（交通运输工程专业论文）bot融资方式在云南富砚高速公路项目上的应用分析.pdf

x1 0 0 8 _ ；7 9 摘要 为了解决基础设施建设快速发展的需要与基础设施建设资金相对短缺的矛盾，促 使基础建设事业快速发展以带动国民经济的快速发展，我国积极鼓励采取合资、合作、 合股、独资和b o t 、t o t 等方式解决资金筹措困难，鼓励投资开发建设经营性基础设 施项目。虽然近几年我国在一些基础设施建设项目包括高速公路建设项目中运用了 b o t 融资方式，但因法制的不完善、运作的不规范及不太理想的投资环境使b o 丁项 目在实施过程中存在着许多困难与障碍。云南省人民政府为了加快基础设施建设于 2 0 0 2 年和2 0 0 4 年分别发布了云南省人民政府关于加快公路建设的决定和云南 省鼓励投资公路基础设施办法，云南富砚高速公路作为办法发布后b o t 融资方式在 云南高速公路建设历史上的第一路，对b o t 融资方式在其的应用情况进行认真分析、 总结，不仅有助于我们很好的继续完成云南富砚高速公路建设任务，而且可以对将来 搞好b o t 融资方式项目提供参考，为云南省多渠道筹集建设资金，搞好基础设施建 设提供可借鉴的经验。 通过对云南富砚高速公路项目采用b o t 融资方式的工程经济指标、投资利润率 和资本金利润率进行预测和敏感性分析，得出项目财务内部收益率远大于财务基准折 现率，证明该项目采用b o t 融资方式财务抗风险能力强，工程经济上合理，符合b o t 项目成功的基本条件：财务上可行。能够保障投资方投资效益，能够成为政府、投资 商和金融机构多赢的投资项目。 通过研究b o t 云南富砚高速公路项目建设过程中遇到的问题及项目业主采取的 对策，分析b o t 融资方式在我国高速公路建设中的应用障碍，提出了建立健全法律 法规，加强政府在d o t 项目中的作用，配套完善b o t 融资方式的相关管理办法，改善 投资环境；认真分析b o t 项目融资方案和有效控制融资风险；加速培养b o t 专业人才， 广泛全面掌握b o t 内容及其操作机理；合理进行风险分担，确保项副顺利进行等四项 对策建议。 b o t 云南富砚高速公路项目的开工建设标志着云南高速公路建设资金筹措困难 的问题找到了切实可行的解决途径，表明b o t 融资方式，可以成为政府、投资商和金 融机构多赢，适合在资金紧缺地区的公共项目上推广，成为有利于当地引进资金和技 术，促进就业和经济发展的建设方式。 b o t 项目既能弥补资金缺口，又能提高投资效益，还把市场机制引入投融资领域， 带来了“范式转变”。这些对解决我国基础设施领域的一些重大问题都有现实意义。 为此，积极发展b o t 是我们的当然选择。 关键词：d o t 融资方式，云南富砚高速公路，高速公路建设 a b s t r a c t t os o l v et h ec o n t r a d i c t i o nb e t w e e nt h en e e do fr a p i dd e v e l o p m e n to ft h e i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o na n dt h er e l a t i v es h o r i a g eo fi n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n f u n d ss o a st op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m yw i t ht h er a p i d a d v a n c ei nt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ，i ti se n c o u r a g e dt os o l v et h ep r o b l e mo f r a i s i n gf u n d sb yt h em e a n s o fi n v e s t i n gj o i n t l y ，c o o p e r a t i n g ，f o r m i n gap a r t n e r s h i p ， e x c l u s i v e l yo w n i n g ，b o ta n dt o ta n dt oi n v e s ti no p e n i n gu p ，c o n s t r u c t i n ga n d o p e r a t i n gt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o np r o j e c t si n o u rc o u n t r y t h o u g hb o t f i n a n c i n gh a sb e e na p p l i e dt os o m ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o np r o j e c t si n c l u d i n g t h eh i g h w a yi nr e c e n ty e a r s ，p r o b l e m ss t i l le x i s tb e c a u s eo ft h ei m p e r f e c tl a w , i m p r o p e ro p e r a t i o na n dn o ti d e a l i n v e s t m e n te n v i r o n m e n t t oa c c e l e r a t et h e i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ，t h ey u n n a np e o p l e sg o v e m m e n ti s s u e dd e c i s o n so f t h ey u n n a np e o p l e ，sg o v e m m e n to na c c e l e r a t i n gt h eh i g h w a yc o n s t r u c t i o ni n 2 0 0 2a n dw a y so fe n c o u r a g i n gt h ec o n s t r u c t i o no fr o a d si n f r a s t r u c t u r e i n v e s t m e n ti n2 0 0 4 a st h en r s th i g h w a yb u i l tt h r o u g hb o tf i n a n c i n gi nt h eh i s t o r y o fy u n n a n s h i g h w a yc o n s t r u c t i o n ，f u y a ns u p e r h i g h w a y h a sb e e n w i d e l y c o n c e m e d t h ec a r e f u la n a l y s i sa n ds u m m a t i o no fi t sp r e s e n ta p p l i c a t i o nn o to n l y c o n t r i b u t e sl ob e t l e rc o n s t r u c t i o no ft h er e s tf u y a ns u p e r h i g h w a y , b u ta l s os e r v e s a sr e f e r e n c et ob e t t e rb o tf i n a n c i n gp r o j e c t si nf u t u r e i na d d i t i o n ，i t se x p e r i e n c e c a nb ed r a w no nt oi m p r o v et h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o na n dt or a i s ef u n d sf r o m v a d o u sw a y s t h r o u g ht h ep r e d i c t i o no fe c o n o m i ci n d e x ，i n v e s t m e n tp r o f i tr a t ea n dc a p i t a l p r o f i t r a t ei nt h ef u y a nh i g h w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c ta sw e l la st h es e n s i t i v e a n a l y s i s ，i tc a nb es a f e l yc o n c l u d e dt h a tt h ei n t e r n a lr e t u mr a t e i ss i g n i f i c a n t l y h i g h e rt h a nt h es t a n d a r dd i s c o u n tr a t e i no t h e rw o r d s 。b o tf i n a n c i n gi sp r a c t i c a li n f i n a n c ew i t ht h ec h a r a c t e r i s t i c so fs t r o n gf i n a n c i n ga n t i - r i s ka n dr e a s o n a b l ep r o j e c t p r o f i t s a l la c c o r d sw i t ht h es u c c e s s f u lp r o j e c tb a s i c a l l y t h r o u g ht h ea n a l y s i s o ft h e s p e c i f i cp r o b l e m s i nt h e f u y a nh i g h w a y c o n s t r u c t i o np r o j e c tw i t hb o tf i n a n c i n g ，i t sc o r r e s p o n d i n gp o l i c i e sa n dt h eg e n e r a l b o t f i n a n c i n gb a r r i e r si nt h eh i g h w a yc o n s t r u c t i o ni no u rc o u n t r y ，f o u rs o l u t i o n sa r e p r o v i d e dt oe n s u r et h es m o o t ho fs u c hp r o j e c t t h e ya r e ：p e r f e c t i n gt h el a w , t h e c o r r e s p o n d i n gm a n a g e m e n t ，t h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n ta n ds t r e n g t h e n i n gt h e r o l eo fg o v e m m e n ti nb o tp r o j e c t ；a n a l y z i n gt h eb o tf i n a n c i n gc a s e sc a r e f u l l ya n d c o n t r o l l i n gf i n a n c i n gr i s ke f f e c t i v e l y ；c u l t i v a t i n gb o tp r o f e s s i o n a l s ；a n ds h a n n gr i s k r e a s o n a b l y t h eo p e n i n gu po fb o tf i n a n c i n gy u n a nf u y a nh i g h w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t i n d i c a t e st h e p r a c t i c a l s o l u t i o nt ot h ep r o b l e mo fr a i s i n gf u n d sf o r h i g h w a y c o n s t r u c t i o ni ny u n n a n i ta l s oi n d i c a t e st h a tb o tf i n a n d n gc a nb ep o p u l a n z e d a m o n gs o m ep u b l i cp r o j e c t si nt h ea r e a sw i t hs h o r t a g eo ff u n d s w h a t sm o r e ，i t c o n t r i b u t e st oa b s o r b i n gf u n d s ，i m p o r t i n gt e c h n o l o g y ii m p r o v i n ge m p l o y m e n ta n d q u i c k e n i n ge c o n o m i cd e v e l o p m e n t b r i e f l y , b o tp r o j e c tc a nn o to n l ys o l v et h es h o r t a g eo ff u n d s ，i m p r o v er e t u m s o n a ni n v e s t m e n t ，b u ta l s oi n t r o d u c em a r k e tm e c h a n i s mi n t oi n v e s t m e n tf i e l d ， b r i n g i n gc h a n g e s a l lt h e s ea r ep r a c t i c a lt os o l v es o m es e d o u sp r o b l e m si nt h ef i e l d o ft h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n t h u s ，i ti sb o u n dt od e v e l o pb o tp o s i t i v e l y k e yw o r d s ：b o t f i n a n c i n g ，y u n n a nf u y a nh i g h w a y , h i g h w a y c o n s ”u c t i o n n i er u i ( m t e ) d i r e c t e db y ! ! ! i ! ! ! z b 垒! g 垦! i ! dz b ! ! i j g ! 垫! 论文独创性声明 本论蠹：走我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 一， 论赫除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已 经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发所做的贡献均已 在论文中作了明确的声明并表示了谢意。 作者签名：纽日期：血 论文使用授权声明 本人同意上海海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以上网公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论 文。保密的论文在解密后遵守此规定。 作者签名：逾导师签名：日期翌1 2 1 1 选题目的 第1 章绪论 1 9 8 4 年土耳其总理厄扎尔提出b o t 概念后，b o t 在发展中国家引起很大反响，这 种方式被发展中国家看成是吸引国外投资的有效手段。短短十几年，b o t 项目在世界 各国就得到了蓬勃发展，其操作程序逐渐规范。不仅发展中国家，发达国家也非常看 好b o t 方式，并把这种方式作为实现公营基础设施私有化的有效途径。不论是政府、 投资商，还是提供融资的金融机构，都十分关注b o t 融资方式的项目收益问题。政府 关心项目能否为当地带来税收和社会效益：投资商关心资金安全和投资回报；金融机 构关心项目能否顺利完成，安全地收回贷款本金和利息。b o t 这种融资方式之所以能 够在世界第三世界国家和一些地区盛行，是因为这种融资方式的投资收益比其他投资 渠道高。在我国b o t 融资方式，已经在国家项目和省市级基本建设项目上得到许多验 证，地区一级政府正在公共项目上试行。 公路交通在国民经济的发展中起着举足轻重的作用。而高速公路更是一个国家发 达程度的重要标志之一，由于其具有运量大，速度快、辐射远、效益高的特点和优势， 它的建设不仅带动了运输结构的改善和运输服务水平的提高，而且促进了沿线产业结 构的优化和区域经济的发展，引起了沿线土地的增值，加快了中小城镇的拓展和城乡 经济一体化的进程，伴随着产业群体的集聚并沿轴线方向扩散，形成了一系列快速发 展的“经济走廊”。 随着我国经济建设的不断发展，现有的基础设施建设水平很难与经济发展要求相 适应，其中高速公路的建设相对滞后尤其突出。根据对2 l 世纪初期我国经济发展前 景的分析和公路交通发展的预测，交通部“十五”期间制定了国家级交通长远发展规 划国家高速公路网规划，提出“十一五”公路发展目标：“进一步完善公路网络， 发挥路网整体效率。全国公路总里程达2 3 0 万公里，五年增加3 8 万公里。高速公路 里程达6 5 万公里，五年增加2 4 万公里。继续完善国省干线公路网络，提高技术等 级，二级及以上公路里程达4 5 万公里，五年增加1 3 万公里。县乡公路达1 8 0 万公里， 五年增加3 0 多万公里，新改建农村公路1 2 0 万公里。”而高速公路建设在传统意义 上作为公共产品是由政府来提供，这使得本来就资金紧张的高速公路建设在其提供过 程中不可避免地存在着腐败和效率等许多问题，从而更加影响了有限资金的使用效 益。在全国范围整个基础设施建设资金供求矛盾难以缓解之刻，b o t 融资模式在高 速公路建设中的应用可以为我们提供一种新的资金解决途径也，同时无疑为此带来了 机遇，这是因为：第一，各国政府试图通过b o t 模式挖掘私营部门的能动性和创造性， 以利益驱动机制来提高效率和生产力，解决普遍存在的高速公路等基础设施运行效率 不高的问题。第二，高速公路建设项目由于建设固定成本或沉没成本过高，建设周期 长，政府在财政能力有限的情况下，通过b o t 模式可以在一定程度上解决资金不足的 问题。第三，通过b o t 模式为高速公路等公用事业提供足够的资金，从而促进私有经 济的发展。 虽然近几年我国在一些基础设施建设项目包括高速公路建设项目中运用了b o t 融资模式，但因法制的不完善、运作的不规范及不太理想的投资环境使b o t 项目在 实施过程中存在着许多困难与障碍。如何利用b o t 融资模式为我国的高速公路建设服 务，成为我们必须认真研究探讨的问题。 改革开放以来，云南省的交通运输事业取得了丰硕的成果，目前己初步形成了由 铁路、公路、民航、水运和管道组成的综合交通运输体系，各种运输方式优势互补、 协调发展，为云南的经济建设和人民生活水平的提高发挥了至关重要的作用。在各种 运输方式中，公路客货运输量在综合运输中所占比重一直在9 0 以上，平均运距不断 提高。目前，云南省纳入国家统计的通车里程己达1 6 4 万千米，总里程位居全国第 一，公路建设投资己占全省固定资产总投资的l 7 ，为改善云南投资环境、提升竞 争力、增强发展后劲打下了坚实的基础。但整体路网技术标准低，结构不合理，路面 质量差，抗灾能力弱，通行能力小等问题仍然比较突出。高等级公路的比重仅占全省 公路总里程的1 7 ，国道主干线建设只完成总体规划近5 0 o ，加快建设刻不容缓。 根据2 0 0 4 年1 0 月云南省交通厅主持编制完成的云南省公路网规划( 2 0 0 5 2 0 2 0 年) ，确定云南省干线公路网由骨架路网和一般干线路网组成，总规模约1 9 万公里。 骨架路网采用了放射线、纵横网格和环线相结合的形式，可归纳为“9 2 1 0 ”网，由9 条放射线、2 条环线和1 0 条联络线组成，规模约8 3 0 0 公里；一般干线路网采用纵横 网格和联络线形式，可归纳为“7 7 1 9 ”网，包括7 纵、7 横和1 9 条联络线，规模约 1 1 万公里。云南省高速公路网由国家高速公路和省高速公路组成，总规模约6 0 0 0 公里，其中国家高速公路主线6 条，联络线3 条，绕城线1 条，规模约3 9 0 0 公里； 云南省高速公路路线l o 条，规模约2 1 0 0 公里。未来干线公路网建设匡算投资约4 0 0 0 亿元( 静态) ，其中高速公路约2 3 0 0 亿元。 由于云南省地质地貌复杂，建设难度越来越大，建设成本不断增加，资金筹措越 来越困难。云南富砚高速公路作为云南省人民政府关于加快公路建设的决定云 南省鼓励投资公路基础设施办法发布后云南省采用b o t 融资方式建设的第一条高速 公路，对b o t 融资方式在其的应用情况进行认真分析，总结b o t 在其应用过程产生的 问题，提出解决问题的对策建议，不仅有助于我们很好的继续完成云南富砚高速公路 建设任务，而且可以对将来搞好b o t 融资方式项目提供可借鉴的经验，使b o t 融资方 式真正成为政府、投资商和金融机构多赢的投资方式，成为有利于当地引进资金和技 术，促进就业和经济发展的建设方式。 1 。2 本文的研究内容及方法 本文研究的工作主要分为两个部分：第一，通过对采用b o t 融资方式建设的云 南富砚高速公路项目工程经济指标、投资利润率和资本金利润率进行预测和敏感性分 析，确定该项目采用b o t 融资方式在财务上是否可行，工程经济上是否合理，能否保 障投资方投资效益，能否成为政府、投资商和金融机构多赢的投资项目。第二，通过 b o t 融资方式在云南富砚高速公路项目应用过程中遇到的问题及采取的应对办法，分 析b o t 融资方式在我国高速公路建设中的应用障碍，提出相应建议对策，为将来搞好 b o t 融资方式项目提供参考，为云南省多渠道筹集建设资金，搞好基础设施建设提供 可借鉴的经验。 本文的研究方法：第一，广泛阅读，收据资料。通过广泛阅读文献资料，了解 b o t 融资方式在国内外的运用发展情况及最新成果，为研究工作提供理论支持；认真 做好研究主体云南富砚高速公路项目相关资料的收据工作，把握项目特点；广泛收据 财务评价基础数据，做好分析整理工作，确保数据准确，结论可靠。第二，运用己有 的财务评价技术开展财务评价工作。在财务评价研究工作部分，严格依照公路建设 项目经济评价方法等法规和科学理论进行评价分析，得到合理评价结果。财务评价 具体工作步骤：( 1 ) 估算现金流量；( 2 ) 编制基本财务报表；( 3 ) 计算与评价财务评价指标： ( 4 ) 进行风险分析：( 5 ) 得出评价结论。第三，遵循理论结合实际原则，用国内外对应用 b o t 融资方式项目的研究成果指导实际工作，透彻分析云南富砚高速公路项目b o t 融 资方式应用情况。通过本人在研究主体云南富砚高速公路项目的工作体会，对项目进 行过程发现问题提出问题，与国内外b o t 融资方式项目应用情况及研究成果进行比 照，理论结合实际，找出异同，提出解决问题的建议对策。第四，实事求是，全面科 学，合理分析。对研究结果进行归纳总结，得到研究成果，实现研究目的。 1 3b o t 融资方式及国内外运用及研究现状 b o t 是英文b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r 的缩写，意思是建设经营转让。它是 利用私人资本来承建某些基础设施项目的一种模式或结构，其基本运作方式是由政府 和项目发起人签订特许权授让协议，再由项目发起人组织成立项目公司承担大型基础 项目的融资、设计、建设、营运和维护的任务，在规定的特许经营期内，项目公司拥 有该项目的所有权并收取费用，用所得收入清偿项目债务，弥补经营开支并获得预期 的投资回报，在特许经营期结束后，再将项目无偿移交给政府。b o t 融资模式一出现， 就引起了国际金融界的广泛重视，被认为是代表国际项目融资发展趋势的一种新型结 构。 b o t 的实质是一种债务和股权相混合的产权，它是以项目构成的有关单位，包括 承包商、运营商等组成财团，并成立一个股份组织，对项目的设计、咨询、供货和施 工实行一揽子总承包，且在项目竣工后在特许期内进行运营，向用户收取服务费，以 收回投资、偿还债务、赚取利润，最终将项目移交给政府。这种融资方式比较适合国 家和政府的公共建设项目，主要优点是： b o t 融资方式扩大了建设资金来源，使国家和政府能在建设资金紧缺的情况下 利用投资商的资金建设公共项目，解决当务之急； b o t 融资方式有利于提高项目管理的效率，增加政府管理建设项目的经验，提 高管理水平； b o t 融资方式可为我国欠发达地区，引进先进技术和管理经验，为社会剩余资 本提供投资渠道。 不论是政府、投资商，还是提供融资的金融机构，都十分关注b o t 融资方式的项 目收益问题。政府关心项目能否为当地带来税收和社会效益；投资商关心资金安全和 投资回报；金融机构关心项目能否顺利完成，安全地收回贷款本金和利息。b o t 这种 融资方式所以能够在世界第三世界国家和一些地区盛行，是因为这种融资方式的投资 收益比其他投资渠道高。在我国b o t 融资方式，已经在国家项目和省市级基本建设项 目上得到许多验证，地区一级政府正在公共项目上试行。 b o t 项目在世界各国蓬勃发展，其操作程序逐渐规范。不仅发展中国家，发达国 家也非常看好b o t 方式，并把这种方式作为实现公营基础设施私有化的有效途径。土 耳其扩建伊斯坦布尔机场、连接伊斯坦布尔和安卡拉的高速铁路，安卡拉地铁系统、 博斯普鲁斯海峡上第二座和第三座桥梁；马来西亚克朗北海峡公路，克彭道路立交桥； 泰国曼谷二期高速公路；巴基斯坦1 3 m 兆瓦燃油发电厂：美国弗吉尼亚d u l l e s 绿色 4 公路；澳大利亚m 4 和m 5 收费公路、m 5 西线公路联网项目、太平洋高速公路项目、 m 2 西北交通联网项目、悉尼机场铁路联网项目、悉尼轻轨项目等等。我国第一个b o t 基础设施项目，是1 9 8 4 年由香港合和实业公司和中国发展投资公司等作发起人在深 圳建设的沙角b 电厂。当时b o t 项目在我国刚刚出现，从中央到地方对该项目评论较 多，焦点是项目公司的回报率是不是太高，经过十年的运作，该项目取得了成功，其 工期提前一年竣工，只用了2 2 个月，1 9 8 6 年获得了英联邦土建大奖，更为重要的是 目前电厂供电成本低于广东省国营电网。广东省经委曾组织人力对承包商的回报进行 调查，得出的结论是回报率高是合理的。首先，b 电厂管理水平和效率较高；第二， 承包商承担了一定风险，如项目工期延长一年回报率将会变得很低；第三，发起人的 回报率低于多数发展中国家的收益水平。目前，沙角b 电厂模式基本得到了各级政府 的认可，而且中央政府于1 9 9 2 年和1 9 9 4 年两次超出合同规定的要求上调电厂电价。 广东沙角b 电厂是在我国改革开放初期在法律环境及其它各种投资环境都不健全的 情况下出现的，它的运作过程并不规范，合同内容较简单，由于经验不足也造成了一 些遗留问题。尽管如此，广东沙角b 电厂仍然被公认为是八十年代世界上较成功的 b o t 项目，沙角b 电厂经验也经常被世界各国b o t 专家引用。 1 9 9 4 年以后，我国利用外资的政策发生了重大变化，在基础设施建设方面，由 限制外资直接投资转向了引导外资从事基础设旋直接投资。鉴于发达国家和很多发展 中国家都采用b o t 方式利用私人资本开发基础设旖项目而且都取得了成功，b o t 方式 也开始受到了我国政府的高度重视。就是在这一年，国内有关部门和单位多次举办了 b o t 研讨会，国家计委等还组织了代表团到国外考察，学习国外运作b o t 项目的经验， b o t 概念在国内得到了广泛传播，这为开发b o t 项目打下了思想理论基础。 1 9 9 5 年初，国家计委开始组织b o t 试点工作，摸索在国内开发b o t 项目的经验。 1 9 9 5 年5 月8 曰，国家计委批准了第一个b o t 试点项目广西来宾电厂，这个消息当 时在国外引起很大反响；很多投资者认为如果来宾电厂项目取得成功，中国将从此打 开基础设施项目的大门，否则，基础设施领域对外资将在很长一段时间内仍然是一个 禁区。来宾电厂的成功不仅仅是一个项目的成功，它标志着我国利用外资的水平上了 一个台阶，意味着我国利用外资的法律环境和管理能力日渐成熟，在利用外资方面具 有划时代的意义。来宾电厂的成功，不仅引起了我国政府的重视，也引起了国际的重 视，1 9 9 6 年1 2 月a s i af i n a n c e ( 亚洲融资) 评选来宾电厂为1 9 9 6 年度最佳融 资项目并给予很高评价： “今年最佳融资项目不属于某个单独的银行，甚至也不属于一个独立的项目，而 是一种新的观念，这种融资观念奠定了中国日后大规模电厂融资的新形式：这就是广 西壮族自治区总投资额为六亿五千万美元的来宾电厂项目，该项目也是中国第一家 l o o n 用外资采用b o t 方式建设的项目。虽然此项目已从政府机构中得到某种认可， 但是仍没有得到正式保证。融资要到1 9 9 7 年上半年才能完成，尽管银行家对今后新 项目到底会如何发展仍存有质疑，但由此所确定的有关融资原则已明确。” 近年来b o t 融资方式在我国高速公路建设中也得到广泛运用，1 9 9 9 年湖北省人 民政府决定在国内率先采用b o t 方式、特许经营权形式建设襄荆高速公路，襄荆高速 公路是中国南北交通干线的重要组成部分，途经襄樊、荆门和荆州，全长1 8 5 4 1 5 公 里，概算总投资约4 4 8 5 亿元，由葛洲坝股份有限公司、湖北省公路建设总公司等5 家企业共同投资建设经营，建设期4 年。湖北省人民政府与项目业主单位湖北襄荆高 速公路有限责任公司签署了特别许可经营权的有关协议，明确了政府和企业双方的权 利和义务，政府除了在公路建设和经营期为企业提供服务和环境保障外，特别确定了 企业正常经营的利润水平，当某种政策因素导致企业经营高于这个利润水平时，企业 当与政府分利：低于这个利润水平时，政府应采取措施对企业给予利益补偿，以此来 规避企业经营风险。2 0 0 4 年6 月2 6 日上午，湖北省襄荆高速公路正式通车，标志着 中国第一个高速公路b o t 项目结束建设期，开始进入营运获利期。河南焦( 作) 温 ( 县) 高速公路、内蒙蒙冀煤炭运输专用高速、山东德( 州) 商( 丘) 高速公路、四 川乐( 山) 宜( 宾) 、绵( 阳) 遂( 宁) 高速公路、陕西黄( 陵) 延( 安) 高速公路、 山西晋侯高速公路等等b o t 高速公路项目在国内开始新建，并且仍有不少项目目前 正在审批过程中，b o t 融资方式的在国内高速公路建设中发挥着越来越重要的作用。 b o t 融资方式的出现解决了资金筹措困难的问题，无论发达国家还是发展中国 家对此均采取了积极的态度，但由于b o t 融资方式出现时间较短，没有配套的法律 法规措施与之相适应，也有一些b o t 项目最后以失败告终。分析国际上一些b o t 项 目的失败原因，可归纳为如下几点： ( 1 ) 项目在财务上不可行。 b o t 项目多用于开发基础设施，而传统上的基础设施项目都是由政府投资建设 的，这样，b o t 项目在财务上的可行性很大程度上将取决于政府对项目的支持，对于 财务上不可行的项目，只有得到了政府强有力的支持，才有可能成功，否则项目将无 法进行下去。葡萄牙一个规划的桥梁b o t 项目，财务可行性存在问题，而政府又不愿 提供财政补贴，结果项目失败了。 ( 2 ) 担保不够。 b o t 项目的债务融资都是无追索权的，债务资金和股本资金的回收只能靠项目的 现金流量，投资人的风险较常规项目要大得多。为了促成项目，使投资人风险控制在 可以接受的水平上，往往需要政府提供必要的担保。 ( 3 ) 政府不执行合同。 希腊雅典机场和泰国曼谷高速公路都是由于政府更迭，新一届政府拒绝执行上届 政府与项目公司签订的合同而告失败。 b o t 项目的失败还有一些其它原因，但究其原因都是由于项目有关方面没能很 好理解或正确对待造成的。b o t 项目的实施结构是极其复杂的，一个b o t 项目的成 功运作涉及很多关键因素，只有正确处理好这些因素，项目才不会失败。 项目融资主要用于自然资源开发和基础设施建设。这类投资数额大，建设周期 长、风险大，单靠项目主办人的力量，无法筹集如此大规模的资金，项目主办人 也无力承担项目失败的风险，且传统的融资方式也满足不了上述项目的需要，在 这种情况下，人们创造出项目融资这一方式。无追索权项目融资和有限追索权项目 融资作为项目融资的两种基本类型在实践中不断被发展和完善，比较成熟的模式 是b o t 结构。目前国内外对b o t 项目融资方式的研究主要有两个方向，一是如何采 用创新结构来使项目风险分配更为合理，另一个则着重于如何规避项目本身风险。 经过近年的实践发展，探索研究，b o t 融资方式产生了一些创新结构，这些结构 方式各具特点，作为b o t 融资方式的发展已经在一些项目中得到了运用推广。 ( 1 ) b o o t ( b u i l d o w n - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ) 形式 这一模式在内容和形式上与b o t 没有不同，仅在项目财产权属关系上强调：项目 设施建成后归项目公司所有。对于这一点确实存在着分歧意见和争议，有进一步研究 的必要。“所有权和经营权分离是b o t 的主导思想”，“政府可以在法律上拥有对 设施的所有权，只是在一定期限内将设施交由发展商承建和经营；这只是发展商的一 种使用权，对设施并不拥有所有权，特许专营期限届满，又把设施移交给政府，实现 政府对设施的实际所有权。” ( 2 ) b t o ( b u il d t r a n s f e r o w n ) 形式 这一模式与一般b o t 模式的不同在于“经营( o p e r a t e ) ”和“转让 ( t r a n s f e r ) ”发生了次序上的变化，即在项目设施建成后由政府先行偿还所投入 的全部建设费用、取得项目设施所有权，然后按照事先约定由项目公司租赁经营一定 年限。国际惠民环保技术有限公司( w a s t em a n a g e m e n ti n t e r n a t i o n a lp i c ) 获得的 香港新界东南区一个垃圾填埋场项目，就是采用b t o 模式，即建设、转让后再经营 的。例如，近年活跃于香港资本市场的消松角高速公路公司对其名下道路设施就采用 了类似b o o t 的投资经营方式。 ( 3 ) b o o ( b u i l d o w n o p e r a t e ) 形式 其意思为某一基础设施项目的建设、拥有( 所有) 、经营。在这一模式中项目公 司实际上成为建设、经营某个特定基础设施而不转让项目设施财产权的纯粹的私人公 司。其在项目财产所有权上与一般私人公司相同，但在经营权取得、经营方式上与 b o t 模式有相似之处，即项目主办人是在获得政府特许授权、在事先约定经营方式的 基础上，从事基础设施项目投资建设和经营的。例如，近年活跃于香港资本市场的沪 杭甬高速公路公司和沪宁高速公路公司对其名下道路设施就采用了类似b o o 的投资 经营方式。 ( 4 ) r o t ( r e n o v a t e - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ) 形式 其意思为重整、经营、转让。在这一模式中，重整是指在获得政府特许授予专营 权的基础上，对过时、陈旧的项目设施、设备进行改造更新；在此基础上由投资者经 营若干年后再转让给政府。返是b o t 模式适用于已经建成、但己陈旧过时的基础设施 改造项目的一个变体，其差别在于“建设”变化为“重整”。 ( 5 ) p o t ( p u r c h a s e - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ) 形式 其意思为购买、经营、转让。购买，即政府出售己建成的、基本完好的基础设施 并授予特许专营权，由投资者购买基础设施项目的股权和特许专营权。这是b o t 模 式的变体，其与一般b o t 的差别就在于“建设”变为“购买”。上海黄浦江两桥一隧 ( 打浦路隧道、南浦大桥和杨浦大桥) 项目就是采用p o t 模式的典型例子。这是上海对 b o t 模式的一个创新。 ( 6 ) b o o s t ( b u i l d o w n - - o p e r a t e s u b s i d y - - t r a n s f e r ) 形式 其意思为建设、拥有、经营、补贴、转让。发展商在项目建成后，在授权期限内， 既直接拥有项目资产又经营管理项目，但由于存在相当高的风险，或非经营管理原因 的经济效益不佳，须由政府提供一定的补贴，授权期满后将项目的资产转让给政府。 ( 7 ) b l t ( b u i l d - - l e a s e - - t r a n s f e r ) 形式 其意思为建设、租赁、转让。发展商在项目建成后将项目以一定的租金出租给政 府，由政府经营，授权期满后，将项目资产转让给政府。这一方式与融资租赁非常相 似，仅是客体由一般的大宗设备换成了基础设施而已。从b o t 及其变异模式看，b o t 投融资模式的核心内容在于项目公司对特定基础设施项目特许专营权的获得，以及特 许专营权具体内容的确定。而建设( 重整、购买) 、转让则可以视项目不同情况而有 所差异。这样既能解决政府财政资金不敷项目需求的困难，又能保证项目公司在经营 期间的获益权和国家对基础设施的最终所有权。政府通过项目特许权的授予，赋予私 营机构在一定期限内建设、运营并获取项目收益的权利，期限届满时项目设施移交给 政府。同时，作为项目发起人的私营机构除投资自有资金外，项目建设所需资金的大 部分来自银行贷款等融资渠道，借款人还款来源限于项目收益，并以项目设施及其收 益设定浮动抵押为债务担保。 如何规避项目本身风险也是目前国内外研究b o t 融资方式应用的一个重要方向， b o t 项目是一个长期复杂的过程，它涵盖了项目融资、建设及运营这三个重要且复杂 阶段。在这样一个浩大的工程中，有着较多的参与方，其中最主要的三方就是：政府 部门、项目公司及银行。因为他们在b o t 项目中所承担的任务以及追求的最终目标互 不相同，所以对待风险的态度也各不相同，但如何规避项目本身风险是多方一直在共 同研究的问题。政府部门通过研究加快了b o t 融资方式运用的相关法律法规文件制定 工作，并积极制定一些地方配套政策措施支持b o t 融资方式的运用。基于风险分析的 项目投资决策方法的研究也取得了较多成果，为项目公司、银行进行投融资决策提供 了有效帮助。虽然通过近年国内外对b o t 融资方式的研究取得了一定成果，但由于项 目特点各异，一些b o t 项目取得了成功，同样也有一些项目以失败告终，因此进一步 研究如何规避项目本身风险显得更加迫切，只有通过更多实际案例研究才能全面总结 得到各具特点的b o t 项目如何规避项目本身风险。 第2 章云南富砚高速公路项目简介及b o t 融资 方式运用内容 2 1 项目简介 云南富( 宁) 砚( 山) 高速公路是国道主干线( g z 7 5 ) 衡阳一桂林一南宁一昆 明和国家高速公路网规划的横线1 8 广州一昆明公路云南省境内的组成路段，位于云 南省文山壮族苗族自治州的富宁、广南、砚山三县境内，路线走向呈东西布局，主要 控制点为富宁县城、八宝镇、南屏镇、鸡街、珠街镇、那洒镇、砚山县城。富宁至砚 山高速公路向东连接云南正在建设的罗村口至富宁高速公路和广西即将建成通车的 百色至罗村口高速公路，向西接云南己建成通车的砚山至平远街和正在建设的平远街 至锁龙寺高速公路，向西北经弥勒、石林等县至云南省政治、经济、文化中心城市一 一昆明；向西南至蒙自，辐射滇南。富宁至砚山高速公路全长1 4 2 公里，双向四车道 高速公路标准，设计行车速度8 0 公里小时，路基宽2 4 5 0 米，行车道宽度4 3 7 5 米，最大纵坡6 。富砚高速公路项目于2 0 0 4 年由交通部按富( 宁) 广( 南) 、广( 南) 砚( 山) 两个项目批复批准建设。富( 宁) 广( 南) 项目概算总投资3 2 4 3 亿元，广 ( 南) 砚( 山) 项目概算总投资3 5 8 2 亿元，合计批复富砚高速公路项目概算总投资 6 8 2 5 亿元，总工期3 年。 云南富砚高速公路处于山岭重丘区，工程地质条件复杂，具有桥隧比例重、高 边坡较多、技术难度大、质量要求高、工期紧等特点。路线区内岩溶、地下暗河、滑 坡、危岩、岩堆及软弱地基等不良地质现象较多，线路多采用大跨径桥梁和隧道方案。 其中富广项目包含有3 座连续刚构桥、最大跨度1 1 0 米，桥梁高墩较多，墩高超过7 0 m 的桥墩2 处、超过5 0 m 的桥墩7 处；两座长度超过3 k m 的隧道以及4 座连拱隧道，隧 道总长度1 9 4 5 6 k m ，桥隧技术复杂，桥隧比例达到3 0 。重难点工程为“四桥三隧”， 即各闷、窑弯、安登、苏古4 座特大桥和大坝子、老鹰咀、上角所三座隧道。广砚项 目沿线高边坡多，最高达9 0 米；桥隧比例达2 3 7 2 ，桥梁高墩较多，最高墩6 5 米； 隧道浅埋段、偏压、软弱i i 、类围岩比例较重：路基挖填方量大，雨季较长，路基 旌工较困难。本段的重、难点工程为“四桥四