（技术经济及管理专业论文）BOT项目风险评价体系研究.pdf

摘要 随着我国b o t 项目实施的日益增多，采用这种投融资方式建设的项目在社会 上发挥的作用越来越大，b o t 项目的顺利实施具有重大的经济和社会意义，因此 实施过程中的风险问题成为项目参与方所共同关心的核心问题。 任何b o t 项目都存在着风险，然而如何有效的去评价风险，则是一个有待解 决的现实问题。本论文通过对b o t 项目风险的分析与评价，构建了一个基于各参 与方风险决策的b o t 项目风险评价体系。目的在于寻求度量b o t 项目风险的有效 方法，以期对b o t 项目的风险决策、管理起到一定的借鉴作用。 本文从b o t 项目风险管理理论入手，结合b o t 项目的特点通过查阅国内外大 量相关资料，并在大量的数据采集及实地调研的基础上，基于b o t 项目主要参与方 来确定、划分风险因素，将复杂的b o t n , 险分解为简单易断的风险因素，运用聚 类分析等方法把这些因素按层次关系分组形成递阶层次结构，构建了基于不同参 与方的b o t 项目风险评价指标体系。 同时，在剖析了现行风险评价方法特色和弊端的基础上，运用a h p 、模糊数 学等方法建立了一个综合评判的b o t 项目风险评价模型，通过该模型解决了b o t 项目风险评价问题，并对多参与方的b o t 项目风险评价的方法及应用进行了较系 统的研究。 关键词：b o t 项目风险评价指标体系 模糊综合评价 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fb o t p r o j e c ti no u rc o u n t r y , i tp l a y sam o r e a n dm o r e i m p o r t a n tr o l ei nt h es o c i e t y t h es m o o t hi m p l e m e n t a t i o no f b o t p r o j e c th a sg r e a t e c o n o m i ca n ds o c i a lv a l u e t h e r e f o r e ，t h e r i s ko fb o tp r o j e c t d u r i n g i t s i m p l e m e n t a t i o n b e c o m e st h ek e y q u e s t i o no f c o m r n o n c o n c e r nf o ra l lt h ep a r t i c i p a n t s a n yb o tp r o j e c th a sr i s k ，b u th o w t oa p p r a i s et h er i s ke f f e c t i v e l yi sar e a l i s t i c p r o b l e m r e m a i n e dt os o l v e t h i st h e s i sa n a l y z e sa n de s t i m a t e st h er i s ko fb o t p r o j e c t a n dt h e ns e t su pa na s s e s s m e n ts v s t e mf o rr i s ko fb o t p r o j e c to n t h eb a s i so fa l lt h e p a r t i c i p a n t s r i s k d e c i s i o n s t 1 1 ed e f i n i t ep u r p o s ei st os e e ka n df i n dt h ee f f e c t i v e m e t h o dt oe v a l u a t et h er i s ko fb o tp r o j e c ta n d g i v e c e r t a i nr e f e r e n c et ot h e m a n a g e m e n t o fb o t p r o j e c t t h i sp a p e ri n t e g r a t e sb o tp r o j e c tr i s km a n a g e m e n tt h e o r yw i t ht h er e a l i s t i c c h a r a c t e r i s t i c so fb o t p r o j e c t t h r o u g hc o n s u l t i n gal a r g ea m o u n to fd o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a lr e l e v a n tm a t e r i a l sa n do nt h eb a s i so ft h ed a t ag a t h e r e db ys u r v e ya n d s p o ti n v e s t i g a t i o n ，t h ep a p e rc o n f i r m sa n dd i v i d e st h er i s kf a c t o r so fb o tp r o j e c t f r o mt h ep o i n to f v i e wo f p a r t i c i p a n t st om a k et h ec o m p l e xr i s ka n a l y s i se a s i e r i n a d d i t i o n ，i te s t a b l i s h e sas t r a t u ms t r u c t u r eo nt h eb a s i so ft h o s ef a c t o r sa n ds e t su pt h e e v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mb a s e do nb o t p r o j e c tr i s ko f d i f f e r e n tp a r t i c i p a n t s a tt h es a l t l et i m e ，o nt h eb a s i so f a n a l y z i n gt h ec u r r e n tm e t h o d so fa p p r a i s a lo f p r o j e c tr i s k ，t h ep a p e rp u t s f o r w a r dam o d e lb a s e do n f u z z yc o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o nt om a k ei tp o s s i b l et oe v a l u a t et h eb o t p r o j e c tr i s k k e y w o r d ：b o tp r o j e c t ；r i s k e s t i m a t i o n ；i n d e x s y s t e m ；f u z z y c o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o n b o t 项目风险评价体系研究 1 引言 1 1 问题的提出 基础设施是国民经济发展的先决条件。长期以来，我国基础设施资金短缺， 项目经营效率低下的局面对经济发展形成了日益突出的瓶颈制约。随着加入v t o 和西部大开发、东北振兴战略的实施，中国经济将继续保持年7 左右的高增长率。 为了支持经济的高速发展我国将进一步加强公路、铁路、城市公用设施、港口、 机场等基础设施的建设。而基础设施建设需要大量的资金投入，仅依靠政府出资 是远远不够的，必须大力拓宽投资渠道。采用b o t 方式加强基础建设不仅有利于 减轻政府的直接财政负担，提高项目运作效率，而且能够有效调整外商投资的产 业结构促进我国投资体制改革和投资主体的多元化，引进先进的生产技术和管 理经验，因而成为我国当前最具吸引力和发展前景的基础设施投资方式。 b o t 项目持续时间长，涉及面广，投入资金量大，建设和经营周期长，一般 要涉及到多个主体的共同分工合作，权利与义务关系复杂，面临的风险因素多、 风险大。项目参与各方首先必须考虑到各方面的风险问题，才能保证项目工程的 顺利完成。因此b o t 项目自产生以来，风险问题就一直是项目各参与方所共同关 心的一个焦点问题。然而，现有的风险评价体系，没有很好的考虑b o t 项目的特 点，在实践中风险评价指标和方法针对性不强，因此有必要建立一套专门针对b o t 项目的风险评价体系。 本文认为：全面地了解、分析项目的风险，在对项目风险进行分类的基础上 进行综合评价，是各项目参与方决策的基础，也是采取相应的措施与办法避免和 减少风险的基础，是b o t 项目得以顺利实施的一个关键。本论文通过对b o t 项目风 险的分析与评估，构建了一个基于项目主要参与方的b o t 项目风险评价体系。目 的在于寻求度量b o t 项目风险的实用、有效的方法，以期对b o t 项目参与方的决策 及风险管理起到一定的借鏊作用。 1 2 国内外研究概况及发展趋势 自b o t 的概念被正式提出来之后，世界各国纷纷开始了对b o t 投融资方式的 探索和实践。经过十多年的实践和运用，b o t 投融资方式在世界各国的大型基础 设施建设中得到了非常广泛的应用。不过由于世界各国在经济发展水平、法律制 度等多方面存在差别，因而在采用b o t 投融资方式方面也存在许多不同的地方。 国外对b o t 项目及其风险的研究散见于各期刊杂志之中，如i n t e r n a t i o n a l c o n s t r u c t i o n ，c o n s t r u c t i o nm a n a g e m e n ta n de c o n o m i c sp r o j e c tf i n a n c i n g 等。虽然这些期刊并不是专门研究b o t 投融资方式的论坛，但是有很多专家学者 纷纷撰文在此对一些国家的b o t 投融资项目进行了分析和探讨。比较有代表性的 文章有：“b o tp r o j e c t sp r o m o t e dt ot e m p tf o r e i g ni n v e s t o r s ”，m o d e r np o w e r s y s t e m sa p r 9 6 ，v o l ，1 6 i s s u e4 ；s q w a n g ：n a ：“s i t h ee n e r g i e ss e c u r e s f i n a n c i n gf o rb o tp r o j e c t i nm e x i c o ”，p rn e w s w i r e 。0 3 2 2 2 0 0 0 ：i r e m d i k m e no z d o g a n m m t a l a tb i r g o n u l ”：ad e c i s i o ns u p p o r tf r a m e w o r kf o r p r o j e c ts p o n s o r si nt h ep l a n n i n gs t a g eo fb o tp r o j e c t s ，”c o n s t r u c t i o n m a n a g e m e n ta n de c o n o m i c s4 i 0 0 v o l 1 8 ( n u m b e r3 ) 。不过根据笔者所掌握的 资料，这些探讨大多没有专门对b o t 投融资方式的风险评价进行系统的分析， 更多是从b o t 投融资方式的特点、优缺点、操作程序、影响因素、融资结构、当 事各方之间的法律关系等方面展开对b o t 投融资方式的研究。有文献通过西方财 务管理的手段专门对b o t 投融资方式的现金流量进行分析和定量计算，藉此衡量 项目的未来现金流量，从而评价项目的经济风险，作为项目可行性分析的重要依 据。还有联合国工业发展组织( u n i d o ) 在1 9 9 4 年出版的u n i d o 的角色一 书中也对发展中国家的b o t 战略进行了探讨。 目前国际上对b o t 投融资方式的研究与应用大体上可以分为两类，一类是研 究东道国政府应用b o t 融资方式进行本国基础设施的建设，另一类是研究承包商 应用b o t 方式在国际上进行工程承包。有关专家认为，无论哪一类研究，都应围 绕b o t 的前期工作展开，特别是要抓住项目融资和风险管理这两个关键因素“1 。 我国政府对b o t 投融资方式在我国的运用非常重视。1 9 9 4 年5 月，由国家 计委主办，世界银行和亚洲开发银行资助，在北京召开了中国首次b o t 投融资方 式国际研讨会；1 9 9 4 年1 0 月，由中国国际经济咨询公司举办的“b o t 战略研讨 会”对b o t 投融资方式进行了理论探讨；同年1 1 月国家计委与世界银行又在北 京举办了促进基础设施建设的“外商直接投资政策问题国际研讨会”：1 9 9 8 年3 月，由国家计委、英中贸易四十八集团( c b t g ) 和英国无形贸易集团( b i ) 在 北京主办了“中英项目融资研讨会”：2 0 0 0 年6 月，由美欧亚国际商务网络公司、 中国外经贸部计算机中心、建设部中国建筑协会共同推出的“中国项目网。h 在 北京开通，旨在为我国各类项目工程提供融资、招商和贸易机会以及各种网上服 务。为了探索解决我国交通、能源等基础设施滞后、影响国民经济发展的“瓶颈” 问题，国家在中华人民共和国国民经济和社会发展九五计划和2 0 1 0 年远 景目标纲要中提出，要积极鼓励外商投资于我国的基础设施建设，这为b o t 项 2 目在我国的发展奠定了理论基础与政策基础。同时，很多国内学者也纷纷撰书 文对b o t 投融资方式及其风险问题进行了有益的探讨。 我国学术界对b o t 投融资方式的研究有三个较为明显的阶段。1 9 9 4 年以前 是对b o t 投融资方式的概念引入阶段，1 9 9 4 年初到1 9 9 5 年末是对b o t 投融资方 式在我国推广和运用的目的和意义的探索阶段和运作方式介绍，从1 9 9 6 年开始， 随着b o t 试点项目的实施，对运行中的一些具体问题开始有了较深入的探讨。“。 虽然绝大多数研究文献或活动几乎都对b o t 投融资方式的风险问题有所涉 及，但根据所掌握的资料来看，这些探讨还不够全面和系统：一方面，对于风险 问题的研究一般不是这些研究成果的主要研究方向；另一方面，这些研究也只是 对b o t 投融资方式中的风险问题进行了一般性的分类和分析，对于如何分析和评 价这些风险的研究甚少，特别是对于在我国的具体国情下利用b o t 投融资方式进 行基础设施建设时如何综合分析评价其风险问题的探讨还有待进一步深入。 也有一些研究运用财务管理的理论对b o t 项目的现金流量进行定量分析，藉 此对项目的市场风险进行了探讨，但这也还仅仅只是b o t 投融资方式中风险问题 的一个方面。还有一些对风险问题专门的研究又没有考虑到b o t 投融资方式本身 的特殊性，缺乏对实践的现实指导意义。 从总体上来看，我国对b o t 项目风险评价的研究还处在发展阶段，已有的研 究成果虽然对b o t 项目风险评价的基本原理进行了较为系统的探索，但对b o t 项 目风险进行评价时仍然使用统一的指标体系和评价方法，没能基于不同的参与方 对评价问题进行进一步的研究。 1 3 研究思路、研究方法和结构安排 1 3 1 研究思路及框架 本文采取了从个别到整体的研究思路，基本研究方式是定性与定量分析相结 合、分析与综合相结合、归纳与演绎相结合方法。首先界定研究范围和基本概念， 然后从基本理论分析入手，寻求b o t 项目风险评价的特殊性，再通过案例归纳分 析，确定基于参与方决策的风险评价指标体系，并对该体系的实用性做出解释。 论文在引言部分为以下各章节的分析规定了分析路线和研究方法，成为各章 分析得以进行的基础。第二章对b o t 项目及其风险进行了概念阐述，为后面的风 险分析、评价提供了理论基础。第三章在案例和问卷调查的基础上确定风险因素， 并建立了基于参与方的风险评价指标体系。第四章基于评价指标的建立，进行评 估方法和指标权重赋值方法的研究，并根据对某个b o t 项目运营方风险的评价进 b o t 项目风险评价体系研究 行验证。第五章得出论文的主要结论。论文各章节内在逻辑结构图： b o t 项目风险评价的理论基础 b o t 项目的风险因素总结与归纳 建立b o t 项目风险评价指标体系 i f 构建b o t 项目风险综合评价模型 实例检验 图1 1 论文逻辑框架 f i g u r e l 1l o g i cf r a m e w o r ko ft h et h e s i s 1 ，3 ，2 研究方法 系统分析方法 论文研究采用了系统分析方法，充分利用系统分析的整体性、综合性与关联 性特征，将b o t 项目风险视为一个系统，各风险彼此区别但也相互联系，并建立 了各个参与方与b o t 项目之间的相互关联关系。系统分析方法是本论文研究应用 的主要方法，是论文框架分析的主要工具。 归纳方法 一般地讲，归纳方法就是在对已有材料进行深入细致分析的基础上，基于分 析的逻辑而得出研究结论的方法。归纳方法包括归纳推理、类比推理和观察、实 验、比较、分类、分析、综合及假说等。论文研究使用归纳方法对文献案例进行 归纳总结，形成具有独创性的指标分类结论。 定性分析与定量分析方法 定性分析方法侧重的是对理论本身的研究与分析，追求的是对问题本质更深 的考量与把握。定量分析方法是把事物量化，使得分析更为准确、合理。论文中 对b o t 项目风险的分析是定性分析与定量分析的结合，既从理论意义上进行把 握，也注重科学严谨的分析方法。 4 b o t 项目风险评价体系研究 比较方法 比较方法的客观依据在于事物之间的普遍联系，它是建立在分析与综合基础 上的人们认识客观世界的一种研究方法。论文研究进行比较的目的是，通过国内 外同领域以及相关领域研究的比较，借鉴现有研究的研究思想与基本结论，从而 探索新的研究方向与思路。 1 3 3 技术路线 本文研究采取的技术路线是：通过进行文献检索和资料查询深入了解研究领 域最新进展，问卷和访谈使得理论研究与实践应用紧密结合。随后进入具体研究 阶段，系统分析方法是本文的基本思想观点，同时将参与方风险决策融入整个 b o t 项目风险系统分析范畴；归纳和总结是论文研究的重要方法，据此确立了各 项风险评价指标，并建立评价模型，最后，通过对某个实例的研究使得论文研究 切合实际，最终完成论文的研究工作。 图1 2 论文技术路线 f i g u r e l 2t e c h n i c a lr o u t eo ft h et h e s i s 1 4 论文创新点 b o t 项目风险评价角度的创新 结合b o t 项目的特点，提出基于b o t 项目不同参与方对风险进行划分、识别以 及评价，并在此基础上构建了不同参与方的b o t 项目风险评价指标体系。 b o t 项目风险评估模型的创新 基于不同参与方建立评价指标体系，完善权重的确定方法，运用a h p 、模糊 数学和聚类分析方法构建多级的风险模糊评价模型，并对评价方法进行了改进和 完善利用该模型对b o t 项目进行风险综合评价，其结果能够为不同的b o t 参与方 提供决策、管理依据。 一! 旦! 堡! 垦堕鲨竺堡至塑壅 _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ 一 2 b o t 项目风险评价的理论基础 2 1b o t 项目界定 b o t 是英文b u i l d o p e r a t e - t r a n s f e r 的缩写，通常直译为“建设一经营一转让”， 又称为“公共工程特许权”。b o t 实质上是基础设施投资、建设和经营的一种方 式。其基本含义是：政府部门通过与私营机构签订特许权协议，特许该机构所属 项目公司承担公共性基础设施建设项目的投融资、建造、经营和维护，在协议规 定的特许权期限内，项目公司可将产品出售或通过收费以偿还投资成本和获得合 理利润，政府部门则拥有对这一基础设施的监督权和调控权，特许期限届满，项 目公司将设施无偿转让给签约方的政府部门1 4 j 。 2 1 1b o t 项目的主要参与方 项目发起人 b o t 项目的发起人是最先介入项目建设的项目合作人，是项目公司的投资 者。项目发起人可以是某家公司，也可以由多个投资者( 如承包商、供应商、项 目产品的购货商或项目设施的使用者) 组成联合体，还可以包括项目间接利益接 受者( 如土地所有者) 。项目发起人投资是为了取得利润，他们可以直接管理项 目公司，也可以委托项目公司管理人员负责日常管理。通常，在发起方中有境内 企业的参加会有利于项目获得批准及实施。 项目公司 项目公司是为了b o t 项目的建设和满足市场需求而建立的自立经营、自负 盈亏的确定的法律实体，在b o t 整个实际操作中处于核心地位。项目公司的权 益由项目发起人投资的资本金构成，除此之外，项目公司主要依靠借款营建和购 置资产，以项目本身的资产和未来的现金流量作为偿还债务的保证。 贷款银行 贷款银行是b o t 项目融资债务资金来源的主要提供者，包括商业银行、非 银行商业机构和一些国家政府的出口信贷机构。由于b o t 项目融资规模一般都 十分庞大，所以往往是由多家银行组成一个银团对b o t 项目进行贷款，称为辛 迪加贷款【5 】。组织辛迪加贷款可以减小和分散每一家银行在项目中的风险，并为 借款人提供与更多的银行及金融机构建立联系的机会。与国际资金市场上一般辛 迪加贷款银团不同，参与b o t 项目融资的贷款银团中的各家银行之间权利绝对 平等，这是因为b o t 方式的有限追索权的特点使得无论哪家银行抢先获取收益 b o t 项目风险评价体系研究 或稍微处于有利地位都会损害别家银行的利益1 6 j 。 承建商 承建商负责项目工程的设计和建设，通常与项目公司签订固定价格的总价承 包合同。 运营商 运营商负责项目建成后的运营管理，为保持项目运营管理的连续性，项目公 司与运营商必须签订长期合作合同，合作期限至少不得少于还款期。在运营过程 中，项目公司每年都应对项目的运营成本进行预算，列出成本计划，限制运营商 的总成本开支；明确制定相应的成本超支或效益提高的罚款和奖励制度。 东道国政府 东道国政府是b o t 项目成功与否最关键的角色之一，政府对于b o t 的态度 以及在b o t 项目实施过程中给予的支持直接影响项目的成败，例如减免税收或 特许兑换外币等等。虽然在大多数情况下，东道国政府并不以借款方式或项目公 司股东的身份直接到项目中来，但有时，东道国政府可能通过代理机构投入权益 资金，或充当项目产品的最大买主或用户【7 】。 2 1 2 b o t 项目的生命周期 ( 1 ) 可行性研究 b o t 项目主要由东道国政府根据本国经济发展需求来确定，私营机构在广泛 调研的基础上也可向政府部门提出立项的建议，交给政府部门确认。 ( 2 ) 招投标阶段 在政府确定了拟建的b o t 项目后，由政府或其委托机构发布招标广告，准备 招标和要约文件，提出招标的有关条件，邀请有兴趣参与投资建设的私人企业、 金融机构或财团提出项目建设经营及贷款等方案和建议。政府对所得到的方案和 建议等进行综合分析、评价和排序，在此基础上，选择具有承担此项工程经验和 能力的承建商以及信誉良好的贷款机构进行谈判。最后签订以b o t 特许合同为核 心的多种合同，确定各参与方之间的权利义务关系。 ( 4 ) 建设阶段。 项目公司在得到政府授权后，根据b o t 合同的要求，对项目进行规划设计、 建设。项目公司及其所在的民间财团负责从银行等国际金融机构取出贷款。承包 商在工程建设完工后，并在b o t 项目质量、产量、原材料消耗等方面均达到合同 规定的条件下，即将项目移交给项目公司。 b o t 项目风险评价体系研究 ( 5 ) 运营阶段。 项目公司根据与东道国政府所签定的合同在营运期内进行项目的运行并维 护和管理项目的设施。所产生的全部或部分收入即成为项目公司的收益来源，用 以偿还贷款及作为盈利收入。 ( 6 ) 转让阶段 当合同规定的特许期限届满后，项目公司将该g o t 项目所有权，包括一些固 定权益都无偿转让给东道国政府。 2 2b o t 项目风险评价研究的对象和主体 2 2 1 b o t 项目风险评价研究的对象 2 2 1 1b o t 项目风险 ( 1 ) 风险的含义 风险指的是在给定情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差异【8 1 。 在本文中具体指损失发生的不确定性。之所以存在风险，是因为人们对任何未来 的结果不可能完全预料，因此风险是人类历史上长期存在的客观现象，它不仅会 带来损失往往也蕴藏着机遇。 风险的含义可以从多种角度来考察。首先，风险同人们有目的的活动有关。 人们从事活动，总是预期一定的结果，如果对于预期的结果没有十分的把握，人 们就会认为该项活动有风险。第二，风险同将来的活动和事件有关，已经结束了 的活动或项目，既成事实，后果已无法改变。对于将来的活动，事件或项目，总 有多种行动方案可供选择，但每种方案达到预期结果的程度是不同的。也就是说， 风险同行动方案的选择有关。第三，风险与内外部环境的变化，以及人们的思想、 方针及行动方式的选择有关伽n 0 “。 ( 2 ) b o t 项目风险的特征 每个g o t 项目都存在风险。这一方面是因为b o t 项目的投资规模大，时间跨 度长，所涉及参与方之间的关系错综复杂，使得各种不确定、不稳定的因素大大 增加；另一方面也是由于每个b o t 项目的具体实施条件各不相同，常常是无先例 可循，这无疑也增大了b o t 项目的风险。可以说，风险贯穿于b o t 项目运作的全 过程。 b o t 项目风险除具有一般风险的典型特征，即客观性、潜在性、可测性、相 对性和随机性以外，也呈现出以下显著的特点： b o t 项目的风险具有很强的阶段性 b o t 项目风险评价体系研究 根据项目发展的时间顺序，b o t 项目的风险呈现出明显的阶段性。一方面， 在b o t 项目的不同阶段项目风险的大小呈现出明显的阶段性：另一方面，b o t 项 目的不同阶段所面临的主要风险的种类也随着时间的推移而发生变化。有的风险 存在于项目的各个阶段，而有的风险只存在于项目的某一些阶段。 a 、项目建设开发阶段风险 项目建设开发阶段的风险是从项目的规划、可行性研究开始计算的。虽然 这时项目还不一定会正式动工建设，但是项目投资者己经开始投入时间、人力和 物力进行可行性研究、勘探、工程设计等一系列工作。这一时期项目投资者面临 着如果未能得到项目实施或经营权而导致的前期投入损失的风险。 b o t 项目动工建设之后，大量的资金用于购买工程用地、购买工程设备、支 付施工费用，贷款的利息也由于项目还未产生任何收入而计入资本成本。随着资 金的不断投入，项目的风险也随之增加，在项目建设完工时项目的风险也达到或 接近了最高点0 3 ( 见图2 1 ) 。这时，如果因为任何不可控制或不可预见的因素造 成项目无法完成，或者出现工期延误、质量不合要求、工程费用超支等问题，项 目公司将蒙受巨大损失。 b 、项目试运营阶段风险 即使项目建成投产，b o t 项目在试运营阶段( 尤其是在试运营初期) 的风险 仍然很高。如果项目不能按照原定的成本计划生产出符合质量的产品或提供符合 要求的服务，也就意味着项目现金流量将与预先的分析和预测出现偏差，项目很 有可能生产不出足够的现金流量支付生产费用和偿还债务。在项目融资中，引入 了一个“商业完工”1 ( c o m m e r c i a lc o m p l e t i o n ) 的概念。根据这一概念，在 融资文件中具体规定出项目产品( 或服务) 的产品和质量、原材料、能源消耗定 额以及其它一些技术经济指标作为完工指标，并且将项目达到这些指标的时间下 限也作为一项指标。只有项目在规定的时间范围内满足这些指标时，才被接受为 正式完工。项目“商业完工”是b o t 项目风险的一个分水岭。( 见图2 1 ) 。从这 一阶段起，项目风险随着债务的偿还逐步降低。 c 、项目运营阶段风险 项目经过一段时间的试运营并满足了“商业完工”的具体指标后。项目的正 式运营阶段就开始了。在这一阶段，项目进入正常的运转，如果项目可行性研究 中的假设条件符合实际情况的话，项目应该能够生产出足够的现金流量支付生产 经营费用，偿还债务，并为投资者提供理想的收益。这一阶段的项目风险主要表 现在市场、金融、技术、自然灾害以及其它一些不可预见因素方面。 b o t 项目风险评价体系研究 厂茼业 资 债 金 ， 公 务 偿 k 夕 f 建设开发阶段 试运营阶段一 正式运营阶醪项目移交7 图2 1b o t 项目不同阶段的风险“1 f i g u r e 2 1t h e d i f f e r e n ts t a g e so fb o t p r o j c o t s b o t 项目的风险具有复杂性 a 、风险因素复杂 以b o t 投融资方式建设的基础设施项目，由于其规模大，建设期和特许经营 期都比较长，项目的政治经济环境变化大，结构复杂，涉及到众多的参与方，特 别是东道国政府的参与和政府利益的体现，使得b o t 项目的风险因素极为复杂。 虽然b o t 项目的组织结构随项目的类型、具体的项目特征、项目所在国的情 况以及项目的承包商情况等诸多因素的差别而有所不同，但一个基本的b o t 融资 项目至少涉及到项目公司、东道国政府、承建商、发起人、银行或财团、运营商 等参与方“1 ( 图2 2 ) 。 从图中可以看出，b o t 项目公司是基于一系列协议书之上的由多个参与方组 合而成的商业组织。整个项目从设计、融资、建设到运营直至移交给东道国政府， 各个环节都是分别由不同的参与方负责完成。其间涉及可行性研究、招投标、谈 判、项目建设、项目营运、贷款、转让等很多经济活动，因此产生的风险因素也 很广泛，不仅包括一般的工程项目建设过程出现的各种工程风险，一般公司运营 过程中出现的经营风险，还包括很多b o t 项目所特有的风险如获准风险等。 另外，b o t 项目除了具有直接与项目有关的风险外，还存在一些与项目关系 比较间接的风险，即非项目风险。这些风险所涉及的不是b o t 项目具体的某一个 内容或分项目，而涉及到所在国的所有其它经济方面的活动和政治方面的影响， 以及一些不可抗力事件。如东道国通货膨胀、利率变动，以及政局不稳定、政策 1 0 ! 兰堡垦墨堕塑竺竺墨堡壅一 政府 l + b o t 合同ii 移交 腮鼠红利l件暂 i发起人b o t 项目公司l 一。l 银行或财团1 资本金 还款 设计建设合同 运营合同 承建商运营商 图2 ，2b o t 项目各方关系图“” f i g u r e 2 2r e l a t i o n s h i pc h a r t o f a c t o r si nb o t p r o j o c t 连续性的中断、当地政府各部门的分歧、地方与中央意见的不一致、政府主管部 门的腐败等等，都可能影响项目的建设与运营，甚至导致投资者的投资全部或部 分国有化。 相对于一般的工程项目，b o t 项目面对的风险因素要复杂得多，具体风险因 素本文将在后面章节加以具体归纳和总结。 b 、风险表现形式多样 b o t 项目参与方众多，参与方在项目中扮演不同的角色，也可能同时扮演几 个角色，因此相同的风险类型对于不同的参与方，其表现形式会不同，呈现多样 性。例如。技术风险对于承建方来讲是指建造过程中工艺水平、设计、施工条件 等因素带来的技术方面的风险；而对于运营商来讲，主要指项目本身在设计、操 作、升级、适用性等方面带来的风险。管理者素质对于政府来讲是指挑选合适的 项目投资人、承办人，而对于出资方则要选择合适的承建商、运营商。 b o t 项目的风险存在与发生的可变性大 风险存在与发生的可变性是指风险在一定条件下可转化的特性。由于b o t 项 目持续时间很长，一般特许期限为2 0 一5 0 年，施工建设期为4 - 8 年，相对一般的 工程项目风险，其风险的可转化性更大。风险存在与发生的可变性表现在以下几 个方面。第一，由于b o t 项目总是处于动态变化中，项目的不同阶段会有各自不 同的影响作用， 随着项目的进展，有些风险自动消失，有些风险又会产生。第 二，由于对项目风险规律性的认识的加深和抗御风险能力的增强，使人们能在一 定程度上降低风险所带来的损失的范围和程度，减少风险的不确定性，降低风险 存在与发生的可能性，从而使某些风险不再存在，或者即使存在，也是被人们所 b o t 项目风险评价体系研究 控制。第三，随着新技术、新工艺、新方法的广泛运用和现代科学技术的迅速发 展，给人们带来了新的风险和新的损失机会，即：新的风险事件和风险因素也会 增加。 2 2 1 2b o t 项目风险评价 分析与评估b o t 项目风险的最终目的是为项目的各参与方风险管理、决策 提供信息。风险管理者最关心的信息无疑是分析和评估的内容。因此，如果能做 出准确风险评价，就能为项目的运行决策提供依据，同时也便于项目管理人员采 用合适的对策，加强风险管理，尽量减少风险所造成的损失。 b o t 项目风险评价就是指b o t 项目各参与方的管理人员对可能导致损失的项 目的不确定性迸行预测、识别、分析、评估的过程，并确定项目的整体风险是否 能为项目各参与方所承受。 通过b o t 项目风险评价，可以估测各种风险的大小，为风险管理者进行决策 提供可靠的依据。通过项目风险分析和评价，确定风险发生的概率和致损程度， 使项目管理者对项目的实施做到心中有数，减少盲目性，并根据主观和客观承受 风险的能力，做出合适的决策，以提高决策的科学性“。 2 2 2b o t 项目风险评价研究的主体 本文主要是从b o t 项目的主要参与方的角度来研究风险评价。项目的主要参 与方不仅是项目风险的承担者，同时也是风险收益的受益者，因此本文的研究主 体是b o t 的主要参与方。 一个典型的b o t 项目主要包括项目发起人、项目公司、贷款银行、承建商、 运营商、东道国政府等六个主体。他们在b o t 项目的运作过程中，通过签定各 种协议确立互相协作的关系，在b o t 项目中所面对的风险和所能获得的利益也 受这些协作关系的限制和制约，从而构成一个不可分割又互相制约的有机整体。 由于项目公司是由项目发起人投资建立的经济实体，是发起人权力与义务在 b o t 项目中的具体执行者：另外在实践中贷款银行往往本身就是项目发起人， 即使本身不是发起人，但其贷款的目的仍然是从b o t 项目中获得经济收益。因 此在本质上讲，项目公司、贷款银行与项目发起人有着共同的经济利益和决策目 标。基于以上分析，结合风险评价的目的和意义，本文将项目公司、贷款银行和 项目发起人归结为一类参与方，称其为项目出资方。 综上，本文的研究主体定义为b o t 项目的主要参与方：项目出资方、项目 承建方、项目运营方和东道国政府( 简称政府) 。 b o t 项目风险评价体系研究 3 基于参与方的b o t 项目风险评价指标体系 3 1b o t 项目风险因素分析 3 1 1b o t 项目风险因素的确定 通过分析b o t 的组织结构和实施过程的特点可知，它e b 一般的工程项目存在 更多的风险，有些风险是在施工前期，有些风险是在建设施工阶段，有些风险是 在运行维护阶段：有些风险是可以控制的，有一些风险却是不能控制的。在对这 些风险进行进一步归纳总结之前，首先要能够全面的将b o t 项目所面临的风险确 定出来。本文采用资料及案例分析的方法并在前人研究总结的基础上，依据广 泛性、代表性、准确性相结合的原则，确定了表3 1 中所列的风险为b o t 项目常 见风险。为此，共查阅了国内外b o t 风险分析案例1 5 个，其中发电厂项目4 个， 道桥交通项目4 个，轨道交通项目3 个，商业设施项目1 个，市政设施3 个。由 于我国已经实施的b o t 项目的数量并不是很多，本文精选的1 5 个案例涵盖b o t 项目的主要类型因此能够较全面的反映b o t 项目风险因素的类型。 表3 1b o t 项目中的常见风险因素 t a b l e 3 1t h er i s kf a c t o r si nb o tp r o j e c t s 3 1 2 b o t 项目风险因素的表现形式 i 、政治风险。关于政局的稳定性，当政权更迭时或东道国处于战争、混乱 状态，项目建设所依赖的法规可能被废除，原政府的承诺可能会被取消，项目财 产可能被征收国有等，这类风险往往导致项目根本性的终结。 2 、政策风险。政策的稳定性，主要是项目有关的土地政策、税收政策、关 税政策和价格政策的稳定性。 3 、获准风险。一个项目的开发和建设必须得到项目东道国政府的授权或许 可。取得许可要经过复杂的审批程序，如果不能及时得到政府的批准，整个项目 就无法按计划进行，如果因此而导致投标失败，则会导致投标费用的损失“。 4 、法律风险。东道国法律是否健全，一旦发生纠纷或违约行为时，是否有 完善的法律体系提供仲裁，是否有独立的司法制度和严格的法律执行体系执行仲 裁结果，对b o t 项目的正常建设与经营也会产生重大的影响。 5 、社会风险。东道国政府及社会中b o t 投资意识的强弱，会影响实际的投 资行为“。 6 、经济环境。国家经济发展状况直接影响到项目的实施和盈利能力，经济 发展快，并能保持增长势头的国家和地区，往往是经济前景比较好的地区，它能 为b o t 提供更多的投资机会，有利于投资者进行比较选择。反之，投资机会少， 不利于b o t 投资。 7 、资本市场状况。b o t 投资离不开完善的资本市场，资本投入退出机制的 不畅，不利于吸引b o t 投资资本。 8 、产业政策和投资导向的变化。国家和地区为了实现一定的发展目标，通 过制定不同时期、不同发展阶段的产业政策和投资导向来鼓励或限制某些产业的 发展。而b o t 投资是一种长期投资，在投资过程中产业政策和投资导向的变更， 都将可能给投资带来一定的风险。 9 、延迟完工。项目工程拖延主要有资金没及时到位、工程技术力量不足、 后勤支持不力、自然环境等多方面原因。 l o 、商业完工风险。项目虽然建成投产，但达不到“商业完工”标准。 l l 、停工风险。在极端情况下，因为资金不足，项目技术发现有重大失误或 宏观环境有极大变化导致项目中途完全停工放弃。 1 2 、原材料供应。b o t 项目一般都是大型的基础设施建设，要投入大量的物 料进行建设，在施工过程中，施工材料供应商的材料供应能力，会影响到施工的 进度和质量。另外原材料的供应影响到b o t 项目的成本。因此要考虑供应商、配 套产品、能源等方面是否对生产形成阻碍。 1 3 、基础设施设备。基础设施是指服务于项目实施的各项基础设施，主要 包括能源，交通、邮电通讯三个方面。配套设施对投资项目的顺利建设和运行关 系很大。良好的基础设施有利于提高工作效率，降低成本，增加项目产出和盈利。 4 b o t 项目风险评价体系研究 另外，建设过程中设备的完好率和运行效率也是影响工程进度和质量的重要因 素。 1 4 、重大事故。b o t 项目一般规模庞大，户外施工量大，施工建设复杂且工 期长，因此施工过程中的重大事故风险比较多，一旦发生会对项目的进度、成本 带来很大损失，甚至使b o t 项目不能顺利完成。同时，还会损害项目的声誉，给 未来的运营管理带来负面影响。在项目运营阶段同样存在发生重大事故的风险。 1 5 、违约风险。指的是项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所确定的责 任与义务而给项目带来的风险。一个b o t 项目涉及的参与方很多，一旦有任何 一方不能按时按质履行其义务，均可能导致整个项目的失败或至少导致项目时间 上的延误、成本的超支或现金的短缺。b o t 违约风险有多种：如在规定的日期 前出资方资金无法完全到位；借款方无力偿还到期债务或拒绝偿还债务等等【 】。 1 6 、技术先进性。技术先进性的判断标准一般根据国内外同类技术达到的参 数指标来确定某项技术处于何种水平。技术的先进性是项目具有投资价值的前 提，较先进的技术可以为投资者带来独特的优势，是创造市场、提供优质服务或 产品、使b o t 项目企业获取利润的一个因素。 1 7 、技术的可靠性。可靠性是指其接近最后产品的程度在规定条件下和规定 时间内无故障地发挥其特定功能的概率。有些b o t 项目投资失败，是由项目本身 的技术还不够成熟，有待完善，一旦投入投资规模巨大的b o t 项目，产生的问题 将会是致命的。因此投资者必须确认其配套的工程技术和产品技术已经完善，达 到可靠性标准。 1 8 、技术的适用性和匹配性。技术的适用性表现在项目中人力、物力、信息 等相关资源的配合程度，与项目过程的效率和质量要求的匹配程度。b o t 项目的 技术适用性还要考虑当地的自然条件和资源状况，要尽量发挥技术特长，发挥当 地优势，确保项目的效率与效用发挥最大限度。 1 9 、技术难度。技术掌握的精确度及实施的难易程度对项目的可操作性起到 制约的作用。难度越大，风险往往越高：难度越小，风险往往越低。 2 0 、技术稳定性。技术的稳定性是指在运营过程中，在正确使用和操作的情 况下，相关的仪器设备所表现出来的工作性能的一致性，其程度高表明在运营过 程中出现质量、事故的可能性小。 2 1 、筹资风险。项目贷款方或其他出资方不能按照合同规定足额按时的提供 资金，造成项目延误或停止的风险。 2 2 、外汇风险。外汇风险通常包括三个方面：东道国货币的自由兑换、经营 b o t 项目风险评价体系研究 收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。b o t 项目建设投入的一般 都是硬通货或很少一部分当地货币，而营运收入一般都是当地货币，各参与