（世界经济专业论文）经济增长与人民币实际汇率研究.pdf

摘要 存过去的二十几年罩，中国经力r 世界上少见的经济高速增长。作为一 个发展中国家，经济的高速增长必然会引起社会经济制度的一系列变化，产 业结构、金融制度、劳动力就业安排等都要做出相应的调整与之相适应。实 际汇率的变化最能体现实体经济在经济高速增长背景下的这种调整状态。 为了研究中国经济增长与人民币实际汇率的调整之间的关系，本文采用 实证的研究方法，利用各种经济计量工具首先计算了1 9 8 9 2 0 0 5 年各种条件下 的人民币实际汇率水平，然后深入分析了人民币实际汇率的内部结构变动， 最后从“巴拉萨萨缪尔森效应”的分析框架出发对可贸易部门相对劳动生产 增长率和不可贸易部门工资水平与实际汇率的关系进行了研究。基于上述的 计量分析，以了解“巴拉萨一萨缪尔森效应”在我困经济增长阶段的适用性。 通过研究，本文认为伴随着中国经济的高速增长，人民币实际汇率大体上 呈现波动中的贬值趋势，原因在于：我国劳动力跨部门之间的流动存在诸多 障碍；大量的劳动力供给抑制了工资的上涨。 关键 司：人民币实际汇率巴拉萨一萨缪尔森效应 a b s t r a c t d u r i n gt h cr e s e n tt w e n t yy e a r s ，c h i n e s ee c o n o m yh a sg a j n e dt h er a p i dg r o w t h a sad e v e l o p i n gc o u n t r y ，t h er a p i de c o n o m i cg r o w t hm u s ti m p a c tt h ec h a n g eo f e c o n o m i cs y s t e m ，s u c ha si n d u s t r ys t r u c t u r e ，f i n a n c i a ls y s t e ma n da 1 1 0 c a t i o no f l a b o r t h ec h a n g eo fr e a le x c h a n g er a t ei st h em o s tr e p r e s e n t a t i v eo ft h ea d j u s t a b l e s t a t eu n d e rt h eb a c k g r o u n do fh i g hs p e e de c o n o m i cg r o w t h i no r d e rt or e s e a r c ht h er e l a t i o n sb e t w e e nt h ec h i n e s ee c o n o m i cg r o 蚍ha n d t h ea d j u s t a b l er e a le x c h a n g e ，t h i sa r t i c l eb a s e do ne m p c a lr e s e a f c hm e t h o da n d u s e dm a n yk i n d o fe c o n o m i c m e t r o l o g yt o o i s ，f i r s t l y ， i tc a l c u l a t e d t h er e a l e x c h a n g el e v e lo fr m bb a s e do ng d pd e n a t o r ，c p i ，p p i w p if r o ml9 8 9t o2 0 0 5 a n dt h e nd e 印l ya n a l y z i n gt h es t r u c t u r eo fr m br e a le x c h a n g er a t e ，a tl a s t ，f r o m t h ea n a l y z i n gf r a m eo f “b a l a s s a s 嘲u e l s o ne f f e c t s ” w er e s e a r c ht h er e l a t i o n s h i p o fr m br e a le x c h a n g er a t ea n dr e l a t i v e1 a b o rg r o w t hr a l eo ft r a d ed e p a r t m e n ta i l d s a l a r yl e v e lo fn o n - t r a d ed e p a r t m e n t b a s e do nt h em e t r o l o g ya n a l y z eo ft h i st o p i c ， w ec o u l d1 1 1 1 d e r s t a n dt h ea p p l i c a b i l i t yo f “b a l a s s a - s a m u e l s o ne f f e c t s o nt h e e c o n o m yi nc h i n a t h r o u g ht h er e s e a r c h ，w eh a v eg o ts o m ec o n c l u s i o n ：t h ed e p r e c i a t i o nt r e n d r 1 br e a le x c h a n g er a t ec a nb ee x p l a i n e d ，t h e 疗r s tr e a s o ni st h e r ee x i s tm a n y o b s n u c t i o nt oi a b o rf o r c ef l o a t i n ga td i f k r e n td e p a r t m e n t ；t h es e c o n di st h a tt h e s u r p l u sl a b o rf o r c eh a sr e s t r a i n e dt h ew a g ef r o mr i s i n g k e y w o r d ： r m br e a le x c h a n g er a t eb a l a s s a - s 锄u e l s o ne f 诧c t s 2 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是我在导师的指导下进行的研究工作 及取得的研究成果据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果对本文的研究 做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢 意 作者签名：垒e 垒日期：2 q q 生墨月 学位论文授权使用声明 本人完全了解华东师范大学有关保留、使用学位论文的规定， 学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文 的电子版和纸质版有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并 允许论文进入学校图书馆被查阅有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索有权将学位论文的标题和摘要汇编出版保密的 学位论文在解密后适用本规定 学位论文作者签名：导师签名： 乏崤仉 丝釜望圣童萎至塞堕兰羔黧塞 第一章绪论 第一节选趣的西的 在开放经济中，实际汇率是调节内外经济的基本价格燮：璧。经济高速增 长时期静实际汇率变幼阕题更是汇率理论中救 露重要鲍磷究领域，尤其是 发展中圆家，经济的商速增长必然带来社会经济结构的深劐变化，实际汇率 的调整会更加复杂。在经济增长与实际汇率调熬的研究中，最有影响力的理 论是“戳弦萨一萨缪尔凑效应”( b a l a s s 3 s a m 黼l s o ne f f c c t s ) 。该理论在一系 列的前提下得出结论：经济的增长会带来一圜实际汇率的升德趋势。大爨的 学术研究对这个逻辑清晰的理论撮供了现实的经验检验。中国在过去的二十 余年墨，经历了长期貔经济高速蜷长，对辨开放程度不断热深，社会经浇络 构发生了深刻的变化，因此，从“巴拉萨一萨缪尔森效应”的角度分祈中国 经济增长背景下的人民币实际汇率调整将会有助于客观、科学地进行人民币 汇率刳度改革，选择涮定台适鲮入麓苯汇率政燕。 第二节国内外研究综述 一、国外研究成果 实辩汇率懿骚突怒一令稳当广泛豹谋题。飘“巴拉萨一萨缪尔森效应” 的角度来探讨经济增长与实际汇率调整之间的关系，国外的研究方法主臻是 两种，足利用面板数据( p a n e ld a t a ) 对处于不同经济发暇阶段的国家进行 努援，搿究在不蠢浚入承平下，懑遭检验蒡凌生产率对一个霾家静实舔徐格 水平所产生的影响进行分析。巴拉萨( b a l a s s a ，1 9 6 4 ) 在掇出这个理论的时 候，就是按照这个方法从静态上进行分析。同时联合困资助的“国际比较计 划”( 1 n 溆凇l i o n a le o m p 鑫r i s o n g 始m ) ，透过麴买力平价秘方法诗算滋了各 国可比的不可贸易品相对价格，得出的结论是：经济越不发达，不可贸易品 的相对价格水平越低。随着计量经济学的发展，运用时间序列对经济增长与 实际汇率调整送行动态酌分辑越来越残为检验“巴拉萨萨缪尔森效应”豹 主要研究方法。w o o d ( 1 9 9 1 ) 发现1 9 6 0 一一1 9 8 0 年，由于发达国家， h 对于 发展中国家劳动生产率提高得更快，造成发展中国家的实际汇率水平总体上 7 杨故江，人髓币实际汇率长期调整趋势研d 究，第5 页 l 墨窭塑堡量盔基至兰塑：笙至黧! ! 相对于发达国家发牛了贬值。h s i e h ( 1 9 8 2 ) 、m a r s t o n ( 1 9 8 7 ) 对日本和联邦 德霜f | 童安甄茳率疆究，c 黼z o 魏e 矗、c u 撙岛y d i 醯( 1 辨6 ) 、c 囊i 羚拄( 1 9 9 7 ) 对 o e c d 豳家也进行硼f 究，得 的结论都支持了“巴拉萨一萨缪尔森效应”。而 i t o ，i s a r d & s y m a n s k v ( 1 9 9 9 ) 的研究中却意外地发现与其他研究对象相反， 中圈赘鬣与“邑拉萨一萨缪尔森效斑”发生了秘反懿媾援。戆翻将这一疆象 归结为计划经济下的“例外”。关志雄( c h k w a n ，2 0 0 2 ) 指 h 由于中潮农村 大量的剩余劳动力导敷可贸易部门的生产率的提高不一定会引起实际工资的 上濠。稔嚣时试为麴菜中国剩余劳动力褥到暇竣，或考产潼褥至l 秀缀，爨日 产品从目前的劳动密集型转化为披术资本密集燃，改善贸易条件，那么人民 币实际汇率有可能“正常”地升值。总的来说，国外针对这个理论的研究成 莱是穗娄多验，僵是专门搽遘人民瀑实琢汇率写经济辔长美系中窭蕊黪疆论 与现实矛盾的文献是很有限的。 二、困内研究成果 国内瓣实际汇率蕊疆究大量袋中在磅究实鬻汇率蠲整与蘩易夔关系一， 涉及到对中国贸易弹性的估计，引力模型的研究等等，代表性的文献有；郭 树清( 2 0 0 3 年) 研究农明中国的进出口与汇率并不存在显著的相关关系，从 9 9 4 年剿2 0 0 2 年中溺黯美、欧、麓戆实嚣汇零豹秀箧錾菠分鬟为1 8 5 、 3 9 4 、6 2 9 ，相应的年出口增长率分别为1 7 3 ，1 4 4 和1 4 1 。出阴反 而随着人民币的升值而增加；沈 国兵、王元颖( 2 0 0 4 ) 从进口关税与实际汇 率交囊静角疫探究了中曩双透贸翳，结采发璃，久琵萋实际汇率 l 毒变动对中 国贸易收支的影响不确定：谢建国、陈漓高( 2 0 0 2 ) 对1 9 7 8 ，2 0 0 0 年人民币汇 率与各国贸易收支关系的经验分析，人民币汇率变动仅能解释贸易收支的 3 ，冀像棼汇率因素豹影瞧在9 0 蔽上，其孛罐求可簿释| 鑫圈交诧豹2 1 ： 中国社会科学院经济研究所宏观课题组( 1 9 9 9 ) 研究认为汇率变动对中国出 口的影响是显著的，也是有条件的，中国的出髓弹性大，外蹦需求变动的影 豌 | 王缀大。 此外，对实际汇率概念的解枷和水平的测算也有诈多代袭性的文献。张斌 ( 2 0 0 5 ) 成该怒比较系统地介绍实际汇率相关檄念并对人民币器种指数搬蹙 的外部实鼯汇率承平送行测算躲文献，但是玎黢鼹予篇蝠故露剿，这簸文錾 2 绛济增长与人民币实际汇率研究 仅仅停留存实际汇率水平的测算上，并没有进一步探讨实际汇率的结构变化 等更深一层的问题；除此而外，宋因青( 1 9 9 8 ) 利用中围机械工业品出厂价 格指数与美国消费物价指数进行r 测算；张晓朴( 2 0 0 1 ) 利用中美问的消费 物价指数测算了实际汇率的总体水平，利用中国的零售物价指数与美国批发 物价指数测算了不可贸易品的相对价格这一内部实际汇率。 另外的一些研究则集中在对人民币实际汇率的均衡水平上。例如易纲、范 敏( 1 9 9 7 ) 估算了中美两国的购买力平价；张晓朴( 2 0 0 1 ) 利用基本均衡汇 率理论对实际汇率均衡水平进行了研究。 丽从经济增长与实际汇率调整的视角进行研究成果在近几年出现了一些 有启发性的研究文献： 1 俞萌( 2 0 0 1 ) 对1 9 9 4 一1 9 9 9 年的人民币实际汇率与经济增长率进行了 比较，发现两者正相关，认为“巴拉萨一萨缪尔森效应”对解释人民币实际 汇率有一定的现实意义。但是由于该研究的时间段太短，并不能完全了解人 民币实际汇率的长期趋势。 2 扬长江( 2 0 0 2 ) 的人民币实际汇率长期调整趋势磅究是一簇蠢影 响力的重要论文。作者从劳动无限供给的角度全面考察了人民币内外部实际 汇率长期调整趋势中的“鼹拉萨萨缪尔森效应”。在解释两者之间的矛盾时， 提出外部实际汇率在1 9 9 7 年是制度变迁鹜贬值，1 9 9 7 年后是技术进步性贬值， 并鼗未聚仍熬会继续这一趋势。 3 、丁剑平( 2 1 ) 从不可燹易澄门驰工资承平在实踞汇率中鲍铭月这个 切入点研究了中国和日本的情况，实证结果显示中国实际汇率的平稳与中国 第三产业工资变化较小相关，而日本实际汇率的上升与其第三产业工资提高 成正比，从而骏证“巴拉萨萨缪尔森效应”在中日实际汇率决定中怒存在的。 指爨随着第三产蓝占各鬣g d p 的魄蓬越大，该都门对实际汇率瀚影酾氇越大。 4 。嶷海红( 2 0 0 3 ) 采爝】9 8 0 - 2 0 年七国集圈黪零度数据，运用边疆捡验 方法对实际汇率与经济增长之间长期关系进行检验，得出的缩沦是一些豳家 实际汇率与经济增长之间存在长期关系，另一蝗则报绝这样的假设。 5 卢蜂( 2 0 0 6 ) 对人民币实际汇率出现的理论弓现实晌矛盾进行了系统 静文献综述，并篱潞评论酸瓣这令戮象薄需要静分辨视凫调慈。 经济增长与人民币实际艇率研究 第三节本磁炎陵特笊 一、零文静截精之登 籀一、全嚣蕊实际f 率承乎溺箨。本文逡敬了 9 8 9 。2 5 每对中美巍溺蕊 双边实际汇率进行了测算，运用了c p i ，g d p 平减攒教釉p p i ，w p i 等各种指 数避行籀爨，此外还选取了 o 个萎要酌贸器钬律，分懑遥对入涎币实繇有效 汇率进行分解，对了解我国实际汇率的总体水平有熏鼷的参考意义。内部实 际汇率舶测算一直是实际汇率研究中的难点，本文澍中美两圈的备部门进行 划分，分别测算两豳不可贸易商品价格指数和可贸易商晶价格指数，然后计 算出了人民币内部实际汇率求平。全面的数据，完熬的时间终度是本文逆行 实际汇率研究的基础。 第二、大量经济计量方法麓运掰。对黼序列酌运蠲在经济研究中有麓至关 重要的作用。本文对人民币实际汇率内部结构变化之间的关系，经济增长与 实际汇率之间的关系等等都采用了时间序列的实诳研究方法。需臻指出的是， 本文关注的并不是实际汇窭z k 平均蕊与否的判断，丽是搬注意力集中到实际 汇率的长期变动趋貉上。 第三、特定载瑗沦切入点。关予实际汇率可以扶多个角度进嚣磅究，本文 选取了中国经济增长与人民币实际汇率调熬的关系，探讨了“巴拙萨一萨缪尔 森效应”在我国载麓释力。对理簿我国静劳动生产率、工资东平和挽捂承平 对人民币实际汇率长期调憋的影响有重要的借鉴意义。这个理论的切入点贯 镯予本文的研究之中。 二、本文的结构和内窑安排 本文分为五章，逐渐深入地对经济增长与人民币实际汇率的关系进行分 毒慝，鳐释“巴拉萨萨缪尔森效应”与人民琴实踩汇率之阙矛鏖。 第一章为绪论，说明了本文的选题的由来和目的，介绍了国内外的相关研 究成果，挺窭全书豹整俸疆究方法器愚黯。 第二章主要是对人民币外部实际汇率水平进行测算。运用c p i 、g d p 平减 指数、p p ，w p i 对入民蘑中美双边的辨部实际汇率以及入魄币实舔有效汇率进 行了细致、全面地解析。 第三章对我国商品的可贸易性和人民币内部实际汇率水平进 r 了研究。可 4 经济增长1 i 人民币实际虬率研究 贸易性的研究足进行内部实际汇率测算的基础，然后本文对人民币内部实际 汇率进行r 测算和解析。 第四章研究了人民币外部实际汇率和内部实际瓤_ 率之间的结构关系。在分 别系统地计算出人民币外部、内部实际汇率水平后，本章首先对人民币实际 汇率进行了平稳性检验，为接下来的时问序列研究做好铺垫工作，然后进一 步深入地探讨了人民币实际汇率的内部结构变化关系，区分不同含义的实际 汇率的调整情况对总体外部实际汇率的影响程度。 第五章首先阐述了“巴拉萨一萨缪尔森效应”的理论内涵，然后具体地从 中国可贸易部门相对劳动生产增长率和人均g d p 对内部实际汇率的影响和不 可贸易部门工资水平与人民币外部实际汇率的相关性探讨了“巴拉萨一萨缪 尔森效应”对中国经济增长与实际汇率调整的解释力。 第四节实际汇率的概念解析 一、理论的历史演进 1 7 9 7 年，圭子战争雩| 发恐瓷，荚穆兰镶行在瑟漆公众按兑蓑金薅傍囊银 行器兑换黄愈，因此引发随后场关于通馈、汇率和物价现缘的著名的“金 块论战”。论战的双方楚金块主义卷和反金块主义者，双方的分歧在予造成汇 率波动的具体原因究竟是什么。作为论战的一方，金块主义者把货币数鼹、 币值的变化瀚成是汇零波动的原因。他们认为虽然汇价的波动会受许多因素 静影确，毽在正常情况下，这稃波动不会远离金平价。蕴藏凌这个推理审的 基础就是：外汇汇率取决于货币购买力。这种思想最早由论战中的著名人物， 亨戮桑矮( 硅e n r y 穗。糟l 。n ) 撬爨，缝浚蠢荛蜚爱数量多少蠹接与嚣鹫豹币 值比较相联系，而是把货币数量与两困的物价相对水平的比较联系起来，从 这个意义上说，桑顿怒l o o 多年后卡塞尔( c 8 s s e l ) 的“购买力平价理论”旋 先鞭。“霍纳( f r a n c i e sh o r n o r ) 在1 8 0 2 年对桑顿的著作和观点进行评论和宣 传，在其中，他第一次提出“名义汇率”与“实际汇率”概念。他指出，一一 毽熬金块徐德，等予金块的纸薅j 价格静翻数。因此，两圈的金块瓣纸币价格 之比，决定毖“名义汇率”。当一网货币过魔发行导数价格匕涨时，该国的“名 义汇率”裁燎一f 跌。惑“名义汇率”扭玲甥徐遴衰，秘为“实际汇率”。警一 ”陈岱孙、厉以宁+ 国、金融学说r 中国金融f f 版社1 9 9 1 年第一版，第7 7 负 5 经济增k 与人民币实际汇率研究 围金块的纸币价格的上涨率超过了商品的纸币价格时，该国实际汇率亦将下 降。霍纳认为实际汇率变动同商品贸易的变动有关，认为可贸易商品相对于 不可贸易商品的价格比率上升引起实际汇率下降。实际汇率的下降反过来又 会影响实体经济。但是，今天的“名义汇率”一般是指市场流行的汇率，与 霍纳当时所说的“名义汇率”有所区别。 在物物交易经济中，商品之间彼此的交换都要确定一个交换比例。当货 币充当交易媒介以后，这样的交换比例就变成简单而直接的货币相对价格， 货币这个时候就担当商品的价值尺度，从而大大提高了经济效率。当贸易在 国际问发生时，商品间的交换还必须伴随着不同货币之州的交换。不同货币 之问的交换比率，最终反映的是不同国家商品之间交换的比率。商品的跨国 兑换比例需要经过本国内部商品的货币价格和不同国家的货币相对价格一一 汇率的连续转换才能确定下来。 圈l ，l 跨国襄翳交换毙章的转换关系 从本质上说，汇零反映了两国货币所具有的或所代表的价值的交换比率。 假是，现实中市场汇率( 或者名义汇率) 经常在此价值基础上下波动。主鼹 葳映货薅兑换魄率的名义汇率往往不能冀实地反映实鞍经济中各国疑易囊是 的比价关系。因此，需要采用实际汇率这个概念反映实际经济中与豳际贸易 稠关静商品兑换眈率。也就是说，实际汇率是掰两国价格永平对名义正率i 毪 行调整聪的汇率。在困际贸爨中，实际汇率反映了以阉弹货蕊表示黪薅国囊 晶的相对价格水平，从而反映了本国商品的国际竞争力，通常被视为价格竞 争力鹚拯标。 总的来说，名义汇率与实际汇枣在概念、变动的影响因索，对经济的影 响等方面既有联系也有区别。实际汇率的变化同实际经济的运行是紧密相关 懿。 。张志超：汇率论，学林m 版礼，1 9 8 7 年第一版，第3 6 页 6 经济增长与人民币实际汇率研究 二、实际汇率的主要种类 实际汇率在理论和政策制定上都有非常重要的意义，普遍被刚来测算贸 易部门的竞争力和一个国家相对的生活水平。而目，调整实际汇率是处理实 际经济冲击的重要手段。但是，在如何测量实际汇率和解释其运动时，却存 在很大的分歧。分歧的原因是实际汇率存在两个不同的概念：一种是定义为 对购买力平价的偏离，也被称为外部实际汇率；另一种定义为不可贸易商品 与可贸易商品的国内价格之比，也被称为内部实际汇率。 ( 一) 外部贸易条件实际汇率 传统的实际汇率被解释为对购买力平价( p p p ) 的偏离。这种方法由卡塞 尔建赢，并在第一次世界大战后被大量运用。运用实际汇率可以对现实中偏 离购买力平价的程度进行定量分析，更准确的反映实际情况。 卡塞尔提出两种购买力平价形式，即绝对的( p o s i t i v e ) 和比较的 ( c o m p a 姻t i v e ) 鼹耱形式。绝对购买力平价成立，意昧慧实际汇率垣等于l ， 相对购买力成立意味着实际汇率的变化率等于0 。 l 。在缝对魏买力平俊条 孛下， r e r = e 二 ( 1 1 ) 这里，r e r ，是实际汇率，代表对购买力平价的偏离程度，e 是名义汇率 ( 直接标价法) ，p 是外因一般物价水平，p 是本圈一般物价水平。当r e r = 1 时，绝对购买力平价成立，e = 。 2 在裙对鞠买力平价条件下， 竺坠：星。f 堕盟， 名义汇率e ，说明 名义汇率偏离了购买力平价，名义汇率下的本币褶对于外币被低估，为了让 实际汇率保持不变，达到均德，就嚣要调熬名义汇率，让本币舞傻；当本屋 物价的上升快于外围时，实际汇率r e r 名义汇率e ，名义汇率同样偏离了购 买力平价，名义汇率下褥本薅耱对予努丢羧裹佶，l 崽时懿要濒整名义汇率， 让本币贬值。 对予定义为涮鬣对藕买力浮价编离茨实舔汇奉，我爨还可戳这样寒擦逐： 根据名义汇率进行调整后，用本币农示的外国商品和劳务相对于本国物晶和 劳务豹价格。在营簖贸易中，各窗敬府为了这蓟增加出疆和限割进口的目的， 经常对国际贸易有较多于预，那么就应该把政府的 i 贴、配额等阑素纳入对 名义汇率的调整计算之中，以计算该国的实际汇率，反映两国总体价格水平 之燃的对比以及本爨产品实际竞争力数。凑提。困戴，这一定义鹩实际汇零迦 被称为外部贸易条件实际汇率( e x t e m a l t e r m s o t r a d er e a le x c h a n g er a t e ) ， 在本文睫嚣躲分毒厅中蒇采羯辨罄实嚣汇率寒反浚魏概念下秘实舔汇率。辨部 实际汇率的上升无论魑由于本币的名义汇率贬值引起的，还烂外国物价 主舞浃于本瀑雩| 起，褰器意辣着戳本币簿量静舟国商品窃劳务豹偷格院国内价 格相对较高，本国出口产晶具有更强的国际竞争力，因此，外部实际汇率的 上升称为外部实际汇率贬值；相反外部实际汇率的下降意味着阻本币衡畿的 外国商品和劳务的价格比隧内价格糨对较窝，有利于本国进口，因此，外部 实际汇率的下降称为外部实际汇率升值。 严掺黪实际汇率诗箕爨要采爰| 霹一篮予齑基豹绝对价接东乎送行女l 总， 然而现实分析中，这个做法过于苛刻和复杂。通常绝大多数的分析还是利用 各鹫戆各秽锈鹭疆数进行近秧静替代，这戴带来一些滔邋：首先，各逄l 在谤 9 经济增长与入民币实际汇率研究 锋物价指数时，所选取的商品和劳务的种类以及权重都不尽楣耐，很难进行 完全的对比：其次，物价指数反映了不同时期的价格相对关系，因此只能间 接反映出实际汇率的走势，而很难反映出实际汇率的绝对水平。 ( 一：) 内部贸易条件实际汇率 另一种实际汇率被定义为可贸易商品与不可贸易商品的国内价格之比， 也被称为内部贸易条件实际汇率( i n t e r n a l t e 珊s o f - 1 a d er e a le x c h a n g e r a t e ) 。 国内价格比的概念首先由庇古( a c p i g o u ) 在1 9 2 2 年提出。在购买力 平价理论的发展过程中，可贸易商品与不可贸易商品相对价格的国际差异对 购买力平价的影响，越来越受到包括卡塞尔本人在内的许多经济学家的重视。 哈根( h a g a n ，1 9 5 7 ) ，巴拉萨( b a l a s s a ，1 9 6 1 ) 和萨缪尔森( s a m u e l s on 1 9 6 4 ) 相继论证：各国之间相对劳动生产率的不同，导致购买力平价的偏差。高收 入国家通常具有较高的劳动生产率，将使高收入国家的非贸易品价格相对较 高。结果，这些国家按购买力平价计算出来的汇率也会低于长期均衡汇率。 在劳动生产率之外，r e b e l o v e 曲( 1 9 9 5 ) ，s t o c k m a n & t e s a r ( 1 9 9 5 ) ， f e m a n d e zd ec o r d o b a & k e h o e ( 2 0 0 0 ) 引入实际需求冲击和贸易地区的变化 来解释非贸易商品相对价格的波动导致实际汇率的波动。 s a l t e r ( 1 9 5 9 ) 和s w a n ( 1 9 6 0 ，1 9 6 3 ) 从开放经济模型发展了均衡的内部 徐珞篦橇念。在这个模型鼙，经济棱分为可贸易稻不可贸荔部门，两部门产 品的楣对价格影响资源积支出殴分配。霹贸爨离品麴徐撼在匡际市场根据一 价定理确定，不可贸易商品的价格取决于国内需求。如粜，不可贸易商品的 供给等于需求，就达翔内部均衡。相类似的，如果可贸弱商品的需求等于供 绘，就达到矮邦珐餐。因此，模型存在唯一熬樱对债穆，缱餐经济麓够嗣葬于 达到内外均衡。g r e g o r y ( 1 9 7 6 ) 把这种豳内相对价格明确为“实际”汇率。 呱= 鲁 s ， r e 袋；是武郏雯爨条 孛实际汇率，p 。是晷浅不可贸易囊晶价格撂数，p ：是 国内可贸易商品馀格指数。 如果可贸易商品相对于不可贸易商品价格更高，一方面，生产可贸易商 1 0 经济增k = 与人民币实酗、汇率研究 品更有利可图，国内资源更多地流入生产可贸易商品的部门，可贸易商品的 供给增加；另一方面，可贸易商品相对价格的提高让国内消费需求减少。本 国在国际上将提供更多的可贸易商品。可以看到，可贸易商品相刘价格的提 高会导致内部实际汇率的下降，有利于本国的出口。 内部实际汇率的变化会引导国内资源在两部门的配置，对产业政策、贸 易政策都有重要意义。 d o r n b u s c h 证明，如果给定国内不可贸易商品价格，为了取得均衡，要求 对可贸易商品的价格进行调整。假定可贸易商品一价定理成立，那么就是要 对名义汇率进行调整。 髓r l2 蠢 6 ) 实际汇率r e r 就同两国货币的交换比例e 联系起来了。 如果把可贸易商品进一步划分为出口品和进口品，则实际汇率还可以表 示为： r e 耻导 ( 1 7 ) p i 是进口品价格水平，p e 是出口品价格水平。这样就更为具体地分析一 国可贸易商品的国际竞争力。 ( 三) 两种实际汇率的联系 由于一国的价格水平包含了可贸易商品与不可贸易商品，因此外部实际 汇率又与一国内部的两类商品的比价有关。所以在进行衡量时，两种含义的 实际汇率存在着深刻的联系。 如果，一国价格水平是可贸易品与不可贸易品价格的几何平均数。国内、 国外价格指数中，不可贸易商品所占比重分别为口和口。 ：嚣z 瞥 s ， p + = p + ：一9 p + ： 式中，p 为该国取对数后的价格水平，p i 为可贸易品的价格水平，p n 为 不可贸易品的价格水平。 经济增长与人民币实际订滓研究 代入( 1 1 ) 式有 氓。e 譬一，器， 嗽c 娟书珊k 黼“” 可以看到，外部实际汇率r e r 。 妲( 1 ) 可贸易潮品实际汇率r e r ；( 2 ) 本 国内部实际汇率r e r ；( 3 ) 外国内部实际汇率r e r ：三部分组成，因此，任 何一个实际汇率的变动都会对本国的外部实际汇率的变动产生影响，雨虽， 相互之间变动的方向可能会不一致。 如果假定：1 可贸易商品存在购买力平价关系，可贸易商晶实际汇率 r e r ：e ! ：l ： p 2 黪嚣酶鹫海稳对俊疆爨绦拷稳是。 那么，对( 1 8 ) 式取对数并微分， d r e r 。= 耐r 飘r ( 1 1 0 ) 满足上述条 串慰，本髫羚帮实际汇率冬内部实际 率瓣变化窭呈线性关 系，影响程度取决于不可贸易商品在整个价格指数中所占比重甜。不可贸易 亵燕在整令馀疆据数中嚣占篦羹越太，悫帮实嚣羟率翳交蕊对羚部实际汇率 的影响就越大。外部贸易条件的实际汇率侧重从圉际竞争力的角腹来解释贸 易余额戆变动，慈两都贺翳条俘实际、汇率嚣镶重飘雹痰贸易政策来释释贸易 余额的变动。两者研究的角度、目的都不尽相同，是对一图实际汇率变动情 况进行度量的不同分割的两个方面。而且，两者变动方向也并不一致，常常 会出现经济体中某一种含义的实际汇率升馕丽另一转含义的实隧汇率却发， 三 贬值的情况。例如，可能一国总的外部实际汇率水平在贬值，而根据内部贸 易冬馋诗舅黥实骣汇率却贬蘧寝度缀小或没有交位，甚至有可麓嚣篷。这撵， 如果简单地以总的外部实际汇率水平来反腴一国的国际竞争力状况，就往往 不糍褥塞歪确熬结涂。在磷究实黪汇率滚动爵，辫要对实际汇率肉帮各萃孛条 件下的情况进行分鳏，探求实际汇率各个组成部分变动之问的关系，这样才 能爱好主氇分析造成实际汇率波动的各方面闲素，氟实反映一圜瀚实际价格水 1 2 绎济增长与人民币实际汇率研究 平、国际竞争力和国内资源在两部门的配置情况，从而找出对策，促进经济 的内外甲衡。 ( 四) 实际有效汇率 实际汇率概念还可以同有效汇率的概念相结合。以一国与其他国家的贸 易数额为权熏，对实际汇率进行汇总，得出反映该国产品在国际上总体竞争 力的实际有效汇率指数，从而反映该国产品在国际上总体竞争力的实际有效 汇率指数。 1 有效汇率( e f k c t i v ee x c h a n 2 er a t e ) 有效汇率是指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均数。 有效汇率与双边汇率的关系类似价格指数与各种商品价格的关系，它用有 效 ：率指数来表示一国货币相对于其他货币的总体的价值。构造有效汇率 需要先确定一个基期，然后选择一篮子有代表性的货币，为每一个货币确 定一个权重进行加权。目前，国际货币基金组织公布的有效汇率指数包括 以劳动力成本、消费物价、批发物价等为权数的经加权平均得出的不同类 型的有效汇率指数。其中，以贸易为权重的有效汇率反映的是一国在国际 贸易中的总体竞争力和该国货币汇率的总体波动幅度。如果采用双边名义 汇率来计算有效汇率，有下面的公式： n口i n e e r = 盯。导 ( 1 1 u i 式中，e r 是名义有效汇率指数，拶，是掇据粳邃贸易额与样本国爨易 总额之比来确定的第i 团的权数，e ：e ? 怒根据基期确定的双边名义汇率指 数。 2 实际有效犯率( r e a le f c t i v eb x c h a n g er a t e ) 汇率的变动会导致物价变动，而由财政、货币政策及其它因素造成的 物价变动继而又影响汇率。因此有必要用某种物价指数来调整有效汇率， 未经过物价调整的有效汇率指数成为名义有效汇率( n o m i n a le f f e c t i v e e x c h a n g er a t e ) ，经过调凝过的称为实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑 了所有双边名义汇率的相对变动情况，前且通加上了通货膨胀对货币本身 价德变动的影响，能够综合地反泱率丽赞币的对外价值和柏对购买力。 经济增长与人民币实际汇率研究 飚贴警暑 ( 1 1 2 ) 式中，r e e r 是实际汇率指数，盯是根据双边贸易比重确定的权数 r ：r ? 是根据基期计算的双边实际汇率指数。 1 4 丝鲨望墨兰垦! 壅堕垄! 塑塞 第二章人民币外部贸易条件实际汇率测算 第一节指数选择的说明 卡塞尔指出：市场上出售的全部商品和劳务的总价格水平才能代表一个 国家货币的购买力。严格的价格水平是选取同一个基准商品篮子，对篮子 商品的绝对价格进行计算。但是，要使篮子商品具有可比性，要求不同国 家具有相同的生产模式与消费模式。在实际测算中，几乎是不_ 口j 能对各国 的绝对商品价格直接进行比较。到此，选择合适的指数作为测算实际汇率 的衡量标准，就成为研究实际汇率问题的核心问题。不同的指数选择反映 了对实际汇率的不同理解。 一、价格平价 1 批发物价指数( w p i ) 。卡塞尔在提出购买力平价时，主张使用批发 物价指数。但是，凯恩斯等批评者认为w p i 赋予可贸易商品更人的权重。 以w p i 计算出来的平价与总的实际忙率r e r ，偏离很小，不能完个反映真实 的经济情况。但是，w p i 指数可以用来计算可贸易品衡量的实际汇率r e r 。， 反映一围可贸易商品的国际竞争力 2 ，消费物价指数( c p i ) 。c p i 反映了一围居民所购买的固定篮子中商品 和劳务的价格水平变动情况。该价格水平包含进口品价格，排除了出口品 价格。同w p i 相比，c p i 包含了更多的1 i 可贸易商品，更准确的反映一个 国家总的价格水平。但是，正如庇古指出的：各国在计算c p j 时所选取的 固定篮子中，各自赋予可贸易商品和不可贸易商品的权重是不完全相同的， 因此，用c p i 难以准确测算实际汇率。除此而外，诸如税收、价格管制等非 价格因素也会影响不同国家c p i 的可比性。 二、成本平价 布里斯曼( s b r i s m a n ，1 9 3 3 ) ，汉森( h a 玎s e n 1 9 4 4 ) 相继提出成本平价 理论，认为成本与价格相比，排除了利润因素，而且成本受扩盎变动影响更 小，反映了价格变动的长期趋势。因此，从成本平价角度能更好地体现货币 的购买力。 1g d p 平减指数( g d pd e n a t o r s ) 。卡塞自：认为一围的货币购买力必须对 应于本幽牛产的商品及劳务，在这个价格水平中应该包括山口品，排除进口 应 ；二本幽生产的商品及劳务在这个价格水半中应该包括出口，吼，排除进口 经济增长与人民币实际汇率研究 舳。因此，从这个意义上来说，g d p 平减指数应该是最符合要求的。两国通 货膨胀的差异与实际汇率波动之间建立起了联系。 2 单位产品劳动力成本( u l c ) 。单位产品劳动力成本这一指标相对于消 费物价指数来说，更能反映出国产品的竞争力情况，国际货币基金组织所 公布的主要限于工业化国家的有效实际汇率指数，就是以单位劳动力成本为 基础测算的。奥菲舍( o m c e r ，1 9 7 4 ) 把单位产品劳动成本平价回归到价格平 价之上： w p r p 。 、w f p ip w 是工资率，p r 是生产率，p 是价格水平，+ 号表示外国。 如果两国生产率相对水平景，或者生产率变化相对水平熹保持1 i 变， 那么，可以用工资率来计算实际汇率的变动。但是，这样的假定从长期来看， 不一定符合现实。 第二节中美双边实际汇率的测算与解析 一、中美双边实际汇率的测算 由于美元在我国汇率体系中有着举足轻重的地位，因此本章将首先计算我 国与美国的双边实际汇率，而且采用双边实际汇率可以更方便地分析各部分 实际汇率变动对总体实际汇率的影响。 分别采用c p i 和g d p 平减指数计算总的中美双边外部贸易条件实际汇率 r e r 。一c p i 、r e r 。一g d p ；采用p p l 或w p i 指数计算可贸易商品衡量的实 际汇率r e r 。p p i w p i 。人民币兑美元的名义汇率e 和美国的c p i 、g d p 平 减指数和w p l 均来自i m f i f s ( i n t e m a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c s ) ，取平均值。 中国的c p i 和p p i 来自国家统计局，g d p 平减指数根据统训局公布数据计算 得出，计算过程见附表1 。数据区间为1 9 8 9 2 0 0 5 年，所有指数均以1 9 8 9 年 为基期，定为1 0 0 。 计算结果如表2 + 1 和图2 1 所示。 丝堑望篓羔盎篓垂兰墅! ；兰篓窭 表：2 i 中美双边塞际汇率水平 年份名义汇事 r e r 。一c p l r e r 。一g d p t r 。一蹿l ，w p l 1 9 8 93 7 6 5 37 6 53 7 6 5 3 7 6 5 1 9 9 04 7 8 3 4 8 8 94 7 0 1 4 7 6 1 i 昀 5 3 2 3s 1 4 8 55 0 7 34 9 9 8 1 9 9 25 5 1 55 ，5 0 3 4 9 8 34 8 7 了 1 9 9 3s 7 6 2 5 1 6 24 5 7 84 1 7 0 1 9 9 48 6 1 9 6 3 8 45 7 9 85 2 8 7 1 9 9 58 3 5 l5 。4 3 15 0 4 l4 6 1 9 1 夸9 68 3 1 45 1 3 94 8 0 4 4 ，5 7 3 1 9 9 78 2 9 0 51 0 14 7 9 84 5 7 2 】9 9 8 8 2 7 9 5 2 1 54 、8 8 64 6 4 2 1 9 9 98 ，2 7 85 4 0 55 0 2 04 7 9 7 2 0 s 2 7 每5 5 6 65 娩5毒9 3 5 2 0 0 l8 2 7 75 6 8 25 0 4 25 0 5 4 2 0 0 28 2 7 75 8 2 05 1 0 0 5 0 4 9 2 0 0 38 2 7 75 8 8 15 0 7 15 2 0 0 2 0 0 48 。2 7 75 8 l4 。8 6 8 5 。2 0 4 2 0 0 58 1 9 45 8 4 34 。7 7 35 2 7 0 鎏2 中美鞭边实藩汇奉承平 1 7 经济罐长1 j a 琵枣变簖汇率蛾究 从计算结果来看，实际汇率的变化呈现m 以下一些特征： 1 影响实际汇率变化的因素。在1 9 9 4 年汇率并孰以前，实际汇率的变动 基奉由名义汇率的调整来主导，啦一的例羚是 9 9 3 年，入民币对美元的名义 汇率从5 5 1 5 贬值到5 ，7 6 2 ，但是由于国内两位数的通货膨胀让实际汇率反而 舞值。1 9 9 4 年后，尤其楚1 9 9 8 年以屡，太民币对荧元名义汇搴长襄保持稳定， 两圄的价格水平成为左右实际汇率变动的主要溺素。 2 实际汇率的变动趋势。实际汇率的走势大体可以分为三个阶段：第一 时联是从1 9 9 4 年之熬，除了裁甏疑到鲮1 9 9 3 年的镪势，赛际汇率在这个对 期持续贬值；第二个封寸期是从1 9 9 4 一1 9 9 7 年，突际汇率一巍在升值的通道中； 第三个时期是从1 9 9 8 年丌始，实际汇率呈现出波动中的贬傅趋势。例如，根 攥c 残测算豹实际汇率，2 0 0 5 年跑1 9 9 8 年贬毽了1 2 ；曼为显著的是西燹曩 品衡量的实际汇率，2 0 0 5 年比1 9 9 8 年贬值了1 3 5 。 3 各种指数测算的实际汇率存在差异。从总体水平来肴，c p i 衡量的实际 汇率承平瘫予g d p 平减指数，g 粉p 乎减疆数德量黪实际汇率毫予w p u p p l 衡量的实瓣汇率。比较特殊的是2 0 0 2 年一2 0 0 5 年，g d p 平减指数测算的实 际汇率水平均低于其他两个指数铷鼠的实际汇率水平，而鼠一反常态地撼升 篷趋势，2 0 0 5 年g d 薹 乎减指数溅嚣瓣实际汇枣魄2 0 0 2 年舞簇了6 。突焚原 因主簧蹦为：虽然g d p 平减指数与c p i 一榉鄙是衡量通费膨胀的指标，但是 c p l 只能反映消费领域的价格变动，而g d p 平减指数能较全面地反映国内产 晶演费帮投资的泠瑟变动。戴终，c p l 辑选取豹囊最篮子楚黧定貔，群g d p 平减指数会根据商品价格的变化激变其权重。最后，c p i 直接包括进口晶的价 格，进口商品的价格会影响到c p 】的变化，而a d p 平减指数仅仅涉及到因内 赛鑫。爨l i 乏，嚣个撵数靛表瑷鸯稳近静趋势毽瞧会经豢出瑷不一致懿蘩激。 作为c p i 先导指数的p p i 指数，p p i 的变化一定程度上会影响到c p i 的变化。 但是由于我国把房地产归纳为固定疑本形成或投资，而并未纳入c p i 的计算 中，予楚莛2 0 0 3 2 0 豁年鞭潺，麽邂产馀穆迄年大豁上涨，p p l 夔大鹱主舞 并没有传母到c p i ，导致了c p i 指数与真实的通货膨胀相背离。因此，从这个 意义上说，g d p 平减指数可能更能反映实际汇率的变动情况。 二、蜒柝中美双边实际茳率瓣变动 就始瓣面掰分橱的，名义汇率、本国物价捂数、矫琶物份指数，经河一部 1 8 弊挤增 t 与凡氏币实际汇串联定