复旦大学金融硕士公司理财试题及答案详解.pdf

2-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 3-86100%contribution breeds professionalism 课程体系课程体系 公司金融 财务估值 财务管理 长期投资 运营资本管理 股利政策 公司治理 长期融资 财务报表分析 财务报表预测 财务危机预警 资本成本 项目估值 债券和股票估值 企业价值评估 资本预算 实物期权 资本结构 股、优先股、债 融资决策 运营资本投资 运营资本融资 股利政策理论 股利政策决策 代理问题 公司治理机制 绩效评估 4-86100%contribution breeds professionalism 知识梳理知识梳理 ? 知识要点 ?企业价值计算： ?ddm模型： ?财务报表分析 ?资产负债表 ?利润表 ?现金流量表 ?收付实现制 vs.权责发生制 () t t t= 1 c f v = 1 + k 5-86100%contribution breeds professionalism 知识要点知识要点 ? 资本结构理论 现代资本结构理论现代资本结构理论 （50年代70年代末） 新资本结构理论新资本结构理论 （70年代末） 无税无税mm理论理论 税收学派 破产成本学派 财务困境学派 权衡理论权衡理论 代理成本理论代理成本理论 信号理论信号理论 新优序融资理论新优序融资理论 放松假设条件 6-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 7-86100%contribution breeds professionalism 重点章节（第二版）重点章节（第二版） ? 核心知识（重点掌握）： ?第四章 资本预算 ?第五章 实物期权 ?第六章 长期融资决策 ?第八章 资本结构理论 ?第九章 股利政策 ? 重点知识（做到了解）： ?第十章 公司财务计划 ?第十一章 短期融资管理 ?第十三章 公司治理 ?第十四章 并购 ?第十六章 会计报表分析 8-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 9-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第一章 公司金融导论 ?代理冲突代理冲突：(p10) ?公司所有权和经营权两权分离的条件下，管理者的目标可能与股东 的目标相悖，从而损害股东的利益。管理者通过自我交易获得额外 津贴和额外收益。公司所有者和管理者的代理冲突几乎发生在投资 决策、融资决策、资产管理等所有公司金融领域。（管理者未必实 现股东权益最大化） ?股票期权激励制度：股票期权激励制度：(红p9) ?管理者的报酬分为薪金、奖金和股票期权三个部分： ?薪金是劳动补偿； ?奖金根据一定比例从公司当年的超常收益中计提； ?股票期权与公司未来业绩挂钩； ?解决公司两权分离后股东目标和管理者目标不一致。 10-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第一章 公司金融导论 ?投资决策第一原则投资决策第一原则: (红p13) ?对投资者而言，实施一个项目至少带来与金融市场上可获得的机会 相等的效用。如果该项目不能带来金融市场所能提供的效用，人们 不会从事这项投资，转而直接利用金融市场上的机会。 ?金融市场分离定律金融市场分离定律：（p14） ?拥有良好投资机会的企业和个人在投资决策时，只有投资项目的收 益率高于或等于市场利率，就可以接受该项目。无须考虑个别投资 者的消费偏好，投资决策和融资决策可以相互分离。 ?股利政策与投资决策和融资决策分离（第二层） ?资本结构与公司价值分离（第三层） 朱叶教材上的 黄书p25 11-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第二章 现值和价值评估 ?净现值npv净现值npv: (p22) ?现金流入（现金性收益）现值减去现金流出（必要的资本投入）现 值的差额。 ?净现值法则（p23）净现值法则（p23） ?价值评估：（p29）价值评估：（p29） ?是确定一项资产（包括实物资产和金融资产）内在经济价值的过程 。在无套利均衡条件下，资产的市场价格应该等于资产的内在经济 价值。 ?现金牛公司现金牛公司： ?当留存比率b等于零时，公司将税后利润全部作为股利发放给股东 ，此时g等于零，公司的资产、销售额、税后利润、每股股利均保 持不变，以一个“恒定”的状态永续经营下去，我们称此时公司采 取的是“无增长发展策略”。这类公司被称为现金牛公司。 12-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第三章 现值和价值评估 ?加权平均资本成本:加权平均资本成本: ?rwacc表示公司加权平均资本成本，s表示权益资本，b表示债务资本 s/(s+b)表示权益资本在总资本中所占的比重。b/(s+b)表示债务资 本在总资本中所占的比重。 13-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第四章 资本预算 ?盈亏平衡点盈亏平衡点: (p88) break-even point ?考察什么样的业务量（销售量）将导致项目开始出现亏损，考察的 经济变量只有业务量或销售量一个。当项目所形成的销售量超过盈 亏平衡点时，则接受该项目。盈亏平衡点包括会计盈亏平衡点和财 务盈亏平衡点。 ?等价年度成本（p89）等价年度成本（p89） ?目标项目投资期内，基于该期间现金流出现值的年金，即 ()() 0 11 11 cf r cf r eacf n t t t n t t + + = + = 14-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第五章 实物期权和资本预算 ?实物期权实物期权: (p113) ?指以实物资产为标的物的期权，主要来自三个方面：一是源自项目 自身的特性，二是源自柔性的投资策略，三是源自项目持有人所创 造的合约。 ? 第六章 长期融资 ?税盾效应：p151税盾效应：p151 ?由于权益融资者所支付的股利在税后列支，而债务融资者所承担的 利息则在税前列支，因此债务具有省税作用，即税盾效应。公式为 公司每年的税盾效应=r*b*t ?财务困境成本:p152财务困境成本:p152 ?如果公司经营状况不佳，盈利能力差，现金流量不足，企业便无法 支付债务资本利息和到期本金，将会面临支付危机。 15-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第八章 资本结构理论 ?非负债税盾效应: (p196)非负债税盾效应: (p196) ?不举债也会产生税盾效应，比如，公司拥有数额巨大的折旧或摊销 时，会由此减少税前利润，从而产生税盾效应。(折旧或投资减免) ? 第九章 股利政策 ?追随者效应：（p233）追随者效应：（p233） ? 该理论最先也是由米勒（miller）和莫迪格利安尼（modigliani）提出来 的。从股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同 ：有的边际税率高；而有的边际税率低。由此会引致他们对待股利的态度 不一样，前者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，后者喜欢高股利支 付率的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的 愿望。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边 际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由 处于高边际税率等级的投资者持有。这种股东聚集在满足各自偏好的股利 政策的公司的现象，就叫做“追随者效应”。 16-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第十章 公司财务规划 ?资金缺口: 资金缺口: (p22) 见后简答题。 ?财务规划财务规划： （p188） ?狭义上：特指财务预算；广义：财务规划包括销售预算、生产预算 、直接材料成本预算、直接人工预算、制造费用预算、管理费用预 算、财务预算等。 ?零基预算零基预算：（p189） ?指不受过去预算的影响，从零开始编制计划的方法。预算均从零开 始，不受基期的约束。 ?特征：对象 是列入预算的一切经济活动；基础不同，是零；根据 重要的程度将公司的业务活动进行排序。 ?周转预算周转预算：(p190) ?特点：保持预算完成性，连续性，把握未来趋势；更加贴近实际情 况，发挥指导和控制作用；对未来的经营活动做周详的考虑和规划 。 17-86100%contribution breeds professionalism 关键定义关键定义 ? 第十一章 短期融资 ?营运资本 p264营运资本 p264 ?对流动资产的投资额，流动资产主要由现金、应收账款、存货构成 ?净营运资本 p264净营运资本 p264 ?营运资本净额，值流动资产减去流动负债. ?栈单融资：栈单融资：(p235) ?指借款人将贷款担保品存入公共仓库或被隔离在借款人的仓库中， 并用获得的栈单（收据）交由银行申请贷款的一种短期借款方式。 ?一揽子留置权：一揽子留置权： （p235） ?指无需特定抵押物的抵押贷款形式，贷款银行取得对借款公司所有 的存款的一揽子留置权。借款人在借款期内可以变换抵押物。 18-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 19-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第一章 公司金融导论 ?1.为什么公司是普遍被接受的企业组织形式？ ?【答案解析】【答案解析】公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的 法人，是最重要的一种企业组织形式。这种企业的所有权和管理权 实现了分离。 公司制的特征；选择公司制的原因： 1.大型企业要以个体业主制或合伙制存在是非常困难的； 2.公司具有得天独厚的融资灵活性； 3.公司拥有更多的投资机会； ?2.公司金融主要的研究内容是什么？ ?【答案解析】【答案解析】 投资决策；长期融资决策；运营资本管理；公司治理； 20-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第一章 公司金融导论 ?3.为什么股东财富最大化是最恰当的公司财务目标？ ?【答案解析】【答案解析】p6 股东财富基于期望流向股东的未来现金流量；股东财 富明确的取决于未来现金流量的时间；股东财务的计量过程考虑了风 险差异。 ?4.公司金融原则是如何指导公司金融活动的？ ?【答案解析】【答案解析】p12 公司原则是帮助公司经营能够围绕公司财务目标 竞争环境的原则竞争环境的原则：自利；双方交易；信号传递；行为原则； 价值和经济效率原则价值和经济效率原则：有价值的创意；期权；净增效益原则； 公司金融交易原则公司金融交易原则：风险收益均衡原则；资本市场效率原则;商业道德 原则；分散化原则； 21-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第二章 现值和价值评估 ?1.什么是现值？什么是终止？他们之间有何联系？ 【答案解析】【答案解析】p22 ?2.什么是贴现率？它的经济含义是什么？ 【答案解析】【答案解析】 p22 从经济含义上讲，贴现率是目标投资项目的期望收益率，也是投资 者对目标投资项目要求的投资收益率； 贴现率由资本在资本市场上的机会成本决定。该机会成本是指投资 者在无套利的资本市场中，在同等的投资风险条件下可以获得的最 大期望收益率。 () t rpvfv+=1 22-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第二章 现值和价值评估 ?5.请描述投资决策的基本原则。为什么净现值法则的基础是运作 良好的资本市场？ 【答案解析】【答案解析】p23 项目投资是利用资本市场实现了各自所需的当前消 费和未来消费的均衡。 ?如果投资者无法基于未来收入从资本市场借入资金或花费高昂的交 易成本借入资金，他就可能放弃投资，转而消费掉手头的现金。 ?10.什么是公司的持续增长率？它的经济含义是什么？ 【答案解析】【答案解析】持续增长率又称为股利增长率和盈利增长率， g=broe； ?其经济含义是指公司在保证盈利能力与运营效率不变的基础上，仅 通过自身经营利润的留存所或的增长率，并不对外增发新股。他通 常与股利留存率和资产净利率有关，且都成正比。 23-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第二章 现值和价值评估 ?13.何冲拥有200万元现金性资产，用于时刻0（当下）和时刻1（下一年 ）的消费，他想在两个时刻个消费一半。设年利率为4 %，无风险，那么： ? 1. 他应该投资多少？每期的消费额为多少？ 【答案解析】【答案解析】 ? 2.若目前有一个 年收益为10%的200万元的无风险投资机会，而此时年利率 仍为4%，那么他应该怎样操作，每期的消费额又是多少? 【答案解析】【答案解析】 ?14.现有一目标投资项目，投资额为1000万元，项目寿命为3年，预计每 年末产生的现金流为500万，假定贴现率为10%。每天预期产生的现金 流入的现值为多少？3年内预期产生的现金流入的现值又是多少？目标 项目的净现值是多少？ 24-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第二章 现值和价值评估 ?16.2012年5月，天创公司股票交易价格为50元/股，公司的股利发放比 率为30%。投资者估计该公司长期利润的增长率为5%。假如现金股利 永远和利润同比率增长，投资者的期望收益率为多少？如果公司股东 的权益收益率能够保持在10%的水平上，将股利发放率调低至20%，那 么，对增长率的影响为多少？ 【答案解析】【答案解析】 ?17. a公司利润和股利增长率为10%，b 公司利润和股利年增长率为12% 。两家公司当前（t=0）的资产、利润以及每股股利都完全相同。然而 ，a公司的股价中，npvgo所占的比重较大，请解释原因。 【答案解析】【答案解析】 25-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第三章 风险和收益 ?8.假如国库券年利率为3%，市场组合的期望收益率为15%。根据资本 资产定价理论解释： ? 1.市场风险溢酬为多少？ ? 2.贝塔值为0.7时，投资者的要求回报率为多少？ ? 3.如果投资者希望股票的期望收益率为12%，则其贝塔值为多少？ 【答案解析】【答案解析】 26-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第三章 风险和收益 ?11. 假如海飞公司100%权益融资。海飞公司在过去半年中，每月的收益率和市 场组合收益率如下表所示： ? 1.计算海飞公司股票贝塔值 ? 2.如果海飞公司引入债务融资，那么其股票贝塔值是搞了还是低了？ 【答案解析】【答案解析】 时间海飞公司收益率市场组合收益率时间海飞公司收益率市场组合收益率 第1个月-1.0%2% 第2个月-0.9%3% 第3个月1.1%4% 第4个月0.7%4% 第5个月-0.8%5% 第6个月1.2%3% 27-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第三章 风险和收益 ?13. 崇德公司将2000万元投资于公司债券，该债券投资组合的期望年收益率为 8%，年标准差为10%。公司的财务顾问建议，考虑对一个严格追踪s 所以a公司只需发行5万股换b公司10万股 万万股万60520-160=npv (4) 应该选择换股收购换股收购的方式 64-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第十五章 财务危机和财务预警 ?爱德华奥尔特慢的z分值模型为（p384） ?假定a公司的财务比率分别为：x1为6%，x2为10%,x3为4%，x4为100%，x5为 1.2. ?计算z分值； ?请问该公司在1年内是否会破产？ ?如果使用z分值改进模型，情况是否会发生变化？ 【答案解析】【答案解析】 54321 999. 0006. 0033. 0014. 0012. 0xxxxxz+= 4321 0672. 00105. 00326. 00656. 0xxxxz+= 65-86100%contribution breeds professionalism 课后例题课后例题 ? 第十六章 财务报表分析 ?甲公司2012年现金流量表中经营活动产生的现金流量有关数据如下： 请从会计分析的角度分析cfo与ni存在较大差异的可能原因【答案解析】【答案解析】 现金流量表现金流量表 净利润150,000,000 +固定资产折旧540,000 无形资产及其他资产摊销600 000 处置固定资产、无形资产及其他长期资产的损失100 000 财务费用200 000 投资损失（减收益）（250 000） 存货的减少（减增加）3 400 000 经营性应收项目的减少（减增加）（49 000 000） 经营性应付项目的增加（减减少）（58 000 000） 预提费用的增加（减减少）（100 000） 增值税增加净额（减减少）（410 000） 其他（1 400 000） 经营活动产生的现金流量净额45 680 000 66-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 67-86100%contribution breeds professionalism 经典例题经典例题 ? 下列投资决策方法中，其指标越小越好的是（） a.净现值b.回收期c. 内部收益率d.会计平均收益率 ? 某公司的财务杠杆系数为1，这表明公司当期（） a.利息与优先股股息为0 b. 利息为0，而有无优先股股息不好确定 c.利息和息税前利润为0 d.利息与固定成本为0 ? 若公司有实物期权，并可以投资于能够获利的新项目，那么公司的（） a.市场价值实体资产的价值b.市场价值 实体资产的价值 c.市场价值=实体资产的价值d. a,b,c都有可能 68-86100%contribution breeds professionalism 经典例题经典例题 ? 1. 哇哈哈正在考虑增加公司的食品配送行业，公司的负债权益比率是2， 公司的边际税率是40%，负债的融资成本为14%。可口可乐公司早已在食品 配送行业中有了多年的操作经验，可口可乐的负债权益比率是1.5，适用 的边际税率为30%，公司配送行业的股权beta是0.9。市场的无风险收益率 为5%，市场组合的预期收益率12%。计算： 哇哈哈正在考虑增加公司的食品配送行业，公司的负债权益比率是2， 公司的边际税率是40%，负债的融资成本为14%。可口可乐公司早已在食品 配送行业中有了多年的操作经验，可口可乐的负债权益比率是1.5，适用 的边际税率为30%，公司配送行业的股权beta是0.9。市场的无风险收益率 为5%，市场组合的预期收益率12%。计算： 1.可口可乐公司的资产的beta? 2.哇哈哈公司考虑新增项目的beta？ 3.新增项目适用的wacc是多少？ 【答案解析】【答案解析】 ()() 439 . 0 5 . 13 . 011 1 9 . 0= + = asset ()966. 024 . 011439. 0=+= project ()%762.11%5%12966. 0%5=+=项目股权成本 ()()()9.52%0.4-114% 3 2 11.762% 3 1 =+ 69-86100%contribution breeds professionalism 经典例题经典例题 ? 2. abc公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项 目适用的所得税税率为 公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项 目适用的所得税税率为30%，年税前营业收入为，年税前营业收入为1000万元， 税前付现成本为 万元， 税前付现成本为500万元，税后净利润万元，税后净利润210万。那么，该项目 年营业现金流量为（ ） 万。那么，该项目 年营业现金流量为（ ） a.350 b. 410 c. 560 d. 500 【答案解析】b 考虑折旧 70-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 71-86100%contribution breeds professionalism 历年真题历年真题 ? 2012年复旦金融431综合真题 ?4. 一公司发行股票筹资2000万元，已知第0期支付股息100万元， 股息增长率为5%，则融资成本为 ( ) a. 10.25% b. 12.25% c. 15.25% d. 13.25% ?【答案解析】【答案解析】 第1期支付的红利为100(1+5%)=105万 答案答案:a %25.10 %5 105 2000 1 = = =r rgr d pv 72-86100%contribution breeds professionalism 历年真题历年真题 ? 2012年复旦金融431综合真题p86 ?5. 一公司修筑公路，zf与其签定协议，若已经完成的路段5年内 正常使用，则5年后再与其签约修筑延长段，问其中的实物期权 为 ( ) a.扩张期权b.放弃期权c.延期期权d.收缩期权 ?【答案解析】 扩张期权 【答案解析】 扩张期权指项目持有人在项目未来持续期内扩大项目投资规模的权 利。投资于某一个目标项目后，在项目的持续期内，投资者可以根 据市场的状况，随时调整投资的规模。 答案答案:a 73-86100%contribution breeds professionalism 历年真题历年真题 ? 2012年复旦金融431综合真题 （计算题）2012年复旦金融431综合真题 （计算题） p117-121 ?2. 一公司永续ebit为500万元，无杠杆情况下收益率为10%，又已知公 司可以以借入500万元债务以回购部分股票，改变公司的资本结构，公 司所得税率为25%。 求：(1)无税mm理论下，所有者权益为多少？ (2)有税mm理论下，所有者权益为多少？税盾效应为多少？ ?【答案解析】【答案解析】 1.无税mm理论： 2.有税mm理论： 万元000,5 %10 500 = c j j ebit v 万元500,4500000, 5=+= jjjj sdsv ()() 万元875,3500%25 %10 %251500 1 =+ =+ = jc c cj j d ebit v 万元3750, 3500875, 3=+= jjjj sdsv万元税盾125500%25= jcd 74-86100%contribution breeds professionalism 历年真题历年真题 ? 2012年复旦金融431综合真题 (论述题) p129 ?2.按新优序融资论，公司融资偏好的先后顺序为：内部资金，债务， 股票。请结合我国股票市场现状解释我国上市公司融资偏好及其原因 ?【答案解析】 答题思路【答案解析】 答题思路 此题为开放型题，但注意不可以完全脱离书上知识； 1. 新有序理论的基本观点；迈尔斯（stewart c. myers） 公司力求避免通过发行股票或其他高风险的证券来进行融资； 使内源融资能达到正常股东权益收益率（roe）的投资需要； 安全性的前提下向外融资解决部分资金不足，从发行低风险开始； 2.假设，基本内容； 3.结合局限性： 不能解释税收、破产成本等外部因素对实际负债和权益比率的影响 忽视了典型的代理成本 4.结合当前中国股票证券市场的特点，公司融资成本的特点展开 （注意控制时间） 75-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 76-86100%contribution breeds professionalism 案例分析案例分析 ? 我们究竟应该如何遴选中国上市公司100强（红p22）我们究竟应该如何遴选中国上市公司100强（红p22） ?当前特点当前特点:新上市公司多；金融板块几乎占了一半的公司利润；交 通运输也发展迅猛； ?排名标准:排名标准:关注公司创造价值的能力，而非单纯的追求规模和市值的 膨胀。（没有利润支撑的市值终归是空中楼阁，而市值被低估的公司 则无异于怀才不遇） ?争议之处争议之处：总收入是规模指标，规模大不等于效益高； 总市值高不等于实际价值高；“酒香不怕巷子深” 但总市值直接关系到公司外部形象和自身的融资发展； ?总结总结： ?公司应该积极开展市值管理； ?市值管理并不一定就是粉饰盈余行为； ?市值管理的可行方法。 77-86100%contribution breeds professionalism 案例分析案例分析 ? 正npv投资项目(红p116)正npv投资项目(红p116) ?如何创造正npv投资机会： ?率先推出新产品的项目 ?拓展核心技术和竞争力的项目； ?革新现有产品的项目 ?有助于形成产品差异化的项目； ?超额利润的源泉： ?专利和专有技术优势； ?低生产成本优势； ?组织管理优势、营销优势； ?人才优势； ?资金优势； 78-86100%contribution breeds professionalism 案例分析案例分析 ? 新股发行之谜新股发行之谜(红p161红p161) ?新股发行方式新股发行方式： ?承销商发行股票 (成本最高) ?备用报销认股权发行 ?纯粹的认股权发行 (成本最低) ?新股发行之谜新股发行之谜：美国绝大多数公司选择承销发行的方式。 ?可能的解释可能的解释： ?承销商的实力、信誉增强了投资者的信心，营销手段和咨询服务有 助于发行公司顺利完成资金募集 ?承销商可能承担股市行情不佳的风险 ?通过承销商公开发行股票，可以最大限度的分散公司的股权结构 79-86100%contribution breeds professionalism 本节课大纲结构本节课大纲结构 ? 一、知识梳理 ?知识要点 ?重点章节 ?关键定义 ? 二、习题讲解 ?课后例题 ?经典例题 ?历年真题 ? 三、案例拓展 ?案例分析 ?知识扩展 80-86100%contribution breeds professionalism 换股并购的优缺点换股并购的优缺点 ? 换股并购的优点优点： ?1、收购方不需要支付大量现金，因而不会使公司的营运资金遭到挤占 ?2、收购交易完成后，目标公司纳入兼并公司，但目标公司的股东仍保 留其所有者权益，能够分享兼并公司所实现的价值增值。 ?3、目标公司的股东可以推迟收益实现时间，享受税收优惠。 ? 换股并购的缺点缺点： ?1、对兼并方而言，新增发的股票改变了其原有的股权结构，导致了股 东权益的“淡化”，其结果甚至可能使原先的股东丧失对公司的控制 权。 ?2、股票发行要受到证券交易委员会的监督以及其所在证券交易所上市 规则的限制，发行手续繁琐、迟缓使得竞购对手有时间组织竞购，亦 使不愿被并购的目标公司有时间布署反并购措施。 ?3、换股收购经常会招来风险套利者，套利群体造成的卖压以及每股收 益被稀释的预期会招致收购方股价的下滑。 81-86100%contribution breeds professionalism 破产程序破产程序 ? 破产类型类型： ?经营破产： ?法定破产： ?技术性破产： ?会计破产： ? 联邦破产改革法案联邦破产改革法案规定： 与破产相关的 管理费用 与破产相关的 管理费用 至托管人之前 的其他费用 至托管人之前 的其他费用 工资、薪金和 佣金 工资、薪金和 佣金 员工福利计划 的提存额 员工福利计划 的提存额