结构安排 全文共分五章。第一章为引言，主要介绍选题的背景、研究目的和意义、 文献综述、结构安排和创新点等。第二章是对离岸金融市场相关内容进行总体 性的论述。在概述离岸金融市场涵义、特点、业务范围的基础上，重点介绍了 离岸金融市场的发展历程，从一定理论层次探索离岸金融市场形成和发展的原 因，进而分析预测了其未来的发展趋势。第三章是对我国离岸金融市场的发展 5 第一章引言 历程和存在问题进行了分析研究。通过对我国离岸金融业务发展历史的回顾， 总结了发展中的经验教训及其特点。第四章是对滨海新区离岸金融市场发展的 条件分析，提出了滨海新区自身的优势条件及其劣势条件。第五章是对滨海新 区离岸金融的策略分析，包括模式选择、路径选择、业务范围、风险监管等。 这些建议都旨在为滨海新区离岸金融市场的建设提供一个良好的发展环境，进 而推动新区离岸金融业务的稳步发展。 1 3 2 论文创新之处 本文的创新之处主要体现在三个方面。首先，文章创造性的从国家和地方 角度同时出发，探讨在天津滨海新区建立离岸金融市场的必要性。这与当前一 些学者单从国家角度或地方角度出发不同。这样既强调了金融中心建设又强调 了金融业的发展，既强调地方利益更强调整个国家金融利益，从而能够更加准 确的认识离岸金融市场；其次，在创建滨海新区离岸金融市场的可行性分析方 面，通过笔者分析，使得设立滨海新区离岸金融市场的优势、劣势、机会和威 胁更加明晰的展现出来；最后，在研究方法上，文章采用了实证研究与规范研 究相结合、微观分析与宏观综合相结合的方法，收集了大量相关经济数据，进 行图表分析以佐证理论分析，文章最后还提出一些具有建设性的建议，使文章 具有很强的实践性和现实指导意义。 6 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 第一节离岸金融市场相关理论综述 2 1 1 离岸金融市场发展背景 1 离岸金融市场内涵。离岸金融市场( o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ) ，又称 境外金融市场( e x t e r n a lf i n a n c i a lm a r k e t ) 。根据我国金融类词典的定义，离 岸金融市场是“指非居民之间从事国际金融业务的场所”( 现代金融词典， 1 9 9 9 ) ，“经营欧洲货币借贷、存放业务的市场 ( 经济学大词典1 9 9 4 ) ，“用 来说明通过金融中介进行的国际金融活动，在那里，使用金融中介所在国货币以 外的货币存款和放贷( 新帕尔格雷夫经济学大词典1 9 9 2 ) 。最早形成于2 0 世 纪5 0 年代，其雏形是伦敦的欧洲美元市场，6 0 年代后得到迅猛发展。 对于离岸金融市场的界定，国内外学术界有着不同的理解。英国萨斯克斯 大学教授r i c h a r dr o b e r t s ( 1 9 9 7 ) 认为离岸金融市场是指对国际资金融通活动 提供中介服务的金融集散地，一般与中心所在国国内金融体系无联系或联系很 少。日本大藏省国际金融局把离岸金融市场定义为：“允许交易者向非居民筹资、 投资或贷款而基本不受法规和税制之限制的市场。”i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y f u n d ( i m f ) 将离岸金融市场定义为一种特定金融交易的集中执行地，这种特定 的金融交易是由某一司法管辖区域内的金融机构代表居住在其他司法管辖区域 的客户来执行的。也有人认为国际离岸金融市场只是避税天堂，只是为了逃避 管制而进行的金融创新，基于此，又出现了对离岸金融市场多种不同的定义：“为 促进国际银行业务而专门设定的小型区域 ，“可以财政中性的方式进行国际金 融业务的地方 ，“为避免政府当局限制和管制而进行的地域选择”，“吸引和促 进国际资金的地方 。以上各种定义都有失偏颇，只是指出了离岸金融市场某一 方面或几方面的特征。 国内学术界对离岸金融市场的定义较一致，普遍认为离岸金融市场是相对 在岸金融市场而言的，系指经营可自由兑换货币、交易在货币发行国境内或境 7 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 外、在非居民之间进行、基本不受市场所在国法规和税制限制、同时享受一定 优惠待遇的独立的自由交易市场。随着国际金融市场的发展，离岸金融市场的 范畴也有所突破。1 9 8 1 年1 2 月3 日生效的国际银行设施条例允许美国 银行在美国境内吸收非居民美元( 所在国货币) 或外币存款，并不受美国法定 储备和存款保险条款的限制后，使美国纽约成为第一个境内离岸金融市场。自 此，“离岸金融”的“岸”从有形的国境转化为无形的东道国的法规管制，离岸 金融市场交易币种也由非市场所在国货币拓展到既经营市场所在国货币也经营 非市场所在国货币。 笔者在综合有关学者意见，并结合市场发展的基础上，给出离岸金融市场 的定义，即离岸金融市场是指在高度自由化和国际化的金融管理体制和优惠的 税制下，主要由非居民参与的、经营可自由兑换货币、在货币发行国境内或境 外进行资金融通的市场。 2 离岸金融市场特征。离岸金融市场经过5 0 多年的发展已遍布全球，同 时一些新的离岸金融市场也在各国和地区政府的推动下逐渐成长起来。离岸金 融市场用现代化的通讯工具，将遍及全球的境外货币、资金供求者联系起来， 其货币流量之大和对国际经济影响之深是任何一国的国内金融市场和其他类型 的金融市场所无法比拟的。正是由于众多离岸金融市场的迅速发展，才将全世 界的金融市场联系起来，形成统一的国际金融市场。因此，相对传统国际金融 市场，离岸金融市场具有以下特点： ( 1 ) 完全的国际化。当今的离岸金融市场是一个高度国际化的市场，体现 在：资金来源和使用的全球化。传统的国际金融市场的资金主要来源于市场 所在国的过剩资本；离岸金融市场上的资金来自世界各地，资金运用也面向全 球。金融机构的国际化。凡是符合东道国条件的任何国家的金融机构都可进 入离岸金融市场。参与主体的国际化。传统的国际金融市场的交易主体既有 居民也有非居民；虽然有些离岸金融市场也要居民的参与，但大多数离岸金融 市场的交易主体仍是非居民。交易币种的国际化。离岸金融市场可以经营任 何可自由兑换的货币，既可以是所在国货币，也可以是非所在国货币，主要是 所在国( 美、英等发达国家除外) 货币以外的发达国家的自由兑换货币资产 价格的全球化。传统的国际金融市场受地区分割的影响，其市场价格的形成具 有典型的区域性特征，各区域市场价格是相互隔离的；离岸金融市场则不同， 跨国公司的存在和现代通讯手段的运用便利了国际资本流动，将各国金融市场 8 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 连接起来，使按照国际市场形成的全球统一的价格融资成为可能。由于伦敦是 全球最大的离岸金融中心，伦敦同业拆借利率( l i b o r ) 便自然成为全球离岸金融 市场利率确定的基础。 ( 2 ) 经营环境的高度自由化。离岸金融市场之所以对国际资本具有强大的 吸引力，很大程度上取决于其所提供的高度自由化的经营环境，具体表现在： 监管环境相对宽松。离岸金融监管以自由化为原则，市场经营几乎不受任何 国家的法规限制，主要遵循国际惯例而独立运行，实现“超国家”管理。这也是 离岸金融市场区别于在岸市场的最大特征。经营方式自由灵活。离岸金融市 场大多取消对非居民的外汇管制，对贸易、非贸易和资本项目的收支不加限制， 允许货币自由流动、自由兑换、自由交易。市场经营成本低。离岸金融市场 交易不需缴纳存款准备金、减征或免征利息预扣税、营业税、银团贷款所得税、 贷款利息及海外收入预扣税，对流动性比率和清偿力的要求也不高，所以交易 成本较低。利率体系相对独立。由于不需交纳存款准备金，不必参加存款保险， 也无最高利率限制，故其存款利率相对较高，放款利率相对较低，存贷利差很小， 使得离岸金融市场能够提供更具竞争力的利率结构。离岸金融贷款程序简捷， 限制性契约条款少。商业保密规定相对严格。离岸金融市场参与者可享受优 越的信息保密待遇，有些离岸市场规定离岸银行可以不接受监管部门信息披露 的要求和例行的检查( e r i c c oa n dm u s a l e m ，1 9 9 9 ) ，市场参与者自身安全具备 充分保障，减少了各种风险因素。 ( 3 ) 以银行间交易为主。离岸金融市场主要是个银行间市场，约8 0 以上 的离岸金融业务是银行同业往来。如欧洲货币市场上银行间交易占总交易量的 7 0 左右。其原因主要是由于市场上借贷双方对资金的要求往往不同，这就需要 银行中介活动来加以协调，从而保证资金的分配效率和灵活性。同时，离岸银 行基于经营策略的考虑，也需要在离岸金融市场上以积极参与者的身份露面， 通过与其他银行的不断往来，有助于了解同业市场信息，维护其在市场上的声 望，扩大银行的资产负债规模。 ( 4 ) 资金交易规模庞大，是典型的批发市场。从离岸银行的角度出发，由 于离岸金融市场利差较小，只有大规模的交易才能保证足够的利润。因此，离 岸金融市场的主要参与者都是大客户，资金交易数额庞大，能满足不同筹资者 不同期限、数额、用途的需求。如美国国际银行设施每次存取金额下限是1 0 万 美元。 9 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 2 1 2 离岸金融市场理论基础 离岸金融市场从有到无，不断发展壮大，成为世界金融体系中举足轻重的 部分，这决非偶然，而是有着深厚的经济原因。从大的方面来说，经济全球化 是离岸金融市场产生发展的原因j 比如说贸易、金融自由化、科技进步和跨国 公司的发展等等因素。但具体而言，金融全球化和自由化推动了离岸金融市场 的产生。 1 经济国际化理论。经济国际化是战后世界经济发展的主要内容和过程， 是这个时代的主要经济特征。经济国际化理论包括生产国际化、贸易国际化、 资本国际化、金融国际化等等。经济国际化与离岸金融的发展关系十分密切： 世界生产分工、国际贸易和国际投资等国际经济活动在全球的拓展，是离岸金 融产生和发展的客观基础。世界经济、国际贸易和国际投资活动的大发展，要 求金融业务面向世界，以迎接国际环境的挑战，同时，跨国公司和全球性企业 的国际化发展给金融业务的海外扩展提供了契机，金融业务的国际化拓展必然 增设跨国分支机构，从而推动了离岸金融市场的发展。资本国际化流动和优化 配置是对离岸金融发展的内在要求，追求不断增值是资本的本质要求，资本运 动由国内市场向国际市场进军，进行全球化流动，追求在国际市场上更大的比 较优势和比较利润，使离岸金融应运而生，为资本的国际化提供了广阔的舞台 和顺畅、高效的渠道。 2 金融创新理论。西方经济学中， “创新 一词首先见于熊彼特的理论， 他对创新的定义为：新的生产函数的建立，即企业家对生产要素实行新的结合。 包括五种情况：一是新产品的出现；二是新的生产方法或技术的采用；三是开 拓新的市场；四是获得新的原料供应来源；五是新的管理方法或组织形式的推 行。金融创新就是在金融领域内建立“新的生产函数”，是各种金融要素新的 结合，是为了追求利润机会而形成的市场改革。它泛指金融体系和金融市场上 出现的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融资方式、新的金融市场、新 的支付清算手段以及新的金融组织形式与管理方法等。根据制度学派关于制度 的定义，金融制度在广义上是指有关金融交易的规则、惯例和组织安排，通过提 供这些规则和组织安排界定人们在金融交易过程中的选择空间，约束和激励人 们的金融行为，降低金融交易费用和竞争中不确定性所引致的金融风险，进而保 护债权债务关系，促进金融交易的顺利进行和提高金融资源的配置效率，一般而 1 0 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 言，当现行的金融制度安排和结构无法使参与者获得潜在的受益时，那么对现有 制度的变革则可以提高效率，给人们带来潜在的收益，这时金融创新就必然出 现。从离岸金融市场产生的历史来看，很明显它是对金融管制规避而产生的金融 创新。金融创新贯穿于整个金融业的发展历史，金融业的每一次重大发展，都 离不开金融创新，它是一个连续不断的过程。从理论上探讨金融创新原因主要 有以下几种： ( 1 ) 西尔柏( w l s i l b e r ) 的约束诱导型创新理论。他认为，微观金融组 织总是在寻找利润最大化，其金融创新行为的诱因是解脱和减轻其所受的金融 约束，主要是政府管制，也包括内部约束。只要外部环境变化而改变了这些约 束，出现了扣除创新成本之后的利润最大化机会，金融企业就会创新，探索新 的产品、服务与新的管理方法。 ( 2 ) 凯恩( e j k a n e ) 的回避管制型创新理论。他认为，许多形式的政府 管制与控制，性质上等于隐含的税收，阻碍了金融机构从事已有的盈利性活动 和利用管制以外的利润机会，因此金融机构会通过创新来逃避政府管制。而当 金融创新危及金融稳定与货币政策时，金融当局又会加强管制，管制又导致新 的创新，两者不断交换，形成一个互相推动的过程。 ( 3 ) 希克斯( j r h i c k s ) 与涅汉斯( j n i e h a n s ) 的金融创新理论。希克 斯认为，交易成本的下降是金融创新的主要动机；涅汉斯则强调，金融创新是 对主要由技术进步所产生的成本下降潜力的必然反应。可以说，金融创新的过 程，就是不断降低交易成本的过程，交易成本的降低又会不断的推动金融创新， 二者相辅相成。通过对金融创新基本理论的了解不难看出，离岸金融市场的产 生和发展实质就是金融创新的结果。它从两方面表现出来：一是对金融管制的 回避；二是得益于金融自由化的发展。从离岸金融市场形成与发展的历史看， 战后西方国家为维持金融稳定对金融机构的业务范围、利率、信贷规模、地理 分布等一系列的管制办法直接诱发了金融创新。因为在大部分情况下，管制是 对金融企业的一种成本追加或隐含税收，追求利润最大化的金融企业必然会想 方设法摆脱这种不利局面，通过创新绕过政府管制，最终导致一种市场的创新： 离岸金融市场。 ( 4 ) 制度学派的金融创新理论。制度学派对金融创新的研究较多，以戴维 斯( s d a v i e s ) 、诺斯( n o r t h ) 、沃利斯( w a l l i s ) 等为代表。这种金融创新理论认 为，作为制度创新的一部分，金融创新是一种与经济制度互为影响、互为因果的 第二章离岸金融市场相关理论与实践综述 制度变革。基于这种观点，金融体系任何因制度改革的变动都可视为金融创新。 通过对上述金融创新理论的梳理可以知道，离岸金融市场产生和发展的实 质是金融创新的结果，它表现在两个方面一是对现有金融管制的规避；二是得益 于金融自由化的发展。二战以后西方国家为维护金融稳定而对金融机构的业务 范围、利率、信贷规模、地理分布等采取了一系列的管制措施，使得金融企业的 利润空间减小。因此，金融机构通过开展离岸市场业务来扩大盈利空间，直接导 致了离岸金融市场的产生。金融创新还导致了金融自由化趋势的发展，2 0 世纪 7 0 年代中期以后经济理论新观点的出现、滞胀和金融环境的新变化，迫使各国政 府放松管制，形成了全球性的金融自由化浪潮。而金融自由化的浪潮对于离岸金 融市场的充实、扩大和完善起到了巨大的推动和刺激作用。 3 金融市场全球一体化理论。1 9 8 6 年国际清算银行在其出版的近年来国 际银行业的创新一书中提n - “目前的金融市场全球一体化趋势要追溯到6 0 年代真正的国际金融市场欧洲货币市场和欧洲债券市场的产生和发展。 但是由于各种各样的管制，国际金融市场之间以及国内和国外金融市场之间的 联系相对而言是松散的、不完全的。只是到了7 0 年代，尤其是1 9 8 1 1 9 8 6 的五 年中，国外与国内市场才连成一体。宏观经济的发展、金融管制的放松、技术进 步以及金融创新起了重要作用。”罗埃c s m o s h 其所著的全球银行家一书中 写到：“目前国际金融市场的发展可以用全球化一词来概括，它的含义至少应包 括以下几个方面：一是全球化必须是持久的、制度化的，而不是一时的、偶然的； 二是全球化能使交易量明显增加；三是随着这个过程持续进行，各市场逐步连成 一体，一开始程度有限，但随着市场数量的增加，深度的加深和交易量的增长，全 球化程度越来越高。“可见，金融市场全球一体化有一个发展的过程，而离岸金融 市场的出现正是这个过程中的重要一环，也是一体化的必然要求。 金融市场全球一体化也直接推动了离岸金融市场的产生和发展，表现在以 下几个方面：( 1 ) 金融市场全球一体化要求把“松散的、不完全的 内外金融 市场连接起来，而离岸金融市场则正好适应了这一要求，使全球金融市场成为