我国制造类上市公司非财务信息披露的实证研究——基于公司治理视角.pdf

the empirical study of non-financial information disclosure of chinas manufacturing listed companies -based on the corporate governance perspective candidate fu qi supervisor pro. liu wang college business school program accounting specialization financial accounting degree master of management university xiangtan university date may 30. 2014 万方数据 湘潭大学湘潭大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。 除了文中特别加以标注引用的内容外， 本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。 对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文 被查阅和借阅。 本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索， 可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 万方数据 i 摘 要 传统的财务报告以财务信息为主，主要用来反映过去报告期内公司的资金 流向和运作情况，但是财务信息能否正确评价企业的真实情况开始受到人们的 质疑。随着我国金融市场的不断发展，我国上市公司的经营环境也随之改变， 以财务信息为主要内容的财务报告越来越不能满足信息多元化的需要，上市公 司需要向公众公布更多内容。然而，我国上市公司已披露的非财务信息质量良 莠不齐，非财务信息的披露还存在着许多亟待解决的问题。 本文从公司治理角度出发，研究了上市公司非财务信息披露问题，通过观 察我国上市公司非财务信息披露的大背景环境，选取制造类上市公司为主要研 究对象，从公司治理视角研究非财务信息披露问题，并力求提出相关改进和规 范公司非财务信息披露的对策建议。 首先，本文对已有的国内外研究成果进行了回顾与分析。结合各种理论分 析对非财务信息的内涵、特征、内容作出了总结，并明确了非财务信息披露应 遵循的原则。 其次，在理论分析的基础上，选取我国上海证券交易所制造类 356 家企业 作为研究目标，分析其 2008 年至 2012 年的年度报告，确定研究假设、解释变 量与被解释变量，构建模型，通过描述性统计分析与 hausman 检验，并采用线 性回归模型、固定效应模型和随机效应模型分别进行了分析。然后，本文按照 非财务信息披露的分值高低排序，将样本分为 nfd-low 组和 nfd-high 组， 对两组样本进行组间差异检验， 并分别对两组样本做多元线性回归分析。 最后， 为降低极端值对回归结果的影响，采用双边缩尾的方法对异常值进行处理，重 新进行回归分析。通过研究得出结论，第一大股东持股比例越高，公司非财务 信息披露程度越低；独立董事比例越高，公司非财务信息披露程度越高；当董 事长与总经理两职合一，公司非财务信息披露程度越低；管理层持股比例越高， 公司非财务信息披露程度越低；监事会规模越大，公司非财务信息披露程度越 高；公司规模越大，非财务信息披露程度越高；公司业绩越好，非财务信息披 露程度越高；负债较高的公司并不愿意披露过多的非财务信息。 再次，在实证研究结果的基础上，给出了几点建议。一方面基于公司治理 角度：培育多元持股主体， 降低股权集中度，优化股权结构；完善独立董事制 度，充分发挥独立董事的监督作用；充分发挥监事会的作用。同时，提高我国 上市公司非财务信息披露还需要各方面的共同努力：培养多元的非财务信息需 求主体；建立完善的非财务信息披露制度。 万方数据 ii 最后，在本文的研究基础上对未来研究方向做出了展望：扩展已有的理论 基础，引入其他理论；探索更准确的非财务信息披露指标衡量方法；加强我国 市场经济体制下的非财务信息理论体系研究。 关键词：关键词：上市公司 非财务信息 公司治理 万方数据 iii abstract traditional financial statements are financial information based, mainly reporting capital flows and working in a certain period. whether financial information could evaluate the actual circumstances of a company is increasingly questioned. with the development of chinas financial market, listed companies have different business environment. the financial statements with financial information could not satisfy diversified information any more. listed companies are required to disclose more information in public than before; however, information published is patchy. as to the disclosure of financial information, it has some urgent problems to be solved. this study proceeds from corporate governance, and researches the non-financial information disclosure problem. by observing non-financial information disclosure in chinas broad background, the manufacturing listed companies are selected as the main object of study, some non-financial information disclosure problems are put forward. firstly, the study reviews and analyzes the existing research results at home and abroad. conclusions are based on the integration of various theories with non-financial informations meanings,characteristics and contents. the study also clears the followed discipline of non-financial information. secondly, based on theory, the study aims at 356 manufacturing companies in shanghai stock exchange, analyzing annual report from 2008 to 2012, determining the research hypothesis, explanatory variables and explained variables, the linear regression model, the fixed effect model, and the random effect model. then, the scores of non-financial information disclosure are ranked from high to low, and samples are divided into the nfd-low group and the nfd-high group. the study tests difference between the two groups, takes multivariate linear regression analysis on two groups respectively, and makes conclusions research based. finally, in order to reduce the influence of extreme value of the results of the regression, using bilateral shrink to handle the outliers , and then using the linear regression model, the fixed effect model, and the random effect model again. the more shares the first big shareholder holds, the lower level of the non-financial information is disclosed; the higher ratio of independent directors, the higher disclosure level of the non-financial 万方数据 iv information; when the chairman also serves as the general manager, the disclosure level of the non-financial information is low; the higher level of managerial share ownership, the lower disclosure level of the non-financial information; the bigger scale of the supervisory board, the higher disclosure level of the non-financial information; the bigger scale of the company, the higher disclosure level of the non-financial information; the better profits of the company, the higher disclosure level of the non-financial information; high leverage companies are less likely to disclose much non-financial information. thirdly, based on the empircial research, some suggestions are made. as to the basis of corporate governance, foster multiple ownership subjects, lower ownership concentration, and optimize the equity structure; improve the independent directors system, and give full play to the role of the independent director supervision; give full play to the role of the supervisory board. meanwhile, joint efforts to improve non-financial information disclosure are needed: foster multipie ownership subjects, and build up a sound non-financial information disclosure system. at last, the study looks far ahead into the future research, expands existing theory basis, adopts other relevant theories, explores accurate measurement approach of non-financial disclosure, and enhances the non-financial information theory research under the market economic system in our country. key word:the listed company non-financial information corporate governance 万方数据 v 目目 录录 摘 要 .i abstract . iii 第 1 章 绪论 . 1 1.1 研究背景与意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 2 1.2 国内外相关研究综述 . 2 1.2.1 国外相关研究综述 . 2 1.2.2 国内相关研究综述 . 4 1.2.3 文献评述 . 5 1.3 论文研究方法、内容与技术路线 . 6 1.3.1 研究方法 . 6 1.3.2 研究内容 . 6 1.3.3 技术路线 . 7 1.4 论文的创新与不足 . 8 1.4.1 创新 . 8 1.4.2 不足 . 8 第 2 章 相关概念与理论基础 . 9 2.1 相关概念 . 9 2.1.1 非财务信息的涵义 . 9 2.1.2 非财务信息的特征 . 9 2.1.3 非财务信息的内容 . 10 2.1.4 非财务信息披露的原则 . 10 2.2 理论基础 . 11 2.2.1 信息不对称理论 . 11 2.2.2 委托代理理论 . 12 2.2.3 决策有用观理论 . 13 2.2.4 利益相关者理论 . 13 2.2.5 公司治理理论 . 14 第 3 章 实证设计 . 15 万方数据 vi 3.1 理论分析与研究假设 . 15 3.2 样本选择与数据来源 . 18 3.3 变量设计 . 19 3.3.1 变量的定义与计量 . 19 3.3.2 非财务信息披露指标的选择 . 21 3.4 模型构建 . 23 第 4 章 实证结果分析 . 24 4.1 变量的描述性统计 . 24 4.2 相关性分析 . 25 4.3 回归模型的选择 . 25 4.4 模型回归结果分析 . 26 4.5 敏感性分析 . 28 4.5.1 组间差异检验 . 29 4.5.2 分组回归 . 29 4.5.3 缩尾处理 . 30 第 5 章 结论与展望 . 33 5.1 研究的主要结论 . 33 5.2 基于研究结论的相关建议 . 34 5.2.1 公司治理角度的建议 . 34 5.2.2 其他建议 . 36 5.3 未来研究展望 . 37 参考文献 . 39 致 谢 . 42 个 人 简 历 . 43 万方数据 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景与意义 1.1.1 研究背景 传统的财务报告以财务信息为主,主要用来反映过去报告期内公司的资金 流向和运作情况，但是财务信息能否正确评价企业的真实情况越来越受到人们 的质疑。随着我国金融市场的不断发展，我国上市公司的经营环境也随之改变， 以财务信息为主要内容的会计报告越来越不能满足信息多元化的需要，上市公 司需要向社会公众公布更多内容，非财务信息开始受到信息使用者的关注。 非财务信息一般包括公司的背景信息、经营业绩指标、管理当局的分析与 讨论、企业面临的机会和风险、社会责任信息、企业的会计治理结构、员工构 成等。而非财务信息披露是指上市公司通过一定的方式向社会公众公布与其生 产经营密切相关的非财务信息的机制。 非财务信息不仅是财务信息的补充说明， 还有很大一部分是对企业未来发展的预期和展望。目前，我国非财务信息越来 越受到外部使用者等利益相关者的重视，非财务信息披露也日渐成为证券市场 信息公开化的重要一环。截止至 2012 年 12 月 31 日，我国上市公司的数量已达 到 2494 家，在国民经济中扮演着越来越重要的角色。投资者希望能通过对企业 报告的研究了解企业的发展趋势，做出正确的决策。但是，我国上市公司年报 中除了财务信息外，对决策有重要影响的非财务信息披露却存在许多问题。 在理论研究方面：第一，非财务信息的定义、披露方式和原则等基础理论 方面缺乏科学统一的界定，某些企业利用理论漏洞选择性披露；第二，现行会 计体系的局限性使得许多非财务信息被排斥在财务报表之外。第三，已披露的 非财务信息缺乏量化和标准化规则体系，非财务信息的非货币性决定其大多数 指标难以量化，比如产品质量、顾客满意度、对慈善事业的态度等。 在会计实践方面：首先，我国目前上市公司信息披露是强制披露为主，自 愿披露为辅，我国对上市公司非财务信息披露的管制大多采用自愿披露，这为 管理层选择性的进行非财务信息披露提供了可操作的空间。公司管理层出于自 身利益考虑会对披露内容进行选取，甚至加以美化，比如管理部门的分析与讨 论，这些相对主观的非财务信息，在经过处理后很有可能影响其他利益相关者 的利益。其次，我国证监会对于非财务信息披露的要求不够全面、监管制度不 够健全，导致公司披露的非财务信息不充分、不完整，比如大多数公司对社会 责任信息、人力资源优势等方面的披露明显不足，资本市场上披露的信息质量 万方数据 2 良莠不齐，信息的可比性较低，在信息使用者的决策过程中实用性不强。 因此，深入上市公司非财务信息披露的研究，加强非财务信息监管，是保 证我国金融市场稳定有序发展的重要影响因素。 1.1.2 研究意义 在我国上市公司非财务信息披露整体不佳的背景下，非财务信息披露的研 究具有重要的理论意义和现实意义。首先，通过探讨非财务信息的内涵、特征、 内容等问题，可以进一步完善非财务信息的理论基础；然后，在完善的理论基 础的指导下可以更好地规范上市公司的非财务信息披露行为，对上市公司进行 有效监管，避免因单纯依靠财务指标而导致的企业管理者的短期行为，为各利 益相关者提供更全面、更可靠的财务报告，促进我国资本市场的健康发展。 第一，有助于提高信息使用者决策的正确性。财务信息主要是对公司过去 年度情况经营情况的总结，然而企业价值的体现不仅包括生产、利润制造方面， 还包括企业的品牌、人力资源、顾客信任度等。信息使用者需要了解更多地财 务信息以外的内容，而非财务信息在一定程度上弥补了财务信息的不足，全面 掌握企业的非财务信息才能准确地对公司的未来发展趋势做出判断，做出正确 决策。 第二，有助于增加企业的公信力。上市公司在会计报告中披露更多的非财 务信息，能够加强利益相关者对企业的了解，减少对管理者的误解，增加了企 业公信力。另外，非财务信息中的社会责任信息对树立企业形象有很大的帮助， 比如对环境保护的态度、对待慈善事业的态度等，披露这些内容可以增强社会 对企业的信息，有利于公司的长远发展。 第三，有助于促进企业管理水平的提升。通过非财务信息的披露，比如战 略信息中的公司优势和劣势，市场的占有率和投入与产出的信息，管理者可以 了解企业在行业中所处的位置，从而调整和改进企业发展战略，提高管理者的 管理水平。 1.2 国内外相关研究综述 1.2.1 国外相关研究综述 在国外，伴随着对现行财务报告体系的不断质疑和反思，众多专家学者很 早就提出并开始了对非财务信息和非财务信息披露等相关问题的研究，比如： 1988 年，国际会计与报告专家组发表编制财务报告的目的与概念 ，其 中明确指出，公司财务报告必须提供非财务信息，并且其内容应该符合相关性 万方数据 3 原则，能够满足信息使用者的需要，帮助使用者做出正确决策。 1991 年，美国注册会计师协会委派 jenkins 对财务报表的改进进行实证研 究，得出结论企业应该披露更多的非财务信息，具体内容包括未来计划、面临 的机遇与风险、 关键流程等。 随后在 2001 年， 该协会又发表了 改进财务报告： 提高自愿信息披露的研究报告，并成立了专门进行非财务信息披露研究的学 术研究委员会，该委员会在研究中指出，非财务绩效指标有助于预测未来财务 业绩，对企业权益也有价值 。 1994 年，美国注册会计师协会指出目前财务报告中的会计信息失去了相关 性、严重的不完整，而且对使用者的信息关注不足、缺乏对社会业绩的反映。 同年，该协会在改进企业报告着眼于用户提出，企业应该在财务报告 中向公众披露更多的非财务信息，以满足使用者的需要。 meek g. k，roberts c. b 和 gray s. j（1995）归纳了欧洲大陆国家上市公 司自愿披露的信息的类型，分别是公司战略信息、扩展性财务信息和非财务信 息。该研究还总结了非财务信息的具体内容和指标，并特别强调了非财务信息 的重要性1。 robert h.主张用“四尺度”标准评价公司业绩，这四个尺度分别是质量、作 业时间、资源利用和人力资源开发，并指出应该将质量、时间和人力资源等非 财务指标引入公司的业绩评价系统。 robert s. k 和 david p. n （1996） 在前人基础上提出了平衡积分卡这一业绩 评价系统，研究指出，非财务信息包括企业经营业绩说明、企业发展趋势、顾 客满意度等，并强调非财务信息是财务信息的补充说明，是对企业未来发展情 况的预测。 1997 年，澳大利亚特许会计师协会发表了报告非财务信息 ，其中提到， 广义的非财务信息应该是除财务报表和相关附注以外的所有信息，包括叙述性 的和量化的非财务信息。同年，英国在公司法中对企业的财务报告做出强 制性披露环境信息的要求，日本证券监管部门也提出了类似的要求。 1998 年，安永会计师事务所提出将非财务信息分为 8 类 40 种：管理层质 量；新产品开发；市场状况；公司文化；薪酬政策；与投资者的交流；产品、 服务质量；顾客满意度。通过实证研究，安永发现非财务信息在投资者评价公 司价值时起着重要的作用，利益相关者也越来越重视企业披露的非财务信息， 这为非财务信息披露的研究提出了有力的证据。 sean w. g. robb，louise e. s 和 marilyn t. z（2001）在前人的研究基础上， 综合考虑信息使用者对非财务信息各指标的需求，将非财务信息划分为公司环 fasb business and financial reporting.challenges from the new economyr.financial accounting series，2001（5） ，114-298. 万方数据 4 境信息、战略和管理信息、生产信息、公司发展趋势信息2。 andy neely、chris adams 和 mike kennerley（2003）指出财务信息主要是 对企业过去年度经营状况的回顾，而非财务信息除了对过去的总结，更重要的 是对企业未来发展趋势的预期和展望，能够帮助使用者针对企业未来发展状况 做出正确判断。 2007 年，美国证券交易委员会发布 s-k 规程，其中对强制披露的非财务信 息做了具体规定，主要内容包括：经营说明；普通股的市价与红利；管理部门 的讨论与分析；会计师的变更与意见；管理人员的薪酬；关联方交易与关系； 收益的使用；董事们的薪酬。 1.2.2 国内相关研究综述 在我国，客观而言，目前研究企业财务信息披露的论著很多，而且也比较 深入，但是研究非财务信息披露并不多，一般都局限于社会责任信息方面，且 主要集中在概念界定、作用分析的初级探讨阶段。 吴联生（2001）在上市公司会计报告研究一书中对会计信息的范围进 行了界定，他认为会计系统能够提供的是会计信息，它比财务信息的范围要广， 既包括财务信息，又包括非财务信息3。但这里的非财务信息仅仅是指企业的 会计信息中能够包含的部分特定的信息，并不涉及所有信息。 李晓龙（2005）在上市公司非财务信息披露及规范问题探析中提出， 相对于财务信息，非财务信息不经过财务会计信息系统产生，暂时没有公认的 标准且不需要审计，量化程度较低，但更能满足信息使用者对于相关性的要求， 除了会计报告还有很多披露途径。但是财务信息与非财务信息不能完全相互替 代，只有结合考虑才能了解企业的整体情况4。 刘家松、王慧芳（2006）在关于非财务信息披露问题的探讨中提出一 个在财务报告框架下的非财务信息定义。“非财务信息是指不以货币计量的，与 企业财务状况不直接相关，但与生产经营活动密切相关的，无法进入财务报表 内进行确认计量，但有助于使用者理解企业财务状况的各种信息，包括各种生 产经营的历史信息以及预测性信息” 。 王宗军、熊银平、邓晓岚（2006）在非财务信息与财务危及预警来 自我国上市公司的证据中分别选取 30 家财务状况良好的公司和 30 家存在财 务危机的公司，通过建立回归模型，证明加入了非财务指标变量的股票价格变 动趋势的预测模型的显著性效果更好5。 吴宪立、张帆、朱胜（2006）根据企业价值的影响因素及上市公司财务报 刘家松，王慧芳.关于非财务信息披露问题的探讨j.经济论坛，2006， （7） ：134-135. 万方数据 5 告的不足将企业价值分为财务价值和非财务价值，着重分析了非财务信息，研 究了非财务信息的量化问题，并提出了“特殊的独立性资源”对企业价值的提升 有重要影响6。 马连福、赵颖（2007）在基于投资者战略的非财务信息披露指标及实证 研究中以深圳证券交易所的上市公司为样本，首次将投资者关系纳入非财务 信息披露的影响因素，并基于投资者关系构建了非财务信息披露评价指标体系 7。 2007 年，我国证监会要求上市公司披露有关公司未来发展问题的非财务信 息，并在 2011 年的修订版中鼓励上市公司披露有关产品产量、销量和库存量、 市场占有率等非财务信息。 周伟华（2007）以信息技术业上市公司为例，根据平衡记分卡理论选取非 财务信息指标进行实证研究，分析得出非财务信息的披露与企业价值存在相关 性，并据此提出改进非财务信息披露与提高企业价值的政策建议8。 戴红军（2007）将股权结构、董事会信息和审计意见引入企业财务危机预 警模型，采用 logistic 回归和 fisher 判别研究，发现引入非财务指标后建立的预 警模型的预测能力要比仅使用财务指标的模型更为理想9。 耿黎（2008）认为，非财务信息不受公认会计准则约束，比财务信息披露 的内容更加广泛，有利于提高会计报告的有用性。在综合考虑我国非财务信息 披露现状的情况下，构建了非财务信息披露体系，并从健全披露制度、提高企 业自愿披露意愿等方面提出了提高非财务信息披露质量的建议10。 郑鸣、赵璧辉（2008）尝试将非财务信息引入高校财务绩效评价体系，并 提出应该从人力资源管理、科研能力等几个方面入手，以提高高校的绩效11。 赵颖（2012）以 1388 家上市公司为样本，以治理环境和股权特征对非财务 信息披露的影响为主要内容，展开实证研究，结果发现，股权制衡度、内部人 持股比例、公众持股比例和国家所有权性质会对非财务信息披露产生显著影响 12。 刘瑛、赵颖、陈璐（2013）在中国上市公司非财务信息披露影响因素研 究中以 2009 年上市的 1388 家公司为研究样本，构建了以公司规模、公司业 绩、公司成长性等几个方面为解释变量的上市公司非财务信息披露评价体系， 进行了实证检验，最终提出 6 个重要影响因素13。 1.2.3 文献评述 综观国内外相关研究文献与现状可以看出，加强非财务信息披露，不断提 高信息披露水平，已是会计改革和市场监管的必然选择，但对于什么是非财务 万方数据 6 信息、应该披露哪些非财务信息（也包括不应该披露哪些信息） 、怎样披露非财 务信息等尚没有达成一致的意见，还有待我们去研究、去探索。 1.3 论文研究方法、内容与技术路线 1.3.1 研究方法 1、定量研究法。本文采用定量研究法，对上海证券交易所制造类 356 家公 司 2008 年至 2012 年的年报进行了分析，构建了构建了包括公司高管信息、企 业战略信息、前瞻性信息、历史性信息、利益相关者信息和社会信息六大类共 25 个评价指标的非财务信息披露评价指标体系，根据不同披露情况进行赋值计 算。 2、实证研究法。本文对我国上市公司非财务信息披露进行了实证研究，建 立了在公司规模、公司业绩、公司负债水平基础上的，以公司治理的第一大股 东持股比例、董事会中独立董事的比例、董事长和总经理两职合一、管理层持 股比例和监事会的规模 5 个要素为考虑对象的非财务信息披露影响的模型。通 过 hausman 检验后，采用线性回归模型、固定效应模型和随机效应模型分别对 样本进行了回归分析。接着，为了进一步研究非财务信息披露状况好与差的公 司，根据披露情况将样本分为 nfd-low 组和 nfd-high 组，对两组样本进行组 间差异检验以及并分别对两组样本做了多元线性回归分析。最后，为降低极端 值对回归结果的影响，采用双边缩尾的方法对异常值进行处理，重新采用线性 回归模型、固定效应模型和随机效应模型进行回归分析。 1.3.2 研究内容 本文通过对已有的非财务信息披露的研究文献进行总结和分析，确定了本 文的研究目标：通过观察我国上市公司非财务信息披露的大背景环境，选取制 造类上市公司为主要研究对象，从公司治理视角研究非财务信息披露问题，并 力求提出相关改进和规范公司非财务信息披露的对策建议。论文包括