房地产业与金融业的波动溢出效应研究[权威资料]

房地产业与金融业的波动溢出效应研究 本文档格式为 WORD,感谢你的阅读。 摘要：文章基于 MVGARCH-BEKK-t 模型，结合 Wald检验，实证研究了次贷危机前、后房地产业和金融业间的波动溢出效应。通过分析得出：我国房地产业和金融业收益率的波动均受自身历史波动的影响，而且波动具有聚集性和持久性，但次贷危机前波动的持久性强于次贷危机后；次贷危机前， 5%显著水平下，房地产业与金融业之间不存在波动溢出效应；次贷危机后，房地产业对金融业存在单向的波动溢出效 应。因此，后危机时代，政府要进一步控制房地产业的风险，严防房地产业风险向金融系统扩散。 关键词：房地产业；金融业；波动溢出； MVGARCH-BEKK-t 模型； Wald 检验 一、 前言 作为经济发展重要的两个产业，房地产业和金融业之间有着密切联系。一方面，房地产项目开发需要巨额资金支持，除了主要来源于银行信贷，还有一部分来源于上市融资、保险、基金、信托、期货等其它金融类产业；另一方面，消费者对房地产业产品的消费也需要银行的支持。因此，房地产业与金融业间的相互影响不可小觑。纵观 1997 年东南亚金融危机、 2008 年美国次贷危机等，房地产价格剧烈波动几乎总是与金融危机如影相随。由于市场投机行为、宽松的货币政策等原因，我国房地产业快速发展的同时也集聚了一定的泡沫。如果房地产泡沫破灭，可能会导致金融业风险的爆发；金融业风险引爆，也可能会造成房地产业融资困难，资金链断裂，引发房地产业风险。尤其在美国退出 QE、我国银根收紧的情境下，探讨房地产业与金融业之间的波动溢出效应，剖析两个市场间信息传递效率，对制定房地产业的调控政策和金融业风险管控措施，保持房地产业健康有序发展和维持金融业的稳定，实现经 济转型发展具有重要现实意义。 本文以地产股和金融股为研究对象，采用双变量MVGARCH-BEKK 模型和 Wald 检验，探索房地产业和金融业之间的波动溢出效应，为市场参与者、房地产业和金融业的调控及风险管理提供科学依据。 二、 BEKK 模型及 Wald 检验 三、 房地产业和金融业波动溢出效应检验 1. 数据选择和描述性统计。选择深圳地产指数和金融指数分别作为房地产业和金融业的代表。样本区间为 2001 年7 月 2 日 2014 年 4 月 28日，共 3 111 个交易日数据，数据来源于大智慧 软件。文中采用对数收益形式，日收益率为：Rt=ln（ Pt/Pt-1），其中， Pt 为房地产指数或金融指数第 t日的收盘价。 由表 1 可知，样本观察期间内，房地产业的平均收益为正，而金融业则为负，但两者标准差比较接近。峰度统计量和 J-B 检验统计量均表明两序列不服从正态分布。由 ARCH效应检验可知，两序列都具有明显的条件异方差性（滞后 10阶）。 Ljung-Box Q 统计量显示，在 5%的显著水平下，两序列均不具有自相关性（滞后 10阶）。单位根 ADF 检验表明所有的序列都是平稳的（ 1%的显著水平）。即，房地产收益 率和金融业收益率均具有高峰厚尾、条件异方差性，适合用 GA-RCH 模型建模。 采用双变量 MVGARCH-BEKK-t 模型对房地产业和金融业建模，结合 Wald 方法检验两者之间的波动溢出效应。表 2 的第一栏是不对参数进行任何约束的 BEKK 模型估计结果，第二栏是房地产业和金融业间波动溢出效应 Wald 检验结果。 首先，基于 2001 年 7 月 2 日 2014 年 4 月 28日的数据进行实证分析。由第一栏的第一列可知，矩阵 A 和 B 的对角线元素 11 、 22 、 11 、 22 均显著异于零（ 1%的显著水平），说明房地产业和 金融业收益率的波动均受自身历史波动的影响，而且波动具有聚集性和持久性。元素 12 、12 估计值比较小，且都不显著，可粗略地判断不存在从金融业到房地产业的波动溢出效应； 21 、 21 的估计值均显著地不等于零（ 1%的显著水平），可以粗略地判断存在从房地产业到金融业的波动溢出效应。由 Wald 检验结果（第二栏的第一列）可知， 1%的显著水平下，拒绝假设 1 和假设 2，接受假设 3，即房地产业对金融业存在单向的波动溢出效应，反之则不成立。 为进一步研究 2008 年次贷危机对我国房地产业与金融业波动溢出关系的冲击，将样 本分为两个区间： 2001 年 7 月2 日 2007 年 12月 28日（次贷危机前）、 2008 年 1 月 2日 2014 年 4 月 28日（次贷危机后），分别对这两个样本进行建模。由表 2 第一栏的第二、三列可知，无论是次贷危机前还是后，房地产业和金融业收益率的波动均受自身历史波动的影响，而且波动具有聚集性和持久性（对角元素 11 、22 、 11 、 22 均显著异于零）。但是次贷危机之后，房地产业和金融业波动的聚集性和持久性比危机之前有所下降。次贷危机之前，房地产业、金融业波动的聚集性和持久性分别为 1.216 6（ 11+11 ）和 1.233 4（ 22+22 ），危机之后分别为 1.153 0 和 1.148 8。可能是因为次贷危机后，受经济复苏不确定性、房地产业政策调控等的影响，市场参与者对这两个市场持审慎的投资态度，对信息反应敏捷，投资策略调整频繁，波动的聚集性和持久性下降。 由表 2 第二栏的第二、三列可知，次贷危机前，元素12 、 12 、 21 、 21 均较小且不显著，可粗略判断房地产业和金融业之间不存在波动溢出效应， Wald 检验在 5%的显著水平下接受了房地产业和金融业间不存在波动溢出效应的假设，进一步验证了两者之间不存在波动溢出 效应。次贷危机后，元素 12 、 12 估计值比较小且都不显著，但 21 、21 的估计值均显著地不等于零（ 1%的显著水平），可以粗略地判断存在房地产业到金融业单向的波动溢出效应， Wald检验结果说明， 1%的显著水平下，房地产业对金融业存在波动溢出效应，但房地产业对金融业却不存在波动溢出效应。 3. 结果分析。基于 2001 年 7 月 2 日到 2014 年 4 月 28日的样本数据研究我国房地产业和金融业间的波动溢出效应，发现房地产业对金融业存在单向的波动溢出效应，并且这种效应是 2008 年次贷危机后产生的，即次贷危机前（ 2001年 7 月 2 日 2007 年 12月 28日）我国房地产业和金融业间不存在波动溢出效应，次贷危机后（ 2008 年 1 月 2 日 2014年 4 月 28日）房地产业和金融业间存在单向的波动溢出效应。出现 “ 次贷危机前房地产业与金融业之间不存在波动溢出效应 ” 这种现象，一方面是我们选择 “ 地产指数 ” 和 “ 金融指数 ” 代表房地产业和金融业，但 2001 年到 2005 年，我国股市一直处于熊市，市场交易量不够活跃，即便 2006 年我国基本完成了股权分置改革，恢复新股发行，但股市上 “ 地产指数 ” 和 “ 金融指数 ” 的信息传递效率仍然比较低；另一方面，次贷危 机前，虽然我国房地产业发展迅速，自住和投资性购房所占比重较大，投机套利所占比重小，房地产业发展较为健康；同时，国有商业银行在这个时期进行了改革，剥离了银行的不良资产，银行风险较低，故两者之间没有明显的波动溢出效应。受次贷危机的影响，我国股市受重创，房地产业风险也被业界和政府重视，政府多次调整贷款基础利率，并出台房地产购买政策，这些信息同时影响到股市上的房地产股和金融股，进而影响到 “ 房地产指数 ” 和 “ 金融指数 ” ；同时，房地产业是资本依赖性产业，资金主要来源于上市融资或银行贷款，保险、基金、信托、期货等其它金融类 产业，所以一旦房地产业出现风险，比如房价暴跌，以房产等作为抵押物抵押在银行的资产，价值将下降，金融业尤其是银行业将会受直接影响， 2007 年发生在美国的次贷危机就是一个典型案例。由于我国房地产业受政策调控影响比较大，并且民间资本也具有较强的实力，当金融业爆发风险，房地产业虽然很难从银行融资，但政府出台一些有利于房地产业的政策，比如取消限购、出台买房落户政策等 “ 救市 ” ，房地产业受金融业风险的影响将很小，所以尽管理论上金融业对房地产业可能存在波动溢出效应，但本文实证结果却不支持该理论。 四、 结论 本文采用 MVGARCH-BEKK-t 模型研究了我国房地产业和金融业间的波动溢出效应，发现：（ 1）无论是次贷危机前（ 2001 年 7 月 2 日 2007 年 12月 28日）还是次贷危机后（ 2008 年 1 月 2 日 2014 年 4 月 28日），我国房地产业和金融业收益率的波动均受自身历史波动的影响，而且波动具有聚集性和持久性，但次贷危机前波动的持久性强于次贷危机后；（ 2）次贷危机前， 5%显著水平下，房地产业与金融业之间不存在波动溢出效应；次贷危机后，房地产业对金融业存在波动溢出效应，但金融业却对房地产业不存在波动溢出效应，反映出次 贷危机后，房地产业对金融业存在单向的信息传递。这些实证结论一定程度上反映出我国房地产业受政策影响很大，民间资本具有一定实力，当金融业爆发风险，若政策出台一些 救市 政策，可能会阻断金融业风险向房地产业的传染。因此，对于政府来说，目前的重中之重是控制房地产业本身的风险，抑制房地产市场的投机，稳定房地产价格，并通过市场手段引导其回归到合理价格水平上，严防房地产业风险向金融系统风险扩散。 参考文献： 1. Chiuling L， Raymond S.Return Relation- ships between Listed Banks and Real Estate Firms： Evidence from Seven Asian Economies.The Journal of Real Estate Finance and Economics， 2005， 31（ 2）： 189-206. 3. 刘桂梅，赵丽 .基于 Copula-GARCH 模型的上证地产股与金融股的相关性研究 .浙江大学学报（理工版）， 2013，40（ 2）： 140-145. 4. 董秀良，曹凤岐 .国内外股市波动溢出 效应 基于多元 GARCH 模型的实证研究 .数理统计与管理， 2009， 28（ 6）： 1091-1099. 5. 项卫星，李宏瑾，白大范 .银行信贷扩张与房地产泡沫：美国、日本及东亚各国和地区的教训 .国际金融研究，2007，（ 3）： 54-60. 6. 刘琼芳，张宗益 .基于 Copula 房地产与金融行业的股票相关性研究 .管理工程学报， 2011， 25（ 1）： 165-170. 7. 江红莉，何建敏，庄亚明 .基于时变 Copula 的房地产业与银行业尾部动态相依性研究 .管理工程学报， 2013， 27（ 3）： 53-59. 8. 文风华，张阿兰，戴志锋，杨晓光 .房地产价格波动与金融脆弱性 .中国管理科学， 2012， 20（ 2）： 1-10. 9. 王燕 .基于 FIGARCH 模型的地产股对金融股市场影响分析 .南开管理评论， 2013， 16（ 4）： 154-160. 10. 陈云，陈浪南，林鲁东 .人民币汇率与股票市场波动溢出效应研究 .管理科学， 2009， 22（ 3）： 104-112. 作者简介：何建敏，东南大学经济管理学院教授、博士生导师；江红莉，江苏大学财经学院讲师，东南大学管理学博士，江苏大学系统工程学博士后。 收稿日期： 2014-06-20。 文档资料：房地产业与金融业的波动溢出效应研究 完整下载 完整阅读 全文下载 全文阅读 免费阅读及下载 阅读相关文档 :我国区域工业的效率变化、技术进步与资本深化效应 基于可视化文献分析方法的组织学习研究评述 消解新闻客观性的疑惑 人类学“ 写文化 ” 的启示 论语名句探微举隅 劳动力城乡流动影响因素分析 戈尔巴乔夫与苏联解体之我见 灵性社会工作的理论与实践 单身贵族的独乐乐 中国好声音对当代中学生产生 的影响及对策 从 “ 丑女 ”