中外商业性矿产勘查的投融资比较研究.doc

中外商业性矿产勘查的投融资比较研究选题意义：商业性矿产勘查投融资是我国建设市场化勘查投融资体制的重要研究课题之一,对比研究中外矿产勘查投融资体系，对我国市场化勘查投融资体系建设具有重要意义。研究依托：本论文依托矿业投资工作实践，搜集了大量中外商业性矿产勘查投融资案例，工作中接触部分海外勘查投融资的一手资料，以此作为依托，进行了中外商业性矿产勘查投融资比较研究。运用方法：本论文采用的研究方法主要包括产业经济分析方法、金融学分析方法、比较研究方法、案例分析方法等。研究内容：包括商业性矿产看勘查投融资特征研究，商业性矿产勘查投融资主体、规模与结构研究，商业性矿产勘查投融资市场研究，商业性矿产勘查投融资模式研究，商业性矿产勘查投融资体制与政策研究等。研究结论：商业性矿产勘查投融资具有典型的风险投资特征，需要更多从金融角度来研究投融资风险规避问题。就商业性矿产勘查投融资主体而言，政府资本、产业资本、金融资本、民间资本都可能成为勘查投融资的资金供给方，要大力推进我国商业性矿产勘查投融资，就要优化勘查投融资的资本来源渠道，特别是注重金融资本对勘查投融资的促进，注重各方面资本通过金融媒介转变为金融性资本，将社会投资人转变为机构投资者。中外商业性矿产勘查金融市场包括证券市场、基金市场、私募股权市场、银行信贷市场等各金融子体系，大力发展服务勘查的金融市场对勘查投融资具有重要意义，同时，金融市场培育也有利于加速我国市场化勘查投融资体制建设。中外商业性矿产勘查投融资模式包括：证券市场投融资模式，基金市场投融资模式，合资协议类投融资模式，债务类投融资模式，基于未来产品、现金流的投融资模式，政策促进型投融资模式等。总体来说，勘查投融资模式需与勘查产业风险分布特征相适应，不同勘查阶段适用不同的勘查投融资模式，勘查投融资模式的未来发展导向具有结构化、条款化、选择权化的特点；从金融角度，简单作价和出资入股不是国际勘查投融资的主流模式，金融市场、金融工具与金融创新对提升勘查投融资模式具有重要意义。国外勘查投融资体制的典型代表包括：以西方矿业发达国家为代表的证券市场体系投融资主导模式，以日本为代表的银行贷款体系投融资主导模式。我国勘查投融资体制可认为是处于欧美与日本模式之外的中间模式或称多元化模式。今后，我国勘查投融资体制要更多以面向未来全球资源竞争为导向，关注政府、金融市场、勘查产业、资本供给者等产业生态链的良性互动，依托金融市场，探索发展“政府”加“市场”的投融资工具创新，推进政府各项勘查投融资政策对产业的促进作用。关键词：商业性矿产勘查，投融资，中外比较研究第一章绪论1.1定义与研究范畴1.1.1商业性矿产勘查投融资相关定义1.1.1.1商业性矿产勘查的概念首先，按技术经济活动属性，矿产勘查是一项发现并查明工业矿床的经济活动。根据我国地球科学大辞典（2005年）的定义，矿产勘查，又称矿产普查与勘探，是指分析矿床并查明其中矿体的分布、矿产的种类、质量、数量、开采、利用条件、技术经济评价以及应用前景，满足国家建设或矿山企业的全部地质勘查工作。进行矿产勘查工作要采用地质填图、物探、化探、遥感地质等方法，应用钻探、坑探等技术手段，进行编录、取样、化验、储量计算，技术经济评估或可行性研究等项工作。其次，按照矿产勘查的“公益性”和“商业性”属性，一般将矿产勘查分为商业性矿产勘查和公益性矿产勘查。依此，商业性矿产勘查是一个地勘范畴。例如在我国，由于传统体制，地质勘查单位的勘查业务往往属于第三产业（技术服务业）的性质。第三，商业性矿产勘查是矿业产业的范畴，矿业经济循环一般包括勘查、开发、生产、闭坑四个阶段，矿产勘查是矿山经济活动的起点，是矿业经济活动的重要阶段。本文对商业性矿产勘查的研究，主要是将其纳入矿业产业作为研究对象，即商业性矿产勘查具有第二产业的特性，并将其纳入矿业整个开发过程来研究。1.1.1.2投融资的概念内涵对于投融资的概念，可以从以下几个层面来理解。首先，投融资是一种体制，即市场、政府、企业、居民对特定产业（如矿产勘查）进行筹资与投资的一种体制或机制。所谓体制（system），可以理解为制度的集合，是系列制度形成的体系，是一种格局。其次，投融资离不开政府和市场两大主导因素。按主导因素分类，投融资一般可分为政府主导投融资和市场主导投融资。对于市场主导的投融资，其投融资活动与金融市场关系密切。例如，商业性矿产勘查投融资的研究，一个很大层面是矿产勘查金融市场的研究，其中包括金融市场组织形式、金融市场参与者、政府与金融市场的关系、金融市场资金来源渠道与规模等等。第三，从资本角度，投融资研究的是金融与产业的关系，即金融资本与产业资本的相互关系。不同资本格局下（政府资本、金融资本、产业资本、社会资本）下的特定产业投融资效率，可以看作是生产关系对生产力的影响。第四，对投融资的微观研究，可以理解为对特定金融市场、金融工具及金融交易模式的研究，例如，利用认股权证及期权选择性条款，设计一种金融工具与交易结构，有利于投融资双方实现交易。第五，对投融资的个案研究，投融资概念包含两层含义：（1）投资的“融资化”，即部分投资是靠融资来完成；（2）“融资投资化”，即通过“投资”为手段来达到“融资”目标（如以投资项目为标的吸引股权投资）。这种特点反映了投资与融资的交叉融合特征。1.1.1.3商业性矿产勘查投融资内涵商业性矿产勘查投融资专注于矿业处于勘查阶段的投融资研究。矿业投融资一般可以分为：矿产勘查阶段投融资、矿业开发阶段投融资、矿业生产阶段投融资三个阶段，其中矿产勘查阶段投融资是矿业投融资的重要组成部分，且与其他阶段投融资相比，具有非常明显的特殊性，主要是此阶段具有高风险、高收益特点，内在经济规律不同，投融资规则与模式也迥异，因此，需要对矿业勘查阶段投融资加以单独研究。在我国，由于传统地质勘查单位具有第三产业的性质，国内地勘产业体系正由计划经济向市场经济过度。但从国际来看，矿产勘查投融资研究一般纳入矿业经济活动的整个过程来研究，矿产勘查投融资是作为第二产业的投融资来研究。有关商业性矿产勘查投融资的具体研究内容，可以包括商业性矿产勘查投融资体制、商业性矿产勘查金融市场、商业性矿产勘查投融资模式、商业性矿产勘查投融资政策促进等各个层面。1.1.2研究范围的界定1.1.2.1涉及的矿产类别本文主要针对固体矿产资源商业性矿产勘查投融资进行研究，本研究的矿产类别中不包含油气矿产资源。按照国际通行做法，矿产勘查（mining exploration）一般都指是固体矿产勘查，石油天然气矿产有其特殊规律经济及投融资规律，在国际研究分类中，一般将其单独分类。1.1.2.2勘查投融资与矿业投融资的研究边界本文并不局限于勘查阶段的投融资研究，而是将其纳入矿业投融资的大背景。勘查投融资是矿业投融资（勘查、开发、生产）的组成部分,矿业经济活动是一个连续的过程，勘查投融资的某些阶段如高级勘查、预可行性研究、可行性研究等阶段不可避免与其他阶段矿业投融资有一定联系或交叉。本文在重点研究勘查投融资的同时，试图展示矿业投融资的整体视角。1.1.2.3矿业投融资的一级市场与二级市场本文重点研究平等商业主体之间的矿业投融资（二级市场），对于政府与投资人之间的投融资（一级市场）不是本研究重点。所谓矿产勘查投融资一级市场，主要是指政府与投资人之间形成矿产勘查开发合作协议，例如俄罗斯、菲律宾等国政府与投资人就某一前景明确矿产地签订的矿产品分成协议(MPSA)等，各国矿政管理中，大都存在政府直接参与某一具体矿产资源项目勘查开发对外合作的情况，这种政府与投资人之间直接合作的矿业投融资模式可视为一级市场投融资，具有单独规则，不作为本文研究重点。本文主要研究企业性质的平等市场主体之间矿产勘查投融资行为，可称为二级市场投融资。1.2研究意义1.2.1商业性矿产勘查投融资是我国建设市场化勘查投融资体制的重要研究课题地质勘查是矿业可持续发展的基础，随着我国地质勘查工作的逐步市场化，我国矿业公司及商业性勘查公司正成为商业性矿产勘查的主体，勘查已不再仅指国家出资进行的公益地质工作，勘查与开发一体化发展将是中国矿产资源产业未来发展的主趋势。同时，回顾我国地质勘查行业的发展历史，可以说，商业性矿产勘查是我国地勘行业发展的重大转变，我国目前有资质地勘单位1900多家，国有地勘单位仍是矿产勘查的主力军，如何从体制、机制上借鉴国外勘查投融资的经验，走好我国的发展商业性矿产勘查之路，是我国地勘企业面临的重大抉择问题，也是我国未来参与全球资源竞争的关键。我国建设市场化勘查投融资体制的大体方向是：明确政府与企业合理分工、有机结合的地质勘查机制；确立企业在商业性矿产勘查中的主体地位，矿产资源勘查开发，承担投资风险，享受投资权益；政府原则上不再直接投资于商业性地质勘查，而主要运用财政、税收、投融资促进等手段，引导社会投资方向，促进商业性地质勘查健康发展。但由于我国建国后几十年的计划经济型勘查体制沿革，市场化勘查体制正处于转行期，我国市场化勘查投融资体制与机制可以说刚刚起步，体系也不尽完备，深入研究商业性矿产勘查投融资对我国建设市场化勘查投融资体制具有重要意义。1.2.2对比研究矿业发达国家勘查投融资环境，对我国勘查投融资体系建设具有重要意义国外特别是矿业发达国家，往往具有一两百年的矿业经济发展史，矿业经济发达，矿业市场体系、金融体系、政策促进体系较为完备，以金融体系为例，矿业发达国家往往具有高度发育的矿业资本市场，矿产勘查行业具有较高比例的证券化融资水平，金融资本大量介入勘查产业，通过市场培育诞生了大量的机构投资者，微观上勘查投融资金融工具高度发展，服务勘查的金融创新体系较为完善等。对比研究矿业发达国家勘查投融资系统环境，对我国勘查投融资体系建设具有重要借鉴意义。1.2.3结合我国国情，探讨适合我国国情的勘查投融资体系之路各国发展道路不同，国情不同，金融制度与法律框架也不同，中外对比中需要加以甄别，扬长避短，有选择的借鉴。综观西方矿业发达国家勘查投融资发展史，也是一个风雨沧桑、逐步发展完善的过程。如何站在全球化视角，深入研究国外勘查投融资体系的同时，立足我国国情和特点，特别是我国现有基本金融运行的政策与体系框架下，探讨适合我国国情的勘查投融资体系之路，是摆在我国勘查金融界面前的重要课题。1.3研究现状及评价1.3.1中外商业性矿产勘查投融资特性研究汪生金(2007)，田入金(2002)，杨晓飞、杨辉艳（2009），张润丽（2009），喻学惠,杨开辉（2010）等在文献中研究了商业性矿产勘查的投融资特性，认为商业性矿产勘查具有风险投资特征，指出商业性矿产勘查需要借鉴风险投资这一金融创新成果,运用新的投资机制。矿业投资特别是矿产勘查投资，是一种高风险的投资行为，这种风险不仅包括通常投资行为存在的市场风险和经营风险，更重要的是它存在着巨大的地质风险。这一基本特点，决定了矿产勘查投资一定要形成规避和分散风险，鼓励风险投资的机制。商业性矿产资源勘查也叫做风险勘查，也正是由于这种高风险性，传统的融资方式一直对于商业性矿产资源勘查退避三舍，商业性矿产勘查要与风险投资的投资机制及策略紧密结合。建立合理的矿业地质勘查风险投资运行机制是加快我国矿产地质勘查事业健康发展的基础。我国发展商业性矿产勘查的关键问题之一是建立一个适合市场经济体系发展的矿产资源风险勘查融资和投资机制。国外矿产勘查风险投资的理论与实践经验对建立我国的风险勘查融资和投资机制及运作模式有借鉴作用。1.3.2中外商业性矿产勘查投融资主体、规模与结构王永生（2008）、冯聪(2006)、张润丽（2009）研究认为，商业性矿产勘查中要注意协调国家投资与社会融资的关系，我国勘查市场上市场主体存在一定缺位，而发达市场经济国家可以看出，资源的优化配置必须以市场为基础，企业（矿业公司与勘查公司）已成为商业性地质工作的主体，配以必要的宏观调控。指出我国的地质勘查业，特别是矿产勘查和开采，必须培育壮大勘查市场主体，按照“谁投资，谁受益”的原则，确立企业投资开展商业性地质工作的主体地位，鼓励各类社会资本、国有矿山企业、地勘单位改制企业以及混合所有制企业成为勘查市场主体。对如何培育市场主体问题，以上文献认为，通过深化地勘单位改革，促进地勘单位和矿业企业联合组建勘查公司，矿业企业向前延伸，组建勘查公司以及积极发展民营勘查企业等措施，形成不同层次、各具特色的勘查市场主体。此外，中外商业性矿产勘查主体的结构也各不相同，在我国目前的国民经济行业分类（GB/T4754-2002）中，采矿业被划归到第二产业，地质勘探业则被划归第三产业，而从国际做法与产业规律来看，矿产勘查就是矿产开发的一部分，二者共同构成了矿业的整体，因此，矿产勘查是矿业的重要组成部分，我国应把矿产勘查与矿业中的“采掘业”一并列为第二产业，这样更有利于针对矿产勘查制定制定相应的财政、税收、金融、投资政策。而对于商业性矿产勘查投融资市场结构与规模的研究，国外多家机构在多年持续跟踪研究中，形成一些比较权威的文献，例如加拿大矿产勘查开发协会（Prospectors&Developers Association of Canada）等机构的研究等，此处不详细展开。而国内对商业性矿产勘查投融资规模与结构的系统研究文献尚不多见，也较少从产业经济与投融资角度深入研究。1.3.3中外商业性矿产勘查投融资市场研究李建华（2009）认为我国目前商业矿产勘查市场的基本特征是，社会资金主要通过中小投资者直接进入商业矿产勘查市场,投资主体多,缺乏技术支撑,投资分散,缺乏市场主力群体,尚处于初级市场阶段,总体市场效率低。汪民（2009）提出，在市场经济新形势下，商业性矿产勘查主要通过市场实现，而我国勘查市场尚不完善，地质找矿发现与现代化建设要求相比远远不够。指出当前重点是对地勘单位改革发展提出指导性意见，为支持地勘单位改革发展营造良好的政策环境。同时，抓紧开展规范勘查外部环境的工作，组织开展矿产勘查投融资市场研究。干飞、方敏（2009，2010）认为，商业性矿产勘查投融资与资本市场密不可分，在矿业发达的市场经济国家中,矿业资本市场是整个矿业运行的基本的、重要的纽带，国际矿业资本流通已凌驾于矿产品市场之上,成为矿业经济发展的重要驱动力量，而我国资本市场对矿产勘查业支撑力度弱，缺乏矿产风险勘查资本市场板块,缺乏勘查行业上市的相关管理制度和行业标准,缺少矿产风险勘查投资基金,中介服务机构不健全。王家枢（2009）指出，市场经济国家中，矿产勘查资金的一个重要来源是股市集资。全球四大矿业资本中心英国、美国、澳大利亚、加拿大矿业资本市场的共同特征是，以发达的矿业产业为根基，有较宽松的矿业上市规则。董道华（2008）指出，上市融资是矿业公司或勘查企业通过上市公开发行股票的一种融集资金的方式，这种方式在发达的市场经济国家广泛应用，这是我国最欠缺和最需要拓展的矿业融资领域。要开拓矿产勘查融资上市的渠道，必须考虑地质勘查行业的这种特点，参照国际上允许资源性公司上市的证券交易所的规定，放宽对地勘企业融资上市的准入条件。Lindsay Hogan（2009）指出，澳大利亚等矿业发达国家的政府在矿产勘查工作中采取了一系列有力的措施,积累了丰富经验。国土资源部中国矿业融资培训与研究项目组（2004）对中国与加拿大矿业投融资市场等进行系统研究对比，其中指出矿业政策对矿业投融资市场体系的重要影响：“我国加入WTO后，矿业不仅面临着许多困难同时面临着更多的是挑战，而中国现行的矿业经济政策，特别是融资的政策不能适应矿业经济健康发展的需要。对我国矿业融资，要促进融资体制由目前的单一财政投入转向多元化投资，促进国内矿业公司在国内、国际资本市场筹集资金，通过财经调节手段鼓励全社会包括国际社会投资中国矿业，协调各相关政府部门和各级政府的管理手段和管理方法，以促进中国矿业融资与国际接轨，发展勘查风险产业融资，加快矿业项目融资立法等。1.3.4中外商业性矿产勘查投融资模式研究王瑞江（2008）研究认为，世界矿产勘查态势的显著特点之一，是商业性勘查融资渠道和融资方式呈多样化趋势。融资渠道方面，除财政资金外,银行贷款、企业自有资金、个人资金、跨国资金都已成为商业性勘查的重要融资渠道。融资方式方面，银行贷款、发行证券、商业信用、合资合作勘查、合作开发等方式进行融资，也可以采取项目融资方式进行融资。此外，企业还可以通过各种不同的融资工具组合和融资工具创新来拓宽融资渠道。尹筑嘉(2007)认为，国外商业性矿产勘查投融资可分为风险投资、债务融资和公开上市等方式，指出发达国家矿产勘查项目融资方式早已实现了以市场融资为主,并指出，在不同的勘查阶段,勘查公司应当根据其项目风险的特性选择合适的融资方式。郝芳，刘玉霞（2003）指出，矿产勘查开发是一个包括从矿体的圈定、开发到商业开发的长期的、高风险的、资金密集型的投资过程,现代勘探实践已发展了复杂的协议（合同）形式和方法安排在不同的矿业公司之间分享矿权持有者的权利，分担其义务和债务，联合风险勘查开发协议（J/V）、选择权协议（Option）、战略联盟是国际矿业界通用的运作矿业权市场和矿业资本市场的方式。王赞新(2006)对矿业权证券化模式进行了探索，指出矿业权证券化是市场化条件下的矿业权制度与现代化证券制度的结合,是我国矿业权市场完善发展的必然要求。矿业权证券化实际上与矿业投融资密切现关，证券化是融资工具的一种形式。Gordon J，Bogden(2001)对加拿大初级勘查公司融资模式进行了研究，列举了合资协议（joint venture）模式、分段购买持有模式（earn in）、销售或者利润分红权融资模式（royalty sale）、私募股权模式(private equity)、税收优惠的流通股票模式（flow through financing）等。1.3.5中外商业性矿产勘查投融资体制与政策促进研究张润丽（2009）指出，商业性矿产勘查是地质工作的主体，地质工作在国民经济中的地位和作用，主要是通过商业性矿产勘查体现的。在现代市场经济国家把矿产勘查作为大矿业的一个有机组成部分加以高度重视，政府、企业和市场作为一个有机的整体，互相作用、互相影响。一方面充分发挥市场配置资源的作用，规范和发展探矿权市场，并使探矿权市场与矿业资本市场、矿产品市场和矿产勘查劳务市场等有机地整合，实现充分、有效竞争。另一方面，采取多种宏观调控措施，包括财政、税收和金融手段，维持一个合理的可以有效支持矿业发展的矿产勘查水平。李建华（2007，2009）研究认为，我国矿产勘查投融资机制改革的目标应该是建立矿产勘查多元化投融资体系，应从政府作为、财政、税收、资本市场、矿业权市场环境等方面加强地质工作,发展商业性矿产勘查。我国当前提高商业矿产勘查市场效率,加快地质找矿的关键之一是完善商业矿产勘查的投融资体制。王志刚（2006）提出，商业性矿产勘查政策体系一般由勘查产业政策、勘查投资政策、勘查财税政策、勘查技术政策和勘查服务政策组成，我国现行的商业性矿产勘查政策和运行机制尚存在一些需要调整和改善的方面，需要加强法规体系建设,培育市场,加强引导,完善准入、退出制度,改善投资环境。1.3.6研究现状评述以上研究从商业性矿产勘查投融资的各个方面进行了阐述，具有一定价值和借鉴意义，本研究正是在以上研究基础上得以展开。但总体而言，目前有关商业性矿产勘查投融资的体系研究与中外系统对比尚不多见。例如，对于投融资市场的研究，目前存在的一个主要问题，是缺少对服务矿产勘查金融市场的各子系统的比较研究，往往仅以国外股票市场代替金融市场，而对国外银行系统、基金市场、私募等金融子系统的研究相对不足，也较少有文献深入到各国金融体制比较视角或各国勘查投融资市场历史发展视角来研究。此外，对于勘查投融资模式研究，目前的研究也有待深入，因为国内外投融资实践中，诞生了大量创新的投融资模式，金融工具、金融创新、金融市场发育等对投融资模式都有很大影响，需要深入研究。再如，对于勘查投融资体制与投融资促进政策，一个比较重要的问题是市场化勘查投融资体制中政府的角色定位及政策特点，对此，各国都结合本国体制特点最大限度的加以发挥，由经验也有教训，需要甄别借鉴各国经验与做法。总体而言，中外商业性矿产勘查投融资需要深入研究与系统对比。1.4本研究思路、目标、创新点1.4.1研究思路本研究思路是，从中外对比角度，全面对商业性矿产勘查投融资的主体、市场、规模、结构、模式、体制、机制、政策促进等各个方面进行研究，总结国外经验，指导我国实践。该研究体系包括：中外商业性矿产看勘查投融资特征研究；中外商业性矿产勘查投融资主体、规模与机构研究；中外商业性矿产勘查投融资市场研究；中外商业性矿产勘查投融资模式研究；中外商业性矿产勘查投融资体制与政策研究等。1.4.2研究目标与方法研究目标：深入研究中外商业性矿产勘查投融资理论与实践，全面分析中外商业性矿产勘查投融资市场、主体培育、投融资模式、投融资机制与政策等诸多问题，力图为促进我国商业性矿产勘查投融资提出全面、建设性政策建议。研究方法：（1）比较与实证研究方法。比较不同国家矿产勘查投融资，不同时期的矿产勘查投融资体制与制度，既要对以往的勘查投融资经济活动进行统计分析，也要对中外勘查投融资典型案例进行分析。（2）产业经济学研究方法。从产业经济角度，市场中不同勘查投融资主体的行为特征具有一定博弈性，市场主体的格局不同，会形成不同的市场结构，也会影响市场绩效。（3）金融学分析方法。金融学理论上来说，就是具体研究个人、机构、政府如何获取、支出以及管理资金以及其他金融资产。特定行业（矿产勘查）的投融资也是一个金融学分支，是金融与产业结合的一个研究方向，需要借助金融学理论与体系背景加以研究。（4）金融政治经济学分析方法。金融政治经济学近年来兴起，可借助其讨论投资者之间权力冲突与协调,权力规则演进对金融产品的设计、金融管理风险等方面的影响，借助该理论，有助于探讨勘查投融资中不同投融资主体及投融资模式下风险收益分配规则及公司治理等相关问题。1.4.3创新点1本文首先提出了矿产勘查风险投资阶段性特征模型，该模型具有一定的量化特点，说明了根据勘查行业特性，勘查投融资具有风险投资所特有的阶段性投资特征，例如随不同阶段演进，勘查投融资预期收益由低到高，风险由高到低的阶梯状分布特征。该模型对于勘查投融资的风险及收益预期量化具有一定帮助，也为勘查行业所特有的一些投融资模式提供了产业特征的理论解释。2本文侧重从金融与勘查产业的关系进行研究，选取金融与产业的交叉点，避免单纯就勘查谈融资，具有较为深入的金融视角。此外，勘查投融资中引入政府、金融市场、产业发展的关系研究，也便于把握特定产业投融资的内在运行规律，有一定的理论高度。3.本文系统梳理了中外商业性矿产勘查投融资市场，特别是对金融市场的各子系统如信贷市场、勘查证券市场、基金市场、私募股权市场等进行梳理，给出了国际上比较完整的勘查金融市场的全貌。4.本文对中外商业性矿产勘查投融资模式也进行了系统梳理，有些研究以前文献较少述及。5本文对比了典型国家的勘查投融资体制及投资促进政策，指出勘查金融创新与一国金融体制的关系，从对比国外勘查投融资体制演进的逻辑思路，提出我国促进我国勘查投融资发展的现实路径，有一定现实意义。1.5内容安排第一章，绪论，主要包括定义、研究范畴、研究意义、中外研究现状、本文研究内容、思路、目标及创新点。第二章，中外商业性矿产勘查投融资产业特征，主要包括商业性矿产勘查阶段特征，中外商业性矿产勘查不同阶段风险特性等。第三章,中外商业性矿产勘查投融资主体、规模与结构研究，主要研究国外矿业发达国家的勘查投融资主体、投资规模及结构，以及中国商业性矿产勘查投融资主体、规模与结构。第四章，中外商业性矿产勘查投融资市场研究，主要研究中外矿产勘查银行信贷市场、证券市场、基金市场、私募市场等金融子市场。第五章，中外商业性矿产勘查投融资模式研究，包括证券市场融资模式、基金市场融资模式、合资协议融资模式、债务类投融资模式、基于未来现金流的投融资模式、政策促进型投融资模式等。第六章，中外商业性矿产勘查投融资体制与投融资促进研究，重点研究了国外典型国家的勘查投融资体制和投融资促进模式。第七章结论及展望，总结全文观点，指出本文贡献与不足。第二章中外商业性矿产勘查投融资特征2.1商业性矿产勘查投融资特性研究2.1.1商业性矿产勘查的“商业性”特征国外文献中，一般只有“矿产勘查”定义，很难找到“商业性”矿产勘查的表述，究其原因，国外矿产勘查，绝大多数都是商业性目的，不需再冠以“商业性”。而我国，由于以往地质勘查体制，传统地质勘查工作都是事业性质为特征，眼下体制转轨过程中，为了突出地质勘查的市场化、企业运作特点，需要特别提出“商业性”矿产勘查。显然，商业性矿产勘查具有明显的“商业性”特征，商业性矿产勘查的投资具有“资本属性”,投融资活动中需要按资本特性及价值规律办事。2.1.2商业性矿产勘查“阶段性”特征2.1.2.1矿产勘查的阶段划分国际上，一般将矿业经济活动的完整周期，分为矿产勘查、预可行性研究、可行性研究、矿山建设、矿山生产和闭坑复垦六个阶段，其中对于勘查及评估（预可研、可研）阶段，各国国情不同，在具体阶段名称和勘查步骤上略有些差异，但总体看来，都相应地由浅到深划分为几个阶段（王文、王永生、钱丽苏，2005）。例如，根据联合国1997年推荐框架，对矿产勘查，将勘查阶段划分为踏勘、普查、一般勘探、详细勘探；对于矿产开发可行性评价，划分为预可行性研究和可行性研究阶段。根据加拿大OMICC披露的资料，加拿大矿业开发程序包括勘查、评估、开发、生产、复垦等，其中，勘查阶段分为预查(prospecting&stacking)和勘查钻探（exploration），此阶段主要解决有没有矿的问题。如发现有矿，则进入高级勘查（advanced exploration）阶段，此时一边继续钻探勘查，一边进行评估（可研、预可研）；如技术经济可行性研究评估通过，则进入开发阶段，进行投资建设，取得建设投产许可；建设完毕，正式生产；最后阶段，闭坑复垦。又如，根据Scott Griffin(2009)在统计调查中，将澳大利亚将处于不同阶段的勘查项目划分为绿地勘查（greenfield exploration）、棕地勘查（brownfield exploration）、预可行性研究(pre-feasibility)、银行可行性研究阶段（bankable feasibility）、开发建设阶段（mining）等。2.1.2.2矿产勘查阶段性特征模型矿产勘查不同阶段具有不同风险与收益分布特性。商业性矿产勘查项目，所处的不同阶段，其风险与不确定性因素各不相同，总体而言，越在前期，风险越大，越在后期，价值越高。一个矿业项目勘查开发项目，具有明显的风险与价值周期分布曲线，如图21。可以看出，矿业项目从勘查到开发，价值由低到高规律性分布，风险由高到低规律性分布，价值与风险完美匹配，是典型风险投资规律。图21矿产勘查不同阶段风险与价值关系图（来源：MinEx Projects(Pty)Ltd）2.1.3商业性矿产勘查投资“风险性”特征一个矿业项目在不同阶段风险概率有多大？J.Kaiser提出了矿产项目各阶段成功概率：(1)草根勘查（Grassroot）阶段成功概率为0.5%-1%(2)钻探找矿阶段（TargertDrilling）成功概率1-2.5%(3)圈定发现矿体阶段（Discover Delineation）成功概率2.5%-5%(4)加密钻探（Infill Drilling）阶段成功概率5%-10%(5)选冶试验和概略研究（Metallurgy&Scoping Study）阶段成功概率为10%-25%(6)预可行性研究（Prefeasibility）阶段成功概率25%-50%(7)可行性研究（Feasibility）阶段成功概率50%-75%(8)矿山建设（Construction）阶段成功概率75%-100%。此外，M.J.Castle（2000）提出，要成功发现一个能赚钱的矿，在所有被地质人员认为有前景（prospect）的勘查地区，其中只有十分之一能进入钻探阶段；而已进入钻探阶段的勘查地区，只有十分之一能进入可研阶段；进入可研阶段的勘查项目，只有十分之一能真正产生利润,变为生产矿山。因此，一个成功的矿山可能来自1,000到2,000个拟勘查地区。裴荣富（2009）提出矿产勘查风险投资决策系统，并将其视为支持矿产勘查阶段合理风险投资决策支持系统，其中，普查阶段主要回答哪里有矿，决策目标是圈出有利成矿远景区，勘查费用以不超过10%为限，风险可允许程度达到100%；勘查阶段回答的是是否有工业意义的矿，最多投入勘查费用可达35%，风险可允许程度小于50%；工业勘探阶段应回答矿山如何开发和矿山建设，投资支出可达到项目总支出的75%以上，风险可允许程度小于2510%。王家枢、曹新元（2009）文献中给出了一组数据，用以说明矿产勘查的低成功（高风险）、高投人、高回报特征。其中，低成功即矿产勘查活动的成功率极低。据前苏联学者帕什克维的统计，苏联地质部19591969年的10年间，矿产勘查成功率平均为2。据国际原子能机构1973年公布的数据，美国放射性矿产勘查成功率为0.7。加拿大联合矿冶公司在1927年一1969年间所调查的1000个矿权地中，最终只有7个成为可赢利开采的矿床，成功率为0.7。据加拿大学者1978年发表的另一份资料，加拿大魁北克省SOQUE公司10年间在该省完成了192个勘查项目，其中只有3个成为生产矿山，勘查成功率为1.5。著名矿产经济学家麦肯齐(B.WMackenzie)经过大量调查研究后认为，全球矿产勘查成功率在1左右。也就是说，发现并经过勘查证实一个可以赢利开采的工业矿床，是以对99个找矿目标的勘查失败为代价的。高投人是指单个矿产勘查项目的资金投人量相当高。据统计，澳大利亚1955年至1979年间单个金属矿床的勘查投人平均为3800万美元（1980年美元）；美国1951年至1983年单个经济矿床（不包括煤、铁、铀）的勘查成本平均为9000万美元（1983年美元）。有些矿床的勘查成本高达数亿美元，如1979年发现的澳大利亚阿盖尔特大型金刚石矿（当时证实储量4.15亿克拉，概略储量8500万克拉），其勘查到开发共耗资4亿美元。（3）高回报是指矿产勘查活动一旦获得成功，其投资的增值率非常高，有的可达数百倍。如美国1955年至1982年间发现的105个金属矿产，其总勘查投资为61亿美元，而形成的总价值为3510亿美元，增长率为58:1。智利1969年至1998年铜、金矿产勘查总投资18.18亿美元，发现矿床40个，总价值2368亿美元，勘查投资增值率达到130:1。2.2矿产勘查投融资特征与相关经济理论2.2.1商业性矿产勘查与风险投资理论风险投资是区别传统投融资的一种典型的投融资模式。风险投资是一种权益性投资，不是借贷资本，其着眼点往往不在于投资对象当前的盈亏，而在于发展前景和资产增值。风险投资是有高风险的投资。特别适合种子期或者起步期风险和不确定性较大的企业，该类企业一般无法从传统融资渠道获取资金，但对国计民生、科技进步作用非常大，或者潜在投资回报非常高。风险投资已形成一整套投资、运营、退出模式，例如风险投资往往是在风险企业初创时就投资入资金，一般需经38年才能通过退出取得收益，而且在此期间还要不断地对有成功希望的企业进行增资，风险投资往往是一种高专业化和程序化的组合投资。资本管理、项目选择上往往具有高度专业化和程序化，在锁定和分散风险方面，也具有一整套方法与工具。风险投资需要风险资本的参与，该类投资人是风险资本家、风险投资机构等，风险投资人及风险投资机构的参与对风险投资产业具有重大促进作用。风险投资往往是一种追求超额回报的财务性投资,投资人往往不以在某个行业获得强有力的竞争地位为最终目标，而是把它作为一种实现超额回报的手段。2.2.2商业性矿产勘查与无形资产、知识经济理论国内很多业界将商业性矿产勘查列入知识经济范畴，认为勘查经济及勘查矿权的价值主要依赖于勘查知识的产生、扩散和应用。知识经济理论下，把尚未勘查发现的矿产资源认为是一个黑匣子，其价值主要来自于对其资源赋存的知识认知程度。知识经济具有全球性，一种矿床类型的发现与深入理解可以指导全球各地该种类型矿床的发现。知识经济具有高知识性，地质学家、地质工程师的智能结构与经验对同一矿产地的找矿效果可能截然不同。知识经济具有高资金依赖性，勘查往往需要高额的勘查投入，且高投入的目标往往是为了形成更详细有力的地质信息与认识。无形资产成为发展知识经济的主要资本，知识经济的投入转化的往往是无形资产，如专有技术（know-how），而非有形资产。知识经济的高风险性，知识生产往往要经过无数次的失败方能取得成功，对投入在一开始不可能作出准确的预算，在知识生产过程中经常会出现由于各种原因的风险而功亏一篑。正式因为勘查经济的知识经济属性，矿产勘查才被看作是“矿产资源开发产业链中最靠前、风险最大、成功后回报最高、最具有挑战性的阶段，它是一项技术密集又需要资本分阶段支持的业务。”利用知识经济理论，有助于把握勘查投融资模式与机制的内在规律，避免将其纳入矿业生产等一般性产业投融资模式体系。例如，医药研发具有典型的知识经济特点，根据医药研发的不同阶段，可以分为临床前评价、一期临床、二期临床、三期临床等不同阶段，处于不同阶段的新药，具有不同的估值与风险概率属性。加拿大证券市场的创业板中，活跃着众多生物医药与矿产勘查两大板块上市公司，这与该两大板块的知识经济特点不无关系。可以说，正是商业性矿产勘查独特的内在投融资特征，才奠定其独特的投融资模式与政府管理体制，才需要培育与其相适应的金融市场、投融资主体，配备相应的投融资促进政策。2.3小节商业性矿产勘查投融资具有典型的风险和收益的不确定行与阶段性特征、估值的不确定性与阶段性特征,正是这些内在投融资特征，决定了勘查投融资模式必须与其阶段性相适应。勘查投融资模式在第五章详细表述。矿产勘查投融资属于典型的风险投资，风险投资具有一整套规避分散风险、管理风险、保障风险收益、鼓励风险投资的机制。从分散风险、管理风险角度，金融工具与金融市场对分散风险、管理风险具有天然的契合性。矿产勘查投融资中，风险规避的手段一方面来自于勘查专业技术，另一方面来自于金融工具及合作框架。从鼓励风险投资角度，相比其他行业，矿产勘查投融资问题在世界范围内仍是一个难题，原因主要是矿产勘查的阶段性及风险性特征，这些特征决定了商业性矿产勘查作为风险投资必须建立鼓励投资的机制。正是基于矿产勘查投融资独特的产业特性，需要更多运用金融思想，从金融创新角度来解决产业投融资问题。第三章中外商业性矿产勘查投融资主体、规模与结构3.1中外商业性矿产勘查投融资主体3.1.1勘查投融资主体的二个研究角度3.1.1.1微观层面勘查投融资主体的研究从微观层面，可按某一具体投融资交易对象来划分投融资主体，不作为本研究重点。例如，将某一具体交易的投资方与融资方加以区分，即投资主体与融资主体。此种区分，有时具有相对性和概念交叉性，如某一投资主体也可能需要融资进行投资。3.1.1.2宏观层面勘查投融资主体的研究从宏观层面，商业性矿产勘查投融资主体重点研究市场参与者的产业类型。从宏观层面，不必刻意区分商业性矿产勘查的投资主体与融资主体，而是将商业性矿产勘查投融资的市场参与者进行分类，从产业链与资金链角度，对勘查投融资市场参与者及资金来源渠道进行研究。例如将勘查资金的最终来源人及中间来源人作为投融资主体，包括政府、企业、金融机构、居民及个人等，对应地，将勘查资金的资本来源属性分为政府资本、金融资本、产业资本、民间资本。此种研究，实际上是从产业经济学的角度来研究商业性矿产勘查投融资的市场参与者。研究市场参与者的种类、格局、对产业发展的影响。实际上具有结构、行为、绩效的产业经济学分析范式。3.1.2宏观层面的商业性矿产勘查投融资主体研究3.1.2.1政策性主体政府性主体包括政府相关部门（如财政部门）及直投机构（如国家开发银行）。我国商业性矿产勘查的政策性投融资主体包括中央及地方政府、财政、国家开发银行、勘查基金如中非基金等。此外，还有中央地勘基金，严格来说，中央地勘基金属于公益型勘查基金，对其商业性矿产勘查的投资属性研究，本文不作进一步展开。国外政策性投资主体及投融资形式则呈多元化趋势，这与一国政府的产业政策与政策性金融发育密切现关。例如，国外政策性投资主体的资金来源与形式并非单独财政性投入一种，政策性投资主体往往通过参与金融市场，实现对勘查的投资。例如，相当多的国家都成立有政策性金融机构国家开发银行，各国开发银行的运作模式各不相同，有的可以直接贷款给中小勘查企业，有的则通过直接投资或者混合投资形式对勘查进行投资，此外，相当多的国家通过主权财富基金等形式对海外矿产资源进行投资，此外，根据金融发育程度，政策类投资主体也通过参股其他商业性投资机构，走政策性勘查投资的市场化运作之路。例如，日本政府通过金融机构等加大对全球矿产勘查及开发、获得全球矿产资源的投资促进。为支持的矿产勘查投融资，日本二战以来，特别成立了金属矿业事业团(1963年)，他是准政府性质的机构，直接或间接地参与日本海外矿产资源勘查开发事务，特别是对日本企业的矿业跨国经营通过全方位支持,降低企业在海外勘查开发的风险。国外政府性投资主体的一大特点是，政府性投融资与市场化投融资结合在一起，实现政策性投资的市场化运作，提高投资效率。3.1.2.2产业性主体商业性矿产勘查“产业性”投资主体通常包括公司或者个人，例如大型矿业公司，大型矿业公司一方面自有资金雄厚，可用自有资金投入一揽子勘查项目，此外大型矿业公司往往都是上市公司，对于某些矿产勘查开发项目，也通过金融市场融资金后对其进行投资。国外产业性投资主体的特点是，机构投资者多，个人等单个投资者少，金融市场在其中发挥了重要作用。我国，对于商业性矿产勘查，更多的是进行“一对一”式的投资。3.1.2.3金融性主体“金融性”投资主体通常包括公众投资者对矿产勘查证券化投资（股票或债券投资）、基金投资（公募、私募）、广大社会投资者通过公开金融市场或者私募市场转化为勘查投资主体，成为勘查资金的提供者。国外商业性矿产勘查的特点，是社会及个人资本通过金融市场，转变为机构资本或机构投资者的资本，其形式主要通过证券及基金形式。例如，如果勘查项目进入初级勘查资本市场上市如(例如伦敦AIM市场或者OFEX市场),大量公众投资者成为勘查项目的投资人，公众投资人及投资基金成为上市后勘查项目投资人。此外，商业性矿产勘查机构投资者的投资特点往往是，很少专注于某一个公司或勘查项目进行投资，而是从事若干勘查公司或勘查项目的投资组合。在国外，专业的风险投资（Venture capital）也在矿产勘查的早期也扮演重要角色，但是，由于矿产勘查的专业特殊性，纯粹的风险投资公司，可能更多地关注高科技企业风投，限于专业人才及专业技术特长，全球范围内缺少没专门从事矿产勘查领域投资的风险投资。从事矿产勘查风险投资的，往往是通过私募股权形式组建的基金公司或者投资公司。矿产勘查“金融性”投资主体的作用。金融性投资主体将大量社会资本通过金融市场转化为产业资本，催生了大量的机构投资者，增加了产业资本的金融性来源，加速产业资本与金融资本的融合。国外从事矿产勘查投资的，大量是机构投资者。所谓机构投资者，通常包括通过融资后投资，或专业从事投资的机构，例如各类证券公司、投资公司、保险公司、各种福利基金、养老基金及金融财团等，其投资方式一方面直接投资勘查项目，也投资矿产勘查类证券。社会资本参与矿参勘查的渠道，一种是直接变为产业资本，直接一对一的勘查投资。另外一种变为通过金融市场，先变为金融资本，然后参与勘查投资。国外矿业发达国家，更多采用的是后者，我国更多采用的是前者。原因是，我国商业性矿产勘查资本市场及专门从事勘查投资资本经营机构还没有完全形成。国外矿产勘查资本主体的特点是，个人投资者少，机构投资者多，资金往往以专业机构操作，矿产勘查证券化股权投资普遍。矿产勘查“金融性”投资主体与矿业金融资本。首先，金融性主体在国外是一个普遍性概念，不仅适用于矿业或勘查业，也适用于整个经济的各产业领域，是西方国家几十年乃至百年来金融发育及金融创新的结果。第二，大型矿业公司投资矿业及勘查都离不开金融资本的支持，在金融资本的支持下，矿业财团或者大型矿业基金较逐国际矿业及有资源前景勘查地，在竞争中占有有力位势。第三，西方金融资本几金融市场对勘查行业市场化投融资支持作用十分突出，成就了发达矿业国家勘查投融资的市场化模式。例如,矿产勘查公募基金（例如橡树勘查基金，资金的80%投资加拿大、澳大利亚等初级勘查上市公司，例如，20%投资具有认股权等的非上市勘查公司）和勘查投资私募基金。金融资本与政府资金支持混合在一起，混合所有，政府勘查投融资市场化，提高了投资效率，也有效规避了国家资源主义。事实上，大型矿业基金或跨国投资实体一定程度代表一国的矿业投资实力，可谓市场化的国家利益体现。3.1.2.4社会性投融资主体主要包括居民及个人投资主体参与商业性矿产勘查情况。个人投资主体与金融市场的发育密切相关。当金融市场发育完善，个人投资主体的资金转化为金融资本，当金融市场发育不完善，个人投资主体或者直接参与勘查投资，或者没有缺少渠道不能投资。社会性投融资主体的特点是，投资中需要金融渠道的支持，金融渠道